ثورشين أنونيموس - الكشف عن سر تيرا لونا

دراسة متعمقة لوحدة القروض الجديدة التي أطلقتها Thorchain في 22 أغسطس، وجدنا ظل Terra LUNA، وينعكس التشابه مع LUNA بشكل أساسي في حقيقة أن الضمانات التي أودعها المستخدم يتم تحويلها إلى RUNE، وهو في الواقع RUNE - سعر صرف الضمانات يرتفع وينخفض حدد التضخم والانكماش في RUNE، أي أن RUNE يمتص تقلبات سعر صرف الضمانات RUNE من خلال التضخم والانكماش، تمامًا كما تمتص LUNA تقلبات UST، لكن المظهرين (تشارك RUNE في الإقراض وفتح وإغلاق المراكز في القروض. عندما يتم تدمير UST وسكها، تشارك LUNA في تثبيت العملات المستقرة، وعندما تكون UST غير مثبتة، يتم تدميرها وسكها بواسطة المراجحين)) وحجم المخاطر وراء ذلك (LUNA ليس له حد أعلى للصب، RUNE لديه حد أعلى للتضخم والانكماش والرهن العقاري للأصول الاصطناعية (الأشياء تختلف بنسبة 50٪ فقط RUNE). علاوة على ذلك، تشتمل اتفاقية الإقراض على ضوابط صارمة للمخاطر وإجراءات عزل المخاطر، وبالتالي فإن المخاطر الإجمالية صغيرة نسبيا ولن تسبب مخاطر نظامية مماثلة لمخاطر Terra LUNA. وحتى لو حدثت دوامة سلبية، فإنها لن تؤثر على وظائف Thorchain الأخرى.

واحد. فهم آلية إقراض Thorchain

إن سمة الإقراض من Thorchain هي أنه لا توجد فائدة، ولا مخاطر تصفية، ولا يوجد حد زمني (الفترة الأولية، الحد الأدنى لفترة القرض هي 30 يومًا). بالنسبة للمستخدمين، الجوهر هو أن يكون البيع على المكشوف بالدولار الأمريكي، والمزيد من الرهن العقاري BTC/ETH الأصول؛ بالنسبة للاتفاقية، جوهرها هو بيع BTC/ETH، وشراء الدولار الأمريكي. الدين مقوم بـ TOR (ما يعادل Thornchain بالدولار الأمريكي)، لذا فإن المستخدم مشابه لخيار المعيار الذهبي لشراء مكالمة OTM لـ BTC، وصاحب الاتفاقية/RUNE هو الطرف المقابل.

إن فتح قروض جديدة له تأثير انكماشي على أصول RUNE بالدولار، كما أن إغلاق القروض له تأثير تضخمي على أصول RUNE بالدولار. سيتم استبدال ضمانات BTC بـ RUNE أولاً، ثم يتم حرقها، وأخيرًا سيتم سك الأصول المطلوبة لتبادل RUNE. في هذه العملية، يتوافق الفرق بين قيمة الضمان والدين، باستثناء رسوم المناولة، مع صافي قيمة التدمير لـ RUNE.

إذا ارتفعت الضمانات أثناء السداد، فعندما يظل سعر الرون دون تغيير، يجب سك المزيد من الرون لاستبدال الأصول المطلوبة، الأمر الذي سيؤدي إلى التضخم؛ إذا ارتفع سعر الرون، فلن تكون هناك حاجة لسك العملة، لذلك تعتبر العديد من الرون مثالية في هذه الحالة، إذا انخفض سعر الرون، فسيكون التضخم أكثر خطورة. إذا انخفض الضمان أثناء السداد، فسيظل سعر RUNE دون تغيير، ويجوز للمستخدم اختيار عدم السداد (بدون سك العملة).

إذا ظلت قيمة RUNE بالنسبة إلى $BTC كما هي عند فتح القرض وإغلاقه، فلن يكون لـ $RUNE أي تأثير تضخمي صافي (نفس المبلغ المحروق هو نفس المبلغ المسكوك مطروحًا منه رسوم المقايضة). ومع ذلك، إذا زادت قيمة الأصول المضمونة بالنسبة إلى RUNE بين افتتاح وإغلاق القرض، فإن عرض RUNE بالدولار سيكون صافيًا تضخميًا.

لمراعاة التضخم، تم وضع ضوابط الإقراض - يوجد أيضًا تصميم لقاطع الدائرة إذا تسبب سك العملة في تجاوز إجمالي العرض 5 ملايين رون. في هذه الحالة، سيتدخل الاحتياطي لاسترداد القرض (بدلاً من المزيد من سك العملة)، وسيتوقف تصميم الإقراض بالكامل ويتم إيقاف تشغيله، لكن الجوانب الأخرى من THORChain ستستمر في العمل بشكل طبيعي.

ولذلك فإن عملية الاقتراض برمتها لها تأثير أكبر على التضخم والانكماش في الرون، ولكن هناك حد أعلى للتضخم والانكماش عندما يكون سقف الإقراض الإجمالي منخفضا. وعندما يرتفع سعر صرف الضمانات الرونية إلى ما لا نهاية، فإن الحد الأقصى للانكماش سيكون هو يبلغ حجم المركز المفتوح حاليًا 15 مليون*0.33 (0.33 هي أداة الإقراض، وقد تتغير)، أي 4.95 مليون (قد يزيد في المستقبل). وفي حالة انخفاض سعر صرف الضمانات الرونية إلى ما لا نهاية، فإن التضخم أيضًا يتم التحكم فيها خلال 5 ملن بواسطة قاطع الدائرة.

على وجه التحديد، إذا قام المستخدم بزيادة الضمانات بنسبة 200% من الضمانات لإقراض 50% من الأصول المطلوبة، فسيتم سك نسبة الـ 50% الأخرى وفقًا لسعر صرف الضمانات RUNE عند الاسترداد. تشبه هذه الخطوة بشكل أساسي خطوة LUNA، باستثناء أنه في ظل آلية Thorchain Lending، نظرًا لأن الجزء الخلفي من Rune يبلغ 50٪ فقط وقدرة المنتج صغيرة، فإن المخاطر الإجمالية صغيرة نسبيًا، ولن تكون هناك مخاطر نظامية مماثلة لـ Terra LUNA عزل جزئي للمخاطر، حتى في حالة حدوث دوامة سلبية، فلن يؤثر ذلك على وظائف Thorchain الأخرى.

1. كيف نفهم أن تصميم الإقراض يشبه الخيار الصعودي الذي يتميز بسعر نفاذ كبير وسعر تنفيذ قابل لإعادة التعيين للمستخدمين

عندما تمنح أليس 1 بيتكوين، فإنها تحصل أيضًا على 50% نقدًا (في حالة 200% سي آر) وفرصة شراء 1 بيتكوين بهذه النقود.

إذا ارتفعت عملة البيتكوين أثناء السداد (على افتراض بعد شهر واحد)، تقوم أليس بسداد الدين (أي ما يعادل 50٪ من قيمة البيتكوين قبل شهر)، وتشتري عملة البيتكوين هذه بسعر البيتكوين قبل شهر. وإذا انخفضت كثيرًا، يتجاوز 50٪، وتختار أليس عدم سداد القرض، ولن تولد الاتفاقية تضخمًا ناجمًا عن رون النعناع (بالنسبة لأليس، فشلت في سداد القرض لفترة طويلة).

2. كيفية فهم عدم وجود فائدة على القرض

يمكن ملاحظة أن المستخدم قد دفع رسوم مقايضة متعددة بدلاً من سعر الفائدة، وجوهرها هو أيضًا منتج CDP. إذا تم فرض فائدة على الاقتراض، فسيكون هذا المنتج أقل جاذبية للمستخدمين.

عملية الاقتراض برمتها هي كما يلي:

يقوم المستخدم بإيداع ضمانات الأصول الأصلية (BTC، ETH، BNB، ATOM، AVAX، LTC، BCH، DOGE).في المرحلة الأولية، يقتصر الضمان على BTC وETH. يتم تحديد مقدار الضمانات التي يمكن أن يقبلها كل مستودع دين (الحد الأعلى لمستودع الديون) من خلال الحد الأقصى الثابت (15 مليونًا)، ورافعة الإقراض، ومعامل عمق المجمع. يؤدي الإفراط في الضمانات إلى خلق الديون، ويتم تحديد نسبة الديون المتاحة بواسطة CR.

الاقتراض: تقوم Alice بإيداع 1 BTC، وسيتم استبدال BTC هذه بـ RUNE في مجمع مبادلة BTC-RUNE أولاً، وتدخل RUNEs هذه في مجمع V BTC ليتم تدميرها وتحويلها إلى أصل مشتق Thor.BTC في نفس الوقت، ضمان الأصل الاصطناعي هو سيولة المنتج الثابتة، والتي تكون دائمًا 50% من الأصول، والـ 50% المتبقية هي RUNE. ثم يتم إرسال الأصول المشتقة Thor.BTC إلى وحدة داخلية، حيث يوجد CR (معدل الرهن العقاري) الديناميكي لتحديد مقدار القروض التي يمكن الحصول عليها، ويتم إنشاء رموز Thor.Tor (المشابهة للدولار الأمريكي) كوسيلة للمحاسبة للحصول على قروض. الخطوات التي تتم هنا هي لأغراض محاسبية داخلية بحتة، يليها إنشاء قرض USDT تحت تصرف أليس.

سداد القرض: عندما تقوم أليس بسداد القرض، فإنها ترسل جميع الأصول المدعومة بـ USDT أو Thorchain الأخرى إلى البروتوكول وتحولها إلى RUNE. سوف تقوم RUNE بسك Tor. يتحقق البروتوكول مما إذا كان المستخدم قد أعاد جميع القروض المقومة بـ Tor. سيتم إعادة الأصل سيتم إصدارها وتحويلها إلى ضمانات مشتقة (Thor.BTC)، وبعد ذلك سيتم سك الأصل المشتق مرة أخرى إلى RUNE، ثم مبادلته مرة أخرى إلى L1 BTC. خلال هذه العملية يتم إلقاء RUNE.

تجدر الإشارة إلى أن عمليات المقايضة والتحويل هذه ستولد رسوم معالجة (سيولد القرض ما لا يقل عن 4 رسوم مقايضة)، لذلك يجب أن يكون المبلغ الإجمالي للسداد أكثر من المبلغ الفعلي لدفع رسوم المقايضة هذه. الفائدة، هذا النوع من تحصيل رسوم المناولة المتعددة يمكن اعتباره في الواقع بديلاً عن الفائدة. على الرغم من أن التآكل كبير، إلا أن رسوم RUNE الناتجة يتم تدميرها، وهو ما يمثل انكماشًا حقيقيًا.

3. كيف نفهم عدم وجود تصفية أو حد زمني للسداد

نظرًا لأن الدين المقوم بعملة TOR الثابتة ثابت، في الواقع، على الرغم من أنه يمكن للمقترض اختيار أي أصل لسداد السداد، فسيتم تحويله فعليًا إلى RUNE من خلال السوق، ولن يقوم مقدمو السيولة والمودعون بإقراض أصولهم مباشرة إلى RUNE .المقترض. المجمع هو مجرد وسيلة للتبادل بين الضمانات والديون، والعملية برمتها هي سلوك القمار، وهذا هو السبب في عدم وجود تصفية. يحتاج البروتوكول إلى استخدام RUNE لسداد ما يكفي من TOR (السداد الكامل) لمساعدة المستخدمين على استعادة الضمانات. إذا انخفض سعر الضمان كثيرًا، يختار المستخدم عدم السداد (وفي الوقت نفسه، لن تتم إعادة صياغة هذا الجزء من RUNE، مما يؤدي إلى تدمير صافي). في الواقع، لا تريد الاتفاقية من المستخدمين السداد. إذا ارتفع سعر الضمانات وانخفض سعر الرون، فإن سداد المستخدم سوف يسبب التضخم.

4. كيفية فهم الانكماش والتضخم في الرون كوسيلة للتداول

أولاً، يتم تحديد الحد الأعلى الإجمالي لجميع مجمعات الإقراض عن طريق ضرب جزء RUNE المحروق في الجزء الرمادي من الشكل أدناه بواسطة رافعة الإقراض، وRUNE المحروق البالغ 15 مليون هو نتيجة حرق BEP2/ERC20 غير المحدث RUNE في البروتوكول السابق. لذلك، يمكن ملاحظة أن الاتفاقية حاليًا تبعد 15 مليون رون عن الحد الأقصى للعرض البالغ 500 مليون رون للتضخم.

يقدم ما ورد أعلاه أيضًا دور RUNE في عملية الاقتراض بأكملها (يمكنك مراجعة القسم أعلاه حول الآلية). إن فتح قروض جديدة له تأثير انكماشي على أصول RUNE، كما أن إغلاق القروض له تأثير تضخمي على أصول RUNE.

إذا زادت الضمانات أثناء السداد، فعندما يظل سعر الرون دون تغيير، يجب سك المزيد من الرون لاستبدال الأصول المطلوبة، الأمر الذي سيؤدي إلى التضخم؛ إذا ارتفع سعر الرون، فمن المثالي عدم الحاجة إلى سكه هناك الكثير من الرون في هذه الحالة، إذا انخفض سعر الرون، فسيكون التضخم أكثر خطورة. إذا انخفض الضمان أثناء السداد، فسيظل سعر RUNE دون تغيير، ويجوز للمستخدم اختيار عدم السداد (بدون سك العملة).

إذا ظلت قيمة RUNE بالنسبة إلى BTC ثابتة عند فتح القرض وإغلاقه، فلن يكون لـ RUNE أي تأثير تضخمي صافي (المبلغ المحروق هو نفس المبلغ المسكوك مطروحًا منه رسوم المقايضة). ومع ذلك، إذا زادت قيمة الأصول المضمونة بالنسبة إلى RUNE بين افتتاح وإغلاق القرض، فإن عرض RUNE سيكون تضخميًا صافيًا.

لمراعاة التضخم، تم وضع ضوابط الإقراض - يوجد أيضًا تصميم لقاطع الدائرة إذا تسبب سك العملة في تجاوز إجمالي العرض 5 ملايين رون. في هذه الحالة، سيتدخل الاحتياطي لاسترداد القرض (بدلاً من المزيد من سك العملة)، وسيتوقف تصميم الإقراض بالكامل ويتم إيقاف تشغيله، لكن الجوانب الأخرى من THORChain ستستمر في العمل بشكل طبيعي.

إذا تم حسابه باستخدام المعلمات الموجودة في الشكل، فإن المبلغ الإجمالي لجميع مجموعات مستودعات الديون يبلغ في الواقع 4.95 مليون RUNE فقط في الوقت الحالي. أي أن جميع مستودعات الديون يمكنها قبول ضمانات تعادل 4.95 مليون رون.

المصدر: التشفير الشعبي

الرون المحروق للاحتياطي بأكمله هو المخزن المؤقت لجميع مستودعات الديون والملاذ الأخير حيث يحدث التضخم. المبلغ الإجمالي (حاليًا) البالغ 4.95 مليون من الرون المحروق* سيتم تخصيص رافعة الإقراض في الاحتياطي وفقًا لعمق كل منها مجمع مستودعات الديون، وكلما تم تخصيص العمق بشكل أعمق، تم الحصول على المزيد من المخازن المؤقتة الاحتياطية، على سبيل المثال، عمق مجمع إقراض BTC هو ضعف عمق مجمع إقراض ETH، ثم قيمة Rune Burnt*Lending Lever\ *معامل العمق في الاحتياطي هو الحد الأقصى للرهن العقاري الذي يمكن تحمله في مجمع الإقراض هذا، وبالتالي، عندما يرتفع سعر RUNE، يمكن للمجمع قبول المزيد من الضمانات. ويمكن أيضًا ملاحظة أن سعر رافعة الإقراض وسعر RUNE يحددان معًا الحد الأعلى للضمانات التي يحتفظ بها مجمع الإقراض.

بروتوكول THORChain وجميع حاملي RUNE هم أطراف مقابلة لكل قرض. تعني آلية الحرق/النعناع الخاصة بـ RUNE أن RUNE تتكثف/تضعف (بين جميع حاملي RUNE) عند فتح الدين وإغلاقه. عندما ينخفض سعر صرف ضمانات الرون، يحدث التضخم، والعكس صحيح، يحدث الانكماش.

5. هل يعد بروتوكول CDP نموذجًا جيدًا للتخزين المتسلسل؟

بالنسبة إلى Lending الذي أطلقته Thorchain، فهو عبارة عن مخزن مقنع ويستخدم RUNE كوسيلة لا غنى عنها في عملية القرض والسداد، مما يضيف مشاهد التدمير والصب.

فهل هناك ميزة لوضع التخزين هذا؟دعونا نلقي نظرة أولاً على بعض أوضاع تخزين المسار الأخرى.

يعد CEX هو المستفيد الأكثر وضوحًا من نموذج امتصاص الودائع، لأنه في نفس الوقت الذي يكون فيه الوديع أمينًا للحفظ، يمكن لهذا الجزء من الأموال أن يدر دخلاً أكبر في كثير من الحالات (هذا الجزء من الدخل أقل بكثير من ذي قبل بعد أن يكون الاحتياطي مطلوبًا (يتم الكشف عنها)، وكيفية حماية أمان أموال عهدة المستخدم، وهذا أيضًا شيء يحتاج الإطار التنظيمي إلى توضيحه، وعادةً ما يريد المنظمون أن تقوم البورصات بحجزها بالكامل.

الوضع على السلسلة مختلف تمامًا.

بعد أن تمتص البورصة الاحتياطيات، فإنها تحتاج إلى إعطاء حافز كبير للسيولة، وبالتالي فإن الغرض من امتصاص الاحتياطيات هو تعميق السيولة، ولا يمكنها استخدام "الودائع" التي تقدمها السيولة المحدودة بشكل مباشر لتوليد الفوائد، ولكنها تشكل خندق سيولة من خلال الاحتياطيات الضخمة.

"الإقراض النقي يشبه Aave أو المركب. فهو يحتاج إلى دفع تكلفة سعر الفائدة لاستيعاب الودائع. ولا يختلف النموذج بأكمله عن الإقراض التقليدي. على سبيل المثال، يحتاج إلى إدارة مركز الاقتراض بشكل فعال، وهناك حد زمني للاقتراض السداد.

في المقابل، يعد نموذج CDP نموذجًا أكثر صحة لاستيعاب الودائع، نظرًا للتقلبات العالية لأصول الرهن العقاري، فإن معظم CDPs المفرطة في الضمانات في السوق هم مستخدمون يفرطون في رهن أصول معينة ويحصلون على عملات مستقرة معينة / أصول أخرى. وفي هذه العملية، حصلت اتفاقية CDP بالفعل على المزيد من "الودائع". وليس هناك حاجة لدفع الفائدة على هذا الجزء من الوديعة.

تنتمي Thorchain أيضًا إلى نموذج CDP هذا، فأين يتم استضافة الضمانات؟ في الواقع، يتم تبادل الضمانات مقابل RUNE من خلال مجمعات السيولة. ولذلك، لا أحد "مخازن" ضمانات. طالما أن مجمع THORChain سليم ويعمل، سيتم استبدال أي ضمانات مودعة بـ RUNE، وبعد ذلك سيقوم المراجح بإعادة توازن المجمع كالمعتاد. يمكن أن نرى هنا أن الضمانات قد تم إيداعها في مجموعة أزواج RUNE الخاصة بـ Thorchain مقابل العملات الأخرى. لمجرد أن الضمانات مثل BTC دخلت سوق التداول بدلاً من أن تكون مضمونة في الاتفاقية، على الرغم من أن الدين الناتج مضمون بنسبة 100٪، فإن الفرق بين قيمة الضمان والدين يتم تحديده بقيمة RUNE، وبالتالي يعطي تلقي الآلية بأكملها ظلًا مشابهًا لـ Terra LUNA.

قد يكون Capital Sink أحد الأهداف التي تريد شركة Thorchain للإقراض تحقيقها، حيث يتم إيداع أصول الرهن العقاري الخاصة بالمستخدم في سيولة الأصول في مجمع المبادلة، وطالما لم يقم المستخدم بإغلاق القرض ولم ينخفض سعر RUNE بشكل حاد، ستحتفظ الاتفاقية بالأصول، وتنتج الرون الانكماش، مما يشكل دورة إيجابية جيدة. وبطبيعة الحال، فإن القيام بالعكس يخلق دوامة سلبية.

6. المخاطر

لقد دخلت الضمانات مثل BTC سوق التداول بدلاً من أن تكون مضمونة في الاتفاقية، لذلك، على الرغم من أن الدين الناتج مضمون بنسبة 100٪، فإن الفرق بين قيمة الضمان والدين يتم تحديده بقيمة RUNE، وبالتالي يغطي الآلية بأكملها ظل مشابه لـ Terra LUNA. نظرًا لأن الرون الذي يعمل على حرق القرض والرون الذي يوقف سك القرض ليسا بالضرورة متساويين تمامًا، فسيكون هناك حالتان من الانكماش والتضخم، ويمكن أيضًا أن نفهم أنه عندما يرتفع سعر الرون أثناء السداد، فإن الانكماش سيحدث، والعكس صحيح. إذا انخفض سعر RUNE عن سعر رافعة الإقراض عند فتح المركز، فسيتم تشغيل قاطع الدائرة. طوال عملية الإقراض، يلعب سعر RUNE دورًا حاسمًا في الانكماش والتضخم، وعندما ينخفض سعر RUNE، يختار عدد كبير من المستخدمين إغلاق قروضهم ولا يزال خطر التضخم مرتفعًا للغاية. ومع ذلك، فقد نفذ البروتوكول إجراءات صارمة للتحكم في المخاطر وعزل المخاطر، وبالتالي فإن المخاطر الإجمالية صغيرة نسبيًا ولن تسبب مخاطر نظامية مشابهة لمخاطر Terra LUNA. وحتى في حالة حدوث دوامة سلبية، فلن يؤثر ذلك على وظائف Thorchain الأخرى.

أصبحت العوامل الثلاثة لرافعة الإقراض، وCR وما إذا كان سيتم فتح مراكز ديون ضمانات مختلفة هي الركائز الثلاث للتحكم في مخاطر الإقراض في Thorchain.

بالإضافة إلى ذلك، لدى Thorchain تاريخ من السرقة ورمزها معقد نسبيًا، وقد يكون لدى Thorchain Lending أيضًا نقاط ضعف تحتاج إلى تعليقها أو إصلاحها.

اثنين. ختاماً

سيؤدي إطلاق منتجات Thorchain Lending إلى توليد فوائد ربط الشبكة، وحجم معاملات إضافي، وزيادة كفاءة رأس المال المجمع لدفع النظام لتوليد دخل حقيقي، وزيادة المبلغ الإجمالي لإجمالي السندات، وتمكين Thorchain من تحقيق النمو المحتمل عن طريق تقليل المبلغ الإجمالي التداول (بالرونية - عندما يرتفع سعر صرف الضمانات).

يستخدم حوض رأس المال (قد يكون استيعاب التخزين هدفًا يريد إقراض Thorchain تحقيقه) استخدام أصول الرهن العقاري الخاصة بالمستخدم للإيداع كسيولة أصول في مجمع المبادلة.طالما أن المستخدم لم يقم بإغلاق القرض ولم ينخفض سعر RUNE بشكل حاد ، تحتفظ الاتفاقية بالأصول والرون. عندما يحدث الانكماش، يمكن تشكيل دورة إيجابية جيدة.

ولكن في الواقع، يؤدي اتجاه السوق المعاكس إلى التضخم ومن الممكن تمامًا حدوث دوامة سلبية. من أجل السيطرة على المخاطر، فإن إقراض Thorchain له استخدام محدود وقدرة صغيرة. بشكل عام، لن يكون للانكماش والتضخم تأثير أساسي على سعر الرون من حيث حجم الحد الأقصى الحالي (ما يصل إلى 5 ملايين رون).

بالإضافة إلى ذلك، فإن كفاءة رأس مال Thorchain ليست عالية بالنسبة للمستخدمين، حيث تتراوح نسبة المخاطرة بين 200% إلى 500%، وقد تتقلب في النهاية بين 300% إلى 400%، وهو ليس المنتج الأفضل من منظور الرافعة المالية. وعلى الرغم من عدم وجود رسوم على الاقتراض، إلا أن رسوم المعاملات الداخلية المتعددة ليست صديقة للمستخدمين.

إن تقييم منتج الإقراض فقط لا يمكن أن يمثل تطوير مصفوفة منتج Thorchain defi بأكملها. ستكون هناك سلسلة من التحليلات على منتجات Thorchain الأخرى في المستقبل.