إن نمو RWAs وإدخال أنواع جديدة من RWAs على السلسلة مدفوع في المقام الأول باحتياجات مستخدمي التشفير الأصليين بدلاً من مستخدمي التشفير الجدد.
هناك العديد من RWAs المختلفة على blockchain، ولكل منها خصائصها الخاصة وتخدم حالات استخدام مختلفة. في حين أن بعض أنواع RWA، مثل العملات المستقرة والذهب الرمزي، كانت موجودة منذ سنوات، فقد ظهرت أنواع أخرى، مثل سندات الخزانة الأمريكية، مؤخرًا على خلفية ارتفاع أسعار الفائدة. ستقدم هذه المقالة نظرة عامة مختصرة على الأنواع التالية من RWA القائمة على الإيرادات:
العقارات
*الائتمان الخاص
*سندات الخزينة
ملاحظة: يركز التحليل التالي على هذه الأصول المميزة لـ RWA وقيمتها السوقية. لا يحتوي هذا التقرير على معلومات حول البروتوكولات الأساسية التي تم بناء RWA عليها (على سبيل المثال، Ethereum وPolygon وStellar وما إلى ذلك) أو خدمات blockchain الأصلية الإضافية التي تدعم معاملات RWA والإدارة المالية. بالإضافة إلى ذلك، لا يتضمن التقرير العملات المستقرة (أكبر وأقدم RWA بحصة قيمة تبلغ 125 مليار دولار) في الرسوم البيانية وحسابات RWA TVL لتجنب نمو RWAs الأخرى مع حجب القيمة السوقية الأصغر أو حجب محرك RWA. .
#دمج العالم الحقيقي مع العالم الرقمي
يتم إنشاء RWAs بواسطة جهات الإصدار التي تكمل واحدًا أو أكثر من الأنشطة التالية:
الحصول على الأصول في العالم الحقيقي
قم بترميز هذه الأصول على السلسلة
توزيع رموز RWA على المستخدمين على السلسلة
بدون جهات الإصدار، سواء كانت شركات مركزية، أو بروتوكولات لا مركزية، أو مزيج من الاثنين، لن يكون RWA موجودًا على السلسلة.
تشمل بعض جهات إصدار RWA الجديرة بالملاحظة ما يلي:
Centrifuge (تم إصدار RWA بقيمة 238 مليون دولار أمريكي) - أكبر مصدر لقروض الائتمان الخاصة عبر السلسلة.
فرانكلين تمبلتون (RWA المُصدرة بشكل فعال بقيمة 310 مليون دولار) – مؤسسة مالية تقليدية تُصدر رموز الخزينة المميزة.
شجرة الحكمة (الأصول المرجحة بالمخاطر الصادرة بشكل نشط بقيمة 11 مليون دولار) - أسواق رأس المال المؤسسية التي تصدر أموال الخزينة المتعقبة
تسلط هذه القائمة القصيرة، إلى جانب جهات الإصدار الأخرى الموضحة في الصورة أعلاه، الضوء على الموقف الذي تؤيد فيه الكيانات خارج السلسلة RWA على السلسلة. Franklin Templeton وWisdomTree هما شركتان ماليتان تقليديتان مخضرمتان لا علاقة لأعمالهما الرئيسية بالعملات المشفرة وتكنولوجيا blockchain. فرانكلين تمبلتون هي شركة استثمار عالمية عمرها 76 عامًا توفر صناديق الاستثمار المشتركة وصناديق الاستثمار المتداولة ومنتجات الصناديق الأخرى للأفراد والمؤسسات. كشركة، تدير Franklin Templeton أكثر من 100 منتج من صناديق الاستثمار المتداولة وصناديق الاستثمار المشتركة بأصول تحت الإدارة تبلغ 1.5 تريليون دولار. WisdomTree هي شركة ابتكار مالي عالمية تأسست عام 1985. تقدم الشركة مجموعة متنوعة من المنتجات والنماذج والحلول المتداولة في البورصة (ETPs). لدى WisdomTree إجمالي أصول تحت الإدارة تبلغ 95.948 مليار دولار أمريكي.
في السنوات القليلة الماضية، بدأت Franklin Templeton وWisdomTree في تجربة RWA لتلبية احتياجات العملاء المؤسسيين من خلال ترميز مختلف الأدوات المالية التقليدية مثل صناديق الأسهم المرمزة وسندات الخزانة. على الرغم من أن هذه الجهود لا تزال في مراحلها الأولى، فإن تحرك الشركات المالية التقليدية لإصدار RWA لديه القدرة على تحفيز دخول أعداد كبيرة من المستخدمين الجدد إلى العملات المشفرة الذين لم يسبق لهم الانضمام إلى السلسلة.
نمو RWA على أساس الإيرادات
اعتبارًا من 30 سبتمبر، وصلت القيمة السوقية لـ RWA إلى 2.49 مليار دولار أمريكي، بانخفاض 9.6٪ عن الذروة البالغة 2.75 مليار دولار أمريكي المسجلة في 19 أبريل. على الرغم من النمو القوي في الأصول المرجحة بالمخاطر المرتبطة بالخزانة، انخفض الإقراض النشط من قبل مصدري الائتمان الخاص بشكل حاد خلال الأشهر الثمانية عشر الماضية، مما أدى إلى إبقاء القيمة السوقية للمخاطر المرجحة تحت أعلى مستوياتها على الإطلاق.
في الفترة من 31 يناير إلى 30 سبتمبر، زادت قيمة RWA غير المستقرة بمقدار 1.05 مليار دولار. وجاء النمو الجديد البالغ 855.7 مليون دولار خلال الأرباع الثلاثة الماضية من سندات الخزانة والسندات الأخرى والعقارات والائتمان الخاص.
الائتمان الخاص
الائتمان الخاص هو شكل من أشكال الإقراض الذي تقدمه المؤسسات غير المصرفية. وقد نمت أسواق الائتمان الخاصة بشكل كبير حيث واجهت البنوك تنظيمًا متزايدًا منذ الأزمة المالية عام 2008، حيث يبحث المقترضون عن مصادر ثانوية لرأس المال. وقد تضخم هذا الاتجاه خلال دورة أسعار الفائدة الحالية، حيث كانت الميزانيات العمومية للبنوك مقيدة بشكل خاص (كما يتضح من إخفاقات البنوك في وقت سابق من هذا العام). تفيد حلول الائتمان الخاصة كلاً من المقترضين والمقرضين. فهو يوفر للمقترضين المرونة التي تفتقر إليها القروض المصرفية؛ وتوفر أسعار الفائدة العائمة للمقرضين حماية لأسعار الفائدة لا توفرها البدائل ذات الأسعار الثابتة. اعتبارًا من أغسطس 2023، تبلغ قيمة سوق القروض الائتمانية الخاصة العالمية 1.5 تريليون دولار أمريكي.
في الفترة من 1 يناير إلى 30 سبتمبر، زادت القيمة النشطة لقروض الائتمان الخاصة عبر السلسلة بمقدار 210.5 مليون دولار (نمو بنسبة 84%). وجاء معظم النمو (74%) من شركة Centrifuge، التي زادت رصيد قروضها المستحق بمقدار 155.7 مليون دولار. شهدت كليربول، سوق الائتمان اللامركزي، أكبر تغيير نسبي خلال الأرباع الثلاثة الماضية. وفي الفترة من 1 يناير إلى 30 سبتمبر، نما رصيد قروض المنصة بنسبة 966%، ليصل إلى 23.96 مليون دولار بحلول 30 سبتمبر. أصدرت Clearpool ما يزيد عن 400 مليون دولار من القروض الائتمانية الخاصة على ثلاث سلاسل (Polygon وPolygon zkEVM وEthereum) خلال فترة وجودها.
وعلى الرغم من النمو في عام 2023، فإن القيمة الإجمالية للقروض الائتمانية الخاصة الممثلة في السلسلة لا تزال أقل بنسبة 70٪ من أعلى مستوى لها على الإطلاق والذي بلغ 1.54 مليار دولار والذي تم الوصول إليه في مايو 2022. تزامنت الزيادات الحادة في أسعار الفائدة التي أجراها بنك الاحتياطي الفيدرالي مع انخفاض حاد في الإقراض النشط وارتفاع العائدات حتى تاريخ الاستحقاق في الأشهر التسعة منذ أول رفع لسعر الفائدة في مارس 2022.
تعد الفوائد التي يمكن للمستخدمين الحصول عليها من خلال إيداع العملات المستقرة للحصول على قروض ائتمانية خاصة على السلسلة أعلى بكثير من الفوائد التي يمكن للمستخدمين الحصول عليها من استخدام العملات المستقرة من خلال بروتوكولات إقراض DeFi مثل Aave و Compound. في الفترة من 1 يناير إلى 30 سبتمبر، كان متوسط الفارق اليومي بين العائد على قروض الائتمان الخاصة المرمزة على السلسلة والمتوسط المرجح لمعدلات عرض العملات المستقرة Aave وCompound 7.7%. يتم احتساب أسعار الفائدة على الودائع المستقرة على أساس المتوسط المرجح لمبالغ الاقتراض للأصول التالية على Aave وCompound:
تجدر الإشارة إلى أن إيداع العملات المستقرة في بروتوكولات الإقراض اللامركزية مثل Aave وCompound له مخاطر مختلفة عن إيداع العملات المستقرة في عوائد قروض الائتمان الخاصة في العالم الحقيقي مثل Centrifuge وClearpool. في حين أن القروض في معظم بروتوكولات الإقراض اللامركزية تكون مضمونة بشكل مفرط، إلا أن الرموز المميزة لقروض الائتمان الخاصة قد لا تكون كذلك.
العقارات
العقارات هي فئة الأصول المادية التي تشمل عقارات مثل المنازل والمباني التجارية والأراضي. تعتبر العقارات جذابة بشكل خاص للمستثمرين بسبب قدرتها على توليد تدفق نقدي إيجابي من خلال مصادر الدخل السلبية مثل الإيجارات. في عام 2023، تعد العقارات أكبر فئة أصول في العالم، حيث تبلغ قيمتها حوالي 613 تريليون دولار.
من بين جميع فئات RWA المربحة التي يغطيها هذا التقرير، شهدت العقارات على السلسلة أقل نمو من حيث القيمة بالدولار الأمريكي. وبلغت القيمة الإجمالية لهذه الأصول الرمزية، والتي تمثل في بعض الحالات ملكية أسهم العقارات، 178 مليون دولار في الفترة من 1 يناير إلى 30 سبتمبر. RealT Token هو أكبر مُصدر للعقارات المُرمزة، حيث يمثل 49% من حصة السوق. تعتبر شركة Tangible مصدرًا آخر لـ RWA يركز على العقارات ويتمتع بأقوى نمو هذا العام. ارتفعت القيمة الإجمالية المقفلة في الرموز الملموسة من 100000 دولار إلى 64 مليون دولار في الأرباع الثلاثة الأولى من عام 2023.
الخزينة والسندات الأخرى
سندات الخزانة الأمريكية هي سندات دين مضمونة من قبل الحكومة. ويُنظر إليها على نطاق واسع على أنها النوع الأكثر أماناً والأكثر موثوقية من الأصول المدرة للدخل، وهي مشهورة عالمياً بأنها "خالية من المخاطر" (لكي نكون واضحين، فإن الخطر يكمن في تخلف حكومة الولايات المتحدة عن سداد ديونها). في المقابل، سندات الشركات هي سندات دين تصدرها الشركات والتي قد تقدم عوائد أعلى ولكنها أيضًا أكثر خطورة من سندات الخزانة. وفي عام 2022، تبلغ قيمة سوق السندات العالمية 133 تريليون دولار أمريكي، وأصدرت الشركات الأمريكية وحدها 1.02 تريليون دولار أمريكي في سندات الشركات في الأرباع الثلاثة الأولى من عام 2023.
ارتفعت قيمة سندات الخزانة والسندات الأخرى المرمزة بمقدار 557.05 مليون دولار في الفترة من 1 يناير إلى 30 سبتمبر. تعد Ondo Finance وFranklin Templeton وMatrixdock أكبر ثلاثة مصدرين لسندات الخزانة RWA. وقد أصدروا معًا أصولًا بقيمة 572.05 مليون دولار (85٪ من سندات الخزانة وفئات السندات الأخرى) وأصدروا أصولًا متداولة بقيمة 468.5 مليون دولار أمريكي هذا العام.
تختلف Frigg.eco عن جهات الإصدار الأخرى في هذه الفئة من خلال إصدار سندات مرتبطة بمطوري البنية التحتية المستدامة. تشبه هذه الأدوات سندات الشركات أكثر من سندات الخزانة (RWAs) الصادرة عن أطراف أخرى. تسمح السندات الصادرة عن Frigg.eco لحاملي الرموز المميزة بكسب الدخل من خلال تمويل التطوير والسماح للمطورين بإصدار الديون المستخدمة لتمويل مبادراتهم.
أصل خزينة آخر مرمز تبلغ قيمته السوقية حوالي 1.8 مليار دولار هو stUSDT. StUSDT هو أول مشروع RWA تم إطلاقه على Tron. تم انتقاد الأصل مؤخرًا بسبب افتقاره إلى الشفافية في دعمه ومصادر إيراداته.
منذ ما يقرب من 18 شهرًا، كان متوسط العائد على سندات الخزانة الأمريكية ذات آجال استحقاق أقل من 3 سنوات (آجال الاستحقاق الأكثر استخدامًا على نطاق واسع في السلسلة) أعلى من متوسط العائد على ودائع العملات المستقرة. في عام 2023، يبلغ متوسط الفارق اليومي بين متوسط سعر الفائدة على سندات الخزانة هذه ومتوسط سعر الفائدة المرجح على أسعار العملات المستقرة Aave وCompound حوالي 3% (سعر الفائدة على سندات الخزانة - سعر الفائدة على السلسلة). وبالمقارنة، فإن متوسط الفارق بين عوائد سندات الشركات المصنفة AAA من وكالة موديز وعوائد العملات المستقرة على السلسلة هو 2.7% (عائد سندات الشركات - سعر الفائدة على السلسلة).
احتمال
إن نمو RWA على السلسلة مدفوع بالطلب على العائد من مستخدمي العملة المشفرة الأصليين. ما يقرب من 82٪ من القيمة الجديدة التي تم إنشاؤها في مجال RWA هذا العام تأتي من RWA المولدة للعائد مثل الائتمان الخاص الرمزي والعقارات وسندات الخزانة. من بين إجمالي القيمة السوقية لـ RWA، تضاعفت حصة RWA المدرة للدخل تقريبًا من 31٪ في الفترة ما بين 1 يناير و30 سبتمبر إلى 53٪ (من 4٪ من أعلى مستوى لها على الإطلاق وهو 57٪).
بين عامي 2021 و2023، سيؤدي التحول القوي في السياسة النقدية لمجلس الاحتياطي الفيدرالي إلى رفع سعر الفائدة القياسي إلى مستويات لم نشهدها منذ عام 2007. وهذا يخلق طلبًا جديدًا على مستخدمي التمويل اللامركزي الأصليين الذين يبحثون عن عوائد أعلى.
معظم مستخدمي RWA هم مستخدمون أصليون للتشفير
**معظم طلب RWA على السلسلة يأتي من عدد صغير من مستخدمي العملات المشفرة الأصليين بدلاً من مستخدمي العملات المشفرة الجدد أو المستثمرين التقليديين. تم إنشاء عنوان المستخدم المتوسط الذي يتفاعل مع رموز RWA في وقت أبكر مما تم إنشاؤه عندما تم إنشاء هذه الأصول على السلسلة، مما يسلط الضوء على أن حامل RWA العادي كان يتعامل على السلسلة لبعض الوقت. **
يوضح الرسم البياني أدناه عمر عناوين المستخدمين الفريدة التي تحمل رموز RWA الصادرة عن الشركات والبروتوكولات التالية. الرموز المميزة لـ RWA الصادرة عن هذه الأصول هي كما يلي (بين قوسين). تمثل هذه الأصول معًا ما يقرب من 70% من أرباح RWA TVL:
موافق (أوسغ)
ماتريكس دوك (STBT)
مابل (MPLcashUSDT وMPLcashUSDC)
فتح عدن (TBILL)
المدعومة (bIB01 وbIBTA)
مختبرات أركا (RCOIN)
شجرة الحكمة (WSTY)
سرب (TBONDS13 وTBONDS01)
تيار التمويل (US4W)
بلوم (TBY-Feb1924،TBY-mar24(أ) وTBY-mar24(ب))
فرانكلين تمبلتون (FOBXX)
ملاحظة: تم التقاط لقطة لأصحاب الأصول هؤلاء في 31 أغسطس 2023. لذلك، يتم حساب عمر العنوان على أنه عدد الأيام بين أول معاملة على السلسلة للعنوان و31 أغسطس 2023. يتم حساب عناوين المستخدم التي تحتوي على RWAs متعددة مرة واحدة. يتم أيضًا حساب العناوين المتعددة التي تم تحديدها ليتم التحكم فيها من قبل مستخدم واحد مرة واحدة، باستخدام أقدم معاملة لها. تتتبع البيانات عمر جميع العناوين الموجودة على السلسلة حيث يتم إصدار هذه الأصول، بما في ذلك: Ethereum وStellar وPolygon. تُظهر البيانات أدناه أيضًا عمر عناوين المستخدمين للتمثيلات المميزة للائتمان الخاص الصادر عن البروتوكولات الثلاثة التالية:
Clearpool على Ethereum وPolygon zkEVM
القيقب على الايثيريوم
الحسون .
اعتبارًا من 31 أغسطس 2023، كان هناك إجمالي 3,232 عنوانًا فريدًا يحتفظ بأصول RWA الصادرة عن الشركات والبروتوكولات المذكورة أعلاه. يبلغ متوسط عمر العناوين التي تحتفظ بـ RWA وتتفاعل معها 882 يومًا، أو 2.42 عامًا. وهذا يعني أن العنوان المتوسط موجود في السلسلة منذ أبريل 2021. وبالمقارنة، فإن متوسط عمر أصول RWA هو 375 يومًا. بالنسبة لأصول الخزانة المُرمزة، يتم حساب عمر الأصول المُرجحة للمخاطر على أساس عدد الأيام بين تاريخ سك الرمز المميز الأول و31 أغسطس 2023. بالنسبة للأصول الصادرة عن منصات الائتمان الخاصة مثل Clearpool وMaple وGoldfinch، يتم حساب العمر بناءً على عدد الأيام من تاريخ إطلاق البروتوكول حتى 31 أغسطس 2023. بالنسبة لأصول RWA الائتمانية الخاصة، فإن استخدام إطلاق البروتوكول كتاريخ بدء لعمر هذه الأصول يمكن أن يعوض عن الطبيعة المتجددة للائتمان الخاص على السلسلة (أي انتهاء صلاحية القروض/إغلاق المجمع، وفتح القروض الجديدة).
بدأت 20٪ من العناوين التي تتفاعل مع RWA المذكورة أعلاه أو تحملها في إجراء معاملات عبر السلسلة في عام 2023 وقبل أكثر من ثلاث سنوات من ظهور أصول RWA على السلسلة. يلخص الجدول التالي الفئة العمرية لعناوين المستخدمين الذين يحملون RWA اعتبارًا من 31 أغسطس 2023:
العديد من حاملي RWA المذكورين أعلاه والذين نفذوا تداولهم الأول منذ أقل من عام هم حاملو الأصول RWA الصادرة عن Franklin Templeton وWisdomTree (34%، 188 عنوان)، مما يشير إلى إنشاء شركات مالية مخضرمة. قد يكون منتج RWA ناجحًا في جذب عملاء جدد مجموعات المستخدمين في مجال العملات المشفرة، على الرغم من أن غالبية مستخدمي RWA ما زالوا يبدو أنهم مستخدمين أصليين للعملات المشفرة.
#RWAs تعني مخاطر وقيود العالم الحقيقي
في حين يتم إصدار العديد من RWAs على سلاسل الكتل العامة، إلا أنها لا توفر للمستخدمين وصولاً سلسًا إلى المنتجات والخدمات المالية. في معظم الحالات، سيحتاج المستخدمون الذين يتفاعلون مع RWAs على السلسلة إلى إكمال التحقق من KYC/AML أو القائمة البيضاء، وفحوصات التحقق من الائتمان، وقد يحتاجون إلى تلبية الحد الأدنى من متطلبات الرصيد لسك و/أو شراء و/أو إيداع و/أو استرداد RWAs. وتخضع الأصول المرجحة بالمخاطر لقيود مماثلة، أو في بعض الحالات، أكبر من نظيراتها المالية التقليدية. وهذا يعني أن الأصول المرجحة بالمخاطر لا توسع نطاق الوصول إلى الأدوات المالية من خلال السماح للأفراد بالمشاركة في الأنشطة المالية التي قد لا تكون متاحة لهم لولا ذلك.
بالإضافة إلى ذلك، تمثل RWAs مخاطر فريدة تتجاوز المخاطر التقنية المرتبطة بجميع التطبيقات والخدمات الموجودة على السلسلة. على سبيل المثال، بما أن الإقراض الائتماني الخاص يكون في بعض الحالات غير مضمون في التمويل التقليدي، فإن التعبيرات الرمزية للإقراض الائتماني الخاص يجب أن تعكس هذا الواقع أيضًا. إذا تخلف المقترضون خارج السلسلة عن سداد قروضهم، فقد يفقد المودعون خارج السلسلة أموالهم. للتعويض عن مثل هذه المخاطر على السلسلة، يجب على مصدري الائتمان الخاص RWA إيجاد طرق لوضع الأصول من خلال التحويلات ضمن نطاق مخاطر/عائد القروض ومراجعة القروض الجديدة من خلال عملية حوكمة شفافة من خلال المنظمات اللامركزية المستقلة (DAOs).
سياسة الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي حاسمة**
أعطت إجراءات بنك الاحتياطي الفيدرالي دفعة كبيرة لشعبية RWAs هذا العام. مع ارتفاع أسعار الفائدة، تصبح العائدات خارج السلسلة أكثر جاذبية لمستخدمي السلسلة. بالإضافة إلى ذلك، مع ارتفاع أسعار الفائدة، تتغير أنواع الأصول المرجحة بالمخاطر (RWAs) الأكثر قيمة. على سبيل المثال، في الربع الثاني من عام 2022، شكلت الأصول المرجحة بالمخاطر المدعومة بالائتمان الخاص 56% من إجمالي الأصول المرجحة بالمخاطر (TVL)، في حين شكلت الأصول المرجحة بالمخاطر المدعومة بأوراق الخزانة الأمريكية 0%. وفي الربع الثالث من عام 2023، انخفضت حصة الأصول المرجحة بالمخاطر المدعومة بالائتمان الخاص في إجمالي الأصول المرجحة بالمخاطر المدعومة بأوراق الخزانة الأمريكية إلى 27%. سياسة الاحتياطي الفيدرالي هي القوة الدافعة التي تؤثر على توسيع وتخطيط مجال RWA DeFi.
ختاماً
إن نمو RWAs وإدخال أنواع جديدة من RWAs على السلسلة مدفوع في المقام الأول باحتياجات مستخدمي التشفير الأصليين بدلاً من مستخدمي التشفير الجدد. ومع ذلك، فإن اعتماد RWAs من قبل الشركات المالية التقليدية الكبرى مثل Franklin Templeton وWisdomTree يُظهر إمكانات هذا المجال الناشئ من DeFi لجذب مستخدمين جدد في المستقبل. هناك زخم قوي للمخاطر المرجحة في عام 2023، حيث تتجه القيمة السوقية للعديد من هذه الأصول نحو أعلى مستوياتها على الإطلاق. ستستمر البيئة الكلية المتغيرة في التأثير على تطوير هذا المجال، وكذلك الطلب المستمر على هذا النوع من الأصول من مستخدمي العملات المشفرة الأصليين وغير الأصليين.
شاهد النسخة الأصلية
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
تقرير RWA على السلسلة: الدين الأمريكي يدفع نمو الأرباح
تأليف: زاك بوكورني تجميع: Deep Wave TechFlow
إن نمو RWAs وإدخال أنواع جديدة من RWAs على السلسلة مدفوع في المقام الأول باحتياجات مستخدمي التشفير الأصليين بدلاً من مستخدمي التشفير الجدد.
هناك العديد من RWAs المختلفة على blockchain، ولكل منها خصائصها الخاصة وتخدم حالات استخدام مختلفة. في حين أن بعض أنواع RWA، مثل العملات المستقرة والذهب الرمزي، كانت موجودة منذ سنوات، فقد ظهرت أنواع أخرى، مثل سندات الخزانة الأمريكية، مؤخرًا على خلفية ارتفاع أسعار الفائدة. ستقدم هذه المقالة نظرة عامة مختصرة على الأنواع التالية من RWA القائمة على الإيرادات:
ملاحظة: يركز التحليل التالي على هذه الأصول المميزة لـ RWA وقيمتها السوقية. لا يحتوي هذا التقرير على معلومات حول البروتوكولات الأساسية التي تم بناء RWA عليها (على سبيل المثال، Ethereum وPolygon وStellar وما إلى ذلك) أو خدمات blockchain الأصلية الإضافية التي تدعم معاملات RWA والإدارة المالية. بالإضافة إلى ذلك، لا يتضمن التقرير العملات المستقرة (أكبر وأقدم RWA بحصة قيمة تبلغ 125 مليار دولار) في الرسوم البيانية وحسابات RWA TVL لتجنب نمو RWAs الأخرى مع حجب القيمة السوقية الأصغر أو حجب محرك RWA. .
#دمج العالم الحقيقي مع العالم الرقمي
يتم إنشاء RWAs بواسطة جهات الإصدار التي تكمل واحدًا أو أكثر من الأنشطة التالية:
بدون جهات الإصدار، سواء كانت شركات مركزية، أو بروتوكولات لا مركزية، أو مزيج من الاثنين، لن يكون RWA موجودًا على السلسلة.
تشمل بعض جهات إصدار RWA الجديرة بالملاحظة ما يلي:
تسلط هذه القائمة القصيرة، إلى جانب جهات الإصدار الأخرى الموضحة في الصورة أعلاه، الضوء على الموقف الذي تؤيد فيه الكيانات خارج السلسلة RWA على السلسلة. Franklin Templeton وWisdomTree هما شركتان ماليتان تقليديتان مخضرمتان لا علاقة لأعمالهما الرئيسية بالعملات المشفرة وتكنولوجيا blockchain. فرانكلين تمبلتون هي شركة استثمار عالمية عمرها 76 عامًا توفر صناديق الاستثمار المشتركة وصناديق الاستثمار المتداولة ومنتجات الصناديق الأخرى للأفراد والمؤسسات. كشركة، تدير Franklin Templeton أكثر من 100 منتج من صناديق الاستثمار المتداولة وصناديق الاستثمار المشتركة بأصول تحت الإدارة تبلغ 1.5 تريليون دولار. WisdomTree هي شركة ابتكار مالي عالمية تأسست عام 1985. تقدم الشركة مجموعة متنوعة من المنتجات والنماذج والحلول المتداولة في البورصة (ETPs). لدى WisdomTree إجمالي أصول تحت الإدارة تبلغ 95.948 مليار دولار أمريكي.
في السنوات القليلة الماضية، بدأت Franklin Templeton وWisdomTree في تجربة RWA لتلبية احتياجات العملاء المؤسسيين من خلال ترميز مختلف الأدوات المالية التقليدية مثل صناديق الأسهم المرمزة وسندات الخزانة. على الرغم من أن هذه الجهود لا تزال في مراحلها الأولى، فإن تحرك الشركات المالية التقليدية لإصدار RWA لديه القدرة على تحفيز دخول أعداد كبيرة من المستخدمين الجدد إلى العملات المشفرة الذين لم يسبق لهم الانضمام إلى السلسلة.
نمو RWA على أساس الإيرادات
اعتبارًا من 30 سبتمبر، وصلت القيمة السوقية لـ RWA إلى 2.49 مليار دولار أمريكي، بانخفاض 9.6٪ عن الذروة البالغة 2.75 مليار دولار أمريكي المسجلة في 19 أبريل. على الرغم من النمو القوي في الأصول المرجحة بالمخاطر المرتبطة بالخزانة، انخفض الإقراض النشط من قبل مصدري الائتمان الخاص بشكل حاد خلال الأشهر الثمانية عشر الماضية، مما أدى إلى إبقاء القيمة السوقية للمخاطر المرجحة تحت أعلى مستوياتها على الإطلاق.
في الفترة من 31 يناير إلى 30 سبتمبر، زادت قيمة RWA غير المستقرة بمقدار 1.05 مليار دولار. وجاء النمو الجديد البالغ 855.7 مليون دولار خلال الأرباع الثلاثة الماضية من سندات الخزانة والسندات الأخرى والعقارات والائتمان الخاص.
الائتمان الخاص
الائتمان الخاص هو شكل من أشكال الإقراض الذي تقدمه المؤسسات غير المصرفية. وقد نمت أسواق الائتمان الخاصة بشكل كبير حيث واجهت البنوك تنظيمًا متزايدًا منذ الأزمة المالية عام 2008، حيث يبحث المقترضون عن مصادر ثانوية لرأس المال. وقد تضخم هذا الاتجاه خلال دورة أسعار الفائدة الحالية، حيث كانت الميزانيات العمومية للبنوك مقيدة بشكل خاص (كما يتضح من إخفاقات البنوك في وقت سابق من هذا العام). تفيد حلول الائتمان الخاصة كلاً من المقترضين والمقرضين. فهو يوفر للمقترضين المرونة التي تفتقر إليها القروض المصرفية؛ وتوفر أسعار الفائدة العائمة للمقرضين حماية لأسعار الفائدة لا توفرها البدائل ذات الأسعار الثابتة. اعتبارًا من أغسطس 2023، تبلغ قيمة سوق القروض الائتمانية الخاصة العالمية 1.5 تريليون دولار أمريكي.
في الفترة من 1 يناير إلى 30 سبتمبر، زادت القيمة النشطة لقروض الائتمان الخاصة عبر السلسلة بمقدار 210.5 مليون دولار (نمو بنسبة 84%). وجاء معظم النمو (74%) من شركة Centrifuge، التي زادت رصيد قروضها المستحق بمقدار 155.7 مليون دولار. شهدت كليربول، سوق الائتمان اللامركزي، أكبر تغيير نسبي خلال الأرباع الثلاثة الماضية. وفي الفترة من 1 يناير إلى 30 سبتمبر، نما رصيد قروض المنصة بنسبة 966%، ليصل إلى 23.96 مليون دولار بحلول 30 سبتمبر. أصدرت Clearpool ما يزيد عن 400 مليون دولار من القروض الائتمانية الخاصة على ثلاث سلاسل (Polygon وPolygon zkEVM وEthereum) خلال فترة وجودها.
وعلى الرغم من النمو في عام 2023، فإن القيمة الإجمالية للقروض الائتمانية الخاصة الممثلة في السلسلة لا تزال أقل بنسبة 70٪ من أعلى مستوى لها على الإطلاق والذي بلغ 1.54 مليار دولار والذي تم الوصول إليه في مايو 2022. تزامنت الزيادات الحادة في أسعار الفائدة التي أجراها بنك الاحتياطي الفيدرالي مع انخفاض حاد في الإقراض النشط وارتفاع العائدات حتى تاريخ الاستحقاق في الأشهر التسعة منذ أول رفع لسعر الفائدة في مارس 2022.
تعد الفوائد التي يمكن للمستخدمين الحصول عليها من خلال إيداع العملات المستقرة للحصول على قروض ائتمانية خاصة على السلسلة أعلى بكثير من الفوائد التي يمكن للمستخدمين الحصول عليها من استخدام العملات المستقرة من خلال بروتوكولات إقراض DeFi مثل Aave و Compound. في الفترة من 1 يناير إلى 30 سبتمبر، كان متوسط الفارق اليومي بين العائد على قروض الائتمان الخاصة المرمزة على السلسلة والمتوسط المرجح لمعدلات عرض العملات المستقرة Aave وCompound 7.7%. يتم احتساب أسعار الفائدة على الودائع المستقرة على أساس المتوسط المرجح لمبالغ الاقتراض للأصول التالية على Aave وCompound:
تجدر الإشارة إلى أن إيداع العملات المستقرة في بروتوكولات الإقراض اللامركزية مثل Aave وCompound له مخاطر مختلفة عن إيداع العملات المستقرة في عوائد قروض الائتمان الخاصة في العالم الحقيقي مثل Centrifuge وClearpool. في حين أن القروض في معظم بروتوكولات الإقراض اللامركزية تكون مضمونة بشكل مفرط، إلا أن الرموز المميزة لقروض الائتمان الخاصة قد لا تكون كذلك.
العقارات
العقارات هي فئة الأصول المادية التي تشمل عقارات مثل المنازل والمباني التجارية والأراضي. تعتبر العقارات جذابة بشكل خاص للمستثمرين بسبب قدرتها على توليد تدفق نقدي إيجابي من خلال مصادر الدخل السلبية مثل الإيجارات. في عام 2023، تعد العقارات أكبر فئة أصول في العالم، حيث تبلغ قيمتها حوالي 613 تريليون دولار.
من بين جميع فئات RWA المربحة التي يغطيها هذا التقرير، شهدت العقارات على السلسلة أقل نمو من حيث القيمة بالدولار الأمريكي. وبلغت القيمة الإجمالية لهذه الأصول الرمزية، والتي تمثل في بعض الحالات ملكية أسهم العقارات، 178 مليون دولار في الفترة من 1 يناير إلى 30 سبتمبر. RealT Token هو أكبر مُصدر للعقارات المُرمزة، حيث يمثل 49% من حصة السوق. تعتبر شركة Tangible مصدرًا آخر لـ RWA يركز على العقارات ويتمتع بأقوى نمو هذا العام. ارتفعت القيمة الإجمالية المقفلة في الرموز الملموسة من 100000 دولار إلى 64 مليون دولار في الأرباع الثلاثة الأولى من عام 2023.
الخزينة والسندات الأخرى
سندات الخزانة الأمريكية هي سندات دين مضمونة من قبل الحكومة. ويُنظر إليها على نطاق واسع على أنها النوع الأكثر أماناً والأكثر موثوقية من الأصول المدرة للدخل، وهي مشهورة عالمياً بأنها "خالية من المخاطر" (لكي نكون واضحين، فإن الخطر يكمن في تخلف حكومة الولايات المتحدة عن سداد ديونها). في المقابل، سندات الشركات هي سندات دين تصدرها الشركات والتي قد تقدم عوائد أعلى ولكنها أيضًا أكثر خطورة من سندات الخزانة. وفي عام 2022، تبلغ قيمة سوق السندات العالمية 133 تريليون دولار أمريكي، وأصدرت الشركات الأمريكية وحدها 1.02 تريليون دولار أمريكي في سندات الشركات في الأرباع الثلاثة الأولى من عام 2023.
ارتفعت قيمة سندات الخزانة والسندات الأخرى المرمزة بمقدار 557.05 مليون دولار في الفترة من 1 يناير إلى 30 سبتمبر. تعد Ondo Finance وFranklin Templeton وMatrixdock أكبر ثلاثة مصدرين لسندات الخزانة RWA. وقد أصدروا معًا أصولًا بقيمة 572.05 مليون دولار (85٪ من سندات الخزانة وفئات السندات الأخرى) وأصدروا أصولًا متداولة بقيمة 468.5 مليون دولار أمريكي هذا العام.
تختلف Frigg.eco عن جهات الإصدار الأخرى في هذه الفئة من خلال إصدار سندات مرتبطة بمطوري البنية التحتية المستدامة. تشبه هذه الأدوات سندات الشركات أكثر من سندات الخزانة (RWAs) الصادرة عن أطراف أخرى. تسمح السندات الصادرة عن Frigg.eco لحاملي الرموز المميزة بكسب الدخل من خلال تمويل التطوير والسماح للمطورين بإصدار الديون المستخدمة لتمويل مبادراتهم.
أصل خزينة آخر مرمز تبلغ قيمته السوقية حوالي 1.8 مليار دولار هو stUSDT. StUSDT هو أول مشروع RWA تم إطلاقه على Tron. تم انتقاد الأصل مؤخرًا بسبب افتقاره إلى الشفافية في دعمه ومصادر إيراداته.
منذ ما يقرب من 18 شهرًا، كان متوسط العائد على سندات الخزانة الأمريكية ذات آجال استحقاق أقل من 3 سنوات (آجال الاستحقاق الأكثر استخدامًا على نطاق واسع في السلسلة) أعلى من متوسط العائد على ودائع العملات المستقرة. في عام 2023، يبلغ متوسط الفارق اليومي بين متوسط سعر الفائدة على سندات الخزانة هذه ومتوسط سعر الفائدة المرجح على أسعار العملات المستقرة Aave وCompound حوالي 3% (سعر الفائدة على سندات الخزانة - سعر الفائدة على السلسلة). وبالمقارنة، فإن متوسط الفارق بين عوائد سندات الشركات المصنفة AAA من وكالة موديز وعوائد العملات المستقرة على السلسلة هو 2.7% (عائد سندات الشركات - سعر الفائدة على السلسلة).
احتمال
إن نمو RWA على السلسلة مدفوع بالطلب على العائد من مستخدمي العملة المشفرة الأصليين. ما يقرب من 82٪ من القيمة الجديدة التي تم إنشاؤها في مجال RWA هذا العام تأتي من RWA المولدة للعائد مثل الائتمان الخاص الرمزي والعقارات وسندات الخزانة. من بين إجمالي القيمة السوقية لـ RWA، تضاعفت حصة RWA المدرة للدخل تقريبًا من 31٪ في الفترة ما بين 1 يناير و30 سبتمبر إلى 53٪ (من 4٪ من أعلى مستوى لها على الإطلاق وهو 57٪).
بين عامي 2021 و2023، سيؤدي التحول القوي في السياسة النقدية لمجلس الاحتياطي الفيدرالي إلى رفع سعر الفائدة القياسي إلى مستويات لم نشهدها منذ عام 2007. وهذا يخلق طلبًا جديدًا على مستخدمي التمويل اللامركزي الأصليين الذين يبحثون عن عوائد أعلى.
معظم مستخدمي RWA هم مستخدمون أصليون للتشفير
**معظم طلب RWA على السلسلة يأتي من عدد صغير من مستخدمي العملات المشفرة الأصليين بدلاً من مستخدمي العملات المشفرة الجدد أو المستثمرين التقليديين. تم إنشاء عنوان المستخدم المتوسط الذي يتفاعل مع رموز RWA في وقت أبكر مما تم إنشاؤه عندما تم إنشاء هذه الأصول على السلسلة، مما يسلط الضوء على أن حامل RWA العادي كان يتعامل على السلسلة لبعض الوقت. **
يوضح الرسم البياني أدناه عمر عناوين المستخدمين الفريدة التي تحمل رموز RWA الصادرة عن الشركات والبروتوكولات التالية. الرموز المميزة لـ RWA الصادرة عن هذه الأصول هي كما يلي (بين قوسين). تمثل هذه الأصول معًا ما يقرب من 70% من أرباح RWA TVL:
ملاحظة: تم التقاط لقطة لأصحاب الأصول هؤلاء في 31 أغسطس 2023. لذلك، يتم حساب عمر العنوان على أنه عدد الأيام بين أول معاملة على السلسلة للعنوان و31 أغسطس 2023. يتم حساب عناوين المستخدم التي تحتوي على RWAs متعددة مرة واحدة. يتم أيضًا حساب العناوين المتعددة التي تم تحديدها ليتم التحكم فيها من قبل مستخدم واحد مرة واحدة، باستخدام أقدم معاملة لها. تتتبع البيانات عمر جميع العناوين الموجودة على السلسلة حيث يتم إصدار هذه الأصول، بما في ذلك: Ethereum وStellar وPolygon. تُظهر البيانات أدناه أيضًا عمر عناوين المستخدمين للتمثيلات المميزة للائتمان الخاص الصادر عن البروتوكولات الثلاثة التالية:
اعتبارًا من 31 أغسطس 2023، كان هناك إجمالي 3,232 عنوانًا فريدًا يحتفظ بأصول RWA الصادرة عن الشركات والبروتوكولات المذكورة أعلاه. يبلغ متوسط عمر العناوين التي تحتفظ بـ RWA وتتفاعل معها 882 يومًا، أو 2.42 عامًا. وهذا يعني أن العنوان المتوسط موجود في السلسلة منذ أبريل 2021. وبالمقارنة، فإن متوسط عمر أصول RWA هو 375 يومًا. بالنسبة لأصول الخزانة المُرمزة، يتم حساب عمر الأصول المُرجحة للمخاطر على أساس عدد الأيام بين تاريخ سك الرمز المميز الأول و31 أغسطس 2023. بالنسبة للأصول الصادرة عن منصات الائتمان الخاصة مثل Clearpool وMaple وGoldfinch، يتم حساب العمر بناءً على عدد الأيام من تاريخ إطلاق البروتوكول حتى 31 أغسطس 2023. بالنسبة لأصول RWA الائتمانية الخاصة، فإن استخدام إطلاق البروتوكول كتاريخ بدء لعمر هذه الأصول يمكن أن يعوض عن الطبيعة المتجددة للائتمان الخاص على السلسلة (أي انتهاء صلاحية القروض/إغلاق المجمع، وفتح القروض الجديدة).
بدأت 20٪ من العناوين التي تتفاعل مع RWA المذكورة أعلاه أو تحملها في إجراء معاملات عبر السلسلة في عام 2023 وقبل أكثر من ثلاث سنوات من ظهور أصول RWA على السلسلة. يلخص الجدول التالي الفئة العمرية لعناوين المستخدمين الذين يحملون RWA اعتبارًا من 31 أغسطس 2023:
العديد من حاملي RWA المذكورين أعلاه والذين نفذوا تداولهم الأول منذ أقل من عام هم حاملو الأصول RWA الصادرة عن Franklin Templeton وWisdomTree (34%، 188 عنوان)، مما يشير إلى إنشاء شركات مالية مخضرمة. قد يكون منتج RWA ناجحًا في جذب عملاء جدد مجموعات المستخدمين في مجال العملات المشفرة، على الرغم من أن غالبية مستخدمي RWA ما زالوا يبدو أنهم مستخدمين أصليين للعملات المشفرة.
#RWAs تعني مخاطر وقيود العالم الحقيقي
في حين يتم إصدار العديد من RWAs على سلاسل الكتل العامة، إلا أنها لا توفر للمستخدمين وصولاً سلسًا إلى المنتجات والخدمات المالية. في معظم الحالات، سيحتاج المستخدمون الذين يتفاعلون مع RWAs على السلسلة إلى إكمال التحقق من KYC/AML أو القائمة البيضاء، وفحوصات التحقق من الائتمان، وقد يحتاجون إلى تلبية الحد الأدنى من متطلبات الرصيد لسك و/أو شراء و/أو إيداع و/أو استرداد RWAs. وتخضع الأصول المرجحة بالمخاطر لقيود مماثلة، أو في بعض الحالات، أكبر من نظيراتها المالية التقليدية. وهذا يعني أن الأصول المرجحة بالمخاطر لا توسع نطاق الوصول إلى الأدوات المالية من خلال السماح للأفراد بالمشاركة في الأنشطة المالية التي قد لا تكون متاحة لهم لولا ذلك.
بالإضافة إلى ذلك، تمثل RWAs مخاطر فريدة تتجاوز المخاطر التقنية المرتبطة بجميع التطبيقات والخدمات الموجودة على السلسلة. على سبيل المثال، بما أن الإقراض الائتماني الخاص يكون في بعض الحالات غير مضمون في التمويل التقليدي، فإن التعبيرات الرمزية للإقراض الائتماني الخاص يجب أن تعكس هذا الواقع أيضًا. إذا تخلف المقترضون خارج السلسلة عن سداد قروضهم، فقد يفقد المودعون خارج السلسلة أموالهم. للتعويض عن مثل هذه المخاطر على السلسلة، يجب على مصدري الائتمان الخاص RWA إيجاد طرق لوضع الأصول من خلال التحويلات ضمن نطاق مخاطر/عائد القروض ومراجعة القروض الجديدة من خلال عملية حوكمة شفافة من خلال المنظمات اللامركزية المستقلة (DAOs).
سياسة الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي حاسمة**
أعطت إجراءات بنك الاحتياطي الفيدرالي دفعة كبيرة لشعبية RWAs هذا العام. مع ارتفاع أسعار الفائدة، تصبح العائدات خارج السلسلة أكثر جاذبية لمستخدمي السلسلة. بالإضافة إلى ذلك، مع ارتفاع أسعار الفائدة، تتغير أنواع الأصول المرجحة بالمخاطر (RWAs) الأكثر قيمة. على سبيل المثال، في الربع الثاني من عام 2022، شكلت الأصول المرجحة بالمخاطر المدعومة بالائتمان الخاص 56% من إجمالي الأصول المرجحة بالمخاطر (TVL)، في حين شكلت الأصول المرجحة بالمخاطر المدعومة بأوراق الخزانة الأمريكية 0%. وفي الربع الثالث من عام 2023، انخفضت حصة الأصول المرجحة بالمخاطر المدعومة بالائتمان الخاص في إجمالي الأصول المرجحة بالمخاطر المدعومة بأوراق الخزانة الأمريكية إلى 27%. سياسة الاحتياطي الفيدرالي هي القوة الدافعة التي تؤثر على توسيع وتخطيط مجال RWA DeFi.
ختاماً
إن نمو RWAs وإدخال أنواع جديدة من RWAs على السلسلة مدفوع في المقام الأول باحتياجات مستخدمي التشفير الأصليين بدلاً من مستخدمي التشفير الجدد. ومع ذلك، فإن اعتماد RWAs من قبل الشركات المالية التقليدية الكبرى مثل Franklin Templeton وWisdomTree يُظهر إمكانات هذا المجال الناشئ من DeFi لجذب مستخدمين جدد في المستقبل. هناك زخم قوي للمخاطر المرجحة في عام 2023، حيث تتجه القيمة السوقية للعديد من هذه الأصول نحو أعلى مستوياتها على الإطلاق. ستستمر البيئة الكلية المتغيرة في التأثير على تطوير هذا المجال، وكذلك الطلب المستمر على هذا النوع من الأصول من مستخدمي العملات المشفرة الأصليين وغير الأصليين.