Вступ: Чому потрібно переосмислити TGE

TGE часто стає визначним моментом у життєвому циклі проекту. Це той момент, коли проект робить найбільш виразний зсув від приватного до громадського сфери. Різні зацікавлені сторони мають різні очікування від TGE, і збалансувати їх може бути складним завданням, яке вимагає уважної координації.

Протягом останніх 18 місяців ми бачили, як вибувають два домінуючі підходи до TGE - запуски Low Float / High FDV та Fair Launches. Знаходячись на протилежних полюсах спектра, вони обидва мають свої відверті сильні та слабкі сторони. Проте, коли мова йде про досягнення довгострокових стійких результатів, обидва підходи в значній мірі розчарували. По мірі того, як криптовалюта продовжує еволюціонувати як простір, ми вважаємо, що зараз настав час відступити, вивчити історію та вирішити, чи час змінити щось.

Ця стаття пропонує модель проміжного рівня TGE, яка використовує ліквідність on-chain, сприяє автентичному визначенню публічних цін та забезпечує зацікавленість внутрішніх осіб — як команди, так і інвесторів — навколо довгострокового успіху. Перш ніж ми заглибимося в механіку, давайте подивимося, як два відомі підходи до TGE розпалися через свої власні недоліки, що навчило нас реакція ринку, та чому on-chain-центричний підхід є логічним наступним кроком для проектів, які прагнуть тривалого успіху.

Недоліки останніх моделей TGE

1. Низький плавучий / високий FDV: Швидкий прибуток, швидка розчарованість

Формат з низьким плаваючим / високим FDV зазвичай передбачає кілька попередніх раундів фінансування перед TGE за зростаючими оцінками, за якими слідує мінімальний обіговий запас на перший день. По-перше, це може створювати ілюзію дефіциту та підживлювати драматичне стрімке підвищення цін. Однак з часом ми бачимо, що виникають кілька проблем:

• Приватне визначення ціни перед TGE: Команди збирають кілька раундів фінансування за послідовно зростаючими оцінками та узгоджують гарантовані списки на головних CEX у перший день. Коли відбувається TGE, значна частина зростання ціни вже відбулася, залишивши кількох маржинальних покупців на публічному ринку.
• Вартісні листинги обмінів рівня 1: Для багатьох проектів лістинг першого дня на головній біржі вимагає до 10% або більше від загальної кількості токенів як плату за лістинг. Це дуже розповсюджується і часто підриває довгострокові перспективи проекту.
• Надмірна залежність від угод з маркет-мейкерами (MM): Для забезпечення початкової ліквідності проекти надають значні виділення токенів стороннім маркет-мейкерам за вигідними умовами. Ці угоди часто характеризуються відсутністю прозорості, часто неспрямовують інцентиви та можуть обтяжувати проекти постійними накладними витратами.
• Інвестори захищають заблоковані позиції: оскільки токени залишаються заблокованими на тривалий час, досвідчені інвестори / фонди продають актив на зовнішніх ринках, ефективно нейтралізуючи своє відкрите положення та створюючи передумови для більшого тиску на продаж при розблокуванні.
• Знижений продаж ОТС: Інвестори та команди часто продають токени ОТС покупцям, які шукають вигідні угоди - покупці потім хеджують свою нову знижену позицію та закривають хеджовану позицію починаючи блокування.
• Відкати в рідні фонди: Команди можуть запропонувати стратегічні «солодощі» або приватні угоди рідним фондам, щоб залучити ранніх покупців після TGE і штучно підняти ціну. Цей тип діяльності, який, можливо, є незаконним, надає командам достатньо часу для виходу інсайдерам з частини їхньої позиції OTC за штучно завищеними оцінками.
• Інвестор розблоковує непереможний продавальний тиск: як тільки великі частини токенів розблокуються, роздрібний сегмент повинен розглянути, чи не затопить ринок накопичений попит. Якщо попит на продукт (або токен) не вражає, розблокування може зупинити або зруйнувати ціни токенів під тиском нових продавців.

У суті підхід з низьким плаваючим / високим FDV сприяє створенню середовища, де внутрішні особи можуть швидко капіталізувати. Це часто залишає роздрібних учасників або пізніх покупців у невигідному положенні. Проекти часто мають проблеми поза першим роком, оскільки багато внутрішніх осіб, які отримали прибуток раніше, мають мало причин залишатися залученими.

2.Перехід на справедливий запуск — і його власні недоліки

Розчарований невдачами моделі з низьким плаваючим обсягом / високим FDV, ринок відповів, змінивши свою підтримку на користь Справедливих Запусків. Спрямовуючись на створення відкритих, егалітарних структур TGE, Справедливі Запуски відразу віддають токени у руки громадськості, мінімізуючи перевагу внутрішніх осіб та великих приватних виділень. Хоча передумова була доброчесною, часом ця стратегія запуску розкрила свій власний набір недоліків:

• Обмежене фінансування: Команди чесного запуску зазвичай TGE з обмеженим або взагалі без підняття капіталу. Оскільки власність команди відносно постачання токенів часто є мінімальною, дуже важко залучити кошти після TGE. В результаті довгострокова життєздатність проєкту стає компромісною, особливо коли ціна токенів продовжує знижуватися.
• Низька ліквідність та погана виконавча дисципліна: Відсутність ринкових мейкерів та відсутність можливості забезпечити ліквідність часто призводять до низької ліквідності від початку до завершення процесу виходу на ринок, що призводить до підвищеної волатильності та великого ковзання.
• CEX Perps посилюють вплив негативного тиску: Багато адекватно запущених токенів, особливо в галузі штучного інтелекту, мають постійні ф'ючерсні ринки, які були внесені до списку на CEX до ринків спот, що дозволяє левередженим коротким продавцям впливати на токени з малою ліквідністю на ланцюжку блоків і, таким чином, знижувати ціни.
• Довгострокові цінові стелі: Поєднання обмеженої ліквідності на ланцюжку та кредитування короткого продажу в кінцевому підсумку створює середовище, де попит має проблеми з випередженням підавляючого продажного тиску.

Початкові запуски відчувалися як подих свіжого повітря, оскільки вони сприяли більш “відкритій” участі. Однак вони в кінцевому підсумку також не змогли створити довгострокову життєздатну структуру ринку. Побачивши це, ринок знову залишився у пошуках альтернатив.

Уроки з реакції ринку

Обидва підходи: низька плавучість / висока вартість і справедливий запуск не вдалися по-своєму. Подивившись на реакцію ринку на обидва, ми вивчили наступні уроки:

1. Важливе публічне визначення ціни: Якщо публічні покупці не можуть участь у значущому визначенні ціни, вони втрачають інтерес, особливо коли стає зрозуміло, що інсайдери вже вийшли на прибуток рано.
2. Глибина та ліквідність важливіше за будь-яку тимчасову хвилю: Жодна швидка спекуляція або штучні підкачки не виправляють фундаментально поверхневого ринку. Постійна глибина ліквідності, особливо on-chain, є критичною.
3. Командам потрібна доріжка, рідкі покупці потребують зростання: Командам потрібно залучити достатньо капіталу для довгострокової життєздатності проекту, залишаючи значне зростання для нових учасників на публічному ринку.
4. Вимоги ринку визначають структурні зміни: Еволюція від низького плаваючого / високого FDV до чесних запусків показала, що якщо ринок відмовляється підтримувати сумнівні запуски, команди адаптуються. Однак чесні запуски самі по собі не гарантують успіху, якщо не існує стратегії для створення ліквідності та довгострокової стійкої ринкової структури.
5. Прозорість повинна бути невід'ємною: коли внутрішні особи зловживають непрозорою ринковою структурою для швидкого виходу, довіра підірветься. Справедливі запуски відображали стрибок до більшої відкритості на ланцюжку, проте справжня відповідальність та ясність залишаються незавершеними.

Чому ліквідність на ланцюгу - це логічний наступний крок

Перегляд цих невдач і протистояння ринку підкреслює центральний принцип: довгострокові стійкі ринки процвітають, коли визначення ціни здійснюється публічно, на ланцюжку, і коли основні учасники не можуть легко вивантажити токени за закритими дверима. Торгівля на ланцюжку сприяє негайній відповідальності щодо того, хто що утримує і за якою ціною вони продають.

Забезпечення достатньої ліквідності на кожному етапі життєвого циклу токена вимагає структури, яка інтегрує:

• Прозора, на ланцюгу глибина ринку
• Надійні механізми для стримування раптового тиску на продаж
• Стимули для команд та інвесторів залишатися залученими довго після TGE

Це безпосередньо призводить до концепції DeFi-орієнтованого TGE—підхід, що поєднує залучення капіталу та формування громадської ліквідності, узгоджуючи внутрішніх учасників з долею проекту на довгий термін.

Наш запропонований DeFi-орієнтований TGE

У своїй основі наша пропозиція спрямована на:

1. Перетворити потенційний продаж тиску в структуровану ліквідність на ланцюжку
2. Накладіть часові обмеження або обмеження за ціною замість великих обмежень
3. Запропонуйте прозорий та сталий шлях до основних списків CEX
4. Увімкніть або навіть вимагайте внутрішнім особам - інвесторам та командам - використовувати механізми on-chain

Ось як:

1. Поступове забезпечення ліквідності (одностороннє та двостороннє)

• Односторонній LP: Інвестори можуть внести лише власний токен в концентровані пулі ліквідності (наприклад, Uniswap V3). Вибираючи конкретні діапазони, вони ефективно встановлюють умовні продажі—токени продаються лише тоді, коли ринок досягає цих меж.
• Дводольовий LP: Для більшої ліквідності та зменшення просідання учасники (включаючи команду) можуть поєднувати токени з стейблкоїнами або іншими активами, такими як ETH. Це сприяє негайній глибині ринку.

2. Розблокування на основі ціни та блокування позицій LP

• Послідовні розблокування: Проекти обмежують, наскільки частка кожного інвестора може бути заблокована в LP на TGE. З часом або при певних цінових порогах стає доступним більше, запобігаючи раптовому шоку з пропозиції.
• Блокування LP: Щоб пом'якшити експлуатаційну поведінку (наприклад, підкачування ціни, щоб ударити по діапазону LP), постачальники ліквідності залишаються заблокованими на певний термін навіть після конвертації їх токенів. Вони не можуть миттєво вивести кошти та повторно увійти у режимі прихованості, забезпечуючи постійну ліквідність.

3. Надихання ранніх інвесторів на виход з перед-TGE

• Нижчі цілі цінової стратегії порівняно з новими інвесторами: Команди можуть стимулювати ранніх інвесторів з дуже низькими вартостями активів частково вийти на нові, дорожчі, переповнені раунди перед TGE. Це можна зробити шляхом передачі від існуючого інвестора новому інвестору, що остаточно затверджується командою. У цьому сценарії ранні інвестори реалізовують прибуток, не продаваючи на публічних ринках, а нові підтримувачі - які мають вищі точки входу - менш схильні до раннього розриву після запуску. Важливо відзначити, що ці передачі часто були відхилені командами в історичному контексті.
• Більш здорова після-TGE структура: в результаті інвестори на TGE ймовірніше утримуватимуть токени для отримання вищих коефіцієнтів, зменшуючи негайний продаж та рівномірно розподіляючи ліквідність по діапазонах цін.

4. Контроль та відповідність смарт-контрактів

• Сумісні басейни та структуровані виведення: З використанням політики, що накладає обмеження (наприклад, перевірки AML потоку коштів), заблоковані токени можуть рухатися лише до схвалених онлайн-ринків в публічно видимому, правовстановленому способі.
• Поступовий доступ: Смарт-контракти визначають, як і коли ліквідні постачальники коригують цінові діапазони, отримують комісії або забирають гроші, забезпечуючи відсутність хвилі внутрішньої продажу, що спустошує ринок.

5. Ціноутворення TGE & Включення команди

• Приваблива, але стійка оцінка: Проекти можуть TGE за нижчою оцінкою в порівнянні з типовим Low Float/High FDV — що приваблює реальний інтерес покупців. З часом ціни та обсяги на ланцюжку можуть органічно зростати, що врешті-решт приверне великі лістинги.
• Включаючи розподіл команд: Команди можуть застосовувати ті ж обмеження LP до своїх утримань, що вказує на істинне вирівнювання. У середовищі, де ринок вимагає прозорості, позиції команди також можуть бути відкрито відстежені публічно, що стримує тихі OTC-продажі або раптові виходи інсайдерів.

6. Поступово випускаються в списки CEX

• Затримка ранніх списків: Мінімізація великої присутності бірж спочатку допомагає ринку виявити ціну on-chain без негайного виходу для внутрішніх осіб.
• Отримані катализатори: зростання використання, торгового обсягу та зацікавленості спільноти призводить до того, що лістинг на основних CEX стає справжнім драйвером попиту, а не лише швидким фліп-сценарієм.

Уявлений користь: Узгодження зацікавлених сторін для збереження вартості

Цей DeFi-орієнтований формат TGE вирішує багато проблем, підтримуючи більш глибоке публічне встановлення ціни:

1. Автентичне відкриття on-chain: запуск за справедливою ціною та вимога від інсайдерів надавати ліквідність сприяє формуванню ціни в режимі реального часу та прозорому.
2. Більш здорові схеми розблокування: Розблокування токенів на основі ціни зменшують страх великих продажів на скелях. Якщо покупці не тягнуть ціну в певні діапазони, внутрішні особи залишаються заблокованими.
3. Збільшена ліквідність з меншою залежністю від MM: Головні учасники стають початковими постачальниками ліквідності, зменшуючи залежність від MM, які можуть мати протилежні мотиви.
4. Командний дух та єдність інвесторів: Якщо основні учасники також стикаються з обмеженнями ліквідності, вони не можуть таємно покинути проєкт; успіх є взаємним.
5. Надійна підтримка ринку: Разом з поступовими списками CEX проекти отримують інкрементальні каталізатори, оскільки вони будують сильнішу репутацію on-chain.
6. Місце для експериментів: оскільки цей підхід програмований, команди можуть налаштовувати час блокування, цінові пороги або білі пули в пошуках найкращих результатів.

Найважливіше, це орієнтує кожного - засновників, ранніх інвесторів та нових учасників - на стійкий довгостроковий зріст, а не швидкий, можливий вихід.

Відкриті питання та врахування

Навіть коли ця модель вирішує поширені недоліки TGE, вона запрошує подальше дослідження:

• Концентрація ліквідності: Чи можуть багато великих власників згуртуватися навколо подібного діапазону, створюючи цінову "стіну"? Як цьому можна запобігти?
• Orderbooks vs. AMMs: Чи завжди переважає концентрована ліквідність AMM, або гібридний підхід може краще підходити для деяких токенів?
• Законодавство та регулювання: Чи існують вимоги щодо виконання (наприклад, KYC/AML), які повинні бути виконані, щоб інвестори могли прийняти участь?
• Освіта та інструменти для інвесторів: Чи може знадобитися спеціалізовані інформаційні панелі або менеджери з третьої сторони, щоб допомогти менш досвідченим або менше ресурсним учасникам ринку управляти складними стратегіями управління портфелем?
• Прозорість команди: Хоча форвардні угоди або бічні угоди можуть продовжувати зберігати свою поширеність, вимагання повного або майже повного розкриття від внутрішніх осіб посуває стрілку на користь чесності.

Висновок: Напрямок до більш тривало-сталого майбутнього

Від низького плаваючого/високого FDV до справедливого запуску, криптовалюта коливалася між екстремами - один з яких приносить короткострокові прибутки для внутрішніх учасників, інший - не маючи достатньої фінансування або стійкої ліквідності для успіху. Обидва варіанти залишають учасників, які оптимізуються для надзвичайно короткострокових результатів, розчарованими фугасним хайпом та маніпулятивними практиками.

Запроваджуючи DeFi-орієнтований TGE—закорінений в фазовій ліквідності на ланцюжку, поетапні розблокування на основі метрик та забезпечена прозорість—ми визначаємо певний компроміс:

• Проекти залучають достатньо капіталу, не спираючись на експлуатаційні угоди.
• Справжні відкриття ціни та розвиток ліквідності відбуваються on-chain, будуючи довіру як з роздрібними, так і з інституційними інвесторами.
• Ранні інвестори з нижчими цілями цін можуть безпечно вийти до початківців з вищими вартостями і цілями оцінки, оптимізуючи для більш здорових вторинних ринків.
• Основні лістинги CEX виходять як справжні катализатори, а не миттєві вихідні шляхи.
• Ринок, як остаточний арбітр, може винагороджувати або відхиляти пропозиції на основі їх відповідності цим принципам.

Хоча жодна окрема модель TGE не підійде для кожного проекту, очевидно, що нам потрібен зразок, який сприяє справжньому виявленню ціни on-chain, міцній ринковій ліквідності та глибокій узгодженості між зацікавленими сторонами. Формат DeFi-native TGE спрямований на зроблення значного кроку в цьому напрямку.

Ми запрошуємо читачів докладно вивчити ці ідеї, запропонувати удосконалення та експериментувати з реальними розгортаннями. Криптовалюта процвітає завдяки інноваціям та ітераціям. Викликаючи норми низького плаваючого капіталу/високої капіталізації та формати справедливого запуску, ми можемо відкрити шлях для здоровіших інцентивних структур, забезпечуючи перемогу довгострокового створення вартості над краткотривалим хайпом.

У кінцевому підсумку, якщо ця стаття спонукає до дискусій про злагодження найкращих аспектів кожної моделі TGE, сприяючи новим рішенням, які винагороджують справжній зріст, а не швидку вибуття, ми виконали нашу роботу. Давайте спільно працювати над створенням середовища для запуску токенів, де кожен може отримати користь від тривалого успіху, і ринок може правильно винагороджувати будівельників, інвесторів та членів спільноти, які підтримують яскраве майбутнє криптовалют.

Disclaimer：

1. Ця стаття перепечатана з [ X]. Усі авторські права належать оригінальному авторові [@DougieDeLuca]. Якщо є зауваження до цього повторного друку, будь ласка, зв'яжіться Ворота Навчаннякоманда, і вони оперативно цим займуться.

2. Відповідальність за відмову: Погляди та думки, висловлені в цій статті, є виключно тими, що належать автору і не становлять жодної інвестиційної поради.

3. Переклади статті на інші мови виконуються командою Gate Learn. Якщо не зазначено, копіювання, поширення або плагіат статей у перекладі заборонені.