Hasta ahora, el desarrollo del sector de las stablecoins ha visto la emisión total superar los 72.4 mil millones de dólares estadounidenses, con las stablecoins colateralizadas con fiat ocupando la mayor parte. Según los datos de Dune, la emisión de USDT ha superado los 39.1 mil millones de dólares estadounidenses, lo que representa el 46.1%, mientras que la emisión de USDC ha alcanzado los 31.1 mil millones de dólares estadounidenses, lo que constituye el 36.6%. Juntos, estos dos representan más del 80% del mercado total. Aunque las stablecoins colateralizadas con fiat enfrentan problemas como la emisión, la aceptación y la regulación, siguen siendo el tipo de stablecoin más líquido.

En marzo de este año, el colapso del Banco Silicon Valley provocó una carrera bancaria, lo que impactó seriamente el sistema bancario de los Estados Unidos e incluso afectó al ecosistema de criptomonedas, lo que llevó a que numerosas stablecoins se despegaran de sus anclajes. Entre ellas, el emisor de USDC, Circle, reveló una exposición de 3.300 millones de dólares al Banco Silicon Valley fallido, lo que provocó una carrera de pánico en la segunda stablecoin más grande, USDC, que en un momento se despegó de su anclaje, alcanzando un mínimo de 0,88 USD. Debido a su uso de USDC como activo colateral principal, las dos stablecoins descentralizadas más grandes, DAI y FRAX, también se vieron afectadas. Esta reacción en cadena obligó a Circle a destruir USDC para mantener la estabilidad de precios y transferir los 3.300 millones de dólares del Banco Silicon Valley al Banco BNY Mellon. Después de adoptar una serie de medidas de emergencia, el precio de USDC volvió esencialmente a 1 USD. Aunque las principales stablecoins eventualmente retomaron sus anclajes, la reacción en cadena causada por el colapso del SVB llevará a un mayor escrutinio regulatorio, y los controles sobre los emisores de stablecoins se volverán más estrictos.

Los 'stablecoins' sobrecolateralizados son un método de emisión maduro actualmente en el mercado, a menudo clasificado como proyectos de préstamos dentro de DeFi. Como pionero, MakerDAO ha allanado el camino para este subsector, y el protocolo Liquity ha visto un rápido desarrollo desde su lanzamiento. El éxito de DAI y LUSD como 'stablecoins' sobrecolateralizadas representativas es evidente. Vesta Finance es un protocolo nativo de 'stablecoins' sobrecolateralizadas construido en el ecosistema de Arbitrum, similar en lógica de producto a Liquity y MakerDAO. Este artículo despliega la lógica operativa y el modelo de tasas de interés de su 'stablecoin', VST, detalla el modelo de liquidación del sistema y analiza el modelo de token del protocolo y el estado actual de desarrollo.

Introducción a Vesta Finance

Vesta Finance es una plataforma de stablecoin sobrecolateralizada construida en Arbitrum y es uno de los primeros proyectos incubados por la comunidad OlympusDAO. El producto se lanzó oficialmente en febrero de 2022, centrándose en el sistema de stablecoin sobrecolateralizada, VST. Los usuarios pueden depositar colaterales compatibles en el sistema, a partir de los cuales pueden acuñar VST a cierta ratio de sobrecolateralización. VST es un token ERC-20 diseñado a través de contratos inteligentes para estar anclado 1:1 con el dólar estadounidense.

Más allá de sus estrechos lazos con Olympus, Vesta Finance se ha asociado con GMX, el protocolo de derivados más grande por valor total bloqueado en Arbitrum. Además, combina ingeniosamente DeFi legos e introduce más jugabilidad en los productos GMX, uniéndose a las "GLP WARs". En el futuro, el equipo lanzará la versión v2, ampliando los casos de uso para la stablecoin VST en Arbitrum, como agregar funciones de apalancamiento y recompensas de minería de liquidez, entre otros.

Lógica del producto

Los usuarios agregan el colateral admitido al grupo correspondiente para crear una Cámara acorazada. Luego pueden acuñar la moneda estable VST con cierta ratio de sobrecolateralización. La generación de VST implica una obligación de deuda. Esta deuda hace que el colateral en la Cámara acorazada se bloquee hasta que el usuario repague el VST para recuperar su colateral.

Por lo tanto, para los usuarios, completar una transacción de préstamo de la moneda estable VST implica operaciones de depósito, retiro y devolución. Cada depósito representa la creación independiente de una Bóveda, y las Bóvedas registran la deuda del usuario. La plataforma actualmente tiene siete tipos de Bóvedas: ETH, wETH, ARB, GMX, DPX, GLP y gOHM.

Vesta Finance admite GLP como garantía. Los usuarios pueden depositar GLP directamente en Vesta, y el protocolo volverá a garantizar el GLP en GMX. Este juego de combinación iterativa mejora la eficiencia de capital y aumenta las tasas de rendimiento. Los usuarios que depositan GLP no solo pueden acuñar la stablecoin VST, sino también obtener beneficios del GLP comprometido.

Fuente de la imagen:https://vestafinance.xyz/product

Modelo de tasa de interés VRR

El objetivo de VST es mantener un anclaje 1:1 con el Dólar Estadounidense, con el protocolo asegurando un mecanismo para la estabilidad de precios. Por un lado, esta estabilidad se logra a través de arbitraje, y por otro lado, a través de la introducción del Modelo de Tasa de Interés de Referencia Vesta (VRR), un modelo de tasa de interés basado en índices.

El equipo, considerando los niveles de riesgo asociados con diferentes tipos de garantías, realizó pruebas retrospectivas de datos históricos sobre los niveles de tasas de interés de diferentes garantías. En última instancia, el riesgo de prima se clasificó en diferentes niveles. El protocolo divide la garantía en tres niveles de riesgo: bajo, medio y alto. Se establecen diferentes parámetros de tasas de interés de referencia para estos tres niveles de garantías, lo que resulta en expresiones matemáticas para las tasas de interés de garantías en diferentes niveles de riesgo de la siguiente manera:

(Aquí, β es la tasa de interés de referencia de benchmark para el mismo colateral cuando el precio VST es de 1 dólar estadounidense; C es el factor constante que determina la curvatura de la función exponencial; ΔP es la desviación de precio del precio VST del tipo de cambio de 1 dólar estadounidense, expresado en centavos).

El equipo finalmente estableció las tasas de interés de referencia de benchmark para el colateral en niveles de bajo, medio y alto riesgo en 0.5%, 0.75% y 1.25% respectivamente, lo que resultó en la siguiente curva de tasas de interés:

Fuente de la imagen:https://docs.vestafinance.xyz/technical-overview/fees-and-vesta-reference-rate/vesta-reference-rate

Modelo de Liquidación

El protocolo introduce dos métodos para actualizar el precio en tiempo real de los activos de garantía: oráculos de Chainlink y el precio promedio ponderado de 1.800 segundos de los activos correspondientes en Uniswap v3. Si el valor de la garantía en la cuenta cae por debajo de la tasa de garantía mínima, se desencadenará la liquidación.

El protocolo ha construido un Pool de Estabilidad compuesto enteramente por monedas estables VST. Este pool sirve como primera línea de defensa para iniciar el mecanismo de liquidación, y el principio de liquidación seguido es "Pool de Estabilidad primero, realocación de deuda restante".

Cualquiera puede depositar VST en el Pool de Estabilidad y recibir recompensas en tokens VSTA (la dirección del tesoro de la comunidad determina esta parte de la recompensa), así como parte de las recompensas de garantía de los Vaults liquidados. Los usuarios pueden retirar su VST depositado en cualquier momento. Además de la liquidación de Vaults, cuando se produce la liquidación, el Pool de Estabilidad primero destruirá la deuda VST correspondiente dentro del Vault y obtendrá la garantía dentro del mismo. El 0,5% de la garantía se recompensará al liquidador, y el resto de la garantía se distribuirá proporcionalmente a los depositantes de VST. Supongamos que todo el VST en el Pool de Estabilidad es insuficiente. En ese caso, el sistema redistribuirá la deuda, añadiendo automáticamente la deuda restante y la garantía a otros Vaults en el mismo estado de liquidación, y asignándolos de acuerdo con la proporción de garantía del total del sistema. Esto significa que los Vaults con un valor total de garantía más alto serán priorizados en la distribución.

El protocolo lanzó un módulo de ahorro el 6 de febrero de este año para atraer depósitos de VST. Los depósitos absorbidos por este módulo funcionarán como una reserva de estabilidad, y la tasa de interés del depósito corresponde al modelo VRR, por lo que el nivel de interés depende principalmente del tamaño de la desviación de VST de su clavija. Este módulo admite un período máximo de bloqueo de 90 días, y los periodos de bloqueo más largos obtienen mayores recompensas de VST. La función de bloqueo automático está diseñada para evitar retiros masivos de VST.

Fuente de la imagen:https://vestafinance.xyz/staking/saving

Las piscinas estables pueden garantizar mejor la capacidad del sistema para pagar, garantizando que las acciones de liquidación ocurran de manera oportuna. Si el tamaño de la piscina estable es mayor que la escala de liquidación de la Bóveda, podrá absorber la deuda del sistema de manera efectiva. Por lo tanto, las piscinas estables desempeñan un papel vital en la capacidad de liquidación del sistema.

Modelo de token

El suministro total de tokens VSTA es de 100 millones, con la mayoría de la asignación destinada a la comunidad para incentivar la gobernanza activa. El 1% se asigna a OlympusDAO. La distribución detallada de tokens es la siguiente:

Fuente de la imagen:https://docs.vestafinance.xyz/tokenomics/vsta-tokenomics

Tesoro de la comunidad (63%): de este, el 61% se utiliza para incentivos mineros, incluyendo el pool VSTA-ETH en Balancer (actualmente liberando 11,446 VSTA semanalmente), Factor Pool en Curve y el oficial Stability Pool (actualmente liberando 284 VSTA semanalmente en la bóveda gOHM); el 2% se utiliza para el comité de subvenciones creado por el equipo, para incentivar a los miembros de la comunidad a completar tareas de marketing y técnicas.

Contribuyentes Principales (21%): De este porcentaje, el 10% ha sido asignado a los miembros actuales del equipo principal; el 11% se distribuirá a futuros contribuyentes, garantizando beneficios para el equipo de desarrollo futuro.

Consejeros (4%): Actualmente, según la información divulgada por el equipo, hay tres asesores y más de un tercio de esta parte de los tokens aún no se ha asignado.

Evento de impulso del tesoro - VBP (4%): Esta parte es el fondo inicial del tesoro, y desde el 21 de enero de 2022 hasta el 3 de febrero de 2022, el equipo utilizó aproximadamente 10,08 millones de USDC para emitir 4,12 millones de VSTA, a un precio promedio de 1 VSTA = 2,45 USDC.

Contribuyentes en la lista blanca (1%): Desde diciembre de 2021 hasta el 15 de enero de 2022, el equipo realizó una venta de tokens a bajo precio para los primeros partidarios en la comunidad. El plan original era asignar el 2% del suministro total a esta parte, pero al final del evento, se distribuyó el 1% de los tokens a los miembros en la lista blanca, alrededor de 600 personas. Basado en sus niveles de contribución, estas 600 personas fueron divididas en cinco niveles, con el precio del token VSTA para este evento siendo aproximadamente $0.375 cada uno.

Estado de desarrollo

Durante el incidente de desvinculación de USDC, debido a la disminución de los precios de los activos subyacentes y al hecho de que casi el 50% de los activos de GLP incluían USDC, algunas posiciones no fueron suficientes para cubrir las deudas. Como resultado, el protocolo liquidó 10 CDP y se destruyeron casi $42,000 en VST. El protocolo resistió la prueba de estrés utilizando los fondos del pool de estabilidad y el módulo de ahorro, utilizando su capital. Los funcionarios afirmaron que las principales liquidaciones ocurrieron en la Bóveda GLP, con una penalización de liquidación del 15%.

Actualmente, el valor total bloqueado en las piscinas de liquidez de Vesta Finance ha superado los 17 millones de dólares. Al observar la composición de los activos de garantía, más de 9.75 millones de dólares están en activos gOHM, lo que representa hasta un 55.39%, lo que indica una alta dependencia de los activos gOHM.

Fuente de la imagen: https://vestafinance.xyz/stats

En cuanto a la emisión de VST, hasta el momento el sistema ha acuñado más de 14.2 millones de tokens VST. Al examinar la distribución de los activos de garantía, gOHM representa una cantidad sustancial de la garantía utilizada para acuñar VST. La participación de GLP ha sido relativamente alta en el pasado, superando el 80%, pero recientemente ha disminuido. Mientras tanto, entre los activos de garantía para los VST destruidos, la mayoría proviene del Vault de GLP, lo que indica su mayor volatilidad, seguido por el Vault de gOHM. Es evidente que el protocolo depende en gran medida tanto de gOHM como de GLP.

Fuente de la imagen：https://dune.com/defimochi/vesta-finance

Conclusión

El protocolo demuestra coherencia lógica en el diseño del producto y es similar a los protocolos de stablecoin sobrecolateralizados estándar. Mantiene el anclaje de precio del stablecoin VST ajustando dinámicamente la tasa de interés de préstamo (VRR) y emplea un mecanismo de liquidación escalonado. El pool de estabilidad y el módulo de ahorro sirven como primera línea de defensa en el sistema de liquidación, resistiendo la prueba de estrés durante el incidente de desacoplamiento de USDC. Los incentivos de airdrop en Arbitrum y la jugabilidad combinada con GMX han atraído algo de capital y usuarios a Vesta Finance. Sin embargo, los escenarios de aplicación actuales para el stablecoin VST son limitados. En el futuro, a medida que los ecosistemas de protocolos de stablecoin sobrecolateralizados se expandan a Arbitrum, es posible que se reduzca aún más la cuota de mercado. El espacio de desarrollo de Vesta Finance enfrentará desafíos, y el protocolo necesita encontrar puntos de quiebre.