No todas las monedas estables son iguales. En la práctica, las monedas estables sirven para dos propósitos fundamentales:

💸Moviendo dinero → pago monedas estables

💰Creciendo dinero → rendimiento de monedas estables

Esta simple distinción no es exhaustiva en absoluto, pero es útil e iluminadora para muchos. Debería guiar cómo diseñamos para la adopción, la experiencia del usuario, la regulación y los casos de uso. Otras clasificaciones más sólidas (por colateral, mecanismo de anclaje, descentralización o estado regulatorio) siguen siendo importantes. Sin embargo, ninguna de ellas refleja la función orientada al usuario.

Las stablecoins son ampliamente vistas como el caso de uso más destacado de las criptomonedas. Pero para escalar, necesitamos un marco más centrado en el usuario. No deberías comprar café con tu cámara de rendimiento. Combinar ambos tipos en una categoría (como hacen muchos paneles de control) es como almacenar tu cheque de pago en un fondo de cobertura: técnicamente posible, pero no tiene mucho sentido.

Por supuesto, la línea no siempre es clara. Las monedas estables pueden desempeñar cualquiera de los dos papeles, y cada diseño conlleva sus propios riesgos. Aquí me centro en el propósito principal del usuario. Podemos refinar la distinción para hacerla un poco menos simplista:

• 💳 Moneda estable con enfoque en pagos: mantiene el anclaje tan cercano como sea posible; busca gastos instantáneos y liquidaciones económicas; por lo general, el rendimiento se queda con el emisor; aún puede prestarse para obtener rendimiento en los mercados de préstamos; se optimiza para la simplicidad.
• Moneda estable centrada en el rendimiento: aún apunta al anclaje, pero generalmente transfiere el rendimiento de una estrategia de rendimiento específica al titular; generalmente retenido, no gastado; muchas diseños exóticos disponibles.

Como se dijo, las monedas estables pueden cambiar de rol de pagos a rendimiento y viceversa. Aún así, los pagos frente al rendimiento pueden ayudar a desbloquear una experiencia de usuario más inteligente, una regulación más clara y una adopción más fácil. Es el mismo valor de referencia (generalmente), pero con un propósito diferente.

Este marco simple utiliza una lente impulsada por el mercado. Comienza con la forma en que las personas realmente usan las monedas estables, no con código o estatuto. Los reguladores ya hacen eco de la división: piensen en la Ley GENIUS de EE. UU. sobre las monedas estables de pago. Los constructores, como mi favorito@SkyEcosystem""> @SkyEcosystem donde he estado involucrado durante años, separa el USDS (gasto/pagos) del sUSDS (rendimiento).

¿Qué podríamos ganar de la división entre pagos y rendimiento?

• Mejores marcos de riesgo.
  Las monedas que generan rendimientos deben medirse por: la fuente de rendimiento y su salud, la concentración de la estrategia, el riesgo de redención/salida, la resistencia del peg, el uso del apalancamiento, la exposición al protocolo, entre otros. Las monedas de pago requieren más enfoque en la estabilidad del peg, la profundidad y liquidez del mercado, la mecánica de redención, la calidad de reserva y transparencia, el riesgo del emisor. Las métricas de talla única no funcionan.

• Adopción minorista.
  Esta distinción coincide con los modelos mentales de TradFi y reduce la confusión y los errores de los usuarios. Los nuevos usuarios no deberían retener tokens de rendimiento complejos sin saberlo.

• Mejor experiencia de usuario.
  Los proveedores, como las carteras, deben evitar confundir a los usuarios mezclando pagos y monedas estables de rendimiento. Esto desbloqueará una experiencia de usuario de cartera más simple e inteligente. Los usuarios sofisticados conocen perfectamente la diferencia, pero las etiquetas adecuadas deben presentarse en la experiencia de usuario para que quede claro incluso para los novatos. Esto también facilitará la integración para neobancos y otras empresas de tecnología financiera. Por supuesto, el verdadero obstáculo de la experiencia de usuario no es solo la etiqueta, sino la educación sobre el riesgo residual.

• Adopción institucional.
  La distinción entre rendimiento y pago se alinea con las categorías financieras existentes, mejora la contabilidad y la segregación de riesgos, y respalda la claridad regulatoria.

• Mejor regulación.
  Las stablecoins de pago y rendimiento estarán reguladas de manera diferente. Estos productos tienen perfiles de riesgo diferentes y los reguladores naturalmente distinguirán entre ellos. No es casualidad que los pagos y las inversiones (valores, en términos generales) estén sujetos a regímenes regulatorios casi completamente diferentes en todas partes. Los legisladores ya se están moviendo en esta dirección: el proyecto de ley GENIUS Act en los EE. UU. y MiCAR en la UE lo reconocen. No significa que algunas stablecoins de pago nunca puedan ofrecer rendimiento (como se debate en el contexto del proyecto de ley GENIUS Act), pero sería como una cuenta de ahorros entre una amplia gama de productos de inversión.

Este no es un modelo perfecto (muy lejos de serlo). Pero es la forma más simple de orientar el producto, los usuarios y la política en torno al propósito. Algunas de las desventajas:

• El rendimiento es una categoría compleja que abarca varios subtipos. Varían en cuanto a estructura, riesgos y casos de uso. Algunos prestan en DeFi, algunos apuestan por ETH; otros compran bonos del Tesoro. Es difícil no estar de acuerdo en que este es un término (grande) paraguas, y se pueden esperar cambios con el tiempo a medida que el mercado madura y, especialmente, los reguladores intervienen. Es posible que con el tiempo, el concepto de "moneda estable de rendimiento" pierda sentido a medida que se desglosa en categorías más específicas y claras.
• ¿Quién gana el rendimiento? Si el rendimiento no se pasa a los usuarios, hay algún otro actor que lo obtiene (por lo general, el emisor). Como se ha mencionado, las stablecoins pueden migrar de "rendimiento del emisor" a "rendimiento del titular". Además, los usuarios de stablecoins pueden obtener rendimiento en los mercados de préstamos y aún no se sabe con certeza si el rendimiento de las stablecoins se distingue lo suficiente de las fuentes secundarias de rendimiento desde la perspectiva del usuario.
• Algunos argumentan que deberíamos llamar a este grupo más amplio "tokens de rendimiento," no "monedas estables de rendimiento." Eso es justo. Pero en la práctica, las monedas estables de rendimiento han surgido como una subclase distinta con anclajes estables y roles de usuario específicos. A menudo se tratan como una categoría separada de, por ejemplo, activos RWA tokenizados no estables, LSTs (tokens de participación líquida) o diferentes productos de rendimiento estructurados DeFi. Veremos cómo se desarrolla esta tendencia con el tiempo, ya que las fronteras a menudo están borrosas, como con las monedas estables de rendimiento con rebase.
• Las stablecoins de pago podrían ofrecer rendimiento algún día. La regulación definirá esos límites. MiCAR lo prohíbe. La Ley GENIUS lo debate. El mercado se adaptará en consecuencia.

Estas preocupaciones son reales. Sin embargo, no es útil hablar de 'monedas estables' como una sola cosa. La división entre pago y rendimiento es fundamental y está pendiente. Etiquetémoslo claramente y construyamos en torno a ello. Si tu moneda estable no encaja fácilmente en ninguna de las dos categorías, también acláralo.

Se necesita más investigación, especialmente sobre activos que difuminan la línea (como tokens con rebase) o viven fuera de ella (como tokens de rendimiento no estable y RWAs tokenizados).

Mantente atento @stablewatchHQfordatos más profundos y clasificaciones más claras, y especialmente el próximo trabajo en el marco de evaluación de riesgos de la moneda estable. Este es un proyecto genial que traerá más claridad al espacio, muy, muy pronto. ¿Quizás mañana?

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