Análise aprofundada dos potenciais riscos da Lei GENIUS

Recentemente, o tema mais quente no mundo das criptomoedas é sem dúvida a recente assinatura da Lei GENIUS. Muitas pessoas acreditam que isso abre a porta para a conformidade das criptomoedas, especialmente das stablecoins. Os apoiantes afirmam que essa medida irá consolidar a posição global do dólar, ao mesmo tempo que oferece uma forte proteção aos consumidores.

No entanto, este projeto de lei é realmente tão "genial" quanto parece à primeira vista? Ou será que sob aqueles termos atraentes, se escondem riscos que ainda não previmos?

Vamos fazer uma análise abrangente dos possíveis impactos negativos da "Lei GENIUS" em uma linguagem clara e acessível.

Como participante do mundo das criptomoedas, pessoalmente, recebo com satisfação a introdução deste projeto de lei. Ele leva a tecnologia blockchain e criptográfica à vida cotidiana das pessoas, dando um passo crucial para a adoção em larga escala e acrescentando uma garantia ao processo de globalização. Assim, as várias desvantagens listadas neste artigo podem ser vistas como "advertências em tempos de prosperidade", ou como um exercício de pensamento. Os leitores podem, por ora, ouvir e rir disso.

Armadilha do Dólar: o sonho do retorno da manufatura pode ser esmagado pelas stablecoins

Um dos principais objetivos do projeto de lei é fazer com que as stablecoins em dólares se tornem a "moeda forte" da economia digital global, mantendo assim a posição dominante do dólar. Exige que todos os emissores de stablecoins em conformidade mantenham reservas colaterais de 1:1 com ativos líquidos de alta qualidade, ( principalmente títulos do Tesouro dos EUA a curto prazo, ).

Imagine como seria necessário um imenso montante de títulos do governo dos EUA como reservas quando o mundo inteiro estivesse usando stablecoins em dólares? Isso criaria um enorme e contínuo pool de demanda por títulos do governo dos EUA. O dinheiro global fluiria para os EUA para comprar títulos, e o dólar se tornaria naturalmente mais forte.

Isso soa favorável para os Estados Unidos, mas esconde uma grande contradição, especialmente em relação ao retorno da manufatura, que é quase como cortar o chão sob os pés.

Uma das principais razões para a "desindustrialização" da manufatura nos Estados Unidos é o déficit comercial de longa data. As importações dos EUA superam amplamente as exportações, resultando em uma grande quantidade de dólares fluindo para o mundo inteiro. Outros países usam esses dólares principalmente para comprar títulos do governo dos EUA e produtos financeiros de Wall Street.

Isto formou um ciclo vicioso: entrada de capital estrangeiro em Wall Street → aumento da taxa de câmbio do dólar → dólar forte torna "fabricado nos EUA" caro no exterior → exportações mais difíceis, produtos importados tornam-se mais baratos → o défice comercial expande-se ainda mais → a competitividade da manufatura local continua a ser debilitada.

A "Lei GENIUS" equivale a instalar um super turbocompressor neste ciclo vicioso. A globalização das stablecoins significa que os Estados Unidos estão a emitir uma "dólar digital" para o mundo, o que irá desencadear uma procura sem precedentes pelo dólar e pelos títulos da dívida americana. O valor do dólar será impulsionado a níveis sem precedentes.

Isto é um golpe adicional para a manufatura nos EUA. Ao mesmo tempo, representa um duro golpe para as multinacionais americanas que têm uma grande proporção de receitas provenientes do exterior, especialmente para os grandes gigantes da tecnologia e da indústria. Os lucros em moeda estrangeira que eles ganham no exterior, quando convertidos de volta para o dólar forte, farão com que os números nos relatórios contábeis diminuam significativamente. Isso não apenas afeta diretamente a rentabilidade das empresas, mas também pressiona as avaliações das ações e pode até arrastar o desempenho geral dos principais índices de ações.

O chamado "retorno da manufatura", diante de uma montanha de dólares fortes, provavelmente se tornará um sonho ainda mais distante e irrealista. A lei GENIUS, ao consolidar a hegemonia financeira do dólar, pode estar custando à economia real do país.

O paradoxo da hegemonia do dólar: quanto mais se tenta apertar, mais se acelera a "desdolarização"?

O argumento econômico central do projeto de lei "GENIUS" é consolidar a posição de domínio global do dólar. No entanto, a longo prazo, essa ação excessiva pode, na verdade, acelerar a tendência global de afastamento do dólar.

Antes do surgimento das stablecoins, o dólar já era uma ferramenta utilizada pelos EUA para impor sanções econômicas e projetar poder geopolítico. O "GENIUS Act" tenta concentrar ainda mais o núcleo do ecossistema de criptomoedas dentro do dólar e de suas fronteiras regulatórias. No entanto, "a lua cheia é seguida pela minguante, a água cheia transborda", e é exatamente o medo da militarização do sistema financeiro pelos EUA que se tornou o principal motor para que diversos países do mundo "começassem do zero".

Por exemplo, o enorme potencial das stablecoins nos pagamentos transfronteiriços, que até podem substituir o SWIFT. Mas a palavra "SWIFT" é amplamente conhecida, especialmente após o evento em que o SWIFT "expulsou" a Rússia durante a guerra entre a Rússia e a Ucrânia, o que fez muitos países começarem a ficar alertas. Se no futuro as stablecoins substituírem o SWIFT como o meio principal de pagamentos transfronteiriços, não seria isso como se o domínio do dólar se cortasse a si mesmo?

Assim, o "Projeto de Lei GENIUS" envia na verdade um sinal claro aos concorrentes dos Estados Unidos: enquanto a antiga ordem, representada pelo SWIFT, enfrenta desintegração, e a nova ordem, representada pelas stablecoins, ainda não está completamente madura, a janela de oportunidade para estabelecer alternativas já chegou, antes que o novo sistema digital do dólar se solidifique.

Embora seja quase impossível desafiar a hegemonia do dólar a curto prazo, a "desdolarização" em mercados locais é completamente viável. A onda de "desdolarização", liderada pela Rússia e pela China e apoiada por países do BRICS como Índia e Irã, assim como outros mercados emergentes, está se desenvolvendo a uma velocidade sem precedentes. As medidas adotadas por esses países incluem: a mudança para liquidações em moeda local no comércio bilateral, o aumento das reservas de ouro como substituto dos ativos em dólares, além do desenvolvimento e promoção ativa de sistemas de pagamento em moedas digitais não dolarizadas para contornar o SWIFT.

Dívida e Credibilidade: o "pequeno cofre" do governo e "assuntos domésticos"

Primeiro é o "saco de dinheiro" - uma armadilha de dívida da qual é difícil escapar.

As stablecoins criaram uma enorme demanda por títulos do Tesouro dos EUA. Isso significa que para o governo dos EUA, pedir dinheiro emprestado se tornou mais fácil do que nunca!

Normalmente, se um governo contrai dívidas excessivas, o mercado exigirá taxas de juros mais altas como compensação pelo risco, devido à preocupação com sua capacidade de reembolso; isso é um mecanismo de "freio" natural. Mas agora, a existência do grupo de emissores de stablecoins, que são "compradores fiéis", equivale a todos no mundo se tornarem compradores de títulos do Tesouro dos EUA, o que artificialmente reduz o custo do empréstimo. O governo pode pegar emprestado mais dinheiro de forma mais fácil e barata, e a disciplina fiscal é significativamente enfraquecida, tornando a dívida ainda mais viciante.

Isso pode ser visto na economia como uma variante da "monetização da dívida". Embora não seja o banco central a imprimir diretamente dinheiro para o governo gastar, os efeitos são altamente semelhantes: empresas privadas emitem "dólares digitais" ( stablecoins ) e depois usam o dinheiro do público para comprar títulos do governo, essencialmente financiando o déficit do governo através da expansão da oferta monetária. O resultado final provavelmente será inflação, este "imposto invisível" que, sem perceber, transfere riqueza dos nossos bolsos.

Mais perigoso é que isso pode transformar o risco de inflação de uma escolha política cíclica em uma característica estrutural do sistema financeiro. Tradicionalmente, a monetização maciça da dívida é uma ferramenta não convencional e temporária que os bancos centrais usam apenas em resposta a crises severas, como a crise financeira de 2008 ou a pandemia de COVID-19. No entanto, a Lei GENIUS criou uma fonte de demanda por dívida pública que é permanente e desvinculada do ciclo econômico. Isso significa que a monetização da dívida não será mais uma medida de resposta a crises, mas sim "embutida" nas operações diárias do sistema financeiro. Isso implantará uma pressão inflacionária potencial e contínua no sistema econômico, tornando a tarefa de controlar a inflação no futuro extraordinariamente desafiadora.

( O segundo são as "fechaduras de ferro" – um novo mecanismo de transmissão da instabilidade financeira

Nesta onda de entusiasmo por stablecoins, várias forças entraram em cena, e de repente, símbolos de várias stablecoins como USDT, USDC, USDe, USDs, USD1, etc., tornam-se deslumbrantes, chegando ao ponto de alguém brincar que os 26 letras do alfabeto não são suficientes para os sufixos que podem acompanhar "USD".

Mas após a "Lei GENIUS", não importa qual sufixo acompanha o seu "USD", se quiser operar em conformidade no maior mercado de capitais do mundo, nos Estados Unidos, deve considerar os títulos do Tesouro dos EUA como ativo de reserva central. Isso é a origem do título desta seção "Barcos ligados por correntes de ferro": diferentes stablecoins são "barcos", mas estão firmemente conectados por essa corrente chamada "títulos do Tesouro dos EUA". As consequências de "Barcos ligados por correntes de ferro" podem não ser familiares para os americanos, mas os chineses estão mais do que familiarizados.

A "Lei GENIUS" criou, portanto, um caminho de transmissão de instabilidade financeira sem precedentes e completamente novo. Ela vinculou de maneira sem precedentes o destino do mercado de criptomoedas à saúde do mercado de títulos do governo dos EUA.

Por um lado, se um dos principais stablecoins enfrentar uma crise de confiança, isso pode desencadear uma onda de resgates em massa, forçando seu emissor a vender grandes quantidades de títulos do Tesouro dos EUA em um curto espaço de tempo. Esse comportamento de "venda a qualquer preço" pode perturbar o mercado de títulos do Tesouro dos EUA, que é a pedra angular do sistema financeiro global, podendo levar a um aumento nas taxas de juros e a um pânico financeiro mais amplo.

Por outro lado, se o mercado de dívida soberana dos EUA enfrentar uma crise ), como um impasse no teto da dívida ou uma downgrading da classificação de crédito soberano ###, isso ameaçará diretamente a segurança das reservas de todas as principais stablecoins, podendo desencadear um "corrida" sistêmica em todo o ecossistema do dólar digital.

A proposta criou, assim, um canal de contágio bidirecional que pode amplificar os riscos. Além disso, como as stablecoins são algo novo, a percepção pública ainda é superficial, e qualquer pânico gerado por um pequeno evento pode ser rapidamente amplificado nesta cadeia de transmissão de riscos.

( A última é "face" — um risco de credibilidade que não pode ser ignorado.

Nesta votação da proposta de lei "GENIUS", as divergências entre os dois partidos foram bastante grandes. Um ponto de controvérsia enorme aponta diretamente para o problema de conflito de interesses do presidente. A proposta contém uma cláusula que proíbe os membros do Congresso e seus familiares de lucrar com negócios de stablecoins — isso é bom, para evitar suspeitas. Mas o estranho é que essa proibição não se estende ao presidente e sua família.

Por que este ponto é tão sensível? Porque é amplamente conhecido que a família Trump está profundamente envolvida na indústria de criptomoedas. A empresa World Liberty Financial, na qual a família possui ações, emitiu uma stablecoin chamada USD1, que rapidamente ganhou destaque em um curto período de tempo. O próprio Trump relatou, em sua divulgação financeira de 2024, que obteve dezenas de milhões de dólares de receita dessa empresa.

Se você pesquisar por "World Liberty Financial", verá que o título do site oficial diz "Inspired by Trump, Powered by USD1". Um chefe de estado apoiando uma criptomoeda, esse gosto de "uso privado de um bem público" é, sem dúvida, muito forte. O último chefe de estado a fazer isso foi o presidente da Argentina, Javier Milei, conhecido como "pequeno Trump". De um lado, o presidente está impulsionando a legalização das stablecoins, do outro, seu próprio negócio de stablecoins prospera. Isso não apenas coloca a proposta de lei sob a sombra de "transferência de interesses", mas também prejudica a reputação de toda a indústria Web3 e de criptomoedas, como se tivesse se tornado uma ferramenta para o lucro de políticos privilegiados.

O risco mais profundo reside no fato de que uma legislação com uma clara parcialidade política e interesses pessoais não pode ter sua estabilidade garantida. Embora tenha sido aprovada sob a liderança dos republicanos, as críticas dos democratas não param. Quem pode garantir que, no futuro, após uma mudança de governo, a nova administração não fará uma "liquidação" do presidente atual? Nessa altura, eles não optarão por "despejar a água do banho junto com a criança", abolindo ou subvertendo todo o quadro das stablecoins, devido ao desgosto com os conflitos de interesses por trás da legislação? Esta incerteza política é, sem dúvida, uma bomba-relógio para um setor que precisa desesperadamente de previsões estáveis a longo prazo.

Jogo do Poder: é um "paraíso da inovação", ou um "jardim das grandes empresas"?

A proposta alega que pretende "promover a inovação", mas se examinarmos cuidadosamente as suas regras, poderemos chegar a uma conclusão completamente oposta.

O projeto de lei estabelece um conjunto de padrões regulatórios rigorosos para emissores de stablecoins, comparáveis aos de um banco: combate à lavagem de dinheiro )AML###, conheça seu cliente (KYC), auditorias frequentes, sistemas de segurança de nível bancário... tudo isso implica em custos de conformidade extremamente elevados. Estudos mostram que até 93% das empresas de tecnologia financeira estão lutando para atender aos requisitos de conformidade.

Para as startups, isso é quase uma parede intransponível. Então, quem pode lidar com isso facilmente? A resposta é clara: aqueles que já são grandes e estabelecidos gigantes de Wall Street e empresas de tecnologia financeira maduras. Eles possuem equipes de conformidade jurídica prontas, um forte capital e uma rica experiência em lidar com órgãos reguladores.

O resultado muito provavelmente é que este projeto de lei chamado "Promover a Inovação" na verdade serve os gigantes da indústria.