ABD Bitcoin spot ETF'si geçerse piyasaya ne kadar sermaye getirecek?

Derleme | Wu, blockchain dedi

Kısa Bilgiler

*Yatırımcılar için Bitcoin spot ETF'yi çok bekliyorlar, gelin bu ürünün fırsatları ve etkisi nasıl olacak bir göz atalım.

• Dünya çapında mevcut bitcoin fonlarına yaklaşık 29 milyar dolar yatırım yapıldı, ancak ABD'deki birçok bitcoin fonunun spot ETF'lerle giderilebilecek kusurları var.
• Böyle bir ürünün nihai başarı oranını bilmiyoruz, ancak yaptığımız analizin, bir çerçeve ve daha fazla bilgi arayan yatırımcılara rehberlik etmesini umuyoruz.

Potansiyel bir spot ETF'nin boyutunu değerlendirme

BlackRock beklenmedik bir şekilde 15 Haziran'da bir bitcoin spot ETF'si için başvurduğundan beri bitcoin fiyatı yüzde 20'den fazla arttı. ABD'nin spot ETF'leri nihayet onaylayabileceğine dair yatırımcıların heyecanını göz önünde bulundurarak, özellikle de bu tür ürünlerin kayıt bildirimleri için ilk kez sunulmasının üzerinden 10 yıl geçtiğinden, bu finansal ürünün yatırım topluluğu ve Bitcoin fiyatı için ne anlama gelebileceğini araştırmak istedik. Onay kesin değildir, bu nedenle yatırımcıları, olası fon akışlarının olasılığına dayalı olarak bunu olasılıkla ağırlıklandırmaya teşvik ediyoruz.

Bitcoin Fonları zaten önemli miktarda AUM'ye sahip

Anlaşılması gereken ilk şey, ABD'de hiçbir zaman bir bitcoin spot ETF'si olmamasına rağmen, Grayscale Bitcoin Trust (GBTC), ABD'deki vadeli işlemlere dayalı ETF'ler, Spot gibi tröstler de dahil olmak üzere mevcut yapılara önemli yatırımlar yapılmış olmasıdır. tabanlı ETF'ler ve ABD dışındaki özel fonlar. Analizimiz, bu ürünlerin 28,8 milyar ABD Doları AUM'ye sahip olduğunu ve bunun 27,6 milyar ABD Doları'nın spot ürünlere yatırıldığını gösteriyor. Not: Ölçümlerimiz, ABD dışında var olabilecek ve bir araya getirilmesi daha zor olan özel fonları içermez.

İyimser görüş, mevcut seçeneklerin kusurlu olduğu yönünde

Spot ETF'ler için yükseliş argümanı, halihazırda bitcoin fonlarına yatırılan önemli miktarda para olmasına rağmen, yatırımcılar için mevcut seçeneklerde spot ETF'lerin hafifletebileceği çeşitli dezavantajlar olmasıdır. Borsada işlem gören ürünlerin sunduğu yatırımcı korumasına ek olarak, BlackRock ve iShares markalarının tanınırlığı, menkul kıymet komisyoncuları aracılığıyla alışılmış alış ve satış yöntemi ve basitleştirilmiş pozisyon raporlaması, risk ölçümü ve vergi raporlamasına ek olarak, spot ETF'ler daha fazladır. CEF'lere mevcut alternatiflerden daha rekabetçi bazı önemli faydalar sağlayabilir - özel sermaye fonlarından daha iyi likidite, tröstlerden/kapalı uçlu fonlardan (CEF'ler) daha düşük izleme hatası ve muhtemelen daha düşük maliyetler (kesinlikle GBTC düşük değerinden daha düşük), ancak ücret kamuoyuna açıklandı.

Altın Piyasasında Analojiler Bulmak

Bitcoin'in genellikle altınla karşılaştırıldığını göz önünde bulundurarak (ve biz Bitcoin'i altına yükseltme olarak düşünmeyi tercih ediyoruz), altının mevcut arzına ve tutma modellerine bakmanın yararlı olacağını düşündük. Haziran sonu itibarıyla küresel altın ETF'lerinin yönetimi altındaki varlıklar 210 milyar ABD dolarını aştı. Bunun yaklaşık yarısı, yani 107,3 milyar dolar, Kuzey Amerika'da gerçekleşti. Şaşırtıcı bir şekilde, küresel ETF'ler mevcut toplam altın arzının yalnızca %1,6'sını elinde tutarken, merkez bankaları (%17,1), külçeler ve madeni paralar (%20,6), mücevherat (%45,8) ve diğerleri (%14,9) altının çok daha fazlasını oluşturuyor. holdingler. Bitcoin merkez bankaları tarafından tutulmasa da (El Salvador hariç) veya altın gibi diğer nihai ürünler için bir girdi olarak kullanılmasa da, Bitcoin arzının büyük bir kısmı altından (%1,6) farklı fonlar tarafından tutulmaktadır. (%4,9). Altın ETF'ler, altın külçeleri ve altın madeni paralarla karşılaştırıldığında, temelde tüm Bitcoin olmak üzere iki varlığın özel varlıklarına bakarsak, oran daha uygundur. Altın ETF'lerindeki özel yatırımın payı, çeşitli bitcoin fonları için %4,9'a kıyasla %7,4 oldu. Altına özel yatırım hala çoğunlukla madeni para ve külçeleri elinde tutuyor (özel yatırımın %92,6'sı).

Rakamlar, mutlak dolar cinsinden şaşırtıcı - altın fonlarına 210 milyar doların üzerinde yatırım yapılırken, bitcoin fonlarına yapılan 28,8 milyar doların üzerinde yatırım yapıldı. Bitcoin'in oynaklığı altının yaklaşık 3,6 katıdır, bu da dalgalanma eşdeğeri bazında yatırımcıların aynı miktarda riske maruz kalma elde etmek için altından 3,6 kat daha az Bitcoin'e ihtiyaç duyacakları anlamına gelir. Yine de bu, bitcoin ETF'lerine olan talebi yaklaşık 30 milyar dolar artıracaktır.

Bankalar ve komisyoncular, bitcoin vadeli ETF'lerine daha az maruz kalıyor

Altın ETF'lerine sahip olan yatırımcı türlerini petrol ve volatilite gibi diğer ETF'lerle karşılaştırarak, bitcoin spot ETF'lerine olan talebin nereden gelebileceği konusunda daha iyi bir fikir edinebiliriz. Birincisi, mevcut büyük vadeli işlemler ETF'si olan ProShares Bitcoin Stratejisi ETF'si (BITO), halihazırda yatırım danışmanlarından güçlü bir desteğe sahip. Bir şey varsa, yatırım danışmanları bitcoin sahipliklerine altın ETF'lerinden daha fazla endekslidir. Bununla birlikte, büyük fırsat, BITO ETF'lerinin mülkiyeti altın ETF'lerinden çok daha düşük olan bankaların ve komisyoncuların mülkiyetinden kaynaklanmaktadır. İki neden olduğunu düşünüyoruz - fon yapısı ve yönlendirmeler. Fon yapısı açısından, vadeli işlemlere dayalı ETF'lerin bu yatırımcı türlerine ait olma olasılığı daha düşüktür çünkü dönen vadeli işlemler, yerinde tutmaktan daha maliyetlidir (BITO lansmanından önce Bitcoin vadeli işlemleri için yıllık %6 ölçtük). Petrol piyasası gibi spot piyasaya gerçekten erişimi olmayan yatırımlar için bankalar ve komisyoncular, USO gibi geleceğe dayalı ürünlere sahip olma konusunda istekli olduklarını gösterdiler. Daha büyük sorunun, birçok banka ve komisyoncunun müşteri portföylerinde Bitcoin'e stratejik bir tahsis önermemesi olduğunu düşünüyoruz. Sonuç olarak, danışmanları ve kurum içi fonları, Bitcoin'i bir varlık sınıfı olarak benimsemedi. Bir spot ETF, kurumların vadeli işlem tabanlı bir ETF'ye sahip olma engelini aşmasına yardımcı olabilirken, stratejik tahsis tarafını etkilemeyebilir. Bunu değiştirmek için bankaların ve komisyoncuların, bitcoin'in yatırım portföyleri getirme yeteneğinin getiriyi artıran ve riski azaltan (çeşitlendirme) doğasını tanıması gerekebilir.

Senaryo Fiyat Hassasiyeti

Yalnızca açıklama amaçlı olmakla birlikte, yatırımcıların potansiyel bir spot ETF'nin Bitcoin fiyatını nasıl etkileyebileceğini anlamalarının yararlı olabileceğini düşündük. Bunlar elbette sadece senaryo analizleridir ve gerçekler beklentilerden farklı olabilir. Bu senaryolar herhangi bir indirim içermez ve ETF'ye akan her 1 ABD doları AUM'un Bitcoin'in değerini (piyasa değeri) 10 ABD doları etkilediği 10,0x'lik bir para çarpanına (2018'de 11,36x gözlemlenmiştir) dayanır.

En kötü durumda, 1 milyar dolarlık bir ETF AUM, mevcut vadeli işlemlere dayalı BITO ETF ile karşılaştırılabilir olacaktır. En iyi ihtimalle, 100 milyar $, GLD ve IAU'nun toplam 85 milyar $'lık AUM'unu aşacaktır. Spot bitcoin ETF'lerinin nihai başarısını bilmesek de, bunlar analizi çerçevelemek için yararlı bir yol gibi görünüyor. Okuyucuları kendi varsayımlarını yapmaya teşvik ediyor ve onlara dijital varlık piyasalarının her zaman rasyonel olmadığını hatırlatıyoruz.

BlackRock başvurusunu yaptığından beri Bitcoin'in fiyatı önemli ölçüde arttı. Fiyat hareketine dayalı olarak piyasada ima edilen ETF AUM'yi elde etmek için aynı çerçeveyi tersine kullanabiliriz. Bu analiz, dosyalamadan bu yana tüm fiyat hareketlerinin, SEC'in Ripple Labs aleyhine verdiği son karar gibi diğer olası fiyat etkilerini göz ardı ederek, ETF'ye ilişkin abartıdan kaynaklandığını ima ediyor.

GLD ETF'nin başarısını yansıtmak

18 Kasım 2004'te başlatılan GLD ETF, bugüne kadar ETF başarısı için yüksek standart olmaya devam ediyor. Piyasaya sürülmesi, yeniliği, müteakip büyümesi ve başarısı, yaklaşık 20 yıl sonra bile hala şaşırtıcı. Bu nedenle, spot bitcoin ETF'lerinin başarısı ve büyümesi hakkında düşündüğümüzde, bu ürünün gelişim yolunu vurgulamanın gerekli olduğunu düşünüyoruz. Küresel mali krizin ardından altına olan ilgi azaldığından başarısı sorunsuz gelmedi, ancak bir spot bitcoin ETF'nin nasıl ücret alabileceğini düşünenler için yardımcı olabilir.

Son düşünceler

Bir spot bitcoin ETF için kayıt başvurularının ilk kez yapılmasının üzerinden 10 yıl geçti ve yatırımcılar, mevcut başvuruların onaylanma olasılığı konusunda bir kez daha heyecanlanıyor. Böyle bir ürünün nihai başarısını veya piyasaya çıkıp çıkmayacağını bilmesek de, yaptığımız analiz ileriye dönük yol haritasını düşünürken yardımcı olmayı umuyor. Spot ETF'ler hala garanti edilmiyor, bu nedenle katılımcıları kararlarını nihai onay olasılığına karşı değerlendirmeye teşvik ediyoruz. Geçmişte bitcoin ETF'lerinin süreci herhangi bir rehber ise, önünüzdeki yol oldukça inişli çıkışlı olabilir. Pek çok iniş ve çıkış olabilir ve her türlü yeni bilgiyi analiz etmeye kararlıyız.