Karena banyaknya informasi dalam artikel ini, pembaca diharuskan untuk memiliki pengetahuan cadangan tentang beberapa peraturan Lybra. Pembaca yang tidak terbiasa dengan Lybra dapat terlebih dahulu membaca informasi dasar tentang Lybra di tempat lain, dan kemudian mengembangkan in- pemahaman mendalam tentang artikel ini.
1. Apa saja sumber pendapatan eUSD?
pendapatan eUSD terdiri dari tiga bagian:
(1) Hasil pencetakan (hasil utang)
(2) Pendapatan holding
**(3) Pendapatan pertambangan. **
Pendapatan pertambangan dan pendapatan pertambangan relatif mudah dipahami. Menurut informasi dokumen resmi, 78% dari output esLBR dialokasikan ke pemberi pinjaman eUSD, dan 7% dialokasikan ke kumpulan Kurva eUSD-USDC.Kedua pendapatan ini pada dasarnya adalah subsidi penambangan. Perlu dicatat bahwa pendapatan minting tergantung pada jumlah hutang, artinya, bahkan jika minter mentransfer atau mengubah eUSD menjadi token lain, pendapatan minting masih dapat diperoleh.
Sisanya yang lebih rumit adalah menahan pendapatan.Menurut deskripsi di situs resminya, eUSD adalah [mata uang stabil penghasil bunga yang dapat menghasilkan pendapatan 8,47% jika Anda memegangnya]. Manfaat ini diwujudkan melalui mekanisme reBase eUSD:
Pengguna menyetor ETH atau steTH, dan steTH juga akan dikonversi menjadi steTH untuk menjadi aset penghasil bunga.
Setelah steTH menghasilkan bunga, itu akan sepenuhnya dikonversi menjadi eUSD, dan sebagian darinya (jumlah pencetakan eUSD*1,5%) akan diperoleh sebagai pendapatan perjanjian.
Sisa eUSD akan dikeluarkan untuk semua pemegang eUSD melalui mekanisme Rebase, yang secara otomatis akan menambah saldo eUSD di akun pemegang. **
Dapat dilihat bahwa setelah mencetak eUSD, **pengguna kehilangan hak untuk mengklaim pendapatan steTH, tetapi digantikan oleh pendapatan rebase eUSD, dan sebagian akan diambil sebagai biaya perjanjian. **
**Trik di sini adalah bahwa "8,47%" menggunakan eUSD sebagai basis, **Dari sudut pandang pengguna yang menghitung tingkat pengembalian aktual, hanya ETH/stETH yang dapat digunakan untuk menghitung pengembalian aktual. Tentu saja, kita juga dapat menyimpulkan rumus pendapatan aktual:
EUSD sebenarnya diperoleh oleh pengguna = nilai total stETH*tingkat hasil stETH - jumlah yang dicetak eUSD*1,5%
volume pencetakan eUSD=nilai total steTH/tingkat hipotek global
(Catatan: Tingkat hipotek global = jumlah total steTH TVL / eUSD)
APY berdasarkan eUSD= (jumlah pencetakan eUSD* tingkat hipotek global* hasil steTH-jumlah pencetakan eUSD*1,5%)/jumlah pencetakan eUSD
Setelah disederhanakan, kita dapat memperoleh:
APY (eUSD sebagai basis) = tingkat hipotek global* hasil stETH -1,5%
APY (stETH adalah dasarnya) = (tingkat hipotek global* hasil stETH-1,5%)/tingkat hipotek global
(Catatan: Tingkat hipotek global = jumlah total steTH TVL / eUSD)
Menurut tingkat pengembalian steth saat ini sebesar 3,77% dan tingkat hipotek global sekitar 200%, APY berdasarkan eUSD adalah sekitar 6,04%, dan APY berdasarkan steth adalah sekitar 3,15%. Dapat dilihat bahwa meskipun eUSD digunakan sebagai basis, tingkat pengembalian 6,04% masih berbeda dari 8,47% yang ditampilkan di situs web resmi proyek, bahkan jika kami mempertimbangkan bunga majemuk 365 hari, itu hanya meningkat dari 6,04 % menjadi 6,2%. Tentu saja, kami juga dapat memverifikasi perbedaan ini melalui data on-chain:
Metode pertama adalah memeriksa riwayat kontrak. Distribusi pendapatan steTH didistribusikan melalui fungsi [excess income distribution] dalam kontrak eUSD. Dapat dilihat bahwa steTH akan diubah menjadi eUSD, kemudian direbase dan disuntikkan ke Lybrafund (untuk distribusi pendapatan gadai).
Setelah analisis lebih lanjut, kami dapat menemukan bahwa [excess income distribution] Lybra dipicu secara teratur sekali sehari, menghasilkan pendapatan rebase rata-rata $29.588 dalam 5 hari terakhir, dan rata-rata APY tahunan yang dikonversi dalam 5 hari terakhir adalah sekitar 6,07% , yang pada dasarnya konsisten dengan derivasi teoretis . **
Cara lain adalah memilih alamat pada rantai untuk perhitungan.Hasilnya menunjukkan bahwa untuk setiap 10.000 dolar AS eUSD yang dipegang, rata-rata peningkatan harian sebesar 1,66 eUSD melalui Rebase dalam 3 hari terakhir, dan APY tahunan adalah 6,06%.
2. Berapa banyak keuntungan yang dapat dihasilkan dari penambangan Lybra?
Secara khusus, ada dua strategi:
(1) dicetak dan disimpan
(2) Keluarkan dan berpartisipasi dalam penambangan Kurva
Bayangkan situasi paling sederhana: pengguna menyetor $10.000 dalam ETH, dan mencetak $5.000 sesuai dengan tingkat rata-rata hipotek pasar sebesar 200%.
Maka APY yang didapat = eUSD casting APY/mortgage rate + eUSD holding APY/mortgage rate = 3,02% + 13,42%, dimana 3,02% merupakan pendapatan yang relatif pasti, dan 13,42% diterbitkan dalam bentuk esLBR. lama, kemungkinan akan terpengaruh oleh fluktuasi harga LBR.
Namun demikian, penambangan Lybra sangat menarik, karena dibandingkan dengan kontribusi langsung, Lybra hanya kehilangan hasil 1,5%/2=0,75%, tetapi mendapat kompensasi esLBR 13,42%, maka Selama penurunan rata-rata tertimbang LBR selama Vesting tidak melebihi 94,5%, APY penambangan sebenarnya tidak akan lebih rendah dari staking murni. Tentu saja, pembayar akhir untuk kompensasi ini adalah kontributor nilai pasar LBR yang beredar.
**Kasus kedua adalah melanjutkan penambangan di Curve berdasarkan holding. **Kemudian pokok USD 10.000 pengguna harus dibagi menjadi 2 bagian, di mana USD 6.667 disimpan ke Lybra dan USD 3.333 dicetak di eUSD, dan sisanya USD 3.333 USDC dikumpulkan. Maka untung = (3,02+13,42%)*(2/3)+13,3%*(2/3)=19,8%. Dapat dilihat bahwa dibandingkan dengan casting dan holding, tingkat pengembalian penambangan di Curve hanya meningkat sebesar 3,38%, dan membawa banyak efek negatif pada portofolio investasi:
Bagian dari nilai hasil yang stabil menurun dari 3,02% menjadi 2,01%
Harus menanggung risiko kerugian tidak permanen (dan potensi risiko kerugian tidak permanen eUSD/USDC tidak rendah, yang akan dijelaskan nanti)
Berkurangnya likuiditas portofolio
Adapun likuiditas portofolio investasi, berikut adalah penjelasan tambahannya.Ketika pengguna mentransfer eUSD ke Curve, akan ada masalah, yaitu jika hutang perlu dilunasi, pengoperasiannya akan lebih rumit. Pada saat yang sama, jika pengguna ingin meningkatkan APY portofolio, selain menggali lebih banyak Kurva, ada cara lain - untuk mengurangi tingkat hipotek, jika pengguna bersedia mengambil risiko yang sedikit lebih besar , tingkat hipotek dapat dikurangi dari 200% dikurangi menjadi 170%, sehingga tingkat pengembalian menjadi (3,02% + 13,42%)*200%/ 170% = 19,3%.
Satu-satunya kelemahan dari pendekatan ini adalah akan ada risiko likuidasi yang lebih tinggi, tetapi tidak sulit untuk diselesaikan, situs web resmi Lybra memiliki opsi plug-in CR Guadian (disediakan oleh pihak ketiga, dan biaya tunggal dari 100eUSD akan dikenakan biaya untuk eksekusi yang sebenarnya), sederhananya, plugin ini dapat membayar secara otomatis dalam keadaan tertentu. Mengandalkan plugin ini, eUSD dapat dicetak dengan rasio janji yang lebih rendah, tetapi pada saat yang sama, eUSD yang cukup harus ditinggalkan di dompet untuk pembayaran darurat bila diperlukan.
**Dibandingkan dengan kedua strategi ini, menambang di Curve tidak terlalu menarik. ** Dapat juga dilihat dari data bahwa volume pencetakan eUSD saat ini telah melampaui 180 juta dolar AS, tetapi hanya 13,6 juta dolar AS eUSD yang telah diinvestasikan di Curve, kurang dari 10%. Volume transaksi harian adalah hanya 840.000 dolar AS Sebagian besar penambang Berpartisipasi dengan faktor yang dicetak dan dipegang. Tentunya hal ini tidak terlepas dari distribusi output LBR, dan share esLBR dari eUSD juga lebih dari 10 kali lipat dari Curve Pool.
3. Bagaimana cara menghitung nilai wajar aset penghasil bunga eUSD?
Melalui analisis sebelumnya, kita dapat menemukan bahwa esensi **eUSD menjadi aset penghasil bunga adalah untuk mentransfer kemampuan steTH menghasilkan bunga ke eUSD, sehingga dapat memperoleh pengembalian tahunan sebesar 6%. **Faktanya, kami dapat menganggap eUSD sebagai obligasi yang dapat ditebus kapan saja, dengan nilai nominal 100 dolar AS dan tingkat kupon 6%. Pada saat yang sama, dengan mempertimbangkan fungsi Penebus eUSD, obligasi ini juga memberikan jangka waktu penebusan yang kaku sebesar $99,5, dengan asumsi tingkat diskonto pasar sebesar 2,7% (tingkat deposit USDC di AAVE). Jadi inilah pertanyaannya: Menurut Anda berapa nilai wajar dari barang $100 ini?
**Kami membayangkan situasi paling sederhana: **Jika harga pasar adalah 100eUSD=100USDC:
Alice mengonversi 100USDC menjadi 100 eUSD dan menyimpannya selama satu tahun
Satu tahun kemudian, Alice mengonversi 106 eUSD menjadi USDC. Jika 1 eUSD > 0,995 USDC, Alice bisa mendapatkan setidaknya 106*0,995=105,47USDC
Jika 1 eUSD < 0,995 USDC, maka Alice tidak memilih untuk menukar, tetapi menukarnya menjadi steTH senilai $0,995 melalui mekanisme penebusan paksa
Berdasarkan hal ini, Alice dapat memperoleh pengembalian tahunan minimal 5,47% Jika dihitung dengan tingkat diskonto 2,7%, nilai yang wajar dari obligasi ini minimal US$102,7, yaitu 1 eUSD = 1,027USDC.
Tentu saja, ini memperhitungkan bahwa transaksi bersifat gesekan, dan tingkat diskonto 2,7% tidak akurat. Selain itu, faktor-faktor seperti perubahan berbagai hasil dan jangka waktu arbitrase yang berkelanjutan juga harus dipertimbangkan. Tidak mudah untuk secara akurat mengukur harga yang wajar, tapi Yang pasti,** itu pasti lebih tinggi dari $100. **
**Inilah mengapa saya mengajukan pertanyaan di Twitter minggu lalu: Apakah ada kemungkinan lebih besar eUSD unanchoring ke atas, atau lebih cenderung unanchored ke bawah? Berapa kisaran kemungkinannya? Sejauh pendapat pribadi saya terkait: desain eUSD membuatnya menghadapi karakteristik anti-akal sehat-memiliki kecenderungan alami untuk melepaskan jangkar. **
**Dan hanya beberapa jam setelah saya selesai menulis draf bagian konten ini (16 Juli), eUSD telah meningkat menjadi 1,03USDC. Tentu saja, ketika harga eUSD naik, ruang arbitrase akan berkurang secara signifikan, dan pelepasan eUSD ke atas tidak terbatas. **
4. Bagaimana pelepasan eUSD ke atas terjadi?
Selanjutnya, mari kita analisis mengapa pelepasan eUSD pasti akan terjadi dari perspektif penawaran dan permintaan eUSD dalam operasi aktual:**
Perilaku para arbitrase menghasilkan pembelian bersih
Bab sebelumnya telah memberikan derivasi teoretis yang terperinci mengenai hal ini. Pada kenyataannya, perilaku arbitrase termasuk langsung menggunakan USDC untuk membeli eUSD, menghasilkan pendapatan Rebase eUSD, atau pendapatan penambangan Kurva. Di sini saya juga berpikir bahwa menahan dan mendapatkan penghasilan Rebase jauh lebih pintar daripada menambang Curve, karena penghasilan sebenarnya bahkan mungkin tidak menutupi kerugian tidak permanen. Perilaku para arbitrase ini akan membawa pembelian bersih ke eUSD, mendorong permintaan eUSD.
Cacat Mekanisme Rebase Membawa Net Buying
Masalah ini telah dianalisis di bab pertama.Sekitar 35.000-40.000 dolar AS steTH akan dikonversi menjadi eUSD setiap hari, dan eUSD tidak memiliki kumpulan likuiditas dengan steTH, jadi jalur perutean harus steTH-USDC-eUSD, Juga pembelian bersih untuk eUSD.
Faktanya, ini adalah cacat bawaan dari mekanisme Rebase eUSD. Secara teori, meskipun eUSD pengguna meningkat, peningkatan eUSD melebihi hutang aktual pengguna, sehingga mereka dapat menjual eUSD untuk mengimbangi pembelian bersih eUSD, tetapi pada tahap ini, hal ini tidak akan terjadi. Alasannya antara lain: 1) Beberapa pengguna tidak terbiasa dengan mekanisme rebase 2) eUSD dapat menghasilkan bunga, dan pengguna lebih bersedia menahannya daripada USDC 3) Pengguna tidak ingin melunasi utangnya dan keluar dari Lybra dalam jangka pendek 4 ) Operasi membutuhkan biaya penanganan, dan mereka harus cukup menabung untuk menjual.
Cacat Desain Lybra
Yang pertama adalah kurangnya mekanisme stabilisasi untuk unanchoring ke atas (versi v2 memecahkan masalah ini). Masalah yang lebih besar adalah bahwa eUSD digunakan di kumpulan Curve v2 alih-alih kumpulan mata uang yang stabil. Kumpulan v2 adalah untuk aset dengan lebih banyak volatilitas . Seperti yang disebutkan di analisis sebelumnya, pengguna Lybra tidak mau berpartisipasi dalam penambangan Curve, sehingga ketebalan Curve akan relatif terbatas.
Menurut data Curve, eUSD di kumpulan saat ini adalah sekitar 13 juta dolar AS, dan USDC adalah 20,6 juta dolar AS, sekitar 40%: 60%. Dengan kata lain, pembelian bersih hanya beberapa juta dolar menghasilkan unanch 3%. Faktanya, kumpulan seperti crvUSD-USDT dan Frax-USDC juga mempertahankan rasio 40%:60%, tetapi harga kumpulan ini tidak menyimpang sama sekali.
Saya benar-benar tidak dapat memahami pendekatan Lybra dalam hal ini, karena semua faktor di atas berpengaruh sangat lambat, dan tim memiliki cukup waktu untuk mengatasi kekurangan ini. Tetapi memilih v2 Pool akan membuat ini terjadi dengan cepat. Dalam arti tertentu, unanchoring saat ini, pilihan Curve v2 Pool adalah faktor penentu.
Lima, Lybra V2: apa yang terjadi selanjutnya
Dalam beberapa bulan terakhir, Lybra telah mencapai pertumbuhan yang signifikan dalam TVL dan sirkulasi, tetapi bahaya tersembunyi masih ada Kabar baiknya adalah di Lybra v2, saya telah melihat banyak solusi yang berarti. :
mekanisme stabilisasi harga eUSD
v2 memperkenalkan serangkaian mekanisme untuk memecahkan masalah pasak eUSD, termasuk pengenalan kumpulan mata uang stabil 3pool untuk menggantikan kumpulan mata uang yang tidak stabil saat ini, mekanisme perlindungan premium (menggunakan USDC sebagai hadiah pengganti ketika ada premi, dan mengurangi pembelian bersih eUSD yang disebabkan oleh rebase), Kedua tindakan ini akan secara signifikan meningkatkan premi positif eUSD; sedangkan mekanisme dLP terutama akan berperan dalam menghindari premi negatif eUSD.
Kurangi Busa
terutama meliputi:
**Mekanisme dLP: **Penting untuk memegang LP LBR-ETH pada saat yang sama melalui pencetakan koin, jika tidak, pendapatan akan turun, yang setara dengan kepemilikan wajib LBR
** Periode vesting diperpanjang: ** Diperpanjang dari 30 hari menjadi 90 hari, penebusan awal dikenakan penalti
**Peningkatan: **Periode penguncian memengaruhi hasil penambangan
Langkah-langkah ini pada dasarnya menambah gesekan pada pertambangan. Sambil mengurangi tekanan jual dari gelembung inflasi pertambangan, mereka juga dapat menyebabkan aliran dana keluar. Secara obyektif, ini bukan inovasi hebat, dan tidak ada cara untuk menyelesaikannya secara fundamental. [ Mining Coin] ciri LBR.
peUSD: Kemungkinan Pertumbuhan Baru
**peUSD adalah fungsi terpenting di versi v2 menurut saya, karena ini menyelesaikan kontradiksi eUSD: kontradiksi antara eUSD sebagai aset penghasil bunga dan atribut sirkulasi. **
Mekanisme stabilisasi harga eUSD v2 berharap untuk membatasi nilai eUSD antara 0,995-1,005, tetapi ini tidak dapat menyelesaikan masalah fluktuasi eUSD secara fundamental, karena kapan saja harga 1USDC lebih besar dari atau sama dengan 1eUSD, itu adalah masalah untuk ditukar USDC menjadi eUSD Ini hemat biaya, karena pertukaran ini setara dengan "mengeksploitasi" pendapatan gadai dari steTH; Sejalan dengan itu, pemegang eUSD akan memiliki insentif yang sangat kuat untuk memegang eUSD alih-alih memasukkannya ke dalam sirkulasi atau perdagangan, karena nilai intrinsiknya dari 1eUSD Jika lebih tinggi dari 1USDC/USDT, akan ada dilema: sebagian besar eUSD tidak akan diedarkan, tetapi akan menganggur dalam sistem hadiah penambangan LBR.
Dan peUSD dapat mengatasi masalah ini. Menurut paket v2, pengguna dapat menggunakan Rebase LST untuk mencetak aset penghasil bunga eUSD, dan menggunakan LST non-Rebase untuk mencetak aset 0-bunga peUSD, dan eUSD dapat dikonversi menjadi 1peUSD dengan rasio 1:1. pertukaran pada dasarnya menggabungkan sirkulasi dan properti penghasil bunga eUSD Dilucuti, atribut sirkulasi ditransfer ke peUSD, dimasukkan ke dalam perdagangan dan sirkulasi, sedangkan atribut penghasil bunga tetap pada pemegang eUSD, menghindari penjarahan pendapatan LST dari eUSD pemegang. (Saya selalu bersedia mengonversi 1USD menjadi 1eUSD, tetapi saya tidak akan pernah mengonversi 0,995USDC menjadi 1peUSD)
Selain untuk mengatasi masalah perampasan pendapatan LST, juga dapat menciptakan roda gila pertumbuhan baru. Setelah mekanisme peUSD ditetapkan, agunan tidak terbatas pada steTH, tetapi juga mencakup semua LST non-Rebase. Potensi pertumbuhan TVL dan LBR nilai tata kelola juga akan muncul; peUSD dapat Berinvestasi dalam perdagangan dan sirkulasi (seperti pasangan LP, agunan, margin, dll.), membawa permintaan nyata di luar arbitrase dan penambangan, dan mendorong pertumbuhan non-gelembung. (biaya modal 1,5% Lybra juga lebih rendah dari 3,49% Maker) Pada saat yang sama, eUSD juga dapat mengandalkan atribut berbunga untuk membuat skenarionya sendiri, seperti perbendaharaan DAO, pengelolaan dana menganggur VC; skenario kepercayaan, dll.
Lihat Asli
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
Penjelasan Detail Mekanisme Lybra Finance: Atribut Risiko, Imbal Hasil, dan Premi Positif
Pengarang: Loki, Teknologi Xinhuo
Karena banyaknya informasi dalam artikel ini, pembaca diharuskan untuk memiliki pengetahuan cadangan tentang beberapa peraturan Lybra. Pembaca yang tidak terbiasa dengan Lybra dapat terlebih dahulu membaca informasi dasar tentang Lybra di tempat lain, dan kemudian mengembangkan in- pemahaman mendalam tentang artikel ini.
1. Apa saja sumber pendapatan eUSD?
pendapatan eUSD terdiri dari tiga bagian:
(1) Hasil pencetakan (hasil utang)
(2) Pendapatan holding
**(3) Pendapatan pertambangan. **
Pendapatan pertambangan dan pendapatan pertambangan relatif mudah dipahami. Menurut informasi dokumen resmi, 78% dari output esLBR dialokasikan ke pemberi pinjaman eUSD, dan 7% dialokasikan ke kumpulan Kurva eUSD-USDC.Kedua pendapatan ini pada dasarnya adalah subsidi penambangan. Perlu dicatat bahwa pendapatan minting tergantung pada jumlah hutang, artinya, bahkan jika minter mentransfer atau mengubah eUSD menjadi token lain, pendapatan minting masih dapat diperoleh.
Sisanya yang lebih rumit adalah menahan pendapatan.Menurut deskripsi di situs resminya, eUSD adalah [mata uang stabil penghasil bunga yang dapat menghasilkan pendapatan 8,47% jika Anda memegangnya]. Manfaat ini diwujudkan melalui mekanisme reBase eUSD:
Dapat dilihat bahwa setelah mencetak eUSD, **pengguna kehilangan hak untuk mengklaim pendapatan steTH, tetapi digantikan oleh pendapatan rebase eUSD, dan sebagian akan diambil sebagai biaya perjanjian. **
**Trik di sini adalah bahwa "8,47%" menggunakan eUSD sebagai basis, **Dari sudut pandang pengguna yang menghitung tingkat pengembalian aktual, hanya ETH/stETH yang dapat digunakan untuk menghitung pengembalian aktual. Tentu saja, kita juga dapat menyimpulkan rumus pendapatan aktual:
EUSD sebenarnya diperoleh oleh pengguna = nilai total stETH*tingkat hasil stETH - jumlah yang dicetak eUSD*1,5%
volume pencetakan eUSD=nilai total steTH/tingkat hipotek global
(Catatan: Tingkat hipotek global = jumlah total steTH TVL / eUSD)
APY berdasarkan eUSD= (jumlah pencetakan eUSD* tingkat hipotek global* hasil steTH-jumlah pencetakan eUSD*1,5%)/jumlah pencetakan eUSD
Setelah disederhanakan, kita dapat memperoleh:
APY (eUSD sebagai basis) = tingkat hipotek global* hasil stETH -1,5%
APY (stETH adalah dasarnya) = (tingkat hipotek global* hasil stETH-1,5%)/tingkat hipotek global
(Catatan: Tingkat hipotek global = jumlah total steTH TVL / eUSD)
Menurut tingkat pengembalian steth saat ini sebesar 3,77% dan tingkat hipotek global sekitar 200%, APY berdasarkan eUSD adalah sekitar 6,04%, dan APY berdasarkan steth adalah sekitar 3,15%. Dapat dilihat bahwa meskipun eUSD digunakan sebagai basis, tingkat pengembalian 6,04% masih berbeda dari 8,47% yang ditampilkan di situs web resmi proyek, bahkan jika kami mempertimbangkan bunga majemuk 365 hari, itu hanya meningkat dari 6,04 % menjadi 6,2%. Tentu saja, kami juga dapat memverifikasi perbedaan ini melalui data on-chain:
Metode pertama adalah memeriksa riwayat kontrak. Distribusi pendapatan steTH didistribusikan melalui fungsi [excess income distribution] dalam kontrak eUSD. Dapat dilihat bahwa steTH akan diubah menjadi eUSD, kemudian direbase dan disuntikkan ke Lybrafund (untuk distribusi pendapatan gadai).
Setelah analisis lebih lanjut, kami dapat menemukan bahwa [excess income distribution] Lybra dipicu secara teratur sekali sehari, menghasilkan pendapatan rebase rata-rata $29.588 dalam 5 hari terakhir, dan rata-rata APY tahunan yang dikonversi dalam 5 hari terakhir adalah sekitar 6,07% , yang pada dasarnya konsisten dengan derivasi teoretis . **
Cara lain adalah memilih alamat pada rantai untuk perhitungan.Hasilnya menunjukkan bahwa untuk setiap 10.000 dolar AS eUSD yang dipegang, rata-rata peningkatan harian sebesar 1,66 eUSD melalui Rebase dalam 3 hari terakhir, dan APY tahunan adalah 6,06%.
2. Berapa banyak keuntungan yang dapat dihasilkan dari penambangan Lybra?
Secara khusus, ada dua strategi:
(1) dicetak dan disimpan
(2) Keluarkan dan berpartisipasi dalam penambangan Kurva
Bayangkan situasi paling sederhana: pengguna menyetor $10.000 dalam ETH, dan mencetak $5.000 sesuai dengan tingkat rata-rata hipotek pasar sebesar 200%.
Maka APY yang didapat = eUSD casting APY/mortgage rate + eUSD holding APY/mortgage rate = 3,02% + 13,42%, dimana 3,02% merupakan pendapatan yang relatif pasti, dan 13,42% diterbitkan dalam bentuk esLBR. lama, kemungkinan akan terpengaruh oleh fluktuasi harga LBR.
Namun demikian, penambangan Lybra sangat menarik, karena dibandingkan dengan kontribusi langsung, Lybra hanya kehilangan hasil 1,5%/2=0,75%, tetapi mendapat kompensasi esLBR 13,42%, maka Selama penurunan rata-rata tertimbang LBR selama Vesting tidak melebihi 94,5%, APY penambangan sebenarnya tidak akan lebih rendah dari staking murni. Tentu saja, pembayar akhir untuk kompensasi ini adalah kontributor nilai pasar LBR yang beredar.
**Kasus kedua adalah melanjutkan penambangan di Curve berdasarkan holding. **Kemudian pokok USD 10.000 pengguna harus dibagi menjadi 2 bagian, di mana USD 6.667 disimpan ke Lybra dan USD 3.333 dicetak di eUSD, dan sisanya USD 3.333 USDC dikumpulkan. Maka untung = (3,02+13,42%)*(2/3)+13,3%*(2/3)=19,8%. Dapat dilihat bahwa dibandingkan dengan casting dan holding, tingkat pengembalian penambangan di Curve hanya meningkat sebesar 3,38%, dan membawa banyak efek negatif pada portofolio investasi:
Adapun likuiditas portofolio investasi, berikut adalah penjelasan tambahannya.Ketika pengguna mentransfer eUSD ke Curve, akan ada masalah, yaitu jika hutang perlu dilunasi, pengoperasiannya akan lebih rumit. Pada saat yang sama, jika pengguna ingin meningkatkan APY portofolio, selain menggali lebih banyak Kurva, ada cara lain - untuk mengurangi tingkat hipotek, jika pengguna bersedia mengambil risiko yang sedikit lebih besar , tingkat hipotek dapat dikurangi dari 200% dikurangi menjadi 170%, sehingga tingkat pengembalian menjadi (3,02% + 13,42%)*200%/ 170% = 19,3%.
Satu-satunya kelemahan dari pendekatan ini adalah akan ada risiko likuidasi yang lebih tinggi, tetapi tidak sulit untuk diselesaikan, situs web resmi Lybra memiliki opsi plug-in CR Guadian (disediakan oleh pihak ketiga, dan biaya tunggal dari 100eUSD akan dikenakan biaya untuk eksekusi yang sebenarnya), sederhananya, plugin ini dapat membayar secara otomatis dalam keadaan tertentu. Mengandalkan plugin ini, eUSD dapat dicetak dengan rasio janji yang lebih rendah, tetapi pada saat yang sama, eUSD yang cukup harus ditinggalkan di dompet untuk pembayaran darurat bila diperlukan.
**Dibandingkan dengan kedua strategi ini, menambang di Curve tidak terlalu menarik. ** Dapat juga dilihat dari data bahwa volume pencetakan eUSD saat ini telah melampaui 180 juta dolar AS, tetapi hanya 13,6 juta dolar AS eUSD yang telah diinvestasikan di Curve, kurang dari 10%. Volume transaksi harian adalah hanya 840.000 dolar AS Sebagian besar penambang Berpartisipasi dengan faktor yang dicetak dan dipegang. Tentunya hal ini tidak terlepas dari distribusi output LBR, dan share esLBR dari eUSD juga lebih dari 10 kali lipat dari Curve Pool.
3. Bagaimana cara menghitung nilai wajar aset penghasil bunga eUSD?
Melalui analisis sebelumnya, kita dapat menemukan bahwa esensi **eUSD menjadi aset penghasil bunga adalah untuk mentransfer kemampuan steTH menghasilkan bunga ke eUSD, sehingga dapat memperoleh pengembalian tahunan sebesar 6%. **Faktanya, kami dapat menganggap eUSD sebagai obligasi yang dapat ditebus kapan saja, dengan nilai nominal 100 dolar AS dan tingkat kupon 6%. Pada saat yang sama, dengan mempertimbangkan fungsi Penebus eUSD, obligasi ini juga memberikan jangka waktu penebusan yang kaku sebesar $99,5, dengan asumsi tingkat diskonto pasar sebesar 2,7% (tingkat deposit USDC di AAVE). Jadi inilah pertanyaannya: Menurut Anda berapa nilai wajar dari barang $100 ini?
**Kami membayangkan situasi paling sederhana: **Jika harga pasar adalah 100eUSD=100USDC:
Alice mengonversi 100USDC menjadi 100 eUSD dan menyimpannya selama satu tahun
Satu tahun kemudian, Alice mengonversi 106 eUSD menjadi USDC. Jika 1 eUSD > 0,995 USDC, Alice bisa mendapatkan setidaknya 106*0,995=105,47USDC
Jika 1 eUSD < 0,995 USDC, maka Alice tidak memilih untuk menukar, tetapi menukarnya menjadi steTH senilai $0,995 melalui mekanisme penebusan paksa
Berdasarkan hal ini, Alice dapat memperoleh pengembalian tahunan minimal 5,47% Jika dihitung dengan tingkat diskonto 2,7%, nilai yang wajar dari obligasi ini minimal US$102,7, yaitu 1 eUSD = 1,027USDC.
Tentu saja, ini memperhitungkan bahwa transaksi bersifat gesekan, dan tingkat diskonto 2,7% tidak akurat. Selain itu, faktor-faktor seperti perubahan berbagai hasil dan jangka waktu arbitrase yang berkelanjutan juga harus dipertimbangkan. Tidak mudah untuk secara akurat mengukur harga yang wajar, tapi Yang pasti,** itu pasti lebih tinggi dari $100. **
**Inilah mengapa saya mengajukan pertanyaan di Twitter minggu lalu: Apakah ada kemungkinan lebih besar eUSD unanchoring ke atas, atau lebih cenderung unanchored ke bawah? Berapa kisaran kemungkinannya? Sejauh pendapat pribadi saya terkait: desain eUSD membuatnya menghadapi karakteristik anti-akal sehat-memiliki kecenderungan alami untuk melepaskan jangkar. **
**Dan hanya beberapa jam setelah saya selesai menulis draf bagian konten ini (16 Juli), eUSD telah meningkat menjadi 1,03USDC. Tentu saja, ketika harga eUSD naik, ruang arbitrase akan berkurang secara signifikan, dan pelepasan eUSD ke atas tidak terbatas. **
4. Bagaimana pelepasan eUSD ke atas terjadi?
Selanjutnya, mari kita analisis mengapa pelepasan eUSD pasti akan terjadi dari perspektif penawaran dan permintaan eUSD dalam operasi aktual:**
Perilaku para arbitrase menghasilkan pembelian bersih
Bab sebelumnya telah memberikan derivasi teoretis yang terperinci mengenai hal ini. Pada kenyataannya, perilaku arbitrase termasuk langsung menggunakan USDC untuk membeli eUSD, menghasilkan pendapatan Rebase eUSD, atau pendapatan penambangan Kurva. Di sini saya juga berpikir bahwa menahan dan mendapatkan penghasilan Rebase jauh lebih pintar daripada menambang Curve, karena penghasilan sebenarnya bahkan mungkin tidak menutupi kerugian tidak permanen. Perilaku para arbitrase ini akan membawa pembelian bersih ke eUSD, mendorong permintaan eUSD.
Cacat Mekanisme Rebase Membawa Net Buying
Masalah ini telah dianalisis di bab pertama.Sekitar 35.000-40.000 dolar AS steTH akan dikonversi menjadi eUSD setiap hari, dan eUSD tidak memiliki kumpulan likuiditas dengan steTH, jadi jalur perutean harus steTH-USDC-eUSD, Juga pembelian bersih untuk eUSD.
Faktanya, ini adalah cacat bawaan dari mekanisme Rebase eUSD. Secara teori, meskipun eUSD pengguna meningkat, peningkatan eUSD melebihi hutang aktual pengguna, sehingga mereka dapat menjual eUSD untuk mengimbangi pembelian bersih eUSD, tetapi pada tahap ini, hal ini tidak akan terjadi. Alasannya antara lain: 1) Beberapa pengguna tidak terbiasa dengan mekanisme rebase 2) eUSD dapat menghasilkan bunga, dan pengguna lebih bersedia menahannya daripada USDC 3) Pengguna tidak ingin melunasi utangnya dan keluar dari Lybra dalam jangka pendek 4 ) Operasi membutuhkan biaya penanganan, dan mereka harus cukup menabung untuk menjual.
Cacat Desain Lybra
Yang pertama adalah kurangnya mekanisme stabilisasi untuk unanchoring ke atas (versi v2 memecahkan masalah ini). Masalah yang lebih besar adalah bahwa eUSD digunakan di kumpulan Curve v2 alih-alih kumpulan mata uang yang stabil. Kumpulan v2 adalah untuk aset dengan lebih banyak volatilitas . Seperti yang disebutkan di analisis sebelumnya, pengguna Lybra tidak mau berpartisipasi dalam penambangan Curve, sehingga ketebalan Curve akan relatif terbatas.
Menurut data Curve, eUSD di kumpulan saat ini adalah sekitar 13 juta dolar AS, dan USDC adalah 20,6 juta dolar AS, sekitar 40%: 60%. Dengan kata lain, pembelian bersih hanya beberapa juta dolar menghasilkan unanch 3%. Faktanya, kumpulan seperti crvUSD-USDT dan Frax-USDC juga mempertahankan rasio 40%:60%, tetapi harga kumpulan ini tidak menyimpang sama sekali.
Saya benar-benar tidak dapat memahami pendekatan Lybra dalam hal ini, karena semua faktor di atas berpengaruh sangat lambat, dan tim memiliki cukup waktu untuk mengatasi kekurangan ini. Tetapi memilih v2 Pool akan membuat ini terjadi dengan cepat. Dalam arti tertentu, unanchoring saat ini, pilihan Curve v2 Pool adalah faktor penentu.
Lima, Lybra V2: apa yang terjadi selanjutnya
Dalam beberapa bulan terakhir, Lybra telah mencapai pertumbuhan yang signifikan dalam TVL dan sirkulasi, tetapi bahaya tersembunyi masih ada Kabar baiknya adalah di Lybra v2, saya telah melihat banyak solusi yang berarti. :
mekanisme stabilisasi harga eUSD
v2 memperkenalkan serangkaian mekanisme untuk memecahkan masalah pasak eUSD, termasuk pengenalan kumpulan mata uang stabil 3pool untuk menggantikan kumpulan mata uang yang tidak stabil saat ini, mekanisme perlindungan premium (menggunakan USDC sebagai hadiah pengganti ketika ada premi, dan mengurangi pembelian bersih eUSD yang disebabkan oleh rebase), Kedua tindakan ini akan secara signifikan meningkatkan premi positif eUSD; sedangkan mekanisme dLP terutama akan berperan dalam menghindari premi negatif eUSD.
Kurangi Busa
terutama meliputi:
Langkah-langkah ini pada dasarnya menambah gesekan pada pertambangan. Sambil mengurangi tekanan jual dari gelembung inflasi pertambangan, mereka juga dapat menyebabkan aliran dana keluar. Secara obyektif, ini bukan inovasi hebat, dan tidak ada cara untuk menyelesaikannya secara fundamental. [ Mining Coin] ciri LBR.
peUSD: Kemungkinan Pertumbuhan Baru
**peUSD adalah fungsi terpenting di versi v2 menurut saya, karena ini menyelesaikan kontradiksi eUSD: kontradiksi antara eUSD sebagai aset penghasil bunga dan atribut sirkulasi. **
Mekanisme stabilisasi harga eUSD v2 berharap untuk membatasi nilai eUSD antara 0,995-1,005, tetapi ini tidak dapat menyelesaikan masalah fluktuasi eUSD secara fundamental, karena kapan saja harga 1USDC lebih besar dari atau sama dengan 1eUSD, itu adalah masalah untuk ditukar USDC menjadi eUSD Ini hemat biaya, karena pertukaran ini setara dengan "mengeksploitasi" pendapatan gadai dari steTH; Sejalan dengan itu, pemegang eUSD akan memiliki insentif yang sangat kuat untuk memegang eUSD alih-alih memasukkannya ke dalam sirkulasi atau perdagangan, karena nilai intrinsiknya dari 1eUSD Jika lebih tinggi dari 1USDC/USDT, akan ada dilema: sebagian besar eUSD tidak akan diedarkan, tetapi akan menganggur dalam sistem hadiah penambangan LBR.
Dan peUSD dapat mengatasi masalah ini. Menurut paket v2, pengguna dapat menggunakan Rebase LST untuk mencetak aset penghasil bunga eUSD, dan menggunakan LST non-Rebase untuk mencetak aset 0-bunga peUSD, dan eUSD dapat dikonversi menjadi 1peUSD dengan rasio 1:1. pertukaran pada dasarnya menggabungkan sirkulasi dan properti penghasil bunga eUSD Dilucuti, atribut sirkulasi ditransfer ke peUSD, dimasukkan ke dalam perdagangan dan sirkulasi, sedangkan atribut penghasil bunga tetap pada pemegang eUSD, menghindari penjarahan pendapatan LST dari eUSD pemegang. (Saya selalu bersedia mengonversi 1USD menjadi 1eUSD, tetapi saya tidak akan pernah mengonversi 0,995USDC menjadi 1peUSD)
Selain untuk mengatasi masalah perampasan pendapatan LST, juga dapat menciptakan roda gila pertumbuhan baru. Setelah mekanisme peUSD ditetapkan, agunan tidak terbatas pada steTH, tetapi juga mencakup semua LST non-Rebase. Potensi pertumbuhan TVL dan LBR nilai tata kelola juga akan muncul; peUSD dapat Berinvestasi dalam perdagangan dan sirkulasi (seperti pasangan LP, agunan, margin, dll.), membawa permintaan nyata di luar arbitrase dan penambangan, dan mendorong pertumbuhan non-gelembung. (biaya modal 1,5% Lybra juga lebih rendah dari 3,49% Maker) Pada saat yang sama, eUSD juga dapat mengandalkan atribut berbunga untuk membuat skenarionya sendiri, seperti perbendaharaan DAO, pengelolaan dana menganggur VC; skenario kepercayaan, dll.