Introdução:

Estamos nos aproximando rapidamente da era da abundância de L2. A barreira de entrada para o lançamento de um L2 está continuamente diminuindo devido aos provedores de Rollup as a Service (RaaS), desbloqueando um influxo de oferta, borrando a diferenciação entre todas essas novas cadeias. Tornar-se um L2 faz sentido fundamentalmente para blockchains soberanas anteriormente, ou protocolos que só existiam como contratos inteligentes na mainnet. Uma implementação de L2 permite que um protocolo ou blockchain existente contorne o custoso problema de inicializar seu próprio conjunto de validadores, e permite um caminho mais eficiente para a acumulação de valor vertical via sequenciamento de transações. No entanto, a longo prazo, se realmente vivemos em um mundo de milhares de rollups, isso significa que veremos centenas de perdedores e algumas dezenas de grandes vencedores. Acreditamos que a maior parte da atividade se concentrará em alguns L2s de propósito geral e específicos de domínio (ou seja, foco vertical central, DeFi). O que dividirá os vencedores e perdedores acabará sendo os efeitos de rede. Até o momento, acreditamos que Swell tem o potencial de ser um líder nessa última categoria por uma série de motivos. Mas, o que exatamente é Swell? Neste artigo, faremos uma análise aprofundada da Swell Network em geral, examinando seu crescimento e dissecando sua arquitetura para entender o que os diferencia da multidão e como podem alcançar o status dominante de L2.

O que é Swell?

Swell é um protocolo de participação autodeclarado 'não custodial' com a missão de oferecer a melhor experiência de participação líquida e reparticipação do mundo, simplificar o acesso ao DeFi, enquanto garante o futuro do Ethereum e serviços de reparticipação. Então, como isso se parece na realidade? Bem, é bem preciso. A Swell acumulou um TVL total de $2.1 bilhões (713 mil ETH) no momento da escrita. Desses $2.1 bilhões, 29,57% está em seu token de participação líquida swETH, 17,78% está em seu token de reparticipação líquida rswETH, e os 52,65% restantes estão nos contratos de depósito de sua L2.

Origem:https://dune.com/queries/2426388/5266531

Como você pode ver, os depósitos Swell L2 Pré-Lançamento tiveram a trajetória de crescimento mais acentuada de qualquer produto Swell. Vamos ver exatamente o que constitui esse crescimento:

Origem: https://dune.com/queries/3609574/6082440

Origem:https://dune.com/queries/3609900/6082638

Como você pode ver, a maioria dos depósitos da Swell L2 é constituída por tokens do ecossistema da Swell, como rswETH, swETH e os tokens principais afiliados da Pendle. Isso faz sentido, já que esses são os participantes do ecossistema da Swell mais alinhados. Além disso, a Swell L2 também abriga milhões de dólares de outros LRTs e seus tokens PT afiliados via Pendle. Se você fosse contar seus depósitos totais de $1.1 bilhões, os colocaria como o sexto maior em TVL, o que os coloca acima de L2s notáveis como StarkNet, ZkSync Era, Manta, Linea e o recém-lançado Mode Network

Origem:https://l2beat.com/scaling/tvl

A parte mais impressionante de tudo isso: o primeiro depósito foi feito há cerca de 4 semanas, em 9 de abril. Em apenas 28 dias, a Swell passou de $0 para mais de $1 bilhão em depósitos pré-lançamento para sua L2, tornando-se um dos Rollups mais rápidos a atingir a marca de $1 bilhão em TVL, ficando atrás apenas do Arbitrum. Uma ressalva aqui é que a Swell L2 ainda não está totalmente ativa, mas mesmo quando comparada a um gigante como a Blast, que também permitiu depósitos pré-lançamento, a Swell ainda cresceu mais rápido, atingindo a marca de $1 bilhão 7 dias antes da Blast.

Fonte: DeFi Llama

Uma ressalva importante é que a maioria dos depósitos para Swell L2 foi supostamente constituída por um único indivíduo, Justin Sun. Ocarteira, alegadamente seu próprio, depositou 120k de eETH da EtherFi para Swell L2, valendo $376m na época da transação. Hoje, seu suposto depósito constitui aproximadamente 30% de todo o TVL do Swell L2. No entanto, após seu depósito, vimos alguns outros baleias iniciarem depósitos na faixa dos sete e oito dígitos, especialmente com Wintermute depositando aproximadamente $9m de ezETH de Renzo. No geral, desde o suposto depósito de Sun, o TVL do Swell L2 cresceu mais $360m.

Origem:https://platform.arkhamintelligence.com/explorer/address/0x38D43a6Cb8DA0E855A42fB6b0733A0498531d774

Ok, então tiveram um crescimento incrível nos depósitos pré-lançamento, mas o que exatamente é Swell L2?

Swell L2; Sob o Capô

Swell L2 é verdadeiramente único por várias razões:

Do ponto de vista arquitetônico, eles estão aproveitando a pilha tecnológica da AltLayer para lançar como um "rollup restakeado" construído usando o Polygon (Composable Development Kit) CDK. Além disso, eles utilizarão a EigenDA como sua camada de disponibilidade de dados, e, importante, eles também terão um "rendimento nativo" embutido na cadeia alimentado por recompensas de staking e restaking. Por fim, como uma ressalva interessante, eles terão seu próprio Token de Staking Líquido (LRT), rswETH, como seu token de gás canônico.

Isso é muito para descompactar, então vamos analisar peça por peça.

O que é um rollup restaked?

Simplesmente, um rollup restake é um rollup que alavanca a pilha AVS integrada verticalmente de três partes da Alt Layer, composta por:

VITAL(AVS para verificação descentralizada do estado do rollup)

MACH (AVS para finalização rápida)

SQUAD (AVS para sequenciamento descentralizado)

E, o mais importante, rollups restake permitem o restake tanto de um LST como o swETH, quanto do próprio token SWELL. Quando o token SWELL é staked, ele pode acumular taxas de sequenciador. Note que isso resolve um grande problema com outros L2s hoje. Otimismo, Arbitrum, StarkWare, muitos outros L2s menores têm uma desconexão de incentivos entre o sequenciador e os detentores reais de tokens, essencialmente criando uma assimetria entre os usuários e as entidades legais ou de laboratório por trás desses L2s. Enquanto a maioria, se não todos, os L2s estão procurando resolver esse problema para melhorar o alinhamento do protocolo com o usuário, eles acabarão todos jogando para trás. Desde o primeiro dia, o Swell terá um alinhamento de incentivos para seus detentores de tokens e os usuários reais de sua cadeia também.

Fonte: Documentação AltLayerhttps://docs.altlayer.io/altlayer-documentation

Através do conjunto de ferramentas da AltLayer mencionado anteriormente, a Swell está escolhendo utilizar o Kit de Desenvolvimento de Cadeias (CDK) da Polygon para seus Rollups de Validium de Conhecimento Zero (ZK). Os Rollups de Validium, amplamente popularizados pela Immutable X, processam transações de forma privada fora da cadeia e posteriormente fornecem prova de sua validade na cadeia principal (neste caso, Polygon), melhorando a velocidade e a privacidade das transações em contraste com os rollups otimistas.

Além de poderem escolher sua pilha tecnológica rollup, a Swell também optou por usar EigenDA como provedor de serviços de disponibilidade de dados (DA). EigenDA contribui para a roda voadora reflexiva positiva que discutiremos em detalhes ao longo da próxima seção. EigenDA é o AVS mais popular no momento da escrita, com mais de $9bn em capital restakeado em 118 operadores.

Origem:u—1.com

Então, toda a arquitetura técnica à parte; Como o Swell Chain realmente se diferencia?

Bem, a chave para a diferenciação é na verdade por causa de sua arquitetura inteligente que oferece uma roda livre reflexiva única que capitaliza todas as áreas pivotais de acúmulo de valor para Swell e o ecossistema Ethereum em geral.

Dado que o token de gás nativo é rswETH, os usuários que desejam usar Dapps na Swell L2 terão que bridge seu LRT, ou restake seu ETH para obter rswETH. Quanto mais rswETH bridged ou staked, mais segurança cripto-econômica é adicionada à EigenLayer, aprofundando a segurança agrupada para toda a plataforma, aumentando assim o fosso em torno da EigenLayer para atrair mais desenvolvedores para construir AVS. Mais AVS aumenta o bolo e potencialmente melhora o rendimento do restaking. Um rendimento de restaking mais alto é melhor para as Dapps na Swell L2 que utilizam produtivamente o rswETH. Quanto melhor as Dapps se saírem, mais usuários elas atrairão. Quanto melhor as Dapps se saírem, mais taxas de sequenciador são acumuladas de volta para os stakers do SWELL. Ouroboros.

Objetivamente, nenhum outro protocolo, ou L2, possui mecanismos de captura de valor reflexivos verticalmente integrados como o Swell. A maioria, senão todos, das redes criptográficas vivem e morrem pelos seus efeitos de rede de liquidez, e o Swell L2 está bem posicionado para capitalizar nas áreas-chave de acumulação de valor a longo prazo que o Ethereum oferece.

Captura de Taxa de Inchaço

Para ambos os tokens swETH e rswETH, Swell tem uma taxa padrão de 10% com uma divisão equitativa de 50/50 dessa taxa para os operadores de nó e o tesouro. Apesar de lançar apenas esses dois produtos em menos de um ano, o protocolo já acumulou pouco mais de $1m em taxas no momento da escrita. Ao olhar para o futuro, essas taxas provavelmente aumentarão, potencialmente atingindo mais de $5m daqui a um ano usando nosso cenário de crescimento otimista.

Quem está construindo na Swell?

Como já discutimos, Swell L2 está pronto para decolar, mas quais projetos estarão implantando em sua cadeia? Em umpostagem no blogda equipe Swell, eles afirmam abertamente que planejam distribuir o token SWELL para depositantes pré-lançamento do Swell L2, mas adicionalmente alguns projetos DeFi notáveis que estarão implantando no Swell também planejam alocar uma parte de suas distribuições para depositantes pré-lançamento do Swell L2 também. Esses projetos incluem:

Protocolo Ion: uma plataforma de empréstimo que se concentra em ativos apostados e reestabelecidos. Ion levantou um pré-seed de $2mredondoem julho de 2023, $6.27m em TVL porDeFi Llama.

Ambient Finance: uma plataforma de negociação descentralizada de “zero a um” que executa todo o DEX dentro de um único contrato inteligente. Ambient está atualmente implantado na mainnet da Ethereum, Canto, Scroll e Blast também. Eles levantaram uma rodada semente de $6.5m em julho de 2023 e atualmente têm cerca de $87m em TVL porDeFi Llama.

Brahma Finance: um ambiente de execução e custódia on-chain que levantou $6.7m em capital em uma rodada de semente e extensão de semente emFevereiro de 2022 eDezembro de 2023respectivamente. Brahma está atualmente implantado no Blast.

Sturdy Finance: um empréstimo isolado com liquidez compartilhada que permite aos usuários criar sem permissão um mercado monetário líquido para qualquer ativo. A Sturdy arrecadou $3.9 milhões em março de 2022 para uma semente e estratégicaredondo.

Parcerias AVS

Além disso, nos últimos dias, o Swell anunciou parcerias comDrosera,Brevis eLaGrange, três AVS no EigenLayer. Embora seja talvez cedo demais para afirmar, dado que o alinhamento de incentivos econômicos do Swell é mais forte com a AVS, ele poderia potencialmente se tornar o hub de liquidez de facto para todos os tokens AVS fora da mainnet do Ethereum. É improvável que o Swell conquiste toda a liquidez, já que participantes sofisticados do mercado desejarão negociar a arbitragem CEX<>DEX para esses tokens AVS, mas o Swell poderia potencialmente capturar uma quantidade decente dessa liquidez onchain e negociação para os tokens AVS.

História de Crescimento da Swell

Para entender melhor para onde Swell está indo, primeiro precisamos entender como eles chegaram aqui. Ao examinar a história do crescimento do Swell, podemos observar uma data que ajudou a catalisar o sucesso do protocolo: 18 de dezembro de 2023. Foi quando a EigenLayer abriu depósitos para a 'cauda mais longa' dos LSTs. Apenas nesse dia, o Swell teve 35 mil swETH depositados na EigenLayer no primeiro dia, o que representou um aumento impressionante de 225% antes que os depósitos fossem interrompidos em 3 de janeiro de 2024.

Origem:https://dune.com/queries/3294704/5521576

Na segunda fase dos depósitos da EigenLayer para Swell, que começou em 5 de fevereiro, os depósitos dispararam novamente com 39k no primeiro dia, crescendo 148% para 97k até que os depósitos foram pausados novamente em 9 de fevereiro, apenas 4 dias depois.

https://dune.com/queries/3429649/5760098

Hoje, o swETH ainda é o segundo LST restaked mais popular, com o stETH da Lido ocupando atualmente o primeiro lugar. Com apenas 27% do fornecimento total de ETH staked, ainda há um enorme mercado total endereçável (TAM) para tokens staked líquidos como o swETH. Além disso, à medida que mais ETH é staked, a taxa de recompensas de staking será naturalmente comprimida. Uma compressão de rendimento em qualquer ambiente econômico levará os indivíduos a procurar outras opções de rendimento mais elevado. Para DeFi, isso pode acontecer na forma de depositantes de swETH em protocolos de negociação de rendimento de renda fixa, como Pendle, onde os usuários podem receber uma taxa de recompensas de staking de 4,46% versus a taxa de recompensas de staking canônica de cerca de ~3,2%. Os usuários também são conhecidos por se envolver em estratégias de alavancagem em loop com LSTs em protocolos de empréstimos para aumentar seu rendimento. Antecipamos que o swETH continuará a crescer devido aos impulsionadores de demanda inerentes em torno do ETH, além de melhores oportunidades de rendimento de staking em protocolos DeFi.

No entanto, outra oportunidade para taxas de recompensas aprimoradas de staking vem via EigenLayer, já que os usuários que optam por restaking podem receber rendimentos adicionais ao delegar para um operador que suporta Serviços Ativamente Validados (AVS) na rede. No entanto, restaking de um LST apresenta o mesmo custo de oportunidade que o staking de ETH. Este é um dos maiores benefícios do rswETH, pois permite que os usuários capitalizem sobre as recompensas restakeadas, além de terem o benefício de possuir um ativo líquido que lhes permite contornar o período de retirada de 7 dias na EigenLayer, desde que haja liquidez suficiente na pool. Devido aos fatores impulsionadores da demanda em torno do rswETH, esperamos que a adoção do rswETH continue a aumentar.

Olhando para o futuro, acreditamos que Swell está melhor posicionado do que qualquer outro na camada 2 para capturar a grande maioria da atividade DeFi relacionada ao restaking; incluindo, mas não se limitando a tokens LRT, tokens AVS e tokens de protocolo para projetos que estão construindo em torno ou adjacentes à EigenLayer.

Origem: https://dune.com/queries/3609900/6082644

rswETH Riscos

Ao usar rswETH como o token de gás canônico, tem vantagens para criar loops reflexivos positivos, mas também há riscos associados a esse aspecto. No entanto, se a comunidade estiver ciente dos potenciais riscos associados, há uma melhor probabilidade de sucesso a longo prazo. Para rswETH, podemos resumir em três principais categorias de risco:

• Risco Operacional
• Risco de liquidez
• Risco de Contrato Inteligente

Risco Operacional:

Enquanto os Tokens de Staking Líquido simplesmente apostam o ETH de um usuário na blockchain subjacente do Ethereum, os Tokens de Re-staking Líquido (LRT), como o rswETH, são primeiro apostados na blockchain do Ethereum, mas depois optam pela infraestrutura de re-staking da EigenLayer. Através do rswETH, os usuários estão optando por delegar seu ETH re-apostado a um conjunto de “operadores” autorizados que então re-apostarão o ETH subjacente em vários Serviços de Validação Ativa (AVS), que são projetos construídos na EigenLayer.

No lançamento, o AVS não terá slashing, mas será implementado mais cedo do que tarde. Cada AVS terá suas próprias condições de slashing às quais os operadores terão que garantir que aderem para evitar slashing. Note que o Swell também colaborou com líderes do setor em gestão de risco de protocolo, como o Gauntlet, para ajudar a criar um framework de seleção de AVS, sobre o qual você pode ler maisaqui.

Risco de Liquidez:

Isso vale para todas as LRTs, não apenas rswETH, mas a liquidez absolutamente importa. O que queremos dizer aqui com risco de liquidez é: garantir que haja ampla liquidez emparelhada com rswETH em pools de liquidez suficientes para manter um "peg" de 1:1 de preço ao valor justo. Nesse caso, o valor justo é o preço dos ativos subjacentes que constituem o rswETH, que é o ETH apostado mais as recompensas de staking associadas. Dado que o rswETH é um token sem rebase, ele segue uma curva de resgate em linha com a taxa de recompensas de stake. Essencialmente, isso significa que o rswETH deve sempre ser negociado com um "prêmio" apenas para o ETH. No momento em que escrevo, o rswETH está sendo negociado com um leve desconto de 0,55% em relação ao valor justo. O raciocínio por trás disso é sutil e se você quiser mergulhar mais fundo no cenário de liquidez LRT, sugerimos que leia nosso relatório sobre liquidez LRTaqui.

Em condições normais, deve haver liquidez suficiente para que o rswETH permaneça vinculado suavemente ao valor justo. Além disso, observe que os saques também são úteis para permitir a manutenção do vínculo, pois oferece uma via adicional para os arbitradores fecharem o desconto. Por fim, é importante notar que, dos cinco principais tokens de restaking líquido, o rswETH tem aproximadamente a segunda melhor relação de liquidez para TVL.

Origem: https://dune.com/Henrystats/liquidity-restaking-protocols

O perfil de liquidez do rswETH foi brevemente impactado pela "desvinculação" do ezETH, pois anunciaram seu token REZ. Os fazendeiros oportunistas usaram todos os métodos possíveis para trocar o ezETH, e o rswETH, juntamente com o rsETH, foram pegos no fogo cruzado do caos. O rswETH está atualmente sendo negociado com um desconto pequeno, mas isso provavelmente será compensado após a implementação das retiradas nativas de rswETH, que devem estar disponíveis em algumas semanas.

Origem:https://dune.com/queries/3602452/6069726

Risco de Contrato Inteligente:

Este não é um tipo de risco exclusivo da Swell, de forma alguma, mas é importante mencioná-lo e entender como eles estão tentando mitigar esse risco onipresente. A Swell recebeu auditorias para todas as atualizações anteriores e para os contratos de depósito pré-lançamento da Swell L2, de uma infinidade de empresas de auditoria, como Sigma Prime + Cyfrin, que auditaram swETH e rswETH, e Mixbytes + Hexens auditaram os contratos pré-lançamento. Todas as auditorias podem ser encontradasaquiAlém disso, o Swell tem recompensas de bugs abertas através do ImmuneFi variando de $1k até $250k, dependendo da gravidade do bug. Detalhes das recompensas e escopo podem ser encontradosaqui.

Conclusão & Pensamentos Finais

Em conclusão, ninguém está fazendo isso como Swell. Eles identificaram com sucesso as principais áreas de acúmulo de valor para o ecossistema Ethereum em geral e se saíram bem com sua execução até agora. Acreditamos que sua chave para o sucesso dentro do cenário L2 se resumirá a encorajar os Dapps DeFi, especificamente aqueles focados em EigenLayer, LRTs, LSTs, etc, a construir no Swell L2. Sua estrutura reflexiva única mencionada anteriormente no relatório destaca sua compreensão dos efeitos de rede e seu potencial para aumentar o bolo de forma sustentável. Além disso, como os LRTs provavelmente se tornam a forma mais popular de garantia em DeFi, possuir verticalmente a pilha por meio de um L2 como o Swell se tornará um movimento muito atraente. Se você não possui a pilha completa, via sequenciamento et al, então você infelizmente está vazando valor e deixando dinheiro na mesa. Em última análise, não vemos um nível semelhante de compreensão para esculpir um nicho de longo prazo em outros lugares da paisagem L2. Antecipamos que outros seguirão o exemplo e tentarão copiar-executar da mesma forma que Swell fez até agora, mas Swell tem uma vantagem inegável de primeiro motor para capitalizar o "meta-jogo" da ETH. Os vencedores ganham, simples assim.

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