LD Capital Macro Review (10.16): Quando o conflito eclode no Oriente Médio, como você vê o atual aumento do risco geopolítico?

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Visão geral do mercado

O conflito no Oriente Médio superou as expectativas do mercado e se intensificou, e o mercado mostrou uma clara aversão ao risco na segunda metade da semana passada, reprecificando. Durante o período, o leilão de títulos do Tesouro dos EUA de 30 anos foi frio, e o rendimento subiu por um tempo, mas não foi afetado por conflitos geopolíticos e, finalmente, o rendimento no final de toda a circunferência caiu significativamente, o mercado de ações caiu, o ouro e o petróleo de prata dispararam e as criptomoedas caíram.

Em termos de mercados de ações globais, como mencionamos na manhã passada, o mercado de ações não pensou muito no conflito palestino-israelense no primeiro semestre, e ainda está digerindo o impacto positivo do tom dovish de muitas autoridades do Fed e a alta geral. Durante a quinta e sexta-feira, o impacto do frio do leilão de 30 anos dos EUA, o CPI superou ligeiramente as expectativas, os pedidos iniciais de auxílio-desemprego foram melhores do que o esperado, as expectativas da pesquisa de inflação subiram e o conflito palestino-israelense não se desenvolveu de uma boa maneira, mas ainda mais se intensificou, mas as ações japonesas, as ações dos EUA e as ações de Hong Kong ainda fecharam em alta ao longo da semana:

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A temporada de balanços dos EUA da semana passada começou bem, com os resultados do JPMorgan Chase, Wells Fargo e Citi no 3º trimestre excelentes, com a receita líquida de juros e os números de receita, as principais fontes de lucro, superando as expectativas. Havia receios de que o aumento do crédito malparado devido à deterioração do crédito e à concorrência causada pelo aumento dos custos dos depósitos pudesse conduzir a uma diminuição da margem financeira dos bancos,** mas, na verdade, estes dois pontos ainda não foram refletidos, e atualmente apenas refletem o lado positivo do alargamento do spread causado pela subida das taxas de juro. **

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O ouro teve um forte desempenho ao longo da semana, e o BTC não conseguiu demonstrar sua natureza de porto seguro desta vez. A SEC se reuniu brevemente na sexta-feira após a notícia de que não pretendia apelar da decisão do tribunal sobre o ETF de Bitcoin Grayscale, um evento que exigiria que a SEC reexaminasse o pedido da Grayscale, mas ainda o rejeitaria por outros motivos:

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Os preços do petróleo bruto saltaram 6%, mas uma visão otimista é que o preço real do petróleo já está alto, é difícil imaginar que será duas ou três vezes maior do que é agora, e a economia global é muito menos intensiva em petróleo, então o impacto da situação no Oriente Médio na economia real e no processo de inflação será muito limitado, o que pode ser a razão pela qual o mercado ignorou os riscos geopolíticos no primeiro semestre.

O dólar só recuou por uma semana, recuperando-se fortemente na semana passada, DXY de volta acima de 106,6, USDJPY continua a oscilar alta em torno do inteiro 150:

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As taxas de juro de longo prazo caíram significativamente, enquanto as de curto prazo pouco variam. Os problemas do lado da oferta de obrigações na semana passada foram motivo de preocupação para o mercado.

Os últimos três novos leilões foram inferiores ao esperado, especialmente os últimos 30 anos, que não só é o maior rendimento desde 2007, como também o múltiplo de subscrição encolheu significativamente. Antes do leilão de 30 anos, os rendimentos do Tesouro dos EUA haviam subido em grande parte por causa do CPI e dos pedidos de auxílio-desemprego, ou seja, promoções antecipadas de corte de preços. Mas a demanda terminal ainda não é a ideal.

O déficit orçamentário federal dos EUA foi de US$ 1,7 trilhão no ano fiscal de 2023 e US$ 1,38 trilhão no ano fiscal de 2022, e a falta de disciplina fiscal é a principal razão para o sentimento pessimista do mercado. Os resultados deste leilão, combinados com a expansão do Tesouro do dia anterior durante 4 semanas, 8 semanas e 17 semanas de emissão de títulos, foram os mais altos de sempre, fazendo lembrar o anúncio pelo Tesouro dos EUA de agosto de uma repetição do plano de financiamento do 3º trimestre (4% em 10 semanas subiram para 4,46%), e agora, ao contrário de agosto, a Fed afrouxou ligeiramente o tom sobre as perspetivas de aperto da política monetária, mas os rendimentos do Tesouro dos EUA estão muito mais elevados. Portanto, agora há algumas visões de que, se você quiser suprimir o ímpeto crescente dos rendimentos desta vez, o próprio Powell tem que fazer uma declaração dovish, então agora é um momento assimétrico para comprar títulos dos EUA, incluindo ouro e prata, e até criptomoedas. **

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O mercado obrigacionista ultrapassou agora o mercado de ações, com o ETF do Tesouro iShares 20+ Year de 39 mil milhões de dólares a oferecer mais de 4 pontos percentuais acima do ETF SPDR S&P 500 (SPY) com volatilidade implícita a três meses mais de 4 pontos percentuais acima do ETF SPDR S&P 500 (SPY), alterando a sua relação tradicional, com os ETF de obrigações a ficarem em média mais de 3 pontos percentuais abaixo da sua volatilidade habitual. Apesar do declínio de 37% da TLT nos últimos dois anos, os investidores continuam a migrar para os fundos TLT, apostando que podem colher retornos excessivos quando os rendimentos começarem a cair.

Também vale a pena viver em Itália 10 anos já está perto de 5%, o nível mais alto desde o fim da crise da dívida da zona euro em 2012. Isso é preocupante porque a Itália é um dos membros mais endividados da zona do euro e os planos de gastos de seu governo continuam agressivos e vistos por muitos participantes do mercado como insustentáveis, A dívida pública da Itália é de 145% do PIB, cerca de 15 pontos percentuais maior do que na época da crise de 2012, virá outra crise da dívida da zona do euro?

Se o Fed completou o ciclo de alta de juros é uma questão importante. No momento, o mercado está enviesado para acreditar que o mercado de trabalho afrouxou e os dados de inflação abrandaram, o FOMC deve abandonar o último aumento de juros**, e a pausa do aumento de juros na próxima reunião tornará mais fácil chegar a um consenso dentro do FOMC. E **Se os dados de crescimento e inflação do 4º trimestre se desenvolverem como esperado, também não há bons argumentos para um aumento das taxas em dezembro. **

Como ver o risco geopolítico

Os investidores são naturalmente avessos à incerteza, e as ações podem cair no curto prazo após um conflito, mas o impacto é geralmente temporário. Historicamente, na maioria dos casos, mesmo que o mercado de ações tenha tido um desempenho inferior dentro de um mês após o conflito, o mercado de ações se recuperou e se recuperou após 6 meses ou 1 ano. O principal impulsionador do valor do mercado de ações são os ganhos sustentáveis, e o impacto dos eventos geopolíticos é principalmente ofuscado pelos fundamentos.

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Impacto no setor de investimentos: No contexto do aumento dos riscos geopolíticos, os modelos quantitativos usados para a precificação de ativos e julgamento de tendências se tornarão menos significativos. Décadas de relativa estabilidade, sustentadas pelo crescimento do comércio mundial e por poucos choques políticos, tornaram mais fácil prever variáveis macroeconómicas como o crescimento, as taxas de juro e a inflação. Quando há menos pressupostos básicos sobre o mundo, é relativamente fácil avaliar como esses valores irão evoluir.

Hoje, a economia é cada vez mais influenciada pela política e pela política externa, que vai além de gráficos, balanços e rácios para ter o seu próprio significado. Tentar analisar eventos geopolíticos só levará a mais erros humanos no mercado. No entanto, a pesquisa mostra que a volatilidade do mercado expandiu a gama de retornos para fundos ativos, e chegou a hora de testar o nível dos gestores de fundos. **Em ambientes altamente voláteis, a diversificação de portfólio torna-se atraente, incluindo ativos alternativos, como commodities, criptoativos e arte. **

Pontos de risco na atual situação no Médio Oriente: Estarão envolvidas mais potências/potências energéticas como o Irão, os Estados Unidos, a Arábia Saudita e até a Rússia? "Riscos de cauda" extremos – por exemplo, o Estreito de Taiwan lutará e a Rússia usará armas nucleares na Ucrânia?

Os mercados tendem a comportar-se de uma forma que tende a considerar o risco gerível com uma perturbação mínima dos preços ou suficientemente catastrófico para abandonar completamente a exposição. Vai saltar entre os dois extremos sem evoluir gradualmente.

Os três índices de risco com atualizações frequentes (o princípio de capturar a frequência e o sentimento associados a riscos específicos em relatórios de analistas ou fontes tradicionais e de mídia social) não aumentaram muito até agora:

Índice de risco geopolítico (GPR) de Dario Caldara e Matteo Iacoviello:

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Índice de Incerteza da Política Económica dos Estados Unidos:

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Gráfico da BlackRock em seu Indicador de Risco Geopolítico:

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Notícias do mercado

Ao início da manhã de sexta-feira, relatos da imprensa de que Isreal pediu a toda a população da área detida de Gaza para se mudar para o sul chocaram o mundo e se tornaram o maior impulsionador do mercado, e os meios de comunicação ocidentais, incluindo a BBC e a CNN, estavam discutindo o fato de que metade da população de Gaza é infantil, e a opinião pública não era tão unilateral quanto Israel foi no fim de semana anterior.

O primeiro-ministro israelita, Benjamin Netanyahu, prometeu no domingo "destruir o Hamas", e o Hamas disse aos residentes locais para ignorarem as informações sobre a deslocação de Israel para sul. A Organização Mundial da Saúde disse que a ordem de Israel de evacuar 22 hospitais em Gaza era uma "sentença de morte para os doentes e feridos".

(Israel invadiu Gaza duas vezes pela força.) A primeira foi a Operação Chumbo Fundido, uma invasão terrestre de 15 dias em janeiro de 2009. Naquela época, a Wehrmacht ocupava o território perto da fronteira com o objetivo de fechar túneis usados para o contrabando de alimentos, combatentes e armas.

A segunda foi a Operação Protect Edge, em 2014, na qual as FDI passaram 19 dias no terreno.

Agora, uma terceira invasão terrestre é iminente. Pode parecer maior, mais longo e mais violento do que nunca. Gaza é uma área densa de mais de 2 milhões de pessoas, e Isreal é extremamente vingativa, e tudo pode acontecer sob a chamada raiva. O Hamas está profundamente enraizado em Gaza, numa série de instituições de caridade, escolas e mesquitas. Separar o Hamas de Gaza é uma tarefa quase impossível. Já há 14 anos, o Hamas tinha centenas de quilómetros de túneis em Gaza. Agora, Trump tuita que na verdade existem duas Gazas, uma acima do solo e outra subterrânea. Você pode imaginar esta escala de gaza subterrânea no momento. Agora, as últimas notícias são que o Isreal e o Hezbollah trocaram tiros na fronteira israelo-libanesa, o Hezbollah afirma estar equipado com armas de alta precisão, reza pela paz mundial este fim de semana)

Gaza disse no domingo que os ataques retaliatórios de Israel mataram até agora mais de 2.450 pessoas, um quarto delas crianças, e quase 10.000 ficaram feridas. O Partido Libanês Allah anunciou que também começou a atacar Israel no fim de semana, e especialistas especularam que o ataque terrestre do exército israelense a Gaza poderia ser o ponto dos combates.

Ainda esta manhã, as autoridades iranianas disseram que não voltariam a ficar de braços cruzados: "Se o crime em Gaza continuar amanhã, será tarde demais". "

O IPC global nos Estados Unidos subiu mais do que o esperado em setembro, o núcleo do IPC subiu 0,3% mês a mês pelo segundo mês consecutivo devido à inflação imobiliária, a "última milha" anti-inflação do Fed é bastante difícil, no geral, a rigidez dos projetos habitacionais é a principal razão para esta inflação nominal exceder as expectativas, seguida por energia e alimentos com sempre grande volatilidade, e commodities excluindo energia e alimentos foram contribuições negativas. Entre os principais itens de serviços, a taxa de crescimento mensal do índice de habitação acelerou de 0,3% para 0,6% em setembro, o índice de aluguéis aumentou 0,5% e o índice de aluguel equivalente do proprietário aumentou 0,6% em termos mensais.

O Tesouro dos EUA expandiu sua emissão de títulos do Tesouro de quatro semanas, oito semanas e 17 semanas para seu nível mais alto de todos os tempos. A secretária do Tesouro dos EUA, Yellen, disse que os EUA não descartaram novas sanções contra o Irã.

A mídia estrangeira informou que a China está considerando criar um novo fundo de equalização do mercado de ações com uma escala de centenas de bilhões de yuans. O sistema pode investir em ações nacionais através de instituições financeiras existentes e fundos geridos profissionalmente. Não só os fundos governamentais, mas também as instituições irão igualar o financiamento.

Desde outubro, um número crescente de autoridades do Fed tem feito discursos destacando repetidas referências ao recente aperto das condições financeiras, se continuado, que poderia compensar a necessidade de novos aumentos de juros**.

• Logan disse que a necessidade de novos aumentos de juros pode diminuir se as taxas de longo prazo permanecerem altas à medida que os prêmios de prazo aumentam, embora o FOMC possa precisar fazer mais se uma economia forte for responsável pelo aumento das taxas de longo prazo.
• Daly disse que é absolutamente concebível que a taxa neutra se ajuste para cerca de 2,5% ~ 3%, e condições financeiras mais apertadas podem equivaler a um aumento da taxa.
• Bostic disse que o Fed não precisa aumentar os juros novamente, a menos que a inflação pare. Não acho que os EUA entrem em recessão.
• Collins disse que o otimismo sobre alcançar um pouso suave pode estar perto ou no pico das taxas de juros.
• Jefferson disse que está monitorando de perto as mudanças nos rendimentos e está em uma posição crítica para avaliar de perto o quanto a política monetária pode ser apertada e, olhando para o futuro, disse saber que rendimentos mais altos dos títulos levariam a condições financeiras mais apertadas.

O índice de confiança do consumidor da Universidade de Michigan caiu em todos os setores, e as expectativas de inflação, tanto no curto quanto no longo prazo, subiram em todos os setores.

O UAW estendeu a greve a uma das fábricas da Ford em Kentuky, que disse que não pode prometer mais ao preço pedido pelo UAW. Kaiser disse que um acordo preliminar foi alcançado com o sindicato, pelo menos a escala da greve não será ampliada.

Na sexta-feira, Scalise anunciou a sua retirada da corrida à presidência da Câmara, o apoiante de Trump, Jim Jordan, que já tinha perdido para Scalise, ganhou a nomeação do Partido Republicano, e o recém-destituído Kevin McCarthy expressou apoio a Jordan para o suceder, e o Partido Republicano ficou irritado por McCarthy ter comprometido com os democratas há algumas semanas para evitar uma paralisação parcial do Governo.

Alguns democratas criticaram as declarações anteriores de Jordan por incitar uma multidão a invadir o Congresso no início de 2021, as inclinações políticas dessa pessoa são conservadoras, mas aos olhos da extrema direita no Partido Republicano, obviamente não é conservador o suficiente, então esse grupo de pessoas não apoia Jordan para assumir o cargo. **

Inicialmente, a Jordânia ainda não tem apoio interno suficiente, o que pode levar à contínua podridão republicana, e se a Câmara dos Representantes não funcionar corretamente, nenhuma legislação pode ser aprovada no Congresso e submetida ao presidente. **

A Receita Federal emitiu avisos à Microsoft para recuperar até US$ 28,9 bilhões em impostos. A Microsoft planeja contestar esses avisos por meio de um recurso administrativo e está disposta a passar por processos judiciais, se necessário. Há também boas notícias para a Microsoft, onde a Autoridade de Concorrência e Mercados do Reino Unido (CMA) aprovou a proposta de aquisição da Activision Blizzard por US$ 69 bilhões pela Microsoft. A aquisição recorde levou 20 meses para finalmente bater o martelo. Quando o negócio for fechado, isso significa que a Microsoft se tornará a terceira empresa de jogos com maior receita do mundo, atrás da Tencent e da Sony.

A Novo Nordisk elevou sua previsão três vezes no ano passado, elevando sua previsão de crescimento de receita para o ano inteiro de 27-33% para 32%-38%, e elevando sua previsão de crescimento do lucro antes de impostos (EBIT) para 40-46%, de 31-37% anteriormente, e as expectativas dos analistas de um aumento de 37,5%. Como resultado, o preço das ações da Novo Nordisk saltou mais de 5% para um recorde e subiu quase 50% no acumulado do ano. A capitalização de mercado ultrapassou o gigante de luxo LVMH para se tornar a empresa mais valiosa da Europa.

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Posições e fluxo de dinheiro

As posições subjetivas dos investidores passaram de moderadamente curtas para neutras (percentil 46), enquanto as posições estratégicas sistémicas caíram para pouco abaixo das neutras (percentil 37):

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Vale a pena notar que os fundos CTA em geral viraram baixa no mercado de ações pela primeira vez em quase um ano:

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Os fundos de ações registraram uma saída líquida de US$ 8,2 bilhões nesta semana, encerrando uma sequência de duas semanas de entradas líquidas. Os mercados emergentes (saídas de US$ 4,3 bilhões) e os Estados Unidos (saídas de US$ 3 bilhões) dominaram as saídas

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Os fundos de títulos (US$ 3,7 bilhões) transformaram as entradas líquidas após saídas líquidas nas últimas duas semanas, impulsionadas por uma aceleração das entradas líquidas em títulos do governo (US$ 7,2 bilhões) para uma máxima de três meses:

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Fundos do mercado monetário (entradas de US$ 16,9 bilhões), mas muito menores do que na semana passada:

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De acordo com dados da CFTC, as posições compradas líquidas em futuros de índices de ações dos EUA caíram pela terceira semana. A tendência foi dominada por um declínio nas posições compradas líquidas do S&P 500, enquanto as posições compradas líquidas na Nasdaq 100 aumentaram, enquanto as posições curtas líquidas do Russell 2000 diminuíram:

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Nas matérias-primas, as posições compradas líquidas em petróleo bruto diminuíram, enquanto as posições líquidas curtas em ouro e prata aumentaram. Redução da posição curta líquida de cobre:

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Sentimento do mercado

O indicador de sentimento institucional do Goldman Sachs recuou para território negativo, o seu nível mais baixo desde o final de maio:

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O indicador Bull and Bear do Bank of America caiu ainda mais para 2,2, abaixo de 2,0 é uma área de compra com sentimento excessivamente pessimista:

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Pesquisa AAII: o sentimento de alta subiu acentuadamente, o sentimento de baixa caiu e a relação de visão neutra caiu para o menor nível em um ano:

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CNN Fear Greed Indicator Low Hovers Low Week Pouca mudança ao longo da semana:

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Opiniões de especialistas

【Guerra Mundial, o momento mais perigoso】

O Bridgewater Fund Dario publicou um artigo intitulado "One Step Towards International War" na quinta-feira, argumentando que a probabilidade de o conflito israelo-palestiniano escalar para uma guerra mundial atingiu os 50%. "Acho que há um alto risco de que esta guerra leve a vários tipos diferentes de conflitos eclodindo em muitos lugares, e que seus efeitos nocivos provavelmente se espalhem além de Israel e Gaza (...) O conflito entre Israel e o Hamas ameaça desencadear outros combates sangrentos, e agora a possibilidade de uma guerra mundial eclodir é de uma em cada cinco. Dalio vê os dois conflitos como parte de uma luta de poder maior que definirá a nova ordem mundial.

Coincidentemente, Jimmy Dimon expressou preocupação com a futura situação global no relatório de lucros do terceiro trimestre do JPMorgan esta semana: o conflito entre Rússia e Ucrânia e o conflito no Oriente Médio podem ter um impacto profundo nos mercados de energia e alimentos, no comércio global e nas relações geopolíticas. Este pode ser o momento mais perigoso do mundo em décadas.

**[Goldman Sachs: A oferta de obrigações não é um problema, os rendimentos não vão subir significativamente] **

Embora o aumento do défice orçamental tenha conduzido a um aumento da emissão de obrigações do Estado, o atual nível de rendibilidade é já significativamente mais elevado do que o potencial de crescimento económico, tornando as obrigações de dívida pública plenamente atrativas para os investidores, pelo que o aumento da oferta não fará subir ainda mais as taxas de juro. Além disso:

1. Enquanto o Fed está encolhendo seu balanço, outros bancos centrais ainda estão acomodados, pressionando para baixo os rendimentos.
2. Um crescimento económico mais lento e uma inflação mais baixa também ajudam a limitar o lado ascendente dos rendimentos.
3. O aumento dos rendimentos por si só será um obstáculo ao crescimento económico e terá um efeito auto-estabilizador.
4. A redução da preferência dos investidores por ações também levará a uma maior preferência por renda fixa, limitando os rendimentos ao forte lado positivo

**[Goldman Sachs: Dólar em alta ajuda fundos estrangeiros a comprar ações dos EUA] **

Os dados históricos mostram que há uma clara correlação negativa entre a compra externa de ações dos EUA e a tendência do índice do dólar.

A GS espera que o dólar se enfraqueça modestamente até o final de 2024, o que significa que a demanda dos investidores estrangeiros por ações dos EUA permanecerá positiva. A GS prevê que os investidores estrangeiros comprarão US$ 150 bilhões líquidos em ações dos EUA em 2023 e mais US$ 100 bilhões em 2024.

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[GS Ryan Hammond: A Evolução Histórica do Mercado de Ações em Recessão e Não Recessão]

A história mostra que, se a economia evitar a recessão, as ações dos EUA normalmente se recuperam após um "pico hawkish" (veja o gráfico abaixo). Nos 11 ciclos de aperto monetário desde 1965, se a economia não esteve em recessão, após o pico do rendimento do Tesouro de 2 anos, o S&P 500 normalmente se recuperou 8% nos próximos 3 meses e 23% nos 12 meses seguintes. Se ocorrer uma recessão nos 12 meses seguintes, as ações geralmente caem.

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"Assumimos uma aterragem suave nos EUA e prevemos que o S&P 500 suba para 4500 (+3%) até ao final do ano e 4700 (+8%) no primeiro semestre de 2024. Embora esperemos que as ações continuem mais altas em relação aos níveis atuais, nossos ganhos previstos são menores do que o desempenho histórico de "picos hawkish". Em comparação com o final dos ciclos anteriores de subida das taxas da Fed, os níveis atuais de valorização são mais elevados e o crescimento esperado dos lucros é mais lento. As avaliações absolutas estão agora na 85ª posição no percentil histórico, acima da média no final dos ciclos anteriores de alta de juros do Fed (exceto durante a bolha tecnológica). A diferença de rendimento entre ações e rendimentos reais (como proxy para o ERP) também diminuiu para 332 pontos base, ocupando a 88ª posição na história e a menor desde 2002. "

[Morgan Stanley: Os 80 alvos estrategicamente mais seguros num mundo multipolar] **

Incluindo indústrias militares, de recursos, alimentares, aeroespaciais, de semicondutores, de baterias e outras. Eles operam em áreas que se alinham com áreas-chave onde os governos são mais capazes de autonomia estratégica e estão preparados para o crescimento contínuo em um mundo multipolar.

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Os resultados do backtest combinado simulado são muito melhores do que o mercado mais amplo:

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A avaliação e expectativas de crescimento de indústrias e ações individuais, portanto, quanto menor direito o potencial:

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Entre as 80 empresas de infraestrutura crítica selecionadas para o relatório estão várias empresas chinesas, com foco nas seguintes áreas:

• Hikvision no campo da segurança física. Hikvision é um dos maiores fornecedores mundiais de produtos e soluções de vigilância por vídeo, e seus produtos de segurança e vigilância têm uma grande participação no mercado chinês.
• China Nonferrous Metals Corporation Limited no domínio da segurança dos recursos naturais. A empresa é uma das maiores empresas de produção e processamento de metais não ferrosos na China.
• CATL no domínio dos veículos energéticos novos e da segurança das baterias. A CATL é o maior fabricante de baterias de energia na China e está em uma posição de liderança no campo das baterias de lítio.
• Baidu no campo da segurança tecnológica do futuro. A Baidu fornece pesquisa na Internet, serviços na nuvem e outros serviços para clientes chineses e globais através da tecnologia de inteligência artificial.