Augur, o primeiro mercado de previsão on-chain, foi um dos primeiros aplicativos lançados na Ethereum. A aspiração era permitir que qualquer pessoa apostasse em qualquer coisa. Atormentado por problemas, a visão da Augur ficou aquém da realidade há muitos anos. A falta de usuários, a má experiência de resolução e as altas taxas de gás levaram ao encerramento do produto. Desde então, percorremos um longo caminho: o espaço de bloco está mais barato e os designs de livro de ordens são muito mais eficientes. Inovações recentes solidificam que a natureza sem permissão e de código aberto das criptomoedas permite uma camada de liquidez global e ilimitada na qual qualquer pessoa pode se tornar um participante de mercado através do fornecimento de liquidez, criação de mercado ou apostas.

Polymarket tem sido o líder de mercado emergente, com aproximadamente $900 milhões em volume até à data, e SX Bet acumulou $475 milhões até agora. Apesar disso, há um espaço substancial para crescimento, especialmente quando comparado com a escala massiva das apostas desportivas, uma subcategoria dos mercados de previsão tradicionais. As casas de apostas nos Estados Unidos sozinhas movimentaram mais de $119 biliões em 2023. O volume é muito mais proeminente quando se considera o volume de apostas desportivas terrestres e online em todos os outros países combinados e outros tipos de mercados de previsão, como política e entretenimento.

Este artigo tem como objetivo analisar como funcionam os mercados de previsão, os gargalos atuais que precisariam ser abordados para uma maior adoção em grande escala e algumas maneiras pelas quais achamos que podem ser resolvidos.

Como funcionam os mercados de previsão?

Existem várias maneiras de projetar mercados de previsão, e a maioria pode ser dividida em duas categorias: modelos de livro de ordens e modelos concentrados AMM (Automated Market Maker). Nossa tese é que os modelos de livro de pedidos são a melhor escolha de design porque permitem uma melhor descoberta de preços, permitem a máxima capacidade de composição e, finalmente, levam ao volume em escala.

Para os modelos de livro de ordens, cada mercado tem apenas dois resultados pré-definidos possíveis: Sim e Não. Os usuários negociam esses resultados na forma de ações. No momento do fecho do mercado, a ação correta vale $1.00, e a incorreta valerá $0.00. Antes do fecho do mercado, o preço dessas ações pode variar entre $0.00 e $1.00.

Para que ocorra a negociação de ações, os fornecedores de liquidez (LPs) devem existir; em outras palavras, eles devem fornecer ofertas e perguntas (cotações). Esses LPs também são referidos como criadores de mercado. Um criador de mercado fornece liquidez em troca de um pequeno lucro no spread.

Um exemplo de um mercado específico: se houver uma chance de algo acontecer, como um arremesso de moeda caindo sobre cabeças, tanto as ações "Sim" quanto "Não" devem teoricamente ser negociadas a US$ 0,50. No entanto, como em qualquer mercado financeiro, tende a haver um spread e, portanto, derrapagem. Se eu quisesse comprar ações "Sim", meu preço de execução poderia acabar ficando mais próximo de US$ 0,55. Isto porque a minha contraparte, um fornecedor de liquidez, está propositadamente a sobrevalorizar as verdadeiras probabilidades de obter um lucro potencial. A contraparte também pode estar vendendo ações "Não" por US$ 0,55. Esse spread de US$ 0,05 por lado é uma compensação que o provedor de liquidez recebe por oferecer cotações. O spread é impulsionado pela volatilidade implícita (expectativa de movimento dos preços). Os mercados de previsão essencialmente têm volatilidade realizada garantida (movimento real de preços) simplesmente devido ao design onde as ações devem eventualmente atingir um valor predestinado de $1 ou $0 em alguma data pré-definida.

Para ilustrar um cenário de criador de mercado para o acaso de lançamento da moeda acima:

1. Um criador vende 1 ação "Sim" por $0.55 (isto equivale a comprar uma ação "Não" por $0.45)
2. Um criador vende 1 ação de 'Não' por $0.55 (o que equivale a comprar uma ação de 'Sim' por $0.45)
3. O criador agora tem 1 ação Não e 1 ação Sim pelas quais pagou um total de $0.90
4. Independentemente de o resultado da moeda ser cara ou coroa, o criador resgatará $1,00, ganhando uma margem de $0,10

A outra forma principal de resolver mercados de previsão é através de AMMs concentradas, usadas tanto pela Azuro como pela Overtime. Para efeitos deste artigo, não iremos abordar muito esses modelos, mas a analogia no DeFi é o GMX v2. O capital é agrupado e atua como a contraparte única para os traders da plataforma, e o pool depende de oráculos externos para precificar as probabilidades que são oferecidas aos utilizadores.

Quais são os atuais gargalos para os mercados de previsão?

Plataformas de mercado de previsão têm existido e sido ouvidas por tempo suficiente para que a velocidade de escape já tivesse acontecido se houvesse um verdadeiro ajuste de mercado de produto. Os atuais gargalos se resumem à simples conclusão de uma falta de interesse tanto no lado da oferta (provedor de liquidez) quanto da demanda (apostador).

Do lado da oferta, os problemas incluem:

Falta de liquidez devido à volatilidade: Os mercados mais populares da Polymarket tendem a ser conceitualmente novos, com poucos dados históricos relevantes, tornando os resultados difíceis de prever e precificar com precisão. Por exemplo, prever se um CEO, como Sam Altman, voltará ao cargo após rumores de possível má gestão de AGI é difícil porque nenhum evento passado reflete de perto este cenário. Os formadores de mercado irão oferecer spreads maiores e menos liquidez em mercados incertos para compensar a volatilidade implícita (ou seja, ação de preços selvagens no mercado de CEO de Sam Altman, onde o consenso mudou 3 vezes em menos de 4 dias). Isso torna menos atrativo para os grandes investidores que desejam apostar em grande escala.

Falta de liquidez devido a poucos especialistas no assunto: Embora centenas de market makers ganhem recompensas diariamente no Polymarket, muitos mercados de longo prazo carecem de liquidez simplesmente porque não há partes suficientes equipadas com conhecimento especializado que também queiram fazer market making. Exemplos de mercados incluem "Será que a celebridade x será presa ou acusada por y?" ou "Quando é que a celebridade x vai twittar?". Isso mudará ao longo do tempo à medida que mais tipos de mercados de previsão são introduzidos, os dados se tornam mais abundantes e os market makers se tornam mais especializados.

Assimetria da informação: Como os criadores fornecem ofertas e pedidos contra os quais qualquer tomador pode negociar a qualquer momento, a última parte tem a vantagem de fazer apostas EV positivas quando adquire informações vantajosas. Nos mercados DeFi, esses tipos de tomadores podem ser referidos como fluxo tóxico. Os arbitrageurs na Uniswap são bons exemplos de tomadores tóxicos, pois usam vantagens de informação para extrair continuamente lucro dos provedores de liquidez.

Um mercado da Polymarket, "A Tesla anunciará uma compra de Bitcoin antes de 1 de março de 2021?", viu um usuário comprar $60.000 em ações de Sim a cerca de 33% de probabilidade. Este mercado foi o único mercado em que o usuário já participou e pode-se presumir que este usuário tinha informações vantajosas. Deixando de lado as questões legais, não havia forma de o formador que ofereceu esta cotação saber que o aceitante/apostador tinha estas informações vantajosas na altura em que as tinha e, mesmo que o formador tivesse inicialmente definido as suas probabilidades em 95%, o aceitante provavelmente teria feito a aposta, pois as verdadeiras probabilidades eram de 99,9%. Isto resulta numa situação de perda garantida para o formador. Nos mercados de previsão, é difícil prever quando ocorrerá um fluxo tóxico e com que dimensão, tornando assim mais difícil fornecer spreads apertados e liquidez profunda. Os formadores precisam precificar o risco de um fluxo tóxico ocorrer a qualquer momento.

Do lado da procura, a principal questão é:

Falta de um veículo de alavancagem: Sem um veículo de alavancagem, a proposta de valor dos mercados de previsão para os utilizadores particulares é relativamente inferior em comparação com a de outros veículos de especulação de criptomoedas. Os particulares querem criar uma "riqueza geracional", o que é mais facilmente alcançado em memecoins do que apostando num mercado de previsão com um potencial limitado. Desde o início, apostar cedo em $BODEN e $TRUMP tem proporcionado um potencial de valorização muito maior do que as ações de vitória do Biden ou do Trump para a presidência.

Falta de mercados de curto prazo emocionantes: Os apostadores de varejo não têm interesse em fazer apostas que sejam resolvidas meses depois, e esta conclusão pode ser comprovada no mundo das apostas desportivas, onde uma grande parte do volume de varejo ocorre nas apostas ao vivo (muito curtas prazo) e nos eventos diários (curto prazo) nos dias de hoje. Não há mercados de curto prazo suficientes que atraiam uma audiência mainstream, pelo menos ainda não.

Que soluções existem para estes problemas? Como podemos aumentar o volume?

Do lado da oferta, os primeiros dois problemas, relacionados à falta de liquidez devido à volatilidade e à falta de liquidez devido a poucos especialistas no assunto, naturalmente diminuirão ao longo do tempo. À medida que o volume cresce em vários mercados de previsão, também crescerá o número de criadores especializados e daqueles com maior tolerância ao risco e capital.

No entanto, em vez de esperar que esses problemas diminuam ao longo do tempo, a falta de liquidez pode ser abordada diretamente por meio de mecanismos de coordenação de liquidez, originalmente inventados no espaço de derivativos DeFi. A ideia é permitir que depositantes passivos de stablecoin obtenham rendimento por meio de cofres, que implementam estratégias de criação de mercado em diferentes mercados. Este cofre atuaria como a contraparte principal contra traders.GMXfoi o primeiro a fazer isto através de uma estratégia de fornecimento de liquidez do estilo pool que dependia de oráculos para precificação eHyperliquidfoi o segundo protocolo notável a implementar uma estratégia de cofre nativo, mas com a particularidade de que a liquidez foi fornecida num CLOB. Ambos os cofres têm sido lucrativos ao longo do tempo, porque conseguem atuar como contraparte na maioria do fluxo não tóxico (utilizadores particulares que tendem a perder dinheiro ao longo do tempo).

O PNL do cofre da Hyperliquid tem crescido consistentemente ao longo do tempo

Os cofres nativos facilitam que os protocolos criem liquidez por si próprios, sem depender de terceiros. Tornam também os mercados de long-tail mais atrativos; uma das razões para o sucesso do Hyperliquid é que os ativos perpétuos recém-listados contêm uma tonelada de liquidez desde o Dia 0.

O desafio de construir um produto de cofre para mercados de previsão é evitar fluxos tóxicos. A GMX evita isso anexando altas taxas às suas negociações. A Hyperliquid implementa estratégias de criador de mercado com spreads grandes, tem um atraso de 2 blocos para ordens de tomador para dar tempo aos criadores para ajustar suas cotações e prioriza cancelamentos de ordens de criadores dentro de um bloco. Ambos os protocolos criam um ambiente onde fluxo tóxico não entra porque podem encontrar melhor execução de preço em outro lugar.

Nos mercados de previsão, o fluxo tóxico pode ser evitado fornecendo liquidez profunda em spreads mais amplos, fornecendo seletivamente liquidez a mercados menos suscetíveis a vantagens de informação ou empregando um estrategista afiado com acesso a vantagens de informação.

Na prática, um cofre nativo poderia implantar $250,000 de liquidez adicional como oferta a 53 cêntimos e como pedido a 56 cêntimos. Spreads mais amplos ajudam a aumentar os lucros potenciais do cofre porque um usuário estaria apostando aceitando probabilidades piores. Isso é oposto a colocar cotações a 54 e 55 cêntimos, onde o trader da contraparte pode ser um arbitragem ou agudo procurando bons preços. Este mercado também é relativamente menos suscetível a problemas de assimetria de informação (menos informações internas e insights geralmente chegam ao público relativamente rapidamente), portanto, a expectativa de fluxo tóxico é menor. O cofre também poderia usar oráculos de informação que oferecem insights sobre movimentos de linha futuros, como retirar dados de probabilidades de outras bolsas de apostas ou reunir informações dos principais analistas políticos nas redes sociais.

O resultado é uma maior liquidez para os apostadores, que agora podem apostar tamanhos maiores com menos deslizamento.

Existem várias abordagens para resolver, ou pelo menos reduzir, o problema da assimetria da informação. As primeiras são em torno do design do livro de ordens:

Livro de Pedidos de Limite Gradual: Uma maneira de combater o fluxo tóxico é aumentando o preço com base na velocidade combinada e no tamanho de um pedido. Se um comprador tiver certeza de que um evento ocorrerá, a estratégia lógica seria comprar o maior número possível de ações a preços abaixo de US$ 1,00. Além disso, comprar rapidamente seria sensato no caso de o mercado eventualmente acessar as informações vantajosas.

Contro está a implementar esta ideia GLOB e a lançar como um rollup entrelaçado em Initia.

Se o mercado de $BTC da Tesla ocorresse em um modelo GLOB, o tomador teria que pagar muito mais do que 33% por ação "Sim", pois haveria "derrapagem" dada a velocidade combinada (um clipe) e o tamanho (enorme) do pedido. Ele ainda teria obtido lucro independentemente da derrapagem, porque sabia que suas ações do "Sim" acabariam valendo US$ 1, mas pelo menos contém a perda do fabricante.

Poder-se-ia argumentar que o tomador ainda poderia ter incorrido em pouco deslizamento e pago perto de 33% por ação "Sim" se tivesse apenas executado uma estratégia DCA ao longo de um longo período de tempo, mas, neste cenário, pelo menos dá algum tempo ao market maker para retirar as suas cotações do livro. Um market maker pode retirar por várias razões:

1. suspeita que haja um fluxo tóxico porque está a chegar uma ordem de grande dimensão do tomador
2. está convencido de que há um fluxo tóxico porque verificou o perfil do tomador e viu que nunca tinha feito uma aposta antes
3. pretendia reequilibrar o seu inventário e já não queria ser demasiado tendencioso, dado o número de ações de "Sim" que estava a vender e, assim, as ações de "Não" que estava a acumular - talvez o fabricante tivesse originalmente $50,000 em ordens no lado da oferta a 33% e $50,000 em ordens no lado da oferta a 27% - e o seu objetivo original não é ser tendencioso em termos de direção, mas sim neutro para poder obter lucros através da prestação simétrica de liquidez

Uma rasteira para vencedores: Existem muitos mercados nos quais uma parte dos lucros daqueles com informações vantajosas é redistribuída. O primeiro exemplo está nos sportsbooks web2 peer-to-peer, especificamente na Betfair, onde uma percentagem fixa dos ganhos líquidos de um utilizador será redistribuída de volta para a empresa. Na verdade, a rasteira da Betfair depende do próprio mercado; no Polymarket, poderia ser racional cobrar uma rasteira mais alta sobre os ganhos líquidos para mercados mais inovadores ou de longo prazo.

Este conceito de redistribuição existe de forma semelhante no DeFi, na forma de leilões de fluxo de ordens. Um bot de backrunning captura valor a partir de assimetria de informação (arbitragem) e é obrigado a devolver para aqueles que participaram na transação, que podem ser os provedores de liquidez ou o usuário que realiza uma operação. Até à data, os leilões de fluxo de ordens têm sido bastante bem-sucedidos.CowSwap* está a liderar esta categoria através do MEVBlocker.

Taxas de tomador estáticas ou dinâmicas: Atualmente, não existem taxas de tomador na Polymarket. Se isso fosse implementado, os rendimentos poderiam ser usados para recompensas de provisão de liquidez em mercados com alta volatilidade ou maior suscetibilidade a fluxos tóxicos. Alternativamente, as taxas de tomador poderiam ser definidas mais altas em mercados de longa cauda.

Do lado da procura, a melhor maneira de resolver a falta de potencial de valorização é criar um mecanismo que o permita. Nas apostas desportivas, as combinadas tornaram-se cada vez mais populares entre os apostadores de retalho porque oferecem a possibilidade de 'ganhar muito'. Uma combinada é um tipo de aposta que combina várias apostas individuais numa única aposta. Para a combinada ganhar, todas as apostas individuais têm de ser vencedoras.

Um utilizador ganha mais de $500,000 com uma aposta original de apenas $26

Existem três maneiras principais de aumentar o potencial de ganho para os utilizadores nos mercados de previsão nativos de criptomoedas:

1. Parlays
2. Perpétuas
3. Alavancagem tokenizada

Parlays: Isso é tecnicamente inviável de implementar nos livros da Polymarket porque o capital inicial é necessário para as apostas, e a contraparte para cada mercado é diferente. Na prática, um novo protocolo pode obter odds da Polymarket em qualquer ponto para precificar as odds de qualquer aposta parlay e atuar como a única contraparte para parlays.

Por exemplo, um usuário quer apostar $10 no seguinte:

Estas apostas oferecem um ganho limitado se feitas por conta própria, mas quando combinadas em uma parlay, o retorno implícito dispara para ~1:650.000, o que significa que o apostador poderia ganhar $6,5 milhões se todas as apostas estiverem corretas. Não é muito difícil imaginar como as parlays poderiam ganhar PMF entre os usuários de criptomoedas:

1. O custo de participação é barato e podes arriscar muito pouco para ganhar muito
2. Compartilhar bilhetes de parlay se tornaria viral no Crypto Twitter, especialmente se alguém ganhar muito, o que cria um ciclo de feedback com o próprio produto

O suporte a parlays apresenta desafios, nomeadamente o risco da contraparte (o que acontece quando vários apostadores ganham grandes parlays ao mesmo tempo) e a precisão das probabilidades (não se quer oferecer apostas onde se está a subestimar as verdadeiras probabilidades). Os casinos têm enfrentado o desafio de oferecer parlays no mundo dos desportos e tornou-se de longe o componente mais lucrativo das apostas desportivas. As margens de lucro são ~5-8x maiores do que a oferta de apostas de mercado único, mesmo que alguns apostadores tenham sorte e ganhem muito. O outro benefício adicional dos parlays é que há relativamente menos fluxo tóxico em comparação com os mercados de jogo único. A analogia aqui é: por que é que um jogador de poker profissional que vive e morre pelo valor esperado colocaria dinheiro em bilhetes de lotaria?

SX Bet, uma appchain de apostas desportivas web3, lançou o primeiro sistema de apostas de parlay peer-to-peer do mundo e fez $1M em volume de parlay no último mês. Quando um apostador faz um "Pedido de Parlay", o SX cria um livro de ordens virtual privado para o parlay. Os market makers programáticos que ouvem através da API terão então 1 segundo para oferecer liquidez na aposta. Seria interessante observar um aumento de liquidez e tração em torno de parlays não desportivos.

Mercados de Previsão Perpétua: Este conceito foi explorado brevemente em 2020 quando a antiga exchange líder FTX ofereceu contratos perpétuos para os resultados das Eleições Americanas. Podia apostar no preço do $TRUMP e, se ele ganhasse as Eleições Americanas, cada ação poderia ser resgatada por $1. A FTX teve que alterar requisitos de margemà medida que as probabilidades de ele realmente ganhar mudaram. Criar um mecanismo perpétuo para mercados tão voláteis como os mercados de previsão cria muitos desafios em termos de requisitos de garantia, porque os preços podem valer $0.90 num segundo e $0.1 no seguinte. Assim, pode não haver garantia suficiente para cobrir as perdas de alguém que apostou no sentido errado. Algumas das designs de livro de ordens explorados acima poderiam ajudar a compensar o facto de os preços poderem mudar tão rapidamente. A outra parte interessante do mercado $TRUMP da FTX é que podemos assumir razoavelmente que a Alameda era o principal formador de mercado nesses mercados e que, sem liquidez nativamente implementada, os livros teriam sido muito finos para ocorrerem volumes substanciais. Isso destaca o quão valioso um mecanismo nativo de cofre de liquidez poderia ser para protocolos de mercado de previsão.

Ambos LEVR BeteAposta SXAtualmente estamos a trabalhar em mercados desportivos perpétuos. Uma vantagem sobre a alavancagem nos desportos é que o preço das ações "Sim" ou "Não" flutuará menos violentamente, pelo menos na maioria das vezes. Por exemplo, um jogador ao fazer um lançamento de basquetebol pode aumentar as probabilidades de uma equipa ganhar o jogo de 50% para 52%, uma vez que, em média, uma equipa pode fazer 50 lançamentos por jogo. O aumento de 2% em qualquer lançamento dado é um aumento gerível do ponto de vista da liquidação e dos requisitos de garantia. Oferecer perpétuos no final de um jogo é uma história diferente, pois alguém pode marcar um "golo decisivo" e as probabilidades poderiam mudar de 1% para 99% em meio milissegundo. Uma solução potencial é permitir apenas apostas alavancadas até um certo ponto, pois qualquer evento subsequente alteraria demasiado as probabilidades. A viabilidade das apostas desportivas perpétuas também depende do próprio desporto; um único golo no hóquei altera muito mais o resultado esperado do jogo do que um único lançamento convertido no basquetebol.

Alavancagem tokenizada: Um mercado de empréstimos que permite aos utilizadores pedirem emprestado contra as suas posições no mercado de previsões, especialmente as de longa duração, pode aumentar o volume entre os traders profissionais. Isso também pode levar a mais liquidez, uma vez que os market makers poderiam pedir emprestado contra posições num mercado para fazer noutro. A alavancagem tokenizada provavelmente não seria um produto interessante para os apostadores a retalho, a menos que houvesse um produto de looping abstraído, como os que ganharam tração para Eigenlayer. O mercado inteiro provavelmente ainda é demasiado imaturo para que existam camadas de abstração como estas, mas estes tipos de produtos de looping eventualmente surgirão.

Além dos aspetos puros de oferta e demanda, existem outras maneiras minúsculas de aumentar a adoção:

De uma perspectiva de UX: Mudar a moeda de liquidação de USDC para uma stablecoin que gere rendimento aumentaria a participação, especialmente nos mercados de longa cauda. Isso tem sido discutido no Twitteralgumas vezes; manter posições para mercados que expiram no final do ano tem um custo de oportunidade significativo (por exemplo, ganhar 0,24% de APR apostando em Kanye West para vencer a presidência versus ganhar 8% de APR em AAVE).

Além disso, o aumento da gamificação que visa melhorar a retenção pode realmente ajudar a atrair mais usuários a longo prazo. Coisas simples como 'sequência de apostas diárias' ou 'concursos diários' têm funcionado bem na indústria das apostas desportivas.

Alguns ventos setoriais também aumentarão a adoção num futuro próximo: A combinação de ambientes virtuais e onchain em crescimento desbloqueará um novo nível de demanda especulativa porque o número de eventos de curto prazo será eventualmente ilimitado (pense em esportes simulados por IA/computador), e o nível de dados será abundante (isso facilita para os formadores de mercado precificar probabilidades de resultados). Outras categorias interessantes nativas de cripto incluem jogos de IA, jogos onchain e dados gerais onchain.

Dados acessíveis levarão a um aumento do nível de atividade de apostas por parte de não-humanos, mais especificamente agentes autônomos. Omen emCadeia Gnosis* está liderando a ideia de apostadores agentes de IA. Uma vez que os mercados de previsão são um jogo onde o resultado é definido, os agentes autônomos podem tornar-se cada vez mais hábeis a calcular o valor esperado, provavelmente com uma precisão muito melhor do que um humano. Isto espelha a ideia de que os AA provavelmente teriam mais dificuldade em prever quais mememoedas vão ter sucesso porque há mais um elemento “emocional” no que as torna bem-sucedidas, e os humanos são muito melhores a sentir emoções do que os AA no momento.

Em resumo, os mercados de previsão são um fascinante produto de utilizador e espaço de design. À medida que o tempo passa, a visão de permitir que qualquer pessoa aposte qualquer quantia em qualquer coisa tornar-se-á realidade. Se estiver a desenvolver algo neste espaço, seja um protocolo totalmente novo, uma plataforma de coordenação de liquidez ou um novo mecanismo de alavancagem, por favor entre em contato! Sou um utilizador ávido e adoraria dar feedback.

Obrigado a Peter Pan, Shayne Coplan, Sanat Kapur, Andrew Young, taetaehoho, Diana Biggs, Abigail Carlson, Daniel Sekopta, Ryan Clark, Josh Solesbury, Watcher, Jamie Wallace e Rares Florea pelos comentários e por reverem este artigo!

*Indica um investimento de portefólio de 1kx.

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