紹介

2020年初頭には、オンチェーン・オプション・プロジェクトの原形が現れ、主にオンチェーン保険として運営されていました。Opyn v1やHegicなどのオプション・プロトコルが正式に立ち上がったのは、後半になってからでした。プロジェクトは取引形態、商品タイプ、価格メカニズムに革新をもたらし、永続オプションやバイナリーオプションなどのエキゾチック・オプションや永続契約などの派生商品が生まれました。2021年後半には、基盤となるインフラストラクチャーが整備されたことで、Ribbon FinanceやDopex、Thetanuts Financeなどの構造化商品が登場し、多くの投資家の注目を集めました。現在、DeFiオプション部門で約50以上のプロジェクトが稼働しており、主にEthereum、Arbitrum、Solanaチェーン上に展開されています。構造化商品は総ロックバリュー（TVL）の80％以上を占めており、他のオプション商品の流動性は比較的低い状況です。構造化商品がオンチェーン・オプション市場の現行開発を支配しています。

構造化オプション商品、またはDeFiオプションボールト（DOV）は、ユーザーが特定の担保割合でVaultに担保を預け入れることから始まります。Vaultはその後、担保に基づいてオプションを造幣し、プロのマーケットメーカーがオプションの買い手として、しばしばオフチェーンのオークションを通じてそれらを売却します。オプションの買い手と売り手の間に非対称性があるため、構造化商品は基本的にGate.ioの売り手を集約します。彼らの運用ロジックは、スマートコントラクトを通じたOTCのような取引を根本的に提供します。Vaultオプションに参加する引受業者には、QCP Capital、GSR、Paradigm、Uniswap v3のマーケットメーカーなどが含まれますが、流動性は比較的限られています。理論上、オプションの買い手であるマーケットメーカーは、暗黙のボラティリティ（IV）を軽減し、オプション価格を減少させるために事前にポジションをヘッジすることができますが、これを効果的に行うにはヘッジの規模が重要です。したがって、コストの考慮事項のために、マーケットメーカーの機関は、そのような戦略を実行しないかもしれません。彼らのオプション引受の主な目標は、主にヘッジとリスク管理に関するものです。

基本的に、これらの製品はファンド管理形式で動作します。DeFiオプション市場の核心は、ユーザーの参入障壁を下げ、オンチェーンの計算を簡素化することにあり、これは構造化製品の登場によって可能となりました。これらは小売投資家がオプション売り手として行動するための閾値を大幅に低減し、比較的安定した高い期待収益を提供します。オプションセクターの状況は流動的であり、ボルト型製品が主流となっています。Cegaプロトコルは、オプションプールモデルを使用した代替オプションサービスを提供し、これは理論的には構造化製品の一形態です。この記事では、Cega製品について詳細にその運用ロジックと現在の開発状況を分析します。

Cegaとは何ですか？

Cegaは、Ethereum、Solana、Arbitrumチェーン上に構築されたオプションの代替製品です。ユーザーは流動性プールに資産を預け入れてプットオプションを売却し、対応するプレミアムを獲得します。プロの市場メーカーは、資産の価値下落リスクに対処するために、プレミアムを支払い、収益を生み出す製品に類似しています。この製品は2022年6月にSolanaで開始され、Solana上のTVLは一時的に4,000万ドルを超えましたが、その後減少しました。2023年3月にこの製品はEthereumで開始され、7月にArbitrumに拡大し、マルチチェーン展開を開始しました。最近、金にペッグされたオプションの開始を発表し、現実世界の資産とDeFiとのつながりを構築することを目指しています。

Cegaチームは2022年2月に設立され、創設者はデリバティブ取引で豊富な経験を持ち、ブロックチェーンへの早期参加をしています。2022年3月、Dragonflyが主導する430万ドルのシードラウンドを完了しました。2023年3月には、DragonflyとPantera Capitalから500万ドルの資金調達ラウンドを確保しました。プロジェクトはまだトークンを発行していません。

プロダクトロジック

Cegaの代替オプション製品は現在、Ethereum、Solana、およびArbitrumに展開されています。ユーザーはCegaプラットフォームのさまざまなプールに資金を預け入れ、プットオプションを売却するのと同等の流動性を提供します。これらのオプションの買い手は認定市場メーカーであり、資金を預け入れるユーザーにプレミアムを支払うことでリスクをヘッジします。さらに、ユーザーは特定の資産価値の範囲内でのリスク保護を受けることができます。

Cegaは現在、3つの公式製品を提供しています: Pure Option Pool (PO)、Bond Option Pool (BO)、Leverage Option Pool (LO)。プロトコルはユーザーに対して2種類の手数料を請求します: パフォーマンス手数料と管理手数料。ユーザーが利益を上げると、15%のパフォーマンス手数料が請求されます。管理手数料は、年間総預金の2%に相当します。

出典：Cegaアプリ

Pure Option Pool (PO)

ユーザーは、Pure Option Poolに一定額のUSDCを預け入れ、出金券としてプールトークンを受け取ります。預け入れたUSDCはオプションの満期までロックされ、ユーザーはそれに応じてプレミアム収入を受け取ります。基本的に、資金を預け入れることはプットオプションを売ることを意味し、ユーザーは特定の範囲内で基礎資産の価格が下落した場合に資産損失のリスクにさらされます。オプションが満期になると、ユーザーは出金券を使用して元本と対応するプレミアムを償還することができます。この製品は戦略収益製品に似ており、ユーザーは自ら多様なオプションを構築することができないため、プロの投資家には魅力的ではありません。

さらに説明するために、ユーザーが米ドルコイン（USDC）を1000ドルPure Option Poolに預け入れ、BTCとETHを基礎資産として使用しているとします。 プレミアムAPRは10％で、期間は27日で、資産保護範囲は50％です。 預け入れ後に基礎資産の価格がどのように変動しても、ユーザーは94 USDCを稼ぎます（100010%プレミアムで27/365)。オプションの有効期限が切れる前に、プール内の任意の資産（BTCまたはETH）の価格が保護範囲を下回らない限り、ユーザーの元本に損失は発生しません。ユーザーは、有効期限が切れた際に引き出し券を使用して元本とプレミアム収入を償還することができます。ただし、基礎となる資産価格が50％以上下落した場合、ユーザーの元本に損失が発生します。基礎となる資産価格が有効期限日までに50％以上下落した場合でも、有効期限日までに50％を超える価格に上昇した場合、価格範囲保護は無効になり、ユーザーは有効期限日までの最大下落額に相当する損失が発生します。したがって、資金を預けることは、27日間の期間で現在の資産価格と同額の行使価格を持つプットオプションを売ることに等しく、そのプットオプションは、販売後に価格が保護範囲を破った場合にのみ行使できます。

ボンドオプションプール（BO）

Bond Option Pool（BO）内のプレミアム価格設定および元本保護の論理は、Pure Option Poolのものと似ています。ただし、Bond Option Poolでは、ユーザーがアセットをプールに預け入れると、資金は完全に市場メーカーに貸し出され、同時にプットオプションが売却され、効果的に資金が貸し出されます。これにより、資金の利用率が向上し、預金者の収益が向上します。ただし、これには市場メーカーのデフォルトリスクも伴います。

現在、プロトコル内で最大のTVL Bond Option Poolは、BTCとETHを基にしており、下落保護範囲は90%です。これは、資産の価値が下落した場合にユーザーの元本が損失を被る可能性が極めて低いことを意味します。預け入れユーザーのプレミアム収入は、市場メーカーへの貸し付けによる利息収入に似ています。したがって、基本的に、Bond Option Poolはむしろ貸付商品に似ています。

ソース：Cegaアプリ

レバレッジオプションプール（LO）

レバレッジオプションプール（LO）は、基本的にはPure Option Poolにレバレッジ機能を追加します。預け入れたユーザーはより高いプレミアム収入を得ることができますが、より高いリスクに直面することもあります。ただし、元本保護もあります。基幹資産が大幅に減価されたり、過剰な損失を被ったりしても、損失額は元本に限定され、プレミアム収入に影響を与えません。

出典：Cegaアプリ

現在の開発状況

Cegaは最初にSolanaチェーンに展開し、Solanaエコシステムの復活を活用しました。製品が稼働すると、TVLは4,000万ドルを超えるピークに達しましたが、減少しました。その後、チームはEthereumとArbitrumに拡大しました。現在、総TVLは1,700万ドルを超えています。

ソース：Cegaアプリ

CegaプラットフォームのBond Option Poolは、BTCとETHを基にしたプールで、TVLが最も高いです。約7.9百万ドルに達し、総TVLの約46%を占めています。このプールは資産の大幅な下落保護を提供し、ユーザーにとって非常に魅力的です。最近、チームは金にペッグされたオプション製品も導入し、実世界の資産とDeFiの世界との間のギャップを埋めることを目指しています。

ソース：Cegaアプリ

結論

Cegaの製品ラインナップには、Pure Option Pool、Bond Option Pool、Leverage Option Poolが含まれています。ユーザーがこれらのプールに資金を預け入れると、実質的にはプットオプションを売却し、プレミアム収入を得ることになります。これは、より戦略的な収量製品に似ています。ただし、ユーザーは自分で多様なオプションを構築することはできず、これが柔軟性の欠如につながり、プロの投資家を惹きつけるのが難しい状況となっています。特にBond Option Poolは、市場メーカーに資金を貸し出す無担保の貸付製品に似ており、市場メーカーのデフォルトリスクがあるというリスクがあります。現行の製品ラインナップから、ユーザーへの魅力は限られており、TVLの観点での突破が難しい状況にあります。