Diretor de Investimentos da Arca: Nove conclusões importantes do gerenciamento de fundos criptográficos nos últimos cinco anos

Autor original: Jeff Dorman, diretor de investimentos da Arca

Compilação original: Felix, PANews

Jeff Dorman, diretor de investimentos da empresa de investimentos em criptografia Arca, administra um fundo de criptomoeda há 1.825 dias. A Arca acaba de atingir um marco importante, quebrando um recorde de cinco anos de capital externo sob gestão em fundos de hedge líquidos.

Cinco anos podem não parecer muito tempo em qualquer outro setor, mas na criptografia, cinco anos é um tempo relativamente longo. Devido ao comércio 24 horas por dia, pode-se dizer que um ano na indústria de criptografia equivale a cinco anos na indústria tradicional. Depois de ver muitos de seus colegas indo e vindo nos últimos cinco anos, Jeff Dorman deixou alguns insights de sobrevivência quando se trata de gerenciamento de ativos criptográficos.

O colunista da CoinDesk, Jeff Dorman, é o diretor de investimentos da Arca, liderando o comitê de investimentos e responsável pelo dimensionamento do portfólio e gerenciamento de risco. Ele tem mais de 20 anos de experiência em negociação e gestão de ativos em empresas como Merrill Lynch e Citadel Securities.

Como diretor de investimentos que supervisiona este fundo e três outros fundos da Arca, Jeff Dorman vivenciou em primeira mão a evolução da indústria, incluindo bons e maus momentos e inovação constante. Aqui estão as conclusões mais importantes dos últimos cinco anos de gerenciamento de um portfólio de criptomoedas.

Resumindo: o mercado de investimento em criptografia é muito desafiador.

Ajustar premissas e modelos de risco

Ajustar suposições e modelos de risco é evidente para qualquer pessoa que tenha investido neste mercado, mas os criptoativos não são uma categoria fácil de investir. Para os recém-chegados, altas e baixas frequentes podem criar uma falsa sensação de liquidez e uma representação imprecisa do beta e dos retornos esperados. Todos os modelos de risco, reservas de perdas esperadas e parâmetros de dimensionamento são baseados em dados históricos e correlações, que podem mudar muito rapidamente. Para quem administra liquidez, é um jogo constante de ajuste de premissas e modelos de risco.

A interpretação supera a velocidade

Ao contrário da crença popular do mercado, os mercados criptográficos podem ser negociados globalmente 24 horas por dia, 7 dias por semana, mas não requerem cobertura de negociação 24 horas por dia. A negociação excessiva em cada movimento de preço é cara em qualquer classe de ativos, e a natureza 24 horas por dia, 7 dias por semana da negociação de criptomoedas muitas vezes tentará atraí-lo para mais atividades de negociação. Mas a realidade é que um cenário de investimento global fragmentado dá-lhe, na verdade, mais tempo para reagir às notícias e informações. Embora sempre existam bots e algoritmos que reagem imediatamente às notícias, essas reações iniciais instintivas costumam ser erradas. Com um terço do mundo dormindo o tempo todo devido ao jet lag, muitas vezes leva alguns dias para que a verdadeira reação do mercado apareça. A interpretação correta das informações é muito mais importante que a velocidade de reação.

Documentação detalhada é crucial

Negociar 24 horas por dia cria dificuldades não encontradas nos mercados tradicionais. Nos mercados financeiros tradicionais, mesmo o pior dia/semana acaba, dando-lhe bastante tempo para recalibrar e pensar em decisões enquanto os mercados estão fechados, sem que as flutuações de preços turvem ou afetem o seu processo de pensamento. Mas no mundo criptográfico, isso não existe.

Tomemos como exemplo o incidente Terra/Luna, onde um ecossistema avaliado em 30 mil milhões de dólares entrou em colapso em três dias. Durante essas 72 horas há um fluxo constante de transações e novas informações. As decisões tomadas pelos traders durante esse período não levam em conta muitos prazos agora, e o pessoal da criptografia está gradualmente aprendendo como implementar melhor o gerenciamento de risco em relação a prazos tão apertados no futuro.

Nos hospitais, muitas vezes os erros ocorrem não porque os médicos estão sobrecarregados ou cansados, mas porque as informações são repassadas incorretamente ao médico seguinte, que carece de informações completas porque o médico anterior não forneceu registros completos. O gerenciamento de criptoativos requer transferência de conhecimento e documentação semelhantes.

O equilíbrio entre curto e longo prazo

Nos mercados de dívida e de ações, os períodos de calma (verão, feriados) conduzem frequentemente a aumentos lentos dos preços. O custo da venda a descoberto é elevado e os dividendos e cupões acumulam-se, acrescentando mais interesse de compra ao mercado. O oposto é verdadeiro para criptoativos. Como a maioria dos projetos criptográficos acumula valor por meio da atividade da rede, os períodos estáveis tendem a desacelerar o impulso ascendente de um ativo. Como a maioria dos ativos não tem distribuições de fluxo de caixa, o custo da venda a descoberto é mínimo. Quando os mercados estão em baixa, os movimentos negativos de preços tendem a ser mais predominantes, dificultando a tomada de decisões quando se trata de cobertura e exposição longa.

Portanto, o gerenciamento ativo é melhor que a indexação passiva. As estratégias de índice passivas e baseadas em regras simplesmente não conseguem acompanhar a inovação e as mudanças no mercado de criptografia. Da mesma forma, os índices passivos são incapazes de tirar partido da volatilidade do mercado e gerar um alfa considerável. Com o tempo, isso pode mudar à medida que o mercado amadurece. Mas o espaço criptográfico ainda não atingiu esse ponto.

Contrate pessoas apaixonadas pelo setor

Construir uma grande equipe é a base do sucesso e pode ser extremamente desafiador.

Jeff Dorman trabalhou em sete empresas financeiras diferentes nos últimos 25 anos. Jeff Dorman analisou milhares de currículos e entrevistou centenas de pessoas. Jeff Dorman trabalhou ativamente em quase todos os setores financeiros (bancário, comercial, pesquisa, vendas, desenvolvimento de negócios). Se uma empresa financeira tradicional de Wall Street procurasse Jeff Dorman em busca de um candidato, ele poderia facilmente encontrar o candidato que melhor atendesse às suas necessidades.

Quais são os melhores atributos e qualificações para um analista de pesquisa de criptomoedas? O que torna os melhores operadores comerciais? Quem é mais adequado para lidar com relações com investidores? Essas ainda não são perguntas fáceis de responder no espaço criptográfico. Nos primeiros anos da Fundação Arca, a Arca encontrava quem quisesse um emprego. Os salários são baixos, as horas de trabalho são longas e o futuro é incerto. Qualquer pessoa que queira encontrar um emprego na indústria de criptografia em 2018 tem uma paixão genuína pelo sucesso do blockchain e está disposta a aprender todos os conhecimentos e habilidades necessários para o trabalho. A maioria das pessoas que ingressaram na indústria antes de 2020 ainda trabalham na indústria e as suas responsabilidades profissionais estão mudando em tempo real. Em 2021, a Arca poderá escolher a dedo quem quiser dos principais bancos, corretoras e fundos de hedge, com currículos chegando de quem não tem experiência em criptografia, mas vê grandes fortunas pela frente. Mas em 2023, só estarão lá aqueles que são apaixonados pelo setor.

Todo mundo usa muitos chapéus

Este é um negócio muito prático e os analistas de pesquisa devem testar a funcionalidade dos aplicativos, desafiar os modelos financeiros existentes e comunicar-se em tempo real com outros veteranos do setor em conferências. Os comerciantes devem alternar entre os mercados macro dos EUA, os mercados monetários asiáticos e as tendências específicas de carteiras na rede com base nas correlações atuais. A equipe de back-office deve testar novos provedores de serviços a cada três semanas para acompanhar as mudanças nas regulamentações, melhores práticas e requisitos de LP, enquanto lida com constantes falências, fechamentos e hacks.

O que todos parecem ter em comum é uma vontade genuína de testar novas ideias. Se você desse a mesma informação a 10 analistas de ações, eles lhe dariam aproximadamente a mesma resposta e forneceriam um modelo de homogeneidade para chegar a essa resposta. Se você fornecer as mesmas informações a 10 analistas e traders de criptografia, é provável que eles forneçam 10 respostas diferentes usando modos de análise completamente diferentes. Isso é revigorante e muitas vezes leva a um alfa enorme, mas também cria desafios quando se trata de criar um modelo repetível de sucesso.

As operações comerciais são o departamento mais importante

Quando Jeff Dorman trabalhava em uma empresa de fundos de crédito e ações, descobriu que o trabalho administrativo estava sendo negligenciado. Esses funcionários geralmente são crianças ansiosas por assumir uma função comercial “real” o mais rápido possível. O trabalho administrativo consiste basicamente em garantir que as negociações sejam liquidadas, garantir que as declarações da corretora sejam precisas e garantir que os administradores de fundos estejam fazendo seu trabalho.

Mas você deve ter sorte no espaço criptográfico.

As operações comerciais são o trabalho mais importante no espaço das criptomoedas. Você tem que mexer nesses ativos todos os dias, e um único erro pode custar milhões de dólares a uma empresa. Portanto, essas pessoas não apenas precisam ser as pessoas mais confiáveis da empresa, mas também podem ser demitidas, mas a empresa ainda pode funcionar mesmo se elas saírem. É mais atraente entrar em uma função de operações comerciais do que sair, pois aqueles que trabalham neste departamento aprenderão mais sobre blockchain.

Da mesma forma, no espaço criptográfico, a conformidade não é uma reflexão tardia. Ao contrário dos mercados financeiros tradicionais, não se pode presumir que os seus funcionários compreendem as regras, uma vez que a maioria dos funcionários vem de origens completamente diferentes daquelas de Wall Street. Educação e supervisão contínuas são necessárias. Além disso, os responsáveis pela conformidade não podem simplesmente ler as regras e assumir a conformidade, uma vez que existem poucas regras claras a seguir (embora Gary Gensler diga o contrário). Ser um administrador e uma empresa cumpridora da lei é uma tarefa difícil.

As coisas estão melhorando para o vendedor

Nas finanças tradicionais, o vendedor desempenha um papel muito importante. Eles subscrevem novas transações, criam novas ideias de financiamento, aconselham as empresas sobre a melhor forma de participar nos mercados de capitais, facilitam as transações em títulos existentes e redigem relatórios de pesquisa sobre títulos novos e existentes. Existem bancos de investimento e corretores/revendedores de serviço completo, mas quer você use um balcão único ou trabalhe aos poucos para várias empresas, os serviços em si são cobertos.

Embora os vendedores no espaço criptográfico estejam melhorando, ele ainda está muito fragmentado e muitos desses serviços ainda são inexistentes. Como resultado, os gestores de fundos muitas vezes sentam-se em ilhas isoladas, forçados a obter os seus próprios negócios, a estruturar o seu próprio financiamento e a fazer a sua própria investigação a partir do zero. Embora o número e a qualidade dos relatórios de investigação publicados pelas plataformas OTC tenham aumentado muito, a negociação em si ainda é muito dependente da bolsa (pode-se dizer que é a caixa negra da aeronave). Atualmente não existem bancos de investimento com serviço completo. Na verdade, a prestação de serviços de subscrição e consultoria para emissão de tokens pode ser a maior lacuna do mercado no futuro.

Jeff Dorman ficou impressionado com o pouco uso de ferramentas conhecidas do mercado de capitais no espaço criptográfico. A maioria das ofertas de moedas está condenada desde o início. Desde ofertas de tokens de baixa flutuação/alta avaliação totalmente diluída (FDV), até listagens diretas a preços absurdos, até economia de tokens mal escrita, emissores de tokens (muitas vezes desenvolvedores e sem conhecimento financeiro) tendo que entrar no mercado sem assistência de terceiros. Posteriormente, isso levaria a piores retornos de investimento para a empresa de gestão de ativos.

Alguns provedores de serviços estão melhorando, como soluções de custódia, negociação OTC e liquidez de opções. Ainda assim, as coisas estão a piorar para outros, como gestores de fundos e auditores, que estão a abandonar os produtos na sequência do colapso da FTX.

Em termos de tecnologia e pesquisa, os serviços de criptografia da Bloomberg ainda são insuficientes. As listas de cobertura, índices e todas as funcionalidades ainda são de 2017 e não levam em consideração o quanto a indústria cresceu e evoluiu. Felizmente, novas empresas como Nansen, Messari, Glassnode, Dune Analytics, Telegram, etc. estão inovando com rapidez suficiente para conquistar este mercado, e gostaria de expressar minha gratidão a essas empresas. Em 2023, será inteiramente possível administrar um fundo de criptomoeda sem fazer login em um terminal Bloomberg.

No geral, a gestão de fundos continua a enfrentar desafios decorrentes da falta de ferramentas de venda. À medida que o sell-side melhora, também aumenta o tamanho e a amplitude do fundo.

A comunidade de investidores está ficando mais inteligente

Quando começou a criar o Fundo Arca, há cinco anos, a Arca acreditava que a jornada educacional para futuros investidores seria longa. A Arca está constantemente aprendendo à medida que investe e faz o possível para educar os investidores interessados em tempo real, mas não é realista esperar que aqueles que não acompanham o setor em tempo integral acompanhem.

Hoje, o roteiro mudou completamente. Os investidores estão cada vez mais informados sobre as classes de ativos e as áreas de investimento, o que lhes permite fazer perguntas melhores. Em alguns casos, os investidores sabem agora mais do que as empresas de fundos porque estão expostos a diferentes áreas que podem não ser o foco diário das empresas de fundos. Ou seja, uma grande quantidade de má informação continua a ser divulgada aos investidores através de contas "media" e "KOL", o que muitas vezes faz com que as sociedades de fundos sejam surpreendidas por determinados temas que não são considerados relevantes, mas que os investidores consideram temas quentes.

À medida que os investidores se tornam mais informados sobre os ativos criptográficos, eles querem mais controle sobre seus investimentos e aumenta a personalização. As empresas de gestão de ativos neste campo lançaram fundos altamente especializados com base nas necessidades dos investidores, incluindo fundos focados em DeFi, fundos NFT, etc. Muitos gestores de ativos, incluindo a Arca, começaram a criar “Fundos de 1” que permitem maior direcionamento, mas fornecem uma equipe profissional para gerenciar os investimentos.

À medida que a informação se torna mais fácil de obter e a UI/UX do projeto se torna melhor, passa de ser necessária a orientação de gestores de fundos profissionais para gradualmente encorajar os investidores de retalho a pesquisar e investir por conta própria. No entanto, para gerar alfa na presença de assimetrias de informação, ainda é valioso ter gestores de fundos profissionais que possam tirar partido das notícias 24 horas por dia, da volatilidade do mercado e de um ambiente regulamentar ambíguo.

para concluir

No geral, tem sido muito gratificante gerir um fundo nesta área nova e inovadora e aguardar com expectativa os próximos cinco anos. Os gestores de fundos continuarão a procurar novos oceanos azuis de investimento, em vez de se limitarem à mineração de liquidez, lançamentos aéreos, testes de novas aplicações e outras oportunidades exclusivamente criptográficas.

O fator mais importante para o sucesso no espaço dos ativos criptográficos é a confiança no futuro. Deve-se acreditar que a indústria criptográfica está na vanguarda da construção de um novo sistema financeiro que tem o poder de transformar a sociedade. Embora haja obstáculos no caminho e resistência por parte de algumas empresas, desde que continuemos a avançar, lutemos pelas mudanças necessárias e nos ajustemos conforme necessário, a indústria terá sucesso.