2025 Cambridge Bitcoin Mineração Investimento Resumo: A corrida está se tornando madura, voltando-se para um modelo de capital intensivo

Resumo

O "Relatório da Indústria de Mineração Digital de Cambridge de 2025" (que abrange cerca de 48% do poder de hash total da rede Bitcoin) mostra que a mineração de Bitcoin se tornou um negócio de data center intensivo em capital e centrado em energia. A rápida melhoria da eficiência dos circuitos integrados de aplicação específica (ASIC), o forte fluxo de capital institucional e a crescente estrutura de energia verde tornaram-se novas características da indústria.

1. Escala e Crescimento - O consumo total de eletricidade atinge 138 terawatts-hora (TWh) em 2024. O consumo de energia por unidade de trabalho reduz-se em 24%, para 28,2 joules/terahash (J/TH, um indicador de eficiência padrão).
2. Processo de descarbonização - A energia sustentável (energia renovável + energia nuclear) já satisfaz 52,4% da carga de mineração; as emissões anuais de gases de efeito estufa são de 39,8 milhões de toneladas de equivalente de dióxido de carbono (CO₂e), representando apenas cerca de 0,08% das emissões globais.
3. Transferência Regional - Os Estados Unidos abrigam cerca de 75% do poder de cálculo dos relatórios de pesquisa (unidade de poder de cálculo é EH/s, ou seja, exahashes por segundo). O Paraguai, os Emirados Árabes Unidos, a Noruega e o Butão tornaram-se centros secundários.
4. Custos e Lucros - O custo médio de entrega de eletricidade é de 45 dólares / megawatt-hora (MWh). Incluindo todos os outros custos operacionais (OPEX), o custo total médio é de 55,5 dólares / megawatt-hora. O preço do Bitcoin no quarto trimestre de 2024 está elevado, impulsionando o "lucro de hash" da indústria (receita menos o custo direto da eletricidade) a atingir um recorde histórico.
5. Painel de Risco - As preocupações centrais ainda existem: (i) aumento dos preços da energia, (ii) incerteza política, (iii) concentração de fornecimento de ASIC (Bitmain, MicroBT e Canaan Creative detêm mais de 99% de participação no mercado). Medidas comuns de mitigação incluem hedge de eletricidade a longo prazo, diversificação geográfica e propriedade vertical da energia.

Pontos estratégicos: O aumento da eficiência energética, as novas receitas de serviços de rede e a demanda institucional contínua compensaram o impacto da redução pela metade da recompensa de bloco em abril de 2024. No entanto, os operadores devem se concentrar no controle dos custos de energia, na transparência dos relatórios ambientais, sociais e de governança (ESG) e na diversificação de receitas (hospedagem de inteligência artificial / computação de alto desempenho, utilização de gás de queima) para proteger os lucros antes da próxima redução pela metade (2028).

fundamentos da indústria

Segurança Cibernética e Economia

1. Redução em 2024: O subsídio por bloco será reduzido de 6,25 bitcoins por bloco para 3,125 bitcoins conforme programado. Embora a receita de taxas de transação represente em média apenas 6% da receita dos mineradores, a congestão a curto prazo (como os ‘inscritos’ de ‘ordem’) prova que, em momentos de carga máxima, as taxas de transação podem ultrapassar 100% do subsídio.
2. Orçamento de Segurança: Embora as recompensas tenham sido reduzidas em 50%, até ao final do ano a potência de hash global ainda subiu para 796 EH/s, validando a motivação dos mineradores para reinvestir capital.
3. Roteiro ASIC: Os últimos designs de chips de 5 nanômetros e 3 nanômetros (Bitmain S21, Microbt M66) têm um consumo de energia inferior a 20 J/TH. Está previsto o lançamento de protótipos com consumo inferior a 10 J/TH entre 2025 e 2026, o que significa que a eficiência será duplicada.

Estrutura de Capital e Oferta Pública

Cerca de 41% da capacidade de computação global é controlada por mineradores listados, o que torna possível uma estrutura de capital que combina dívida e capital próprio. A desregulamentação após 2023 fez com que a relação entre a dívida líquida da maioria das principais empresas e o lucro antes de juros, impostos, depreciação e amortização (EBITDA) ficasse abaixo de 0,5 vezes.

Ambiente e desempenho ESG

| Indicador | Valor 2024 | Variação | Notas | | --- | --- | --- | --- | | Proporção de energia sustentável | 52,4% | Um aumento de 15 pontos percentuais em comparação com 2023 | 23% Hidrelétrica, 15% Energia Eólica, 9,8% Energia Nuclear | | Intensidade de carbono | 288 gramas de equivalente de dióxido de carbono por quilowatt-hora | Uma redução de 34% em comparação com 2021 | Média global da rede elétrica cerca de 442 gramas | | Total de emissões de gases de efeito estufa | 39,8 milhões de toneladas de equivalente de dióxido de carbono | Comparado com a previsão do modelo de 2021, queda de 21% | Aproximadamente igual às emissões anuais da Eslováquia | | Redução da Demanda Responsiva | 888 GWh | Novo Indicador de Desempenho Chave | Mostra a capacidade de reduzir a carga conforme exigido pela rede elétrica | | Taxa de adoção de medidas de mitigação | 70,8% das empresas | Aumento contínuo | Uso de certificados de energia renovável (RECs), compensação de carbono, recuperação de calor residual, projetos de queima de gás |

Perspectivas ESG: A contínua descarbonização da rede elétrica dos EUA, a monetização do gás natural na América do Norte e no Oriente Médio, e a expansão na Europa do Norte podem reduzir a intensidade de carbono em todo o setor para abaixo de 200 gramas de equivalente de dióxido de carbono / quilowatt-hora até 2027. O mercado de dívida já precificou uma vantagem de 50 a 150 pontos base (bp) para mineradores que utilizam mais de 50% de eletricidade de baixo carbono.

Curva de custo operacional —— Método de interpretação

Quartis de custo de eletricidade (centavos / kWh)

• Primeiro quartil ≤ 3,2 cêntimos — 25% do custo mais baixo: eletricidade e água diretas, energia eólica, combustão local de gás ou geração própria; quase lucrativo em qualquer mercado.
• Segundo quartil 3.2-4.5 centavos - Acordo de compra de eletricidade (PPA) a longo prazo na América do Norte ou na Escandinávia; o custo ainda é baixo, mas requer ASICs modernos.
• Terceiro e quarto quartis 4.5-6.0 centavos —— Preços industriais de eletricidade ou eletricidade da rede com desconto moderado; após a redução pela metade ou queda de preços, os lucros são rapidamente comprimidos.
• Quarto quartil > 6 cêntimos — 25% do custo mais alto: eletricidade da rede de retalho; reduzida primeiro em mercados em baixa.

Quartil de eficiência ASIC (J/TH)

• Primeiro quartil ≤ 25 J/TH — última geração de chips, normalmente com refrigeração imersiva.
• Segundo quartil 25-30 J/TH——Equipamento de 2023 (como S19 XP,神马 M60).
• Terceiro e quarto quartis 30-40 J/TH——Hardware de 2021-2022; viável apenas se a eletricidade ≤ 4 centavos / kWh.
• Quarto quartil > 40 J/TH—— Máquinas de mineração antigas (como S17/T17); lucrativas apenas quando o custo da eletricidade é inferior a 3 centavos / kWh.

Interpretação abrangente: O custo de minerar 1 Bitcoin está entre 14.000 e 36.000 dólares. Os operadores do quartil inferior (baixo custo de eletricidade + alta eficiência) podem "minerar e segurar" durante períodos de baixa, monetizando os serviços de equilíbrio da rede elétrica; as empresas do quartil superior são forçadas a fechar primeiro quando os preços caem.

Risco e quadro regulatório

| Risco | Probabilidade de ocorrência em 12 meses | Impacto potencial | Estratégia de mitigação | | --- | --- | --- | --- | | Imposto sobre o consumo de energia federal dos EUA (proposta "DAME") | Médio | Redução da margem de lucro em 5 pontos percentuais | Distribuir a capacidade de computação para outros estados / países; realizar lobby na indústria | | Imposto sobre o Carbono Europeu | Médio | Aumento de Despesas de Capital | Mudança para regiões de energia hidrelétrica no norte da Europa; assinatura de contratos de compra de eletricidade a longo prazo (PPAs) com centrais elétricas de zero carbono | | Interrupção de fornecimento de ASIC | Baixo - Médio | Crescimento da capacidade de processamento desacelerando | Aquisição de dupla fonte, estabelecimento de buffer de estoque, pedidos antecipados estratégicos | | Preço do Bitcoin a longo prazo em baixa | Moderado | Fluxo de caixa apertado | Pré-venda de produção através de contratos a prazo; direcionar poder de computação para cargas de trabalho de inteligência artificial / computação de alto desempenho (IA/HPC) |

Termos chave

• PPA (Power Purchase Agreement): Um contrato de longo prazo para a compra de eletricidade a um preço fixo diretamente de um fornecedor de energia, geralmente de fontes renováveis. Proporciona estabilidade de preços e prova de fonte de energia verde.
• FERC: Comissão Federal de Regulamentação da Energia dos EUA (FERC); regula o mercado de eletricidade interestadual. Sua decisão sobre a "remuneração da carga flexível" pode proporcionar aos mineradores pagamentos por serviços da rede elétrica nacional.

Tema de Crescimento Estratégico

Fusão de IA/HPC - Transformar ou co-localizar instalações de mineração (alta densidade de energia, refrigeração imersiva) para tarefas de treinamento de inteligência artificial baseadas em GPU. Receita potencial: 1,0-1,5 dólares / quilowatt-hora, enquanto a mineração de Bitcoin é cerca de 0,35 dólares / quilowatt-hora.

Integração Vertical de Energia - Estabelecer joint ventures com produtores de gás natural (geradores no local) ou desenvolvedores de energias renováveis. Objetivo: alcançar um custo total de eletricidade < 3 cêntimos / kWh e gerar receita adicional através da venda de eletricidade excedente à rede.

Prêmio do Bitcoin Verde - O programa de certificação (como o Conselho de Bitcoin Sustentável) visa vender tokens "comprovadamente verdes" com um prêmio de 1-3%; os primeiros adotantes obtêm vantagens em reputação e financiamento.

Avaliação e Monitorização

• O valor empresarial / Lucros antes de juros, impostos, depreciação e amortização (EV/EBITDA) esperado para os principais mineradores na América do Norte em 2025 é de 4,8-6,2 vezes. O múltiplo baixo reflete o risco político remanescente e a incerteza em relação à obtenção de taxas de transação a longo prazo.
• Preço por hash (P/PH): 45 a 70 milhões de dólares. Um P/PH mais baixo indica que o custo de entrada para o crescimento da potência de computação é menor, mas pode significar custos operacionais mais altos.

Catalisadores a serem observados nos próximos 12 meses

• Fluxo líquido de ETF no segundo semestre de 2025 > 100 mil bitcoins - favorável para o preço do bitcoin e a renda dos mineradores.
• Grande envio de ASIC 16 J/TH - benéfico para mineradores de baixo custo, colocando pressão em equipamentos antigos.
• Decisão da FERC dos EUA sobre o pagamento de carga flexível - pode formalmente confirmar a receita dos serviços de rede.
• A definição final das regras de sustentabilidade do mercado de ativos criptográficos da UE (MiCA) - aumento da carga regulatória, mas maior certeza política.

Conclusão de Investimento

• Aumentar a participação de mineradores com integração vertical, exigindo custo de eletricidade < 0,05 dólares / kWh, eficiência do equipamento < 25 J/TH, com uma proporção de energia renovável > 50%.
• Após a clarificação sobre a tributação nos Estados Unidos e a divulgação de carbono da União Europeia, as operadoras neutras / de manutenção apenas oferecem serviços de custódia ou operam em uma única jurisdição.
• Redução / Evitar mineradores com alta alavancagem, que dependem de > 0,07 dólares / kWh da rede elétrica ou > 40 J/TH de equipamentos; quando a próxima geração de ASIC chegar, seus lucros serão significativamente comprimidos.