LD Capital: Bitcoin madenciliği kışında Marathon Digital Holdings'ten analiz ve yatırım içgörüleri

Orijinal yazar: Yilan

! [LD Capital: Bitcoin Madenciliği Kışında Marathon Digital Holdings'ten Analiz ve Yatırım Öngörüleri] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-3582dbb397-dd1a6f-69ad2a.webp)

Listelenen blok zinciri konsept hisse senetlerinin ana işi madencilik, madencilik makinesi satışları, çip üretimi, dijital varlık yönetimi, blok zinciri teknolojisi sağlama, ödeme ve ticaret platformları vb. olarak ayrılmıştır, iş modellerindeki farklılık nedeniyle, farklı derecelerde BTC kaldıraç etkisine sahiptirler, bu da hisse senedi fiyat dalgalanmalarının genellikle Bitcoin spot piyasasından daha şiddetli olduğu ve amplifikasyon faktörünün farklı olduğu anlamına gelir, bunların arasında madencilik hisse senetleri (Mara, Riot, BTBT, vb.) madencilik makinesi hisse senetlerinden veya diğer iş modeli hisse senetlerinden daha etkili BTC fiyat yükselticileridir, ÖRNEĞIN, MARA, BTC FIYATIYLA MADENI PARADAN DAHA YÜKSEK BIR KORELASYONA VE FIYAT ESNEKLIĞINE SAHIPTIR (COIN VS. MARA korelasyonu 0.76'ya karşı 0.83, yıllıklandırılmış standart sapma %92'ye karşı %170).

** Madencilik stoğu ve BITO ile fiyat korelasyonu ve standart sapma (BITO, BTC fiyatına uyar)**

! [LD Capital: Bitcoin Madenciliği Kışında Marathon Digital Holdings'ten Analiz ve Yatırım Öngörüleri] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-bf0d9ade3f-dd1a6f-69ad2a.webp)

! [LD Capital: Bitcoin Madenciliği Kışında Marathon Digital Holdings'ten Analiz ve Yatırım Öngörüleri] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-36a1b9ad32-dd1a6f-69ad2a.webp)

Mara'nın fiyatı 15 Haziran'dan 13 Temmuz'a kadar olan rallide %100 artarken, BTC yalnızca %30 arttı, ancak Mara da BTC'nin sonraki düzeltmesinde %55 düştü (BTC'nin düşüşünün nedenine ek olarak, EPS-0.13, 8 Ağustos'ta ikinci çeyrek kazanç raporunun yayınlanmasından sonra beklenenden çok daha azdı, bu da düşüş eğiliminden kaynaklandı) ve BTC %12 düştü. Bu açıdan bakıldığında, Mara'nın bu yılki piyasadaki BTC fiyatı için yükseltme faktörü %300'e yakın, ancak yıllık standart sapma sadece %170.

• MARA'ya karşı. BTC fiyatının yükselmesi veya düşmesi

! [LD Capital: Bitcoin Madenciliği Kışında Marathon Digital Holdings'ten Analiz ve Yatırım Öngörüleri] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-52cd8c594d-dd1a6f-69ad2a.webp)

Mara EPS Tarihçesi

! [LD Capital: Bitcoin Madenciliği Kışında Marathon Digital Holdings'ten Analiz ve Yatırım Öngörüleri] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-5881592b7b-dd1a6f-69ad2a.webp)

Bu makale temel olarak Marathon Digital'in (MARA) çalışma durumunu ve yatırım risklerini analiz etmekte ve Mara'nın en güçlü açığa satış trendine sahip hedef olup olmadığını belirlemek için diğer madencilik şirketleriyle karşılaştırmaktadır.

I. Yatırım mantığı

1. İş modeli ve operasyonel durum

Marathon'un ana işi, kendi kendine çalışan bitcoin madenciliğidir. Strateji, madencilik çiftliklerini kurmak için madencilik teçhizatları satın almak, üretimin nakit işletme maliyetlerini ödemek ve Bitcoin'i uzun vadeli bir yatırım olarak tutmaktır. Madencilik teçhizatı satın alma ve madeni para biriktirme (Mara, Hut 8, Riot) ile madencilik teçhizatı üretme ve satma (Cannan) iş modeli arasındaki fark, Ar-Ge harcamalarının küçük olması, ancak sermaye harcamalarının büyük olması ve gelirin esnek olmaması ve kar elde etmek için yalnızca BTC madenciliği verimliliğini ve BTC takdirini artırmaya güvenebilmesidir, daha yüksek borç oranı, daha fazla kaldıraç, bu nedenle madencilik borsasında işlem gören şirketlerin geliri ve bitcoin fiyat korelasyonu daha güçlüdür, fiyat dalgalanmaları daha şiddetlidir ve ayı piyasası potansiyel iflas tehdidiyle karşı karşıyadır.

Maraton'un 2022 mali yılındaki mali durumunun gösterimi

! [LD Capital: Bitcoin Madenciliği Kışında Marathon Digital Holdings'ten Analiz ve Yatırım Öngörüleri] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-132e1ede75-dd1a6f-69ad2a.webp)

Gelir açısından, 2022 mali yılında Marathon 4144 BTC üretti ve 117 milyon kazandı, ancak gelir, 72 milyon madencilik enerjisi ve diğer giderler ve 78 milyon madencilik teçhizatının amortismanı ve amortismanı, artı 630 milyon personel ve bakım gibi işletme giderleri ve 687 milyon net zarar ile giderleri hiç karşılayamadı. Bu nedenle, Bitcoin madencilik makinelerinin satın alınmasını finanse etme iş modeli, ayı piyasasındaki işletmelerin nakit akışı yönetimi yeteneğinin harika bir testidir.

Madencilik verimliliği ve operasyonları açısından, Marathon'un ikinci çeyrekteki lansman hash oranı, geçen yılın sonundaki 11,5 EH/s'den %54 artarak 17,7 EH/s'ye yükseldi. Hash oranlarını daha hızlı artırarak ve çalışma süresini iyileştirerek Bitcoin üretimini artırdı (2. çeyrekte 2.926 BTC üretildi veya bu dönemde Bitcoin ağının ödüllerinin yaklaşık %3,3'ü). Operasyonel tarafta, şirketin yüksek borç profili (22 Q4 iflas) bilançonun sağlığını etkiledi. Q1 ve Q2 olmasına rağmen, madeni para fiyatlarının toparlanması ve üretime konulan bilgi işlem gücündeki artış nedeniyle, madencilik verimliliği, hisse senedi fiyat performansı daha iyidir. Bununla birlikte, BTC fiyatı 23. çeyrekte düşmeye devam etti ve en azından gelecek yıla kadar depresyonda kalması bekleniyor, bu nedenle Marathon, kredi faizinin olumsuz nakit akışı etkisini azaltmak için bu yıl Eylül ayında dönüştürülebilir tahvillerin çoğunu ön ödedi ve notun kalan toplam anapara tutarı 331 milyon dolar.

BTC madenciliğinde artan bilgi işlem gücü ve artan verimlilik nedeniyle gelir artarken, Marathon 30 Haziran 2023'te sona eren üç ayda 212,6 milyon dolarlık net zarar ve hisse başına 1,94 dolarlık zarara kıyasla 21,3 milyon dolar veya hisse başına 0,13 dolar zarar kaydetti, ancak yine de kârlı değildi ve devasa elektrik faturası ve maden dağıtım giderleri, sıkı nakit akışının ortasında Marathon'un bilançosunu zayıflatmaya devam etti.

! [LD Capital: Bitcoin Madenciliği Kışında Marathon Digital Holdings'ten Analiz ve Yatırım Öngörüleri] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-fcc850822e-dd1a6f-69ad2a.webp)

! [LD Capital: Bitcoin Madenciliği Kışında Marathon Digital Holdings'ten Analiz ve Yatırım Öngörüleri] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-df0e4b33da-dd1a6f-69ad2a.webp)

2. Nakit akışı ve nakit yakma

! [LD Capital: Bitcoin Madenciliği Kışında Marathon Digital Holdings'ten Analiz ve Yatırım Öngörüleri] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-bd6825ea13-dd1a6f-69ad2a.webp)

! [LD Capital: Bitcoin Madenciliği Kışında Marathon Digital Holdings'ten Analiz ve Yatırım Öngörüleri] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-b1353701d4-dd1a6f-69ad2a.webp)

Marathon'un nakit akışından, nakit kaynağının tamamen finansmandan kaynaklandığı, 2022'nin 4. çeyreğinde şirketin işletme nakit akışının -92 milyon, yatırım nakit akışının -22 milyon, finansman nakit akışının 163 milyon olduğu görülebilir, bu da şirketin net nakit akışının 48 milyon olmasıyla sonuçlanır ve önümüzdeki çeyrekte faiz vergisi ile başa çıkmak için vb., finansmanın getirdiği nakit akışı tamamen adi hisse senedi ihracından gelir ve hisselerin sürekli ihracı ile piyasa şirketin değerlemesini düşürebilir ve bu da Marathon ile sonuçlanabilir Gelecekte fon toplarken daha yüksek sermaye maliyetleriyle karşı karşıya kalın. Buna ek olarak, daha fazla adi hisse ihraç etmek, kazançlar daha fazla hissedara dağıtıldığı için daha düşük hisse başına kazanç (EPS) ile sonuçlanabilir ve bu da Marathon'un değerlemesini olumsuz etkileyecektir.

2023'ün ikinci çeyreğinin sonu itibariyle, Marathon hala 12.538 BTC dahil olmak üzere 113 milyon değerinde nakit ve nakit benzerlerini elinde tutuyordu ve 2023'ün 2. çeyreğinde Marathon'daki nakit faiz çıkışları 3 milyona ulaştı, bu da defterdeki mevcut net nakit akışıyla neredeyse aynı (Marathon'un mevcut net nakit akışı sadece 3 milyondur, bu da sırasıyla 163. ve 65. çeyrekte 2 milyon değerinde adi hisse senedi ihracından sonra kalan net nakit akışıdır), Operasyonlarda ve yatırımlarda çok fazla nakit kullanıldığı ve yeni nakit üretilmediği görülebilir, bu nedenle Marathon'un faiz yükünü azaltmak için aktif olarak geri ödemenin yanı sıra işletme giderlerini karşılamak için BTC satmaya devam etmesi gerekiyor ve Marathon 2023'ün 2. çeyreğinde üretilen BTC'nin %63'ünü toplam 23,4 milyon dolara sattı.

! [LD Capital: Bitcoin Madenciliği Kışında Marathon Digital Holdings'ten Analiz ve Yatırım Öngörüleri] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-226042087a-dd1a6f-69ad2a.webp)

3. Boğa piyasasının çılgınca genişlemesi, ayı piyasasında bir endişe haline geldi - satın almalar ve maden dağıtımı

Marathon, Ağustos ayı başlarında yeni S 19 madencisini konuşlandırdı ve kurdu ve Çin'de kurulu hash oranı 23 EH/s hedefine ulaştı. Yeni kurulan maden, barındırma sağlayıcısının lansmana yakın olduğunu söylediği City Garden'da (TX). Marathon'un Abu Dabi'deki ortak girişimi, hash oranlarını hesaplamaya ve Bitcoin üretmeye başladı bile. Bununla birlikte, 0,12 $/kwh maliyetle, şu anda konuşlandırılan madencilik teçhizatı, mevcut BTC fiyatından başlasa bile sadece başabaş noktasına geliyor ve hatta hafif bir kaybı var (sadece değişken elektrik maliyetini hesaplayın).

Ve maden inşaatının toplam yatırım maliyeti yüksek olmaya devam ediyor ve 2021'de maden çiftliğinin değerlemesi 1 milyon ABD doları / MW'a bile ulaşabiliyor ve bir madencilik makinesi satın almanın birim fiyatı 55 – 105 ABD doları / T arasında. Düşen döviz fiyatları ve artan elektrik maliyetlerinin çifte darbesi altında, erken varlık girdisi daha fazla değer kaybetti ve gelir de önemli ölçüde azaldı ve bu da birçok madencilik şirketinin ayakta kalmasını zorlaştırdı.

Marathon, önümüzdeki çeyreklerde Bitcoin madenciliğindeki liderliğini genişletmeye devam etmeyi planlıyor. Ancak aslında, bir ayı piyasasında böyle bir genişleme, nakit akışı pozisyonu hakkında daha fazla endişe uyandırır ve fon toplamaya devam edip edemeyeceği, genişleme planının sorunsuz bir şekilde gerçekleştirilip gerçekleştirilemeyeceğini belirler (ek öz sermaye ihraç etme uygulaması, hisse başına değerini azaltacaktır).

4. Maraton'un borç profili ve operasyonel durumu

Piyasadaki gerileme, özellikle yüksek faiz oranı ortamında, önemli borcu olan şirketler üzerinde olumsuz bir etkiye sahip olabilir, Marathon'un yükümlülükleri nakit akışına ek bir faiz yükü getirir, bu nedenle Marathon, mevcut düşük döviz fiyatı ve gelecek yıl BTC yarılanmasının neden olduğu işletme baskısı ile başa çıkmak için dönüştürülebilir tahvillerin çoğunu önceden ödemeyi seçti (Marathon'un 417 milyon dolarlık dönüştürülebilir tahvilleri yaklaşık %21'lik bir indirimle dönüştürüldü ve bu da Marathon'a yaklaşık 101 milyon dolar nakit tasarruf sağladı, İşlem maliyetleri dahil değildir. İşlem, mevcut hissedarlara hisse başına yaklaşık 0,55 dolar ekledi. ), Marathon'un finansal/finansman seçeneklerini artırırken. Borç yükleri azaldıkça, şirketler kısa vadeli türbülansa yanıt vermek için daha donanımlıdır.

Ayı piyasasında, döviz fiyatlarındaki düşüş, madencilik makinesi siparişleri, madencilik sermaye harcamaları ve borç, şirketin operasyonları üzerinde büyük bir baskı yarattı, ayrıca madenciler arasındaki şiddetli rekabet ve artan enerji fiyatları, madencilik işletmelerinin hayatta kalma krizini daha da ağırlaştırdı. Toplam 2. çeyrek BTC üretiminin %63'ü satılmış olsa da, Marathon'un CEO'su 2. çeyrek çağrısında şirketi çalışır durumda tutmak için BTC satmaya devam edeceğini açıkladı.

5. Madenci ayı piyasası durumu

Madencilik hisse senetleri ayı piyasasında ciddi zorluklarla karşı karşıyadır ve BTC'nin güçlü korelasyon ve yüksek esneklik özellikleri de ayı piyasasında fiyatları üzerinde daha fazla aşağı yönlü baskıya yol açmaktadır, yüksek kaldıraçlı işletme modeli nedeniyle, tek bir gelir kaynağına sahip madencilik borsasında işlem gören şirketler de ifls tehdidi altındadır. Bitcoin madenciliğinde işlem gören birçok şirket, 2021'deki boğa piyasası sırasında çok fazla kredi aldı ve bu da sonraki ayı piyasasında karlılıkları üzerinde çok olumsuz bir etkiye neden oldu, aslında, madencilik şirketleri arasında en büyük borçlanma miktarına ve en yüksek borç-varlık oranına sahip Core Scientific, 2022'nin sonunda iflas koruması ve borç yeniden yapılandırması istedi ve 2022 boyunca iflastan önce, Core Scientific, madencilik makinesi satın alma maliyetleri, kendi kendine işletilen madencilik çiftliği inşaat giderleri ile başa çıkmak için BTC satıyordu. Elektrik ve kredi faizi gibi işletme maliyetlerinin büyük ölçekli dağıtımı, ancak agresif 2022 genişleme planı (2022'nin sonuna kadar 320.000'den fazla madencilik teçhizatı konuşlandırıldı ve fotovoltaik maliyetlerde günde 53.000 dolarlık bir kayıpla sonuçlandı) ve Celsius olayının etkisi nedeniyle sonunda iflas ilan etti.

Bitcoin fiyatı ve ağ zorluğu önemli ölçüde farklılaşır ve piyasa, madencileri bir boğa piyasasında gelecekteki hash güçleri için ödüllendirir, bu da madencilerin boğa piyasasında fon toplaması için önemli bir anlatı haline gelir, ancak bir ayı piyasasında, Bitcoin'in fiyatı düştükçe, hash gücünün büyümesi madencinin ekonomik durumunu çok zorlaştırır, çünkü madenciler, BTC'nin fiyatı önemli ölçüde düştüğünde ve hash oranı artmaya devam ettiğinde önceden imzalanmış madencilik emirlerini satın almak zorundadır. Madenciler teçhizatın sermaye harcamalarını zaten ödediler, bu nedenle onların bakış açısına göre, marjinal madencilik maliyetleri pozitif kaldığı sürece büyüme planını uygulamaya devam etmek mantıklı. Bu eğilim, yılın başından bu yana hash fiyatlarındaki keskin düşüşü daha da kötüleştirdi.

Bitcoin'in fiyatı düştükçe, çoğu madencilik hissesinin değerlemesi önemli ölçüde düştü ve bazı madencilik şirketleri BTC satarak, adi hisse senetleri ihraç ederek ve mevcut hissedarların öz sermayesini önemli ölçüde seyrelterek fon topluyor, bu da ek sermaye artırmayı çok seyreltici ve borç sermayesini artırmayı pahalı hale getiriyor. Para sıkıntısı çeken madenciler, daha yüksek gelir akışları için emanet hizmetleri sunmak, daha fazla nakit için ekipman satmak ve hatta birleşme ve satın almaları düşünmek gibi alternatif çözümler de arıyorlar. Boğa piyasası sırasında muhafazakar olan ve aşırı kaldıraç kullanmayan madenciler artık fırsatçı bir yaklaşım benimseme fırsatına, yani iyi nakit akışı yönetimine sahip madencilere veya borçla mücadele eden diğer rakipleri düşük fiyatlarla satın alma fırsatına sahipler.

MARA'nın borç-sermaye oranının zayıf olması durumunda (yani, iflas olasılığı arttığında), BTC ile yukarı yönlü korelasyon azalabilir. Mara'nın son borç muamelesi, mevcut daha geniş piyasa durumuna (düşmeye devam ediyor), Marathon'un borç/öz sermaye durumuna (borç/öz sermaye çok yüksek), değerleme durumuna (P/B'nin hala büyük bir dezavantajı var, MC/hash oranı emsallerinden daha yüksek) bağlı olarak bilançosunu BTC boğa piyasasına sağlıklı hale getirirse, yatırım tavsiyesi 12 ay içinde güçlü bir şekilde satış yapmak, PB düşüş hedefi olarak 1 ve hedef hisse senedi fiyatı 3 dolar civarında. Şu anki 8 dolarlık fiyatla bu, %166'lık bir aşırı tahmin. Ancak en yüksek fiyat esnekliğine dayanarak, geri sıçrarken salıncak kazançları elde edebilir ve BTC satın almaktan daha iyi kazançlar elde edebilir. Hisse senedi fiyatlarının yükselmesine neden olabilecek iki senaryo vardır: satın almalar ve BTC ayı piyasasında kısa vadeli bir ralli.

ı. Şirket geçmişi ve iş tanıtımı

Marathon Digital Holdings, Inc. ve yan kuruluşları ("Şirket" veya "Maraton"), blok zinciri ekosistemine ve dijital varlıkların üretilmesine veya "madenciliğine" odaklanan bir dijital varlık teknolojisi şirketidir. Şirket, 23 Şubat 2010'da Nevada'da Verve Ventures, Inc. adı altında kuruldu. Ekim 2012'de şirket fikri mülkiyet lisanslama faaliyetine başladı ve adını Marathon Patent Group, Inc. olarak değiştirdi. 2017 yılında şirket, dijital varlık madenciliği ekipmanı satın aldı ve dijital varlıkların madenciliği için Kanada'da bir veri merkezi kurdu. Ancak şirket, 2020'de Kanada'daki faaliyetlerini durdurdu ve o sırada tüm operasyonlarını Amerika Birleşik Devletleri'nde konsolide etti. Şirket o zamandan beri bitcoin madenciliği faaliyetlerini Amerika Birleşik Devletleri'nde ve uluslararası alanda genişletti. Şirket, 1 Mart 2021'de adını Marathon Digital Holdings, Inc. olarak değiştirdi. 30 Haziran 2023 itibariyle, Şirketin ana işi Bitcoin madenciliğine ve Bitcoin ekosistemindeki yan fırsatlara odaklanmaktadır. Strateji, üretimin nakit işletme maliyetlerini ödedikten sonra Bitcoin'i uzun vadeli bir yatırım olarak tutmaktır. Bitcoin'i tutmak, herhangi bir ülkenin para politikasına bağlı olmayan sağlam ve halka açık bir mimari tarafından desteklenen ve bu nedenle hükümet kontrolü dışında bir değer deposu olarak hizmet eden bir değer deposu olarak bir stratejidir. Marathon, Bitcoin'in sınırlı arzı nedeniyle, benimsenmeye devam ettikçe değer kazanmak için ek fırsatlar da sağladığına inanıyor. Uygun piyasa koşulları ve fırsatları ortaya çıktıkça, Bitcoin madenciliği işiyle ilgili diğer işletmelere katılma fırsatlarını keşfetmek de mümkündür.

Yan işletmeler, Bitcoin ekosistemiyle ilgili olan ancak doğrudan madencilikle ilgili olmayan işletmelerdir. Doğrudan madencilikle ilgili yan işler, bunlarla sınırlı olmamak üzere, üçüncü taraf sahiplerin bitcoin madenciliği tesislerini yönetmeyi, bitcoin madenciliği tesisleri kurmak ve işletmek isteyen üçüncü taraflara danışmanlık ve danışmanlık hizmetleri sağlamayı ve Şirketin Abu Dabi'deki (Birleşik Arap Emirlikleri) projesi gibi Amerika Birleşik Devletleri'nde ve uluslararası hukuk dahilinde bitcoin madenciliği projeleri yürüten ortak girişimleri içerebilir. Marathon ayrıca, blok zinciri kriptografisi kullanan sürükleyici teknolojilerin, donanımın, bellenimin, madencilik havuzlarının ve yan zincirlerin geliştirilmesi dahil ancak bunlarla sınırlı olmamak üzere Bitcoin ile ilgili projelere katılmaya çalışacak ve ayrıca Bitcoin madencilik projeleri tarafından kullanılmak üzere yenilenebilir enerji kaynaklarından veya metan gazından elektrik yakalamak gibi güç üreten projelere de katılabilir.

Tarihçe

23 Şubat 2010'da şirket Nevada'da Verve Ventures, Inc. olarak kuruldu.

7 Aralık 2011'de Şirket, uranyum ve vanadyum minerallerinin araştırılması ve potansiyel olarak geliştirilmesi ile uğraşmak için adını American Strategic Minerals Corporation olarak değiştirdi.

Haziran 2012'de şirket madencilik işini sonlandırdı ve Güney Kaliforniya'da gayrimenkul yatırımına başladı;

Ekim 2012'de şirket adını Marathon Patent Group, Inc. olarak değiştirdi ve fikri mülkiyet lisanslama işine başladı.

2017.11.1 , Şirket, pan-blockchain madenciliğine odaklanmak için Global Bit Ventures, Inc. ("GBV") ile bir birleşme anlaşması imzaladı; Bu düğüm, Marathon Digital'in iflastan kademeli olarak lider bir madencilik şirketi haline gelmesinin önemli bir sembolüdür. Marathon, GBV'nin kendi 1.300 Bitmain S 9 madencisini ve 1.000 grafik madencisini satın aldı. Marathon, sürece alıştıktan sonra 1.400 adet S 9 daha satın aldı ve madencilik operasyonları için 2 MW'lık bir alan kiraladı. Bundan kısa bir süre sonra kripto piyasası ayı piyasasına girdi ve Marathon GBV ile ortaklığını sonlandırdı.

2019.9.30 – 2020.12.23, şirket bir sözleşme imzalayarak pan-blockchain madenleri satın aldı;

1 Mart 2021'den itibaren geçerli olmak üzere şirket adını Marathon Digital Holdings, Inc. olarak değiştirdi.

2022'deki önemli olaylar

Önemli kripto piyasası gelişmeleri ve bunların şirketler üzerindeki etkileri Son yıllara göre yüksek enflasyon ve faiz artırımı ortamı da dahil olmak üzere makroekonomik koşullar, daha zayıf bir borsaya ve yaygın bir "riskten kaçınma" hissine yol açarak Bitcoin fiyatını olumsuz etkilediğinden, 2022 bir bütün olarak kripto endüstrisi için zorlu bir yıl oldu. Buna ek olarak, 2022'deki makro zorlu ortam, aşağıdakiler de dahil olmak üzere tüm sektörü etkileyen bir dizi beklenmedik siyah kuğu olayından daha da etkilendi:

2022'nin ikinci çeyreğindeki $LUNA-UST demirleme çöküşü, Three Arrows Capital, Voyager ve Celsius dahil olmak üzere dijital varlık alanındaki önemli oyuncuların iflasına yol açtı;

FTX'in 2022'nin dördüncü çeyreğindeki çöküşü, krediyle ilgili ek iflaslara ve Bitcoin ve Bitcoin madencilik ekipmanlarının fiyatında önemli bir düşüşe yol açtı. Bu siyah kuğu olaylarının Maraton'un faaliyet sonuçları üzerindeki etkisi, ön ödemelerin değer düşüklüğünü içerir.

Bitcoin madencilik ekipmanlarının değer düşüklüğü ve tedarikçilere verilen avanslar: 2022'nin dördüncü çeyreğinde, Bitcoin madencilik ekipmanlarının gerçeğe uygun değeri önemli ölçüde azaldı. Sonuç olarak Şirket, Bitcoin madencilik ekipmanı (sabit varlık olarak tutulan) ve tedarikçilere avanslar (madencilik ekipmanının gelecekteki teslimatları için mevduatları temsil eden likit varlıklar olarak) için değer düşüklüğü hükümlerinin gerekli olup olmadığını değerlendirdi. Marathon, hem Bitcoin madencilik ekipmanı hem de tedarikçilere yapılan avans ödemeleri için toplamda yaklaşık 332.933.000 dolar tutarında değer düşüklüğü hükümleri koydu.

Dijital Varlıklar — Değer Düşüklüğü ve Defter Değeri Düşüşü: Marathon, 2022'de 173.215.000 ABD Doları değer düşüklüğü, yatırım fonlarındaki dijital varlıklarda 85.017.000 ABD Doları gerçekleşen ve gerçekleşmemiş zarar ve konsolide bilançoda tutulan dijital varlıklarda 14.460.000 ABD Doları gerçekleşmemiş zarar yaşadı.

Toplam kârda düşüş: Maraton işletme karlılığı, düşen Bitcoin fiyatları ve işini büyütmedeki gecikmeler nedeniyle azaldı. Yıl için toplam kar, geçen yılın aynı dönemindeki 116.768.000 $'lık kazanca kıyasla 33.673.000 $'lık bir zarardı ve 150.441.000 $'lık bir düşüş oldu.

Tedarikçi İflas Başvurusunun Doğrudan Etkisi: 22 Eylül 2022'de Compute North, ABD İflas Kanunu'nun 11. Bölümü kapsamında yeniden yapılandırma başvurusunda bulundu. Sonuç olarak Şirket, 2022'nin üçüncü çeyreğinde 39.000.000 ABD Doları tutarında bir değer düşüklüğü karşılığı kaydetti. Şirket, 2022'nin dördüncü çeyreğinde ek 16.674.000 ABD Doları tutarında bir mevduatın değer düşüklüğüne uğramış olabileceğini tahmin etmiş ve bu nedenle ek bir değer düşüklüğü karşılığı kaydetmiştir.

Teminat olarak kullanılan dijital varlıklar — Gerçeğe uygun değer düşüşü ve ek teminat gereklilikleri: 9 Kasım 2022'de Bitcoin fiyatı, FTX çöküşü nedeniyle sektördeki finansal istikrarsızlığa ilişkin endişeler nedeniyle yeni bir yılın en düşük seviyesine geriledi. Buna göre, Şirket'in Silvergate Bank'ın Vadeli Kredi ve Döner Kredi (RLOC) tesisi kapsamındaki ödenmemiş borçları için toplam 9.490 bitcoin (veya gerçeğe uygun değerde yaklaşık 153.861.000 $) teminat bakiyesi için teminat olarak ek 1.669 bitcoin (her biri 16.213 $ değerinde) sağlaması gerekiyordu. 9 Kasım 2022 itibariyle, Şirketin toplam Bitcoin varlıkları 11.440 BTC idi ve bunların 1.950'si (yaklaşık 31.615.000 $) sınırsızdı. Kasım ve Aralık 2022'de Şirket, 5.000.000 ABD Doları tutarında bir RLOC borçlanmasını geri ödedi. Bu geri ödemeler, Şirketin teminat olarak kullandığı bitcoinleri 31 Aralık 2022'ye kadar yaklaşık 4.416 bitcoin'e (gerçeğe uygun değeri yaklaşık 73.074.000 $) düşürmesine olanak tanır.

İflas ve FTX çöküşünün Marathon'un ana borç verenleri üzerindeki etkisi: 8 Mart 2023'te borç verme tesisinin sona ermesinden önce Silvergate Bank, Marathon'un teminat olarak yeterli Bitcoin kullanılması koşuluyla 200.000.000 $'a kadar borç alma hakkına sahip olduğu Marathon Vadeli Kredi ve RLOC tesislerine borç veren bir kuruluştu. 1 Mart 2023'te Silvergate Bank, devam eden bir endişe olarak devam etme kabiliyetine ilişkin şüpheler de dahil olmak üzere sıkıntılı mali durumuyla ilgili açıklamaları SEC'e sundu ve müşteri mevduatlarındaki önemli azalma ve yetersiz sermaye nedeniyle Form 10-K'nın doldurulmasındaki gecikmeyi bildirdi. Bu, kripto ticari müşterilerinin bankayı terk etmesine yol açarak kripto müşterileri için hem kredi boşlukları hem de itibar riskleri yarattı. 8 Mart 2023'te Silvergate, faaliyetlerini durdurma ve bankayı gönüllü olarak tasfiye etme niyetini açıkladı. 6 Şubat 2023'te Marathon, Silvergate Bank'a Marathon'un Vadeli Kredi tesisinin ödenmemiş bakiyesini geri ödeme niyeti ve Marathon'un Vadeli Kredi tesisini feshetme niyeti hakkında gerekli 30 günlük bildirimi sağladı. Marathon ve Silvergate Bank daha sonra RLOC tesisini feshetmeyi kabul etti. Şirket, 8 Mart 2023'te Vadeli Krediyi geri ödedi ve Silvergate Bank ile olan RLOC tesisini sonlandırdı.

Signature Bank Kapalı: 12 Mart 2023'te Signature Bank, eyalet lisanslı otoritesi New York Eyaleti Finansal Hizmetler Departmanı tarafından kapatıldı. Aynı gün FDIC, Signature Bank'ın tüm mevduatlarını ve neredeyse tüm mevduatlarını ve neredeyse tüm varlıklarını FDIC tarafından işletilen tam hizmet veren bir banka olan Signature Bridge Bank'a devralmak üzere atandı ve devretti. Şirket, bu eylemin bir parçası olarak otomatik olarak Signature Bridge Bank'ın müşterisi oldu. 12 Mart 2023 itibarıyla Şirket, Signature Bridge Bank'ta yaklaşık 142.000.000 ABD Doları nakit mevduata sahipti. Normal bankacılık 13 Mart 2023'te yeniden başladı.

2023'teki önemli olaylar

27 Ocak 2023 tarihinde, Şirket ve FS Innovation, LLC ("FSI"), Abu Dabi Global Market Şirketi'nin ("ADGM Kuruluşu") ortaklaşa (a) bir veya daha fazla Dijital Varlık için bir madencilik tesisi kurmak ve işletmek; ve (b) dijital varlıkların madenciliği (topluca "İşletme"). ADGM Kuruluşunun ilk projesi, Abu Dabi'de 250 MW'lık iki dijital varlık madenciliği sahasını içerecek, ADGM Kuruluşunun ilk öz sermaye sahipliği FSI'nin %80'i ve Marathon'un %20'si olacak ve nakit ve ayni dahil olmak üzere toplam yaklaşık 4.060.000 ABD Doları tutarında sermaye katkısı, 2023 geliştirme dönemi boyunca bu oranlarda yapılacaktır. FSI, ADGM Kuruluşunun yönetim kuruluna katılmak üzere dört yönetici atayacak, şirket ise bir yönetici atayacak. Yürürlükteki yasalar aksini gerektirmedikçe, ADGM Kuruluşu tarafından çıkarılan dijital varlıklar, ADGM Kuruluşundaki öz sermaye payıyla orantılı olarak Şirkete ve FSI'ye aylık olarak dağıtılacaktır. Anlaşma, mali ve vergi konularında piyasa hükümleri içermektedir. Sözleşme, tarafların yazılı oybirliği, ADGM Kuruluşu'nun tasfiyesi veya hissedarların ADGM Kuruluşu'ndaki tüm ödenmemiş öz sermaye paylarına sahip olması ile daha erken feshedilecektir. Anlaşma, ADGM Kuruluşlarının satışında hisselerin devri, rüçhan hakları ve belirli arızi ve eşlik eden menfaatlere ilişkin piyasa hükümlerini içermektedir. Buna ek olarak, anlaşma, Marathon'un BAE'deki işletmeler veya FSI'lar veya belirli taraflarla rekabet etmesini ve FSI'nin Amerika Birleşik Devletleri'ndeki Marathon ile iş yapmasını yasaklayan hükümler içeren beş yıllık kısıtlayıcı bir sözleşme içeriyor. "

20 Eylül 2023 Marathon, vadesi 2026'da dolacak olan daha önce duyurulan %1,00 Dönüştürülebilir Kıdemli Tahviller ve belirli sahipleri için daha önce duyurulan bir işlem sözleşmesini tamamladı. Ortalama olarak, bu işlemler nominal değerden yaklaşık yüzde 21 daha düşüktür ve işlem maliyetleri düşülmeden önce şirkete yaklaşık 101 milyon dolar nakit tasarruf sağlar.

Toplamda, Marathon, sahipler tarafından tutulan 417 milyon dolarlık Tahvillerin toplam anapara tutarını toplam 31,7 milyon yeni ihraç edilmiş Marathon adi hissesine dönüştürdü. Sonuç olarak, şirket uzun vadeli dönüştürülebilir borcunu yaklaşık %56 oranında azalttı ve işlem maliyetleri düşülmeden önce yaklaşık 101 milyon dolar nakit tasarruf etti. Tahvillerin kalan toplam anapara tutarı 331 milyon dolar olup, ödenmemiş durumdadır.

ı. Finansal analiz

1. Gelir artışı

BTC değerlenmesine ve artan madencilik verimliliğine dayalı bir iş modeli, Marathon'un 2021'den sonra kripto piyasasında ayı piyasasına girdikten sonra negatif gelir artışına başlamasına neden oldu.

2022'de Maraton geliri, 2021'deki 159.163.000 $'a kıyasla 117.753.000 $ oldu. Gelirdeki 41.410.000 $'lık düşüş, esas olarak 2022'de Bitcoin fiyatındaki düşüş nedeniyle gelirdeki 77.286.000 $'lık düşüşten kaynaklandı ve yıllık üretimdeki artış nedeniyle 44.570.000 $'lık bir artışı kısmen dengeledi. 2022'de şirket, üçüncü tarafları içeren madencilik havuzlarını işletmeyi durdurduğu için gelir de 8.694.000 dolar düştü. Üretimdeki yıldan yıla genel artışa rağmen, şirket, Hardin ve King Mountain elektrifikasyonundan çıkışta yukarıda belirtilen gecikmeler nedeniyle ikinci ve üçüncü çeyreklerde önemli bir üretim durgunluğu yaşadı. Üçüncü çeyrekte üretim hacimleri geçen yılın aynı dönemine göre %50 azaldı. Marathon'un 2022 için en iyi üretim çeyrekleri Q1 ve Q4'tür.

! [LD Capital: Bitcoin Madenciliği Kışında Marathon Digital Holdings'ten Analiz ve Yatırım Öngörüleri] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-2a02865c3e-dd1a6f-69ad2a.webp)

31 Aralık 2022 itibariyle, bilançosunda defter değeri 190.717.000 dolar olan yaklaşık 12.232 BTC tutuyordu. Bunlardan yaklaşık 4.416 bitcoin (68.875.000 $ defter değeri) borçlanma için teminat olarak kullanıldı ve kısıtlı dijital varlıklar olarak sınıflandırıldı. Defter değeri 121.842.000 dolar olan kalan 7.816 bitcoin, sınırsız varlıklardır ve dijital varlıklar olarak sınıflandırılır.

2023'ün ilk çeyreğinde ilk kez, Marathon'un BTC bakiyesi, bilançonun bozulmasına tepki olarak 766 jeton azaldı.

Bitcoin üretimindeki %314'lük artış, yılın aynı döneminde ortalama Bitcoin fiyatlarındaki %14'lük düşüşü fazlasıyla telafi ettiğinden, 2023'ün 2. çeyreğindeki 24,9 milyon dolardan 2023'ün 2. çeyreği geliri 81,8 milyon dolar oldu. Marathon, ikinci çeyrekte üretilen BTC'nin %63'ünü (1.843 BTC) sattı ve geçen yılın aynı dönemindeki 212,6 milyon dolar veya hisse başına 1,94 dolarlık net zarara kıyasla, 30 Haziran 2023'te sona eren üç ayda 21,3 milyon dolar veya hisse başına 0,13 dolar zarar kaydetti.

Şirket, işletme maliyetlerini karşılamak için çeyrek boyunca üretilen bitcoin'in %63'ünü sattığı için Bitcoin satışları 23,4 milyon dolara yükseldi. Buna ek olarak, cari yıl boyunca Bitcoin fiyatındaki genel artış nedeniyle, dijital varlıkların defter değeri değer düşüklüğü 8,4 milyon dolar azaldı. Buna ek olarak, geçen yılın aynı dönemine kıyasla dijital varlık yatırım fonlarında artık 79 milyon dolarlık bir kayıp ve ekipman satışında 54 milyon dolarlık bir kazanç yok ve bu da bu yılki karşılaştırmaya katkıda bulunuyor.

Düzeltilmiş FAVÖK, bir önceki yılın aynı çeyreğindeki 167,1 milyon dolarlık zarara kıyasla 25,6 milyon dolar oldu. Bu kazançlara ve düşük değer düşüklüklerine ek olarak, amortisman ve amortisman öncesi brüt kar, bir önceki yılın aynı çeyreğindeki 8,2 milyon dolardan 26,5 milyon dolara yükseldi.

Q2 2023 Üretiminde Öne Çıkanlar:

Bitcoin üretimi: Q2 – 23 2926, Q2 – 22 707, %314 artış, Q2 – 23 2926, Q1 – 23 2195, %33 artış.

Ortalama günlük Bitcoin üretimi: Q2 – 23 32.2, Q2 – 22 7.8, %314 artış, Q2 – 23 32.2, Q1 – 23 24.4, %32 artış.

Operasyonlar/devreye alma için madencilik oranı (EH/s) 1: 2Ç–23 17,7 EH/s, 2Ç–22 0,7 EH/s, %2429 artış, 2Ç–23 17,7 EH/s, 1Ç–23 11,5 EH/s, %54 artış.

Ortalama İşletme Madencilik Gücü (EH/s) 1: Q2 – 23 12,1 EH/s, geçen yılın aynı döneminde geçerli değil, Q2 – 23 12,1 EH/s, Q1 – 23 6,9 EH/s, %75 artış.

Kurulum hash oranı (EH/s) 1: Q2 – 23 21,8 EH/s, geçen yılın aynı döneminde geçerli değil, Q2 – 23 21,8 EH/s, Q1 – 23 15,4 EH/s, %42 artış.

Madencilik ekipmanlarının devreye alınması, geçen yılın aynı dönemine kıyasla madencilik verimliliğinde önemli bir iyileşmeye yol açmış olsa da, BTC fiyatı hala düşük ve agresif genişleme, Marathon'un aşırı işletme giderlerine yol açtı ve hala tehlikenin eşiğinde.

2. Kâr ve maliyet sökümü

Marathon'un toplam karı, 2021 mali yılının aynı dönemindeki 117 milyon dolara kıyasla 2022 mali yılında -33,67 milyon dolar oldu ve 150 milyon dolar azaldı.

Marathon'un enerji, saklama ve diğer maliyetler dahil olmak üzere 2022 mali yılı gelir maliyeti, 2021'in aynı dönemindeki 27,49 milyon dolara kıyasla 72,71 milyon dolar olarak gerçekleşti. 45,23 milyon dolarlık artış, esas olarak, üretim maliyetlerini çıkarılan bitcoin başına 30 milyon dolar artıran daha yüksek üretim maliyetlerinden, Hardin'den 18,21 milyon dolarlık bir hızlanma maliyetiyle sonuçlanan erken bir çıkıştan ve 5,56 milyon dolarlık daha yüksek bitcoin üretim hacimlerinin maliyet etkisinden kaynaklandı. Bu artan maliyetler, 2022'de hizmet dışı bırakılan üçüncü taraf madencilik havuzlarının gelir maliyetlerinde 8,69 milyon dolarlık bir düşüşle kısmen dengelendi. Gelir Maliyeti – Amortisman ve amortisman, 2021'in aynı dönemindeki 14,9 milyon dolara kıyasla 2022'de 63.805.000 dolar artarak 78,71 milyon dolara yükseldi. Bunun başlıca nedeni, Marathon'un Hardin'den çıkışı, MT tesisleriyle ilgili amortismanda 36.032.000 dolarlık bir artış ve 27.773.000 dolarlık daha fazla madencilik ekipmanıyla ilişkili amortisman maliyetlerindeki artıştı.

! [LD Capital: Bitcoin Madenciliği Kışında Marathon Digital Holdings'ten Analiz ve Yatırım Öngörüleri] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-52f6d2087c-dd1a6f-69ad2a.webp)

Maraton, 2021'in aynı dönemindeki 37,09 milyon dolarlık net zarara kıyasla 2022'de 687 milyon dolarlık net zarar kaydetti. Kayıplar, esas olarak Marathon'un dijital varlıklarının defter değerindeki toplam 318 milyon dolarlık düşüş ve Bitcoin madencilik ekipmanı ve tedarikçilerine yapılan ön ödemelerdeki toplam 333 milyon dolarlık değer düşüklüğü nedeniyle 649 milyon dolar arttı.

Düzeltilmiş FAVÖK, 2021'in aynı dönemindeki 162 milyon dolara kıyasla -534 milyon dolar oldu. 86,64 milyon ABD Doları tutarında amortisman ve itfa payı, 26,13 milyon ABD Doları tutarında yasal yedek akçeler ve 18,57 milyon ABD Doları tutarındaki nakit dışı hisse bazlı tazminat maliyetlerindeki artış hariç genel ve idari giderler. Bunlar, 83,88 milyon dolarlık kazı ekipmanı satışından elde edilen gelir ve işletme dışı gelirdeki 1,57 milyon dolarlık artışla kısmen dengelendi.

! [LD Capital: Bitcoin Madenciliği Kışında Marathon Digital Holdings'ten Analiz ve Yatırım Öngörüleri] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-53e9df8573-dd1a6f-69ad2a.webp)

2023 Q2 Maratonu, geçen yılın aynı dönemindeki 21,26 milyon dolarlık net zarara kıyasla 19,13 milyon dolar net zarar kaydetti. Net zarardaki yaklaşık %91'lik iyileşme, öncelikle Dijital Varlıkların satışından elde edilen gelirlerdeki olumlu farklılıklar ve Dijital Varlıkların değer düşüklüğünün yanı sıra Dijital Varlıkların değer düşüklüğü ve Yatırım Fonlarındaki Dijital Varlıkların kayıpları ile ilgili olumlu farklılıklardan kaynaklandı ve kısmen daha düşük toplam kar marjları ile dengelendi.

2023'ün 2. çeyreği için maraton düzeltilmiş FAVÖK, bir önceki yılın aynı çeyreğindeki -167 milyon dolara kıyasla 25,63 milyon dolar oldu ve düzeltilmiş FAVÖK'teki artış, öncelikle dijital varlık satışlarının olumlu etkisinden (23,35 milyon dolar) ve dijital varlıkların daha düşük değer düşüklüğünden (12,32 milyon dolar) kaynaklandı. Düzeltilmiş FAVÖK ayrıca, Dijital Varlık Fonu içindeki dijital varlıkların kaybı ve Dijital Varlıkların satışından elde edilen kazanç ve dijital varlık kredilerinden elde edilen alacak hesaplarının kaybı da dahil olmak üzere, bir önceki yılın aynı çeyreğinde kaydedilen ve daha düşük toplam marj (amortisman ve itfa payı hariç) ve öz sermaye tazminatı hariç daha yüksek yönetim ve idari giderlerle kısmen dengelenen çeşitli giderlerin olmamasından da yararlandı.

Marathon madenciliği dağıtımlarının maliyetler ve kârlar üzerindeki etkisini yeniden analiz edin. Şu anda, madencilik teçhizatları üçüncü taraflarca barındırılıyor ve Marathon onlara ödeme yapıyor.

McCamey, TX — Şu anda sahada yaklaşık 63.000 S 19 j Pro konuşlandırılıyor ve faaliyet gösteriyor ve 2023'te teslim edilmesi ve konuşlandırılması planlanan ek 4.000 S 19 j Pro ile birlikte. Marathon'un tesisle ilgili sözleşmesi Ağustos 2027'de sona eriyor.

Garden City, Teksas — Yaklaşık 28.000 S 19 XP şu anda sahada kurulu durumda ve şu anda güç için nihai düzenleyici onayı bekliyor. Marathon'un mevcut genişleme planları, 2023 yılına kadar yeni kapasite ve yedek hava soğutmalı üniteler tarafından sağlanan 19 MW'lık daldırma ünitelerinin konuşlandırılmasını içeriyor. Tesisin sözleşmesi Temmuz 2027'de sona eriyor.

ELLENDALE, Kuzey Dakota — 2023'ün ilk yarısında yaklaşık 57.000 S 19 XP'nin bölgeye konuşlandırılması bekleniyor. Güçlendirmenin 2023'ün ilk çeyreğinin sonunda başlaması bekleniyor. Konumun sözleşmesi Temmuz 2027'de sona eriyor.

Jamestown, Kuzey Dakota — Şu anda sahada yaklaşık 5.600 S 19 XP konuşlandırılıyor ve faaliyet gösteriyor ve 2023'ün ilk çeyreğinde ek 10.400 hava soğutmalı ünite konuşlandırma planları var. Şirket, bu hava soğutmalı ünitelerin kurulumuna ek olarak, 2023'ün ikinci çeyreğinde sahada 768 daldırma ünitesi kurmayı planlıyor. Daldırma dağıtımı için sözleşme Ağustos 2026'da ve hava soğutmalı ekipman için Aralık 2027'de sona eriyor.

Granbury, Teksas — Tesiste şu anda yaklaşık 12.500 S 19 j Pro ve 4.400 XP konuşlandırıldı ve çalıştırıldı. Şu anda tesisi genişletme planı yok.

COSHOCTON, OH — Şu anda bu tesiste yaklaşık 2.800 S 19 Pro konuşlandırıldı ve çalışıyor. Marathon'un tesisle ilgili sözleşmesi Haziran 2023'te sona eriyor ve sözleşmeyi bu fesih tarihinin ötesine uzatmayı düşünmüyor.

Plano, Teksas — Yaklaşık 345 S 19 Pro şu anda tesiste konuşlandırılıyor ve çalışıyor. Şu anda tesisi genişletme planı yok ve tesisin sözleşmesi Haziran 2027'de sona eriyor.

Kearney, Nebraska — Yaklaşık 2.300 S 19 J Pro şu anda sahada konuşlandırılıyor ve çalışıyor. Şirket, 2023'te sahada ek 1.300 MicroBT cihazı kurmayı planlıyor.

Güney Sioux Şehri (SD) — Şu anda sahada yaklaşık 660 S 19 Pro konuşlandırıldı. Şirket'in tesise ilişkin sözleşmesi 2023 yılının başlarında sona erdi ve tesisten çıktı. 27 Ocak 2023'te Marathon ve FSI, ortaklaşa (a) bir veya daha fazla dijital varlık madenciliği tesisi kurmak ve işletmek; ve (b) dijital varlıkların madenciliği. ADGM kuruluşunun ilk projesi, Abu Dabi'de toplam 250 MW'lık daldırma tesisine sahip iki dijital varlık madenciliği istasyonunu içerecek ve başlangıç özkaynak oranı %80 FSI'ye ve %20'si Marathon'a verilecek. Tesisin 2023 yılının ikinci yarısında faaliyete geçmesi bekleniyor.

! [LD Capital: Bitcoin Madenciliği Kışında Marathon Digital Holdings'ten Analiz ve Yatırım Öngörüleri] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-4bb11f8e31-dd1a6f-69ad2a.webp)

Bu yılın ilk çeyreğinde üretime giren S 19 XP'lerin çoğu S 19 XP'lerdir ve her madencilik teçhizatının karlılığı açısından bakıldığında, mevcut S 19 XP'lerin her biri günlük 0,08 ABD doları gibi küçük bir kâra sahiptir. Bu nedenle, bilgi işlem gücündeki artış, Marathon'un bu yılki karlılığını temelden iyileştirmeyebilir.

Madenci karı = Bitcoin ödülü x BTC fiyatı — elektrik maliyeti — hashrate fiyatı; Bu nedenle, bitcoin piyasasının fiyatı, elektrik maliyeti ve hash oranının fiyatı Marathon'un karlılığı için çok önemlidir.

· Bitcoin Ödülleri

Bitcoin ödülleri, yarılanma olayından büyük ölçüde etkilendi. Bitcoin yarılanması, Bitcoin ağında her dört yılda bir meydana gelen bir olgudur ve yarılanma, genel arzı kontrol etmek ve bir iş kanıtı konsensüs algoritması kullanarak dijital varlıkların enflasyon riskini azaltmak için kullanılan Bitcoin protokolünün önemli bir parçasıdır. Önceden belirlenmiş bir blok yüksekliğinde, madencilik ödülü yarıya indirilir, bu nedenle "yarılanma" terimi kullanılır. Bitcoin için ödül başlangıçta blok başına 50 Bitcoin para birimi ödülü olarak belirlenmiştir. Kuruluşundan bu yana, Bitcoin blok zinciri aşağıdaki gibi üç yarılanma geçirdi: (1) 28 Kasım 2012'de 210.000 blok yüksekliğinde; (2) 9 Temmuz 2016 tarihinde, 420.000 blok yüksekliğinde; (3) 11 Mayıs 2020'de, 630.000 blok yüksekliğinde, ödül blok başına mevcut 6.25 bitcoin'e düşürüldüğünde. Bitcoin blok zincirinin bir sonraki yarılanmasının Mart 2024 civarında yaklaşık 840.000 blok yüksekliğiyle gerçekleşmesi bekleniyor. Bu süreç, verilen Bitcoin para birimi ödüllerinin toplam miktarı 21.000.000'a ulaşana ve 2140 civarında gerçekleşmesi beklenen teorik yeni Bitcoin arzı tükenene kadar tekrarlanacaktır. 2024'teki Bitcoin yarılanması, madencilik ödüllerini azaltacak ve madencilerin karlılığını çok ince marjlarla tehlikeye atacak. Yalnızca BTC fiyatındaki önemli bir artış, kazançlarda önemli bir iyileşme görebilir.

· Elektrik maliyeti

Elektrik maliyetleri açısından, madencilik maliyetleri ülkeler arasında büyük farklılıklar gösterirken, Avrupa ülkeleri artan elektrik fiyatları nedeniyle en yüksek ücretlerle karşı karşıyadır. Yüksek enerji fiyatlarının ABD'li madenciler üzerindeki etkisi Avrupa'dakinden daha küçüktür, ancak aynı zamanda ABD'li madenciler üzerindeki elektrik maliyeti baskılarını da şiddetlendirmiştir. Teksas'ın 0,12 $/kWh'lik elektrik fiyatı, 0,18 $/kWh'lik ABD ortalama elektrik fiyatından %34 daha düşüktür ve buna rağmen, çoğu madencilik teçhizatı modelinin mevcut elektrik ve döviz fiyatlarında başabaş noktasına ulaşması zordur (bu, sübvansiyonları hesaba katmadandır ve bazı madencilik çiftlikleri sübvansiyonların avantajları altında hala karlı olabilir).

! [LD Capital: Bitcoin Madenciliği Kışında Marathon Digital Holdings'ten Analiz ve Yatırım Öngörüleri] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-519cf724fa-dd1a6f-69ad2a.webp)

· Ağ hash oranı ve zorluğu

Genel olarak, bir Bitcoin madencilik teçhizatının Bitcoin blok zincirindeki bir bloğu çözme ve bir Bitcoin ödülü kazanma şansı, madencilik teçhizatının hash oranının küresel ağın hash oranına göre bir fonksiyonudur (yani, belirli bir zamanda Bitcoin blok zincirini desteklemek için kullanılan bilgi işlem gücünün toplamı). Bitcoin'e olan talep arttıkça, küresel ağ hash oranı hızla artar. Buna ek olarak, giderek daha güçlü madencilik ekipmanlarının konuşlandırılmasıyla Bitcoin'in ağ zorluğu arttı. Bitcoin blok zincirindeki bir bloğu çözmenin ne kadar zor olduğunun bir ölçüsü olan ağ zorluğu, her blok arasındaki ortalama sürenin yaklaşık on dakika kalmasını sağlamak için her 2016 blokta bir (kabaca iki haftada bir) ayarlanır. Yüksek zorluk, blokları çözmenin ve yeni Bitcoin ödülleri kazanmanın daha fazla bilgi işlem gücü gerektireceği anlamına gelir, bu da Bitcoin ağını daha güvenli hale getirir ve bir madencinin veya madencilik havuzunun ağın kontrolünü ele geçirme olasılığını sınırlar. Bu nedenle, yeni ve mevcut madenciler ek hash oranları dağıttıkça, küresel ağ hash oranı artmaya devam edecek, yani madenciler sektöre ayak uyduran bir hızda ek hash oranları dağıtamazlarsa, madencilerin küresel ağ hash oranlarındaki payı (ve dolayısıyla Bitcoin ödülleri kazanma fırsatı) azalacaktır. Madenciler arasındaki şiddetli rekabet nedeniyle, 2022'nin başında TH başına gelirin 0,25 $/TH olduğu ve şu anda yaklaşık 0,06 $/TH'ye düştüğü görülebilir.

! [LD Capital: Bitcoin Madenciliği Kışında Marathon Digital Holdings'ten Analiz ve Yatırım Öngörüleri] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-2988276547-dd1a6f-69ad2a.webp)

Ağın bilgi işlem gücünde listelenen en büyük madencilik şirketi olan Marathon, rekabetçi kalabilmek için EH/s'sini sürekli olarak artırıyor. Operasyonel hash oranı 22. çeyrekte 13,2 EH/s'den 23. çeyrekte 17,7 EH/s'ye yükseldi ve bu yıl 23,1 EH/s'ye ulaşma hedefi var.

Maraton hash oranı büyüme yol haritası

! [LD Capital: Bitcoin Madenciliği Kışında Marathon Digital Holdings'ten Analiz ve Yatırım Öngörüleri] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-3970831cb4-dd1a6f-69ad2a.webp)

Marathon, hashrate büyümesini sürdürüyor

! [LD Capital: Bitcoin Madenciliği Kışında Marathon Digital Holdings'ten Analiz ve Yatırım Öngörüleri] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-9dda4058cd-dd1a6f-69ad2a.webp)

Bu nedenle, Bitcoin ödülleri, BTC fiyatları, elektrik maliyetleri ve hashrate fiyatları ile birleştiğinde, yarılanmaya BTC fiyatlarındaki artış eşlik etmiyor ve madenciler için elektrik maliyetlerindeki ve ödüllerdeki düşüş, operasyonlarını zorlayacak, bu da daha yüksek hash oranlarına ve daha agresif genişlemeye sahip madencilik şirketleri için iyi bir şey değil.

3. Sermaye yapısı, finansman ve borçlanma maliyetleri (2022 mali yılı itibariyle)

Burada sermaye yapısı (borç-özsermaye oranı), finansman ve Capex (sermaye harcaması) olmak üzere dört boyuta odaklanıyoruz.

Maraton borç-özkaynak oranı

! [LD Capital: Bitcoin Madenciliği Kışında Marathon Digital Holdings'ten Analiz ve Yatırım Öngörüleri] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-4ae8fae055-dd1a6f-69ad2a.webp)

Maraton 债务权益比: toplam borç/adi özkaynak= 783 milyon/386 milyon= 2,03 (2022 mali yılı);toplam borç/adi özkaynak= 735 milyon/594 milyon= 1,23 (2023 Q2)

Bu ay ön ödemeli 414 milyon dolar değerinde dönüştürülebilir tahvil çıkarıldıktan sonra bile, Marathon'un en son borç-özsermaye oranı 0,54

Finansman: 2022 sonunda toplam 783 milyon borç kaydedildi, bunların çoğu 2021'de ihraç edilen 747 milyon dönüştürülebilir tahvil ve Eylül 2023'te 414 milyon geri ödendi.

! [LD Capital: Bitcoin Madenciliği Kışında Marathon Digital Holdings'ten Analiz ve Yatırım Öngörüleri] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-5cdf3155ec-dd1a6f-69ad2a.webp)

Marathon'un 2023 Q2 finansman faaliyetlerinden elde edilen nakit akışları, esas olarak Şirketin piyasa fiyatı alım satım planı kapsamında düzenli adi hisse senedi ihracından elde edilen 361.486.000 ABD Doları ve uzun vadeli kredi anlaşmaları kapsamında ihraç edilen borçlanmalardan 49.250.000 ABD Doları olmak üzere 410.655.000 ABD Doları olmuştur.

Marathon'un 31 Aralık 2022'de sona eren yıl için ödünç alabileceği maksimum miktar 70,000,000 $'dır. 31 Aralık 2022 tarihinde sona eren yıl boyunca Rotatif Kredi Sözleşmesi kapsamındaki toplam borçlanma ve geri ödemeler 120.000.000 ABD Doları iken, 31 Aralık 2022 tarihi itibarıyla Rotatif Kredi Sözleşmesi kapsamında ödenmemiş borçlanma bulunmamaktadır.

Finansman faaliyetlerinden elde edilen nakit akışları, esas olarak dönüştürülebilir tahvil ihracından elde edilen 728.406.000 ABD Doları ve adi hisse senedi ihracından elde edilen 312.196.000 ABD Doları gelirle finanse edilen 1.037.333.000 ABD Doları tutarındadır. 31 Aralık 2021 tarihinde sona eren yıl için, Şirket'in 2021 Rotatif Kredi Sözleşmesi kapsamındaki toplam borçlanma ve geri ödemeleri 77.500.000 ABD Doları olarak gerçekleşmiş olup, 31 Aralık 2021 tarihi itibarıyla Rotatif Kredi Sözleşmesi kapsamında ödenmemiş borçlanma bulunmamaktadır. Formun Başı

Faiz gideri: Kasım 2021'de ihraç edilen dönüştürülebilir tahvillere ilişkin faiz gideri, 6.633.000 ABD Doları daha yüksek faiz ve borç ihraç giderlerinin 3.664.000 ABD Doları itfa edilmesini ve esas olarak Şirketin vadeli kredileri ve rotatif kredi ("RLOC") olanaklarıyla ilgili diğer faiz giderlerini içeren 13.410.000 ABD Doları arttı. Mevcut nakit ve nakit benzerleri ile Maraton'un faiz giderlerini geri ödeme baskısı yoktur.

Maraton FY 2018 – FY2022 Sermaye Yapısı

! [LD Capital: Bitcoin Madenciliği Kışında Marathon Digital Holdings'ten Analiz ve Yatırım Öngörüleri] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-0c22422730-dd1a6f-69ad2a.webp)

2018-2022 mali yılında, Marathon'un sermaye harcamaları 5 milyon dolar, 5.000 dolar, 83 milyon dolar, 708 milyon dolar ile 525 milyon dolar arasında değişen önemli değişiklikler yaşadı. Özellikle 2021'den itibaren sermaye harcamaları önemli ölçüde arttı ve bu da şirketin o yıl yaptığı büyük finansmana karşılık geldi. Orta düzeyde sermaye harcaması, bir şirketin üretkenliğini artırabilir, yeniliği teşvik edebilir ve pazar rekabet gücünü artırabilir. Bununla birlikte, piyasa gerilemeleri sırasında, bir şirketin sabit giderlerindeki artışlar, özellikle gelirde önemli bir düşüşle birlikte olduğunda, genellikle nakit akışı üzerinde önemli bir baskıya yol açar.

Maraton'un 2018-2022 mali yılı sermaye harcamaları

! [LD Capital: Bitcoin Madenciliği Kışında Marathon Digital Holdings'ten Analiz ve Yatırım Öngörüleri] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-5a012dd961-dd1a6f-69ad2a.webp)

2018-2022 mali yılında, Marathon'un sermaye harcamaları 5 milyon dolar, 5.000 dolar, 83 milyon dolar, 708 milyon dolar ile 525 milyon dolar arasında değişen önemli değişiklikler yaşadı. Özellikle 2021'den itibaren sermaye harcamaları önemli ölçüde arttı ve bu da şirketin o yıl yaptığı büyük finansmana karşılık geldi. Orta düzeyde sermaye harcaması, bir şirketin üretkenliğini artırabilir, yeniliği teşvik edebilir ve pazar rekabet gücünü artırabilir. Bununla birlikte, piyasa gerilemeleri sırasında, bir şirketin sabit giderlerindeki artışlar, özellikle gelirde önemli bir düşüşle birlikte olduğunda, genellikle nakit akışı üzerinde önemli bir baskıya yol açar.

2018 – 2022 Mali Yılı Maraton Sermaye Harcamaları

! [LD Capital: Bitcoin Madenciliği Kışında Marathon Digital Holdings'ten Analiz ve Yatırım Öngörüleri] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-38698523cd-dd1a6f-69ad2a.webp)

Rakip durumu (ayrıntılar için değerleme bölümüne bakın, esas olarak borç-özkaynak oranına ve sermaye giderine buradan bakarak)

Riot borç-özkaynak oranı = 22 milyon/1240 milyon= 0,017 (2023 Q2), Marathon'un 1,23'ünün oldukça altında (en son kazanç raporuna yansıtılmayan geri ödenmiş dönüştürülebilir borç için 0,54)

! [LD Capital: Bitcoin Madenciliği Kışında Marathon Digital Holdings'ten Analiz ve Yatırım Öngörüleri] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-cdf6673d71-dd1a6f-69ad2a.webp)

! [LD Capital: Bitcoin Madenciliği Kışında Marathon Digital Holdings'ten Analiz ve Yatırım Öngörüleri] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-cf71c71cdc-dd1a6f-69ad2a.webp)

2018-2022 mali yılında Riot'un sermaye giderleri sırasıyla 20 milyon, 6,4 milyon, 41 milyon, 421 milyon, 343 milyon; Riot 23 Q2'nin sermaye gideri 56 milyon

Hut 8 borç-özsermaye oranı = 35 milyon/259 milyon= 0,135 (2022 mali yılı), bu da Marathon'un 1,23'ünün (en son mali raporda geri ödenmemiş borç için 0,54) oldukça altında

! [LD Capital: Bitcoin Madenciliği Kışında Marathon Digital Holdings'ten Analiz ve Yatırım Öngörüleri] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-55413bdcd6-dd1a6f-69ad2a.webp)

Canaan Technology FY 2018 – 2022 Capex

! [LD Capital: Bitcoin Madenciliği Kışında Marathon Digital Holdings'ten Analiz ve Yatırım Öngörüleri] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-164a7c2685-dd1a6f-69ad2a.webp)

BTBT 2018 Mali Yılı – 2022 Mali Yılı Sermaye Harcamaları

! [LD Capital: Bitcoin Madenciliği Kışında Marathon Digital Holdings'ten Analiz ve Yatırım Öngörüleri] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-54eaa3f67e-dd1a6f-69ad2a.webp)

Borç-özkaynak oranının seviyesinin, düşük bir gelir ortamı durumunda bir işletmenin yaşayabilirliği üzerinde belirleyici bir etkiye sahip olduğu görülebilir ve yüksek bir tarihsel Capex, genellikle borç-özkaynak oranının agresif borç geri ödemesi olmadan da daha yüksek olacağı anlamına gelir. Capex'in harcamaları B/S'nin pozitif nakit akışına katkıda bulunmadıysa, böyle bir dış ortamda olumsuz bir sinyal olarak kabul edilir. Core Scientific, en yüksek borç/özkaynak oranına sahip madencilik şirketi olarak 2022 sonunda iflas ilan etti ve şu anda iflas yeniden yapılandırması geçiriyor.

IV. Değerleme

Kompozisyon Analizi

! [LD Capital: Bitcoin Madenciliği Kışında Marathon Digital Holdings'ten Analiz ve Yatırım Öngörüleri] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-5d928a9677-dd1a6f-69ad2a.webp)

! [LD Capital: Bitcoin Madenciliği Kışında Marathon Digital Holdings'ten Analiz ve Yatırım Öngörüleri] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-aa480d351c-dd1a6f-69ad2a.webp)

Her şirketin finansal yükümlülükleri ile birlikte, en iyi borç-özsermaye oranları sırasıyla 0,0056, 0,018 ve 0,018 borç-özsermaye oranlarıyla Canaan, Ebang International ve Riot'tur; Marathon ve Argo, sırasıyla 1,2 ve 5,5 borç-özkaynak oranlarıyla öz sermayeden daha fazla borca sahiptir.

P/B açısından bakıldığında, piyasada en düşük değer verilenler SOS limited (0.08), Ebang International (0.14), Canaan Technology (0.73), Iris energy (0.68), Bitdeer (0.98), HUT 8 ( 1.22)； Bununla birlikte, 0,5'ten fazlası operasyonel olarak sağlam kabul edilebilir ve iflas tehdidi yoktur.

1'in altındaki bir PB, piyasanın şirket için olumsuz beklentileri olduğunu gösterir (örneğin, iflas, büyük ölçüde iskonto edilmiş öz sermaye değeri), yatırımcılar şirketin gelecekteki performansı hakkında olumsuz bir görüşe sahip olabilir, şirketin net varlıklarının (yani defter değeri) gelecekte zarar görebileceğine ve bu nedenle şirketin hisselerini defter değerinin altında bir fiyattan satın alabileceğine inanır, ancak aynı zamanda şirketin performansı beklentileri aşarsa, toparlanmanın benzer hedeflerden çok daha güçlü olacağı anlamına gelir.

Yalnızca madencilik hedeflerine bakıldığında, borç-özkaynak oranı ve F/K değeri ile birlikte borç-özkaynak oranı Mara( 1.2)> Hut 8( 0.135)>İsyan( 0.018)>BTBT( 0); P/B değerleri BTBT(2.24)>Mara(2.21)>Riot(1.33)>Hut 8( 1.22); En iyi performans gösteren, sağlıklı borç seviyeleri ve en düşük F/K değerleri ile Hut 8 oldu. İkincisi Riot.

Maraton P/B dikey karşılaştırması

! [LD Capital: Bitcoin Madenciliği Kışında Marathon Digital Holdings'ten Analiz ve Yatırım Öngörüleri] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-a9fdd53cfa-dd1a6f-69ad2a.webp)

Marathon'un geçmiş F/K verilerine göre, 2,21 hala aşırı değerli ve düşüş için büyük bir alana sahip (ancak Temmuz sonundaki 5,15'ten yarıya indirildi)

Kulübe 8 P/B boyuna karşılaştırması

! [LD Capital: Bitcoin Madenciliği Kışında Marathon Digital Holdings'ten Analiz ve Yatırım Öngörüleri] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-181bab6676-dd1a6f-69ad2a.webp)

• Riot PB 1.5

! [LD Capital: Bitcoin Madenciliği Kışında Marathon Digital Holdings'ten Analiz ve Yatırım Öngörüleri] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-ecb8c79824-dd1a6f-69ad2a.webp)

• BTBT P/B 2.24

! [LD Capital: Bitcoin Madenciliği Kışında Marathon Digital Holdings'ten Analiz ve Yatırım Öngörüleri] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-17179f488e-dd1a6f-69ad2a.webp)

ARGO P/B 10.95 olduğundan fazla tahmin edilmiştir

! [LD Capital: Bitcoin Madenciliği Kışında Marathon Digital Holdings'ten Analiz ve Yatırım Öngörüleri] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-398b91ebbc-dd1a6f-69ad2a.webp)

Değerleme tavsiyesi

Daha yüksek F/K, kârsız bilgi işlem gücü büyümesi, yüksek borç öz sermayesi, Marathon için yatırım tavsiyesi, BTC'nin daha fazla kaldıraç elde etmek için açıkça toparlanabileceği 12 ay içinde güçlü bir şekilde satmaktır.

MARA'nın borç-sermaye oranının zayıf olması durumunda (yani, iflas olasılığı arttığında), BTC ile yukarı yönlü korelasyon azalabilir. Mara'nın son borç muamelesi, mevcut daha geniş piyasa durumuna (düşmeye devam ediyor), Marathon'un borç/öz sermaye durumuna (borç/öz sermaye çok yüksek), değerleme durumuna (P/B'nin hala büyük bir dezavantajı var, MC/hash oranı emsallerinden daha yüksek) bağlı olarak bilançosunu BTC boğa piyasasına sağlıklı hale getirirse, yatırım tavsiyesi 12 ay içinde güçlü bir şekilde satış yapmak, PB düşüş hedefi olarak 1 ve hedef hisse senedi fiyatı 3 dolar civarında. Şu anki 8 dolarlık fiyatla bu, %166'lık bir aşırı tahmin. Ancak en yüksek fiyat esnekliğine dayanarak, piyasayı toparlarken kısa vadeli dalgalanmalar yapabilir ve BTC satın almaktan daha iyi getiri elde edebilir.

V. risk

Altman Z-Skoru, bir şirketin finansal sağlığını ve iflas riskini değerlendirmek için, öncelikle bir şirketin önümüzdeki iki yıl içinde iflas olasılığını değerlendirmek için kullanılır. Z-skoru, çeşitli finansal oranları hesaba katar ve her biri farklı bir iflas riski derecesini yansıtan üç farklı kategoriye ayrılmış tek bir sayısal puan sağlar.

Marathon'un Altman Z-skoruna göre, -0.47 "muhtemel iflas bölgesine" düştü (Z-skoru < 1.8 — muhtemel iflas; 1.81 < Z-skoru < 3 — yargılanmamış bölge; Z-skoru > 3 — sağlıklı). Şirketin Z-skoru son dört yılda birçok kez 3'ün altında kaldı ve son zamanlarda -0,47'ye düştü.

VI. özet

Madencilik hisse senetleri, kripto ile ilgili listelenen hisse senetleri arasında en yüksek fiyat esnekliğine sahiptir, bu da fiyatlarının bir sonraki ayı piyasasında önemli ölçüde düşmeye devam edeceği, ancak aşamalı rallinin bu hedeflerde daha belirgin olacağı anlamına gelir.

Ayı piyasasında madeni paraların düşük fiyatı, bilançoda dijital varlıkların değer kaybetmesine yol açar ve geliri azaltır ve ayı piyasasında madencilerin karşılaştığı yaygın bir durum olan maliyet harcamaları azaltılamaz. 2021'deki agresif genişleme planı, madencilik şirketi Capex'in yükümlülüklerinde önemli bir artışa yol açtıMevcut gelir durumunda, birçok madencilik şirketi geçimini sağlayamadı ve işletme giderlerini karşılamak için BTC satmak zorunda kaldı, Marathon gibi madencilik şirketlerinin mali durumuna odaklanarak, piyasanın negatif kar statükosunu fiyatlandırdığı ve daha düşük PB'lere yatırım yaptığı, ancak Marathon'un mali durumunun Riot'tan daha kötü olduğu ve P/B'nin hala nispeten yüksek olduğu ve düşmeye devam etmek için yer olduğu sonucuna varıldı.

Hashrate'in büyümesinin gerçekten de Marathon'a madencilik verimliliğinde önemli bir gelişme sağladığı yadsınamaz ve finansal durum korunursa, Marathon ve diğerleri boğa piyasasına geldiklerinde madencilik düzeninin meyvelerini alacaklar ve çift tıklama elde etmek için ikilem tersine dönüşünün benzer düşüşüne kıyasla ayı piyasası sırasında hisse senedi fiyatını üst üste bindirecekler. Bununla birlikte, olası iflas aralığındaki Altman-z puanına göre, borç-öz sermaye takası borç krizini bir dereceye kadar hafifletmek için kaldıraç oranını azaltsa da, sermaye gideri çok yüksek ve daha önce ortaya konan madencilik makinesi önemli ölçüde kârsız ve ayı piyasasının genel yönünün Mara'yı kısaltması gerekiyor, ancak aşamalı bir toparlanma kazanabilir.

Mara'nın açığa satış için en güçlü hedef olup olmadığı sorusu, Argo, Mara'dan daha abartılı görünüyor. Ancak Mara, Riot ve Hut 8'e kıyasla açığa satış için gerçekten en güçlü hedeftir ve Mara, BTBT'den daha az risklidir, ancak P/B değeri daha fazla tahmin edilmektedir.

2024, madenciler için daha zor bir yıl olacak, fiyatlar korunacak ve üretim yarıya indirilecek, bu da daha derin kayıplara yol açacak (düşük döviz fiyatları, bilanço fiyatlarının değer düşüklüğüne yol açarak geliri azaltır ve maliyet giderleri azaltılamaz), bu da madencilerin ayı piyasalarında karşılaştığı yaygın bir durumdur. Genel olarak konuşursak, madenci boşluğu boğanın başlangıcında önemli bir sinyaldir.