Директор по инвестициям Arca: Девять ключевых выводов из управления криптофондами за последние пять лет

Автор оригинала: Джефф Дорман, директор по инвестициям Arca

Оригинальная компиляция: Феликс, PANews

Джефф Дорман, директор по инвестициям криптоинвестиционной компании Arca, управляет криптовалютным фондом уже 1825 дней. Arca только что достигла важной вехи, побив пятилетний рекорд по внешнему капиталу под управлением ликвидных хедж-фондов.

Пять лет могут показаться не таким уж большим сроком в любой другой отрасли, но в криптовалюте пять лет — это относительно долгий срок. Из-за круглосуточной торговли один год в криптоиндустрии можно назвать эквивалентным пяти годам в традиционной индустрии. Наблюдая за тем, как за последние пять лет многие его коллеги приходили и уходили, Джефф Дорман оставил после себя некоторые идеи выживания, когда дело доходит до управления криптоактивами.

Обозреватель CoinDesk Джефф Дорман — директор по инвестициям Arca, возглавляет инвестиционный комитет и отвечает за размер портфеля и управление рисками. У него более 20 лет опыта трейдинга и управления активами в таких компаниях, как Merrill Lynch и Citadel Securities.

Будучи главным инвестиционным директором, курирующим этот фонд и три других фонда Arca, Джефф Дорман своими глазами видел эволюцию отрасли, включая хорошие и плохие времена и постоянные инновации. Вот наиболее важные выводы за последние пять лет управления криптовалютным портфелем.

Короче говоря: рынок криптоинвестирования очень сложен.

Корректировка предположений и моделей риска

Корректировка предположений и моделей риска очевидна для любого, кто инвестировал в этот рынок, но криптоактивы — непростая категория для инвестирования. У новичков частые подъемы и спады могут создать ложное ощущение ликвидности и неточное описание ожидаемой беты и доходности. Все модели риска, резервы ожидаемых убытков и параметры определения размера основаны на исторических данных и корреляциях, которые могут очень быстро меняться. Для тех, кто управляет ликвидностью, это постоянная игра по корректировке предположений и моделей риска.

Интерпретация опережает скорость

Вопреки распространенному на рынке мнению, на криптовалютных рынках можно торговать круглосуточно и без выходных, но они не требуют круглосуточного торгового покрытия. Чрезмерная торговля при каждом движении цены обходится дорого для любого класса активов, а круглосуточная торговля криптовалютой часто пытается заманить вас к большей торговой активности. Но реальность такова, что фрагментированная глобальная инвестиционная среда на самом деле дает вам больше времени, чтобы реагировать на новости и информацию. Хотя всегда будут боты и алгоритмы, которые немедленно реагируют на новости, эти первоначальные рефлексивные реакции часто бывают ошибочными. Поскольку треть населения мира постоянно спит из-за смены часовых поясов, часто требуется несколько дней, чтобы проявилась истинная реакция рынка. Правильная интерпретация информации гораздо важнее скорости реакции.

Подробная документация имеет решающее значение

Круглосуточная торговля действительно создает трудности, которых нет на традиционных рынках. На традиционных финансовых рынках даже самый худший день/неделя в конце концов заканчивается, давая вам достаточно времени для перекалибровки и обдумывания решений, пока рынки закрыты, без колебаний цен, которые омрачают или влияют на ваш мыслительный процесс. Но в криптомире их не существует.

Возьмем, к примеру, инцидент с Террой/Луной, когда экосистема стоимостью 30 миллиардов долларов рухнула за три дня. В течение этих 72 часов происходит постоянный поток транзакций и новой информации. Решения, принятые трейдерами в это время, сейчас не оглядываются на сжатые сроки, а криптографы постепенно учатся, как лучше внедрять управление рисками в таких сжатых сроках в будущем.

В больницах ошибки часто происходят не потому, что врачи перегружены работой или устали, а потому, что информация неправильно передается следующему врачу, которому не хватает полной информации, поскольку предыдущий врач не предоставил полные записи. Управление криптоактивами требует аналогичной передачи знаний и документации.

Баланс между короткими и длинными позициями

На долговых и фондовых рынках периоды затишья (лето, праздники) часто приводят к медленному росту цен. Стоимость коротких продаж высока, а дивиденды и купоны накапливаются, увеличивая покупательский интерес к рынку. Обратное верно для криптоактивов. Поскольку большинство криптопроектов накапливают стоимость за счет сетевой активности, периоды стабилизации имеют тенденцию замедлять восходящий импульс актива. Поскольку большинство активов не имеют распределения денежных потоков, стоимость короткой игры минимальна. Когда рынки падают, негативные ценовые движения, как правило, более распространены, что затрудняет принятие решений, когда дело доходит до хеджирования и долгосрочной экспозиции.

Поэтому активное управление лучше пассивного индексирования. Пассивные индексные стратегии, основанные на правилах, просто не могут идти в ногу с инновациями и изменениями на рынке криптовалют. Аналогично, пассивные индексы не могут воспользоваться волатильностью рынка и генерировать значительную альфу. Со временем это может измениться по мере взросления рынка. Но криптопространство еще не достигло этой точки.

Нанимайте людей, увлеченных своей отраслью

Создание отличной команды является основой успеха и может быть чрезвычайно сложной задачей.

Джефф Дорман за последние 25 лет работал в семи различных финансовых фирмах. Джефф Дорман просмотрел тысячи резюме и взял интервью у сотен людей. Джефф Дорман работал практически во всех финансовых секторах (банковское дело, торговля, исследования, продажи, развитие бизнеса). Если бы традиционная финансовая фирма с Уолл-стрит обратилась к Джеффу Дорману в поисках кандидата, он легко смог бы найти кандидата, который лучше всего соответствует ее потребностям.

Каковы лучшие качества и квалификация аналитика-исследователя криптовалют? Что отличает лучших торговых операторов? Кто лучше всего подходит для управления отношениями с инвесторами? На эти вопросы в криптопространстве по-прежнему непросто ответить. В первые несколько лет существования Фонда Арка Арка находила всех, кто хотел работу. Заработная плата низкая, рабочий день длинный, а будущее неопределенно. Любой, кто хочет найти работу в криптоиндустрии в 2018 году, искренне стремится к успеху в блокчейне и готов изучить любые знания и навыки, необходимые для работы. Большинство людей, которые пришли в отрасль до 2020 года, все еще работают в отрасли, и их должностные обязанности меняются в режиме реального времени. В 2021 году Arca сможет вручную выбрать кого угодно из крупных банков, брокерских компаний и хедж-фондов, при этом будут поступать резюме тех, кто не имеет опыта работы с криптовалютой, но видит впереди большие состояния. Но в 2023 году там будут только те, кто увлечен этой отраслью.

Каждый носит много шляп

Это очень практичный бизнес, и аналитики-исследователи должны тестировать функциональность приложений, оспаривать существующие финансовые модели и общаться в режиме реального времени с другими ветеранами отрасли на конференциях. Трейдерам приходится переключаться между макроэкономическими рынками США, азиатскими валютными рынками и конкретными тенденциями сетевых кошельков на основе текущих корреляций. Сотрудники бэк-офиса должны тестировать новых поставщиков услуг каждые три недели, чтобы не отставать от меняющихся правил, лучших практик и требований LP, одновременно сталкиваясь с постоянными банкротствами, закрытиями и взломами.

Кажется, их всех объединяет искренняя готовность проверять новые идеи. Если вы предоставите 10 фондовым аналитикам одну и ту же информацию, они дадут вам примерно один и тот же ответ и проведут моделирование однородности, чтобы прийти к этому ответу. Если вы предоставите одну и ту же информацию 10 криптоаналитикам и трейдерам, скорее всего, они дадут 10 разных ответов, используя совершенно разные методы анализа. Это обнадеживает и часто приводит к огромной альфе, но также создает проблемы, когда дело доходит до создания воспроизводимой модели успеха.

Торговые операции — самый важный отдел

Когда Джефф Дорман работал в компании, занимающейся кредитными и акционерными фондами, он обнаружил, что работой бэк-офиса пренебрегают. Эти сотрудники часто являются маленькими детьми, стремящимися как можно быстрее перейти к «настоящей» торговой роли. Работа бэк-офиса в основном заключается в обеспечении расчетов по сделкам, проверке точности брокерских отчетов и обеспечении того, чтобы администраторы фондов выполняли свою работу.

Но вам должно повезти в криптопространстве.

Торговые операции — самая важная работа в сфере криптовалют. К этим активам приходится прикасаться каждый день, и единственная ошибка может стоить компании миллионы долларов. Таким образом, эти люди не только должны быть самыми надежными людьми в компании, их также могут уволить, но компания все равно сможет функционировать, даже если они уйдут. Более привлекательно войти в сферу торговых операций, чем уйти, поскольку те, кто работает в этом отделе, узнают больше о блокчейне.

Аналогичным образом, в криптопространстве соблюдение требований не является второстепенным вопросом. В отличие от традиционных финансовых рынков, нельзя предполагать, что ваши сотрудники понимают правила, поскольку большинство сотрудников имеют совершенно иной опыт, чем на Уолл-стрит. Требуется постоянное обучение и контроль. Более того, специалисты по соблюдению требований не могут просто прочитать правила и предположить, что они соблюдаются, поскольку четких правил, которым нужно следовать, немного (хотя Гэри Генслер утверждает иное). Быть одновременно доверительным управляющим и законопослушной компанией – сложная задача.

Дела продавца идут лучше

В традиционных финансах продавец играет очень важную роль. Они гарантируют новые транзакции, создают новые идеи финансирования, консультируют компании о том, как лучше всего участвовать на рынках капитала, содействуют сделкам с существующими ценными бумагами и пишут исследовательские отчеты о новых и существующих ценных бумагах. Существуют инвестиционные банки и брокеры/дилеры с полным спектром услуг, но независимо от того, пользуетесь ли вы услугами «единого окна» или работаете по частям с несколькими фирмами, сами услуги покрываются.

Хотя продавцы в криптопространстве становятся все лучше, оно все еще очень фрагментировано, и многие из этих сервисов до сих пор не существуют. В результате управляющие фондами часто сидят на изолированных островах, будучи вынуждены сами искать источники финансирования, структурировать собственное финансирование и проводить собственные исследования с нуля. Хотя количество и качество исследовательских отчетов, публикуемых внебиржевыми платформами, значительно возросло, сама торговля по-прежнему очень сильно зависит от биржи (можно сказать, это черный ящик самолета). В настоящее время не существует инвестиционных банков с полным спектром услуг. Фактически, предоставление андеррайтинговых и консультационных услуг по выпуску токенов может стать самым большим пробелом на рынке в будущем.

Джефф Дорман был поражен тем, как мало известных инструментов рынков капитала используется в криптопространстве. Большинство предложений монет обречены с самого начала. От предложений токенов с низкой плавающей стоимостью/высокой полностью разведенной оценкой (FDV) до прямых листингов по сумасшедшим ценам и плохо написанной экономики токенов, эмитентам токенов (часто разработчикам и не имеющим финансовой грамотности) приходится выходить на рынок без помощи третьих лиц. Впоследствии это приведет к снижению доходности инвестиций для компании по управлению активами.

Некоторые поставщики услуг становятся лучше, например кастодиальные решения, внебиржевая торговля и ликвидность опционов. Тем не менее, положение других компаний, например управляющих фондами и аудиторов, ухудшается, поскольку они отказываются от продуктов после краха FTX.

С точки зрения технологий и исследований, криптосервисы Bloomberg по-прежнему отстают. Списки покрытия, индексы и все функциональные возможности приведены по состоянию на 2017 год и не учитывают, насколько далеко выросла и развилась отрасль. К счастью, новые компании, такие как Nansen, Messari, Glassnode, Dune Analytics, Telegram и т. д., внедряют инновации достаточно быстро, чтобы захватить этот рынок, и я хотел бы выразить этим компаниям благодарность. К 2023 году будет вполне возможно управлять криптовалютным фондом без входа в терминал Bloomberg.

В целом, управление фондами продолжает сталкиваться с проблемами из-за нехватки инструментов для продажи. По мере улучшения продаж, растут и размер и широта фонда.

Сообщество инвесторов становится умнее

Когда пять лет назад компания приступила к созданию фонда Arca, компания Arca полагала, что образовательный путь для будущих инвесторов будет долгим. Arca постоянно учится во время инвестирования и делает все возможное, чтобы обучать заинтересованных инвесторов в режиме реального времени, но нереалистично ожидать, что те, кто не следит за отраслью постоянно, будут идти в ногу со временем.

Сегодня сценарий полностью изменился. Инвесторы становятся более осведомленными о классах активов и областях инвестирования, что позволяет им задавать более точные вопросы. В некоторых случаях инвесторы теперь знают больше, чем фондовые компании, потому что они знакомы с различными областями, которые могут не быть в центре внимания фондовых компаний в повседневной жизни. Иными словами, большое количество недостоверной информации продолжает распространяться среди инвесторов через аккаунты «СМИ» и «KOL», что часто удивляет фондовые компании некоторыми темами, которые не считаются актуальными, но которые инвесторы считают горячими темами.

По мере того, как инвесторы становятся более осведомленными о криптоактивах, они хотят большего контроля над своими инвестициями и повышения персонализации. Компании по управлению активами в этой области запустили узкоспециализированные фонды, основанные на потребностях инвесторов, в том числе фонды, ориентированные на DeFi, фонды NFT и т. д. Многие управляющие активами, в том числе Arca, начали создавать «Фонды 1», которые позволяют более целенаправленно, но предоставляют профессиональную команду для управления инвестициями.

Поскольку информацию становится легче получить, а пользовательский интерфейс/UX проекта становится лучше, он переходит от требования руководства профессиональных управляющих фондами к постепенному поощрению розничных инвесторов к исследованиям и инвестированию самостоятельно. Тем не менее, чтобы генерировать альфу в условиях информационной асимметрии, по-прежнему важно иметь профессиональных управляющих фондами, которые могут воспользоваться круглосуточными новостями, волатильностью рынка и неоднозначной нормативной средой.

в заключение

В целом, было очень полезно управлять фондом в этой новой и инновационной области и с нетерпением ждать следующих пяти лет. Управляющие фондами будут продолжать искать новые голубые океаны инвестиций, вместо того, чтобы ограничиваться майнингом ликвидности, воздушными выбросами, тестированием новых приложений и другими возможностями, связанными только с криптовалютой.

Самым важным фактором успеха в сфере криптоактивов является уверенность в будущем. Надо полагать, что криптоиндустрия находится на переднем крае построения новой финансовой системы, способной преобразовать общество. Несмотря на препятствия на пути и сопротивление со стороны некоторых предприятий, пока мы продолжаем двигаться вперед, бороться за необходимые изменения и приспосабливаться по мере необходимости, отрасль будет добиваться успеха.