Jiawei, IOSG Venturesいつの間にか、2023年は第4四半期に向かっています。一般的に、最近の一次市場は鈍く、古いワインの新しいボトルが大部分を占めています。評価の観点からのみ、人気はまだ衰えていません。 この記事は、インフラストラクチャトラックに関する最近の主要な市場の観察と併せて、いくつかの個人的な洞察を共有することを目的としています。! [IOSG Ventures: New Trends from Block Transaction Lifecycle to Rollup-Centric (https://piccdn.0daily.com/202310/16105551/mwjg2h176umq0qjx!webp)## トランザクションのライフサイクルトランザクションのライフサイクルに応じて、一部のインフラストラクチャ プロジェクトは次のカテゴリに分類できます。### バリデータ*バリデーターは、ソロステーカー、ステーキングサービスプロバイダー、CEXステーキングとリキッドステーキング、リドとリキッドコレクティブに分けることができます。※現状ではLTV比率は約22%であり、筆者は今後1〜2年で15%程度の伸び余地があると推計しており、この部分はアセットアロケーションツールとして伝統的な機関から流入する可能性が高い。 従来の機関が保有するイーサリアムのステーキングエクスポージャーは、イーサリアムバリデーターのコレクションの統合と多様化に役立ちます。*ホスティング業者(FireblocksやBitGoなど)は、主にステーキングサービスプロバイダーと提携して、カスタマイズされたワンストップのイールドアグリゲーションサービスを提供します。 同時に、ほとんどのウォレット、特にハードウェアウォレットは、ステーキングへの入り口も提供します。 このような協力は、自由度の高いステーキング側の流通パートナーシップに属し、競合他社でも協力してサポートし合うことができます。 その中で、ステーキングソリューションプロバイダーとして、利益の約10%〜30%を獲得し、ユーザートラフィックを提供するエンドはより多くの利益シェアを獲得します。*現在、イーサリアムのステーキング市場は、イベント(SECによる米国でのKrakenのステーキング事業の封鎖など)、価格戦争志向(ステーキングサービス料金の削減)、およびターゲット顧客の差別化(暗号ネイティブとコンプライアンスの両方)によって推進されるダイナミックな競争環境を示しています。 著者は、コンプライアンス市場が今後戦場になると考えています。 地理的には、米国での暗号通貨に対する規制の強化に伴い、ほとんどのステーキングサービスはアジア太平洋地域で道を模索しており、アジア太平洋地域と中東はステーキングのビジネスの新たな成長ポイントです。### ビルダー*ビルダーは、さまざまなチャネルを介してOrderflowのリソースを統合し、オークションで互いに入札してブロックスペースを獲得します。 逆に、ビルダーが行うことは、プロポーザーからブロックスペースを卸売りし、分解してサーチャーに販売し、仲介者としてスプレッドの一部を獲得することです。 ビルダーのコアコンピテンシーは、主にオーダーフローとインフラストラクチャの2つです。*前者はブロック構築のための最も基本的な生産手段であり、Orderflowが多ければ多いほど、MEVを代表する機会が増えます。 ビルダーが十分な注文フローを習得できない場合、最良の戦略でさえ女性が料理することは困難であり、市場での競争力はほとんどありません。※後者はシミュレーション能力とも言え、入ってくるトレードの実行を継続的にシミュレーションしてビッドを更新すると同時に、相手のビッドを観察し、それに応じて更新する必要があります。 このプロセスはミリ秒単位で正確であり、Builder は 1 つのスロットでわずか 12 秒で数百の入札を更新できます。*建設業者はまた、市場シェアを獲得または維持するために、補助金を適切に行う(つまり、補助金を燃やす)必要があります。 大まかに言えば、ブロックビルディングの市場シェアは、ution/包含保証、つまり検索者がバンドルを提供する確率として理解でき、バンドルが次のブロックに含まれていることを保証できます。 その損益に直接関係するSearcherは、保証に対する高い要件を持っています。 したがって、補助金はマーケティングの手段と見なされています。 ビルダー間の入札額の差は非常に小さい可能性があるため、各スロットの補助金は大きすぎる必要はありません。 この競争環境において、補助金を賢く選ぶかしないか、どのくらいの補助金をするかも、ゲームスペースがあるところです。*合併以来、MEV-Boostが徐々に採用されて以来、ビルダーの競争環境は何度か変化しました。 Orderflowとインフラストラクチャの利点と経験によると、ヘッドビルダーは独占ポジションを形成することができ、独占ポジションを揺るがすことは困難です。 全体として、ビルダーは勝者総取りの状況を示しており、上位4つのビルダーが市場の85%を占めていると思います。 ビジネスモデルの観点からは、その利益は比較的小さく、その安定性と持続可能性は不確実です。 中流または下流の建設業者は、持続可能で十分な経済的インセンティブを得ることが困難であり、最終的には競争を放棄しなければならない可能性があり、上流の建設業者の優位性をさらに強化します。 (ニュートラルビルダーはここで議論されており、サーチャービルダーエンティティであればより良いでしょうが、CEX-DEX間の裁定取引のため、収益性を見積もることは困難です。 ）### ユーザーとウォレット側* OFA(オーダーフローオークション)。 OFAとは、ユーザーまたはウォレットが注文をOFAに送信し、購入者が注文の価値を決定するための注文情報の一部を提供し、購入者がオークションに参加するかどうかを選択するために入札することを意味します。 最終的な入札は、リベートとしてユーザーまたはウォレットに送り返されます。 現在、MEVシェアとMEVブロッカーの2つの主要製品があります。 現在までに、後者は約32万人のユーザーに対して443ETHのリベートを返しています。* OFAは一般的にユーザーにとって良いものです(ただし、Blocknativeによる最近の記事では、OFAはスリッページが大きくなり、実行が遅くなると指摘されています)ネットワーク内の注文フローによって生成された値が反映され、以前は利用できなかったリベートが得られるためです。 また、ランアンドラン攻撃やサンドイッチ攻撃も回避します。 さらに、ウォレットはトラフィックを収益化する手段として注文フローを使用することもできます。 一方、OFAは、検索者やビルダーがOrderflowを取得するための新しいチャネルとして、いくつかの多様なオプションを提供します。 しかし、より多くのユーザーとウォレットがOFAを採用する場合、トランザクションを共通のmempoolに送信するのではなく、Orderflowの取得コストが高くなり、サプライチェーンの上流で利益が圧迫されます。* インテントは、トランザクションのライフサイクルの長いスパンにまたがる概念です。 インテントは、ブロックチェーントランザクションのパラダイムシフトと見なすことができます。※従来の取引方法は、ユーザーがパスを指定する方法です。 誰かを夕食に招待するように、私はレストランを選び、それぞれの料理が何であるか、肉と野菜の混ぜ方などを指定します。 意図の核心は、需要を提示し、この需要に対していくら支払う意思があるか、入札を行い、最終的に最良の入場を選択することです。 一人当たりの消費量500を注文し、さまざまなレストランに手配してもらい、最終的に最適なプランを選択できます。 同じ需要の満足の場合、競争は価格に反映されます。 レストランは逆入札を行い、ユーザーのコストを削減します。*著者は、意図が重要な投資の方向性であると考えています。 それは主に3つの理由に基づいています:第一に、トランザクションはチェーン上のエンティティの自己表現の基本的な形式であり、Intentはこれに基づいてパラダイムレベルのシフトを達成しました。 第二に、この分野は比較的初期のものであり、Flashbots、Essential、その他のプロジェクト、開発者、コミュニティはまだ探索段階にあり、パターンは未定です。 第三に、意図は比較的複雑であり、技術アーキテクチャと経済的インセンティブを含む設計空間は比較的広範であり、異なるソリューションは非常に異なる可能性があり、誰が勝者になるかを時期尚早に決定することはできません。*そうは言っても、長い間、伝統的な取引と意図の2つの取引パラダイムが共存する中間状態であると私は信じています。 インテントセントリックの考え方は時期尚早のようです。要約すると、トランザクションライフサイクルの分割によると、インフラストラクチャはトランザクションライフサイクルの上流を探索しており、このプロセスでは、競争の多様性が継続的に導入され、競争条件のバランスが取れている一方で、専門化と洗練の程度が大幅に向上していることがわかります。## ロールアップ中心のロードマップ! [IOSG Ventures: New Trends from Block Transaction Lifecycle to Rollup-Centric (https://piccdn.0daily.com/202310/16105551/0jszh0mbm4p9wbs8!webp)Vitalikは2020年10月にロールアップ中心のロードマップを提案しました、すなわち、イーサリアムは短中期的にロールアップの集中サポートを必要とします。 まず、イーサリアムベースレイヤーのスケーリングは、ブロックのデータ容量を拡張してデータの可用性のためのより多くのスペースを提供することに焦点を当て、その後、データシャーディングとEIP-4844の導入に反映されます。 第二に、イーサリアムのインフラストラクチャは、ロールアップをサポートするように適合されています(ENSのL2サポート、ウォレットのL2統合、L2間の資産のシームレスな転送など)。モジュラーコンポーネントの現在のブームにより、ロールアップ中心のロードマップビジョンのプロトタイプがすでにあります。 このアーキテクチャの下では、イーサリアムは徐々に後部座席を取り、実行層の負担を軽減し、十分に安全な決済層とデータ可用性層になります。 汎用ロールアップは、主にスケーリングのタスクを引き受け、アプリケーションとユーザーのトラフィックの大部分を運び、さらにL3を介してプライバシー、ゲーム、その他のアプリケーション専用の実行環境(フラクタルスケーリング)のサポートを実装します。 RaaSは、インフラストラクチャを迅速に立ち上げるためのツールを開発者に提供します。 リステイキングは、既存のイーサリアムステーキングエクスポージャーを活用して、新しいモジュラーコンポーネントに経済的信頼、分散型信頼、およびイーサリアムアライメントを提供します。 ETHの有用性が広がり続けるにつれて、これらのコンポーネントはベースレイヤーとしてのイーサリアムの地位を強化し、価値フィードバックを提供しています。モノリタイゼーションとモジュール性は常に議論のトピックでした。 システムがある程度の複雑さに達すると、モジュール性は通常、試行錯誤された選択肢です。 たとえば、自動車は典型的なモジュラー製品です。 エンジニアリングの原則として、モジュール性には、標準化されたインターフェイス、独立性、再利用性、および柔軟性という利点があります。インフラプロジェクトは依然として物語主導型と問題解決型であり、ビジネスモデルだけで莫大な評価を維持することはできません。 このモジュラーの文脈では、モジュラープロジェクト間の競争はますますBD Gameに傾いており、弱気市場における低い市場センチメントはBDの重要性を増幅し、プロジェクト当事者の運営、マーケティング、ブランド構築の能力をテストします。 ロールアップとDAプロジェクトには、言うまでもなくユーザーと顧客が必要です。 シーケンサーは、採用者にキャプチャするのに十分な価値がある場合にのみ、ネットワーク効果を実装します。 RaaSは新しい話ではなく、Substrateは19年にワンクリックチェーンを達成し、ツール自体は二次的であり、重要なのは、ツールを使用する開発者がどのようなアプリケーションを構築できるかであり、価値のフィードバックについて話します。 共有セキュリティプロジェクトに関しては、EigenLayerとBabylonの成長は、十分な経済的インセンティブと需要側の持続可能性にも依存しています。 各ロールアップでDEXまたは同様のアプリケーションをコピーすることはエコロジーではありませんが、差別化された製品をプレイするために Friend.tech する必要があります。今のところ、イーサリアムとそのL2エコシステムは依然として支配的であり、より主流のアプリケーション、より強固なユーザーベース、および長年テストされたセキュリティが、このエコシステムの堀を絶えず強化しています。 L1としてのCeloも最近、リスタキングを搭載したイーサリアムL2に移行しました。 Alt-L1の物語が徐々に衰退し、アプリケーションチェーンの物語の声が徐々にアプリロールアップに置き換えられた後、新しいプロジェクトは「イーサリアムに接続されているかどうか」という質問に答える必要がありました。 たとえば、Celestiaはモジュラーブロックチェーンの物語を支配していますが、イーサリアム自体とは直接関係がありません。 汎用DAレイヤーとして、大きな視点から見ると、セレスティアはイーサリアムとの競争に直面しており、EigenDAは同じレベルでのリステイキングに基づいています。 プロジェクトの分類のこのメンタルモデルの下では、正当性がプロジェクトに関する人々のマクロ判断を支配しているようです。 しかし、いずれにせよ、投資の論理に戻ると、それは主に、薄い空気から需要を生み出すのではなく、実際の問題が解決されたかどうかを確認することです。 密室ではなく積極的に発言するかどうか。
IOSG Ventures:ブロックトランザクションライフサイクルからロールアップ中心への新しいトレンド
Jiawei, IOSG Ventures
いつの間にか、2023年は第4四半期に向かっています。
一般的に、最近の一次市場は鈍く、古いワインの新しいボトルが大部分を占めています。
評価の観点からのみ、人気はまだ衰えていません。 この記事は、インフラストラクチャトラックに関する最近の主要な市場の観察と併せて、いくつかの個人的な洞察を共有することを目的としています。
! [IOSG Ventures: New Trends from Block Transaction Lifecycle to Rollup-Centric (https://piccdn.0daily.com/202310/16105551/mwjg2h176umq0qjx!webp)
トランザクションのライフサイクル
トランザクションのライフサイクルに応じて、一部のインフラストラクチャ プロジェクトは次のカテゴリに分類できます。
バリデータ
*バリデーターは、ソロステーカー、ステーキングサービスプロバイダー、CEXステーキングとリキッドステーキング、リドとリキッドコレクティブに分けることができます。 ※現状ではLTV比率は約22%であり、筆者は今後1〜2年で15%程度の伸び余地があると推計しており、この部分はアセットアロケーションツールとして伝統的な機関から流入する可能性が高い。 従来の機関が保有するイーサリアムのステーキングエクスポージャーは、イーサリアムバリデーターのコレクションの統合と多様化に役立ちます。 *ホスティング業者(FireblocksやBitGoなど)は、主にステーキングサービスプロバイダーと提携して、カスタマイズされたワンストップのイールドアグリゲーションサービスを提供します。 同時に、ほとんどのウォレット、特にハードウェアウォレットは、ステーキングへの入り口も提供します。 このような協力は、自由度の高いステーキング側の流通パートナーシップに属し、競合他社でも協力してサポートし合うことができます。 その中で、ステーキングソリューションプロバイダーとして、利益の約10%〜30%を獲得し、ユーザートラフィックを提供するエンドはより多くの利益シェアを獲得します。 *現在、イーサリアムのステーキング市場は、イベント(SECによる米国でのKrakenのステーキング事業の封鎖など)、価格戦争志向(ステーキングサービス料金の削減)、およびターゲット顧客の差別化(暗号ネイティブとコンプライアンスの両方)によって推進されるダイナミックな競争環境を示しています。 著者は、コンプライアンス市場が今後戦場になると考えています。 地理的には、米国での暗号通貨に対する規制の強化に伴い、ほとんどのステーキングサービスはアジア太平洋地域で道を模索しており、アジア太平洋地域と中東はステーキングのビジネスの新たな成長ポイントです。
ビルダー
*ビルダーは、さまざまなチャネルを介してOrderflowのリソースを統合し、オークションで互いに入札してブロックスペースを獲得します。 逆に、ビルダーが行うことは、プロポーザーからブロックスペースを卸売りし、分解してサーチャーに販売し、仲介者としてスプレッドの一部を獲得することです。 ビルダーのコアコンピテンシーは、主にオーダーフローとインフラストラクチャの2つです。 *前者はブロック構築のための最も基本的な生産手段であり、Orderflowが多ければ多いほど、MEVを代表する機会が増えます。 ビルダーが十分な注文フローを習得できない場合、最良の戦略でさえ女性が料理することは困難であり、市場での競争力はほとんどありません。 ※後者はシミュレーション能力とも言え、入ってくるトレードの実行を継続的にシミュレーションしてビッドを更新すると同時に、相手のビッドを観察し、それに応じて更新する必要があります。 このプロセスはミリ秒単位で正確であり、Builder は 1 つのスロットでわずか 12 秒で数百の入札を更新できます。 *建設業者はまた、市場シェアを獲得または維持するために、補助金を適切に行う(つまり、補助金を燃やす)必要があります。 大まかに言えば、ブロックビルディングの市場シェアは、ution/包含保証、つまり検索者がバンドルを提供する確率として理解でき、バンドルが次のブロックに含まれていることを保証できます。 その損益に直接関係するSearcherは、保証に対する高い要件を持っています。 したがって、補助金はマーケティングの手段と見なされています。 ビルダー間の入札額の差は非常に小さい可能性があるため、各スロットの補助金は大きすぎる必要はありません。 この競争環境において、補助金を賢く選ぶかしないか、どのくらいの補助金をするかも、ゲームスペースがあるところです。 *合併以来、MEV-Boostが徐々に採用されて以来、ビルダーの競争環境は何度か変化しました。 Orderflowとインフラストラクチャの利点と経験によると、ヘッドビルダーは独占ポジションを形成することができ、独占ポジションを揺るがすことは困難です。 全体として、ビルダーは勝者総取りの状況を示しており、上位4つのビルダーが市場の85%を占めていると思います。 ビジネスモデルの観点からは、その利益は比較的小さく、その安定性と持続可能性は不確実です。 中流または下流の建設業者は、持続可能で十分な経済的インセンティブを得ることが困難であり、最終的には競争を放棄しなければならない可能性があり、上流の建設業者の優位性をさらに強化します。 (ニュートラルビルダーはここで議論されており、サーチャービルダーエンティティであればより良いでしょうが、CEX-DEX間の裁定取引のため、収益性を見積もることは困難です。 ）
ユーザーとウォレット側
要約すると、トランザクションライフサイクルの分割によると、インフラストラクチャはトランザクションライフサイクルの上流を探索しており、このプロセスでは、競争の多様性が継続的に導入され、競争条件のバランスが取れている一方で、専門化と洗練の程度が大幅に向上していることがわかります。
ロールアップ中心のロードマップ
! [IOSG Ventures: New Trends from Block Transaction Lifecycle to Rollup-Centric (https://piccdn.0daily.com/202310/16105551/0jszh0mbm4p9wbs8!webp)
Vitalikは2020年10月にロールアップ中心のロードマップを提案しました、すなわち、イーサリアムは短中期的にロールアップの集中サポートを必要とします。 まず、イーサリアムベースレイヤーのスケーリングは、ブロックのデータ容量を拡張してデータの可用性のためのより多くのスペースを提供することに焦点を当て、その後、データシャーディングとEIP-4844の導入に反映されます。 第二に、イーサリアムのインフラストラクチャは、ロールアップをサポートするように適合されています(ENSのL2サポート、ウォレットのL2統合、L2間の資産のシームレスな転送など)。
モジュラーコンポーネントの現在のブームにより、ロールアップ中心のロードマップビジョンのプロトタイプがすでにあります。 このアーキテクチャの下では、イーサリアムは徐々に後部座席を取り、実行層の負担を軽減し、十分に安全な決済層とデータ可用性層になります。 汎用ロールアップは、主にスケーリングのタスクを引き受け、アプリケーションとユーザーのトラフィックの大部分を運び、さらにL3を介してプライバシー、ゲーム、その他のアプリケーション専用の実行環境(フラクタルスケーリング)のサポートを実装します。 RaaSは、インフラストラクチャを迅速に立ち上げるためのツールを開発者に提供します。 リステイキングは、既存のイーサリアムステーキングエクスポージャーを活用して、新しいモジュラーコンポーネントに経済的信頼、分散型信頼、およびイーサリアムアライメントを提供します。 ETHの有用性が広がり続けるにつれて、これらのコンポーネントはベースレイヤーとしてのイーサリアムの地位を強化し、価値フィードバックを提供しています。
モノリタイゼーションとモジュール性は常に議論のトピックでした。 システムがある程度の複雑さに達すると、モジュール性は通常、試行錯誤された選択肢です。 たとえば、自動車は典型的なモジュラー製品です。 エンジニアリングの原則として、モジュール性には、標準化されたインターフェイス、独立性、再利用性、および柔軟性という利点があります。
インフラプロジェクトは依然として物語主導型と問題解決型であり、ビジネスモデルだけで莫大な評価を維持することはできません。 このモジュラーの文脈では、モジュラープロジェクト間の競争はますますBD Gameに傾いており、弱気市場における低い市場センチメントはBDの重要性を増幅し、プロジェクト当事者の運営、マーケティング、ブランド構築の能力をテストします。 ロールアップとDAプロジェクトには、言うまでもなくユーザーと顧客が必要です。 シーケンサーは、採用者にキャプチャするのに十分な価値がある場合にのみ、ネットワーク効果を実装します。 RaaSは新しい話ではなく、Substrateは19年にワンクリックチェーンを達成し、ツール自体は二次的であり、重要なのは、ツールを使用する開発者がどのようなアプリケーションを構築できるかであり、価値のフィードバックについて話します。 共有セキュリティプロジェクトに関しては、EigenLayerとBabylonの成長は、十分な経済的インセンティブと需要側の持続可能性にも依存しています。 各ロールアップでDEXまたは同様のアプリケーションをコピーすることはエコロジーではありませんが、差別化された製品をプレイするために Friend.tech する必要があります。
今のところ、イーサリアムとそのL2エコシステムは依然として支配的であり、より主流のアプリケーション、より強固なユーザーベース、および長年テストされたセキュリティが、このエコシステムの堀を絶えず強化しています。 L1としてのCeloも最近、リスタキングを搭載したイーサリアムL2に移行しました。 Alt-L1の物語が徐々に衰退し、アプリケーションチェーンの物語の声が徐々にアプリロールアップに置き換えられた後、新しいプロジェクトは「イーサリアムに接続されているかどうか」という質問に答える必要がありました。 たとえば、Celestiaはモジュラーブロックチェーンの物語を支配していますが、イーサリアム自体とは直接関係がありません。 汎用DAレイヤーとして、大きな視点から見ると、セレスティアはイーサリアムとの競争に直面しており、EigenDAは同じレベルでのリステイキングに基づいています。 プロジェクトの分類のこのメンタルモデルの下では、正当性がプロジェクトに関する人々のマクロ判断を支配しているようです。 しかし、いずれにせよ、投資の論理に戻ると、それは主に、薄い空気から需要を生み出すのではなく、実際の問題が解決されたかどうかを確認することです。 密室ではなく積極的に発言するかどうか。