ส่วนที่ 0: การเตรียม

เมื่อคนได้ยินถึงการจับสลาก มักจะมีวิธีคิดสองแบบ

1. วิธีการรักษาความปลอดภัยของเครือข่ายแบบกระจาย หรือ
2. โอกาสในการผลิตผลโดยการยอมรับการล็อกเงินลงทุนและเงื่อนไขที่เสี่ยง

ในขณะที่ทั้งสองทัศนูปกรณ์เหล่านี้เชื่อมโยงกันอย่างใกล้ชิด การอภิปรายเกี่ยวกับวิธีการคิดเกี่ยวกับ (2) เมื่อพิจารณาโลกของการ restaking และ liquid restaking มีน้อยกว่า — โพสต์นี้มุ่งเน้นที่จะเชื่อมโยงช่องว่างนี้

การปักหลักช่วยให้ผู้ถือโทเค็นได้รับดอกเบี้ยจากเงินทุนของพวกเขาโดยมีส่วนร่วมในความปลอดภัยของบล็อกเชน เพื่อแลกกับการล็อคเงินทุนและปฏิบัติหน้าที่ (รวมถึงการตรวจสอบบล็อกการเสนอบล็อกหรือการสร้างหลักฐาน) ผู้เดิมพันจะได้รับการชดเชยด้วยโทเค็นใหม่ ด้วยวิธีนี้การปักหลักเป็นพันธบัตรระยะเวลาถาวร สเตเกอร์ให้ยืมมูลค่าทางเศรษฐกิจของพวกเขากับโปรโตคอลเพื่อแลกกับดอกเบี้ยและความสามารถในการรับเงินต้นเมื่อหยุดการมีส่วนร่วม นอกเหนือจากการล็อคเงินทุนแล้วผู้เดิมพันยังรับผิดชอบในการปฏิบัติตามโปรโตคอล พวกเขาริบเงินต้นของพวกเขาหากพวกเขากระทําการละเมิดการเฉือนที่เกิดขึ้น [0] Stakers อาจเรียกใช้ตัวตรวจสอบความถูกต้อง แต่โดยทั่วไปจะมอบหมายให้ตัวดําเนินการโหนดของบริษัทอื่น คณะผู้แทนนี้ยังเข้ากันได้ดีกับการเปรียบเทียบพันธบัตร Staker ที่ได้รับมอบหมายให้ยืมโทเค็นของพวกเขากับผู้ให้บริการโหนดซึ่งจ่ายดอกเบี้ยและรักษาผลกําไรเพิ่มเติม

การฝากใหม่

Restaking extends this paradigm to allow token owners to use their capital to provide economic security to multiple protocols. In the ภาษาของ Eigenlayer 8แต่ละโปรโตคอลเหล่านี้เรียกว่า Actively Validated Service (abbr. AVS) การทําเช่นนี้จะทําให้เงินทุนได้รับผลตอบแทนเพิ่มเติมเกินกว่าอัตราผลตอบแทนการปักหลักพื้นฐานในขณะที่ยังอยู่ภายใต้เงื่อนไขการเฉือนเพิ่มเติม เช่นเดียวกับการปักหลักปกติเจ้าของทุนอาจเลือกที่จะเรียกใช้บริการของพวกเขา แต่การมอบหมายเป็นผลลัพธ์ที่เป็นไปได้สําหรับโทเค็นส่วนใหญ่ในระบบ Restaker ที่ได้รับมอบหมายให้ยืมโทเค็นของพวกเขาแก่ผู้ให้บริการโหนดซึ่งเข้าร่วมในโปรโตคอลเพื่อรับรางวัลเพิ่มเติมที่จ่ายเป็นดอกเบี้ย การ Restaking นําเสนอลักษณะทั่วไปที่สะอาดในการปักหลัก แต่เพิ่มความซับซ้อนและการแบ่งชั้นให้กับกลไกโปรโตคอล นอกจากนี้การ restaking อาจเพิ่มขึ้นเพื่อนําเสนอความเสี่ยงต่อโปรโตคอลหลักพื้นฐานโดย subsuming ส่วนสําคัญของสัดส่วนการถือหุ้น วิตาลิกแสดงความกังวลนี้ตั้งแต่เนิ่นๆ โดยเขียน “อย่าเหนือธุรกรรมของ Ethereum” 19

เหรียญสเต็คและการสเตคใหม่

Liquid staking tokens(LSTs) คือการขยายการจัดการที่ได้รับมอบหมายโดยการออกโทเค็นเพื่อแทนส่วนแบ่งของเงินทุนในพูล โทเค็นเหล่านี้แทนส่วนของเงินทุนและค่าธรรมเนียมที่เกิดจากผู้ดำเนินโหนด ทำให้สามารถใช้สินทรัพย์ภายใน DeFi โดยการให้ความเป็นเหลือให้กับผู้ลงทุน (ในราคา) LSTs เป็นโทเค็นการจัดการที่เริ่มได้รับความนิยมเป็นทางเลือกในการเข้าถึงสินทรัพย์หรือใช้ความสามารถในการเอาประกันบนตำแหน่ง beacon chain ที่ถูกล็อคไม่สามารถถอนได้ก่อนการผสาน

ในทางเดียวกัน liquid restaking tokens 8(LRTs) ได้รับความสนใจมาก เมื่อ LSTs แทนตระกร้าตำแหน่ง L1 stake, ตระกร้าตำแหน่งที่ restaked สนับสนุน LRTs อย่างเทียบเท่ากับการเติบโตของ LSTs ก่อนการผสานกัน LRTs เสนอวิธีในการให้ความสะดวกในการให้ Likquidity และ/หรือ leverage แก่ผู้ใช้ที่ restaking ภายใต้ Eigenlayer ก่อนเปิดตัวของ AVSs เช่น EigenDA ขณะที่การแบ่งแยกนี้ดูเหมือนไม่น่าสงสัย แต่มีความละเอียดยิบที่ทำให้ LRTs เป็นกลุ่มสินทรัพย์ที่แตกต่างอย่างมีความหมาย เราขอเสนอตารางเวลาย่อส่วนเกี่ยวกับเหตุการณ์ในช่วงสี่ปีที่ผ่านมาเพื่อตั้งค่าการเติบโตของ LRTs ในช่วงสองเดือนที่ผ่านมา

บทบาททางประวัติศาสตร์

ภาพด้านล่างแสดงขั้นตอนเวลาล่าสุดของเหตุการณ์สำคัญภายในตลาดเดิมพัน, การจัดเก็บเงินเดิมพัน, และการเก็บเงินเดิมพัน ข้อเหตุการณ์เหล่านี้แสดงถึงความคล้ายคลึงในการนำสินทรัพย์ไปใช้, โดยเน้นที่ความเสี่ยงที่สัมพันธ์กับเวลาระหว่างตลาดเหล่านี้

diagram-202402262486×906 435 KB

• เหตุการณ์เศรษฐกิจระดับโลก (แถวล่างสีม่วง) สี่ปีที่ผ่านมาแทนสภาวะเศรษฐกิจระดับโลกสุดโต่ง โดยเริ่มต้นจากของสหรัฐนโยบายอัตราดอกเบี้ยศูนย์ (ZIRP) 2เริ่มต้นเกือบทุกๆ 4 ปีที่ผ่านมาตั้งแต่ต้นปี 2020 เมื่อวิกฤต COVID-19 ลุกลามทั่วโลกเรามองเห็นการเพิ่มขึ้นของอัตราการเงินตราสารที่สำคัญตั้งแต่ปี 2022 การเพิ่มขึ้นของอัตราดอกเบี้ยที่ผลักดันมากขึ้นนำไปสู่การกดดันที่สำคัญในกลุ่มธนาคาร ซึ่งส่งผลให้เกิดการล้มละลายของธนาคารอย่างรุนแรงในระหว่างปี 2023 ด้วยการลดลงของการเงินตราสารอย่างช้าๆ และการหยุดชะงักของอัตราดอกเบี้ย สภาพเศรษฐกิจที่มาโรงโดยรวม (อย่างน้อยก็ชั่วคราว) ดูเหมือนจะเสถียร
• เหตุการณ์การปักหลัก (แถวกลางสีเขียว) สี่ปีที่ผ่านมามีวงจรชีวิตเต็มรูปแบบของการปักหลัก Ethereum ด้วยการเปิดตัวห่วงโซ่บีคอนเมื่อปลายปี 2020, เดิมพัน ETH เริ่มสะสมในชั้นฉันทามติ. Lido, ซึ่งเปิดตัวพร้อมกับห่วงโซ่บีคอน, สะสม TVL มูลค่า 1 พันล้านดอลลาร์อย่างรวดเร็ว. ภายในกลางปี 2022 Lido ได้รวบรวมหุ้น Ethereum 30% ในช่วงเวลาเดียวกันความล้มเหลวของสถาบันการซื้อขายสกุลเงินดิจิทัลขนาดใหญ่ในเดือนพฤษภาคม 2022 นําไปสู่วิกฤตครั้งแรกของ stETH เมื่อราคาเทียบกับ ETH เบนเนอร์มีความผิดปกติ 1จาก par (1 stETH/ETH) การ likuidasi ต่อมาของตำแหน่งที่มีการยืมเงินมากหลายตำแหน่งที่เกี่ยวข้องกับ stETH ในตลาดเช่น Aave สะเทือนตลาดในขณะนี้ โดยทั้งหมด 27 พันล้านดอลลาร์ของ TVL ใน Lido ยังคงแทนส่วนเกิน 30% ของ ETH ที่เดิม
• เหตุการณ์การเพิ่มเงินทุนใหม่ (แถวบน, สีแดง) ประวัติของการเพิ่มเงินทุนใหม่สั้นกว่าหลายหมวดหลักครั้ง โดย EigenLayer ที่เปิดให้บริการในเดือนมิถุนายน 2023 การจำกัดการเพิ่มเงินทุนของโปรโตคอลนำไปสู่จุดหมายกำหนด TVL 1 พันล้านดอลลาร์ที่เกิดขึ้นตอนจบปี 2023 ตั้งแต่นั้นเป็นต้นมา TVL ทั้งใน EigenLayer และ LRTs ได้เติบโตอย่างมากในระยะเวลา 2 เดือนแรกของปี 2024; ภูมิทัศน์กำลังเปลี่ยนไปอย่างรวดเร็วอย่างที่ไม่เคยเป็นมาก่อน

Case Study: สินทรัพย์ที่มีการสนับสนุน

เราจะนำเสนอเคสสตัวอย่างที่มีทรัพย์สินเป็นที่อ้างอิงเพื่อช่วยอธิบายความสัมพันธ์ระหว่างเครื่องมือเหล่านี้ แบ่งเป็นสองตารางและผสานแนวคิดที่กล่าวข้างต้นพร้อมกับตำแหน่งการเงินทางด้านการเงิน传统

1. สินทรัพย์ที่ไม่สามารถแลกเปลี่ยนที่ให้ผลตอบแทน:
   • ตราสารหนี้รัฐ
   • ตำแหน่งการถือครอง L1 staking
   • ตำแหน่ง AVS restaking
2. กล่องที่สามารถแลกเปลี่ยนของระหว่างกันของสินทรัพย์ที่ให้ผลตอบแทน:
   • กองทุนพันธบัตร
   • LSTs
   • LRTs

สำหรับแต่ละจากหกสินทรัพย์ เราเดินผ่านห้าคุณลักษณะหนึ่งต่อหนึ่ง

1. ความสะดวกในการแลกเปลี่ยน / ความสามารถในการกู้ยืมเงิน
2. Yield
3. ระยะเวลา
4. ค่าเริ่มต้น
5. การสร้างพอร์ตการลงทุน

ส่วนต่อไปนี้จะตามหมายเลขด้านบน โดยมีแต่ละคุณสมบัติถูกกำหนดไว้ที่จุดเริ่มต้นของแต่ละส่วน

บันทึกสั้น: บันทึกเกี่ยวกับเครื่องดนตรี传统

เราสังเกตเห็นความเหมือนและความแตกต่างระหว่างเครื่องมือทางการเงินแบบดั้งเดิม (พันธบัตรอธิปไตยและกองทุนตราสารหนี้) เราสามารถมองว่าพันธบัตรอธิปไตยไม่สามารถเปลี่ยนได้เนื่องจากอธิปไตยขายพันธบัตรแต่ละฉบับให้กับนิติบุคคล (บุคคล บริษัท หรืออธิปไตยอื่น) หากผู้ซื้อ 'ถือจนครบกําหนด' (เช่นคล้ายกับ Silicon Valley Bank ที่กล่าวถึงในส่วนที่ 4) ตําแหน่งของพวกเขาจะขายได้ในการทําธุรกรรมแบบเพียร์ทูเพียร์เท่านั้น ในบริบทการปักหลักสิ่งนี้เทียบเท่ากับ L1 staker ที่ขายคีย์ส่วนตัวให้กับบุคคลอื่นซึ่งเป็น 'ระดับ' เดียวกันของการไม่ทําให้เกิดเชื้อราเป็นพันธบัตร เราทราบว่ายังมีพันธบัตรอธิปไตยที่ชัดเจนซึ่งไม่อนุญาตให้ขายต่อใด ๆ (พันธบัตรออมทรัพย์ของสหรัฐอเมริกาที่มีอย่างชัดเจน non-transferrable).

บุคคลที่ถือครอกองทุนตลาดเงิน 2 และเงินทุนในบัญชีออมทรัพย์ถือเป็นส่วนสําคัญของพันธบัตรอธิปไตย เราสามารถคิดว่าสิ่งนี้คล้ายกับการมอบเงินให้กับผู้ประกอบการกองทุนหรือธนาคารพาณิชย์เพื่อแลกกับการจ่ายดอกเบี้ยน้อยกว่าค่าธรรมเนียม (เช่นเดียวกับบทบาทของผู้ให้บริการโหนดสําหรับ LST) กองทุนเหล่านี้มีแนวโน้มที่จะถือตําแหน่งพันธบัตรจํานวนมากที่ครบกําหนดที่แตกต่างกัน, á la a LST with many different L1 positions held through a set of node operators. ดังที่เราได้กล่าวถึงด้านล่างกฎสําหรับการสร้างหรือไถ่ถอนหุ้นในกองทุนดังกล่าวอาจแตกต่างกันไป (ดู ที่นี่ 3 for example). เราพิจารณากองทุนเช่นนี้ว่าเป็นกองทุนพันธบัตร เนื่องจากมีลักษณะเด่นร่วมกับตำแหน่ง LST [1]

บันทึกบรรณาธิการ — ต่อไปนี้คือการคิดเชิงมโนหรือการทดลองคิด (อย่างอาจ) และกรอบความคิดที่มีค่าเพื่อเข้าใจคุณสมบัติต่าง ๆ ของ LRTs ในบริบทของสินทรัพย์ที่ผู้อ่านเรียกคุ้นเคยมากขึ้น รายการนี้ไม่อยู่ในรายการที่ครบถ้วน และทั้งนี้การเปรียบเทียบแต่ละอนุมัติอาจไม่สมบูรณ์ แต่เราพบว่ามันมีประโยชน์ในการคิดเป็นเลนส์เพื่อวิเคราะห์เกี่ยวกับทิศทางการโฟ ร์เวอร์ที่ซับซ้อนของสินทรัพย์ที่มีการค้ำประกันที่สมบูรณ์ขึ้น พวกเราเข้าใจว่า เช่นเดียวกัน LRTs ที่แตกต่างกันจะมีเงื่อนไขการถอนหรือการแก้ไขและ/หรือกลยุทธ์การจัดสรร AVS ที่แตกต่างกัน ซึ่งสามารถเปลี่ยนแปลงความเสี่ยงที่แตกต่างกันที่สำคัญ

ส่วนที่ 1: Likelihood & Leverage

เราเริ่มการเดินทางของเราด้วยหมวดหมู่ Likuiditi & Leverage ซึ่งเป็นสิ่งที่ง่ายที่สุดเมื่อเปรียบเทียบทรัพย์สินเหล่านี้กัน เรารวมสองแนวคิดเหล่านี้รวมกันเพราะว่ามันสัมผัสกันอย่างดี ทรัพย์สินที่มี Likuiditi มากกว่าจะเป็นเรื่องง่ายในการขอยืมและสร้างโอกาสในการใช้ความเสี่ยงได้ดีขึ้น หากต้องการเป็นแม่นยำมากขึ้น เราจะกำหนดคำนิยามเหล่านี้โดยชัดเจน (นี่เป็นเพียงคำจำกัดความตามที่เราใช้ - เราไม่มีจุดมุ่งที่จะเป็นเจ้าของ):

ความเหลือเชื่อถือ: ความเหลือเชื่อถือของสินทรัพย์คือการวัดค่าใช้จ่ายในการทำธุรกรรม (ในร้อยละ) ที่ใช้ในการขาย X หน่วยแลกกับ numéraire ยิ่งสินทรัพย์มีความเหลือเชื่อถือมากเท่านั้น ค่าใช้จ่ายในการขายช่วงขนาดของ X จะต่ำลง

เลเวอเรจ: เลเวอเรจหมายถึงความสามารถในการกู้ยืมกับสินทรัพย์เพื่อลงทุนใหม่ ไม่ว่าจะผ่านการให้กู้ยืมโดยตรง (เช่นการให้กู้ยืมแบบ on-chain ที่มีหลักประกัน) หรือรูปแบบสังเคราะห์ (เช่น perpetual futures) ผู้ใช้ที่มีเลเวอเรจจะเพิ่มความเสี่ยงต่อการสูญเสียเงินลงทุนเริ่มต้นหากพวกเขาละเมิดเงื่อนไขการผิดนัดชําระหนี้ของเงินกู้ (เช่นเนื่องจากการสูญเสียมูลค่าของหลักประกันหรือมาร์จิ้น) ในทางกลับกันผู้ใช้จะเพิ่มผลตอบแทนด้วยเลเวอเรจหากราคาสินทรัพย์แข็งค่าขึ้นอย่างมาก

upload_0dcdfa035aceb6fb7393a85f9072900a2102×784 43.5 KB

Table 1 assets

• ตราสารแห่งชาติ - ตามที่กล่าวมาข้างต้น ตราสารแห่งชาติจะเป็นที่ไม่สามารถแทนที่กันได้หากถือไว้จนถึงวันครบกำหนด และจึงไม่สามารถขายได้ง่าย ตัวอย่างเช่น ตราสารของรัฐสหรัฐ จะมีระยะเวลาครบกำหนดและอัตราดอกเบี้ยที่เกี่ยวข้องกับมัน แต่ละตราสารที่เฉพาะเจาะจงไม่ใช่เรื่องง่ายที่จะยืมเงินได้
• ตำแหน่งการจ่ายเงิน L1 - ตำแหน่งการจ่ายเงิน L1 ไม่สามารถแทนที่กันและจึงไม่เป็นของเหลวมากนัก คีย์ทางรหัสวิทยุ (หรือชุดของคีย์) ควบคุมสถานะผู้ตรวจสอบและรับรองข้อความของพวกเขาไปยังโปรโตคอล; ตำแหน่งการจ่ายเงินแต่ละตำแหน่งไม่ง่ายต่อการยืม
• ตำแหน่ง AVS restaking - ตำแหน่ง AVS restaking ไม่สามารถแลกเปลี่ยนได้และดังนั้นไม่เป็นเหลือง คีย์ทางรหัสวิเคราะห์ (หรือชุดของคีย์) ควบคุม EigenPod (หรือเช่นกัน) ซึ่งกำหนด AVS ที่ stake ต้องรับผิดชอบ

ตาราง 2 สินทรัพย์

• กองทุนพันธบัตร - กองทุนพันธบัตรมี likquidity สูง ความสามารถในการเปลี่ยนเป็นเงินสดและความสามารถในการแลกเปลี่ยนเมื่อเปรียบเทียบกับพันธบัตรแต่ละใบ ทำให้พวกเขาเป็นผู้สมัครที่ดีสำหรับการกู้ยืม ส่วนใหญ่ของเงินล้านล้านตลาดสัญญาซื้อคืนรายวันสร้างต่อจากการใช้ความเป็นหนี้ในพาหนะที่มีพันธบัตร
• LSTs - LSTs เป็นตำแหน่งการ stake ระดับ L1 ที่สามารถแทนที่กันได้ ตลาดมอง LSTs ขนาดใหญ่ว่าเป็นความเสี่ยงต่ำ (รักษาการติดตามกับสินทรัพย์ใต้พันธบาลผ่านการดำเนินการโหนดที่ประสบความสำเร็จและไม่ถูกทำให้เสื่อมค่า) ทำให้ LSTs เป็นผู้สมัครที่ดีสำหรับการให้ยืมในโลกคริปโต
• LRTs – LRTs มีเป้าหมายที่จะเป็นตำแหน่ง AVS ที่สามารถแลกเปลี่ยนกันได้ LRTs รักษาการผูกพันของตนเองกับสินทรัพย์ใต้เบื้องล่างผ่านการดำเนินงานโหนดที่ restaked อย่างสำเร็จ LRTs อาจเป็นผู้สมัครของคู่สกุลเงินดิจิตอลในอนาคต; เนื่องจากวัยรุ่นของพวกเขา LRTs ยังไม่ได้สร้างความสะดวกสบายที่ยั่งยืน (ทั้งในเชิงลึกหรือนอกเชิง)

ข้อความสำคัญ:

1. สินทรัพย์ในตาราง 1 แทนสินทรัพย์แต่ละรายที่ไม่สามารถขายได้ที่จะแมพกับสินทรัพย์ที่สามารถแลกเปลี่ยนได้ในตาราง 2
2. สินทรัพย์ในตาราง 1 มี Likuiditas ต่ำกว่า และไม่เหมาะสําหรับการจํานองมากเท่ากับสินทรัพย์ในตาราง 2 ที่มี Likuiditas สูง

ส่วนที่ 2: ผลตอบแทน

คุณลักษณะที่สองที่เราพิจารณาคือผลตอบแทน

รายได้: ดอกเบี้ยที่ได้รับจากการลงทุน

สำหรับสินทรัพย์ที่ไม่สามารถแลกเปลี่ยน (ตาราง 1) เราวิเคราะห์ทั้งแหล่งที่มา สร้างให้เกิดความสนใจ และการกำหนดเลขาคณิต หน่วยการเงินของดอกเบี้ย สำหรับสินทรัพย์ที่สามารถแลกเปลี่ยน (ตาราง 2) เรายังตรวจสอบการรวมกัน ว่าต้นทุนผลตอบแทนของหลายเครื่องมือรายบุคคลถูกผสมกัน

upload_9401f6c48943e6d125ab2ed847429f942294×902 204 KB

ตาราง 1 สินทรัพย์

• ตราสารสินค้ารัฐบาล - ตราสารสินค้ารัฐบาลมีอัตราดอกเบี้ยที่เฉพาะเจาะจงตามสถานการณ์ในตลาด สกุลเงินรัฐบาลกำหนดอัตราดอกเบี้ยนี้
• ตําแหน่งการปักหลัก L1 – ตําแหน่งการปักหลัก L1 ได้รับอัตราดอกเบี้ยที่กําหนดโดยโปรโตคอลโดยการเข้าร่วมในกลไกฉันทามติ โทเค็น L1 กําหนดดอกเบี้ยนี้
• ตำแหน่ง AVS restaking - ตำแหน่ง AVS restaking ได้รับอัตราดอกเบี้ยที่กำหนดโดย AVS โดยการเข้าร่วมในโปรโตคอล restaking สามารถใช้โทเคน L1 หรือโทเคนอื่นเป็นตัวแทนของดอกเบี้ยนี้

Table 2 assets

• กองทุนพันธบัตร - กองทุนพันธบัตรได้รับผลตอบแทนจากการรวมกันข้ามหลายพันธบัตรราย
• LSTs - LSTs ได้รับผลตอบแทนจากการรวมกันข้ามผู้ประกอบการโหนด L1 หลายราย
• LRTs – LRTs ได้รับผลตอบแทนรวมจาก AVSs และผู้ดำเนินงานโหนดหลายราย โปรดทราบว่าอาจมีสกุลเงินต่าง ๆ หลายรายที่ใช้เพื่อกำหนดผลตอบแทน

คำสำคัญ:

1. สินทรัพย์ในตาราง 2 ได้รับดอกเบี้ยจากแหล่งที่เหมือนกันกับสินทรัพย์ในตาราง 1 ที่เกี่ยวข้อง
2. สินทรัพย์ในตาราง 2 แต่ละรายการมีผลตอบแทนรวมทั้งหมดจากแหล่งที่แตกต่างกันมากมาย ซึ่งเป็นแหล่งกำเนิดของความสามารถในการแทนที่
3. LRTs แตกต่างจาก LSTs ตรงที่พวกเขารวมกันข้าม AVSs และผู้ดำเนินการโหนด อัตราดอกเบี้ยและการจัดหมายผลตอบแทนในพื้นที่ LRTs ขึ้นอยู่กับ AVS

ส่วน 3: ระยะเวลา

คุณลักษณะที่สามที่เราพิจารณาคือระยะเวลา

ระยะเวลา: ปริมาณเวลาที่การลงทุนใช้เวลา สามารถนิยามได้เช่นกันว่าใช้เวลานานเท่าใดในการถอนเงินลงทุนหลักโดยไม่ต้องขายสินทรัพย์ในตลาดเปิด

upload_cbbc8afb2ee8eb6536713c02b89623d72224×956 228 KB

ตาราง 1 สินทรัพย์

• พันธบัตรอธิปไตย – พันธบัตรอธิปไตยมีวันครบกําหนดที่แน่นอน
• ตำแหน่งการจัด stake L1 - ตำแหน่งการจัด stake L1 อาจมีอัตราการถอนที่ระบุโดยโปรโตคอล L1 สำหรับ Ethereum ดูที่ออกจากคิว 2ตัวอย่างเช่น
• ตำแหน่ง AVS restaking - การถอนตำแหน่ง AVS restaking อยู่ภายใต้การจำกัดอัตราของ AVS เอง โปรโตคอล L1 และโปรโตคอล restaking

ตาราง 2 สินทรัพย์

• กองทุนพันธบัตร - กองทุนพันธบัตรประกอบด้วยพอร์ตโซของพันธบัตรที่มีกำหนดความสำคัญที่แตกต่างกันมากมาย แต่การซื้อขายกองทุนพันธบัตรเป็นเรื่อทันที เท่าที่มีกลไกระบบการสร้าง-การแลกเปลี่ยนที่คล้ายกันกับที่ใช้สำหรับETFs, ซึ่งนักอาร์บิทราจใช้ในการซื้อช่องทางของตระกูลหุ้นที่ตรงตามเกณฑ์บางประการ (เช่น กองทุนหุ้นสัญญาผลตอบแทน 5 ปี โดยอนุญาตให้นักอาร์บิทราจส่งข้อเสนอซื้อขายหุ้นระหว่าง 4 และ 6 ปี) เพื่อสร้าง/เทมิทหุ้นเดียวของกองทุนหุ้น ของพวกเขา เราตระหนับว่าเงื่อนไขเหล่านี้อาจแตกต่างขึ้นอย่างขึ้นอย่างอิงจากพอร์ตโฟลิโอที่ได้รับเสนอ (เช่น หากคุณเสนอพอร์ตโฟลิโอของเพียงหุ้นที่มีอายุ 4 ปีเท่านั้น คุณจะสร้างเพียง 80% ของหุ้นที่คุณจะได้รับหากคุณเสนอพอร์ตโฟลิโอของหุ้นที่มีอายุ 5 ปี)
• LSTs – คล้ายกับกองทุนตราสารหนี้ LSTs เป็นตัวแทนของสินทรัพย์ที่มีราคาถูกเก็งกําไรผ่านกระบวนการสร้าง-ไถ่ถอน LST มีกระบวนการสร้างที่ผู้ใช้ให้ ETH 1 หน่วยและรับจํานวนหน่วยคงที่ของ LST (โดยปกติจะเป็นหนึ่งหน่วยหากเป็นรางวัลที่มี - ดู บทความนี้ 5สำหรับการแยกความแตกต่างระหว่าง LST ที่มีการรับรางวัลและการ rebasing) กระบวนการการแลกคืนมีระยะเวลาหลายระยะ
  1. สดใส - LSTs อาจขายในตลาดเปิดด้วยส่วนลดเล็กน้อย (ค่าเวลา) เนื่องจากความสามารถในการแลกเปลี่ยนของพวกเขา
  2. หนัก – LSTs สามารถแลกเปลี่ยนได้สำหรับโทเค็นหลัก การแลกเปลี่ยนเหล่านี้ถูกจำกัดโดยอัตราโดย LST ซึ่งอาจเก็บพูลของสินทรัพย์ที่สามารถแลกเปลี่ยนได้เพื่อเข้าถึงโดยทันที และโดยโปรโตคอลหลัก
• LRTs - LRTs ยังมีกระบวนการสร้างที่ผู้ใช้เสนอหน่วยของ ETH เพื่อพิมพ์จำนวนคงที่ของโทเค็น LRT อีกครั้ง กระบวนการแลกเปลี่ยนก็มีระยะเวลาที่แตกต่าง (เช่นเดียวกับ LSTs)
  1. Instant – LRTs may sell with a slight discount on the market because of their fungibility.
  2. Delayed – LRTs are redeemable for the underlying token. These redemptions are rate-limited by the LRT, which may keep a pool of redeemable assets for instant redemptions, by the per-AVS rate limits (which may be variable), and by the underlying protocols (both the restaking protocol and the L1).

โปรดทราบว่า "native restaked ETH" (ที่ restaker ยังควบคุมตำแหน่งการ stake L1) และ "liquid restaked ETH" (ที่ restaker ใช้ LST) อาจมีขีดจำกัดอัตราที่แตกต่างจากโปรโตคอลการ restaking เช่นกัน ในกรณีของ EigenLayer การ unstaking ทั้งหมดจะต้องเสียระยะเวลาการถือครอง 7 วัน 3นอกจากจำกัดอัตรา AVS และ Ethereum สำหรับ ETH ที่ถูกเรีสเทค การถอนอาจจะมาจากตำแหน่งการเรีสเทคเท่านั้น และไม่ได้มาจากโปรโตคอล L1 สรุปเรื่องยาวๆ คือ ระยะเวลาสำหรับเครื่องมือเหล่านี้ขึ้นอยู่กับรายละเอียดที่สำคัญ

ข้อความสำคัญ:

1. สินทรัพย์ในตาราง 2 แต่ละรายการมีระยะเวลาทันที (ซึ่งมีต้นทุนที่กำหนดโดยตลาด) หรือระยะเวลายาว (ที่กำหนดโดยสินทรัพย์ใต้พื้นฐาน); สินทรัพย์ในตาราง 1 แต่ละรายการมีระยะเวลาเดียวเพียงรายการเดียว ที่ยาวนาน
2. LSTs และ LRTs อาจเก็บ Likuiditi ไว้สำหรับการแลกเปลี่ยนทันทีในโปรโตคอล แต่เมื่อพูลนั้นว่างเปล่า การถอนจะถูกจำกัดอัตราโดยโปรโตคอลฐาน. มีการแลกเปลี่ยนระหว่างผลตอบแทนและระยะเวลา มีการแลกเปลี่ยนทันทีมากขึ้นหมายถึงมีโทเคนน้อยลงที่ได้รับดอกเบี้ยในโปรโตคอลฐาน
3. LRTs แตกต่างจาก LSTs เพราะการถอนขึ้นอยู่กับรายละเอียด AVS และโปรโตคอล restaking นอกจากโปรโตคอล L1

ส่วน 4: ค่าเริ่มต้น

บริการที่เราพิจารณาเป็นลักษณะที่สี่คือเงื่อนไขเริ่มต้น

ค่าเริ่มต้น: สำนักงานที่ไม่คืนเงินลงทุนหลักให้กับผู้ให้ยืมเมื่อมีคำขอ การค้า Fi และ DeFi มีขั้นตอนการเริ่มต้นที่แตกต่างกัน ดังนั้นเราใช้คำว่าเริ่มต้นโดยไม่เป็นทางการเพื่ออ้างอิงถึงสถานการณ์ที่หนี้สินของเครื่องมือเกินกว่าสินทรัพย์ใต้หลัก

upload_23d4b8bc066435357be0d5c431d0db262424×972 248 KB

Table 1 assets

• หุ้นรัฐบาล - หุ้นรัฐบาลไม่สามารถยกเลิกได้เนื่องจากรัฐบาลควบคุมการจ่ายเงินและสามารถชดเชยได้ตามอัศจรรย์ อย่างไรก็ตามเราขอบคุณหุ้นรัฐบาลที่มีการกำหนดในสกุลเงินที่ผู้ออกมีควบคุมไม่ได้สามารถยกเลิกได้ เช่นอาเจนตินาเปิดเผยข้อบกพร่องในพันธบัตรที่เป็นเงินดอลลาร์ 1.
• ตำแหน่งการถือครอง L1 - ตำแหน่งการถือครอง L1 มีความรับผิดชอบต่อเงื่อนไขการลดความทรงจำที่กำหนดโดยโปรโตคอล ขึ้นอยู่กับความรุนแรงบางส่วนของเงินทุนหลักถูกทำลาย
• ตำแหน่ง AVS restaking – ตำแหน่ง AVS restaking มีความรับผิดชอบต่อเงื่อนไขการตัดสินใจของทั้ง AVS และ L1 ขึ้นอยู่กับความรุนแรงบางส่วนของทุนหลักถูกทำลาย

ตาราง 2 สินทรัพย์

• กองทุนพันธบัตร - ไม่เหมือนระบบเศรษฐศาสตร์ที่ใช้สกัดเงินและค่าเริ่มต้นเป็นเหตุผลโดยตรง กองทุนพันธบัตรมักมีเงื่อนไขเริ่มต้นอ้อมเหนี่ยวความล้มเหลวของธนาคารไซลิคอนวัลลีย์ ในเดือนมีนาคม 2566 เราสามารถดูงบดุล SVB เป็นกองทุนพันธบัตร - ผู้ใช้ฝากเงินสดที่ธนาคารเพื่อรับผลตอบแทนในขณะที่ธนาคารใช้เงินฝากเพื่อซื้อพันธบัตรที่ครบกําหนดต่างกันให้ผลตอบแทนบางส่วนจากพันธบัตรเหล่านั้นแก่ผู้ฝากเงิน SVB ซื้อพอร์ตการลงทุนระยะยาว (เช่น ครบกําหนด 15/30 ปี) พันธบัตรที่ครบกําหนดในปี 2020 และ 2021 ด้วยอัตราดอกเบี้ยที่ต่ํามาก อย่างไรก็ตามเมื่อธนาคารเฟดสหรัฐฯขึ้นอัตราดอกเบี้ยอย่างรวดเร็วในปี 2022 SVB ต้องจ่ายผลตอบแทนที่สูงขึ้นเพื่อให้สามารถแข่งขันกับอัตราตลาดที่มีอยู่ได้ ถูกบังคับให้กู้ยืมกับพอร์ตโฟลิโอของพวกเขาเองสูญเสียมูลค่าอย่างรวดเร็วเนื่องจากมีองค์ประกอบผลตอบแทนต่ําเพื่อจ่ายผลตอบแทนเหล่านี้ SVB ในที่สุดก็ล้มละลาย นี่คือตัวอย่างของเหตุการณ์การผิดนัดชําระหนี้ที่ไม่ตรงกันของระยะเวลาสําหรับกองทุนตราสารหนี้ เราทราบว่าการผิดนัดชําระหนี้ประเภทนี้ส่งผลกระทบต่อหลักทรัพย์ที่ได้รับการสนับสนุนจากสินทรัพย์จํานวนมาก (รวมถึง LST ดังที่แสดงใน กระดาษนี้ 3) ในที่สุดการแลกคืนที่ไม่ได้รับการประมวลผล อาจเป็นเพราะตลาดการยืมไม่สามารถส่งมอบได้อย่างถูกต้อง (เช่น ตลาดสัญญาซื้อคืนเดือนกันยายน 2019 ล้มเหลว) สามารถทำให้เกิดการค่าผิดเริ่ม
• LSTs – ตัวดําเนินการโหนดที่เป็นส่วนประกอบหนึ่ง/บางตัวที่ถูกเฉือนอาจทําให้เกิดค่าเริ่มต้นบน LST ที่มีเงื่อนไขเกี่ยวกับขนาดการเฉือน LST สามารถซื้อขายลดราคาได้อย่างมากหากมีสถานการณ์ "เร่งรีบสําหรับทางออก" โปรโตคอล LST อาจมีกลไก "การถอนแบบค้าง" (เช่น Lido โหมดบังเกอร์ 4).
• LRTs - หนึ่ง/บางส่วนของผู้ดำเนินงานโหนดองค์ประกอบที่ได้รับการตัดบาดบังบน AVS หรือบน L1 อาจทำให้เกิดค่าเริ่มต้นบน LRT ขึ้นอยู่กับขนาดของการตัดบาดบัง การซื้อขาย LRT อาจลดราคาอย่างมากถ้ามีสถานการณ์ "รีบออก" อาจเกิดขึ้น การออก LRT ยังคงเป็นรูปแบบที่กำลังพัฒนาขึ้น

ข้อความสำคัญ:

1. สินทรัพย์ในตาราง 1 มีคู่สัญญาเพียงคนเดียวที่สามารถทำให้เกิดความเสี่ยงในการชำระหนี้; สินทรัพย์ในตาราง 2 มีความเสี่ยงในการชำระหนี้ที่แพร่กระจายอย่างมากในหลายคู่สัญญา
2. LSTs และ LRTs ขึ้นอยู่กับผู้ดำเนินการโหนดต่าง ๆ ในการไม่ให้เกิดการตัดสินใจ การเกิดเหตุการตัดสินใจในทั้งสองกรณีอาจทำให้เกิด "การแข่งขันสำหรับการออก" เนื่องจากโทเคนหลักทั้งหมดออกจาก AVS และโปรโตคอล L1

ส่วนที่ 5: การสร้างพอร์ตโฟลิโอ

คุณสมบัติที่ห้าและสุดท้ายที่เราพิจารณาคือการสร้างพอร์ตโฟลิโอ

กระบวนการสร้างพอร์ตโฟลิโอ: กระบวนการเลือกสรรสินทรัพย์ที่เป็นพื้นฐานของผลิตภัณฑ์ที่ถูกแบ่งเป็นตระกูล

โปรดทราบว่าสินทรัพย์ที่ไม่สามารถแจกแจง (ตาราง 1) ไม่ต้องการการสร้างพอร์ตโฟลิโอ; คุณลักษณะนี้ใช้เฉพาะกับการสร้างสินทรัพย์ตะกร้าที่สามารถแจกแจง (ตาราง 2) เท่านั้น

upload_9f9b65ccef864f0ea65974807cdb03812548×894 204 KB

ตาราง 1 สินทรัพย์

• หลักทรัพย์รัฐบาล ตำแหน่งการถือครอง L1 staking AVS restaking - ไม่มีการสร้างพอร์ตการลงทุน

ตาราง 2 สินทรัพย์

• กองทุนพันธบัตร - กองทุนพันธบัตร (รวมถึงกองทุนตลาดเงิน) อธิบายเกณฑ์การเลือกสรรสำหรับการสร้างหุ้นในกองทุน ข้อเกณฑ์การสร้างเหล่านี้รวมถึง (แต่ไม่จำกัดอยู่ที่):
  • เวลาที่เหลือ (เช่น จะถือหุ้นที่เหลืออายุระหว่าง 1 ถึง 5 ปี)
  • คุณภาพของพันธบัตร (เช่น AAA ได้รับการจัดอันดับโดยสำนักงานอันดับชั้น)
  • คุณภาพของผลตอบแทน (เช่น ขีดจำกัดในความผันผวนของการชำระเงินดอกเบี้ย เช่น การหลีกเลี่ยงเครดิตส่วนตัวและการชำระเงินแปรผัน) \
    กระบวนการสร้าง - ไถ่ถอนสําหรับกองทุนเหล่านี้อย่างมีประสิทธิภาพทําหน้าที่เป็นวิธีการรักษาพอร์ตการลงทุนเฉพาะที่ตรงตามเกณฑ์การคัดเลือกหรือข้อ จํากัด ของกองทุน ผู้จัดการกองทุนเลือกพอร์ตการลงทุนและชุดของข้อ จํากัด หากผู้จัดการกองทุน เช่น SVB เลือกข้อจํากัดของพอร์ตการลงทุนที่ไม่ดี (เช่น พอร์ตการลงทุนแบบ Hold-to-Maturity ที่ครบกําหนดอายุนาน) กองทุนอาจผิดนัดชําระหนี้
• LSTs - แกนการออกแบบหลักสองคือการเลือกผู้ดำเนินโหนดและการใช้บอนด์ของผู้ดำเนินโหนด โดยใช้ Lido และ Rocketpool เน้นความแตกต่างในการออกแบบ:
  • Lido – ชุดผู้ดำเนินการโหนดที่ได้รับอนุญาตคัดสรรโดย Lido DAO ผู้ดำเนินโหนดไม่ต้องมีหลักทรัพย์
  • Rocketpool – ชุดผู้ดำเนินงานโหนดไร้อนุญาต 1. ผู้ดำเนินโหนดโพสต์ 8 ETH + 2.4 ETH (ที่ตีเป็น RPL) ของหลักทรัพย์เพื่อจับคู่กับ 24 ETH ของทุนภายนอก
• LRTs - การสร้างพอร์ตการลงทุน LRT ต้องการการจัดการ AVSs หลายรายการ ผู้ดำเนินการโหนด และการกำหนดที่อยู่ของพวกเขากับ AVSs อัตราผลตอบแทน/ความผันผวน/รายละเอียดที่แตกต่างกัน และโปรไฟล์ความเสี่ยงต่าง ๆ ความซับซ้อนนี้เป็นไปได้ว่าเกินกว่าพื้นที่การออกแบบของการก่อสร้าง LST

จุดสำคัญ:

1. สินทรัพย์ในตาราง 2 ต้องการการสร้างพอร์ตโฟลิโอ โดยเกิดความเสี่ยงและความซับซ้อนจากการตามหา Likuiditi และความสามารถในการแลกเปลี่ยน
2. LSTs มีพื้นผิวออกแบบที่เล็กน้อยสำหรับการสร้างใครคือผู้ดำเนินงานโหนดและวิธีที่พวกเขาได้รับการค้ำประกัน
3. LRTs มีการตัดสินใจในด้านการออกแบบมากกว่าการจัดการ AVS เพื่อให้มั่นใจในความสามารถในการใช้แทนของโทเคน

ส่วนที่ 6: รวมมันไว้ด้วยกัน

การรวมแต่ละแถวที่เราได้วนไปข้างต้นเราจะสร้างตารางสินทรัพย์ + คุณลักษณะเต็มรูปแบบของเรา!

upload_4ec421de37c3268c40543a9b9b2fc83d1754×1494 440 KB

ขณะที่ข้อความตารางจับสาระสำคัญของบทความนี้ให้มากที่สุด การกล่าวถึงหัวข้อบางประการอย่างไรก็ดีมันเป็นประโยชน์ที่จะเข้าใจสาระสำคัญบางประการ ดังนั้น เราขอนำเสนอไดอะแกรมอีกสองแผนภาพเพื่อรวมสาระสำคัญของแต่ละส่วน แผนภาพแรกวาดเส้นลิงก์ระหว่างสินทรัพย์ที่ไม่สามารถแลกเปลี่ยนและสินทรัพย์ที่สามารถแลกเปลี่ยน

upload_197d86e7088bbd762e73f31fcc71c90b1766×1458 376 KB

เลื่อนไปทางขวา เราเน้นห้าคุณลักษณะดังกล่าว (เช่น "การเปลี่ยนจากตำแหน่งการจัดการ L1 เป็น LSTs จะทำให้เงินสดและเปิดโอกาสในการใช้ความเสี่ยงต่อทรัพย์สิน"). แต่ละตัวเลขจะสอดคล้องกับส่วนที่เกี่ยวข้องด้านบน

นอกจากการเปรียบเทียบตารางสองตาราง เรายังพิจารณาการเดินทางต่อไปนี้ภายในคลาสส์ที่ไม่สามารถแลกเปลี่ยนและสามารถแลกเปลี่ยน

• Non fungible: ตราสารหนี้รัฐ → ตำแหน่งการจัดเก็บ L1 → ตำแหน่ง AVS และ
• Fungible: กองทุนพันธบัตร → LSTs → LRTs.

รูปด้านล่างจับภาพบรรยากาศของแต่ละคุณลักษณะเมื่อใช้มุมมอง "ด้านบน" นี้

upload_4615bcbcc26dc01a370489ea8f4f2a821702×1426 358 KB

อีกครั้ง แต่ละตัวเลขจะสอดคล้องกับส่วนที่เกี่ยวข้องด้านบน กล่อง (5) มีผลเฉพาะกับชุดสินทรัพย์ด้านขวา "fungible" เท่านั้น และเชื่อมต่อกับด้านขวาเท่านั้น

เรื่องอะไร?

Phew … นั้นมัน … เยอะมาก. ขอบคุณที่เราได้อยู่ด้วยกัน. ผู้อ่านที่รู้สึกเหนื่อยอาจจะสงสัยว่า “มันมีประโยชน์อะไร?”; การตอบสนองนี้ถูกต้อง :D. การเรียกคืนวัตถุประสงค์ครั้งละสองของบทความนี้:

1. การนำเสนอเฟรมเวิร์กสำหรับการคิดเกี่ยวกับ LRTs โดยเปรียบเทียบกับสินทรัพย์ที่เราคุ้นเคยมากขึ้น
2. โดดเด่นว่า LRTs เป็นเรื่องเสี่ยง; ไม่มีอาหารกลางวันฟรี และความเสี่ยงเพิ่มขึ้นเป็นพื่นที่สำหรับการถือ LRTs เพิ่มเติม

“นั่นหรือเปล่า…? ใช่ ใช่คุณใช้คำ 4500 คำเพื่อบอกว่า?” ซึ่งทั้งหมดนั้น, “นั้นเอามัน นั้นทั้งหมด” 38

หมายเหตุ:
[0] นี้แตกต่างกันเล็กน้อยจากตราสารหนี้ที่คูณบริษัทคือแหล่งกำหนดเองที่ใกล้เคียงกับการตั้งค่าการถือครองที่ได้รับมอบหมาย
เราขอสังเกตว่าลักษณะที่มีลักษณะที่เซ็นทรัลไลฟ์ของกองทุนพันเสือหมายถึงการสร้าง-แลกเปลี่ยน, การดำเนินการซื้อขาย, และสัมพันธ์การเก็บรักษาที่แตกต่างจาก LSTs และอาจมีผลกระทบต่อประสิทธิภาพทางการเงินที่แม่นยำของสินทรัพย์เหล่านี้ต่างจาก LSTs ในบางครั้ง ในบันทึกนี้ เราละทิ้งข้อแตกต่างเหล่านี้เพื่อความง่าย

Disclaimer：

1. บทความนี้ถูกพิมพ์ใหม่จาก [ ethresear] ลิขสิทธิ์ทั้งหมดเป็นของผู้เขียนต้นฉบับ [Mike Neuder และ Tarun Chitra]. If there are objections to this reprint, please contact the Gate Learnทีม และพวกเขาจะดำเนินการโดยเร็ว
2. คำปฏิเสธความรับผิด: มุมมองและความคิดเห็นที่แสดงในบทความนี้เป็นเพียงของผู้เขียนเท่านั้น และไม่ใช่เป็นคำแนะนำในการลงทุนใด ๆ
3. การแปลบทความเป็นภาษาอื่นๆ นำมาทำโดยทีม Gate Learn หากไม่ระบุไว้ การคัดลอก การแจกจ่าย หรือการลอกเลียนแบบบทความที่ถูกแปลนั้นถือเป็นการละเมิด