Se o ETF spot de Bitcoin dos EUA for aprovado, quanto capital ele trará ao mercado?

Compilação | Wu disse blockchain

Fatos rápidos

• Para os investidores, eles estão ansiosos pelo ETF spot de Bitcoin. Vamos dar uma olhada em como serão as oportunidades e o impacto deste produto.
• Quase US$ 29 bilhões foram investidos em fundos bitcoin existentes globalmente, mas muitos fundos bitcoin nos EUA têm falhas que poderiam ser resolvidas com ETFs à vista.
• Não sabemos a eventual taxa de sucesso de tal produto, mas esperamos que a análise que fizemos possa fornecer orientação para investidores que buscam uma estrutura e mais informações.

Avaliando o tamanho de um possível ETF à vista

O preço do bitcoin subiu mais de 20% desde que a BlackRock inesperadamente solicitou um ETF à vista de bitcoin em 15 de junho. Dada a empolgação dos investidores de que os EUA possam finalmente aprovar ETFs à vista, especialmente porque já se passaram 10 anos desde que as declarações de registro para esses produtos foram arquivadas pela primeira vez, queríamos explorar o que esse produto financeiro pode significar para a comunidade de investimentos e o preço do Bitcoin. A aprovação não é uma certeza, por isso encorajamos os investidores a ponderá-la com base na probabilidade de possíveis fluxos de fundos.

Fundos Bitcoin já possuem AUM considerável

A primeira coisa a entender é que, embora nunca tenha havido um ETF spot de bitcoin nos EUA, houve um investimento significativo em estruturas existentes, incluindo fundos como o Grayscale Bitcoin Trust (GBTC), ETFs baseados em futuros nos EUA, Spot baseados em ETFs e fundos privados fora dos EUA. Nossa análise mostra que esses produtos possuem AUM de US$ 28,8 bilhões, dos quais US$ 27,6 bilhões são investidos em produtos spot. Nota: Nossas medições não incluem fundos privados que possam existir fora dos EUA, que são mais difíceis de agregar.

A visão otimista é que as opções existentes são falhas

O argumento otimista para os ETFs à vista é que, embora já exista uma quantia significativa de dinheiro investida em fundos de bitcoin, existem várias desvantagens nas opções existentes para investidores que os ETFs à vista poderiam aliviar. Além da proteção ao investidor oferecida pelos produtos negociados em bolsa, o reconhecimento das marcas BlackRock e iShares, o método familiar de compra e venda por meio de corretoras de valores mobiliários e relatórios simplificados de posições, medição de risco e relatórios de impostos, os ETFs à vista são mais competitivas do que as alternativas existentes para CEFs podem ter alguns benefícios significativos - melhor liquidez do que fundos de private equity, menor erro de rastreamento do que fundos fiduciários/fechados (CEFs) e possivelmente custos mais baixos (certamente mais baixos do que GBTC baixo), embora a taxa não tenha tornado público.

Encontrando Analogias Através do Mercado de Ouro

Dado que o Bitcoin é frequentemente comparado ao ouro (e preferimos pensar no Bitcoin como uma versão atualizada do ouro), achamos útil observar o suprimento existente de ouro e como ele é mantido. No final de junho, os ativos sob gestão de ETFs globais de ouro ultrapassavam US$ 210 bilhões. Quase metade disso, US$ 107,3 bilhões, foi na América do Norte. Surpreendentemente, os ETFs globais detêm apenas 1,6% da oferta total de ouro existente, enquanto os bancos centrais (17,1%), barras e moedas (20,6%), joias (45,8%) e outros (14,9%) representam uma quantidade muito maior de ouro. participações. Embora o Bitcoin não seja mantido por bancos centrais (exceto em El Salvador), nem seja usado como insumo para outros produtos acabados como o ouro, uma parcela maior do suprimento de Bitcoin foi mantida por vários fundos do que o ouro (1,6%) O formato detém (4,9%). Se olharmos apenas para as participações privadas dos dois ativos, basicamente todo o Bitcoin, em comparação com ETFs de ouro, barras de ouro e moedas de ouro, a proporção é mais favorável. A participação do investimento privado em ETFs de ouro foi de 7,4%, em comparação com 4,9% para vários fundos de bitcoin. O investimento privado em ouro ainda detém maioritariamente moedas e barras (92,6% do investimento privado).

Os números são impressionantes em termos absolutos de dólares - mais de US$ 210 bilhões investidos em fundos de ouro em comparação com apenas US$ 28,8 bilhões investidos em fundos de bitcoin. A volatilidade do Bitcoin é cerca de 3,6 vezes a do ouro, o que significa que, em uma base de volatilidade equivalente, os investidores precisarão de 3,6 vezes menos Bitcoin do que ouro para obter a mesma quantidade de exposição ao risco. Ainda assim, isso aumentaria a demanda por ETFs de bitcoin em quase US$ 30 bilhões.

Bancos e corretoras têm menos exposição a ETFs de futuros de bitcoin

Ao comparar os tipos de investidores que possuem ETFs de ouro versus outros ETFs, como petróleo e volatilidade, podemos ter uma ideia melhor de onde pode estar vindo a demanda por ETFs spot de bitcoin. Primeiro, o principal ETF de futuros existente, o ProShares Bitcoin Strategy ETF (BITO), já tem forte apoio de consultores de investimento. Na verdade, os consultores de investimento são mais indexados em sua propriedade de bitcoin do que os ETFs de ouro. No entanto, a grande oportunidade vem da propriedade de bancos e corretoras, cuja propriedade dos ETFs BITO é muito menor do que a dos ETFs de ouro. Acreditamos que há dois motivos - estrutura de fundos e referências. Em termos de estrutura de fundos, é menos provável que ETFs baseados em futuros pertençam a esses tipos de investidores porque os futuros rolantes são mais caros do que manter o spot (medimos 6% aa para futuros de Bitcoin antes do lançamento do BITO). Para investimentos que realmente não têm acesso ao mercado à vista, como o mercado de petróleo, bancos e corretoras demonstraram disposição para possuir produtos baseados em futuros, como o USO. Acreditamos que o maior problema é que muitos bancos e corretoras não estão recomendando uma alocação estratégica para o Bitcoin em suas carteiras de clientes. Como resultado, seus consultores e fundos internos não adotaram o Bitcoin como uma classe de ativos. Embora um ETF à vista possa ajudar as instituições a superar o obstáculo de possuir um ETF baseado em futuros, isso pode não afetar o lado da alocação estratégica. Para mudar isso, bancos e corretoras podem precisar reconhecer a natureza de aumento de retorno e redução de risco (diversificação) da capacidade do bitcoin de trazer carteiras de investimento.

Sensibilidade do preço do cenário

Embora apenas para fins ilustrativos, pensamos que poderia ser útil para os investidores entenderem como um potencial ETF à vista pode afetar o preço do Bitcoin. Estas são, obviamente, apenas análises de cenários e a realidade pode diferir das expectativas. Esses cenários não incorporam nenhum desconto e contam com um multiplicador de dinheiro de 10,0x (11,36x observado em 2018), onde cada $ 1 de AUM fluindo para o ETF impacta o valor (valor de mercado) do Bitcoin em $ 10.

Na pior das hipóteses, um ETF AUM de US$ 1 bilhão seria comparável ao BITO ETF baseado em futuros existente. Na melhor das hipóteses, US$ 100 bilhões excederiam o AUM combinado de GLD e IAU de US$ 85 bilhões. Embora não saibamos o sucesso final dos ETFs spot bitcoin, eles parecem ser uma maneira útil de enquadrar a análise. Encorajamos os leitores a fazerem suas próprias suposições e lembramos que os mercados de ativos digitais nem sempre são racionais.

O preço do Bitcoin aumentou significativamente desde que a BlackRock apresentou seu pedido. Podemos usar a mesma estrutura ao contrário para obter ETF AUM implícito no mercado com base no movimento de preços. Esta análise implica que todos os movimentos de preços desde o arquivamento foram devidos ao hype sobre o ETF, ignorando quaisquer outros possíveis impactos de preços, como a recente decisão da SEC contra a Ripple Labs.

Refletindo sobre o sucesso do GLD ETF

Lançado em 18 de novembro de 2004, o GLD ETF continua sendo o alto padrão para o sucesso do ETF até hoje. Seu lançamento, novidade, crescimento subsequente e sucesso, mesmo depois de quase 20 anos, ainda são surpreendentes. Portanto, quando pensamos no sucesso e crescimento dos ETFs spot bitcoin, sentimos que é necessário destacar o caminho de desenvolvimento deste produto. Seu sucesso não veio sem problemas, já que o interesse pelo ouro diminuiu após a crise financeira global, mas pode ser útil para aqueles que estão pensando em como um ETF de bitcoin à vista pode se sair.

Pensamentos finais

Já se passaram 10 anos desde que os pedidos de registro foram arquivados pela primeira vez para um ETF de bitcoin à vista, e os investidores estão mais uma vez entusiasmados com a perspectiva de que os pedidos existentes sejam aprovados. Embora não saibamos o sucesso final de tal produto, ou se ele chegará ao mercado, a análise que fizemos espera ajudar ao pensar no roteiro daqui para frente. Os ETFs à vista ainda não são garantidos, por isso encorajamos os participantes a pesar suas decisões em relação à probabilidade de eventual aprovação. Se o processo de ETFs de bitcoin no passado servir de guia, o caminho a seguir pode ser bastante acidentado. Pode haver muitos altos e baixos e reviravoltas, e estamos empenhados em analisar qualquer nova informação.