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Como os ETFs de Bitcoin impulsionarão a próxima corrida de alta cripto?
Autores: Feng & Carol, DFG; Compilador: S17Labs
Introdução
O Bitcoin, a maior criptomoeda por capitalização de mercado, tem crescido exponencialmente, subindo quase 25% no último mês, ultrapassando a marca de US$ 35.000, a maior em quase 17 meses,** graças às expectativas da aprovação iminente de um ETF à vista de Bitcoin nos Estados Unidos. **A SEC tem rejeitado ETFs com cada vez menos palavras, atrasando decisões repetidamente, e a SEC desistiu de apelar da decisão da Grayscale, etc... Ao que tudo indica, o tempo para a passagem dos ETFs de bitcoin à vista parece estar cada vez mais próximo. **O JPMorgan Chase disse em um relatório recente que a SEC pode aprovar em breve vários pedidos de ETF de Bitcoin spot, provavelmente até 10 de janeiro de 2024. **
A aprovação do ETF de Bitcoin spot dos EUA é um marco significativo para toda a indústria cripto. Embora seja difícil determinar o tempo de aprovação final, alguns dos possíveis impactos da aprovação do ETF à vista do Bitcoin podem ser previstos aproximadamente. Por um lado, o Bitcoin e todo o mercado cripto são altamente sensíveis ao preço da passagem de ETFs à vista, como evidenciado pelas recentes flutuações do mercado. Por outro lado, os ETFs à vista do Bitcoin melhorarão muito a conveniência e a conformidade da exposição ao Bitcoin, o que deverá trazer capital incremental significativo para o mercado cripto, o que será um benefício significativo para o desenvolvimento a longo prazo de toda a indústria. Os nossos pontos de vista são desenvolvidos a seguir.
Mercado cripto altamente sensível
O mercado BTC e o mercado cripto como um todo têm se mostrado sensíveis às notícias sobre o ETF spot de Bitcoin dos EUA, especialmente em um momento em que o sentimento do mercado de baixa está suspenso há muito tempo. O principal burburinho do mercado nos últimos meses girou em torno de novos desenvolvimentos no Bitcoin e seus ETFs à vista. Desde que a BlackRock submeteu o formulário de solicitação de ETF à vista de Bitcoin em junho, todas as notícias subsequentes sobre a passagem do ETF spot de Bitcoin atingiram claramente o mercado secundário de negociação do Bitcoin, o que destaca a alta sensibilidade do mercado cripto à ação institucional. Apesar do fato de que algumas das notícias positivas se revelaram falsas, a atividade de negociação de Bitcoin ainda está altamente ativa, e o BTC está atualmente pairando em um alto nível de cerca de US$ 35 mil.
Tendências de preços do Bitcoin e principais eventos nos últimos seis meses / Fonte de dados: TradingView
A história e as implicações dos ETFs lastreados em ouro
Bitcoin é conhecido como "ouro digital", e a conexão entre ouro e Bitcoin como uma reserva de valor é óbvia. Por esta razão, é de grande importância estudar a história de passagem e a tendência histórica do mercado de ETFs de ouro para prever o mercado futuro de ETFs de Bitcoin. Vários momentos-chave e movimentos de preços antes e depois da passagem dos ETFs de ouro são os seguintes:
A tendência do mercado de ouro à vista antes e depois da listagem de ETFs / Fonte: macrotrends.net
Ao permitir que mais traders invistam através de ETFs sem a necessidade de manter metais e custódia em bancos, os produtos de ETF de ouro desencadearam um boom global de assinaturas nos anos seguintes, tornando-se uma ferramenta de investimento em ouro convencional, atraindo uma grande quantidade de dinheiro para o mercado. Acredita-se amplamente que a passagem de ETFs de ouro contribuiu diretamente para o mercado altista de 10 anos para o ouro desde então. É claro que, por outro lado, o forte desempenho do ouro também precisa ser atribuído ao ambiente econômico relativamente estável e à flexibilização monetária.
Com base na história histórica dos ETFs de ouro, podemos fazer algumas previsões preliminares sobre a tendência do mercado de ETFs de Bitcoin antes e depois da aprovação:
ETFs à vista através do impacto do tamanho do mercado BTC
Analisamos a distribuição de investidores institucionais para empresas de capital aberto com exposição ao Bitcoin e uma capitalização de mercado de mais de US$ 1 bilhão. O valor de mercado total das participações institucionais nas ações dessas empresas listadas ultrapassa US$ 60 bilhões. Os principais detentores incluem empresas de gestão de ativos de renome internacional, como Vanguard, BlackRock e Morgan Stanley. Como esses próprios gestores de ativos já têm negócios relacionados ao Bitcoin com seus clientes, acreditamos que é possível que 10% a 20% das posições acionárias das empresas listadas mudem para ETFs diretos de BTC como exposição de investimento, com um tamanho de AUM estimado entre US$ 6 bilhões e US$ 12 bilhões.
Principais empresas públicas com exposição ao Bitcoin / Fonte: Yahoo Finance
Em um nível mais macro, de acordo com uma análise recente da Galaxy Digital Research, a indústria de gestão de fortunas dos EUA provavelmente será o mercado mais acessível e direto para ETFs BTC, então os ETFs de Bitcoin aprovados obterão a maior acessibilidade líquida deles, com US$ 48,3 trilhões em ativos sob gestão por corretoras tradicionais (US$ 27 trilhões), bancos (US$ 11 trilhões) e RIAs (US$ 9 trilhões) nos EUA a partir de outubro de 2023.
A Galaxy classifica a taxa de crescimento dos ETFs à vista de Bitcoin que entram na indústria por canal, assumindo que 10% dos ativos disponíveis em cada canal de riqueza estão em Bitcoin, com uma alocação média de 1%, ou seja, a conversão final de 1‰ é alcançada. **O veredicto final é que quase US$ 80 bilhões fluirão cumulativamente para ETFs à vista de Bitcoin durante um período de três anos. **
Tamanho estimado do mercado de ETF BTC e entradas para os primeiros três anos / Fonte: Galaxy Digital Research
Matt Hogan, CEO da Bitwise, uma conhecida empresa de gestão de fundos de índice cripto, também disse recentemente que, se os produtos de ETF de bitcoin à vista puderem ser aprovados, o tamanho total pode em breve chegar a dezenas de bilhões de dólares. Ele acredita que o ETF de bitcoin à vista pode atingir o nível de US$ 5 bilhões no primeiro ano de seu lançamento e pode atrair cerca de US$ 50 bilhões em fundos em cinco anos. O mercado de ETF dos EUA atualmente tem um tamanho total de cerca de US $ 7 trilhões, e estima-se que os produtos de ETF Bitcoin poderiam atrair 1% do tamanho atual, ou US $ 70 bilhões. Atualmente, o GBTC (Grayscale Bitcoin Trust) tem US$ 20 bilhões, e há espaço para cerca de US$ 50 bilhões.
Portanto, a entrada inicial de ETFs à vista BTC na casa das dezenas de bilhões de dólares é razoável, mas a taxa de entrada real dependerá das condições de mercado no momento da adoção do ETF e das preferências dos investidores institucionais e de varejo.
O impacto da aprovação do ETF spot no preço do BTC
Em seu artigo recentemente publicado Size Sizing the Market for a Bitcoin ETF, a Galaxy Digital fornece uma estimativa muito reveladora do impacto das entradas de ETF no preço do BTC. No entanto, devido à alta sensibilidade ao tempo desta previsão, o preço do BTC aumentou em pelo menos 30% em comparação com o momento da escrita, e alguns parâmetros podem não ser mais aplicáveis, então fizemos mais atualizações de dados e otimizações estatísticas com base no modelo de estimativa Galaxy.
Comparação / Dados do Tamanho do Mercado de Ouro e BTC: World Gold Council, buybitcoinworldwide
A capitalização de mercado total do ouro é atualmente cerca de 19,74 vezes a capitalização de mercado circulante do Bitcoin. De acordo com as suposições, o impacto das entradas no equivalente a dólares americanos no mercado de Bitcoin é de cerca de 7,3 vezes em comparação com o mercado de ouro.
Dado o impacto das entradas mensais nos preços do BTC, acreditamos que o uso de dados de tempo inicial traria muitos dados atípicos (por exemplo, devido à crise hipotecária subprime de 2008), mas o tempo muito próximo do atual poderia levar a tendências de dados excessivamente concentradas. Portanto, selecionamos dois intervalos de 2016 para o presente e 2020 para o presente (correspondentes aos dois últimos anos de halving do BTC, respectivamente) para análise.
Nota: Utilizamos os dados dos últimos 12 anos, de 2012 até ao presente, e chegámos a uma conclusão final relativamente próxima dos dados de 2020 até ao presente, mas devido ao grande número de dados Outlier no conjunto de dados, o ajuste da curva é relativamente baixo, e a lei estatística não é óbvia, pelo que não faremos a análise.
Fluxos de ETF de ouro vs. variações de preços desde 2016 / Dados: World Gold Council
Fluxos de ETF de ouro e variações de preços desde 2020 / Dados: World Gold Council
Ambos os ajustes exibem valores relativamente altos de R-quadrado (0,57 e 0,71) com confiança estatística. Ainda aplicamos a entrada estimada de US$ 14,4 bilhões no primeiro ano (a Galaxy já deu uma boa estimativa de cerca de US$ 1,2 bilhão por mês, cerca de US$ 8,76 bilhões ajustados para usar um multiplicador de 7,3x) à relação histórica entre fluxos de fundos de ETF de ouro e mudanças nos preços do ouro, respectivamente, nas duas funções de ajuste acima, e estimamos que o impacto dos ETFs à vista no preço do Bitcoin no primeiro mês esteja entre 2,9% ~ 3,3%.
Tendo em conta a diminuição do multiplicador de capitalização de mercado ouro/bitcoin devido à subida do preço da bitcoin (na verdade já é o caso, 24x no artigo Galaxy, atualmente 19,74x). Pode-se ver que o retorno mensal diminuiu gradualmente de 2,9% ~ 3,3% no Mês 0 para 1,68 ~ 1,98% no Mês 12 e, finalmente, o preço do Bitcoin aumentou cerca de 27 ~ 31% no primeiro ano de aprovação do ETF (usando a capitalização de mercado do Bitcoin de US $ 673,4 bilhões em 31 de outubro de 2023 como ponto de partida, que é o 15º aniversário do Bitcoin, um dia comemorativo).
Estimar o impacto das entradas no preço do BTC no primeiro ano
Entrada de Fundo Ajustada = (Estimativa de Entrada Mensal Média do ETF) * (Multiplicador de Ouro/BTC)
Dados: World Gold Council, Galaxy Research
Em comparação com a taxa de crescimento projetada para o primeiro ano da Galaxy de 74%, nossos resultados são mais conservadores e convergentes, mas teoricamente mais confiáveis pelas seguintes razões:
Nossa estimativa é baseada em um ajuste maior de dois quadrados R, e a curva tem um ajuste melhor e uma característica estatística relativamente alta.
Nossos benchmarks de dados, como a capitalização de mercado do Bitcoin, aumentaram mais de 30% em comparação com as estimativas da Galaxy, então faz sentido ver uma diminuição no aumento.
Esta estimativa é inteiramente baseada em entradas de capital e excluiu flutuações de preços causadas por fatores incontroláveis, como compra FOMO de mercado de curto prazo, redução pela metade de Bitcoin e intervenção em políticas macro.
A hora provável de início da próxima corrida de touros
Pode-se ver pela recente tendência do mercado que o mercado digeriu algumas das expectativas positivas. Com base na tendência histórica dos ETFs de ouro, no momento do halving do Bitcoin e no desempenho histórico do mercado, e no efeito da política macro do Federal Reserve, fazemos uma previsão aproximada do tempo de aprovação do ETF à vista do Bitcoin e da hora de início do mercado altista cripto:
Esperamos que o mercado altista comece por volta de julho do próximo ano, não quando o ETF spot dos EUA entrar oficialmente em operação. As principais considerações são: 2-3 meses após o halving do Bitcoin, o mercado tende a experimentar uma onda de correção em vez de uma recuperação imediata; Além disso, confiar apenas nos fundos de ações no círculo monetário não pode apoiar o mercado independente de longo prazo, e a aprovação do ETF Bitcoin precisa trazer maior estímulo ao mercado e atrair mais fundos de fora do círculo sob a premissa de que a situação econômica melhorou até certo ponto. Espera-se amplamente que o Fed entre em um ciclo de corte de juros em setembro do próximo ano, e é razoável que o mercado comece a atender às expectativas de corte de juros por volta de julho.
Demanda potencial e tendências de longo prazo para ETFs BTC
À medida que o processo de listagem de ETFs continua a se tornar mais claro e a participação institucional continua a aumentar, seu papel como uma poderosa fortaleza financeira no cenário global está se tornando cada vez mais evidente. Com o próximo halving do Bitcoin chegando em 2024, a taxa de inflação anual do Bitcoin será menor do que a do ouro, tornando-o um dos ativos de valor mais escassos. Como a quantidade total de BTC é constante e reduzida pela metade a cada 4 anos, ela tem um alto grau de escassez e reserva de valor confiável, de modo que uma série de moedas fiduciárias depreciadas, como o peso argentino, a nira nigeriana e a lira turca, atingiram uma taxa de câmbio baixa recorde com o BTC. Os ETFs à vista continuarão a dar ao BTC conformidade e liquidez de ativos sem precedentes além da escassez, expandindo ainda mais o tamanho geral do mercado endereçável (TAM) dos ETFs de Bitcoin.
Agregados atuais e inflação para Bitcoin e ouro / Dados: World Gold Council, US Geological Survey
É precisamente por causa da demanda potencialmente forte que outros mercados mainstream globais e internacionais devem seguir o exemplo dos Estados Unidos no curto prazo, aprovando e oferecendo produtos semelhantes de ETF à vista de Bitcoin ou Ethereum para uma gama mais ampla de investidores. Vários gestores tradicionais de investimento ou riqueza inevitavelmente adicionarão alguma exposição ao Bitcoin em suas estratégias de investimento (por exemplo, fundos soberanos, mútuos, fechados, fundos privados, etc.).
No longo prazo, o mercado-alvo para produtos de investimento em Bitcoin provavelmente se expandirá ainda mais para todos os ativos gerenciados por terceiros (AUM é de cerca de US$ 126 trilhões, de acordo com a McKinsey) e ainda mais amplamente para a riqueza global (US$ 454 trilhões, de acordo com o UBS). Com base nesses tamanhos de mercado, se as suposições antes do Galaxy permanecerem inalteradas (10% dos fundos estão em Bitcoin, com uma alocação média de 1%, ou 1‰ conversão), espera-se que o potencial novo influxo de produtos de investimento em Bitcoin fique entre US$ 125 bilhões e US$ 450 bilhões por um longo período de tempo, o que é uma escala de capital de 100 bilhões que não pode ser ignorada. Se olharmos para a escala geral de ativos do ouro de forma mais macroscópica, um mercado financeiro cripto de nível trilionário está chegando.