Отчет о цифровом майнинговом секторе Кембриджа за 2025 год (опрос охватил примерно 48% от общего хешрейта сети Биткойн) показывает, что майнинг Биткойн стал капиталоемким бизнесом центров обработки данных, основанным на энергии. Быстрый рост эффективности специализированных интегральных схем (ASIC), сильный приток институционального капитала и все более экологически чистая энергетическая структура стали новыми характеристиками этой отрасли.
Масштаб и рост - к 2024 году накопленное потребление электроэнергии достигнет 138 тераватт-часов (TWh). Энергопотребление на единицу работы снизится на 24%, составив 28,2 джоулей/таха́ш (J/TH, стандартный показатель эффективности).
Процесс декарбонизации - Устойчивые источники энергии (возобновляемые источники энергии + ядерная энергия) удовлетворяют 52,4% нагрузки на майнинг; годовые выбросы парниковых газов составляют 39,8 миллиона тонн эквивалента углекислого газа (CO₂e), что составляет около 0,08% от общемировых выбросов.
Географическое перемещение - США обеспечивают около 75% вычислительной мощности отчетов исследований (единица вычислительной мощности EH/s, то есть экзахеш в секунду). Парагвай, Объединенные Арабские Эмираты, Норвегия и Бутан стали вторичными узлами.
Себестоимость и прибыль - Медианная стоимость поставляемой электроэнергии составляет 45 долларов США за мегаватт-час (МВтч). Включая все остальные операционные расходы (OPEX), средние общие затраты составляют 55,5 долларов США за мегаватт-час. Высокие цены на биткойн в четвертом квартале 2024 года способствовали достижению исторического максимума "прибыльности вычислительной мощности" (доходы минус прямые затраты на электроэнергию) в отрасли.
Риск-панель - Основные опасения все еще существуют: (i) рост цен на энергию, (ii) неопределенность в политике, (iii) концентрация поставок ASIC (доля рынка Bitmain, MicroBT и Canaan превышает 99%). Распространенные меры по смягчению включают долгосрочные хеджирования электроэнергии, географическую диверсификацию и вертикальную собственность на энергоресурсы.
Стратегические моменты: Повышение энергоэффективности, новые доходы от услуг сетей и постоянный институциональный спрос компенсируют влияние уменьшения блока вознаграждений в апреле 2024 года. Тем не менее, операторам необходимо сосредоточиться на контроле затрат на электроэнергию, прозрачной отчетности в области экологии, социальной ответственности и управления (ESG), а также на диверсификации доходов (хостинг искусственного интеллекта / высокопроизводительных вычислений, использование сжигаемого газа), чтобы защитить прибыль до следующего уменьшения блока (2028 год).
Основы отрасли
Кибербезопасность и экономика
Снижение в 2024 году: Награда за блок будет снижена с 6.25 биткойна до 3.125 биткойна. Несмотря на то, что доход от комиссий за транзакции в среднем составляет всего 6% от дохода майнеров, краткосрочные заторы (например, "орденная" гравировка) доказали, что в периоды максимальной нагрузки комиссии за транзакции могут превышать 100% от награды.
Безопасный бюджет: Несмотря на то, что вознаграждение уменьшилось на 50%, к концу года глобальная вычислительная мощность все равно возросла до 796 EH/s, что подтверждает мотивацию майнеров реинвестировать капитал.
Дорожная карта ASIC: Последние разработки чипов 5 нм и 3 нм (Bitmain S21, MicroBT M66) имеют потребление энергии ниже 20 Дж/ТХ. Запланирован выпуск прототипов с потреблением ниже 10 Дж/ТХ в 2025-2026 годах, что означает, что эффективность возрастет в два раза.
Структура капитала и публичное размещение акций
Около 41% глобальной вычислительной мощности контролируется публичными майнерами, что делает возможной смешанную структуру капитала с долгами и акциями. Дерегулирование после 2023 года привело к тому, что соотношение чистого долга большинства крупных компаний к прибыли до вычета процентов, налогов, износа и амортизации (EBITDA) стало ниже 0,5.
Окружающая среда и показатели ESG
| Показатель | Значение на 2024 год | Изменение | Примечание |
| --- | --- | --- | --- |
| Доля устойчивой энергии | 52.4% | По сравнению с 2023 годом увеличилась на 15 процентных пунктов | 23% гидроэнергия, 15% ветер, 9.8% ядерная энергия |
| Углеродная интенсивность | 288 граммов эквивалента углекислого газа на киловатт-час | Снижение на 34% по сравнению с 2021 годом | Среднее значение по мировым электросетям около 442 граммов |
| Общее количество выбросов парниковых газов | 39,8 миллиона тонн эквивалента углекислого газа | По сравнению с прогнозом модели 2021 года снижение на 21% | Примерно равно годовому объему выбросов Словакии |
| Снижение объема отклика на спрос | 888 гигаватт-часов | Новые ключевые показатели эффективности | Показать способность снижать нагрузку по требованию сети |
| Уровень применения мер по смягчению | 70.8% компаний | Продолжает расти | Использование сертификатов возобновляемой энергии (RECs), углеродных компенсаций, повторного использования тепловых отходов, проектов по сжиганию газа |
ESG Перспектива: Продолжающееся декарбонирование американской энергосети, монетизация сжигания газа в Северной Америке и на Ближнем Востоке, а также расширение в Северной Европе могут привести к снижению углеродной интенсивности в отрасли ниже 200 граммов эквивалента CO2 на кВтч к 2027 году. Рынок долговых обязательств уже оценил преимущество в 50-150 базисных пунктов (б.п.) для майнеров, использующих более 50% низкоуглеродной электроэнергии.
Кривая операционных затрат — методы интерпретации
Квартильные затраты на электроэнергию (центов / киловатт-час)
Первый квартиль ≤ 3.2 цента — минимальные затраты 25%: прямая электроэнергия, ветер, сжигание газа на месте или собственная генерация; практически в любом рынке можно получить прибыль.
Второй квартиль 3.2-4.5 цента — долгосрочные соглашения о покупке электроэнергии (PPA) в Северной Америке или Скандинавии; стоимость по-прежнему низкая, но требуется современный ASIC.
Третий и четвертый квартиль 4,5-6,0 цент США — промышленная электроэнергия или сетевое электричество с умеренной скидкой; после сокращения или падения цен прибыль быстро сжимается.
Четвертый квартиль > 6 центов — 25% с наивысшими затратами: розничная сеть электроснабжения; сокращается первой в медвежьем рынке.
Четверть эффективности ASIC (J/TH)
Первый квартиль ≤ 25 Дж/TH — новейшее поколение чипов, обычно для погружного охлаждения.
Второй квартиль 25-30 Дж/ТЧ——оборудование 2023 года (например, S19 XP, Шэньма M60).
Третий и четвертый квартиль 30-40 Дж/ТЧ——аппаратные средства 2021-2022 годов; возможно только при электроснабжении ≤ 4 цента / кВтч.
Четвертый квартиль > 40 Дж/TH — устаревшие майнеры (такие как S17/T17); прибыль только при стоимости электроэнергии ниже 3 центов за киловатт-час.
Комплексный анализ: Стоимость добычи 1 биткойна колеблется от 14 000 до 36 000 долларов. Операторы из нижнего квартиля (низкие затраты на электроэнергию + высокая эффективность) могут в непростые времена "добывать и удерживать", а также монетизировать услуги балансировки сети; компании из верхнего квартиля вынуждены в первую очередь закрываться при любом падении цен.
Риски и регуляторные условия
| Риск | Вероятность возникновения в течение 12 месяцев | Потенциальное воздействие | Стратегия смягчения |
| --- | --- | --- | --- |
| Федеральный налог на потребление энергии в США («Предложение DAME») | Средний | Снижение маржи прибыли на 5 процентных пунктов | Распределение вычислительной мощности в другие штаты / страны; ведение отраслевого лоббирования |
| Европейский углеродный налог | Средний | Увеличение капитальных затрат | Перемещение в район гидроэлектростанций Северной Европы; подписание долгосрочных соглашений о покупке электроэнергии (PPA) с нулевыми углеродными электростанциями |
| Прерывание поставок ASIC | Низкий - Средний | Замедление роста вычислительной мощности | Закупка из двух источников, создание запасов буфера, стратегическое предварительное размещение заказов |
| Долгосрочная низкая цена на биткойн | Средний | Нехватка наличных средств | Предварительная продажа продукции через фьючерсные контракты; Переключение вычислительной мощности на искусственный интеллект / высокопроизводительные вычисления (AI/HPC) |
Ключевые термины
PPA (Договор купли-продажи электроэнергии): долгосрочный контракт на покупку электроэнергии по фиксированной цене напрямую у производителя, обычно на основе возобновляемых источников энергии. Обеспечивает стабильность цен и подтверждение источников зеленой энергии.
FERC: Федеральная комиссия по регулированию энергетики США (FERC); контролирует межштатные рынки электроэнергии. Ее решение по вопросу "компенсации за гибкую нагрузку" может предоставить шахтерам оплату за услуги национальной электросети.
Тема стратегического роста
Слияние ИИ/ВСП - Модернизация или совместное размещение горнодобывающих установок (высокая плотность электроэнергии, погружное охлаждение) для задач обучения искусственного интеллекта на основе GPU. Потенциальный доход: 1,0-1,5 долларов США / киловатт-час, в то время как добыча биткойнов составляет около 0,35 долларов США / киловатт-час.
Вертикальная энергетическая интеграция - создание совместного предприятия с производителями природного газа (наземные генераторы) или разработчиками возобновляемых источников энергии. Цель: добиться полной стоимости электроэнергии < 3 цента / кВтч и создать дополнительный доход за счет продажи оставшейся электроэнергии в сеть.
Зеленый биткойн-премия - Программа сертификации (например, Комитет по устойчивым биткойнам) направлена на продажу "доказуемых зеленых" токенов с ценовым премией в 1-3%; ранние последователи получают репутационные и финансовые преимущества.
Оценка и мониторинг
Ожидаемая стоимость бизнеса основных майнеров в Северной Америке в 2025 году / соотношение цена/EBITDA (EV/EBITDA) составит от 4,8 до 6,2 раз. Низкое значение отражает оставшиеся политические риски и неопределенность в отношении долгосрочного получения торговых сборов.
Цена за хэш на снимок (P/PH): 45 миллионов - 70 миллионов долларов США. Более низкий P/PH указывает на более низкие затраты на вход в рост вычислительной мощности, но может означать более высокие эксплуатационные расходы.
Катализаторы, на которые стоит обратить внимание в течение следующих 12 месяцев
Чистый приток ETF во второй половине 2025 года > 100000 биткойнов — благоприятно для цены биткойна и доходов майнеров.
Массовые поставки ASIC 16 J/TH — благоприятно для низкозатратных майнеров, создавая давление на устаревшее оборудование.
Решение FERC США по оплате гибкой нагрузки — может официально подтвердить доходы от услуг электросети.
Окончательное определение правил устойчивости для рынка криптоактивов ЕС (MiCA) — увеличение бремени отчетности, но усиление политической определенности.
Инвестиционное заключение
Увеличение доли вертикально интегрированных майнеров, требующих стоимость электроэнергии <0,05 доллара / кВтч, эффективность оборудования < 25 Дж/TH, доля возобновляемых источников энергии > 50%.
После ясности в налогах США и раскрытии углерода в ЕС, нейтральные / поддерживаемые предоставляют только хранение или операторы в одной юрисдикции.
Сокращение / избегание высокорисковых майнеров, которые зависят от > 0,07 долларов США / кВтч электричества или > 40 Дж/ТХ оборудования; когда появится следующее поколение ASIC, их прибыль существенно сократится.
На этой странице может содержаться сторонний контент, который предоставляется исключительно в информационных целях (не в качестве заявлений/гарантий) и не должен рассматриваться как поддержка взглядов компании Gate или как финансовый или профессиональный совет. Подробности смотрите в разделе «Отказ от ответственности» .
2025 Кембриджский отчет о инвестициях в майнинг Биткойн: дорожка становится зрелой, переход к капиталоемким формам.
Резюме
Отчет о цифровом майнинговом секторе Кембриджа за 2025 год (опрос охватил примерно 48% от общего хешрейта сети Биткойн) показывает, что майнинг Биткойн стал капиталоемким бизнесом центров обработки данных, основанным на энергии. Быстрый рост эффективности специализированных интегральных схем (ASIC), сильный приток институционального капитала и все более экологически чистая энергетическая структура стали новыми характеристиками этой отрасли.
Стратегические моменты: Повышение энергоэффективности, новые доходы от услуг сетей и постоянный институциональный спрос компенсируют влияние уменьшения блока вознаграждений в апреле 2024 года. Тем не менее, операторам необходимо сосредоточиться на контроле затрат на электроэнергию, прозрачной отчетности в области экологии, социальной ответственности и управления (ESG), а также на диверсификации доходов (хостинг искусственного интеллекта / высокопроизводительных вычислений, использование сжигаемого газа), чтобы защитить прибыль до следующего уменьшения блока (2028 год).
Основы отрасли
Кибербезопасность и экономика
Структура капитала и публичное размещение акций
Около 41% глобальной вычислительной мощности контролируется публичными майнерами, что делает возможной смешанную структуру капитала с долгами и акциями. Дерегулирование после 2023 года привело к тому, что соотношение чистого долга большинства крупных компаний к прибыли до вычета процентов, налогов, износа и амортизации (EBITDA) стало ниже 0,5.
Окружающая среда и показатели ESG
| Показатель | Значение на 2024 год | Изменение | Примечание | | --- | --- | --- | --- | | Доля устойчивой энергии | 52.4% | По сравнению с 2023 годом увеличилась на 15 процентных пунктов | 23% гидроэнергия, 15% ветер, 9.8% ядерная энергия | | Углеродная интенсивность | 288 граммов эквивалента углекислого газа на киловатт-час | Снижение на 34% по сравнению с 2021 годом | Среднее значение по мировым электросетям около 442 граммов | | Общее количество выбросов парниковых газов | 39,8 миллиона тонн эквивалента углекислого газа | По сравнению с прогнозом модели 2021 года снижение на 21% | Примерно равно годовому объему выбросов Словакии | | Снижение объема отклика на спрос | 888 гигаватт-часов | Новые ключевые показатели эффективности | Показать способность снижать нагрузку по требованию сети | | Уровень применения мер по смягчению | 70.8% компаний | Продолжает расти | Использование сертификатов возобновляемой энергии (RECs), углеродных компенсаций, повторного использования тепловых отходов, проектов по сжиганию газа |
ESG Перспектива: Продолжающееся декарбонирование американской энергосети, монетизация сжигания газа в Северной Америке и на Ближнем Востоке, а также расширение в Северной Европе могут привести к снижению углеродной интенсивности в отрасли ниже 200 граммов эквивалента CO2 на кВтч к 2027 году. Рынок долговых обязательств уже оценил преимущество в 50-150 базисных пунктов (б.п.) для майнеров, использующих более 50% низкоуглеродной электроэнергии.
Кривая операционных затрат — методы интерпретации
Квартильные затраты на электроэнергию (центов / киловатт-час)
Четверть эффективности ASIC (J/TH)
Комплексный анализ: Стоимость добычи 1 биткойна колеблется от 14 000 до 36 000 долларов. Операторы из нижнего квартиля (низкие затраты на электроэнергию + высокая эффективность) могут в непростые времена "добывать и удерживать", а также монетизировать услуги балансировки сети; компании из верхнего квартиля вынуждены в первую очередь закрываться при любом падении цен.
Риски и регуляторные условия
| Риск | Вероятность возникновения в течение 12 месяцев | Потенциальное воздействие | Стратегия смягчения | | --- | --- | --- | --- | | Федеральный налог на потребление энергии в США («Предложение DAME») | Средний | Снижение маржи прибыли на 5 процентных пунктов | Распределение вычислительной мощности в другие штаты / страны; ведение отраслевого лоббирования | | Европейский углеродный налог | Средний | Увеличение капитальных затрат | Перемещение в район гидроэлектростанций Северной Европы; подписание долгосрочных соглашений о покупке электроэнергии (PPA) с нулевыми углеродными электростанциями | | Прерывание поставок ASIC | Низкий - Средний | Замедление роста вычислительной мощности | Закупка из двух источников, создание запасов буфера, стратегическое предварительное размещение заказов | | Долгосрочная низкая цена на биткойн | Средний | Нехватка наличных средств | Предварительная продажа продукции через фьючерсные контракты; Переключение вычислительной мощности на искусственный интеллект / высокопроизводительные вычисления (AI/HPC) |
Ключевые термины
Тема стратегического роста
Слияние ИИ/ВСП - Модернизация или совместное размещение горнодобывающих установок (высокая плотность электроэнергии, погружное охлаждение) для задач обучения искусственного интеллекта на основе GPU. Потенциальный доход: 1,0-1,5 долларов США / киловатт-час, в то время как добыча биткойнов составляет около 0,35 долларов США / киловатт-час.
Вертикальная энергетическая интеграция - создание совместного предприятия с производителями природного газа (наземные генераторы) или разработчиками возобновляемых источников энергии. Цель: добиться полной стоимости электроэнергии < 3 цента / кВтч и создать дополнительный доход за счет продажи оставшейся электроэнергии в сеть.
Зеленый биткойн-премия - Программа сертификации (например, Комитет по устойчивым биткойнам) направлена на продажу "доказуемых зеленых" токенов с ценовым премией в 1-3%; ранние последователи получают репутационные и финансовые преимущества.
Оценка и мониторинг
Катализаторы, на которые стоит обратить внимание в течение следующих 12 месяцев
Инвестиционное заключение