Bu makale, SEC tarafından yayınlanan ve şifrelenmiş varlıkların menkul kıymet olup olmadığını belirlemek için Howey testinin nasıl kullanılacağını ana hatlarıyla açıklayan "Yatırım Sözleşmesi" Dijital Varlık Analizi Çerçevesi" makalesinin ana içeriğinin bir derlemesidir. SEC ayrıca, “bu faktörlerin, bir kripto varlığının bir yatırım sözleşmesi mi yoksa başka bir menkul kıymet mi olduğunu değerlendirmede kapsamlı olması amaçlanmamıştır ve tek bir faktör kesin değildir” dedi. Orijinal revizyon tarihi 8 Mart 2023'tür.
Bir Yatırım Fonu
Kripto varlıklar teklif edilirken ve satılırken, Howey testinin ilk ayağı genellikle karşılanır çünkü kripto varlık satın alınır veya fiziksel (veya fiat) para birimi, başka bir kripto varlık veya Diğer değerlendirme türleri olsun, değer için başka bir şekilde edinilir.
(SEC Notu: Nakit, katkı veya yatırımın tek şekli değildir, yatırım sözleşmeleri nakit olmadan da yapılabilir; sözde "airdrop" yoluyla dağıtılan şifreli varlıklar için, parasal bir karşılık olmasa bile, koşulların geçerli olduğu anlamına gelmez. yatırım için para karşılanmaz; bu nedenle, bir airdrop, menkul kıymetlerin satışını veya dağıtımını teşkil edebilir.
B ortak girişimi
Mahkemeler genellikle "ortak teşebbüsü" yatırım sözleşmesinin ayrı bir unsuru olarak görmektedir. Kripto varlıklarını değerlendirirken, genellikle "ortak bir girişim" olduğunu görüyoruz.
(SEC notu: Bugüne kadarki deneyimlerimize dayanarak, kripto varlıklara yapılan yatırımlar, ortak girişimlere yapılan yatırımları oluşturur çünkü kripto varlık alıcılarının serveti birbirine veya yaratıcının çabalarının başarısına bağlıdır)
C Başkalarının çabalarıyla kâr beklentisi
Genel olarak, kripto varlıkları Howey testine göre analiz ederken asıl soru, alıcının başkalarının çabalarından makul bir kar (veya başka bir finansal getiri) beklentisi olup olmadığıdır. Alıcılar, dağıtımlara katılarak veya ikincil piyasada primli satmak gibi varlığın değerini takdir ederek ödüllendirilmeyi bekleyebilirler. Tanıtıcılar, sponsorlar veya diğer üçüncü taraflar (veya ilgili üçüncü taraf grupları) (her biri "Aktif Katılımcılar" veya "AP'ler" olarak anılır) aşağıdakilere uygun kilit yönetim çabaları sağladığında Bu test, bunlardan makul bir kâr beklentisi olduğunda karşılanır: çabalar. Bu sorgulama için, "işlemin ekonomik gerçekliği" ve "teklif edilen şartlara, dağıtım planına ve potansiyel müşteri için ekonomik teşviklere dayalı olarak ticarette verilen araçsal özellikler" önemlidir. Bu nedenle, bu sorgu nesneldir ve işlemlerin kendilerine ve kripto varlıkların sunulma ve satılma şekline odaklanır.
Aşağıdaki özellikler, Howey testinin üçüncü ayağının karşılanıp karşılanmadığını analiz ederken özellikle önemlidir.
1 Başkalarının çabalarına güvenin
Bir alıcının başkalarının çabalarına bağımlı olup olmadığını belirlemek iki temel soruya odaklanır:
● Alıcılar makul olarak aktif katılımcıların (AP'ler) çabalarına güvenmeyi bekliyor mu?
● Bu çabalar, doğası gereği daha rutin olan çabaların aksine "işin başarısızlığı veya başarısı üzerinde etkisi olan yadsınamaz öneme sahip kilit yönetim çabaları" mı?
Aşağıdaki özelliklerden hiçbiri mutlaka belirleyici olmasa da, varlıkları ne kadar güçlüyse, alıcının "başkalarının çabalarına" güvenme olasılığı o kadar yüksektir:
● Aktif Katılımcılar (AP'ler), özellikle kripto varlığı satın alan kişi AP'nin ağın veya kripto varlığın başarması veya gerçekleştirmesi için gerekli olan şeyleri gerçekleştirmesini veya denetlemesini beklediğinde, ağın geliştirilmesinden, iyileştirilmesinden (veya zenginleştirilmesinden), işletilmesinden veya tanıtımından sorumludur. amaçlanan amacını veya işlev görevini sürdürmek.
○ Ağ veya şifreli varlık hala geliştirilme aşamasındaysa ve ağ veya şifreli varlık teklif edildiğinde veya satıldığında tam olarak işlevsel değilse, alıcı makul olarak AP'nin ağın veya şifrelenmiş varlığın (doğrudan veya dolaylı) işlevselliğini daha da geliştirmesini bekleyecektir. . Özellikle AP, kripto varlığının değer kazanması veya değer kazanması için daha fazla geliştirme çalışması taahhüt ederse.
● Bağlantısız, merkezi olmayan bir ağ kullanıcıları topluluğu (genellikle "merkezi olmayan" bir ağ olarak anılır) yerine AP tarafından yerine getirilmesi beklenen bazı temel görevler veya sorumluluklar vardır.
● AP, şifrelenmiş varlıklar için pazarlar veya şifrelenmiş varlıklar için fiyatlar oluşturur veya destekler. Örneğin, AP'ler: (1) kripto varlıkların oluşturulmasını ve ihracını kontrol edebilir veya (2) kripto varlıkların piyasa fiyatını desteklemek için arzı sınırlandırmak veya kıtlığı sağlamak gibi geri satın almalar, "yakma" veya diğer Etkinlik.
● AP, ağın veya şifrelenmiş varlıkların sürekli geliştirilmesinde öncü veya merkezi bir role sahiptir. AP'ler özellikle yönetişim sorunlarına, kod güncellemelerine veya kripto varlıklar üzerindeki işlemlerin doğrulanmasına üçüncü tarafların nasıl dahil edileceğine karar vermede lider veya merkezi bir rol oynar.
● AP'nin, ağ veya şifrelenmiş varlıklar tarafından temsil edilen özellikler veya haklar hakkındaki kararlarda devam eden bir yönetim rolü vardır, örneğin:
○ Ağa hizmet sağlayanlara veya ağı denetlemekten sorumlu kişi veya kuruluşlara ödeme yapılıp yapılmayacağına ve nasıl ödeneceğine karar verin.
○ Kripto varlıklarının nerede alınıp satılacağına karar verin. Örneğin, alıcılar, AP'nin şifrelenmiş varlıkların ikincil piyasada veya platformda alınıp satılmasını ayarladığı veya düzenlemeyi taahhüt ettiği gibi, likidite garantileri sağlamak için AP'ye makul ölçüde güvenebilir.
○ Kimin ek kripto varlıklarını hangi koşullar altında alacağına karar verin.
○ Yönetime iş yapın veya yapın
○ Kripto varlıklarını satarak toplanan fonların nasıl dağıtılacağı gibi kararlara katkıda bulunun.
○ Diğer şeylerin yanı sıra, ağ işlemlerinin doğrulanmasında veya ağın sürekli güvenliğinin sağlanmasında lider bir rol oynayın veya ağın sürekli güvenliğinden başka şekilde sorumlu olun.
○ Ağın başarısını veya kripto varlıkların değerini doğrudan veya dolaylı olarak etkileyen diğer yönetim yargıları veya kararları verin.
● Alıcılar, AP'lerin kendi çıkarlarını desteklemek ve ağın veya şifrelenmiş varlığın değerini artırmak için çok çalışmasını makul bir şekilde bekleyecektir, örneğin:
○ AP, kripto varlıklarının değerinden sermaye takdiri elde etme yeteneğine sahiptir. Örneğin, AP'nin kripto varlıkta bir hissesi veya menfaati varsa, alıcı, AP'nin ağın veya kripto varlığın değerini artırarak kendi çıkarlarını desteklemek için çok çalışmasını makul bir şekilde bekleyecektir.
○ AP, şifrelenmiş varlıkları yönetime tazminat olarak dağıtır veya AP'nin tazminatı, ikincil pazardaki şifrelenmiş varlıkların fiyatına bağlıdır. Bu durumlarda, tazmin edilen kişiler, kripto varlığın değerini artırmak için adımlar atmayı bekleyebilir.
○ AP, ağın veya şifrelenmiş varlıkların fikri mülkiyet haklarına doğrudan veya dolaylı olarak sahiptir veya bu hakları kontrol etmektedir.
○ AP'ler, özellikle kripto varlıkların sınırlı işlevselliği varsa, kripto varlıklardan yararlanır.
Daha önce menkul kıymet olarak satılan bir kripto varlığın sonraki arz veya satışta yeniden değerlendirilmesinin gerekip gerekmediğini değerlendirirken, bunlarla sınırlı olmamak üzere "başkalarının çabaları" ile ilgili ek hususlar vardır:
● Herhangi bir ardıl AP'nin çabaları da dahil olmak üzere AP'nin çabalarının, şifrelenmiş varlıklara yapılan yatırımın değeri açısından hâlâ önemli olup olmadığı.
• Ağın, alıcıların artık AP'nin kilit yönetim veya girişimcilik çabaları gerçekleştirmesini makul bir şekilde beklemeyeceği şekilde çalışıp çalışmadığı.
● AP'nin çabalarının artık kuruluşun başarısını etkileyip etkilemediği.
2. Makul kâr beklentileri
Kripto varlıkların değerlemesi, makul bir kar beklentisi olup olmadığını da dikkate almalıdır. Kâr, ticari girişimin ilk yatırımından veya geliştirilmesinden kaynaklanan sermaye kazancı veya alıcının fonlarının kullanımından kaynaklanan kazanç payı olabilir. Yalnızca dayanak varlığın arz ve talebini etkileyen dış piyasa güçlerinden (genel enflasyon eğilimleri veya ekonomi gibi) kaynaklanan fiyat artışları, Howey testine göre genellikle "kar" olarak kabul edilmez.
Aşağıdaki özelliklerden ne kadar çok varsa, makul kâr beklentilerinin var olma olasılığı o kadar yüksektir:
● Şifrelenmiş varlıklar, sahiplerine kurumsal geliri veya kârı paylaşma veya şifrelenmiş varlıkların sermaye takdiri yoluyla kazanç elde etme hakkı verir.
○ Bu tür fırsatlar, en azından kısmen, özellikle kripto varlık sahiplerinin kripto varlıklarını satmalarını sağlayan ikincil bir ticaret piyasası varsa, ağın işletilmesi, tanıtılması, iyileştirilmesi veya diğer olumlu gelişmelerinden kaynaklanan kripto varlıkların değerindeki artışlardan kaynaklanabilir. kripto varlıklar ve Realize faydaları.
○ Bu, kripto varlığın hamiline temettü veya dağıtım alma hakkı verdiği durumlarda da ortaya çıkabilir.
● Kripto varlıklar, ikincil piyasalarda veya platformlarda aktarılabilir veya alınıp satılabilir veya gelecekte de böyle olması beklenir.
● Alıcılar, AP'nin çabalarının kripto varlığın sermaye değer kazanmasıyla sonuçlanacağını ve böylece satın almalarından bir getiri elde edebileceklerini makul bir şekilde beklemektedir.
● Kripto varlıklar, mal veya hizmetlerin amaçlanan kullanıcıları veya ağ işlevselliği gerektiren kişiler yerine geniş ölçüde potansiyel alıcılara sunulur.
○ Kripto varlıkların teklif ve satın alma sayısı, ağ kullanıcılarının sayısını değil, yatırım niyetlerini gösterir. Örneğin, herhangi bir potansiyel kullanıcının makul olarak ihtiyaç duyacağından önemli ölçüde daha büyük miktarlarda veya varlığın ağda fiili kullanımının pratik olmayacağı kadar küçük miktarlarda teklif verme ve satın alma.
● Bir kripto varlığın satın alma/teklif fiyatı ile kripto varlıkla takas edilebilecek belirli bir mal veya hizmetin piyasa fiyatı arasında çok az korelasyon vardır.
● Tipik olarak ticareti yapılan kripto varlık miktarı (veya alıcıların genellikle satın aldığı miktar) ile tipik bir tüketicinin kullanım veya tüketim için satın alacağı temel mal veya hizmet miktarı arasında çok az korelasyon vardır.
● AP'ler, işlevsel bir ağ veya kripto varlığı oluşturmak için gereken miktarın üzerinde fon toplar.
● AP'ler, halka dağıtılanlarla aynı sınıftaki kripto varlıkları tutarak çabalarından yararlanabilir.
● AP, ağın veya şifrelenmiş varlıkların işlevselliğini veya değerini artırmak için gelir veya işletme fonlarını kullanmaya devam eder.
● Aşağıdakilerden herhangi birini kullanarak doğrudan veya dolaylı olarak şifrelenmiş varlıkların pazarlanması:
○ Bir AP'nin uzmanlığı veya bir ağ veya kripto varlık oluşturma veya değerini artırma yeteneği.
○ Kripto varlık, bunun bir yatırım olduğunu veya talep edilen sahiplerin yatırımcı olduğunu ima eden terimlerle pazarlanıyor.
○ Kripto varlıkların satışından elde edilen gelirlerin kullanım amacı, ağı veya kripto varlıkları geliştirmektir.
○ Ağın veya kripto varlığın gelecekteki (mevcut değil) işlevselliği ve AP'nin bu işlevi sağlama olasılığı.
○ Halihazırda mevcut bir mal veya hizmeti mevcut bir ağda kullanmak üzere sunmak dışında bir iş veya operasyon kurmaya yönelik (zımni veya açık) bir söz.
○ Kripto varlıklarının transfer kolaylığı, önemli bir satış özelliğidir.
○ Pazarlama veya diğer tanıtım materyallerinde ağ operasyonlarının potansiyel karlılığını veya kripto varlıkların değerindeki potansiyel takdiri vurgulayın.
○ Kripto varlık ticareti için bir pazarın mevcudiyeti, özellikle AP zımnen veya açıkça kripto varlık ticareti için bir pazar oluşturmayı veya başka bir şekilde desteklemeyi taahhüt ettiğinde.
Daha önce menkul kıymet olarak satılan bir kripto varlığın daha sonra teklif edildiğinde veya satıldığında yeniden değerlendirilmesinin gerekip gerekmediğini değerlendirirken, bunlarla sınırlı olmamak üzere "makul kar beklentileri" ile ilgili ek hususlar vardır:
● Kripto varlıkları satın alan kişiler, AP'nin sürekli geliştirme çabalarının kripto varlıklarının değerini belirlemede kilit bir faktör olmasını artık makul bir şekilde bekleyemez.
● Bir kripto varlığın değeri, takas edilebileceği veya itfa edilebileceği mal veya hizmetlerin değeri ile doğrudan ve istikrarlı bir ilişki göstermiştir.
● Şifrelenmiş varlıkların işlem hacmi, takas edilebilecek veya itfa edilebilecek mal veya hizmetlere yönelik talep düzeyine karşılık gelir.
● Sahiplerin, ağ veya platform aracılığıyla mal ve hizmet satın alma gibi beklenen işlevleri yerine getirmek için şifrelenmiş varlıkları kullanıp kullanamayacakları.
● Şifrelenmiş varlığın değerindeki değer artışından doğabilecek herhangi bir ekonomik faydanın, onu amaçlanan işlevi için kullanma hakkının elde edilmesinin bir yan ürünü olup olmadığı.
● Hiçbir AP, önemli, halka açık olmayan bilgileri elde edemez veya şifrelenmiş varlıklar hakkında önemli içeriden bilgi bulundurduğu düşünülemez.
3. İlgili diğer hususlar
Federal mahkemeler, başkalarının çabalarından makul bir kâr beklentisi olup olmadığını değerlendirirken, işlemin ekonomik özüne bakar. Mahkeme bunu yaparken, aletin kullanım veya tüketim için alıcıya sunulup sunulmadığını da dikkate alır.
Kullanım veya tüketimle ilgili olarak aşağıdaki özelliklerden hiçbiri kesin olmasa da, bunlar ne kadar güçlüyse, Howey testinin karşılanması o kadar az olasıdır:
● Dağıtılmış defter ağı ve şifrelenmiş varlıklar tam olarak geliştirilmiş ve çalışır durumdadır.
● Bir kripto varlığının sahipleri, özellikle bu tür bir kullanımı teşvik etmek için yerleşik teşvikler olduğunda, bunu ağ üzerinde amaçlanan işlevi için hemen kullanabilirler.
● Kripto varlıklar, değerleri veya ağ geliştirmeleri hakkında spekülasyon yapmak için değil, kullanıcılarının ihtiyaçlarını karşılamak üzere tasarlanacak ve uygulanacak şekilde oluşturulur ve yapılandırılır. Örneğin, kripto varlıklar yalnızca ağ üzerinde kullanılabilir ve genellikle yalnızca alıcının kullanım amacına uygun miktarlarda tutulabilir veya aktarılabilir.
● Şifrelenmiş varlıkların değerinde değer kazanma olasılığı sınırlıdır. Örneğin, kripto varlıkların tasarımı, değerlerinin sabit kalmasını veya hatta zaman içinde azalmasını sağlar, bu nedenle makul alıcılar kripto varlıkları uzun vadede yatırım olarak tutmayı beklemezler.
● Sanal para birimleri olarak bilinen şifrelenmiş varlıklarla ilgili olarak, çeşitli durumlarda hemen ödeme yapmak için veya gerçek (veya fiat) paranın yerine kullanılabilir.
○ Bu, kripto varlıklarının, önce diğer kripto varlıklarına veya gerçek paraya dönüştürülmeden mal veya hizmetlerin ödemesinde kullanılabileceği anlamına gelir.
○ Sanal para birimi olarak sınıflandırılırsa, o zaman bir kripto varlığı aslında kaydedilebilen, geri alınabilen ve daha sonra değerli bir şeyle değiştirilebilen bir değer deposu görevi görür.
● Mal veya hizmetlere ilişkin hakları temsil eden şifrelenmiş varlıklarla ilgili olarak, artık bu mal veya hizmetleri elde etmek veya kullanmak için önceden geliştirilmiş bir ağ veya platformda itfa edilebilir. İlgili faktörler şunları içerebilir:
○ Bir kripto varlığın satın alma fiyatı ile itfa edilebileceği veya değiştirilebileceği belirli bir mal veya hizmetin piyasa fiyatı arasındaki korelasyon.
○ Kripto varlıklar, yatırım veya spekülatif amaçlarla değil, tüketim amacına uygun artışlarla sunulur.
○ Kripto varlıkları tüketme niyeti, kripto varlığa dayalı mallar veya hizmetler yalnızca ağda kripto varlık kullanılarak elde edilebiliyorsa veya daha verimli bir şekilde elde edilebiliyorsa daha belirgin olabilir.
● Bir kripto varlığın değerindeki değer artışından elde edilebilecek herhangi bir ekonomik fayda, amaçlanan işlevi kullanma hakkını elde etmenin bir yan ürünüdür.
● Şifrelenmiş varlıkların pazarlama yöntemi, şifrelenmiş varlıkların piyasa değeri yerine şifrelenmiş varlıkların işlevselliğini vurgular.
● Potansiyel alıcılar, ağı kullanma ve kripto varlığı amaçlanan işlevi için kullanma (veya kullanmış olma) olanağına sahiptir.
● Şifrelenmiş varlıkların aktarılabilirliğine ilişkin kısıtlamalar, varlıkların amacı ile tutarlıdır ve spekülatif piyasaları teşvik etmez.
● AP, ikincil bir pazarın oluşturulmasını kolaylaştırıyorsa, şifrelenmiş varlıkların aktarımı yalnızca platformun kullanıcıları tarafından gerçekleştirilebilir.
Bu tür kullanım veya tüketim özelliklerine sahip kripto varlıkların yatırım sözleşmesi olma olasılığı düşüktür. Gelişen bir işletmeye sahip bir çevrimiçi satıcı örneğini ele alalım. Perakendeciler, tüketicilerin yalnızca perakendecinin ağında ürün satın alması için kripto varlıkları oluşturur, kripto varlıklarını gerçek para karşılığında satışa sunar ve kripto varlıkları, bu gerçek parayla fiyatlandırılan ürünler için kullanılabilir. Bu çabaların bir parçası olarak perakendeci, ürünlerini mevcut müşteri tabanına pazarlamaya devam ediyor, kripto varlıklı ödeme yöntemlerini lanse ediyor ve potansiyel olarak müşterileri ürün satın almalarına dayalı kripto varlıklarla "ödüllendiriyor". Tüketici, şifrelenmiş varlığı aldıktan sonra ağ üzerinden ürün satın almak için şifrelenmiş varlığı hemen kullanabilir. Kripto varlıklar devredilemez; bunun yerine, tüketiciler bunları yalnızca perakendecilerden ürün satın almak veya orijinal satın alma fiyatından indirimli olarak perakendecilere geri satmak için kullanabilirler. Bu gerçeklere dayanarak, kripto varlıklar yatırım sözleşmeleri olmayacaktır.
Bir kripto varlık, bir ağ üzerinde mal veya hizmet satın almak için kullanılabilse ve bu ağın veya kripto varlığın işlevselliği geliştiriliyor veya iyileştiriliyor olsa bile, diğer faktörlerin yanı sıra şu durumlarda menkul kıymetlerde bir işlem olabilir: Alıcı teklif eder: veya varlığı satar; alıcıya sunulan veya satılan kriptografik varlığın miktarı adil kullanımı aşar ve/veya bu kriptografik varlıkların yeniden satışına ilişkin, özellikle AP'nin değerini artırmaya yönelik devam eden çabaları bağlamında, sınırlı veya hiç kısıtlama yoktur. kriptografik varlık veya ikincil pazarda tanıtım.
View Original
The content is for reference only, not a solicitation or offer. No investment, tax, or legal advice provided. See Disclaimer for more risks disclosure.
US SEC: Şifrelenmiş bir varlığın menkul kıymet olup olmadığını belirlemek için Howey testi nasıl kullanılır?
Bu makale, SEC tarafından yayınlanan ve şifrelenmiş varlıkların menkul kıymet olup olmadığını belirlemek için Howey testinin nasıl kullanılacağını ana hatlarıyla açıklayan "Yatırım Sözleşmesi" Dijital Varlık Analizi Çerçevesi" makalesinin ana içeriğinin bir derlemesidir. SEC ayrıca, “bu faktörlerin, bir kripto varlığının bir yatırım sözleşmesi mi yoksa başka bir menkul kıymet mi olduğunu değerlendirmede kapsamlı olması amaçlanmamıştır ve tek bir faktör kesin değildir” dedi. Orijinal revizyon tarihi 8 Mart 2023'tür.
Bir Yatırım Fonu
Kripto varlıklar teklif edilirken ve satılırken, Howey testinin ilk ayağı genellikle karşılanır çünkü kripto varlık satın alınır veya fiziksel (veya fiat) para birimi, başka bir kripto varlık veya Diğer değerlendirme türleri olsun, değer için başka bir şekilde edinilir.
(SEC Notu: Nakit, katkı veya yatırımın tek şekli değildir, yatırım sözleşmeleri nakit olmadan da yapılabilir; sözde "airdrop" yoluyla dağıtılan şifreli varlıklar için, parasal bir karşılık olmasa bile, koşulların geçerli olduğu anlamına gelmez. yatırım için para karşılanmaz; bu nedenle, bir airdrop, menkul kıymetlerin satışını veya dağıtımını teşkil edebilir.
B ortak girişimi
Mahkemeler genellikle "ortak teşebbüsü" yatırım sözleşmesinin ayrı bir unsuru olarak görmektedir. Kripto varlıklarını değerlendirirken, genellikle "ortak bir girişim" olduğunu görüyoruz.
(SEC notu: Bugüne kadarki deneyimlerimize dayanarak, kripto varlıklara yapılan yatırımlar, ortak girişimlere yapılan yatırımları oluşturur çünkü kripto varlık alıcılarının serveti birbirine veya yaratıcının çabalarının başarısına bağlıdır)
C Başkalarının çabalarıyla kâr beklentisi
Genel olarak, kripto varlıkları Howey testine göre analiz ederken asıl soru, alıcının başkalarının çabalarından makul bir kar (veya başka bir finansal getiri) beklentisi olup olmadığıdır. Alıcılar, dağıtımlara katılarak veya ikincil piyasada primli satmak gibi varlığın değerini takdir ederek ödüllendirilmeyi bekleyebilirler. Tanıtıcılar, sponsorlar veya diğer üçüncü taraflar (veya ilgili üçüncü taraf grupları) (her biri "Aktif Katılımcılar" veya "AP'ler" olarak anılır) aşağıdakilere uygun kilit yönetim çabaları sağladığında Bu test, bunlardan makul bir kâr beklentisi olduğunda karşılanır: çabalar. Bu sorgulama için, "işlemin ekonomik gerçekliği" ve "teklif edilen şartlara, dağıtım planına ve potansiyel müşteri için ekonomik teşviklere dayalı olarak ticarette verilen araçsal özellikler" önemlidir. Bu nedenle, bu sorgu nesneldir ve işlemlerin kendilerine ve kripto varlıkların sunulma ve satılma şekline odaklanır.
Aşağıdaki özellikler, Howey testinin üçüncü ayağının karşılanıp karşılanmadığını analiz ederken özellikle önemlidir.
1 Başkalarının çabalarına güvenin
Bir alıcının başkalarının çabalarına bağımlı olup olmadığını belirlemek iki temel soruya odaklanır:
● Alıcılar makul olarak aktif katılımcıların (AP'ler) çabalarına güvenmeyi bekliyor mu?
● Bu çabalar, doğası gereği daha rutin olan çabaların aksine "işin başarısızlığı veya başarısı üzerinde etkisi olan yadsınamaz öneme sahip kilit yönetim çabaları" mı?
Aşağıdaki özelliklerden hiçbiri mutlaka belirleyici olmasa da, varlıkları ne kadar güçlüyse, alıcının "başkalarının çabalarına" güvenme olasılığı o kadar yüksektir:
● Aktif Katılımcılar (AP'ler), özellikle kripto varlığı satın alan kişi AP'nin ağın veya kripto varlığın başarması veya gerçekleştirmesi için gerekli olan şeyleri gerçekleştirmesini veya denetlemesini beklediğinde, ağın geliştirilmesinden, iyileştirilmesinden (veya zenginleştirilmesinden), işletilmesinden veya tanıtımından sorumludur. amaçlanan amacını veya işlev görevini sürdürmek.
○ Ağ veya şifreli varlık hala geliştirilme aşamasındaysa ve ağ veya şifreli varlık teklif edildiğinde veya satıldığında tam olarak işlevsel değilse, alıcı makul olarak AP'nin ağın veya şifrelenmiş varlığın (doğrudan veya dolaylı) işlevselliğini daha da geliştirmesini bekleyecektir. . Özellikle AP, kripto varlığının değer kazanması veya değer kazanması için daha fazla geliştirme çalışması taahhüt ederse.
● Bağlantısız, merkezi olmayan bir ağ kullanıcıları topluluğu (genellikle "merkezi olmayan" bir ağ olarak anılır) yerine AP tarafından yerine getirilmesi beklenen bazı temel görevler veya sorumluluklar vardır.
● AP, şifrelenmiş varlıklar için pazarlar veya şifrelenmiş varlıklar için fiyatlar oluşturur veya destekler. Örneğin, AP'ler: (1) kripto varlıkların oluşturulmasını ve ihracını kontrol edebilir veya (2) kripto varlıkların piyasa fiyatını desteklemek için arzı sınırlandırmak veya kıtlığı sağlamak gibi geri satın almalar, "yakma" veya diğer Etkinlik.
● AP, ağın veya şifrelenmiş varlıkların sürekli geliştirilmesinde öncü veya merkezi bir role sahiptir. AP'ler özellikle yönetişim sorunlarına, kod güncellemelerine veya kripto varlıklar üzerindeki işlemlerin doğrulanmasına üçüncü tarafların nasıl dahil edileceğine karar vermede lider veya merkezi bir rol oynar.
● AP'nin, ağ veya şifrelenmiş varlıklar tarafından temsil edilen özellikler veya haklar hakkındaki kararlarda devam eden bir yönetim rolü vardır, örneğin:
○ Ağa hizmet sağlayanlara veya ağı denetlemekten sorumlu kişi veya kuruluşlara ödeme yapılıp yapılmayacağına ve nasıl ödeneceğine karar verin.
○ Kripto varlıklarının nerede alınıp satılacağına karar verin. Örneğin, alıcılar, AP'nin şifrelenmiş varlıkların ikincil piyasada veya platformda alınıp satılmasını ayarladığı veya düzenlemeyi taahhüt ettiği gibi, likidite garantileri sağlamak için AP'ye makul ölçüde güvenebilir.
○ Kimin ek kripto varlıklarını hangi koşullar altında alacağına karar verin.
○ Yönetime iş yapın veya yapın
○ Kripto varlıklarını satarak toplanan fonların nasıl dağıtılacağı gibi kararlara katkıda bulunun.
○ Diğer şeylerin yanı sıra, ağ işlemlerinin doğrulanmasında veya ağın sürekli güvenliğinin sağlanmasında lider bir rol oynayın veya ağın sürekli güvenliğinden başka şekilde sorumlu olun.
○ Ağın başarısını veya kripto varlıkların değerini doğrudan veya dolaylı olarak etkileyen diğer yönetim yargıları veya kararları verin.
● Alıcılar, AP'lerin kendi çıkarlarını desteklemek ve ağın veya şifrelenmiş varlığın değerini artırmak için çok çalışmasını makul bir şekilde bekleyecektir, örneğin:
○ AP, kripto varlıklarının değerinden sermaye takdiri elde etme yeteneğine sahiptir. Örneğin, AP'nin kripto varlıkta bir hissesi veya menfaati varsa, alıcı, AP'nin ağın veya kripto varlığın değerini artırarak kendi çıkarlarını desteklemek için çok çalışmasını makul bir şekilde bekleyecektir.
○ AP, şifrelenmiş varlıkları yönetime tazminat olarak dağıtır veya AP'nin tazminatı, ikincil pazardaki şifrelenmiş varlıkların fiyatına bağlıdır. Bu durumlarda, tazmin edilen kişiler, kripto varlığın değerini artırmak için adımlar atmayı bekleyebilir.
○ AP, ağın veya şifrelenmiş varlıkların fikri mülkiyet haklarına doğrudan veya dolaylı olarak sahiptir veya bu hakları kontrol etmektedir.
○ AP'ler, özellikle kripto varlıkların sınırlı işlevselliği varsa, kripto varlıklardan yararlanır.
Daha önce menkul kıymet olarak satılan bir kripto varlığın sonraki arz veya satışta yeniden değerlendirilmesinin gerekip gerekmediğini değerlendirirken, bunlarla sınırlı olmamak üzere "başkalarının çabaları" ile ilgili ek hususlar vardır:
● Herhangi bir ardıl AP'nin çabaları da dahil olmak üzere AP'nin çabalarının, şifrelenmiş varlıklara yapılan yatırımın değeri açısından hâlâ önemli olup olmadığı.
• Ağın, alıcıların artık AP'nin kilit yönetim veya girişimcilik çabaları gerçekleştirmesini makul bir şekilde beklemeyeceği şekilde çalışıp çalışmadığı.
● AP'nin çabalarının artık kuruluşun başarısını etkileyip etkilemediği.
2. Makul kâr beklentileri
Kripto varlıkların değerlemesi, makul bir kar beklentisi olup olmadığını da dikkate almalıdır. Kâr, ticari girişimin ilk yatırımından veya geliştirilmesinden kaynaklanan sermaye kazancı veya alıcının fonlarının kullanımından kaynaklanan kazanç payı olabilir. Yalnızca dayanak varlığın arz ve talebini etkileyen dış piyasa güçlerinden (genel enflasyon eğilimleri veya ekonomi gibi) kaynaklanan fiyat artışları, Howey testine göre genellikle "kar" olarak kabul edilmez.
Aşağıdaki özelliklerden ne kadar çok varsa, makul kâr beklentilerinin var olma olasılığı o kadar yüksektir:
● Şifrelenmiş varlıklar, sahiplerine kurumsal geliri veya kârı paylaşma veya şifrelenmiş varlıkların sermaye takdiri yoluyla kazanç elde etme hakkı verir.
○ Bu tür fırsatlar, en azından kısmen, özellikle kripto varlık sahiplerinin kripto varlıklarını satmalarını sağlayan ikincil bir ticaret piyasası varsa, ağın işletilmesi, tanıtılması, iyileştirilmesi veya diğer olumlu gelişmelerinden kaynaklanan kripto varlıkların değerindeki artışlardan kaynaklanabilir. kripto varlıklar ve Realize faydaları.
○ Bu, kripto varlığın hamiline temettü veya dağıtım alma hakkı verdiği durumlarda da ortaya çıkabilir.
● Kripto varlıklar, ikincil piyasalarda veya platformlarda aktarılabilir veya alınıp satılabilir veya gelecekte de böyle olması beklenir.
● Alıcılar, AP'nin çabalarının kripto varlığın sermaye değer kazanmasıyla sonuçlanacağını ve böylece satın almalarından bir getiri elde edebileceklerini makul bir şekilde beklemektedir.
● Kripto varlıklar, mal veya hizmetlerin amaçlanan kullanıcıları veya ağ işlevselliği gerektiren kişiler yerine geniş ölçüde potansiyel alıcılara sunulur.
○ Kripto varlıkların teklif ve satın alma sayısı, ağ kullanıcılarının sayısını değil, yatırım niyetlerini gösterir. Örneğin, herhangi bir potansiyel kullanıcının makul olarak ihtiyaç duyacağından önemli ölçüde daha büyük miktarlarda veya varlığın ağda fiili kullanımının pratik olmayacağı kadar küçük miktarlarda teklif verme ve satın alma.
● Bir kripto varlığın satın alma/teklif fiyatı ile kripto varlıkla takas edilebilecek belirli bir mal veya hizmetin piyasa fiyatı arasında çok az korelasyon vardır.
● Tipik olarak ticareti yapılan kripto varlık miktarı (veya alıcıların genellikle satın aldığı miktar) ile tipik bir tüketicinin kullanım veya tüketim için satın alacağı temel mal veya hizmet miktarı arasında çok az korelasyon vardır.
● AP'ler, işlevsel bir ağ veya kripto varlığı oluşturmak için gereken miktarın üzerinde fon toplar.
● AP'ler, halka dağıtılanlarla aynı sınıftaki kripto varlıkları tutarak çabalarından yararlanabilir.
● AP, ağın veya şifrelenmiş varlıkların işlevselliğini veya değerini artırmak için gelir veya işletme fonlarını kullanmaya devam eder.
● Aşağıdakilerden herhangi birini kullanarak doğrudan veya dolaylı olarak şifrelenmiş varlıkların pazarlanması:
○ Bir AP'nin uzmanlığı veya bir ağ veya kripto varlık oluşturma veya değerini artırma yeteneği.
○ Kripto varlık, bunun bir yatırım olduğunu veya talep edilen sahiplerin yatırımcı olduğunu ima eden terimlerle pazarlanıyor.
○ Kripto varlıkların satışından elde edilen gelirlerin kullanım amacı, ağı veya kripto varlıkları geliştirmektir.
○ Ağın veya kripto varlığın gelecekteki (mevcut değil) işlevselliği ve AP'nin bu işlevi sağlama olasılığı.
○ Halihazırda mevcut bir mal veya hizmeti mevcut bir ağda kullanmak üzere sunmak dışında bir iş veya operasyon kurmaya yönelik (zımni veya açık) bir söz.
○ Kripto varlıklarının transfer kolaylığı, önemli bir satış özelliğidir.
○ Pazarlama veya diğer tanıtım materyallerinde ağ operasyonlarının potansiyel karlılığını veya kripto varlıkların değerindeki potansiyel takdiri vurgulayın.
○ Kripto varlık ticareti için bir pazarın mevcudiyeti, özellikle AP zımnen veya açıkça kripto varlık ticareti için bir pazar oluşturmayı veya başka bir şekilde desteklemeyi taahhüt ettiğinde.
Daha önce menkul kıymet olarak satılan bir kripto varlığın daha sonra teklif edildiğinde veya satıldığında yeniden değerlendirilmesinin gerekip gerekmediğini değerlendirirken, bunlarla sınırlı olmamak üzere "makul kar beklentileri" ile ilgili ek hususlar vardır:
● Kripto varlıkları satın alan kişiler, AP'nin sürekli geliştirme çabalarının kripto varlıklarının değerini belirlemede kilit bir faktör olmasını artık makul bir şekilde bekleyemez.
● Bir kripto varlığın değeri, takas edilebileceği veya itfa edilebileceği mal veya hizmetlerin değeri ile doğrudan ve istikrarlı bir ilişki göstermiştir.
● Şifrelenmiş varlıkların işlem hacmi, takas edilebilecek veya itfa edilebilecek mal veya hizmetlere yönelik talep düzeyine karşılık gelir.
● Sahiplerin, ağ veya platform aracılığıyla mal ve hizmet satın alma gibi beklenen işlevleri yerine getirmek için şifrelenmiş varlıkları kullanıp kullanamayacakları.
● Şifrelenmiş varlığın değerindeki değer artışından doğabilecek herhangi bir ekonomik faydanın, onu amaçlanan işlevi için kullanma hakkının elde edilmesinin bir yan ürünü olup olmadığı.
● Hiçbir AP, önemli, halka açık olmayan bilgileri elde edemez veya şifrelenmiş varlıklar hakkında önemli içeriden bilgi bulundurduğu düşünülemez.
3. İlgili diğer hususlar
Federal mahkemeler, başkalarının çabalarından makul bir kâr beklentisi olup olmadığını değerlendirirken, işlemin ekonomik özüne bakar. Mahkeme bunu yaparken, aletin kullanım veya tüketim için alıcıya sunulup sunulmadığını da dikkate alır.
Kullanım veya tüketimle ilgili olarak aşağıdaki özelliklerden hiçbiri kesin olmasa da, bunlar ne kadar güçlüyse, Howey testinin karşılanması o kadar az olasıdır:
● Dağıtılmış defter ağı ve şifrelenmiş varlıklar tam olarak geliştirilmiş ve çalışır durumdadır.
● Bir kripto varlığının sahipleri, özellikle bu tür bir kullanımı teşvik etmek için yerleşik teşvikler olduğunda, bunu ağ üzerinde amaçlanan işlevi için hemen kullanabilirler.
● Kripto varlıklar, değerleri veya ağ geliştirmeleri hakkında spekülasyon yapmak için değil, kullanıcılarının ihtiyaçlarını karşılamak üzere tasarlanacak ve uygulanacak şekilde oluşturulur ve yapılandırılır. Örneğin, kripto varlıklar yalnızca ağ üzerinde kullanılabilir ve genellikle yalnızca alıcının kullanım amacına uygun miktarlarda tutulabilir veya aktarılabilir.
● Şifrelenmiş varlıkların değerinde değer kazanma olasılığı sınırlıdır. Örneğin, kripto varlıkların tasarımı, değerlerinin sabit kalmasını veya hatta zaman içinde azalmasını sağlar, bu nedenle makul alıcılar kripto varlıkları uzun vadede yatırım olarak tutmayı beklemezler.
● Sanal para birimleri olarak bilinen şifrelenmiş varlıklarla ilgili olarak, çeşitli durumlarda hemen ödeme yapmak için veya gerçek (veya fiat) paranın yerine kullanılabilir.
○ Bu, kripto varlıklarının, önce diğer kripto varlıklarına veya gerçek paraya dönüştürülmeden mal veya hizmetlerin ödemesinde kullanılabileceği anlamına gelir.
○ Sanal para birimi olarak sınıflandırılırsa, o zaman bir kripto varlığı aslında kaydedilebilen, geri alınabilen ve daha sonra değerli bir şeyle değiştirilebilen bir değer deposu görevi görür.
● Mal veya hizmetlere ilişkin hakları temsil eden şifrelenmiş varlıklarla ilgili olarak, artık bu mal veya hizmetleri elde etmek veya kullanmak için önceden geliştirilmiş bir ağ veya platformda itfa edilebilir. İlgili faktörler şunları içerebilir:
○ Bir kripto varlığın satın alma fiyatı ile itfa edilebileceği veya değiştirilebileceği belirli bir mal veya hizmetin piyasa fiyatı arasındaki korelasyon.
○ Kripto varlıklar, yatırım veya spekülatif amaçlarla değil, tüketim amacına uygun artışlarla sunulur.
○ Kripto varlıkları tüketme niyeti, kripto varlığa dayalı mallar veya hizmetler yalnızca ağda kripto varlık kullanılarak elde edilebiliyorsa veya daha verimli bir şekilde elde edilebiliyorsa daha belirgin olabilir.
● Bir kripto varlığın değerindeki değer artışından elde edilebilecek herhangi bir ekonomik fayda, amaçlanan işlevi kullanma hakkını elde etmenin bir yan ürünüdür.
● Şifrelenmiş varlıkların pazarlama yöntemi, şifrelenmiş varlıkların piyasa değeri yerine şifrelenmiş varlıkların işlevselliğini vurgular.
● Potansiyel alıcılar, ağı kullanma ve kripto varlığı amaçlanan işlevi için kullanma (veya kullanmış olma) olanağına sahiptir.
● Şifrelenmiş varlıkların aktarılabilirliğine ilişkin kısıtlamalar, varlıkların amacı ile tutarlıdır ve spekülatif piyasaları teşvik etmez.
● AP, ikincil bir pazarın oluşturulmasını kolaylaştırıyorsa, şifrelenmiş varlıkların aktarımı yalnızca platformun kullanıcıları tarafından gerçekleştirilebilir.
Bu tür kullanım veya tüketim özelliklerine sahip kripto varlıkların yatırım sözleşmesi olma olasılığı düşüktür. Gelişen bir işletmeye sahip bir çevrimiçi satıcı örneğini ele alalım. Perakendeciler, tüketicilerin yalnızca perakendecinin ağında ürün satın alması için kripto varlıkları oluşturur, kripto varlıklarını gerçek para karşılığında satışa sunar ve kripto varlıkları, bu gerçek parayla fiyatlandırılan ürünler için kullanılabilir. Bu çabaların bir parçası olarak perakendeci, ürünlerini mevcut müşteri tabanına pazarlamaya devam ediyor, kripto varlıklı ödeme yöntemlerini lanse ediyor ve potansiyel olarak müşterileri ürün satın almalarına dayalı kripto varlıklarla "ödüllendiriyor". Tüketici, şifrelenmiş varlığı aldıktan sonra ağ üzerinden ürün satın almak için şifrelenmiş varlığı hemen kullanabilir. Kripto varlıklar devredilemez; bunun yerine, tüketiciler bunları yalnızca perakendecilerden ürün satın almak veya orijinal satın alma fiyatından indirimli olarak perakendecilere geri satmak için kullanabilirler. Bu gerçeklere dayanarak, kripto varlıklar yatırım sözleşmeleri olmayacaktır.
Bir kripto varlık, bir ağ üzerinde mal veya hizmet satın almak için kullanılabilse ve bu ağın veya kripto varlığın işlevselliği geliştiriliyor veya iyileştiriliyor olsa bile, diğer faktörlerin yanı sıra şu durumlarda menkul kıymetlerde bir işlem olabilir: Alıcı teklif eder: veya varlığı satar; alıcıya sunulan veya satılan kriptografik varlığın miktarı adil kullanımı aşar ve/veya bu kriptografik varlıkların yeniden satışına ilişkin, özellikle AP'nin değerini artırmaya yönelik devam eden çabaları bağlamında, sınırlı veya hiç kısıtlama yoktur. kriptografik varlık veya ikincil pazarda tanıtım.