Arca Baş Yatırım Sorumlusu: Son beş yılda kripto fonlarının yönetilmesinden elde edilen dokuz önemli sonuç

Orijinal yazar: Jeff Dorman, Arca Yatırım Direktörü

Orijinal derleme: Felix, PANews

Kripto yatırım şirketi Arca'nın baş yatırım sorumlusu Jeff Dorman, 1.825 gündür bir kripto para fonu yönetiyor. Arca, likit hedge fonlarında yönetilen dış sermaye açısından beş yıllık rekoru kırarak önemli bir dönüm noktasına ulaştı.

Beş yıl başka hiçbir sektörde uzun bir zaman dilimi gibi görünmeyebilir ancak kriptoda beş yıl nispeten uzun bir süre. 24 saat boyunca yapılan ticaret nedeniyle, kripto endüstrisindeki bir yılın geleneksel endüstrideki beş yıla eşdeğer olduğu söylenebilir. Son beş yılda meslektaşlarının çoğunun gelip gittiğini gördükten sonra Jeff Dorman, kripto varlık yönetimi söz konusu olduğunda geride bazı hayatta kalma içgörüleri bıraktı.

CoinDesk köşe yazarı Jeff Dorman, Arca'nın baş yatırım yetkilisidir, yatırım komitesine liderlik eder ve portföy boyutlandırma ve risk yönetiminden sorumludur. Merrill Lynch ve Citadel Securities gibi firmalarda 20 yılı aşkın ticaret ve varlık yönetimi tecrübesine sahiptir.

Bu fonu ve diğer üç Arca fonunu denetleyen baş yatırım sorumlusu olarak Jeff Dorman, iyi zamanlar, kötü zamanlar ve sürekli yenilikler de dahil olmak üzere sektörün gelişimini ilk elden deneyimledi. Kripto para birimi portföyünü yönetme konusunda son beş yılın en önemli çıkarımlarını burada bulabilirsiniz.

Kısacası: kripto yatırım piyasası oldukça zorludur.

Varsayımları ve risk modellerini ayarlayın

Varsayımları ve risk modellerini ayarlamak, bu piyasaya yatırım yapan herkes için aşikardır ancak kripto varlıklar yatırım yapılması kolay bir kategori değildir. Yeni gelenler için sık sık yaşanan yükseliş ve düşüşler, sahte bir likidite hissi yaratabilir ve beklenen beta ve getirilerin yanlış bir şekilde tasvir edilmesine neden olabilir. Tüm risk modelleri, beklenen kayıp rezervleri ve boyutlandırma parametreleri, çok hızlı değişebilen geçmiş verilere ve korelasyonlara dayanmaktadır. Likiditeyi yönetenler için bu, varsayımların ve risk modellerinin ayarlanmasıyla ilgili sürekli bir oyundur.

Yorumlama hızı yener

Popüler piyasa inancının aksine, kripto piyasalarında küresel olarak 7/24 işlem yapılabilir ancak 24 saat işlem kapsamına gerek yoktur. Her fiyat hareketinde aşırı ticaret yapmak, herhangi bir varlık sınıfında maliyetlidir ve kripto para birimi ticaretinin 7/24 doğası çoğu zaman sizi daha fazla ticaret faaliyetine çekmeye çalışacaktır. Ancak gerçek şu ki, parçalanmış bir küresel yatırım ortamı aslında size haberlere ve bilgilere tepki vermeniz için daha fazla zaman tanıyor. Her zaman haberlere anında tepki veren botlar ve algoritmalar olacak olsa da, bu ilk tepkiler genellikle yanlıştır. Dünyanın üçte birinin jet lag nedeniyle sürekli uykuda olduğu bir ortamda, piyasanın gerçek tepkisinin ortaya çıkması genellikle birkaç gün alıyor. Bilginin doğru yorumlanması reaksiyon hızından çok daha önemlidir.

Ayrıntılı dokümantasyon çok önemlidir

Günün 24 saati işlem yapmak, geleneksel pazarlarda bulunmayan zorluklar yaratır. Geleneksel finansal piyasalarda, en kötü gün/hafta bile eninde sonunda sona erer ve piyasalar kapalıyken, fiyat dalgalanmaları düşünce sürecinizi etkilemeden veya etkilemeden yeniden ayarlama yapmak ve kararlar üzerinde düşünmek için bolca zaman tanır. Ancak kripto dünyasında bunlar mevcut değil.

Örnek olarak 30 milyar dolar değerindeki ekosistemin üç gün içinde çöktüğü Terra/Luna olayını ele alalım. Bu 72 saat boyunca sürekli bir işlem ve yeni bilgi akışı vardır. Yatırımcıların bu dönemde aldığı kararlar artık çok fazla son tarihlere bakmıyor ve kripto para insanları, gelecekte bu kadar sıkı son tarihlere karşı risk yönetimini nasıl daha iyi uygulayabileceklerini yavaş yavaş öğreniyor.

Hastanelerde hatalar genellikle doktorların aşırı çalışması veya yorgun olması nedeniyle değil, bilgilerin bir sonraki doktora hatalı bir şekilde iletilmesi nedeniyle meydana gelir; bu doktor, önceki doktorun tam kayıtları sağlamaması nedeniyle tam bilgiden yoksundur. Kripto varlık yönetimi de benzer bilgi aktarımı ve dokümantasyonu gerektirir.

Kısa ve uzun arasındaki denge

Borç ve hisse senedi piyasalarında sakin dönemler (yaz, tatiller) genellikle yavaş fiyat artışlarına yol açar. Açığa çıkmanın maliyeti yüksek, temettüler ve kuponlar birikerek piyasaya daha fazla alım ilgisi sağlıyor. Kripto varlıklar için ise durum tam tersidir. Çoğu kripto projesi ağ etkinliği yoluyla değer biriktirdiğinden, sabit dönemler varlığın yükseliş ivmesini yavaşlatma eğilimindedir. Çoğu varlığın nakit akışı dağılımı olmadığından açığa satışın maliyeti minimumdur. Piyasalar düştüğünde, olumsuz fiyat hareketleri daha yaygın olma eğilimindedir ve bu da riskten korunma ve uzun vadeli risk söz konusu olduğunda karar almayı zorlaştırır.

Bu nedenle aktif yönetim, pasif indekslemeye göre daha iyidir. Pasif, kurallara dayalı endeks stratejileri, kripto pazarındaki yeniliklere ve değişikliklere ayak uyduramaz. Benzer şekilde, pasif endeksler piyasa oynaklığından yararlanamamakta ve önemli miktarda alfa üretememektedir. Zamanla pazar olgunlaştıkça bu durum değişebilir. Ancak kripto alanı henüz bu noktaya ulaşmadı.

Sektöre tutkuyla bağlı kişileri işe alın

Harika bir ekip oluşturmak başarının temelidir ve son derece zorlayıcı olabilir.

Jeff Dorman son 25 yılda yedi farklı finans firmasında çalıştı. Jeff Dorman binlerce özgeçmişe baktı ve yüzlerce kişiyle röportaj yaptı. Jeff Dorman neredeyse her finans sektöründe (bankacılık, ticaret, araştırma, satış, iş geliştirme) uygulamalı olarak çalıştı. Geleneksel bir Wall Street finans firması Jeff Dorman'a aday aramak için gelse, ihtiyaçlarına en uygun adayı kolayca bulabilirdi.

Bir kripto para birimi araştırma analisti için en iyi özellikler ve nitelikler nelerdir? Ticaret operatörlerini en iyi yapan şey nedir? Yatırımcı ilişkilerini yönetmeye en uygun kişi kimdir? Bunlar hâlâ kripto alanında cevaplanması kolay sorular değil. Arca Vakfı'nın ilk birkaç yılında Arca, iş isteyen herkesi buldu. Ücretler düşük, çalışma saatleri uzun ve gelecek belirsiz. 2018'de kripto endüstrisinde iş bulmak isteyen herkes, blockchain başarısı konusunda gerçek bir tutkuya sahiptir ve iş için gerekli olan her türlü bilgi ve beceriyi öğrenmeye isteklidir. 2020'den önce sektöre katılan kişilerin çoğu hâlâ sektörde çalışıyor ve iş sorumlulukları gerçek zamanlı olarak değişiyor. 2021'e gelindiğinde Arca, büyük bankalardan, aracı kurumlardan ve hedge fonlarından istediği herkesi tek tek seçebilecek ve kripto deneyimi olmayan ancak ileride büyük servet görenlerin özgeçmişleri yağmaya başlayacak. Ancak 2023'te yalnızca sektöre tutkuyla bağlı olanlar orada olacak.

Herkes birçok şapka takar

Bu oldukça uygulamalı bir iştir ve araştırma analistleri uygulamaların işlevselliğini test etmeli, mevcut finansal modellere meydan okumalı ve konferanslarda diğer sektör emektarlarıyla gerçek zamanlı olarak iletişim kurmalıdır. Yatırımcıların mevcut korelasyonlara dayalı olarak ABD makrosu, Asya döviz piyasaları ve belirli zincir üstü cüzdan trendleri arasında geçiş yapması gerekiyor. Arka ofis personeli, sürekli iflaslar, kapanmalar ve hack'lerle uğraşırken, değişen düzenlemelere, en iyi uygulamalara ve LP gerekliliklerine ayak uydurmak için her üç haftada bir yeni hizmet sağlayıcılarını test etmelidir.

Hepsinin ortak noktası, yeni fikirleri test etme konusunda gerçek bir istekliliktir. 10 hisse senedi analistine aynı bilgiyi verirseniz, size hemen hemen aynı cevabı verirler ve bu cevaba ulaşmak için homojenlik modellemesi sağlarlar. Aynı bilgiyi 10 kripto analisti ve tüccarına verirseniz, tamamen farklı analiz modlarını kullanarak 10 farklı yanıt verme olasılıkları vardır. Bu canlandırıcıdır ve çoğu zaman büyük bir alfaya yol açar, ancak aynı zamanda tekrarlanabilir bir başarı modeli yaratma konusunda da zorluklar yaratır.

Ticaret işlemleri en önemli departmandır

Jeff Dorman bir kredi ve sermaye fonu şirketinde çalışırken arka ofis işlerinin ihmal edildiğini keşfetti. Bu çalışanlar genellikle mümkün olduğu kadar çabuk "gerçek" bir ticaret rolüne geçmeye hevesli küçük çocuklardır. Arka ofis çalışması temel olarak işlemlerin yerleşmesini sağlamak, aracılık beyanlarının doğru olduğundan emin olmak ve fon yöneticilerinin işlerini yaptığından emin olmaktır.

Ancak kripto alanında şanslı olmalısınız.

Ticaret işlemleri kripto para birimi alanındaki en önemli iştir. Bu varlıklara her gün dokunmak zorundasınız ve tek bir hata, bir şirkete milyonlarca dolara mal olabilir. Yani bu kişilerin yalnızca şirketteki en güvenilir kişiler olması gerekmez, aynı zamanda işten çıkarılabilirler, ancak onlar ayrılsalar bile şirket hala çalışmaya devam edebilir. Bu departmanda çalışanlar blockchain hakkında en fazla şeyi öğrenecekleri için ticari operasyonlar rolüne girmek çıkmaktan daha çekicidir.

Benzer şekilde, kripto alanında uyumluluk sonradan akla gelen bir düşünce değildir. Geleneksel finansal piyasalardan farklı olarak, çalışanlarınızın çoğunun Wall Street'tekilerden tamamen farklı geçmişlerden gelmesi nedeniyle çalışanlarınızın kuralları anladığı varsayılamaz. Sürekli eğitim ve denetim gereklidir. Üstelik uyum görevlileri sadece kuralları okuyup uyumu üstlenemezler çünkü uyulması gereken çok az net kural vardır (Gary Gensler aksini söylese de). Hem mütevelli hem de yasalara saygılı bir şirket olmak zor bir iştir.

Satıcı için işler iyiye gidiyor

Geleneksel finansta satıcı çok önemli bir rol oynamaktadır. Yeni işlemleri üstlenirler, yeni finansman fikirleri yaratırlar, şirketlere sermaye piyasalarına en iyi nasıl katılabilecekleri konusunda tavsiyelerde bulunurlar, mevcut menkul kıymetlerdeki işlemleri kolaylaştırırlar ve yeni ve mevcut menkul kıymetler hakkında araştırma raporları yazarlar. Tam hizmet veren yatırım bankaları ve broker/satıcılar mevcuttur, ancak ister tek noktadan hizmet kullanın, ister birden fazla firma için parça parça çalışın, hizmetlerin kendisi de kapsam dahilindedir.

Kripto alanındaki satıcılar iyileşirken hala çok parçalı durumda ve bu hizmetlerin çoğu hala mevcut değil. Sonuç olarak, fon yöneticileri çoğu zaman ayrı adalarda oturuyor, kendi anlaşmalarını yapmak, kendi finansmanını yapılandırmak ve kendi araştırmalarını sıfırdan yapmak zorunda kalıyor. OTC platformları tarafından yayınlanan araştırma raporlarının sayısı ve kalitesi büyük ölçüde artmış olsa da, ticaretin kendisi hala borsaya oldukça bağımlı (uçağın kara kutusu olduğu söylenebilir). Şu anda tam hizmet veren bir yatırım bankası bulunmamaktadır. Aslına bakılırsa, token ihracına yönelik sigortacılık ve danışmanlık hizmetleri sağlamak, gelecekteki en büyük pazar boşluğu olabilir.

Jeff Dorman, kripto alanında iyi bilinen sermaye piyasası araçlarının ne kadar az kullanıldığı karşısında şaşkına döndü. Çoğu madeni para teklifi başlangıçtan itibaren mahkumdur. Düşük dalgalanma/yüksek tam seyreltilmiş değerleme (FDV) token tekliflerinden, çılgın fiyatlarla doğrudan listelemelere, kötü yazılmış token ekonomisine, token ihraççılarına (genellikle geliştiriciler ve finansal okuryazarlıktan yoksun) Üçüncü taraf yardımı olmadan pazara girmek zorunda kalma. Bu daha sonra varlık yönetimi şirketi için daha kötü yatırım getirilerine yol açacaktır.

Saklama çözümleri, OTC ticareti ve opsiyon likiditesi gibi bazı hizmet sağlayıcılar giderek daha iyi hale geliyor. Yine de FTX'in çöküşünün ardından ürünlerden çekilen fon yöneticileri ve denetçiler gibi diğerleri için işler daha da kötüye gidiyor.

Teknoloji ve araştırma açısından Bloomberg'in kripto hizmetleri hâlâ yetersiz kalıyor. Kapsam listeleri, indeksler ve tüm işlevler hâlâ 2017 itibarıyla geçerlidir ve sektörün ne kadar büyüyüp geliştiğini hesaba katmamaktadır. Neyse ki Nansen, Messari, Glassnode, Dune Analytics, Telegram vb. gibi yeni şirketler bu pazarı ele geçirecek kadar hızlı yenilik yapıyorlar ve bu şirketlere şükranlarımı sunmak isterim. 2023 yılına gelindiğinde Bloomberg terminaline giriş yapmadan kripto para fonu çalıştırmak tamamen mümkün olacak.

Genel olarak fon yönetimi, satış tarafı araçlarının eksikliğinden kaynaklanan zorluklarla karşılaşmaya devam ediyor. Satış tarafı geliştikçe fonun boyutu ve genişliği de artar.

Yatırımcı topluluğu daha akıllı hale geliyor

Arca, beş yıl önce Arca Fonu'nu kurmaya başladığında gelecekteki yatırımcılar için eğitim yolculuğunun uzun olacağına inanıyordu. Arca, yatırım yaparken sürekli öğreniyor ve ilgilenen yatırımcıları gerçek zamanlı olarak eğitmek için elinden geleni yapıyor, ancak sektörü tam zamanlı takip etmeyenlerin ayak uydurmasını beklemek gerçekçi değil.

Bugün senaryo tamamen değişti. Yatırımcılar varlık sınıfları ve yatırım alanları hakkında daha bilgili hale geliyor ve bu da onların daha iyi sorular sormasına olanak tanıyor. Bazı durumlarda yatırımcılar artık fon şirketlerinden daha fazlasını biliyor çünkü fon şirketlerinin günlük odak noktası olmayabilecek farklı alanlara maruz kalıyorlar. Yani, "medya" ve "KOL" hesapları aracılığıyla yatırımcılara büyük miktarda kötü bilgi yayılmaya devam ediyor ve bu durum, çoğu zaman konuyla ilgili olmayan ancak yatırımcıların gündemdeki konular olarak gördüğü bazı konular nedeniyle fon şirketlerini şaşırtıyor.

Yatırımcılar kripto varlıklar hakkında daha fazla bilgi sahibi oldukça, yatırımları üzerinde daha fazla kontrol sahibi olmak istiyorlar ve kişiselleştirme artıyor. Bu alandaki varlık yönetimi şirketleri, DeFi odaklı fonlar, NFT fonları vb. dahil olmak üzere yatırımcı ihtiyaçlarına göre son derece uzmanlaşmış fonlar başlattı. Arca da dahil olmak üzere birçok varlık yöneticisi, daha fazla hedeflemeye izin veren ancak yatırımları yönetmek için profesyonel bir ekip sağlayan "1'li Fonlar" oluşturmaya başladı.

Bilginin elde edilmesi kolaylaştıkça ve projenin UI/UX'i daha iyi hale geldikçe, profesyonel fon yöneticilerinin rehberliğine ihtiyaç duymaktan, yavaş yavaş bireysel yatırımcıları kendi başlarına araştırma yapmaya ve yatırım yapmaya teşvik etmeye doğru bir geçiş olur. Bununla birlikte, bilgi asimetrilerinin varlığında alfa oluşturmak için, günün her saati haberlerden, piyasa oynaklığından ve belirsiz düzenleyici ortamdan yararlanabilecek profesyonel fon yöneticilerine sahip olmak hâlâ değerlidir.

Sonuç olarak

Genel olarak, bu yeni ve yenilikçi alanda bir fon yönetmek ve önümüzdeki beş yılı sabırsızlıkla beklemek çok faydalı oldu. Fon yöneticileri kendilerini likidite madenciliği, airdroplar, yeni uygulamaların test edilmesi ve yalnızca kriptoya özel fırsatlarla sınırlamak yerine yeni mavi yatırım okyanusları aramaya devam edecek.

Kripto varlık alanındaki başarının en önemli faktörü geleceğe duyulan güvendir. Kripto endüstrisinin, toplumu dönüştürme gücüne sahip yeni bir finansal sistem inşa etmede ön saflarda yer aldığına inanılmalıdır. Yolda tümsekler ve bazı işletmelerin direnci olsa da, ilerlemeye devam ettiğimiz, gerekli değişiklikler için mücadele ettiğimiz ve gerektiği gibi uyum sağladığımız sürece sektör başarılı olacaktır.