Faiz oranlarının yükseldiği bir çağda Circle, azalan USDC arzı ikilemini nasıl çözüyor?

Orijinal olarak Matías Andrade ve Kyle Waters tarafından yazılmıştır.

Orijinal derleme: Deep Tide TechFlow

Stablecoin'lerin büyüme ivmesi, halka açık blok zincirlerinde dijitalleştirilmiş dolarlara olan talebin patladığının güçlü bir göstergesidir - günün her saati, haftanın 7 günü, yılın 365 günü, sınırlar ve saat dilimleri arasında çalışan platformlar. Stablecoin devleri arasında Circle'ın en büyük yerli stablecoin USDC'nin operatörü olarak yükselişi etkileyici. Ancak, 2023'ün başlangıcı onu yeni bir dizi zorlukla karşı karşıya bırakıyor. Ethereum'daki USDC arzı (toplam USDC arzının çoğunluğunu oluşturan), itfaların yeni ihraçları geride bırakması nedeniyle yılın başında 41,5 milyar dolardan şu anda yaklaşık 23 milyar dolara düşerek %44'lük bir düşüş yaşadı.

Bu yazımızda USDC arz kaybını ve bunun Circle üzerindeki etkisini analiz edeceğiz. Zayıflamanın en belirgin olduğu alanları belirlemek için mevcut USDC arzını çeşitli kategorilere ayırıyoruz. Geriye acil bir soru kalıyor: Bu arz daralması endişe verici mi? Ayrıca, bu iş modeli, faiz oranlarının yükseldiği bir makroekonomik ortamda dirençli kalabilir mi?

Öncelikle halka açık SEC dosyalarından ve Circle'ın doğrulama raporlarından elde edilen zincir içi analitik ve zincir dışı finansal içgörüleri birleştirerek, özellikle Circle'ın halka açılma vizyonu göz önüne alındığında, yalnızca blok zinciri ekosistemi için değil, aynı zamanda kurumsal bir varlık olarak Circle için de etkilere bütünsel bir bakış atıyoruz. Bu zincir dışı ve zincir üstü veri sentezi sayesinde, kripto yerelleştirmesi ile ilgili sorunları ve Circle için daha geniş iş etkilerini değerlendiriyoruz.

18 milyar dolarlık kayıp USDC

Şu anda 23 milyar dolar seviyesinde olmasına rağmen, USDC için arz ortamı karmaşıktır. Bu, sadece üç yıl önceki arza kıyasla hala yaklaşık 10 kat büyümeyi temsil ediyor, ancak aynı zamanda 2022'nin başlarındaki 47 milyar doların üzerindeki yüksek seviyeden önemli bir düşüş. 2022'de USDC arzındaki en dramatik kayıp, daha önce derinlemesine incelediğimiz bir olay olan Silicon Valley Bank'ın (SVB) çöküşüyle aynı zamana denk gelen ilk çeyrekte meydana geldi. Bu olaydan sonra, USDC arzı yalnızca Mart ayında şaşırtıcı bir şekilde 10 milyar dolar düştü.

Ancak SVB münferit bir olay değildir; Yerel stablecoin operatörleri tarafından artan hükümet ve düzenleyici incelemeler ("Boğulma Operasyonu 2.0" olarak adlandırılır), başka bir karmaşıklık katmanı ekler. Tether gibi yabancı ihraççılar, arzın yalnızca Mart 2023 zaman diliminde 70 milyar dolardan 77 milyar dolara yükselmesiyle muazzam fayda sağladı.

Mevcut yükselen faiz oranları modeli de önemli bir değişkendir. USDC sahipleri için bu değişim net bir fırsat maliyeti ile birlikte geliyor. Circle gibi mevcut stablecoin operatörleri, rezervler tarafından üretilen faizi doğrudan zincir üstü USDC token sahiplerine aktarmaz - bu daha sonra ayrıntılı olarak tartışılacaktır.

Bununla birlikte, aşağıdaki grafikte gösterildiği gibi, USDC arzındaki büyük düşüş yavaşlıyor gibi görünüyor. Bununla birlikte, itfa ve ihraçların günlük işlem hacmi hala SVB öncesi seviyelerin oldukça altında.

! [Faiz oranlarının yükseldiği bir çağda, Circle azalan USDC arzı ikilemini nasıl çözüyor?] ](https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-03cb077f37-dd1a6f-69ad2a.webp)

2023'teki USDC arz daralmasının yapısı çok yönlü bir anlatı sunuyor, ancak birkaç eğilim öne çıkıyor. Burada arzı farklı kategorilere ayırıyoruz:

EOA ve akıllı sözleşmelere bölünür

İlk olarak, akıllı sözleşmelerde tutulan USDC'yi normal Ethereum hesaplarında (Ethereum terminolojisinde harici olarak sahip olunan hesaplar olarak da bilinir) tutulan USDC ile karşılaştırıyoruz. Şu anda, toplamın yaklaşık üçte biri olan USDC'de yaklaşık 7,6 milyar dolar akıllı sözleşmeler tarafından tutuluyor. Bu, 2023'ün başındaki 13 milyar dolardan %44'lük bir düşüşe işaret ediyor. EOA da benzer bir daralma yaşadı ve 28 milyar dolardan 15 milyar dolara düştü. İlginç bir şekilde, SVB krizinin doğrudan sonuçları hafiflediğinden, arz kaybının daha büyük bir yüzdesi akıllı sözleşmelerden geldi.

! [Faiz oranlarının yükseldiği bir çağda, Circle azalan USDC arzı ikilemini nasıl çözüyor?] ](https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-961bd0799a-dd1a6f-69ad2a.webp)

Adres bakiyesi boyutuna göre bölünür

USDC arzını çeşitli cüzdan boyutlarına da bölebiliriz. Beklendiği gibi, en çok kayba sahip segment daha büyüktü. Şu anda 10 milyon dolardan fazla USDC tutan cüzdanlar, bu yılın başlarında 22,5 milyar dolara kıyasla 12,5 milyar dolara tekabül ediyor. Bu düşüş kısmen cüzdan tutma dağılımının çarpıklığının bir fonksiyonu olsa da, en büyük cüzdanlar yüzde olarak en önemli daralmaya tanık oldu. Buna karşılık, USDC'de 100 ila 1.000 dolar tutan cüzdanlar, USDC arzında toplu olarak yıldan bugüne %28'lik bir artış sağladı. Büyük cüzdan kategorisindeki kayıpların çoğu, büyük sahiplerin yatırımlarını çeşitlendirmesi mantıklı olan SVB başarısızlıkları sırasında meydana geldi.

! [Faiz oranlarının yükseldiği bir çağda, Circle azalan USDC arzı ikilemini nasıl çözüyor?] ](https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-6434b938e7-dd1a6f-69ad2a.webp)

En çok kazananlar

USDC'nin en iyi sahiplerini daha fazla kontrol ediyoruz. Adreslerin ilk %1'i ve %10'u artık toplam USDC arzında 2023'ün başına göre daha büyük bir paya sahip. Bu yoğunlaşma, muhtemelen USDC'nin merkezi olmayan borsa havuzlarına veya borsa cüzdanlarına gönderilmesi nedeniyle SVB krizi etrafında zirveye ulaştı. Ancak USDC tutan toplam hesap sayısı bu yıl 1,6 milyondan 1,8 milyona yükseldi.

! [Faiz oranlarının yükseldiği bir çağda, Circle azalan USDC arzı ikilemini nasıl çözüyor?] ](https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-777dc8079c-dd1a6f-69ad2a.webp)

2023'te USDC için arz ortamı karmaşıktır, ancak öncelikle iki kapsayıcı eğilim tarafından yönlendirilir: SVB'nin geriye doğru offshore sabit paralara geçişi ve sermayeyi daha yüksek getiri peşinde koşmaya teşvik eden artan faiz oranları. Arz tarafında belirsizlik bulanık olsa da, artan faiz oranları Circle'ın ticari operasyonlarını artırıyor.

Çember hazinesi

Stabilcoin tasarımının bir avantajı, gerçek zamanlı olarak denetlenebilen arz şeffaflığıdır (en azından blok zincirindeki veriler söz konusu olduğunda). Bununla birlikte, Circle'ın mali tablolarını ve aylık doğrulama raporlarını da göz önünde bulundurursak, Circle'ın USDC hazine modelini ve nasıl çalıştığını, özellikle karlılığını oluşturmaya başlayabiliriz.

BlackRock'un Circle Reserve Fund'ına bakarsak, yatırım varlıklarının vade tarihlerine göre bir portföy kırılımını, vade tarihi 2 ay içinde olan tüm varlıkları ve vade tarihleri 65-1 gün arasında olan varlıkların %7'ini listelediğini görüyoruz. Bu tahmin, gecelik ters repo ve 4 dönemlik tahvillerin sırasıyla %70 ve %30 olmak üzere sabit orantılı kombinasyon tahsisine dayanmaktadır.

Portföyün büyüklük tahmini, Circle'ın hazine operasyonlarını, özellikle itfa operasyonlarını tam olarak temsil etmeyebilecek, ancak orantılı ve tutarlı olması gereken mevcut USDC arzıdır. Ancak bu, bu portföyün yönetiminde ortaya çıkan işlem maliyetlerini, devir maliyetlerini ve yönetim ücretlerini göz ardı ettiğinden, bu yatırımların beklenen günlük getirilerinin naif bir tahminini oluşturmalıdır.

FRED'in verilerine dayanarak, bu menkul kıymetlerin üreteceği kazançları tahmin edebilir, efektif federal fon oranını kullanarak gecelik ters repo yatırımlarından elde edilen kazançları tahmin edebilir ve 4 dönemlik Hazine tahvil oranını kullanarak bu varlıkların geri kalanındaki kazançları tahmin edebiliriz, sırasıyla %70 ve %30.

! [Faiz oranlarının yükseldiği bir çağda, Circle azalan USDC arzı ikilemini nasıl çözüyor?] ](https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-d7bfb1e294-dd1a6f-69ad2a.webp)

Yukarıdaki grafikte de görebileceğiniz gibi, günlük getiri oranı faiz oranları ile yüksek oranda ilişkilidir. USDC arzı 2022'nin başlarında zirve yapmış olsa da, tahmini günlük gelir, arzın neredeyse 7 milyar dolar azalmasının ardından 2023'ün başlarında zirveye ulaştı. Bugün bile arz, bu yılın başındaki seviyelerin 18 milyar dolar altında ve faiz geliri, USDC arzının mevcut seviyelerle eşit olduğu 2021 seviyelerinin hala oldukça üzerinde. Bu, fiat teminatlı stablecoin'in iş modelinden iyi bahsediyor ve faiz oranı duyarlılığının karlılıklarını artırmada giderek daha belirleyici bir faktör haline geldiğini gösteriyor.

! [Faiz oranlarının yükseldiği bir çağda, Circle azalan USDC arzı ikilemini nasıl çözüyor?] ](https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-6ee08c9c1a-dd1a6f-69ad2a.webp)

Yukarıdaki grafikte yer alan üç aylık verileri kullanarak, bu rakamları Circle'ın kazanç raporunda açıkladığı rezerv faiz geliri ile karşılaştırabiliriz. 2022'nin üçüncü çeyreği için 240 milyon dolarlık tahminimize benzer şekilde 274 milyon dolarlık faiz geliri bildirdiklerini görebiliyoruz - ancak bu basit model, cari yıl için tüm verileri ve itfaları hesaba kattığımızda işe yaramıyor gibi görünüyor. 2022'den sonra kamuya açık mali tabloların olmaması, model doğrulamamızı engelledi. Yine de, Circle'ın yalnızca bu yılın ilk yarısındaki gelirin (Circle'ın tüm işletmeleri dikkate alındığında) geçen yılın tüm yılından daha da yüksek olduğunu, sırasıyla 779 milyon dolara karşı 772 milyon dolar olduğunu bildirdiğini belirtmekte fayda var.

PayPal stablecoin haberi, stablecoin'lere olan ilginin artmasıyla körüklense de, bunların benimsenmesini sağlayan yapısal faktörler değişiyor, en önemlisi artan faiz oranları. Nakit tutmanın artan fırsat maliyeti, stablecoin kullanıcılarının, son birkaç yıldaki yıllık %2'den daha az getiriye kıyasla, %5'ten fazla önemli getiri sunan para piyasası fonları gibi getirili yatırımlara kaymasına neden olabilir. Buna ek olarak, sDAI ve sFRAX gibi kazanç stabilcoinleri benimsenmeye başlıyor ve Coinbase de USDC'ye %5 kazanç sunuyor.

Özet

SVB krizinin ardından ve artan düzenleyici incelemeler de dahil olmak üzere 2023'te USDC arzındaki vahşi dalgalanmalar, işletme için zorlu bir ortam yarattı. Arzındaki önemli düşüşe rağmen Circle, ticari faaliyetlerini artırmak için aynı faiz oranı dinamiklerinden yararlanmayı başardı. Değişen makroekonomik koşullar ve gelişen stablecoin ortamı, getiri stablecoin'leri tarafından temsil edilen alternatifler, uyarlanabilirlik ve yenilik ihtiyacını vurgulamaktadır. Circle'ın USDC'ye rekabetçi getiriler sunan Coinbase ile stratejik ortaklığı, bu hızlı hareket eden ortamda proaktif önlemlere duyulan ihtiyacı haklı çıkarıyor. Circle halka açılmayı düşünürken, bu türbülanslarda gezinme yeteneği, iş zekasını ve dijital paranın geleceğine ilişkin vizyonunu kanıtlayacaktır.