Esta é uma guerra sem tiros, mas o alarme já soou na carteira de todos.

Na semana passada, o Presidente dos EUA, Trump, desencadeou uma tempestade tarifária e a economia global foi instantaneamente varrida por um choque violento. O mercado de ações dos EUA despencou, eliminando $5 trilhões em valor de mercado em dois dias, e nem mesmo o Bitcoin foi poupado. Mas sabia? O verdadeiro poder destrutivo desta guerra tarifária na verdade reside em algo com que estamos mais familiarizados e, no entanto, frequentemente negligenciamos: a moeda.

A razão pela qual os Estados Unidos se atrevem a brandir o bastão tarifário tão agressivamente não é apenas a desculpa dos défices comerciais; o verdadeiro trunfo reside na hegemonia do dólar. O dólar dos EUA não só controla o comércio global, mas também se tornou uma arma económica oculta. Quem controla o dólar controla a linha de vida da economia global. O que é ainda mais preocupante é que esta guerra está a espalhar-se do domínio das commodities para o das moedas - uma corrida global à desvalorização da moeda está agora a desenrolar-se.

Então, como é que as pessoas comuns devem enfrentar uma guerra sem tiros? Vamos descascar as camadas deste conflito e ver quem poderá ser o verdadeiro vencedor. Sem suspense aqui - vamos dar a resposta primeiro:

Para surpresa de muitas pessoas, o vencedor final pode não ser uma nação, mas stablecoins descentralizadas.

Primeiro, vamos dar uma olhada em como diferentes países responderam aos aumentos das tarifas dos EUA.

1. Respostas Duras vs. Suaves

​Em resposta à decisão do Presidente dos EUA, Trump, em 2 de abril de 2025, de impor uma tarifa adicional de 34% sobre bens chineses, a China respondeu de forma firme e rápida.

Em 4 de abril, a Comissão Tarifária do Conselho de Estado da China anunciou que, a partir de 10 de abril, uma tarifa adicional de 34% seria imposta a todos os bens importados originários dos Estados Unidos, além das taxas tarifárias aplicáveis atualmente. Além disso, a China impôs controles de exportação sobre recursos críticos, como terras raras médias e pesadas, e apresentou uma queixa na Organização Mundial do Comércio (OMC), acusando os EUA de violar as regras do comércio internacional. Essas ações demonstraram a firme posição da China na defesa de seus direitos no meio da disputa comercial.

Pouco depois, os EUA afirmaram que, se a China não retirasse as tarifas retaliatórias de 34%, imporiam outra tarifa de 50% - escalando o impasse, com nenhum dos lados recuando.

Em contraste com a posição firme da China, o Vietname adotou uma política mais moderada.

Sendo um dos países mais afetados, o Vietname enfrenta tarifas dos EUA tão altas quanto 46%. O governo vietnamita agiu rapidamente, buscando resolver a disputa por meios diplomáticos. O Secretário-Geral do Partido Comunista do Vietname, To Lam, realizou uma chamada telefónica com o Presidente Trump, expressando a vontade do Vietname de reduzir as tarifas sobre bens dos EUA para zero em troca da eliminação das altas tarifas dos EUA sobre o Vietname.

Além disso, o governo vietnamita solicitou um atraso de 45 dias na implementação das tarifas para permitir tempo para ambas as partes negociarem. O Vice-Primeiro-Ministro Ho Duc Phuc foi enviado para os Estados Unidos na esperança de resolver a questão das tarifas através de canais diplomáticos.

Numa reunião de emergência do gabinete, o Primeiro-Ministro Pham Minh Chinh enfatizou que, apesar dos desafios, o Vietname manterá o seu objetivo de crescimento do PIB de 8% ou superior. Ele observou que este desafio poderia ser também uma oportunidade para promover reformas estruturais na economia, visando um desenvolvimento rápido e sustentável, expansão de mercado e otimização da cadeia de abastecimento.

Respostas de outros países:

• União Europeia: A Presidente da Comissão Europeia, Ursula von der Leyen, afirmou que a UE está disposta a negociar com os EUA visando tarifas zero mútuas sobre bens industriais, mas advertiu que, se as negociações falharem, a UE adotará contramedidas.
• Japão: O ministro do Comércio do Japão, Yoji Muto, expressou pesar pela decisão das tarifas dos EUA e disse que o Japão consideraria tomar medidas apropriadas.
• Austrália: O primeiro-ministro australiano, Anthony Albanese, criticou as tarifas dos EUA como "infundadas", mas afirmou que a Austrália não iria implementar tarifas retaliatórias.

Neste momento, para além da forte reação da China, outros países têm respondido de forma relativamente moderada. O Vietname destaca-se em contraste com a abordagem inflexível da China, especialmente tendo em conta o comentário do Primeiro-Ministro Pham Minh Chinh de que o desafio é também uma oportunidade para ajustar a estrutura económica. Esta perspetiva de transformar a pressão em momentum é especialmente provocadora de reflexão.

Na verdade, não é que o Vietnã falte coragem, mas sim que as consequências desta guerra tarifária são demasiado pesadas para o país suportar. Se a situação realmente se intensificar, não só os EUA sofreriam, a China também, e a resposta moderada do Vietnã é mais uma questão de necessidade do que de escolha.

2. Guerra Tarifária: Duas Lâminas Dividindo a Economia Global

Se uma guerra tarifária realmente eclodir, será como duas lâminas afiadas cortando as veias da economia global, rasgando impiedosamente o seu tecido.

2.1 Blade One: A Dor da Reestruturação da Cadeia de Abastecimento

O impacto mais direto e visível dos EUA usar sua arma tarifária é o choque severo que traz às cadeias de abastecimento globais. As altas tarifas atuam como barreiras comerciais feitas pelo homem, aumentando instantaneamente o custo de bens importados. Isso não apenas aumenta diretamente os gastos dos consumidores dos EUA, mas também coloca uma pressão de exportação tremenda sobre a manufatura chinesa, que depende muito do mercado dos EUA.

Para evitar o peso das altas tarifas, as cadeias industriais globais estão mais uma vez sendo forçadas a passar por uma reestruturação massiva. Os dados dos últimos três anos (2022–2024) podem ser vistos como uma prévia:

• O Surgimento do Sudeste Asiático: Como demonstrado em relatórios do Banco Mundial, a ASEAN tornou-se um dos maiores beneficiários desta mudança na cadeia de abastecimento. Em 2024, o investimento direto estrangeiro (IDE) na indústria transformadora na ASEAN aumentou quase 30% em comparação com 2020. Esta tendência não é infundada - estamos a assistir a uma aceleração da relocalização de indústrias como a eletrónica, têxteis e produção ligeira para países como o Vietname e a Tailândia. Por exemplo, a Samsung Electronics da Coreia do Sul encerrou a sua última fábrica de telemóveis na China e aumentou o investimento no Vietname e na Índia. A marca japonesa de vestuário Uniqlo também começou a aumentar a sua quota de produção no Sudeste Asiático para reduzir a dependência de qualquer mercado único. Estas relocalizações corporativas impulsionaram diretamente o emprego local e o crescimento económico.
• Vietname e México “em ascensão”: Graças às suas localizações geográficas e custos de mão de obra relativamente baixos, Vietname e México tornaram-se gradualmente importantes polos alternativos de fabrico para empresas dos EUA fora da China. Tome-se o Vietname como exemplo - as suas exportações para os Estados Unidos têm continuado a aumentar nos últimos três anos, especialmente em setores como têxteis, calçado e componentes eletrónicos. O México, beneficiando da sua proximidade aos EUA e do Tratado de Livre Comércio da América do Norte (substituído pelo T-MEC em 2020, mas ainda exerce influência), tem atraído investimento substancial em indústrias como peças de automóveis e eletrodomésticos. A curto prazo, ambos os países têm de facto colhido os frutos da deslocalização industrial global.

Agora, com o Presidente dos EUA, Trump, anunciando uma tarifa de 10% sobre todos os bens importados, juntamente com uma tarifa adicional de mais de 50% sobre os bens chineses, o modelo anterior de realocação da cadeia de abastecimento, que era “ganha-ganha”, está enfrentando outro choque severo. É como uma placa tectônica pós-terremoto experimentando outro tremor violento - as 'placas' de produção que já haviam começado a se deslocar agora estão enfrentando novas incertezas.

Para as empresas que já transferiram parte da sua produção para o Vietname, México e outros países, a nova política tarifária é, sem dúvida, um golpe duro. Embora possam ter evitado a tarifa adicional de 50%+ sobre bens chineses, a tarifa de 10% sobre todas as importações imposta pelos EUA ainda aumenta os seus custos operacionais e enfraquece a sua competitividade de preços.

Ainda pior, se a produção deles no Vietname ou no México ainda depender de componentes e matérias-primas importadas da China, os custos destes produtos intermédios também aumentarão significativamente devido às tarifas de mais de 50% sobre os bens chineses, acabando por aumentar, em vez de reduzir, os custos globais de produção.

Esta nova onda de choques tarifários irá acelerar ainda mais a fragmentação e regionalização das cadeias de abastecimento globais. As empresas podem tornar-se mais inclinadas a estabelecer bases de produção mais próximas dos mercados de consumidores finais ou diversificar a sua pegada de fabrico por vários países para reduzir a dependência de um único país ou região. Esta tendência pode levar a um cenário de comércio global mais complexo, menor eficiência nas cadeias de abastecimento e maiores custos de gestão para as empresas.

Em suma, as novas políticas tarifárias atuam como uma lâmina ainda mais afiada, não apenas intensificando a dor existente da reestruturação da cadeia de abastecimento, mas também causando impactos mais amplos e profundos em todas as camadas da economia global. Empresas e países que estavam apenas começando a se adaptar ao novo cenário agora estão sendo forçados a mais uma rodada de ajustes e desafios.

2.2 Blade Dois: A Ameaça de uma "Armadilha de Estagflação"

Como o renomado investidor Ray Dalio advertiu, as tarifas atuam como uma injeção tóxica de “estagflação” na economia global. Os países exportadores enfrentam pressão deflacionária devido à queda da demanda, enquanto os países importadores sofrem inflação devido ao aumento dos preços dos produtos. Essa ocorrência simultânea de estagnação econômica e inflação é exatamente o tipo de “armadilha da estagflação” que os economistas mais temem.

Vamos dar uma olhada nos dados reais de desempenho dos EUA e dos principais países exportadores:

• A inflação crescente nos Estados Unidos: Desde que os Estados Unidos intensificaram ainda mais sua política tarifária no final de 2024, temos visto um aumento claro no Índice de Preços ao Consumidor (IPC). De acordo com o Bureau of Labor Statistics dos EUA, em fevereiro de 2025, o IPC dos EUA havia aumentado 0,684% em comparação com o final de 2024. Os preços subiram especialmente rapidamente para bens afetados por tarifas, como eletrônicos, roupas e móveis. Isso levou a um aumento contínuo do custo de vida e a uma queda no poder de compra real. A taxa de inflação anualizada nos EUA está agora em torno de 2,8% a 3,0%, bem acima da meta de controle de 2%.
• O Abalo para Países Exportadores: Para economias orientadas para a exportação, como a China, a Coreia do Sul e a Alemanha, as tarifas aumentadas dos EUA são um golpe pesado. A curto prazo, a procura de exportação dos EUA diminuiu significativamente, causando reduções de pedidos e abrandamentos na produção. Para digerir a capacidade excedentária, algumas empresas são forçadas a baixar os preços, levando a lucros em queda ou mesmo a perdas. Isso irá enfraquecer ainda mais a confiança no investimento e potencialmente levar a despedimentos e a um aumento do desemprego. Por exemplo, de acordo com o Unidade de Inteligência Económica, O crescimento do PIB da China pode diminuir de 0,6% para 2,5% entre 2025 e 2027, dependendo da gravidade das tarifas.

O que torna a armadilha da estagflação dentro de um único país tão assustadora é que as políticas monetárias tradicionais frequentemente falham em abordar simultaneamente a estagnação e a inflação. Se os bancos centrais adotarem políticas monetárias frouxas para estimular o crescimento, correm o risco de alimentar a inflação. Mas se apertarem para conter a inflação, podem empurrar a economia ainda mais para a recessão. Isso cria um dilema de política para os governos em todo o mundo.

É importante notar que desta vez, a estagflação causada pela guerra tarifária não está confinada a um único país, mas é global: inflação para os países importadores, estagnação para os exportadores. Resolver uma crise de estagflação globalmente sincronizada é muito mais complexo do que resolver uma doméstica.

Para países importadores como os EUA, o desafio principal é o aumento contínuo dos preços. Tradicionalmente, o aumento das taxas de juros é usado para combater a inflação. No entanto, com o crescimento econômico já desacelerando devido a tarifas e interrupções na cadeia de abastecimento, aumentar as taxas poderia ainda mais prejudicar as atividades econômicas, potencialmente levando a uma recessão.

Para países exportadores como a China, o principal problema é a desaceleração econômica causada pela demanda insuficiente. Para estimular a economia, medidas como a redução das taxas de juros e o aumento do fornecimento de crédito são tipicamente empregadas. No entanto, no contexto das tensões comerciais globais, tais ações podem levar a saídas de capital e à desvalorização da moeda, intensificando ainda mais as fricções comerciais com os EUA.

Portanto, este dilema global de estagflação torna as políticas nacionais individuais ineficazes ou até contraproducentes. Os países importadores e exportadores enfrentam desafios políticos distintos, e ações unilaterais dificilmente encontrarão um equilíbrio ou formarão um consenso global para resolver o problema.

É por isso que economistas como Ray Dalio estão preocupados com a situação, uma vez que isso indica que a economia global pode entrar num período prolongado de baixo crescimento e alta inflação.

2.3 Sumário

Em resumo, esta guerra tarifária é como duas lâminas invisíveis cortando silenciosamente os nervos da economia global.

• A primeira lâmina - a dor da reestruturação da cadeia de abastecimento - obriga as empresas globais a pagar custos elevados para reajustar os seus layouts de produção, levando a uma eficiência reduzida e, em última análise, a preços mais altos para os consumidores.
• A segunda lâmina - a ameaça de uma "armadilha de estagflação" - coloca os governos num dilema. Eles devem lidar com pressões inflacionárias ao mesmo tempo que evitam uma desaceleração econômica adicional, mas as ferramentas tradicionais de política monetária estão se mostrando insuficientes.

Enfrentando cadeias de abastecimento quebradas e o risco de estagflação, alguns países podem recorrer à sua única proteção restante - a moeda. Uma corrida competitiva de desvalorização da moeda, típica da política de "cada um por si", pode já estar silenciosamente em curso.

3. O Escudo da Moeda: Um Veneno Disfarçado como uma Cura

A história tem uma maneira de se repetir — especialmente na economia. Vez após vez, temos observado os mesmos padrões se desdobrarem, ainda assim, continuamos a esquecer as lições que uma vez aprendemos. Guerras cambiais — este termo aparentemente técnico e complexo — na verdade se repetiram ao longo da história econômica humana.

Hoje, este “escudo monetário” está mais uma vez a ser utilizado por vários países. Pode parecer capaz de aliviar temporariamente as dores agudas da economia. Mas se a história servir de guia, é menos um remédio e mais um veneno de ação lenta.

3.1 Desvalorização da Moeda Durante a Grande Depressão

Durante a Grande Depressão dos anos 1930, as economias ao redor do mundo entraram em recessão e deflação. Num esforço para estimular as exportações e salvar suas economias, os países correram para desvalorizar suas moedas. Em 1931, o Reino Unido foi o primeiro a abandonar o padrão-ouro, permitindo que a libra esterlina flutuasse livremente. A libra depreciou rapidamente cerca de 30% em relação ao dólar dos EUA. Como resultado, o Reino Unido obteve uma vantagem significativa no preço das exportações, e suas exportações tiveram um breve ressurgimento.

Este movimento do Reino Unido desencadeou uma tempestade global. França, Alemanha e Itália seguiram o exemplo, usando a desvalorização da moeda como ferramenta para a recuperação econômica. Essa onda de desvalorização competitiva desencadeou uma reação em cadeia - os países começaram a erguer altas barreiras tarifárias para proteger seus mercados domésticos. Mas a realidade foi cruel. Os volumes do comércio global despencaram. De acordo com dados do Fundo Monetário Internacional (FMI), entre 1929 e 1933, o comércio global encolheu mais de 60%, aprofundando a recessão econômica e causando um aumento acentuado do desemprego em todo o mundo. Nos Estados Unidos, o desemprego disparou para mais de 25%.

3.2 Desvalorização da Moeda Durante a Crise Financeira Asiática

Se as lições da Grande Depressão ainda parecerem distantes, então devemos olhar para um episódio mais recente de guerra cambial: a Crise Financeira Asiática de 1997. Na época, muitas economias asiáticas haviam experimentado um crescimento rápido e acumulado dívidas externas massivas. A entrada de dinheiro quente levou a preços de ativos em disparada. Quando o capital estrangeiro repentinamente se retirou, as moedas do Sudeste Asiático, como o baht tailandês, o rupiah indonésio e o ringgit malaio, colapsaram um após o outro.

A Tailândia foi a primeira a agir — em julho de 1997, anunciou o abandono da sua ligação à moeda Dólar dos EUA, e o baht caiu mais de 50% em pouco tempo. Para manter a competitividade das exportações, outros países seguiram rapidamente com as suas desvalorizações. Mas o que se seguiu foi uma onda ainda mais intensa de fuga de capitais. Em apenas alguns meses, as reservas cambiais da Coreia do Sul foram esgotadas, obrigando-a a solicitar um resgate de emergência de $58 mil milhões ao Fundo Monetário Internacional.

Embora a desvalorização tenha impulsionado temporariamente a competitividade das exportações, também desencadeou uma grave inflação e recessão econômica. Na Indonésia, a crise desencadeou uma ampla agitação social, forçando o Presidente Suharto a renunciar. Durante a crise, a taxa de inflação da Indonésia disparou acima de 70%, o desemprego aumentou e o país mergulhou no caos.

Os ecos da história servem como um aviso: a desvalorização da moeda, embora pareça uma ferramenta econômica simples, carrega riscos enormes e imprevisíveis. Uma vez que os países se envolvem em desvalorização competitiva, não apenas as vantagens de exportação são de curta duração e insustentáveis, mas os mercados de capital globais também enfrentam uma agitação violenta, levando a recessões econômicas de longo prazo e desequilíbrios.

No entanto, a eficácia a curto prazo deste chamado “escudo monetário” continua a tentar mais países para o abismo.

3.3 Desvalorização da Moeda: Uma Tábua de Salvação Desesperada

Na guerra tarifária de hoje, os países mais uma vez foram empurrados para a beira da desvalorização da moeda. Diante da ameaça de exportações rapidamente encolhendo e ondas de desemprego, a desvalorização da moeda nacional tornou-se um "último recurso" que os governos se sentem compelidos a agarrar. Mas a história claramente nos mostra que este recurso não é salvação - é um catalisador para uma maior deterioração econômica.

Analisando os dados recentes, após a introdução da nova política tarifária em abril de 2025, o RMB caiu de 7,05 para 7,20 por dólar dos EUA, atingindo o valor mais baixo em dois anos. O dong vietnamita seguiu de perto, depreciando mais de 6% em relação ao dólar. Outras moedas, como o won sul-coreano, o dólar de Taiwan, o ringgit malaio e até o euro, adotaram políticas monetárias mais flexíveis sem exceção. A lógica por trás dessa desvalorização competitiva é simples e brutal: quando a moeda de um país se desvaloriza, seus bens de exportação se tornam mais baratos no mercado internacional, impulsionando temporariamente as exportações.

Mas por trás desta recuperação a curto prazo, esconde-se uma crise significativa e oculta. Uma vez que uma moeda continua a depreciar, o valor real dos ativos domésticos inevitavelmente diminui. O capital estrangeiro, impulsionado pela aversão ao risco, irá retirar-se rapidamente. Por exemplo, na Turquia em 2024, a lira depreciou mais de 40% num ano, desencadeando uma enorme fuga de capital estrangeiro. As reservas cambiais foram rapidamente esgotadas, a inflação disparou para mais de 85%, o custo de vida disparou e a economia vacilou à beira do colapso.

O que é ainda mais preocupante é que, uma vez que a desvalorização da moeda se torne uma tática defensiva que todos os países são forçados a adotar, os mercados de capitais globais podem mergulhar em fluxos de liquidez induzidos pelo pânico, com capital inundando ativos denominados em dólares. Nesse ponto, os EUA em si cairão na "armadilha do dólar": um dólar rapidamente apreciado esmagará a fabricação doméstica, a liquidez global secará e uma situação de "perder-perder" inevitavelmente seguirá.

Na realidade, se fosse qualquer país que não os Estados Unidos, aumentar tarifas iguais seria um pedido justo para o equilíbrio comercial. Mas os EUA são diferentes. Devido à sua hegemonia do Dólar, o chamado défice comercial não é tão injusto como afirma. Ou melhor, o défice comercial é apenas parte da verdade.

4. Défices Comerciais Sob a Hegemonia do Dólar dos EUA

Para compreender a hegemonia do Dólar, devemos primeiro recuar até ao período após a Segunda Guerra Mundial. O sistema de Bretton Woods estabeleceu a ligação do dólar ao ouro, tornando o dólar dos EUA a principal moeda de reserva e de liquidação do mundo. No entanto, este sistema colapsou em 1971 quando a administração Nixon anunciou a desvinculação do dólar do ouro.

Então, como é que o dólar conseguiu manter a sua posição dominante mesmo após o colapso do padrão ouro?

4.1 A Formação da Hegemonia do Dólar

Um dos principais fatores foi o estabelecimento do sistema do petrodólar. Na década de 1970, os Estados Unidos e a Arábia Saudita alcançaram um acordo histórico: a Arábia Saudita concordou em usar o dólar dos EUA como a única moeda de liquidação para suas exportações de petróleo, enquanto os EUA se comprometeram a fornecer garantias de segurança para a Arábia Saudita. Como o petróleo é o sangue vital da economia global, este acordo significava que a maioria das transações de petróleo em todo o mundo teria que ser realizada em dólares.

Imagina um mercado internacional maciço onde todos os países precisam de comprar petróleo para manter as suas economias a funcionar. A única maneira de comprar petróleo é ter dólares americanos. É como ter apenas um "bilhete de entrada" universal para o mercado - o dólar. Para obter este bilhete, os países devem exportar bens e serviços para os EUA para ganhar dólares, ou deter ativos denominados em dólares.

Além do sistema do petrodólar, o status do dólar dos EUA como principal moeda de reserva do mundo fortaleceu ainda mais a sua posição hegemónica. Os bancos centrais em todo o mundo precisam deter uma certa quantidade de reservas de câmbio para gerir o balanço de pagamentos, intervir nos mercados de câmbio ou armazenar riqueza nacional. Dada a dimensão da economia dos EUA, a profundidade e liquidez dos seus mercados financeiros e a sua relativa estabilidade, o dólar tornou-se naturalmente a moeda de reserva preferida pelos bancos centrais a nível global.

De acordo com dados do Fundo Monetário Internacional (FMI), até o final de 2024, o dólar dos EUA ainda representava cerca de 57,8% das reservas globais de câmbio, muito à frente de outras moedas como o euro, iene e libra (ver gráfico acima). Isso significa que mais da metade das reservas mundiais ainda são mantidas em dólares americanos. Se você está curioso sobre como a hegemonia do dólar foi estabelecida, vale a pena conferir"Fuga da Armadilha da Inflação: Retornando ao Padrão de Tempo". Não se trata apenas do dólar - ele traça a história de quase todas as principais moedas.

4.2 Os "Privilégios" Gerados pela Hegemonia do Dólar: Financiamento de Baixo Custo e Senhoriagem

É precisamente por causa do estatuto especial do dólar que os Estados Unidos desfrutam de "privilégios" incomparáveis por qualquer outro país. Os dois mais notáveis são financiamento de baixo custo e senhoriagem.

Financiamento de baixo custo: Devido à enorme procura global por ativos denominados em dólares (como os títulos do Tesouro dos EUA), os EUA podem pedir emprestado a taxas de juro relativamente baixas. É semelhante a como uma empresa com excelente crédito pode obter facilmente empréstimos com juros baixos dos bancos. Quando outros países têm défices comerciais, enfrentam frequentemente pressão devido à depreciação da moeda e ao aumento dos custos de financiamento. Mas graças à hegemonia do dólar, os EUA enfrentam muito menos desta pressão.

Por exemplo, mesmo que a dívida do governo dos EUA continue a aumentar, os investidores globais ainda estão dispostos a comprar títulos do Tesouro dos EUA. Isso ajuda a suprimir os custos de empréstimos dos EUA. Imagine se outro país tivesse uma dívida tão massiva - seus rendimentos de títulos provavelmente disparariam.

Senhoriagem: Senhoriagem refere-se à diferença entre a receita da emissão de moeda e o custo de produzi-la. Para os Estados Unidos, uma vez que o dólar é a principal moeda de reserva do mundo, muitos países precisam deter dólares. Isso é essencialmente equivalente aos EUA adquirirem riqueza "gratuitamente", porque outros países precisam exportar bens e serviços para os EUA a fim de obter dólares.

Pode pensar nisso como os EUA sendo um “banqueiro global” com o poder de emitir uma moeda universalmente aceite. Ao imprimir dinheiro, pode efetivamente comprar bens e serviços em todo o mundo. Embora na prática seja mais complexo do que simplesmente imprimir dinheiro, o papel global do dólar concede aos EUA uma forma de rendimento de senhoriagem.

4.3 O déficit comercial não é toda a história

Quando falamos sobre déficits comerciais, frequentemente focamos apenas na importação e exportação de bens e serviços. Mas na realidade, o comércio internacional também envolve o fluxo de capital. Sob a hegemonia do dólar, os déficits comerciais dos EUA frequentemente são acompanhados por grandes influxos de capital líquido.

Isto acontece porque, quando os EUA compram bens e serviços de outros países, os dólares fluem para esses países. Estes países frequentemente reinvestem os dólares que ganham de volta no mercado financeiro dos EUA, por exemplo, comprando títulos do Tesouro dos EUA, ações, imóveis, etc. Este refluxo de capital compensa parcialmente o défice comercial dos EUA.

Pode pensar nisso como um grande centro comercial. Os clientes (outros países) compram mercadorias nas lojas dos EUA (a economia dos EUA) e depois depositam o dinheiro que ganham de volta no próprio banco do centro comercial (o sistema financeiro dos EUA).

De acordo com dados do Departamento de Comércio dos EUA, ao longo dos anos, os EUA têm consistentemente registrado défices comerciais. No entanto, ao mesmo tempo, a conta financeira dos EUA tem mostrado um excedente, o que significa que o capital que flui para os EUA excede o capital que flui para fora. Isso ajuda a explicar por que os EUA podem registar défices comerciais a longo prazo sem desencadear uma grave crise económica.

4.4 O Dilema de Triffin: A Contradição Inerente da Hegemonia do Dólar

O papel do dólar dos EUA como moeda de reserva global contém inherentemente um famoso dilema econômico - o Dilema de Triffin, proposto pelo economista americano Robert Triffin na década de 1960.

Triffin apontou que, para atender à crescente demanda da economia global por dólares, os Estados Unidos devem constantemente fornecer dólares ao mundo. Isso significa que os EUA devem manter déficits comerciais a longo prazo, porque apenas através de déficits comerciais os dólares podem fluir para outros países e se tornarem sua moeda de reserva e meio de troca.

No entanto, défices comerciais persistentes acabarão por fazer com que a dívida dos EUA continue a aumentar, o que pode suscitar dúvidas sobre a credibilidade do dólar. Se a credibilidade do dólar enfraquecer, os países podem reduzir as suas reservas em dólares e mudar para outras moedas, minando a dominância do dólar.

Isto cria um dilema: para manter a economia mundial líquida, os EUA precisam de défices comerciais—mas défices comerciais prolongados podem desestabilizar o dólar a longo prazo.

Em suma, ser o líder global não é um trabalho fácil.

4.5 Resumo: Défices Comerciais Sob a Hegemonia do Dólar

Em resumo, no âmbito da hegemonia do dólar, o défice comercial dos EUA tem uma natureza única. Não se trata apenas de um simples desequilíbrio entre importações e exportações de bens e serviços, mas está intimamente ligado ao papel do dólar dos EUA como moeda de reserva global e de compensação. A hegemonia do dólar concede aos Estados Unidos numerosos “privilégios” económicos, mas também traz consigo contradições inerentes e potenciais riscos.

Voltando à atual guerra tarifária — o Presidente Trump afirma que impor tarifas reduzirá o défice comercial dos EUA, argumentando que isso protegerá os empregos e indústrias americanas. Mas do ponto de vista da hegemonia do Dólar, a verdadeira intenção dos EUA pode ser mais complexa.

Alguns analistas acreditam que o verdadeiro objetivo dos EUA ao iniciar a guerra tarifária não é apenas reduzir seu défice comercial, mas sim preservar sua liderança nos âmbitos económico e tecnológico globais. Ao aplicar pressão tarifária em países e indústrias específicos, os EUA podem estar a tentar forçar esses países a fazer concessões em regras comerciais, proteção de propriedade intelectual, transferência de tecnologia e muito mais.

Além disso, as tarifas podem ser vistas como uma ferramenta geopolítica para ajustar as relações econômicas e políticas com os países visados. Em suma, devido à hegemonia do Dólar, as tarifas estão a ser “weaponized.”

Para o mundo, abordar o problema da hegemonia do Dólar é a solução fundamental para combater a politização das tarifas pelos Estados Unidos.

5. O “Calcanhar de Aquiles” da Hegemonia do Dólar

A hegemonia do dólar é como o herói grego antigo Aquiles - por mais poderoso que pareça por fora, ainda tem uma fraqueza fatal. Por trás da força da dominação do dólar estão várias vulnerabilidades econômicas e políticas sérias. Uma vez que essas fraquezas sejam perfuradas pelas forças de mercado ou mudanças políticas, tanto os EUA quanto a economia global podem enfrentar um nível sem precedentes de turbulência.

5.1 A Insustentabilidade da Dívida Excessiva

Para entender o problema da hegemonia do Dólar, primeiro temos de olhar para os números. Em março de 2025, a dívida do governo federal dos EUA ultrapassou os $36.56 trilhões, o que corresponde a mais de 124% do seu produto interno bruto (PIB). O que significa verdadeiramente este valor? Simplesmente, a emissão anual de dívida do governo dos EUA agora excede o valor total de bens e serviços que produz num ano inteiro.

No entanto, o que é estranho é que esta enorme dívida não levou a custos de empréstimos mais elevados. Pelo contrário, ao longo das últimas décadas, os EUA têm utilizado o estatuto global do dólar para suprimir as taxas de juro, mantendo os custos de empréstimos anormalmente baixos. Os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA têm permanecido em níveis baixos durante anos - entre 2020 e 2024, por exemplo, o rendimento médio dos títulos do Tesouro a 10 anos foi cerca de 2%, enquanto outros países fortemente endividados, como o Brasil, viram os rendimentos dispararem acima de 10% ou até mais durante o mesmo período.

Por trás do aparentemente “ideal” combo de dívida maciça e financiamento de baixo custo, esconde-se um milagre econômico insustentável. Se os investidores globais alguma vez perderem a confiança na capacidade dos EUA de pagar as suas dívidas, os custos de empréstimo poderiam disparar rapidamente, colocando à prova a credibilidade do dólar.

A crise hipotecária subprime de 2008 foi a primeira vez que a hegemonia do dólar enfrentou sérias dúvidas. Embora o Federal Reserve tenha conseguido resgatar o sistema com uma flexibilização quantitativa massiva (QE), os EUA escaparam por pouco do colapso e plantaram as sementes para riscos mais profundos de dívida e inflação.

Desde a pandemia de COVID-19 em 2020, o governo dos EUA e a Reserva Federal lançaram mais de $4.5 trilhões em QE. Uma rodada tão surpreendente de "impressão de dinheiro" mais uma vez empurrou a credibilidade do dólar para a beira de um precipício.

5.2 A Reação Global Contra o Sistema do Dólar

Os Estados Unidos têm usado há muito o sistema baseado no dólar para impor sanções económicas e restrições comerciais, o que tem causado séria insatisfação entre os países em todo o mundo. Os dados mostram que, apenas de 2010 a 2024, o Tesouro dos EUA impôs mais de 20.000 sanções financeiras e congelamentos de ativos através do sistema de compensação em dólares a países estrangeiros, empresas e indivíduos.

Um exemplo recente: após o início do conflito Rússia-Ucrânia em 2022, os EUA impuseram rapidamente as sanções financeiras mais severas da história à Rússia — congelando aproximadamente $300 bilhões em reservas estrangeiras russas e proibindo os bancos russos de acessar o SWIFT, o sistema global de liquidação interbancária baseado no dólar.

Em resposta a essa “hegemonia financeira” do dólar, cada vez mais países começaram a buscar ativamente alternativas para contornar o sistema do dólar. Pegue os países do BRICS (Brasil, Rússia, Índia, China, África do Sul): desde 2023, eles têm acelerado esforços para estabelecer mecanismos de liquidação comercial em moedas não-dólar. Os dados mostram que, até 2024, mais de 70% do comércio China-Rússia foi liquidado em moedas não-dólar. Em 2023, a Índia e os Emirados Árabes Unidos assinaram um acordo para usar a rupia no comércio bilateral. O Brasil e a Argentina também pressionaram por liquidações em moeda local para reduzir a dependência do dólar.

Indo ainda mais longe, na cimeira do BRICS em agosto de 2024, foi levantada uma proposta formal para criar uma “moeda comum do BRICS.” Embora a ideia ainda esteja numa fase inicial, ela sinaliza claramente que a tendência de desdolarização está ganhando ímpeto.

5.3 O Desafio das Moedas Descentralizadas

Se os esforços nacionais de desdolarização ainda estão numa fase inicial, então o rápido desenvolvimento das moedas digitais abriu um novo campo de batalha para o mercado financeiro global.

As criptomoedas representadas pelo Bitcoin, devido à sua natureza descentralizada e à incapacidade de serem controladas por qualquer país, têm atraído cada vez mais a atenção de investidores globais, empresas e até governos. De acordo com um relatório de pesquisa de 2024 da Universidade de Cambridge, mais de 300 milhões de pessoas em todo o mundo possuem ou usaram criptomoeda.

Embora o Bitcoin ainda não tenha desafiado verdadeiramente o status do dólar dos EUA como moeda de reserva global, oferece uma forma completamente nova de armazenar riqueza e realizar pagamentos transfronteiriços. Em 2021, El Salvador tornou-se o primeiro país do mundo a adotar o Bitcoin como meio de pagamento legal, seguido pela República Centro-Africana em 2022. Embora esses países sejam pequenos em escala, suas ações enviaram um sinal claro para o mundo: a soberania monetária não precisa depender do sistema do dólar dos EUA.

5.4 Possíveis Caminhos para o Fim da Hegemonia do Dólar

Olhando para a experiência histórica, a dominância de nenhuma moeda dura para sempre. O dólar de prata espanhol, florim holandês e libra esterlina foram todos uma vez dominantes no palco global, mas eventualmente declinaram. Embora o Dólar dos EUA permaneça poderoso, também está destinado a enfrentar desafios cíclicos.

Os especialistas geralmente identificam três caminhos possíveis que poderiam levar ao fim da hegemonia do dólar:

Em primeiro lugar, a tendência da multipolaridade global continua a acelerar. A posição dos EUA na economia internacional declina gradualmente e o centro económico global desloca-se para mercados emergentes como a Ásia Oriental, a Ásia do Sul e o Médio Oriente. Mais países, com base nos seus próprios interesses, promovem a adoção generalizada de mecanismos de liquidação não em Dólares. À medida que a procura pelo dólar como moeda de reserva cai gradualmente, a sua dominância dilui-se.

Em segundo lugar, a solvência da dívida do Tesouro dos EUA é seriamente questionada pelos mercados. Os EUA já não conseguem financiar-se a baixo custo, as taxas de juro da dívida disparam e surge uma crise da dívida do governo. Isto leva a uma crise de credibilidade sem precedentes para o dólar. Neste cenário, os mercados de capitais globais podem descartar ativos em dólares, desencadeando o colapso da credibilidade do dólar e a desintegração do sistema do dólar num instante.

Terceiro, as moedas digitais ganham rapidamente popularidade, tornando o comércio global transfronteiriço não mais fortemente dependente do sistema de compensação do Dólar. Especialmente se moedas como o yuan digital ou criptomoedas descentralizadas como o Bitcoin se tornarem ferramentas de pagamento internacionais mainstream, a dependência do mundo no Dólar diminuirá significativamente. O Dólar então perderia seu status como uma “arma financeira absoluta”, e sua hegemonia terminaria naturalmente.

Em particular, stablecoins descentralizadas - especialmente aquelas que não são apoiadas por ativos em dólares - têm potencial para se tornar concorrentes poderosos para substituir o dólar.

6. Stablecoins Descentralizadas como o Fim da Hegemonia do Dólar

Ao longo da última década, a rápida ascensão das criptomoedas tem aberto os olhos das pessoas para possibilidades para além do sistema monetário tradicional. Dentro desta tendência, as moedas estáveis, com as suas âncoras de valor relativamente estáveis, capacidades convenientes de pagamentos transfronteiriços e potencial de descentralização, têm gradualmente tornado-se uma força poderosa que poderia reformular a ordem monetária atual.

No entanto, é importante notar que nem todas as stablecoins estão qualificadas para serem concorrentes no fim da hegemonia do dólar.

6.1 Categorias de Stablecoins e Seus Mecanismos

Para entender melhor as stablecoins, podemos dividi-las em três categorias principais:

1. Stablecoins Colateralizadas por Moeda Fiduciária

Como o nome sugere, as stablecoins colateralizadas por moeda fiduciária são apoiadas por moedas fiduciárias tradicionais como o dólar dos EUA ou o euro. Esses tokens mantêm uma taxa de câmbio de valor de 1:1 para a moeda subjacente. Os exemplos mais conhecidos incluem USDT (Tether) e USDC (USD Coin). Em 9 de abril de 2025, a capitalização de mercado do USDT atingiu US$140 bilhões, e a do USDC estava em US$60 bilhões, representando juntas mais de 85% do mercado de stablecoins (consulte o gráfico abaixo).

A maior vantagem deste tipo de moeda estável é que é fácil de entender e relativamente de baixo risco. Desde que o emissor realmente detenha reservas fiat equivalentes à quantidade de tokens emitidos, o preço do token pode ser mantido de forma eficaz. No entanto, este modelo depende muito de entidades centralizadas como a Tether e a Circle para credibilidade e confiança operacional.

Isto leva a uma questão central – os emissores centralizados estão inevitavelmente sujeitos a forças políticas, jurisdição legal e regulação financeira.

2. Stablecoins Colateralizadas por Criptomoeda

Estas stablecoins são garantidas por outros ativos cripto (como ETH ou BTC). Mantêm a estabilidade de preço através da sobre-colateralização, sendo a DAI (pela MakerDAO) e a mais recente LUSD (pela Liquity) os exemplos mais notáveis de stablecoins descentralizadas.

Em agosto de 2024, a MakerDAO passou por uma grande reformulação, mudando seu nome para Sky e renomeando o DAI para USDS. Para simplificar, continuaremos nos referindo a ele como DAI.

Até ao final de março de 2025, a capitalização de mercado combinada de DAI e USDS ultrapassou os $10.8 biliões, tornando-se a principal stablecoin cripto-suportada (ver gráfico). Comparativamente às stablecoins suportadas por moeda fiduciária, este tipo oferece uma muito maior descentralização, visto que tanto o colateral como o processo de emissão são tratados através de contratos inteligentes—automatizados e teoricamente resistentes à manipulação.

3. Stablecoins Algorítmicas (Não Garantidas por Colateral)

As stablecoins algorítmicas foram primeiramente introduzidas por projetos como Basis e mais tarde TerraUSD (UST). Estas stablecoins não são garantidas por ativos fiat ou criptográficos. Em vez disso, tentam fixar o seu valor ao fiat (tipicamente o dólar dos EUA) através de algoritmos complexos que ajustam automaticamente o fornecimento de tokens. O colapso do TerraUSD em 2022 causou uma grande agitação no mercado e muitos consideraram as stablecoins algorítmicas um conceito falhado. No entanto, novas tentativas como Frax e Reflexer começaram lentamente a reconstruir a confiança.

Dito isto, devido à falta de suporte de ativos reais, a estabilidade a longo prazo das stablecoins algorítmicas permanece não comprovada aos olhos do mercado.

6.2 Porque não pode o USDT e o USDC acabar com a hegemonia do Dólar?

Vamos voltar à questão central deste artigo - por que USDT e USDC, que são apoiados por ativos em dólar dos EUA, não podem substituir o dólar como a nova moeda hegemônica?

A razão chave reside nisto: o seu valor ainda está firmemente ligado a ativos baseados no Dólar, e o controle sobre esses ativos pertence ultimamente ao governo dos EUA e aos seus órgãos reguladores.

Primeiro, vamos analisar alguns dados e exemplos do mundo real:

Durante o conflito Rússia-Ucrânia em 2022, os EUA lançaram sanções financeiras sem precedentes contra a Rússia, congelando mais de $300 bilhões das suas reservas estrangeiras—incluindo uma quantidade significativa de instrumentos financeiros garantidos por dólares. Após isso, o Tesouro dos EUA avisou explicitamente todos os emissores de stablecoins sob jurisdição dos EUA para congelar quaisquer contas relacionadas a entidades russas.

A Circle (o emissor do USDC) cumpriu rapidamente, congelando milhões de dólares em contas USDC. Isto mostra claramente uma coisa: USDC e outras stablecoins colateralizadas por moeda fiduciária são essencialmente versões blockchain do Dólar dos EUA. A sua natureza subjacente não mudou - os seus ativos permanecem firmemente sob a jurisdição dos reguladores dos EUA.

Agora vamos olhar para o USDT. Entre 2021 e 2024, o USDT congelou dezenas de endereços de carteira, totalizando centenas de milhões de dólares, a pedido do Departamento de Justiça dos Estados Unidos (DOJ) e do Gabinete do Procurador-Geral de Nova Iorque (NYAG). Embora a Tether, a empresa por trás do USDT, afirme estar registada nas Ilhas Virgens Britânicas e fora da jurisdição legal dos EUA, ainda assim foi obrigada a cumprir sob pressão do sistema global de liquidação em dólares.

O ponto mais crucial: este tipo de autoridade é idêntico ao sistema financeiro tradicional SWIFT. Os EUA apenas precisam emitir uma ordem para qualquer emissor de stablecoins lastreadas em dólares, e podem imediatamente congelar contas e cortar fluxos de fundos. Isso significa que as stablecoins lastreadas em moeda fiduciária estão fundamentalmente sob o controle da hegemonia do dólar dos EUA e, portanto, não podem verdadeiramente substituir a dominação do dólar no comércio e finanças globais.

6.3 A Stablecoin Que Pode Realmente Pôr Fim à Hegemonia do Dólar — Stablecoins Descentralizadas Não Apoiadas por Ativos em Dólares

Portanto, a stablecoin que pode realmente quebrar este impasse deve estar completamente desvinculada de ativos em dólares, não censurável e totalmente descentralizada.

Que características teria uma moeda estável dessas? Começando pelo stablecoin descentralizado DAI da MakerDAO, o modelo ideal para futuras stablecoins pode incluir:

• Colateral diversificado e descentralizado: Em vez de utilizar o dólar dos EUA ou ativos financeiros denominados em dólares como colateral principal, o núcleo seria composto por ativos descentralizados como BTC, ETH, ou até formas tokenizadas de ouro ou outros ativos não-dólar.
• Mecanismos de governação totalmente descentralizados: Os processos de colateralização, cunhagem e liquidação seriam todos executados através de contratos inteligentes, sem que uma entidade centralizada ou poder nacional possa controlar ou congelar ativos unilateralmente.
• Nenhum ponto único de falha regulatória: Todos os ativos de garantia seriam distribuídos por nós globalmente descentralizados, de forma que nenhum governo ou instituição poderia congelá-los ou dominá-los. Isso significaria que tal stablecoin estaria completamente fora da influência da hegemonia financeira dos EUA.

Uma vez que o colateral que apoia uma stablecoin está totalmente desdolarizado, os Estados Unidos são efetivamente removidos do centro do jogo monetário, eliminando diretamente as receitas de senhoriagem que desfrutaram durante muito tempo.

Senhoriagem, em essência, refere-se aos lucros extras que os EUA obtêm ao emitir o dólar, pois o mundo detém voluntariamente ativos em dólares. Por exemplo, o governo dos EUA economiza centenas de bilhões de dólares anualmente em custos de juros devido ao status de reserva global do dólar - somente em 2023, as economias estimadas nos juros do Tesouro dos EUA excederam $250 bilhões.

Mas uma vez que as stablecoins se convertem totalmente em BTC, ETH ou ativos lastreados em ouro, os países e instituições já não precisam de deter dólares ou dívida dos EUA como reservas. Isso significa que os EUA perdem a capacidade de imprimir dólares a custo zero para comprar bens reais de todo o mundo.

A partir desse momento, o Tesouro dos EUA já não pode emitir dívida apoiada pela dominância do dólar para facilmente aceder ao capital global. Esta nova estrutura impulsionada pela stablecoin retira o tapete por baixo do senhoriado do dólar, cortando o canal oculto através do qual os EUA têm extraído riqueza do mundo via financiamento de baixo custo.

6.4 Resumo: As Stablecoins Descentralizadas São a Chave Para Acabar com a Hegemonia da Moeda Fiat

Uma vez que tais stablecoins descentralizadas sejam amplamente adotadas, elas irão perturbar completamente a ordem financeira existente:

• Os países já não precisarão de liquidar o comércio através de sistemas baseados no dólar, como o SWIFT, libertando-se assim da ameaça de sanções e congelamentos de contas.
• O fluxo global de capital tornar-se-á muito mais livre e seguro. Os fundos já não serão bloqueados ou congelados arbitrariamente, nem utilizados como arma em conflitos geopolíticos.
• Os custos de financiamento cairão significativamente, pois não haverá necessidade de pagar o oculto "imposto de senhoriagem" ou "imposto do dólar" sob a hegemonia do dólar.

À medida que a tecnologia blockchain e a governação descentralizada continuam a amadurecer, a economia global pode eventualmente libertar-se da sombra da dominação do dólar dos EUA e abrir caminho para uma era financeira verdadeiramente aberta e livre.

Stablecoins descentralizadas e desdolarizadas poderiam tornar-se um novo tipo de moeda global - uma que não dará origem a outra forma de hegemonia monetária.

Conclusão

A era do dólar dos EUA pode estar chegando ao fim, não porque a América não é mais poderosa, mas porque o mundo não está mais disposto a confiar seu destino a um pedaço de papel que pode ser transformado em uma arma a qualquer momento.

A história lembra-nos repetidamente: por trás de cada moeda não estão apenas números frios, mas confiança e liberdade humanas. Quando o dólar usa repetidamente sua posição hegemônica para arrastar a economia global para a fragmentação e estagflação, uma nova ordem financeira surgirá silenciosamente.

A ascensão das stablecoins descentralizadas não é apenas uma inovação financeira, mas sim um despertar do espírito humano pela liberdade monetária. A verdadeira segurança da riqueza nunca dependeu do poder, mas sim da tecnologia e do consenso compartilhado. O futuro da economia global pertence a moedas que não podem ser congeladas ou censuradas por qualquer autoridade centralizada.

Uma vez que as stablecoins já não dependem de ativos em dólares como garantia, a dominância do dólar começará a desvanecer. Estamos a atravessar um ponto de viragem na história — não apenas a testemunhar o desfecho de uma guerra tarifária, mas o momento histórico em que a hegemonia monetária começa a desenrolar-se.

Se as stablecoins deixarem de ser apoiadas pelo Dólar, com o que é que devem então ser apoiadas? A resposta é o Bitcoin, o ativo digital nativo. Quanto à questão que colocamos no início - como deve a pessoa comum responder? A resposta torna-se clara: comece agora, reserve as suas despesas de vida e DCA no Bitcoin. Para obter informações mais detalhadas, consulte: “Bitcoin: O Melhor Refúgio para o Pensador a Longo Prazo?“

Talvez daqui a anos, quando as pessoas olharem para trás hoje, ficarão surpreendidas ao perceber:

O alvorecer da liberdade monetária começou silenciosamente, em meio a esta guerra silenciosa.

Pode não ter sido alto ou dramático, mas irá mudar profundamente o mundo.

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