Nota do editor: Recentemente, as empresas listadas nos EUA começaram a "reentender" o Ethereum. A SharpLink Gaming planeja investir até US$ 1 bilhão em ETH como reserva estratégica por meio da venda de ações; O BTCS também comprou 3.450 ETH por cerca de US$ 8,42 milhões. Esses desenvolvimentos podem estar enviando um sinal claro de que a ETH está se transformando de "combustível on-chain" para "ativo estratégico de nível empresarial".
Desde a plataforma experimental da comunidade de desenvolvedores, até a infraestrutura DeFi, passando pela alocação a longo prazo nas finanças empresariais, o papel do Ethereum está a passar por uma profunda transformação. Nesta onda de reavaliação de valor, como devemos entender a lógica técnica e o modelo econômico por trás do ETH?
Odaily traduziu e destilou um artigo aprofundado intitulado "The Ethereum Roadmap: Becoming the Root Chain of the 'World Computer'" em coautoria com Konstantin Lomashuk, um dos primeiros investidores em Ethereum e cofundador da Lido, e Artem Kotelskiy, chefe de pesquisa da Cyber•Fund e PhD em matemática em Princeton. Este artigo classifica sistematicamente a trajetória de desenvolvimento do Ethereum, a evolução do protocolo, o caminho de escalonamento e seu posicionamento na era do Rollup, e tenta responder a uma pergunta-chave: por que vale a pena "segurar o ETH por muito tempo"?
Nota: Devido ao comprimento do texto original, o tradutor fez algumas reduções e otimizações em certas partes, sem afetar o significado original, para melhorar a legibilidade.
DeFi: o primeiro ajuste de mercado de produto (PMF) encontrado no Ethereum
Desde o seu início, o Ethereum tem se dedicado a criar uma plataforma de computação global, compartilhada e sem necessidade de confiança. Após dez anos de desenvolvimento, evoluiu de um experimento técnico inicial para se tornar a base central de finanças descentralizadas (DeFi), mercados de espaço em blockchain e até mesmo ecossistemas de aplicações na cadeia.
Mas para entender como a ETH chegou onde está hoje, temos que começar com um ponto de inflexão fundamental – o Product Market Fit (PMF) da DeFi. Naquela época, coincidiu com o bear market de 2018-2020, e com o surgimento do ERC 20, Uniswap, DAI, Aave, Compound e outros protocolos, o Ethereum evoluiu gradualmente para um sistema financeiro autocustodial, composable e sem permissão por baixo. A explosão do DeFi é um encaixe natural entre a inovação tecnológica e a demanda do mercado.
O "verão DeFi" de 2020 marcou o culminar disso, com um rápido aumento nos volumes de stakes, volume de negociação on-chain superando as exchanges centralizadas pela primeira vez e o valor da rede da ETH começando a emergir. No entanto, as altas taxas de transação subsequentes também expuseram o gargalo da escalabilidade do Ethereum e lançaram as bases para a futura transformação da rota técnica.
A viragem de valor do ETH: do EIP-1559 à The Merge
Se o DeFi fez com que o Ethereum mostrasse valor prático, então as duas atualizações EIP-1559 e The Merge conferiram à ETH a lógica de valor a longo prazo.
Em 2021, o EIP-1559 foi lançado, mudando completamente o mecanismo de taxas do Ethereum. O antigo modelo de "oferta prioritária" foi substituído pela taxa base (Base Fee), e essa parte da taxa paga por todos os usuários não vai mais para os mineradores, mas é diretamente queimada. Isso significa que, quanto mais ativo o rede, mais ETH é queimado, menor a pressão inflacionária, e mais forte o suporte ao valor do ETH.
A parte azul índigo mostra que o ETH começou a realizar "retorno de valor" através do mecanismo de destruição.
Em setembro de 2022, o Ethereum completou uma importante atualização histórica: o mecanismo de consenso foi mudado de prova de trabalho (PoW) para prova de participação (PoS), marcando a implementação oficial da "Mesclagem (The Merge)". Esta transformação tem uma dificuldade técnica extremamente alta, mas é também extremamente crucial - ela reduziu o consumo de energia do Ethereum em 8000 vezes e diminuiu a taxa de emissão anual necessária para a segurança da rede de 4% para menos de 1%.
Depois disso, a "taxa de inflação líquida" do ETH tornou-se negativa durante um período considerável.
! [De onde vem o valor ETH?] Da lógica de ativos à estratégia de negócios](https://img.gateio.im/social/moments-a057067cf56c4b2d64ec44628cf2b74a)
Verde representa a emissão semanal adicional de ETH, laranja representa a quantidade de ETH destruída semanalmente, e azul representa a diferença líquida entre os dois.
A crença a longo prazo na era Rollup: cooperação ou parasitismo?
O escalonamento é o problema central do Ethereum e, diante do trilema de descentralização, segurança e escalabilidade, o Ethereum finalmente escolheu a solução Rollup. O Rollup coloca a execução de transações fora da cadeia e grava apenas alterações de estado e dados na cadeia principal, o que não só garante a segurança da cadeia principal, mas também melhora muito a taxa de transferência da transação.
Isso também transforma o Ethereum de uma simples "plataforma de execução" para uma "camada de segurança + camada de disponibilidade de dados", formando uma rota de escalonamento "centrada no rollup".
No entanto, o Rollup não é apenas uma mudança tecnológica, mas também muda a lógica do fluxo de valor da ETH. No passado, os usuários pagavam taxas diretamente à cadeia principal, mas agora a maioria das transações é concluída por meio de rollups, e a demanda por transações diretas na cadeia principal é reduzida. Os rollups ganham receita revendendo espaço em blocos, mas desde a atualização de Cancun, suas taxas diretas na cadeia principal foram significativamente reduzidas, levando a discussões de "parasitismo". Na verdade, o Rollup é mais uma "extensão de negócios" do Ethereum, contando com os serviços de segurança e dados da cadeia principal para trazer mais usuários e transações.
Embora a demanda de transações da cadeia principal tenha diminuído, a expansão e atualização da cadeia principal ainda é ativamente promovida, com o objetivo de aumentar a capacidade de processamento em 100 ou até 1.000 vezes nos próximos anos para fornecer maior segurança e suporte de dados para L2. Juntos, o Rollup e a cadeia principal formam um ecossistema complementar, tanto divisão de trabalho quanto colaboração, estabelecendo as bases para o desenvolvimento sustentável do Ethereum no futuro.
! [De onde vem o valor ETH?] Análise completa da lógica de ativos à estratégia de negócios](https://img.gateio.im/social/moments-990337e2987a67f457590b123919771e)
Indicadores atuais do Ethereum: Análise de crises e fatores subjacentes
Desde o colapso da FTX em 2022, a indústria cripto como um todo manteve o crescimento, mas a ETH teve um desempenho significativamente inferior ao Bitcoin (BTC) e Solana (SOL). Os preços de ETH estão altamente correlacionados com as taxas da rede Ethereum, e o crescimento das taxas tem sido lento desde 2022, especialmente em comparação com o desempenho de Solana no ciclo 2018-2022 e neste ciclo, e a pressão de receita é óbvia. Existem três razões principais:
! [De onde vem o valor ETH?] Da lógica de ativos à estratégia de negócios](https://img.gateio.im/social/moments-9bcc6c1a184c316e003c2c82cd69be93)
Fator A: Rollup "parasitismo"
Embora o Rollup lucre com as taxas dos usuários, atualmente não está retornando valor suficiente para a rede principal do Ethereum.
De acordo com os dados, este fator existe, mas atualmente tem um impacto relativamente pequeno na receita total. A receita total semanal do Rollup está apenas na casa dos milhões de dólares, com taxas de transação relativamente baixas, em parte porque o organizador do rollup pode suportar limites de gás muito superiores aos da rede principal, portanto, não precisam cobrar altas taxas de transação dos usuários, como as redes L1.
Mais importante ainda, é prematuro questionar se os rollups estão ou não retribuindo à mainnet. De fato, a comunidade Ethereum adotou "acidentalmente" uma estratégia de fornecer espaço de disponibilidade de dados (DA) gratuitamente para os rollups, a fim de atrair o maior número possível de camadas de agregação. Esse "subsídio" é uma maneira correta de construir o ecossistema desde o início.
Fator B: A estratégia L1 está se deslocando para DA, a construção da mainnet está sendo marginalizada
Desde o início da rota Rollup do Ethereum, sua estratégia e foco no crescimento de usuários têm-se concentrado quase totalmente no rollup, enquanto a escalabilidade e manutenção da mainnet foram relativamente negligenciadas.
Até certo ponto, esse viés é verdadeiro. A estratégia "all-in" da Ethereum de apostar em rollups no futuro para resolver o problema das altas taxas da mainnet ignora o potencial da própria L1. Olhando para trás agora, à medida que a fragmentação dos rollups emergiu gradualmente, e gradualmente encontramos caminhos de escala L1 viáveis (como listas de acesso, desenvolvimento zkEVM), podemos ver que a subalocação estratégica de L1 pode ser um pouco excessiva.
No entanto, deve-se reconhecer que esse julgamento é baseado em uma perspectiva retrospectiva. A abordagem Rollup foi, na verdade, uma medida pragmática diante dos problemas de congestionamento da mainnet, enquanto soluções como zkEVM ainda estavam longe de serem implementadas. Portanto, na época, era difícil alocar recursos de forma razoável entre L1 e DA.
Além disso, mesmo que agora tenhamos um caminho claro para aumentar o limite de gás L1 em 100 vezes, para alcançar um desempenho superior a 10.000 TPS e suportar uma plataforma de computação de blockchain pública abrangente, alguma forma de sharding horizontal ainda é inevitável. Nesse contexto, a escolha da estratégia Rollup-first na época ainda é uma decisão razoável.
Fator C: A demanda de DA do Rollup ainda não superou a oferta de DA da mainnet
Esta é a questão profunda mais crítica e também a mais negligenciada atualmente: a demanda do Rollup por espaço de disponibilidade de dados (DA) ainda não superou substancialmente a oferta do Ethereum.
Os ordenadores de Rollup são muito eficientes ao empacotar transações e carregá-las na rede principal, com uma taxa de compressão extremamente alta, resultando em muito menos espaço de blob consumido do que o valor teórico. Além disso, parte da atividade dos usuários neste ciclo (como transações de moedas Meme) também foi desviada para Tron e Solana.
Antes da atualização do Pectra (7 de maio de 2025), o fornecimento de DA do Ethereum era de cerca de 210 TPS a 3 blobs por bloco. Até novembro de 2024, essa oferta excederá a demanda do mercado. Mesmo que a procura tenha aumentado desde então, o preço do gás bolha mostra que o seu preço não aumentou significativamente, indicando que a procura não ultrapassou a oferta. Recentemente, a Pectra dobrou sua meta de blob para 6 blocos, e a oferta de DA aumentou novamente, excedendo em muito a demanda real.
Assim, o fator C é, na verdade, a variável fundamental que afeta os fatores A e B. Assim que a demanda por espaço de blob no Rollup realmente superar a oferta, as taxas de blob entrarão em uma fase de descoberta de mercado, e a estrutura geral de taxas da rede Ethereum passará por uma transformação qualitativa.
Como é avaliado o valor do ETH? A lógica de negócios do Ethereum
O ETH é realmente um ativo produtivo ou uma moeda? Acreditamos firmemente que o ETH deve ser, em primeiro lugar, um ativo produtivo e, em segundo lugar, uma moeda.
A razão é que a mais poderosa proteção do Ethereum vem de sua vantagem técnica: uma base de confiança e estabilidade testada ao longo de anos, a neutralidade e a resistência à censura proporcionadas pela descentralização, um ecossistema DeFi líder, uma comunidade de pesquisa e desenvolvedores de alta qualidade, e um forte mecanismo de garantia de atividade da rede. O Ethereum é verdadeiramente um "computador global" inabalável.
Em segundo lugar, como um ativo produtivo que depende da adoção de tecnologia, o valor monetário do ETH pode ser solidificado e fortalecido. Embora o ETH, como moeda, atravesse mais facilmente os ciclos de iteração tecnológica, o caminho mais seguro é primeiro construir o Ethereum como uma plataforma tecnológica, garantindo que seu modelo econômico seja sustentável, e então as propriedades monetárias surgem naturalmente. Por outro lado, confiar apenas na "especulação do ETH como moeda" não pode estabelecer uma base sólida.
Em resumo, o preço do ETH é composto por três componentes: o valor descontado de taxas futuras, o prêmio monetário (como reserva de valor, meio de troca ou mesmo unidade de conta) e um prêmio especulativo (incluindo valores culturais e meméticos). Embora os dois últimos tenham um impacto maior, a chave para fortalecer esses três é maximizar a receita de rede subjacente, que é a base do valor da ETH.
A estratégia de Rollup a longo prazo do Ethereum: por que está correta? A verdade sobre a disputa com a Solana
A razão pela qual o Ethereum optou firmemente pela abordagem de escalabilidade "centrada em Rollup" é muito clara: é a única arquitetura que pode equilibrar segurança, escalabilidade e neutralidade.
Do ponto de vista da oferta técnica, o Ethereum é atualmente a plataforma de contratos inteligentes mais segura e descentralizada. Através da ponte de validação (validating bridge) e da camada de disponibilidade de dados (DA), o Ethereum pode "atacar por atacado" a segurança da cadeia principal para os Rollups, ajudando-os a construir suas próprias cadeias sem a necessidade de reestruturar todo um sistema de confiança.
Do ponto de vista da demanda do mercado, os usuários em última análise não se importam com qual cadeia estão usando – eles só se importam com "qual cadeia é a mais barata e segura para transacionar". A longo prazo, a escolha mais racional é ser um Rollup, comprar título, comprar DA, comprar consenso e conectar-se diretamente com o Ethereum. Isso naturalmente leva a um fenômeno de convergência de mercado: os Rollups construirão seus serviços em torno do "livro razão neutro" do Ethereum, como empresas, em vez de serem dispersos por outras cadeias de silos.
Ethereum vs Solana
Com base na receita de taxas em 2024, há quem acredite que Solana começou a ultrapassar o Ethereum no mercado de blocos espaciais. No entanto, a estratégia focada em hardware de Solana é arriscada, e a rede é periodicamente sobrecarregada. Solana eventualmente precisará migrar para o escalonamento de fragmentos se as blockchains quiserem atingir seu pleno potencial migrando a infraestrutura financeira on-chain em escala, e o Ethereum já está liderando o caminho em segurança, infraestrutura de rollup e adoção de ecossistema.
Além disso, a maior parte da atividade on-chain de Solana vem da mania Memecoin. Em determinado momento, essas transações representaram mais de 50% de seu volume de DEX, de acordo com os dados. Mas Memecoin é um fenômeno de jogo de curto prazo, de soma zero – e uma vez que a mania tenha passado, o mesmo acontece com seu mito de "alta renda".
! [De onde vem o valor ETH?] Análise completa da lógica de ativos à estratégia de negócios](https://img.gateio.im/social/moments-a0e0a8f1355a02f82420b6b4b2ff853b)
Em comparação, o Ethereum foca em cenários de alta adesão como DeFi, onde esses protocolos não são impulsionados por especulação desenfreada, mas sim pela migração de comportamentos financeiros reais para a cadeia.
A diferença mais significativa e importante: os nós de validação da Solana são centralizados, enquanto o Ethereum possui a rede de stakers mais diversificada do mundo. Essa descentralização é, em si, a maior barreira de proteção.
Problemas existentes na estratégia de Rollup
Se a abordagem Rollup estiver correta, o futuro a longo prazo do Ethereum é brilhante. Por que o preço do ETH não está se saindo bem?
Do ponto de vista técnico, a maior falha do Rollup é a falta de interoperabilidade padrão, o que resulta em fragmentação de estado, afetando gravemente a experiência de usuários e desenvolvedores.
Do ponto de vista comercial, a questão chave é que o Ethereum ainda não comunicou claramente a estratégia comercial do Rollup:
Estratégia de curto prazo: como impulsionar o crescimento rápido do Rollup?
Moat a longo prazo: por que o Rollup não mudaria para outras plataformas de disponibilidade de dados?
Estratégia comercial do Rollup: expansão, diferenciação e barreira de proteção
1. O Ethereum deve priorizar a expansão, continuando a fornecer uma disponibilidade de dados (DA) suficiente e a baixo custo
O mercado de tecnologia em que o Ethereum está inserido é altamente competitivo e muda rapidamente, e o vencedor final desfrutará de poderosos efeitos de rede. Nesse ambiente, a estratégia correta é oferecer produtos de alta qualidade e expandir rapidamente a base de usuários a um preço muito baixo ou quase gratuito, que é o caminho de crescimento da maioria das redes tecnológicas de sucesso.
Portanto, o Ethereum deve manter os preços de disponibilidade de dados (DA) baixos e minimizar a barreira de entrada para rollups. O Ethereum forneceu 3 blobs de capacidade após a atualização de Cancun, e a oferta excedeu a demanda no curto prazo, efetivamente suprimindo os preços, uma estratégia que não foi intencional, mas funcionou bem.
Dois, resolver a interoperabilidade do Rollup, melhorar a experiência do usuário e dos desenvolvedores
A interoperabilidade é a maior falta do Ethereum na era do Rollup. A fragmentação afeta seriamente usuários e desenvolvedores, resolve a experiência unificada de desempenho de interoperabilidade, reduz a lacuna com a cadeia de integração e é a chave para a construção de um fosso de liquidez.
A comunidade está ativamente promovendo soluções como a troca de ativos de médio porte em segundos via ERC-7683 e a ponte de ativos de grande porte em horas com 2-of-3 OP+ZK+TEE.
Três, Estratégia de Diferenciação e Construção de Muralhas
O Ethereum precisa diferenciar-se nos serviços de DA para atrair clientes marginais de Rollup, ao mesmo tempo em que constrói uma barreira de proteção para reter clientes do ecossistema.
A chave da proteção vem de três grandes efeitos de rede: confiança, liquidez e combinabilidade. Atualmente, a demanda por combinabilidade entre Rollups ainda não está clara, e o valor principal está concentrado em confiança e liquidez; estes dois aspectos, após resolverem a interoperabilidade, naturalmente se expandirão do L1 do Ethereum para o ecossistema Rollup.
Em termos de confiança, o Rollup desfruta da máxima segurança através do DA do Ethereum, a segurança das cadeias independentes é mais fraca, a segurança do Rollup que utiliza o DA do Ethereum está constantemente a aumentar, e a barreira de proteção continua a ser reforçada.
Em termos de liquidez, a liquidez de nível institucional do Ethereum L1 é um fator importante na escolha do Rollup. Após a integração do Rollup com o DA do Ethereum, é possível obter liquidez institucional de todo o ecossistema, aumentando significativamente a eficiência de capital e formando uma sólida barreira de proteção.
Portanto, o mercado irá impulsionar o uso de Rollup com Ethereum DA para obter o máximo de segurança e liquidez. A Ethereum deve reforçar essas duas vantagens e atrair clientes institucionais através da marca e da confiança.
Caminho de retorno de valor: de "maximização de taxas" para "maximização de valor"
Quando o Ethereum escala a disponibilidade de dados (DA) para o nível de milhão de TPS (por exemplo, através de soluções como o 2D PeerDAS), e o ecossistema Rollup está voluntária e firmemente ligado ao Ethereum DA, o Ethereum receberá uma receita de taxa significativa.
No nível da cadeia principal, a adoção generalizada e corporativa do DeFi será o principal impulsionador, e a popularidade dos Rollups amplificará ainda mais esse efeito. Ao mesmo tempo, os rollups contribuem ainda mais com as receitas através do pagamento de taxas pelos serviços de interoperabilidade e liquidação.
No nível DA, a chave para implementar uma economia sustentável está em aumentar o preço mínimo do blob. A abordagem específica é monitorar a receita total do Rollup e estabelecer um preço mínimo razoável, de modo que o Rollup transfira uma certa proporção de valor para o Ethereum.
Como exemplo, nos próximos anos, digamos que os Rollups dominem o mercado de pagamentos CeDeFi, processando cerca de 10.000 TPS e gerando bilhões de dólares em receita anual, enquanto o Ethereum DA fornece mais de 10.000 TPS. Neste ponto, as taxas de transação de blob não entrarão totalmente na descoberta de preço de mercado, mas definir uma taxa mínima de 0,3 centavos por transação de DA queimada poderia gerar cerca de US$ 1 bilhão em receita anual para os detentores de ETH.
Cobrindo ainda mais os mercados de negociação de alta frequência, como a coordenação social, de negociação e de IA corretor para agente, o TPS do Rollup pode atingir 30.000 níveis, trazendo mais de US$ 10 bilhões em receita de taxas de DA, e o custo de transação ainda é inferior a um centavo.
Este tipo de receita é afetado pelo preço do ETH e outros fatores, e o preço mínimo precisa ser ajustado dinamicamente, o que se espera que seja determinado por consenso comunitário, semelhante ao atual mecanismo de limite de gás. No futuro, é necessário estudar melhor a estratégia de preços ideal de blobs, como refinar a conexão com o mercado de taxas Ethereum L1. Além disso, à medida que o Ethereum faz a transição para zkEVM ou RISC-V, novas tecnologias, como a infraestrutura SNARK, ajudarão a melhorar a eficiência da captura de taxas.
A chave é que, neste estágio, não devemos nos apressar para extrair valor diretamente das transações, mas devemos apoiar e promover a atividade de alto valor no bloco Ethereum e no espaço de blob na maior extensão. Isso não apenas criará e melhorará os efeitos de rede, mas também ajudará o Ethereum a capturar o mercado em expansão para espaço de bloco e solidificar suas bases econômicas. O caminho para valorizar o repatriamento é, portanto, claro.
O conteúdo é apenas para referência, não uma solicitação ou oferta. Nenhum aconselhamento fiscal, de investimento ou jurídico é fornecido. Consulte a isenção de responsabilidade para obter mais informações sobre riscos.
De onde vem o valor do ETH? Uma análise completa da lógica dos ativos às estratégias comerciais.
Autor: Konstantin Lomashuk, Artem Kotelskiy
Compilado por: Dingdang, Odaily Planet Daily
Nota do editor: Recentemente, as empresas listadas nos EUA começaram a "reentender" o Ethereum. A SharpLink Gaming planeja investir até US$ 1 bilhão em ETH como reserva estratégica por meio da venda de ações; O BTCS também comprou 3.450 ETH por cerca de US$ 8,42 milhões. Esses desenvolvimentos podem estar enviando um sinal claro de que a ETH está se transformando de "combustível on-chain" para "ativo estratégico de nível empresarial".
Desde a plataforma experimental da comunidade de desenvolvedores, até a infraestrutura DeFi, passando pela alocação a longo prazo nas finanças empresariais, o papel do Ethereum está a passar por uma profunda transformação. Nesta onda de reavaliação de valor, como devemos entender a lógica técnica e o modelo econômico por trás do ETH?
Odaily traduziu e destilou um artigo aprofundado intitulado "The Ethereum Roadmap: Becoming the Root Chain of the 'World Computer'" em coautoria com Konstantin Lomashuk, um dos primeiros investidores em Ethereum e cofundador da Lido, e Artem Kotelskiy, chefe de pesquisa da Cyber•Fund e PhD em matemática em Princeton. Este artigo classifica sistematicamente a trajetória de desenvolvimento do Ethereum, a evolução do protocolo, o caminho de escalonamento e seu posicionamento na era do Rollup, e tenta responder a uma pergunta-chave: por que vale a pena "segurar o ETH por muito tempo"?
Nota: Devido ao comprimento do texto original, o tradutor fez algumas reduções e otimizações em certas partes, sem afetar o significado original, para melhorar a legibilidade.
DeFi: o primeiro ajuste de mercado de produto (PMF) encontrado no Ethereum
Desde o seu início, o Ethereum tem se dedicado a criar uma plataforma de computação global, compartilhada e sem necessidade de confiança. Após dez anos de desenvolvimento, evoluiu de um experimento técnico inicial para se tornar a base central de finanças descentralizadas (DeFi), mercados de espaço em blockchain e até mesmo ecossistemas de aplicações na cadeia.
Mas para entender como a ETH chegou onde está hoje, temos que começar com um ponto de inflexão fundamental – o Product Market Fit (PMF) da DeFi. Naquela época, coincidiu com o bear market de 2018-2020, e com o surgimento do ERC 20, Uniswap, DAI, Aave, Compound e outros protocolos, o Ethereum evoluiu gradualmente para um sistema financeiro autocustodial, composable e sem permissão por baixo. A explosão do DeFi é um encaixe natural entre a inovação tecnológica e a demanda do mercado.
O "verão DeFi" de 2020 marcou o culminar disso, com um rápido aumento nos volumes de stakes, volume de negociação on-chain superando as exchanges centralizadas pela primeira vez e o valor da rede da ETH começando a emergir. No entanto, as altas taxas de transação subsequentes também expuseram o gargalo da escalabilidade do Ethereum e lançaram as bases para a futura transformação da rota técnica.
A viragem de valor do ETH: do EIP-1559 à The Merge
Se o DeFi fez com que o Ethereum mostrasse valor prático, então as duas atualizações EIP-1559 e The Merge conferiram à ETH a lógica de valor a longo prazo.
Em 2021, o EIP-1559 foi lançado, mudando completamente o mecanismo de taxas do Ethereum. O antigo modelo de "oferta prioritária" foi substituído pela taxa base (Base Fee), e essa parte da taxa paga por todos os usuários não vai mais para os mineradores, mas é diretamente queimada. Isso significa que, quanto mais ativo o rede, mais ETH é queimado, menor a pressão inflacionária, e mais forte o suporte ao valor do ETH.
Em setembro de 2022, o Ethereum completou uma importante atualização histórica: o mecanismo de consenso foi mudado de prova de trabalho (PoW) para prova de participação (PoS), marcando a implementação oficial da "Mesclagem (The Merge)". Esta transformação tem uma dificuldade técnica extremamente alta, mas é também extremamente crucial - ela reduziu o consumo de energia do Ethereum em 8000 vezes e diminuiu a taxa de emissão anual necessária para a segurança da rede de 4% para menos de 1%.
Depois disso, a "taxa de inflação líquida" do ETH tornou-se negativa durante um período considerável.
! [De onde vem o valor ETH?] Da lógica de ativos à estratégia de negócios](https://img.gateio.im/social/moments-a057067cf56c4b2d64ec44628cf2b74a)
A crença a longo prazo na era Rollup: cooperação ou parasitismo?
O escalonamento é o problema central do Ethereum e, diante do trilema de descentralização, segurança e escalabilidade, o Ethereum finalmente escolheu a solução Rollup. O Rollup coloca a execução de transações fora da cadeia e grava apenas alterações de estado e dados na cadeia principal, o que não só garante a segurança da cadeia principal, mas também melhora muito a taxa de transferência da transação.
Isso também transforma o Ethereum de uma simples "plataforma de execução" para uma "camada de segurança + camada de disponibilidade de dados", formando uma rota de escalonamento "centrada no rollup".
No entanto, o Rollup não é apenas uma mudança tecnológica, mas também muda a lógica do fluxo de valor da ETH. No passado, os usuários pagavam taxas diretamente à cadeia principal, mas agora a maioria das transações é concluída por meio de rollups, e a demanda por transações diretas na cadeia principal é reduzida. Os rollups ganham receita revendendo espaço em blocos, mas desde a atualização de Cancun, suas taxas diretas na cadeia principal foram significativamente reduzidas, levando a discussões de "parasitismo". Na verdade, o Rollup é mais uma "extensão de negócios" do Ethereum, contando com os serviços de segurança e dados da cadeia principal para trazer mais usuários e transações.
Embora a demanda de transações da cadeia principal tenha diminuído, a expansão e atualização da cadeia principal ainda é ativamente promovida, com o objetivo de aumentar a capacidade de processamento em 100 ou até 1.000 vezes nos próximos anos para fornecer maior segurança e suporte de dados para L2. Juntos, o Rollup e a cadeia principal formam um ecossistema complementar, tanto divisão de trabalho quanto colaboração, estabelecendo as bases para o desenvolvimento sustentável do Ethereum no futuro.
! [De onde vem o valor ETH?] Análise completa da lógica de ativos à estratégia de negócios](https://img.gateio.im/social/moments-990337e2987a67f457590b123919771e)
Indicadores atuais do Ethereum: Análise de crises e fatores subjacentes
Desde o colapso da FTX em 2022, a indústria cripto como um todo manteve o crescimento, mas a ETH teve um desempenho significativamente inferior ao Bitcoin (BTC) e Solana (SOL). Os preços de ETH estão altamente correlacionados com as taxas da rede Ethereum, e o crescimento das taxas tem sido lento desde 2022, especialmente em comparação com o desempenho de Solana no ciclo 2018-2022 e neste ciclo, e a pressão de receita é óbvia. Existem três razões principais:
! [De onde vem o valor ETH?] Da lógica de ativos à estratégia de negócios](https://img.gateio.im/social/moments-9bcc6c1a184c316e003c2c82cd69be93)
Fator A: Rollup "parasitismo"
Embora o Rollup lucre com as taxas dos usuários, atualmente não está retornando valor suficiente para a rede principal do Ethereum.
De acordo com os dados, este fator existe, mas atualmente tem um impacto relativamente pequeno na receita total. A receita total semanal do Rollup está apenas na casa dos milhões de dólares, com taxas de transação relativamente baixas, em parte porque o organizador do rollup pode suportar limites de gás muito superiores aos da rede principal, portanto, não precisam cobrar altas taxas de transação dos usuários, como as redes L1.
Mais importante ainda, é prematuro questionar se os rollups estão ou não retribuindo à mainnet. De fato, a comunidade Ethereum adotou "acidentalmente" uma estratégia de fornecer espaço de disponibilidade de dados (DA) gratuitamente para os rollups, a fim de atrair o maior número possível de camadas de agregação. Esse "subsídio" é uma maneira correta de construir o ecossistema desde o início.
Fator B: A estratégia L1 está se deslocando para DA, a construção da mainnet está sendo marginalizada
Desde o início da rota Rollup do Ethereum, sua estratégia e foco no crescimento de usuários têm-se concentrado quase totalmente no rollup, enquanto a escalabilidade e manutenção da mainnet foram relativamente negligenciadas.
Até certo ponto, esse viés é verdadeiro. A estratégia "all-in" da Ethereum de apostar em rollups no futuro para resolver o problema das altas taxas da mainnet ignora o potencial da própria L1. Olhando para trás agora, à medida que a fragmentação dos rollups emergiu gradualmente, e gradualmente encontramos caminhos de escala L1 viáveis (como listas de acesso, desenvolvimento zkEVM), podemos ver que a subalocação estratégica de L1 pode ser um pouco excessiva.
No entanto, deve-se reconhecer que esse julgamento é baseado em uma perspectiva retrospectiva. A abordagem Rollup foi, na verdade, uma medida pragmática diante dos problemas de congestionamento da mainnet, enquanto soluções como zkEVM ainda estavam longe de serem implementadas. Portanto, na época, era difícil alocar recursos de forma razoável entre L1 e DA.
Além disso, mesmo que agora tenhamos um caminho claro para aumentar o limite de gás L1 em 100 vezes, para alcançar um desempenho superior a 10.000 TPS e suportar uma plataforma de computação de blockchain pública abrangente, alguma forma de sharding horizontal ainda é inevitável. Nesse contexto, a escolha da estratégia Rollup-first na época ainda é uma decisão razoável.
Fator C: A demanda de DA do Rollup ainda não superou a oferta de DA da mainnet
Esta é a questão profunda mais crítica e também a mais negligenciada atualmente: a demanda do Rollup por espaço de disponibilidade de dados (DA) ainda não superou substancialmente a oferta do Ethereum.
Os ordenadores de Rollup são muito eficientes ao empacotar transações e carregá-las na rede principal, com uma taxa de compressão extremamente alta, resultando em muito menos espaço de blob consumido do que o valor teórico. Além disso, parte da atividade dos usuários neste ciclo (como transações de moedas Meme) também foi desviada para Tron e Solana.
Antes da atualização do Pectra (7 de maio de 2025), o fornecimento de DA do Ethereum era de cerca de 210 TPS a 3 blobs por bloco. Até novembro de 2024, essa oferta excederá a demanda do mercado. Mesmo que a procura tenha aumentado desde então, o preço do gás bolha mostra que o seu preço não aumentou significativamente, indicando que a procura não ultrapassou a oferta. Recentemente, a Pectra dobrou sua meta de blob para 6 blocos, e a oferta de DA aumentou novamente, excedendo em muito a demanda real.
Assim, o fator C é, na verdade, a variável fundamental que afeta os fatores A e B. Assim que a demanda por espaço de blob no Rollup realmente superar a oferta, as taxas de blob entrarão em uma fase de descoberta de mercado, e a estrutura geral de taxas da rede Ethereum passará por uma transformação qualitativa.
Como é avaliado o valor do ETH? A lógica de negócios do Ethereum
O ETH é realmente um ativo produtivo ou uma moeda? Acreditamos firmemente que o ETH deve ser, em primeiro lugar, um ativo produtivo e, em segundo lugar, uma moeda.
A razão é que a mais poderosa proteção do Ethereum vem de sua vantagem técnica: uma base de confiança e estabilidade testada ao longo de anos, a neutralidade e a resistência à censura proporcionadas pela descentralização, um ecossistema DeFi líder, uma comunidade de pesquisa e desenvolvedores de alta qualidade, e um forte mecanismo de garantia de atividade da rede. O Ethereum é verdadeiramente um "computador global" inabalável.
Em segundo lugar, como um ativo produtivo que depende da adoção de tecnologia, o valor monetário do ETH pode ser solidificado e fortalecido. Embora o ETH, como moeda, atravesse mais facilmente os ciclos de iteração tecnológica, o caminho mais seguro é primeiro construir o Ethereum como uma plataforma tecnológica, garantindo que seu modelo econômico seja sustentável, e então as propriedades monetárias surgem naturalmente. Por outro lado, confiar apenas na "especulação do ETH como moeda" não pode estabelecer uma base sólida.
Em resumo, o preço do ETH é composto por três componentes: o valor descontado de taxas futuras, o prêmio monetário (como reserva de valor, meio de troca ou mesmo unidade de conta) e um prêmio especulativo (incluindo valores culturais e meméticos). Embora os dois últimos tenham um impacto maior, a chave para fortalecer esses três é maximizar a receita de rede subjacente, que é a base do valor da ETH.
A estratégia de Rollup a longo prazo do Ethereum: por que está correta? A verdade sobre a disputa com a Solana
A razão pela qual o Ethereum optou firmemente pela abordagem de escalabilidade "centrada em Rollup" é muito clara: é a única arquitetura que pode equilibrar segurança, escalabilidade e neutralidade.
Do ponto de vista da oferta técnica, o Ethereum é atualmente a plataforma de contratos inteligentes mais segura e descentralizada. Através da ponte de validação (validating bridge) e da camada de disponibilidade de dados (DA), o Ethereum pode "atacar por atacado" a segurança da cadeia principal para os Rollups, ajudando-os a construir suas próprias cadeias sem a necessidade de reestruturar todo um sistema de confiança.
Do ponto de vista da demanda do mercado, os usuários em última análise não se importam com qual cadeia estão usando – eles só se importam com "qual cadeia é a mais barata e segura para transacionar". A longo prazo, a escolha mais racional é ser um Rollup, comprar título, comprar DA, comprar consenso e conectar-se diretamente com o Ethereum. Isso naturalmente leva a um fenômeno de convergência de mercado: os Rollups construirão seus serviços em torno do "livro razão neutro" do Ethereum, como empresas, em vez de serem dispersos por outras cadeias de silos.
Ethereum vs Solana
Com base na receita de taxas em 2024, há quem acredite que Solana começou a ultrapassar o Ethereum no mercado de blocos espaciais. No entanto, a estratégia focada em hardware de Solana é arriscada, e a rede é periodicamente sobrecarregada. Solana eventualmente precisará migrar para o escalonamento de fragmentos se as blockchains quiserem atingir seu pleno potencial migrando a infraestrutura financeira on-chain em escala, e o Ethereum já está liderando o caminho em segurança, infraestrutura de rollup e adoção de ecossistema.
Além disso, a maior parte da atividade on-chain de Solana vem da mania Memecoin. Em determinado momento, essas transações representaram mais de 50% de seu volume de DEX, de acordo com os dados. Mas Memecoin é um fenômeno de jogo de curto prazo, de soma zero – e uma vez que a mania tenha passado, o mesmo acontece com seu mito de "alta renda".
! [De onde vem o valor ETH?] Análise completa da lógica de ativos à estratégia de negócios](https://img.gateio.im/social/moments-a0e0a8f1355a02f82420b6b4b2ff853b)
Em comparação, o Ethereum foca em cenários de alta adesão como DeFi, onde esses protocolos não são impulsionados por especulação desenfreada, mas sim pela migração de comportamentos financeiros reais para a cadeia.
A diferença mais significativa e importante: os nós de validação da Solana são centralizados, enquanto o Ethereum possui a rede de stakers mais diversificada do mundo. Essa descentralização é, em si, a maior barreira de proteção.
Problemas existentes na estratégia de Rollup
Se a abordagem Rollup estiver correta, o futuro a longo prazo do Ethereum é brilhante. Por que o preço do ETH não está se saindo bem?
Do ponto de vista técnico, a maior falha do Rollup é a falta de interoperabilidade padrão, o que resulta em fragmentação de estado, afetando gravemente a experiência de usuários e desenvolvedores.
Do ponto de vista comercial, a questão chave é que o Ethereum ainda não comunicou claramente a estratégia comercial do Rollup:
Estratégia comercial do Rollup: expansão, diferenciação e barreira de proteção
1. O Ethereum deve priorizar a expansão, continuando a fornecer uma disponibilidade de dados (DA) suficiente e a baixo custo
O mercado de tecnologia em que o Ethereum está inserido é altamente competitivo e muda rapidamente, e o vencedor final desfrutará de poderosos efeitos de rede. Nesse ambiente, a estratégia correta é oferecer produtos de alta qualidade e expandir rapidamente a base de usuários a um preço muito baixo ou quase gratuito, que é o caminho de crescimento da maioria das redes tecnológicas de sucesso.
Portanto, o Ethereum deve manter os preços de disponibilidade de dados (DA) baixos e minimizar a barreira de entrada para rollups. O Ethereum forneceu 3 blobs de capacidade após a atualização de Cancun, e a oferta excedeu a demanda no curto prazo, efetivamente suprimindo os preços, uma estratégia que não foi intencional, mas funcionou bem.
Dois, resolver a interoperabilidade do Rollup, melhorar a experiência do usuário e dos desenvolvedores
A interoperabilidade é a maior falta do Ethereum na era do Rollup. A fragmentação afeta seriamente usuários e desenvolvedores, resolve a experiência unificada de desempenho de interoperabilidade, reduz a lacuna com a cadeia de integração e é a chave para a construção de um fosso de liquidez.
A comunidade está ativamente promovendo soluções como a troca de ativos de médio porte em segundos via ERC-7683 e a ponte de ativos de grande porte em horas com 2-of-3 OP+ZK+TEE.
Três, Estratégia de Diferenciação e Construção de Muralhas
O Ethereum precisa diferenciar-se nos serviços de DA para atrair clientes marginais de Rollup, ao mesmo tempo em que constrói uma barreira de proteção para reter clientes do ecossistema.
A chave da proteção vem de três grandes efeitos de rede: confiança, liquidez e combinabilidade. Atualmente, a demanda por combinabilidade entre Rollups ainda não está clara, e o valor principal está concentrado em confiança e liquidez; estes dois aspectos, após resolverem a interoperabilidade, naturalmente se expandirão do L1 do Ethereum para o ecossistema Rollup.
Em termos de confiança, o Rollup desfruta da máxima segurança através do DA do Ethereum, a segurança das cadeias independentes é mais fraca, a segurança do Rollup que utiliza o DA do Ethereum está constantemente a aumentar, e a barreira de proteção continua a ser reforçada.
Em termos de liquidez, a liquidez de nível institucional do Ethereum L1 é um fator importante na escolha do Rollup. Após a integração do Rollup com o DA do Ethereum, é possível obter liquidez institucional de todo o ecossistema, aumentando significativamente a eficiência de capital e formando uma sólida barreira de proteção.
Portanto, o mercado irá impulsionar o uso de Rollup com Ethereum DA para obter o máximo de segurança e liquidez. A Ethereum deve reforçar essas duas vantagens e atrair clientes institucionais através da marca e da confiança.
Caminho de retorno de valor: de "maximização de taxas" para "maximização de valor"
Quando o Ethereum escala a disponibilidade de dados (DA) para o nível de milhão de TPS (por exemplo, através de soluções como o 2D PeerDAS), e o ecossistema Rollup está voluntária e firmemente ligado ao Ethereum DA, o Ethereum receberá uma receita de taxa significativa.
No nível da cadeia principal, a adoção generalizada e corporativa do DeFi será o principal impulsionador, e a popularidade dos Rollups amplificará ainda mais esse efeito. Ao mesmo tempo, os rollups contribuem ainda mais com as receitas através do pagamento de taxas pelos serviços de interoperabilidade e liquidação.
No nível DA, a chave para implementar uma economia sustentável está em aumentar o preço mínimo do blob. A abordagem específica é monitorar a receita total do Rollup e estabelecer um preço mínimo razoável, de modo que o Rollup transfira uma certa proporção de valor para o Ethereum.
Como exemplo, nos próximos anos, digamos que os Rollups dominem o mercado de pagamentos CeDeFi, processando cerca de 10.000 TPS e gerando bilhões de dólares em receita anual, enquanto o Ethereum DA fornece mais de 10.000 TPS. Neste ponto, as taxas de transação de blob não entrarão totalmente na descoberta de preço de mercado, mas definir uma taxa mínima de 0,3 centavos por transação de DA queimada poderia gerar cerca de US$ 1 bilhão em receita anual para os detentores de ETH.
Cobrindo ainda mais os mercados de negociação de alta frequência, como a coordenação social, de negociação e de IA corretor para agente, o TPS do Rollup pode atingir 30.000 níveis, trazendo mais de US$ 10 bilhões em receita de taxas de DA, e o custo de transação ainda é inferior a um centavo.
Este tipo de receita é afetado pelo preço do ETH e outros fatores, e o preço mínimo precisa ser ajustado dinamicamente, o que se espera que seja determinado por consenso comunitário, semelhante ao atual mecanismo de limite de gás. No futuro, é necessário estudar melhor a estratégia de preços ideal de blobs, como refinar a conexão com o mercado de taxas Ethereum L1. Além disso, à medida que o Ethereum faz a transição para zkEVM ou RISC-V, novas tecnologias, como a infraestrutura SNARK, ajudarão a melhorar a eficiência da captura de taxas.
A chave é que, neste estágio, não devemos nos apressar para extrair valor diretamente das transações, mas devemos apoiar e promover a atividade de alto valor no bloco Ethereum e no espaço de blob na maior extensão. Isso não apenas criará e melhorará os efeitos de rede, mas também ajudará o Ethereum a capturar o mercado em expansão para espaço de bloco e solidificar suas bases econômicas. O caminho para valorizar o repatriamento é, portanto, claro.