friend.tech的虛空交易：“有毒創新”

作者： Loopy Lu

一項金融產品/資產的增長空間，往往由市場容量決定。而這個市場容量，既包括資金規模，又包括投資者數量。若以這一維度來考量，friend.tech 的未來並不樂觀。

先以流動性不佳的NFT 為例，一套“標準”的PFP 系列，其“資產”數量為1 萬。理論上，這樣的NFT Collection 可以容納一萬名投資者。而為了改善較差的流動性，行業出現了諸如碎片化、借貸、租賃等諸多NFTFi 產品。

說回friend.tech，一名“用戶”的份額標的容納了多少位投資者呢？

我們以份額市值排行榜Top 1 的Racer 為例，Racer 目前的份額市值為773 ETH。 Dune 數據顯示，Racer 的個人份額目前僅有232 份，持有者更是低至138 個地址；總計發生了960 筆交易，包括596 筆買入及364 筆賣出。

發現了沒，即便是被圈內熱議，friend.tech 裡最強標的的交易仍然非常低頻。這意味著，僅需特別少的交易行為，市值也能飆升至一個（相對於市場參與熱情來說）較高的位置。

為什麼會這樣？

撮合的演變：將交易對手這一角色架空

這裡，我們需要重新理解friend.tech 的機制設計。

在CEX 等傳統交易場所中，通過訂單薄來撮合成交是最核心的定價機制。買家和賣家不斷發起出價，雙方達成一致則成交。而這個成交價格，被交易平台即時顯示出來，也是我們所觀察到的平衡了交易雙方預期的瞬時價格。但在friend.tech 中，這個不斷成交的過程並不存在。

上圖是friend.tech 中一筆典型的買入交易。我們可以看到，用來購買份額的2.83 ETH 在扣除兩筆5% 的分成後，全部打入到了一個尾數為“a4d4”的合約地址。 （順帶一提：無需借助NFT 作為中介、直接“以錢換錢”也是該項目的一大重要創新。此外，取消了mint 還更節省gas。）

而在一筆賣出交易中，我們則可看到，尾數為“a4d4”的合約地址直接在扣除兩筆分成後，向賣家轉賬了出售所得金額。

尾數為“a4d4”的合約名為Friend tech Shares V1，該合約被用來存儲用戶買入份額所交出的ETH，目前合約中存在3434 枚。

**簡單來說，在friend.tech 中，買家與賣家從未發生過直接交易。 **

是的，这就是 friend.tech 的神奇魔法。我甚至认为，这是堪比 AMM 一般的“伟大发明”。

還記得AMM 面世之初為圈內交易者帶來的震撼嗎？它消除了訂單薄必須實時成交的缺點，讓買家和賣家無需在成交瞬時共同“存在”。

實時成交對流動性的要求極大，對初生的加密市場而言，一個小眾標的很難7 x 24 小時保持充足且高頻的成交。

AMM 讓LP 成為了永恆存在的“賣家/買家”。只要LP 依然在，買家/賣家隨時可以達成交易。

而friend.tech 比AMM 更加激進，它甚至連LP 都消滅了。無需LP 這個角色來“假扮”交易對手，也讓交易發起者無視流動性，可以隨時成交。

由於friend.tech 官方從未發佈白皮書，且並未對其機制進行命名。為後文方便，我將以“虛空交易”作為對其交易機制的綽號。

虛空交易：撥動價格時間軸的“偉大創新”

Odaily星球日報曾在《Friend.tech 躥紅，個人股票是如何定價的？ 》一文中對其價格機製作出介紹。概括來說，friend.tech 的價格是由交易品的供應量決定的——個人份額存世數量越多，其價格越貴。

橫軸為份額數量，縱軸為交易價格

從直覺上來說，這一機制彷彿符合常理——買盤越強則購買人數越多、進而被創造出來的份額也越多、因此價格隨之上升——稀缺導致價格上漲。

但真的是這樣嗎？

讓我們再回看傳統的撮合交易。在撮合交易中，交易是實時成交的。當你以1000 美元買入一個標的時，一定同時存在一個願意以1000 美元出售的人。而當市場對其預期上升之時，由於“供不應求”，其他交易者會報價1001 美元購買。最終達成了1001 美元的成交價。

沒有人為這個交易品“定價” 1001 美元。是市場自發地以1001 美元成交，然後交易平台將它顯示了出來，僅此而已。

AMM 也與之類似，LP 只是充當了“永恆存在”的交易對手盤。

撮合交易及AMM 中，價格是已經發生的，它是“過去時”。

而在“虛空交易”中，卻存在明確的“定價”規則，價格是明確的“將來時”——我一定知道下一筆買入（或賣出）是什麼價格。

機制陷阱下，“交易”究竟是否存在？

“虛空交易”會帶來什麼問題？這很難評價。

我個人的主觀價值判斷是——這一機制極大地扭曲了真實的市場。

份額的買賣，似乎並不能被歸入傳統的“交易”。

因為價格是一種“將來時”而非“過去式”。份額交易更像是帶有收益的遊戲行為——在明確的規則框架內、由規則定價、非市場自發、也無對手。市場的劇本已經被提前寫好，經濟規則無法在這裡自由地進行定價。

實際上，這似乎更接近一種博彩行為？

“虛空交易”通過明確的定價規則，將價格的漲跌提前“鎖定”。 這將帶來如下問題：

· 無法實現充分“公允”的價格——市場上不存在對手盤，無需與其他人達成共識。

· 沒有“有效”價格——價格是一種“將來時”而非“過去時”，無法代表市場上買賣雙方已經形成的合力。

· 價格“充滿計劃”卻跳躍變化——如果1 ETH 無法成交，你無法報價1.01 ETH，價格變為階梯式而非線性。

以相鄰的兩筆買入交易為例，第二筆交易與前一筆相比，漲幅達0.99% 。

換成我們更熟悉的表述——這意味**深度嚴重不足。 **

無限流動性、市值高漲，是項目方的刻意設計？

在NFT 交易市場，以MAYC 為例，在地板價（4.51 ETH）漲幅1% 範圍內，你可以買到65 枚。拋售也是同理，在下跌1% 區間內，在Blur 上更有高達90 筆bid 可供成交。

而在friend.tech 中想要帶動1% 的漲/跌幅，只需要發起一筆買入交易。

這麼差的深度，意味著——更有利於做市和操盤。

這種“虛空交易”的機制究竟是好是壞，可能要看你從什麼角度出發。

從積極的一方面來說，這種人為“定價”的機制，讓friend.tech 理論上擁有了無限的流動性。只要你持有ETH 或個人份額，任何市場背景下，用戶終歸是可以進行成交的。

當AMM 用LP 取代傳統做市商的時候，人們驚呼做市原來還可以如此高效。而在friend.tech 中，甚至連LP 中“ 50/50 ”的比例都捨棄了，所有資金全部成為流動性。

**但當和傳統ERC-20 做數據對比時，你會發現虛空交易的恐怖之處。 **

還記得前文所述的尾數“a4d4”合約地址嗎？該地址被用來存放所有流動性資金，約有3434 枚ETH。鑑於這些資金全部為ETH 流動性（沒有“ 50/50 ”的設計），可等效為6868 枚ETH 的TVL。

通常來說，鏈上協議要想支撐越龐大的市值，就需要吸納越龐大的資產規模（即TVL）。協議吸收資產的能力往往被視為協議估值的一個重要因素。

目前friend.tech 的個人份額總市值為10000 ETH。 friend.tech 的MCap 與TVL 比值，高達1.45 ，資金效率極其可怕。

DeFiLlama 數據顯示，這一數據遠高於其他鏈上協議。這在一定程度上代表其當前市值是虛高的。

但市值高漲的原因，卻耐人尋味——究竟是投資者對這一項目的看好所導致的市值飆升，抑或是人為的機制設計所產生的“市場操縱”行為呢？

縱向深度不足，橫向縱橫阡陌

從每種個人份額來看。 **friend.tech 前所未有地削弱了Ponzi 的市場空間。 **

最頭部的交易標的，也僅能容納數百人同時持有。人數一旦開始快速增長，人為設計的價格曲線將會使交易品貴出天際，脫離大多數投資者。而缺乏廣大群眾基礎的交易標的，又難以形成共識。

但從另一方面來說，**它將每一個交易標的都變成了一個小Ponzi。 **雖然單一交易品市場增長前景有限，但friend.tech 可以為你提供無數個類似的交易標的。

一種賦予最高效率的流動性、但是價格卻又極易操縱的新型交易機制產生了。這樣的創新到底會為行業帶來何種影響？

也許若干年後，某一個“偉大”的Ponzi 項目會誕生：它擁有無限流動性，橫向擴展繁榮，能把每一個人都吸引進精心設計的陷阱之中。而這一切的起源，來自一種全新的“虛空交易”機制的啟發……

friend.tech 帶給行業的創新機制會像AMM 一樣打開市場，還是把行業帶向更黑暗的深淵？命運的齒輪已經開始轉動。