著者: Loki、Xinhuo Technologyこの記事には大量の情報が含まれているため、読者は Lybra の規制の一部について予備知識を持っている必要があります。Lybra に詳しくない読者は、まず他の場所で Lybra に関する基本情報を読んでから、詳細な情報を作成することができます。この記事の理解を深めます。### 1. eUSD の収入源は何ですか?**eUSD の収益は 3 つの部分で構成されます。****(1) 鋳造収入（負債収入）****(2) 保有収益****(3) 鉱業収入。 **マイニング収益とマイニング収益は比較的理解しやすいです。公式文書情報によると、esLBR の出力の 78% が eUSD 貸し手に割り当てられ、7% が eUSD-USDC Curve プールに割り当てられており、これら 2 つの収入は実質的にマイニング補助金となります。鋳造収入は負債の額に依存することに注意してください。つまり、鋳造者が eUSD を他のトークンに転送または変換した場合でも、鋳造収入は依然として得られます。残りのさらに複雑なのは保有収入ですが、公式サイトの説明によると**eUSDは[保有すると8.47%の収入が得られる金利の安定通貨]**とのことです。この利点は、eUSD の reBase メカニズムを通じて実現されます。1. ユーザーがETHまたはstETHを入金すると、stETHもstETHに変換され、利子が発生する資産となります。2. stETHが利息を生成した後、全額eUSDに変換され、その一部（eUSD鋳造額\*1.5％）が契約収入として発生します。3. 残りの eUSD は、リベース メカニズムを通じてすべての eUSD 保有者に発行され、保有者のアカウント内の eUSD 残高が自動的に増加します。 **eUSD の鋳造後、**ユーザーは stETH 収入を請求する権利を失いますが、eUSD のリベース収入に置き換えられ、その一部が契約手数料として取られることがわかります。 ****ここでのトリックは、「8.47%」がベースとして eUSD を使用していることです。**実際の収益率を計算するユーザーの観点から、実際の収益率の計算に使用できるのは ETH/stETH のみです。もちろん、**実際の収入の公式を推定することもできます。****ユーザーが実際に取得した eUSD** = stETH の合計値\*stETH 利回り - eUSD 鋳造額\*1.5%**eUSD 鋳造量**=stETH の合計額/世界の住宅ローン金利(注: 世界の住宅ローン金利 = stETH TVL / eUSD 総額)**eUSD に基づく APY**= (eUSD 鋳造額\* グローバル住宅ローン金利\* stETH 利回り - eUSD 鋳造額\*1.5%)/eUSD 鋳造額単純化すると、次のようになります。**APY (ベースとして eUSD) = 世界の住宅ローン金利\* stETH 利回り -1.5%****APY (stETH が基準) = (世界の住宅ローン金利\* stETH 利回り - 1.5%)/世界の住宅ローン金利**(注: 世界の住宅ローン金利 = stETH TVL / eUSD 総額)現在の stETH の収益率 3.77%、世界の住宅ローン金利約 200% によると、eUSD に基づく APY は約 6.04%、stETH に基づく APY は約 3.15% となります。 eUSDを基準にしても6.04%という収益率はプロジェクト公式サイトに表示されている8.47%とは異なり、365日複利で考えても6.04%からしか上がらないことがわかります。 ％から6.2％。もちろん、オンチェーン データを通じてこの違いを検証することもできます。1つ目の方法は、契約履歴を確認することです. stETHの収入分配は、eUSD契約の[超過収入分配]機能を通じて分配されます. stETHがeUSDに変換され、その後リベースされてLybrafundに注入されることがわかります(for誓約収入の分配）。さらに分析した結果、Lybra の [超過収入分配] は 1 日に 1 回定期的にトリガーされ、過去 5 日間で平均 29,588 ドルのリベース収益を生み出し、過去 5 日間で換算された平均年換算 APY は約 6.07% であることがわかります。これは理論的な導出と基本的に一致しています。 **もう 1 つの方法は、計算のためにチェーン上のアドレスを選択することです。結果は、保有する eUSD 10,000 米ドルごとに、過去 3 日間の Rebase による 1 日あたりの平均増加額が 1.66 eUSD であり、年率換算の APY は 6.06% であることがわかります。### 2. Lybra のマイニングはどれくらいの利益を生み出すことができますか?**具体的には、次の 2 つの戦略があります。****(1) 鋳造および保有****(2) Curve mining にキャストして参加します**最も単純な状況を想像してみましょう。ユーザーが 10,000 ドルを ETH に預け入れ、200% の市場平均住宅ローン金利に従って 5,000 ドルを鋳造します。次に、取得できる APY = eUSD キャスティング APY/住宅ローン金利 + eUSD 保有 APY/住宅ローン金利 = 3.02% + 13.42% (そのうち 3.02% は比較的確実な収入であり、13.42% は esLBR の形式で発行されます)。長期的には、LBR価格変動の影響を受ける可能性があります。**それでも、Lybra マイニングは非常に魅力的です**。なぜなら、直接誓約と比較して、Lybra は 1.5%/2=0.75% の収率を失っただけで、13.42% の esLBR 補償を得られるからです。したがって、期間中の LBR の加重平均下落が続く限り、LBR のマイニングは非常に魅力的です。権利確定率は 94.5% を超えず、実際のマイニング APY は純粋なステーキングの APY を下回ることはありません。もちろん、これらの報酬の最終的な支払い者は、LBRの流通市場価値に貢献しています。**2 番目のケースは、保有に基づいて Curve でマイニングを継続する場合です。 **その後、ユーザーの元本 10,000 米ドルを 2 つの部分に分割する必要があります。そのうち 6,667 米ドルが Lybra に入金され、3,333 米ドルが eUSD に鋳造され、残りの 3,333 米ドル USDC がプールされます。したがって、利益 = (3.02+13.42%)\*(2/3)+13.3%\*(2/3)=19.8% となります。キャスティングとホールドに比べて、Curve でのマイニングの収益率は 3.38% しか増加しておらず、投資ポートフォリオに複数の悪影響をもたらしていることがわかります。1. 安定利回り部分が3.02%から2.01%に減少2. 永久損失のリスクを負担する必要がある（eUSD/USDC の潜在的損失リスクは低くありません。これについては後で詳しく説明します）3. ポートフォリオの流動性の低下投資ポートフォリオの流動性に関して補足説明すると、ユーザーがeUSDをCurveに送金する際に、債務の返済が必要な場合に操作が煩雑になるという問題が発生します。同時に、ユーザーがポートフォリオの APY を増やしたい場合、**カーブをさらに掘り下げることに加えて、ユーザーが少し大きなリスクを取る意思がある場合は、住宅ローン金利を下げるという別の方法もあります**。 , 住宅ローン金利は 200% から 170% まで引き下げられるため、利回りは (3.02% + 13.42%)\*200%/ 170% = 19.3% となります。**このアプローチの唯一の欠点は、清算リスクが高くなるということですが、解決するのは難しいことではありません**。Lybra の公式 Web サイトには、CR Guadian プラグイン オプション (サードパーティによって提供され、単一の料金がかかります) があります。実際の実行には 100eUSD が課金されます）、簡単に言えば、このプラグインは特定の状況下で自動的に返済することができます。このプラグインを利用すると、より低いプレッジ比率で eUSD を鋳造できますが、同時に、必要な場合の緊急返済に備えて十分な eUSD をウォレットに残しておく必要があります。**これら 2 つの戦略と比較すると、Curve でのマイニングはあまり魅力的ではありません。 ** 現在の eUSD の鋳造量は 1 億 8,000 万米ドルを超えていることもデータからわかりますが、Curve に投資されているのは 1,360 万米ドルのみで、10% にも満たず、1 日あたりの取引量はわずか 1,360 万米ドルです。 840,000 米ドル ほとんどのマイナーは、鋳造および保有されたファクターで参加します。もちろん、これはLBRの産出分布と不可分であり、eUSDのesLBRシェアもカーブプールの10倍以上です。### 3. 利子収益資産 eUSD の公正価値はどのように計算しますか?これまでの分析を通じて、**eUSD が利子を得る資産になる本質は、stETH の利子を稼ぐ能力を eUSD に移転し、年率 6% のリターンを得ることができることであることが分かりました。 **実際、eUSD は額面 100 米ドル、表面利率 6% でいつでも償還できる債券と考えることができます。同時に、eUSD の Redeemer 機能を考慮して、この債券は市場割引率 2.7% (AAVE での USDC の預金金利) を前提として、99.5 ドルという厳格な償還期間も提供します。ここで質問が生じます: この 100 ドルの作品の公正価値はいくらだと思いますか?**最も単純な状況を想像します: **市場価格が 100eUSD=100USDC の場合:アリスは 100USDC を 100 eUSD に変換し、それを 1 年間保持します1 年後、アリスは 106 eUSD を USDC に変換します。1 eUSD > 0.995 USDC の場合、アリスは少なくとも 106\*0.995=105.47USDC を取得できます。1 eUSD < 0.995 USDC の場合、Alice は交換を選択せず、強制償還メカニズムを通じて 0.995 ドル相当の stETH に交換します。これに基づくと、アリスは少なくとも 5.47% の年率リターンを得ることができ、割引率 2.7% で計算すると、この債券の妥当な価値は少なくとも 102.7 米ドル、つまり 1 eUSD = 1.027USDC となるはずです。もちろん、これは取引が摩擦的であることや割引率 2.7% が正確ではないことを考慮した上で、各種利回りの変化や裁定の持続期間なども考慮する必要があり、正確に判断することは容易ではありません。妥当な価格を測定しますが、確かに** 100 ドルよりも確実に高いです。 ****これが、私が先週 Twitter で質問した理由です。eUSD が上向きにアンアンカーされる可能性が高いのですか、それとも下向きにアンアンカーされる可能性が高いのですか?可能性の範囲は何ですか？私の個人的な意見に関する限り、eUSD の設計は反常識的な特性に直面しています。つまり、固定を解除する自然な上昇傾向があります。 ****そして、私がコンテンツのこの部分の草稿を書き終えてからわずか数時間後 (7 月 16 日)、eUSD は 1.03USDC まで上昇しました。もちろん、eUSDの価格が上昇すると、裁定取引スペースは大幅に減少し、eUSDの上向きのアンアンカーリングは無制限ではありません。 **### 4. eUSD の上方アンアンカリングはどのようにして起こるのでしょうか?次に、実際の運用における eUSD の需要と供給の観点から、なぜ eUSD のアンアンカーリングが必然的に起こるのかを分析してみましょう。**#### 裁定取引者の行動が買い越しをもたらす前の章では、この点に関する詳細な理論的導出を示しました。実際には、裁定取引者の行動には、USDC を直接使用して eUSD を購入すること、eUSD リベース収入またはカーブマイニング収入を得ることが含まれます。ここで私は、実際の収入では一時的な損失さえカバーできない可能性があるため、リベース収入を保持して稼ぐ方がカーブマイニングよりもはるかに賢明であると考えています。これらの裁定取引者の行動により、eUSD への純購入がもたらされ、eUSD の需要が高まります。#### リベースメカニズムの欠陥が買い越しをもたらすこの問題は最初の章で分析されていますが、毎日約 35,000 ～ 40,000 米ドルの stETH が eUSD に変換され、eUSD には stETH の流動性プールがないため、ルーティング パスは stETH-USDC-eUSD でなければなりません。 eUSDの買い越し。実際、これは eUSD Rebase メカニズムに固有の欠陥です。理論的には、ユーザーの eUSD は増加しましたが、増加した eUSD はユーザーの実際の負債を超えているため、eUSD を売却して eUSD の純購入を相殺できますが、現段階ではこれは起こりません。その理由は次のとおりです: 1) 一部のユーザーはリベースのメカニズムに慣れていません 2) eUSD は利子を生み出す可能性があり、ユーザーは USDC よりも保有することに意欲的です 3) ユーザーは借金を返済したくなく、短期的に Lybra をやめることを望んでいません 4 ）運営には手数料がかかり、販売するのに十分な貯蓄が必要です。#### Lybra の設計上の欠陥1つ目は、上向きアンアンカーリングのための安定化メカニズムの欠如です（v2バージョンはこの問題を解決しています）. より大きな問題は、eUSDが安定した通貨プールではなくCurve v2プールにデプロイされていることです. v2プールは、よりボラティリティの高い資産用です。前の分析で述べたように、Lybra ユーザーは Curve マイニングに参加することに消極的であるため、Curve の厚さは比較的制限されます。Curve のデータによると、現在のプール内の eUSD は約 1,300 万米ドル、USDC は 2,060 万米ドルで、約 40%:60% です。言い換えれば、わずか数百万ドルの買い越しで3％のアンアンカーが生じたということだ。実際、crvUSD-USDT や Frax-USDC などのプールも 40%:60% の比率を維持していますが、これらのプールの価格はいかなる形でも逸脱していません。この点に関する Lybra のアプローチは本当に理解できません。なぜなら、上記のすべての要素が反映されるのが非常に遅く、チームにはこれらの欠陥を解決するのに十分な時間があるからです。ただし、v2 プールを選択すると、これがすぐに実現します。ある意味、現在のアンアンカーリングでは、Curve v2 Pool の選択が決め手となります。### 5、Lybra V2: 次に何が起こるか過去数か月で、Lybra は TVL と発行部数で大幅な成長を達成しましたが、隠れた危険性はまだ存在しています。良いニュースは、Lybra v2 で多くの有意義な解決策が見られたということです。 :#### eUSD価格安定メカニズムv2 では、現在の不安定通貨プールを置き換える安定通貨プール 3pool の導入、プレミアム保護メカニズム (プレミアムがある場合に代わりの報酬として USDC を使用し、純購入額を削減する) など、eUSD ペッグ問題を解決するための一連のメカニズムを導入しています。これら 2 つの措置は eUSD のプラスプレミアムを大幅に改善しますが、dLP メカニズムは主に eUSD のマイナスプレミアムを回避する役割を果たします。#### 泡を減らす主に以下が含まれます：* **dLPの仕組み: **コイン鋳造によりLBR-ETHのLPを同時に保有する必要があり、そうでないと収入が減少し、LBRの強制保有に相当します。* ** 権利確定期間の延長: ** 30 日から 90 日に延長され、早期償還には違約金がかかります* **ブースト: **ロックアップ期間はマイニング収量に影響しますこれらの措置は本質的にマイニングに摩擦を加えています。マイニングインフレバブルの売り圧力を軽減する一方で、資金の流出にもつながる可能性があります。客観的に見て、これらは大したイノベーションではなく、根本的に解決する方法はありません。マイニングコイン】LBRの特性。#### peUSD: 新たな成長の可能性**peUSD は、私の意見では、v2 バージョンで最も重要な機能です。なぜなら、peUSD は、eUSD の矛盾、つまり利子がつく資産としての eUSD と流通属性の間の矛盾を解決するからです。 **v2 の eUSD 価格安定化メカニズムは、eUSD の価値を 0.995 ～ 1.005 の間に制限することを望んでいますが、1eUSD 以上の 1USDC の価格が USDC から eUSD に交換されるたびに、これは eUSD の変動問題を根本的に解決することはできません。この交換は stETH の質権収入を「搾取」することに等しいため、費用対効果が高く、したがって、eUSD 保有者は、1eUSD の本質的価値が高いため、eUSD を流通させたり取引したりする代わりに、eUSD を保有するという非常に強いインセンティブを持つことになります。 1USDC/USDTを超えると、ジレンマが発生します。eUSDの大部分が流通せず、LBRマイニング報酬システムの中で放置されることになります。そして、peUSD はこの問題を解決できます。 v2 プランによると、ユーザーは Rebase LST を使用して利息の付く資産 eUSD を鋳造し、非 Rebase LST を使用して利息のない資産 peUSD を鋳造することができ、eUSD を 1:1 の比率で 1peUSD に変換できます。取引所は本質的に、eUSD の流通特性と金利生成特性を組み合わせたものであり、剥奪された流通特性は peUSD に移転され、取引および流通に移される一方、金利収益特性は eUSD 保有者に残り、eUSD の LST 収入の略奪を回避します。保有者。 (私はいつでも 1USD を 1eUSD に変換するつもりですが、0.995USDC を 1peUSD に変換することは決してありません)LST収益略奪の問題を解決することに加えて、新たな成長フライホイールを生み出すこともできます.peUSDメカニズムの確立後、担保はstETHに限定されず、すべての非リベースLSTも含まれます. TVLの潜在的な成長とLBRガバナンス価値も現れ、peUSD は取引と流通（LP ペア、担保、証拠金など）に投資し、裁定取引やマイニングを超えた実需をもたらし、非バブル成長を推進することができます。 (Lybra の資本コスト 1.5% は Maker の 3.49% よりも低いです) 同時に、eUSD は有利子属性に依存して、DAO 財務、VC の遊休資金管理、信託シナリオなどの独自のシナリオを作成することもできます。
LSD 安定通貨のリーダー、Lybra Finance メカニズムの詳細: 利息資産のリスク、収入、およびプラスのプレミアム特性
著者: Loki、Xinhuo Technology
この記事には大量の情報が含まれているため、読者は Lybra の規制の一部について予備知識を持っている必要があります。Lybra に詳しくない読者は、まず他の場所で Lybra に関する基本情報を読んでから、詳細な情報を作成することができます。この記事の理解を深めます。
1. eUSD の収入源は何ですか?
eUSD の収益は 3 つの部分で構成されます。
(1) 鋳造収入（負債収入）
(2) 保有収益
**(3) 鉱業収入。 **
マイニング収益とマイニング収益は比較的理解しやすいです。公式文書情報によると、esLBR の出力の 78% が eUSD 貸し手に割り当てられ、7% が eUSD-USDC Curve プールに割り当てられており、これら 2 つの収入は実質的にマイニング補助金となります。鋳造収入は負債の額に依存することに注意してください。つまり、鋳造者が eUSD を他のトークンに転送または変換した場合でも、鋳造収入は依然として得られます。
残りのさらに複雑なのは保有収入ですが、公式サイトの説明によると**eUSDは[保有すると8.47%の収入が得られる金利の安定通貨]**とのことです。この利点は、eUSD の reBase メカニズムを通じて実現されます。
eUSD の鋳造後、**ユーザーは stETH 収入を請求する権利を失いますが、eUSD のリベース収入に置き換えられ、その一部が契約手数料として取られることがわかります。 **
**ここでのトリックは、「8.47%」がベースとして eUSD を使用していることです。**実際の収益率を計算するユーザーの観点から、実際の収益率の計算に使用できるのは ETH/stETH のみです。もちろん、実際の収入の公式を推定することもできます。
ユーザーが実際に取得した eUSD = stETH の合計値*stETH 利回り - eUSD 鋳造額*1.5%
eUSD 鋳造量=stETH の合計額/世界の住宅ローン金利
(注: 世界の住宅ローン金利 = stETH TVL / eUSD 総額)
eUSD に基づく APY= (eUSD 鋳造額* グローバル住宅ローン金利* stETH 利回り - eUSD 鋳造額*1.5%)/eUSD 鋳造額
単純化すると、次のようになります。
APY (ベースとして eUSD) = 世界の住宅ローン金利* stETH 利回り -1.5%
APY (stETH が基準) = (世界の住宅ローン金利* stETH 利回り - 1.5%)/世界の住宅ローン金利
(注: 世界の住宅ローン金利 = stETH TVL / eUSD 総額)
現在の stETH の収益率 3.77%、世界の住宅ローン金利約 200% によると、eUSD に基づく APY は約 6.04%、stETH に基づく APY は約 3.15% となります。 eUSDを基準にしても6.04%という収益率はプロジェクト公式サイトに表示されている8.47%とは異なり、365日複利で考えても6.04%からしか上がらないことがわかります。 ％から6.2％。もちろん、オンチェーン データを通じてこの違いを検証することもできます。
1つ目の方法は、契約履歴を確認することです. stETHの収入分配は、eUSD契約の[超過収入分配]機能を通じて分配されます. stETHがeUSDに変換され、その後リベースされてLybrafundに注入されることがわかります(for誓約収入の分配）。
さらに分析した結果、Lybra の [超過収入分配] は 1 日に 1 回定期的にトリガーされ、過去 5 日間で平均 29,588 ドルのリベース収益を生み出し、過去 5 日間で換算された平均年換算 APY は約 6.07% であることがわかります。これは理論的な導出と基本的に一致しています。 **
もう 1 つの方法は、計算のためにチェーン上のアドレスを選択することです。結果は、保有する eUSD 10,000 米ドルごとに、過去 3 日間の Rebase による 1 日あたりの平均増加額が 1.66 eUSD であり、年率換算の APY は 6.06% であることがわかります。
2. Lybra のマイニングはどれくらいの利益を生み出すことができますか?
具体的には、次の 2 つの戦略があります。
(1) 鋳造および保有
(2) Curve mining にキャストして参加します
最も単純な状況を想像してみましょう。ユーザーが 10,000 ドルを ETH に預け入れ、200% の市場平均住宅ローン金利に従って 5,000 ドルを鋳造します。
次に、取得できる APY = eUSD キャスティング APY/住宅ローン金利 + eUSD 保有 APY/住宅ローン金利 = 3.02% + 13.42% (そのうち 3.02% は比較的確実な収入であり、13.42% は esLBR の形式で発行されます)。長期的には、LBR価格変動の影響を受ける可能性があります。
それでも、Lybra マイニングは非常に魅力的です。なぜなら、直接誓約と比較して、Lybra は 1.5%/2=0.75% の収率を失っただけで、13.42% の esLBR 補償を得られるからです。したがって、期間中の LBR の加重平均下落が続く限り、LBR のマイニングは非常に魅力的です。権利確定率は 94.5% を超えず、実際のマイニング APY は純粋なステーキングの APY を下回ることはありません。もちろん、これらの報酬の最終的な支払い者は、LBRの流通市場価値に貢献しています。
**2 番目のケースは、保有に基づいて Curve でマイニングを継続する場合です。 **その後、ユーザーの元本 10,000 米ドルを 2 つの部分に分割する必要があります。そのうち 6,667 米ドルが Lybra に入金され、3,333 米ドルが eUSD に鋳造され、残りの 3,333 米ドル USDC がプールされます。したがって、利益 = (3.02+13.42%)*(2/3)+13.3%*(2/3)=19.8% となります。キャスティングとホールドに比べて、Curve でのマイニングの収益率は 3.38% しか増加しておらず、投資ポートフォリオに複数の悪影響をもたらしていることがわかります。
投資ポートフォリオの流動性に関して補足説明すると、ユーザーがeUSDをCurveに送金する際に、債務の返済が必要な場合に操作が煩雑になるという問題が発生します。同時に、ユーザーがポートフォリオの APY を増やしたい場合、カーブをさらに掘り下げることに加えて、ユーザーが少し大きなリスクを取る意思がある場合は、住宅ローン金利を下げるという別の方法もあります。 , 住宅ローン金利は 200% から 170% まで引き下げられるため、利回りは (3.02% + 13.42%)*200%/ 170% = 19.3% となります。
このアプローチの唯一の欠点は、清算リスクが高くなるということですが、解決するのは難しいことではありません。Lybra の公式 Web サイトには、CR Guadian プラグイン オプション (サードパーティによって提供され、単一の料金がかかります) があります。実際の実行には 100eUSD が課金されます）、簡単に言えば、このプラグインは特定の状況下で自動的に返済することができます。このプラグインを利用すると、より低いプレッジ比率で eUSD を鋳造できますが、同時に、必要な場合の緊急返済に備えて十分な eUSD をウォレットに残しておく必要があります。
**これら 2 つの戦略と比較すると、Curve でのマイニングはあまり魅力的ではありません。 ** 現在の eUSD の鋳造量は 1 億 8,000 万米ドルを超えていることもデータからわかりますが、Curve に投資されているのは 1,360 万米ドルのみで、10% にも満たず、1 日あたりの取引量はわずか 1,360 万米ドルです。 840,000 米ドル ほとんどのマイナーは、鋳造および保有されたファクターで参加します。もちろん、これはLBRの産出分布と不可分であり、eUSDのesLBRシェアもカーブプールの10倍以上です。
3. 利子収益資産 eUSD の公正価値はどのように計算しますか?
これまでの分析を通じて、**eUSD が利子を得る資産になる本質は、stETH の利子を稼ぐ能力を eUSD に移転し、年率 6% のリターンを得ることができることであることが分かりました。 **実際、eUSD は額面 100 米ドル、表面利率 6% でいつでも償還できる債券と考えることができます。同時に、eUSD の Redeemer 機能を考慮して、この債券は市場割引率 2.7% (AAVE での USDC の預金金利) を前提として、99.5 ドルという厳格な償還期間も提供します。ここで質問が生じます: この 100 ドルの作品の公正価値はいくらだと思いますか?
**最も単純な状況を想像します: **市場価格が 100eUSD=100USDC の場合:
アリスは 100USDC を 100 eUSD に変換し、それを 1 年間保持します
1 年後、アリスは 106 eUSD を USDC に変換します。1 eUSD > 0.995 USDC の場合、アリスは少なくとも 106*0.995=105.47USDC を取得できます。
1 eUSD < 0.995 USDC の場合、Alice は交換を選択せず、強制償還メカニズムを通じて 0.995 ドル相当の stETH に交換します。
これに基づくと、アリスは少なくとも 5.47% の年率リターンを得ることができ、割引率 2.7% で計算すると、この債券の妥当な価値は少なくとも 102.7 米ドル、つまり 1 eUSD = 1.027USDC となるはずです。
もちろん、これは取引が摩擦的であることや割引率 2.7% が正確ではないことを考慮した上で、各種利回りの変化や裁定の持続期間なども考慮する必要があり、正確に判断することは容易ではありません。妥当な価格を測定しますが、確かに** 100 ドルよりも確実に高いです。 **
**これが、私が先週 Twitter で質問した理由です。eUSD が上向きにアンアンカーされる可能性が高いのですか、それとも下向きにアンアンカーされる可能性が高いのですか?可能性の範囲は何ですか？私の個人的な意見に関する限り、eUSD の設計は反常識的な特性に直面しています。つまり、固定を解除する自然な上昇傾向があります。 **
**そして、私がコンテンツのこの部分の草稿を書き終えてからわずか数時間後 (7 月 16 日)、eUSD は 1.03USDC まで上昇しました。もちろん、eUSDの価格が上昇すると、裁定取引スペースは大幅に減少し、eUSDの上向きのアンアンカーリングは無制限ではありません。 **
4. eUSD の上方アンアンカリングはどのようにして起こるのでしょうか?
次に、実際の運用における eUSD の需要と供給の観点から、なぜ eUSD のアンアンカーリングが必然的に起こるのかを分析してみましょう。**
裁定取引者の行動が買い越しをもたらす
前の章では、この点に関する詳細な理論的導出を示しました。実際には、裁定取引者の行動には、USDC を直接使用して eUSD を購入すること、eUSD リベース収入またはカーブマイニング収入を得ることが含まれます。ここで私は、実際の収入では一時的な損失さえカバーできない可能性があるため、リベース収入を保持して稼ぐ方がカーブマイニングよりもはるかに賢明であると考えています。これらの裁定取引者の行動により、eUSD への純購入がもたらされ、eUSD の需要が高まります。
リベースメカニズムの欠陥が買い越しをもたらす
この問題は最初の章で分析されていますが、毎日約 35,000 ～ 40,000 米ドルの stETH が eUSD に変換され、eUSD には stETH の流動性プールがないため、ルーティング パスは stETH-USDC-eUSD でなければなりません。 eUSDの買い越し。
実際、これは eUSD Rebase メカニズムに固有の欠陥です。理論的には、ユーザーの eUSD は増加しましたが、増加した eUSD はユーザーの実際の負債を超えているため、eUSD を売却して eUSD の純購入を相殺できますが、現段階ではこれは起こりません。その理由は次のとおりです: 1) 一部のユーザーはリベースのメカニズムに慣れていません 2) eUSD は利子を生み出す可能性があり、ユーザーは USDC よりも保有することに意欲的です 3) ユーザーは借金を返済したくなく、短期的に Lybra をやめることを望んでいません 4 ）運営には手数料がかかり、販売するのに十分な貯蓄が必要です。
Lybra の設計上の欠陥
1つ目は、上向きアンアンカーリングのための安定化メカニズムの欠如です（v2バージョンはこの問題を解決しています）. より大きな問題は、eUSDが安定した通貨プールではなくCurve v2プールにデプロイされていることです. v2プールは、よりボラティリティの高い資産用です。前の分析で述べたように、Lybra ユーザーは Curve マイニングに参加することに消極的であるため、Curve の厚さは比較的制限されます。
Curve のデータによると、現在のプール内の eUSD は約 1,300 万米ドル、USDC は 2,060 万米ドルで、約 40%:60% です。言い換えれば、わずか数百万ドルの買い越しで3％のアンアンカーが生じたということだ。実際、crvUSD-USDT や Frax-USDC などのプールも 40%:60% の比率を維持していますが、これらのプールの価格はいかなる形でも逸脱していません。
この点に関する Lybra のアプローチは本当に理解できません。なぜなら、上記のすべての要素が反映されるのが非常に遅く、チームにはこれらの欠陥を解決するのに十分な時間があるからです。ただし、v2 プールを選択すると、これがすぐに実現します。ある意味、現在のアンアンカーリングでは、Curve v2 Pool の選択が決め手となります。
5、Lybra V2: 次に何が起こるか
過去数か月で、Lybra は TVL と発行部数で大幅な成長を達成しましたが、隠れた危険性はまだ存在しています。良いニュースは、Lybra v2 で多くの有意義な解決策が見られたということです。 :
eUSD価格安定メカニズム
v2 では、現在の不安定通貨プールを置き換える安定通貨プール 3pool の導入、プレミアム保護メカニズム (プレミアムがある場合に代わりの報酬として USDC を使用し、純購入額を削減する) など、eUSD ペッグ問題を解決するための一連のメカニズムを導入しています。これら 2 つの措置は eUSD のプラスプレミアムを大幅に改善しますが、dLP メカニズムは主に eUSD のマイナスプレミアムを回避する役割を果たします。
泡を減らす
主に以下が含まれます：
これらの措置は本質的にマイニングに摩擦を加えています。マイニングインフレバブルの売り圧力を軽減する一方で、資金の流出にもつながる可能性があります。客観的に見て、これらは大したイノベーションではなく、根本的に解決する方法はありません。マイニングコイン】LBRの特性。
peUSD: 新たな成長の可能性
**peUSD は、私の意見では、v2 バージョンで最も重要な機能です。なぜなら、peUSD は、eUSD の矛盾、つまり利子がつく資産としての eUSD と流通属性の間の矛盾を解決するからです。 **
v2 の eUSD 価格安定化メカニズムは、eUSD の価値を 0.995 ～ 1.005 の間に制限することを望んでいますが、1eUSD 以上の 1USDC の価格が USDC から eUSD に交換されるたびに、これは eUSD の変動問題を根本的に解決することはできません。この交換は stETH の質権収入を「搾取」することに等しいため、費用対効果が高く、したがって、eUSD 保有者は、1eUSD の本質的価値が高いため、eUSD を流通させたり取引したりする代わりに、eUSD を保有するという非常に強いインセンティブを持つことになります。 1USDC/USDTを超えると、ジレンマが発生します。eUSDの大部分が流通せず、LBRマイニング報酬システムの中で放置されることになります。
そして、peUSD はこの問題を解決できます。 v2 プランによると、ユーザーは Rebase LST を使用して利息の付く資産 eUSD を鋳造し、非 Rebase LST を使用して利息のない資産 peUSD を鋳造することができ、eUSD を 1:1 の比率で 1peUSD に変換できます。取引所は本質的に、eUSD の流通特性と金利生成特性を組み合わせたものであり、剥奪された流通特性は peUSD に移転され、取引および流通に移される一方、金利収益特性は eUSD 保有者に残り、eUSD の LST 収入の略奪を回避します。保有者。 (私はいつでも 1USD を 1eUSD に変換するつもりですが、0.995USDC を 1peUSD に変換することは決してありません)
LST収益略奪の問題を解決することに加えて、新たな成長フライホイールを生み出すこともできます.peUSDメカニズムの確立後、担保はstETHに限定されず、すべての非リベースLSTも含まれます. TVLの潜在的な成長とLBRガバナンス価値も現れ、peUSD は取引と流通（LP ペア、担保、証拠金など）に投資し、裁定取引やマイニングを超えた実需をもたらし、非バブル成長を推進することができます。 (Lybra の資本コスト 1.5% は Maker の 3.49% よりも低いです) 同時に、eUSD は有利子属性に依存して、DAO 財務、VC の遊休資金管理、信託シナリオなどの独自のシナリオを作成することもできます。