У зв’язку з великим обсягом інформації в цій статті, від читачів вимагається певний запас знань щодо деяких правил Lybra. Читачі, які не знають про Lybra, можуть спочатку прочитати основну інформацію про Lybra в інших місцях, а потім розробити в - глибоке розуміння цієї статті.
(1) Надходження від карбування (боргові надходження)
(2) Холдинговий дохід
**(3) Дохід від видобутку корисних копалин. **
Дохід від майнінгу та дохід від майнінгу відносно легко зрозуміти. Відповідно до інформації з офіційних документів, 78% продукції esLBR розподіляється кредиторам eUSD, а 7% розподіляється пулу кривої eUSD-USDC. Ці два доходи по суті є субсидіями на майнінг. Слід зазначити, що дохід від карбування залежить від суми боргу, тобто, навіть якщо карбувальник переводить або конвертує eUSD в інші токени, дохід від карбування все одно можна отримати.
Інший, який є більш складним, — це володіння доходом.Згідно з описом на офіційному веб-сайті, eUSD — це [стабільна валюта, що приносить відсотки, яка може приносити 8,47% доходу, якщо ви її тримаєте]. Ця перевага реалізується через механізм reBase eUSD:
Користувач вносить ETH або stETH, і stETH також буде конвертовано в stETH, щоб стати активом, що приносить відсоток.
Після того, як stETH нарахує відсотки, вони будуть повністю конвертовані в eUSD, а їх частина (сума карбування eUSD*1,5%) буде нарахована як дохід за угодою.
Залишок eUSD буде надано всім власникам eUSD через механізм Rebase, який автоматично збільшить баланс eUSD на рахунку власника. **
Можна побачити, що після карбування eUSD **користувачі втрачають право вимагати доходу stETH, але їх замінює дохід від перебазування eUSD, і його частина буде прийнята як комісія за угоду. **
**Хитрість тут полягає в тому, що «8,47%» використовує eUSD як базу **З точки зору користувачів, які обчислюють фактичну норму прибутку, фактичну норму прибутку можна отримати лише шляхом обчислення за допомогою ETH/stETH. Звичайно, ми також можемо вивести формулу фактичного доходу:
Фактично отриманий користувачем eUSD = загальна вартість stETH*коефіцієнт дохідності stETH - відкарбована сума eUSD*1,5%
Обсяг карбування eUSD=загальна вартість stETH/глобальна іпотечна ставка
(Примітка: глобальна іпотечна ставка = stETH TVL / загальна сума eUSD)
APY на основі eUSD= (сума карбування в eUSD* глобальна іпотечна ставка* прибутковість stETH-сума карбування в eUSD*1,5%)/сума карбування в eUSD
(Примітка: загальна іпотечна ставка = stETH TVL / загальна сума eUSD)
Згідно з поточною нормою прибутковості stETH у 3,77% і загальною іпотечною ставкою близько 200%, APY на основі eUSD становить близько 6,04%, а APY на основі stETH становить близько 3,15%. Можна побачити, що навіть якщо eUSD використовувати як базу, норма прибутку в 6,04% все одно відрізняється від 8,47%, відображених на офіційному веб-сайті проекту.Навіть якщо ми враховуємо 365-денні складні відсотки, вона лише збільшується з 6,04 % до 6,2 %. Звичайно, ми також можемо перевірити цю різницю за допомогою даних у мережі:
Перший спосіб полягає в перевірці історії контракту. Розподіл доходу stETH розподіляється за допомогою функції [розподіл надлишкового доходу] в контракті eUSD. Можна побачити, що stETH буде конвертовано в eUSD, а потім перебазовано та введено в Lybrafund (для розподіл доходу від застави).
Після подальшого аналізу ми можемо виявити, що [розподіл надлишкового доходу] Lybra запускається регулярно раз на день, генеруючи в середньому 29 588 доларів США доходу від перебазування за останні 5 днів, а середній річний APY, конвертований за останні 5 днів, становить близько 6,07% , що в основному узгоджується з теоретичним виведенням . **
Інший спосіб полягає в тому, щоб вибрати адресу в ланцюжку для розрахунку. Результат показує, що на кожні 10 000 доларів США, що зберігаються в eUSD, середній щоденний приріст 1,66 eUSD через Rebase за останні 3 дні, а річний APY становить 6,06%.
2. Скільки прибутку може принести майнінг Lybra?
Зокрема, є дві стратегії:
(1) викарбуваний і збережений
(2) Грайте та беріть участь у видобутку Curve
Уявімо найпростішу ситуацію: користувач вносить 10 000 доларів США в ETH і карбує 5 000 доларів відповідно до середньоринкової ставки по іпотеці 200%.
Тоді APY, який він може отримати = eUSD casting APY/іпотечна ставка + eUSD утримання APY/іпотечна ставка = 3,02% + 13,42%, з яких 3,02% є відносно певним доходом, а 13,42% випускається у формі esLBR. тривалий час, ймовірно, буде залежати від коливань цін на LBR.
Але незважаючи на це, майнінг Lybra є дуже привабливим, оскільки порівняно з прямою заставою Lybra втратила лише 1,5%/2=0,75% прибутку, але отримала 13,42% компенсації esLBR, тоді, якщо середньозважене падіння LBR протягом Вестинг не перевищує 94,5%, фактичний APY майнінгу не буде нижчим за чистий стейкінг. Звичайно, кінцеві платники цих компенсацій є вкладниками в оборотну ринкову вартість LBR.
**Другий випадок — продовження майнінгу в Curve на базі холдингу. **Потім основну суму в розмірі 10 000 доларів США потрібно розділити на 2 частини, з яких 6 667 доларів США вносяться в Lybra і 3 333 доларів США карбуються в eUSD, а решта 3 333 доларів США об’єднуються в пул. Тоді прибуток = (3,02+13,42%)*(2/3)+13,3%*(2/3)=19,8%. Можна побачити, що порівняно з кастингом і утримуванням норма прибутку майнінгу в Curve зросла лише на 3,38%, і це спричинило численні негативні наслідки для інвестиційного портфеля:
Частка стабільного значення прибутковості зменшилася з 3,02% до 2,01%
Потрібно нести ризик постійних втрат (і потенційний ризик постійних втрат eUSD/USDC не є низьким, про що буде розказано пізніше)
Зменшення ліквідності портфеля
Що стосується ліквідності інвестиційного портфеля, то тут є додаткове пояснення: коли користувач переказує eUSD на Curve, виникне проблема, тобто якщо потрібно повернути борг, операція буде більш складною. У той же час, якщо користувач хоче збільшити APY портфеля, окрім того, щоб копати більше Curve, є інший спосіб - знизити ставку за іпотекою, якщо користувач готовий взяти на себе трохи більший ризик , іпотечну ставку можна зменшити з 200% до 170%, тому норма прибутку становитиме (3,02% + 13,42%)*200%/ 170% = 19,3%.
Єдиним недоліком цього підходу є вищий ризик ліквідації, але його неважко вирішити. На офіційному веб-сайті Lybra є опція плагіна CR Guadian (надається третьою стороною та єдина плата). 100 eUSD стягуватиметься за фактичне виконання) простіше кажучи, цей плагін може автоматично повертати гроші за певних обставин. Покладаючись на цей плагін, eUSD можна карбувати з нижчим коефіцієнтом застави, але в той же час достатньо eUSD потрібно залишити в гаманці для екстреного погашення, коли це необхідно.
**Порівняно з цими двома стратегіями майнінг на Curve не дуже привабливий. ** З даних також видно, що поточний обсяг карбування eUSD перевищив 180 мільйонів доларів США, але лише 13,6 мільйонів доларів США eUSD було інвестовано в Curve, менше 10%, а щоденний обсяг транзакцій становить лише 840 000 доларів США Більшість майнерів є Participate з карбованим і утримуваним фактором. Звичайно, це невіддільне від розподілу випуску LBR, і частка esLBR в eUSD також більш ніж у 10 разів перевищує частку Curve Pool.
3. Як розрахувати справедливу вартість активу eUSD, що приносить відсотки?
Завдяки попередньому аналізу ми можемо виявити, що суть того, щоб **eUSD став активом, що приносить відсоток, полягає в тому, щоб передати здатність stETH приносити відсотки до eUSD, щоб він міг отримати річний прибуток у 6%. **Насправді ми можемо розглядати eUSD як облігацію, яку можна викупити в будь-який час, номінальною вартістю 100 доларів США та купонною ставкою 6%. У той же час, враховуючи функцію Redeemer eUSD, ця облігація також забезпечує жорсткий термін погашення в розмірі 99,5 доларів США, припускаючи ринкову ставку дисконту 2,7% (ставка депозиту USDC в AAVE). Отже, постає запитання: яка, на вашу думку, справедлива вартість цієї штуки вартістю 100 доларів?
Аліса конвертує 100 USDC у 100 eUSD і зберігає їх протягом одного року
Через рік Аліса конвертує 106 eUSD в USDC, якщо 1 eUSD > 0,995 USDC, тоді Аліса може отримати принаймні 106*0,995=105,47USDC
Якщо 1 eUSD < 0,995 USDC, тоді Аліса не вибирає обмін, а обмінює його на stETH вартістю $0,995 через механізм примусового викупу
Виходячи з цього, Аліса може отримати річний прибуток щонайменше 5,47%. Якщо розрахувати за ставкою дисконту 2,7%, розумна вартість цієї облігації має становити щонайменше 102,7 доларів США, тобто 1 eUSD = 1,027USDC.
Звичайно, це враховує, що транзакція є фрикційною, а ставка дисконту в 2,7% не є точною. Крім того, слід враховувати такі фактори, як зміни в різних дохідностях і стійкий період арбітражу. Це непросто виміряти точну й прийнятну ціну, але, звичайно,** вона точно вища за 100 доларів США. **
**Ось чому я поставив запитання в Twitter минулого тижня: чи існує більша ймовірність розкріплення eUSD угору чи вниз? Який діапазон можливостей? Що стосується моєї особистої думки: дизайн eUSD стикається з властивістю, що суперечить здоровому глузду, — він має природну тенденцію до зростання, щоб звільнитися. **
**І лише через кілька годин після того, як я закінчив писати чернетку цієї частини вмісту (16 липня), eUSD піднявся до 1,03USDC. Звичайно, коли ціна eUSD зростатиме, арбітражний простір буде значно скорочений, і висхідне розкріплення eUSD не є необмеженим. **
Далі, давайте проаналізуємо, чому відключення eUSD неминуче відбудеться з точки зору попиту та пропозиції eUSD у фактичній роботі:**
Поведінка арбітражерів приносить чисті покупки
У попередньому розділі наведено детальний теоретичний висновок з цього питання. Насправді поведінка арбітражників включає пряме використання USDC для купівлі eUSD, отримання доходу від Rebase eUSD або доходу від майнінгу Curve. Тут я також вважаю, що утримувати та отримувати дохід від Rebase набагато розумніше, ніж від майнінгу Curve, оскільки фактичний дохід може навіть не покривати постійних втрат. Поведінка цих арбітражерів призведе до чистих покупок eUSD, стимулюючи попит на eUSD.
Дефекти механізму перебазування призводять до чистих покупок
Ця проблема була проаналізована в першому розділі.Приблизно 35 000-40 000 доларів США stETH буде конвертовано в eUSD щодня, а eUSD не має пулу ліквідності з stETH, тому шлях маршрутизації має бути stETH-USDC-eUSD. чиста покупка за eUSD.
Фактично, це властивий дефект механізму eUSD Rebase. Теоретично, хоча eUSD користувача збільшився, збільшений eUSD перевищує фактичний борг користувача, тому він може продати eUSD, щоб компенсувати чисту покупку eUSD, але на цьому етапі цього не станеться. Причини включають: 1) Деякі користувачі не знайомі з механізмом перебазування 2) eUSD може приносити відсотки, і користувачі охочіше тримати його, ніж USDC 3) Користувачі не хочуть повертати свої борги та виходять з Lybra в короткостроковій перспективі 4 ) Операція вимагає плати за обробку, і їм потрібно заощадити достатньо, щоб продати.
Недоліки дизайну Lybra
По-перше, це відсутність механізму стабілізації для висхідного розкріплення (версія v2 вирішує цю проблему). Більша проблема полягає в тому, що eUSD розгортається в пулі Curve v2 замість пулу стабільної валюти. Пул v2 призначений для активів з більшою волатильністю . Як згадувалося в попередньому аналізі, користувачі Lybra не бажають брати участь у видобутку Curve, тому товщина Curve буде відносно обмеженою.
Згідно з даними Curve, eUSD у поточному пулі становить близько 13 мільйонів доларів США, а USDC – 20,6 мільйонів доларів США, приблизно 40%: 60%. Іншими словами, чиста купівля лише на кілька мільйонів доларів призвела до розблокування на 3%. Насправді пули, такі як crvUSD-USDT і Frax-USDC, також підтримують співвідношення 40%:60%, але ціни на ці пули жодним чином не відхиляються.
Я справді не можу зрозуміти підхід Lybra з цього приводу, тому що всі вищезазначені фактори дуже повільно починають діяти, і команда має достатньо часу, щоб усунути ці недоліки. Але вибір v2 Pool дозволить швидко це зробити. У певному сенсі, поточне розкріплення, вибір Curve v2 Pool є вирішальним фактором.
П'ять, Lybra V2: що буде далі
За останні кілька місяців Lybra досягла значного зростання TVL і тиражів, але приховані небезпеки все ще існують.Хороша новина полягає в тому, що в Lybra v2 я побачив багато значущих рішень. :
Механізм стабілізації цін eUSD
версія 2 представляє серію механізмів для вирішення проблеми прив’язки eUSD, включаючи введення пулу стабільної валюти 3pool для заміни поточного нестабільного пулу, механізм захисту премії (використовуйте USDC як замінну винагороду, коли є премія, і зменшуйте чисту покупку eUSD, викликаного перебазуванням), ці два заходи значно покращать позитивну премію eUSD; тоді як механізм dLP головним чином відіграватиме роль у уникненні негативної премії eUSD.
Зменшити піну
в основному включають:
**Механізм dLP: **Необхідно тримати LP LBR-ETH одночасно через карбування монет, інакше дохід впаде, що еквівалентно обов’язковому триманню LBR
** Період набуття права подовжено: ** Подовжено з 30 днів до 90 днів, дострокове погашення стягує штраф
**Підсилення: **Період блокування впливає на продуктивність видобутку
Ці заходи, по суті, додають тертя майнінгу. Зменшуючи тиск на продаж через інфляційні бульбашки майнінгу, вони також можуть призвести до відтоку коштів. Об’єктивно кажучи, це не великі інновації, і немає способу їх принципово вирішити. [ Mining Coin] ознака LBR.
peUSD: нові можливості зростання
**peUSD, на мою думку, є найважливішою функцією у версії v2, оскільки вона вирішує протиріччя eUSD: протиріччя між eUSD як активом, що приносить відсоток, і атрибутами обігу. **
Механізм стабілізації ціни eUSD версії 2 сподівається обмежити вартість eUSD між 0,995-1,005, але це не може принципово вирішити проблему коливань eUSD, тому що коли ціна 1USDC перевищує або дорівнює 1eUSD, це проблема для обміну USDC на eUSD Це рентабельно, оскільки цей обмін еквівалентний «використанню» доходу від застави stETH; відповідно, власники eUSD матимуть сильний стимул тримати eUSD замість того, щоб пускати його в обіг чи торгівлю, оскільки внутрішня вартість 1eUSD Якщо він вищий за 1USDC/USDT, виникне дилема: переважна більшість eUSD не буде введена в обіг, а буде простоювати в системі винагороди за майнінг LBR.
І peUSD може вирішити цю проблему. Згідно з планом версії 2, користувачі можуть використовувати Rebase LST для карбування процентного активу eUSD і використовувати LST без Rebase для карбування нульового процентного активу peUSD, а eUSD можна конвертувати в 1peUSD у співвідношенні 1:1. Обмін, по суті, є обігом і властивостями eUSD, що створюють відсотки. Позбавляється, атрибут циркуляції передається в peUSD, вводиться в торгівлю та обіг, а атрибут заробітку на відсотки все ще зберігається у власників eUSD, що запобігає крадіжці власників eUSD LST дохід. (Я завжди готовий конвертувати 1USD в 1eUSD, але я ніколи не конвертую 0,995USDC в 1peUSD)
Окрім вирішення проблеми розкрадання доходу від LST, це також може створити новий маховик зростання.Після створення механізму peUSD застава не обмежується stETH, але також включає всі LST без Rebase. Потенційне зростання TVL і LBR також з’явиться цінність управління; peUSD може інвестувати в торгівлю та обіг (наприклад, пари LP, заставу, маржу тощо), виводячи реальний попит за межі арбітражу та майнінгу та стимулюючи зростання без бульбашок. (1,5% капітальних витрат у Lybra також нижчі, ніж у Maker — 3,49%). У той же час eUSD також може покладатися на процентні атрибути для створення власних сценаріїв, таких як казначейство DAO, управління незадіяними фондами венчурного капіталу; сценарії трасту тощо.
Переглянути оригінал
Ця сторінка може містити контент третіх осіб, який надається виключно в інформаційних цілях (не в якості запевнень/гарантій) і не повинен розглядатися як схвалення його поглядів компанією Gate, а також як фінансова або професійна консультація. Див. Застереження для отримання детальної інформації.
Детальне пояснення фінансового механізму Lybra: ризик, дохід і позитивні атрибути премії
Автор: Локі, Xinhuo Technology
У зв’язку з великим обсягом інформації в цій статті, від читачів вимагається певний запас знань щодо деяких правил Lybra. Читачі, які не знають про Lybra, можуть спочатку прочитати основну інформацію про Lybra в інших місцях, а потім розробити в - глибоке розуміння цієї статті.
1. Які джерела доходу eUSD?
Дохід від eUSD складається з трьох частин:
(1) Надходження від карбування (боргові надходження)
(2) Холдинговий дохід
**(3) Дохід від видобутку корисних копалин. **
Дохід від майнінгу та дохід від майнінгу відносно легко зрозуміти. Відповідно до інформації з офіційних документів, 78% продукції esLBR розподіляється кредиторам eUSD, а 7% розподіляється пулу кривої eUSD-USDC. Ці два доходи по суті є субсидіями на майнінг. Слід зазначити, що дохід від карбування залежить від суми боргу, тобто, навіть якщо карбувальник переводить або конвертує eUSD в інші токени, дохід від карбування все одно можна отримати.
Інший, який є більш складним, — це володіння доходом.Згідно з описом на офіційному веб-сайті, eUSD — це [стабільна валюта, що приносить відсотки, яка може приносити 8,47% доходу, якщо ви її тримаєте]. Ця перевага реалізується через механізм reBase eUSD:
Можна побачити, що після карбування eUSD **користувачі втрачають право вимагати доходу stETH, але їх замінює дохід від перебазування eUSD, і його частина буде прийнята як комісія за угоду. **
**Хитрість тут полягає в тому, що «8,47%» використовує eUSD як базу **З точки зору користувачів, які обчислюють фактичну норму прибутку, фактичну норму прибутку можна отримати лише шляхом обчислення за допомогою ETH/stETH. Звичайно, ми також можемо вивести формулу фактичного доходу:
Фактично отриманий користувачем eUSD = загальна вартість stETH*коефіцієнт дохідності stETH - відкарбована сума eUSD*1,5%
Обсяг карбування eUSD=загальна вартість stETH/глобальна іпотечна ставка
(Примітка: глобальна іпотечна ставка = stETH TVL / загальна сума eUSD)
APY на основі eUSD= (сума карбування в eUSD* глобальна іпотечна ставка* прибутковість stETH-сума карбування в eUSD*1,5%)/сума карбування в eUSD
Після спрощення ми можемо отримати:
APY (eUSD як основа) = глобальна іпотечна ставка* прибутковість stETH -1,5%
APY (stETH є базовим) = (глобальна іпотечна ставка* прибутковість stETH-1,5%)/глобальна іпотечна ставка
(Примітка: загальна іпотечна ставка = stETH TVL / загальна сума eUSD)
Згідно з поточною нормою прибутковості stETH у 3,77% і загальною іпотечною ставкою близько 200%, APY на основі eUSD становить близько 6,04%, а APY на основі stETH становить близько 3,15%. Можна побачити, що навіть якщо eUSD використовувати як базу, норма прибутку в 6,04% все одно відрізняється від 8,47%, відображених на офіційному веб-сайті проекту.Навіть якщо ми враховуємо 365-денні складні відсотки, вона лише збільшується з 6,04 % до 6,2 %. Звичайно, ми також можемо перевірити цю різницю за допомогою даних у мережі:
Перший спосіб полягає в перевірці історії контракту. Розподіл доходу stETH розподіляється за допомогою функції [розподіл надлишкового доходу] в контракті eUSD. Можна побачити, що stETH буде конвертовано в eUSD, а потім перебазовано та введено в Lybrafund (для розподіл доходу від застави).
Після подальшого аналізу ми можемо виявити, що [розподіл надлишкового доходу] Lybra запускається регулярно раз на день, генеруючи в середньому 29 588 доларів США доходу від перебазування за останні 5 днів, а середній річний APY, конвертований за останні 5 днів, становить близько 6,07% , що в основному узгоджується з теоретичним виведенням . **
Інший спосіб полягає в тому, щоб вибрати адресу в ланцюжку для розрахунку. Результат показує, що на кожні 10 000 доларів США, що зберігаються в eUSD, середній щоденний приріст 1,66 eUSD через Rebase за останні 3 дні, а річний APY становить 6,06%.
2. Скільки прибутку може принести майнінг Lybra?
Зокрема, є дві стратегії:
(1) викарбуваний і збережений
(2) Грайте та беріть участь у видобутку Curve
Уявімо найпростішу ситуацію: користувач вносить 10 000 доларів США в ETH і карбує 5 000 доларів відповідно до середньоринкової ставки по іпотеці 200%.
Тоді APY, який він може отримати = eUSD casting APY/іпотечна ставка + eUSD утримання APY/іпотечна ставка = 3,02% + 13,42%, з яких 3,02% є відносно певним доходом, а 13,42% випускається у формі esLBR. тривалий час, ймовірно, буде залежати від коливань цін на LBR.
Але незважаючи на це, майнінг Lybra є дуже привабливим, оскільки порівняно з прямою заставою Lybra втратила лише 1,5%/2=0,75% прибутку, але отримала 13,42% компенсації esLBR, тоді, якщо середньозважене падіння LBR протягом Вестинг не перевищує 94,5%, фактичний APY майнінгу не буде нижчим за чистий стейкінг. Звичайно, кінцеві платники цих компенсацій є вкладниками в оборотну ринкову вартість LBR.
**Другий випадок — продовження майнінгу в Curve на базі холдингу. **Потім основну суму в розмірі 10 000 доларів США потрібно розділити на 2 частини, з яких 6 667 доларів США вносяться в Lybra і 3 333 доларів США карбуються в eUSD, а решта 3 333 доларів США об’єднуються в пул. Тоді прибуток = (3,02+13,42%)*(2/3)+13,3%*(2/3)=19,8%. Можна побачити, що порівняно з кастингом і утримуванням норма прибутку майнінгу в Curve зросла лише на 3,38%, і це спричинило численні негативні наслідки для інвестиційного портфеля:
Що стосується ліквідності інвестиційного портфеля, то тут є додаткове пояснення: коли користувач переказує eUSD на Curve, виникне проблема, тобто якщо потрібно повернути борг, операція буде більш складною. У той же час, якщо користувач хоче збільшити APY портфеля, окрім того, щоб копати більше Curve, є інший спосіб - знизити ставку за іпотекою, якщо користувач готовий взяти на себе трохи більший ризик , іпотечну ставку можна зменшити з 200% до 170%, тому норма прибутку становитиме (3,02% + 13,42%)*200%/ 170% = 19,3%.
Єдиним недоліком цього підходу є вищий ризик ліквідації, але його неважко вирішити. На офіційному веб-сайті Lybra є опція плагіна CR Guadian (надається третьою стороною та єдина плата). 100 eUSD стягуватиметься за фактичне виконання) простіше кажучи, цей плагін може автоматично повертати гроші за певних обставин. Покладаючись на цей плагін, eUSD можна карбувати з нижчим коефіцієнтом застави, але в той же час достатньо eUSD потрібно залишити в гаманці для екстреного погашення, коли це необхідно.
**Порівняно з цими двома стратегіями майнінг на Curve не дуже привабливий. ** З даних також видно, що поточний обсяг карбування eUSD перевищив 180 мільйонів доларів США, але лише 13,6 мільйонів доларів США eUSD було інвестовано в Curve, менше 10%, а щоденний обсяг транзакцій становить лише 840 000 доларів США Більшість майнерів є Participate з карбованим і утримуваним фактором. Звичайно, це невіддільне від розподілу випуску LBR, і частка esLBR в eUSD також більш ніж у 10 разів перевищує частку Curve Pool.
3. Як розрахувати справедливу вартість активу eUSD, що приносить відсотки?
Завдяки попередньому аналізу ми можемо виявити, що суть того, щоб **eUSD став активом, що приносить відсоток, полягає в тому, щоб передати здатність stETH приносити відсотки до eUSD, щоб він міг отримати річний прибуток у 6%. **Насправді ми можемо розглядати eUSD як облігацію, яку можна викупити в будь-який час, номінальною вартістю 100 доларів США та купонною ставкою 6%. У той же час, враховуючи функцію Redeemer eUSD, ця облігація також забезпечує жорсткий термін погашення в розмірі 99,5 доларів США, припускаючи ринкову ставку дисконту 2,7% (ставка депозиту USDC в AAVE). Отже, постає запитання: яка, на вашу думку, справедлива вартість цієї штуки вартістю 100 доларів?
**Уявімо найпростішу ситуацію: **Якщо ринкова ціна 100eUSD=100USDC:
Аліса конвертує 100 USDC у 100 eUSD і зберігає їх протягом одного року
Через рік Аліса конвертує 106 eUSD в USDC, якщо 1 eUSD > 0,995 USDC, тоді Аліса може отримати принаймні 106*0,995=105,47USDC
Якщо 1 eUSD < 0,995 USDC, тоді Аліса не вибирає обмін, а обмінює його на stETH вартістю $0,995 через механізм примусового викупу
Виходячи з цього, Аліса може отримати річний прибуток щонайменше 5,47%. Якщо розрахувати за ставкою дисконту 2,7%, розумна вартість цієї облігації має становити щонайменше 102,7 доларів США, тобто 1 eUSD = 1,027USDC.
Звичайно, це враховує, що транзакція є фрикційною, а ставка дисконту в 2,7% не є точною. Крім того, слід враховувати такі фактори, як зміни в різних дохідностях і стійкий період арбітражу. Це непросто виміряти точну й прийнятну ціну, але, звичайно,** вона точно вища за 100 доларів США. **
**Ось чому я поставив запитання в Twitter минулого тижня: чи існує більша ймовірність розкріплення eUSD угору чи вниз? Який діапазон можливостей? Що стосується моєї особистої думки: дизайн eUSD стикається з властивістю, що суперечить здоровому глузду, — він має природну тенденцію до зростання, щоб звільнитися. **
**І лише через кілька годин після того, як я закінчив писати чернетку цієї частини вмісту (16 липня), eUSD піднявся до 1,03USDC. Звичайно, коли ціна eUSD зростатиме, арбітражний простір буде значно скорочений, і висхідне розкріплення eUSD не є необмеженим. **
4. Як відбувається висхідне розкріплення eUSD?
Далі, давайте проаналізуємо, чому відключення eUSD неминуче відбудеться з точки зору попиту та пропозиції eUSD у фактичній роботі:**
Поведінка арбітражерів приносить чисті покупки
У попередньому розділі наведено детальний теоретичний висновок з цього питання. Насправді поведінка арбітражників включає пряме використання USDC для купівлі eUSD, отримання доходу від Rebase eUSD або доходу від майнінгу Curve. Тут я також вважаю, що утримувати та отримувати дохід від Rebase набагато розумніше, ніж від майнінгу Curve, оскільки фактичний дохід може навіть не покривати постійних втрат. Поведінка цих арбітражерів призведе до чистих покупок eUSD, стимулюючи попит на eUSD.
Дефекти механізму перебазування призводять до чистих покупок
Ця проблема була проаналізована в першому розділі.Приблизно 35 000-40 000 доларів США stETH буде конвертовано в eUSD щодня, а eUSD не має пулу ліквідності з stETH, тому шлях маршрутизації має бути stETH-USDC-eUSD. чиста покупка за eUSD.
Фактично, це властивий дефект механізму eUSD Rebase. Теоретично, хоча eUSD користувача збільшився, збільшений eUSD перевищує фактичний борг користувача, тому він може продати eUSD, щоб компенсувати чисту покупку eUSD, але на цьому етапі цього не станеться. Причини включають: 1) Деякі користувачі не знайомі з механізмом перебазування 2) eUSD може приносити відсотки, і користувачі охочіше тримати його, ніж USDC 3) Користувачі не хочуть повертати свої борги та виходять з Lybra в короткостроковій перспективі 4 ) Операція вимагає плати за обробку, і їм потрібно заощадити достатньо, щоб продати.
Недоліки дизайну Lybra
По-перше, це відсутність механізму стабілізації для висхідного розкріплення (версія v2 вирішує цю проблему). Більша проблема полягає в тому, що eUSD розгортається в пулі Curve v2 замість пулу стабільної валюти. Пул v2 призначений для активів з більшою волатильністю . Як згадувалося в попередньому аналізі, користувачі Lybra не бажають брати участь у видобутку Curve, тому товщина Curve буде відносно обмеженою.
Згідно з даними Curve, eUSD у поточному пулі становить близько 13 мільйонів доларів США, а USDC – 20,6 мільйонів доларів США, приблизно 40%: 60%. Іншими словами, чиста купівля лише на кілька мільйонів доларів призвела до розблокування на 3%. Насправді пули, такі як crvUSD-USDT і Frax-USDC, також підтримують співвідношення 40%:60%, але ціни на ці пули жодним чином не відхиляються.
Я справді не можу зрозуміти підхід Lybra з цього приводу, тому що всі вищезазначені фактори дуже повільно починають діяти, і команда має достатньо часу, щоб усунути ці недоліки. Але вибір v2 Pool дозволить швидко це зробити. У певному сенсі, поточне розкріплення, вибір Curve v2 Pool є вирішальним фактором.
П'ять, Lybra V2: що буде далі
За останні кілька місяців Lybra досягла значного зростання TVL і тиражів, але приховані небезпеки все ще існують.Хороша новина полягає в тому, що в Lybra v2 я побачив багато значущих рішень. :
Механізм стабілізації цін eUSD
версія 2 представляє серію механізмів для вирішення проблеми прив’язки eUSD, включаючи введення пулу стабільної валюти 3pool для заміни поточного нестабільного пулу, механізм захисту премії (використовуйте USDC як замінну винагороду, коли є премія, і зменшуйте чисту покупку eUSD, викликаного перебазуванням), ці два заходи значно покращать позитивну премію eUSD; тоді як механізм dLP головним чином відіграватиме роль у уникненні негативної премії eUSD.
Зменшити піну
в основному включають:
Ці заходи, по суті, додають тертя майнінгу. Зменшуючи тиск на продаж через інфляційні бульбашки майнінгу, вони також можуть призвести до відтоку коштів. Об’єктивно кажучи, це не великі інновації, і немає способу їх принципово вирішити. [ Mining Coin] ознака LBR.
peUSD: нові можливості зростання
**peUSD, на мою думку, є найважливішою функцією у версії v2, оскільки вона вирішує протиріччя eUSD: протиріччя між eUSD як активом, що приносить відсоток, і атрибутами обігу. **
Механізм стабілізації ціни eUSD версії 2 сподівається обмежити вартість eUSD між 0,995-1,005, але це не може принципово вирішити проблему коливань eUSD, тому що коли ціна 1USDC перевищує або дорівнює 1eUSD, це проблема для обміну USDC на eUSD Це рентабельно, оскільки цей обмін еквівалентний «використанню» доходу від застави stETH; відповідно, власники eUSD матимуть сильний стимул тримати eUSD замість того, щоб пускати його в обіг чи торгівлю, оскільки внутрішня вартість 1eUSD Якщо він вищий за 1USDC/USDT, виникне дилема: переважна більшість eUSD не буде введена в обіг, а буде простоювати в системі винагороди за майнінг LBR.
І peUSD може вирішити цю проблему. Згідно з планом версії 2, користувачі можуть використовувати Rebase LST для карбування процентного активу eUSD і використовувати LST без Rebase для карбування нульового процентного активу peUSD, а eUSD можна конвертувати в 1peUSD у співвідношенні 1:1. Обмін, по суті, є обігом і властивостями eUSD, що створюють відсотки. Позбавляється, атрибут циркуляції передається в peUSD, вводиться в торгівлю та обіг, а атрибут заробітку на відсотки все ще зберігається у власників eUSD, що запобігає крадіжці власників eUSD LST дохід. (Я завжди готовий конвертувати 1USD в 1eUSD, але я ніколи не конвертую 0,995USDC в 1peUSD)
Окрім вирішення проблеми розкрадання доходу від LST, це також може створити новий маховик зростання.Після створення механізму peUSD застава не обмежується stETH, але також включає всі LST без Rebase. Потенційне зростання TVL і LBR також з’явиться цінність управління; peUSD може інвестувати в торгівлю та обіг (наприклад, пари LP, заставу, маржу тощо), виводячи реальний попит за межі арбітражу та майнінгу та стимулюючи зростання без бульбашок. (1,5% капітальних витрат у Lybra також нижчі, ніж у Maker — 3,49%). У той же час eUSD також може покладатися на процентні атрибути для створення власних сценаріїв, таких як казначейство DAO, управління незадіяними фондами венчурного капіталу; сценарії трасту тощо.