NYDIG: Які наслідки прогнозів щодо розміру ринку спотових ETF біткойн?

Підбірка: Ву сказав блокчейн

Швидкий огляд основних моментів

●Щодо інвесторів, вони дуже чекають спотового ETF біткойнів. Давайте подивимося на можливості та вплив цього продукту.

● Майже 29 мільярдів доларів було інвестовано в існуючі біткойн-фонди по всьому світу, але багато біткойн-фондів у Сполучених Штатах мають недоліки, які можна усунути за допомогою спотових ETF.

● Ми не знаємо кінцевого показника успіху такого продукту, але сподіваємося, що проведений нами аналіз може надати вказівки для інвесторів, яким потрібна структура та додаткова інформація.

Оцінка розміру потенційних спотових ETF

Ціна біткойна зросла більш ніж на 20 відсотків після того, як 15 червня BlackRock несподівано подала заявку на спотовий ETF біткойна. Враховуючи хвилювання інвесторів щодо того, що США можуть нарешті схвалити спотові ETF, особливо тому, що минуло 10 років з моменту першої подачі заяв про реєстрацію таких продуктів, ми хотіли дослідити, що цей фінансовий продукт може означати для інвестиційної спільноти та ціни біткойна. Схвалення не є певним, тому ми заохочуємо інвесторів зважувати його з ймовірністю на основі ймовірності можливих потоків коштів.

Bitcoin Fund вже має значні AUM

Перше, що слід зрозуміти, це те, що хоча в США ніколи не існувало біткойн-спотових ETF, були зроблені значні інвестиції в існуючі структури, включаючи трасти, такі як Grayscale Bitcoin Trust (GBTC), ф’ючерсні ETF у США, Spot засновані на ETF і приватні фонди за межами США. Наш аналіз показує, що AUM цих продуктів становить 28,8 мільярда доларів США, з яких 27,6 мільярда доларів США інвестовано в спотові продукти. Примітка: наші вимірювання не включають приватні фонди, які можуть існувати за межами США, які складніше агрегувати.

Оптимістичний погляд полягає в тому, що існуючі варіанти є недоліками

Позитивний аргумент на користь спотових ETF полягає в тому, що, незважаючи на те, що в біткойн-фонди вже інвестовано значну суму грошей, існує кілька недоліків існуючих опцій для інвесторів, які спотові ETF можуть усунути. На додаток до захисту інвесторів, який пропонують біржові продукти, визнання брендів BlackRock та iShares, звичний метод купівлі та продажу через брокерів цінних паперів, а також спрощене звітування про позиції, вимірювання ризику та податкову звітність, спотові ETF є ще більшими. конкурентоспроможні, ніж існуючі. Альтернативи CEF можуть мати деякі значні переваги - кращу ліквідність, ніж фонди прямих інвестицій, меншу помилку відстеження, ніж трасти/закриті фонди (CEF), і, можливо, нижчі витрати (безумовно, нижчі, ніж GBTC), хоча комісія не було оприлюднено.

Шукаємо аналогію на ринку золота

Враховуючи, що біткойн часто порівнюють із золотом (і ми вважаємо за краще думати про біткойн як про оновлення золота), ми подумали, що було б корисно розглянути існуючі моделі пропозиції та утримання золота. Станом на кінець червня активи під управлінням глобальних золотих ETF перевищили 210 мільярдів доларів США. Майже половина з них, 107,3 мільярда доларів, припадає на Північну Америку. Дивно, але глобальні ETF зберігають лише 1,6% від загальної пропозиції золота, тоді як центральні банки (17,1%), злитки та монети (20,6%), ювелірні вироби (45,8%) та інші (14,9%) складають набагато більше золота. холдингів. Хоча біткойн не зберігається центральними банками (за винятком Сальвадору) і не використовується як сировина для інших готових продуктів, як золото, більша частина пропозиції біткойна зберігається різними фондами, ніж золото (1,6%). (4,9%). Якщо ми просто подивимося на приватні активи двох активів, в основному всього біткойна, порівняно з золотими ETF, золотими злитками та золотими монетами, співвідношення буде більш сприятливим. Частка приватних інвестицій у золоті ETF склала 7,4% порівняно з 4,9% для різних біткойн-фондів. Приватні інвестиції в золото все ще містять переважно монети та злитки (92,6% приватних інвестицій).

Цифри приголомшливі в абсолютному доларовому еквіваленті — понад 210 мільярдів доларів інвестовано в золоті фонди порівняно з лише 28,8 мільярдами доларів, інвестованими у біткойн-фонди. Волатильність біткойна приблизно в 3,6 рази більша, ніж у золота, а це означає, що на основі еквівалента волатильності інвесторам знадобиться в 3,6 рази менше біткойнів, ніж золота, щоб отримати такий самий ризик. Тим не менш, це збільшить попит на біткойн ETF майже на 30 мільярдів доларів.

Банки та брокери менше залежать від ф’ючерсних ETF на біткойни

Порівнюючи типи інвесторів, які володіють золотими ETF, з іншими ETF, такими як нафта та волатильність, ми можемо отримати краще уявлення про те, звідки може надходити попит на спотові ETF біткойнів. По-перше, основний існуючий ф’ючерсний ETF, ProShares Bitcoin Strategy ETF (BITO), вже має потужну підтримку з боку інвестиційних радників. У всякому разі, інвестиційні консультанти мають більшу індексацію щодо свого володіння біткойнами, ніж золоті ETF. Однак велика можливість відкривається завдяки власності банків і брокерів, чия частка BITO ETF набагато нижча, ніж у золотих ETF. Ми вважаємо, що є дві причини - структура фонду та реферали. З точки зору структури фонду, ф’ючерсні ETF з меншою ймовірністю будуть належати цим типам інвесторів, оскільки рухомі ф’ючерси є дорожчими, ніж утримання спот (ми виміряли 6% річних для ф’ючерсів на біткойн до запуску BITO). Для інвестицій, які насправді не мають доступу до спотового ринку, як-от ринок нафти, банки та брокери виявили готовність володіти такими ф’ючерсними продуктами, як USO. Ми вважаємо, що більша проблема полягає в тому, що багато банків і брокерів не рекомендують стратегічний розподіл біткойнів у своїх клієнтських портфелях. Як наслідок, їхні радники та внутрішні фонди не прийняли біткойн як клас активів. Хоча спотовий ETF може допомогти установам подолати перешкоду володіння ф’ючерсним ETF, він може не вплинути на сторону стратегічного розподілу. Щоб змінити це, банкам і брокерам, можливо, доведеться визнати природу здатності біткойна створювати інвестиційні портфелі, що сприяє підвищенню прибутку та зниженню ризику (диверсифікації).

Чутливість до ціни сцени

Хоча це лише для ілюстрації, ми подумали, що інвесторам буде корисно зрозуміти, як потенційний спотовий ETF може вплинути на ціну біткойна. Звичайно, це лише аналіз сценаріїв, і реальність може відрізнятися від очікувань. Ці сценарії не включають жодного дисконтування та покладаються на грошовий мультиплікатор 10,0x (11,36x спостерігався у 2018 році), де кожен 1 долар AUM, що надходить до ETF, впливає на вартість (ринкову капіталізацію) біткойна на 10 доларів.

У гіршому випадку ETF AUM вартістю 1 мільярд доларів буде порівнянним з існуючим ф’ючерсним ETF BITO. У найкращому випадку 100 мільярдів доларів США перевищать сумарну AUM GLD та IAU у 85 мільярдів доларів. Хоча ми не знаємо кінцевого успіху спотових біткойн-ETF, вони, здається, є корисним способом аналізу. Ми заохочуємо читачів робити власні припущення та нагадуємо їм, що ринки цифрових активів не завжди раціональні.

Ціна біткойна значно зросла після того, як BlackRock подав заявку. Ми можемо використати той самий фреймворк у зворотному напрямку, щоб отримати ринковий AUM ETF на основі руху ціни. Цей аналіз передбачає, що всі зміни цін з моменту подання були спричинені ажіотажем навколо ETF, ігноруючи будь-які інші можливі впливи на ціну, такі як нещодавнє рішення SEC проти Ripple Labs.

Озираючись на успіх GLD ETF

Запущений 18 листопада 2004 року GLD ETF залишається високим стандартом успіху ETF донині. Його випуск, новизна, подальше зростання та успіх, навіть через майже 20 років, все ще вражають. Тому, коли ми думаємо про успіх і зростання спотових біткойн ETF, ми вважаємо за необхідне висвітлити шлях розвитку цього продукту. Його успіх не був безперешкодним, оскільки інтерес до золота знизився після світової фінансової кризи, але він може бути корисним для тих, хто думає про те, як може працювати спотовий біткойн ETF.

ЗАКЛЮЧНІ ДУМКИ

Минуло 10 років відтоді, як уперше були подані заявки на реєстрацію спотового біткойн-ETF, і інвестори знову в захваті від перспективи схвалення існуючих заявок. Хоча ми не знаємо кінцевого успіху такого продукту та чи вийде він коли-небудь на ринок, ми сподіваємося, що аналіз, який ми зробили, допоможе нам при обмірковуванні дорожньої карти на майбутнє. Спотові ETF все ще не гарантовані, тому ми заохочуємо учасників зважувати свої рішення щодо ймовірності остаточного схвалення. Якщо процес біткойн ETF у минулому є будь-яким орієнтиром, дорога попереду може бути досить вибоїстою. Може бути багато злетів і падінь і поворотів, і ми прагнемо аналізувати будь-яку нову інформацію.