Forward the Original Title ‘Liquity 探索：去中心化借贷协议的革新与机遇’

1. プロジェクト紹介

Liquityは、ユーザーがイーサリアムを担保にして米ドルにペッグされたステーブルコインであるLUSDを借りることを可能にする分散型の貸出プロトコルです。また、完全に償還可能なステーブルコインであるLQTYも導入しています。Robert Laukoによって設計されたこのプロトコルは、MakerDAOなどの既存システムに対する、より資本効率の良いかつリスクの低い選択肢を提供することを目指しています。

従来のシステムとは異なり、安定したコインを発行するためには大幅なオーバーコラテラル化が必要ですが、Liquityはリスクのあるローンを即座に清算し、ユニークな償還メカニズムを採用しているため、管理要件を最小限に抑え、それにより担保要件を低く抑えています。

借り手が自身のEthereum資産を効率的に活用する方法を求めている場合、これは魅力的な選択肢となります。このプロトコルでは、ETHを担保として使い、常にUSDにペッグされたステーブルコインであるLUSDを借りることができます。また、スタビリティプール - 債務再分配 - 回復の3段階の清算メカニズムがあります。Liquityは、最低担保率が110%であるだけでなく、資本利用率を大幅に向上させ、プロトコルの安定性を維持します。

Liquityの主なユースケースは次のとおりです:

• トローブを開く：ETHに対して最低担保率110％でLUSDを借りる。
• スタビリティプール（SP）にLUSDを提供して、清算利益とLiquityのネイティブインセンティブトークンであるLQTYを獲得します。
• 他のユーザーがLUSDを借りたり償還する際に支払われる手数料を稼ぐためにLQTYをステークします。
• ETHを償還するためにLUSDを使用します。

2. コアメカニズム

Liquityプロトコルは、その独自の設計によって、分散型ファイナンス（DeFi）セクターで革新的なステーブルコインソリューションを提供しています。価格安定メカニズム、清算メカニズム、および供給制御メカニズムという3つの主要メカニズムが連携して、システムの安定性と効率性を維持しています。

価格安定メカニズム

Liquityの価格安定メカニズムは、そのステーブルコインであるLUSDの価値を、米ドル（USD）に1：1でペッグすることを目指しています。このメカニズムの中核は、ユーザーがいつでもETHを担保にして1 USDでLUSDを作成することを可能にし、また、1 USDでETHをLUSDと引き換えることもできるようにしています。このメカニズムにより、LUSDの価格が1 USDより高い場合、ユーザーは利益を得るためにLUSDを作成して売却することが促進されます。一方、LUSDの価格が1 USD未満の場合、ユーザーはLUSDを購入して債務の返済に使用したり、ETHを取得するためにLUSDを引き換える動機があります。この双方向の価格調整メカニズムは、強力な価格安定フィードバックループを形成しています。

実際に、この安定化メカニズムは非常に効果的です。下の図は、CurveのLUSD/3poolに基づいて計算されたLUSD/USDc価格を示しています（CurveのLUSD/3poolは現在、LUSDの流動性が最も高い取引所です）。

LUSDの価格変動は0.97〜1.03の間で推移し、ほとんどの時間が0.99〜1.02の間で推移しており、LUSDの安定性を示しています。

清算メカニズム

Liquityの清算メカニズムは、過剰な債務の脅威からシステムを保護し、債務の返済を確保するように設計されています。借り手の担保率が最低値（110%）を下回ると、そのポジションは過剰債務と見なされ、清算がトリガーされます。Liquityは伝統的なオークションを必要としない独自の即時清算プロセスを採用しています。最初に、スタビリティ・プール（LUSDを持つユーザーによって提供されるプール）に十分な資金がある場合、これらの資金が借金の返済に使用され、関連するETH担保がスタビリティ・プールの参加者に比例して分配されます。スタビリティ・プールの資金が借金をカバーするのに不十分な場合、システムは未払いの借金を他の借り手に再分配する仕組みを採用します。この仕組みにより、オンチェーン・オークションの必要性が減少し、清算プロセスの複雑さと不確実性が低減されながら、システムの頑健性が確保されます。

スタビリティプールは、Liquityの110%の担保率と安定性の保証における中心要因です。 プロジェクトのホワイトペーパーには次のように記載されています。「購入者が事前に同意するため、担保が不十分な場合に担保を即座に購入する買い手を見つける必要はありません。 この利点により、担保率が大幅に低下し、高い安定性が維持されます。」

供給制御メカニズム

Liquityの供給制御メカニズムは、価格の安定を維持するためにLUSDの総供給を調整することを目指しています。これは、市況と償還活動の頻度に基づいて動的に調整される鋳造手数料と償還手数料を調整することによって主に達成されます。償還活動が増加すると、償還手数料が上昇し、LUSDの償還が魅力的でなくなり、逆もまた然りです。同様に、償還活動に基づいて鋳造手数料が調整され、新しいLUSDの鋳造を促進または抑制し、市場供給を調整します。このようにして、Liquityは、手数料の調整を通じて定期的な利子メカニズムを必要とせずに、LUSDの供給と需要のバランスをとろうとしています。

3. LQTY

LQTYは、借り手が担保を預け入れる際に発行されるLiquityのステーブルコインです。これは、他のシステムで要求される金額よりもはるかに少ない可能性があります。この効率性は、Liquityの革新的な清算プロセスと償還メカニズムによるものであり、LQTYの価格下限を確保し、それによってガバナンスの介入なしに安定を促進します。システムは、LQTYトークンが借金を清算するために燃やされる安定プールを介して自動的に清算を処理し、担保不足のローンは自動的に借り手の間で再分配されます。このプロセスは、システムの安定性を維持するだけでなく、競合他社よりも低い担保率の閾値を設定することを目指しています。

LQTYの主な特長とユーザーおよび全体のLiquityシステムへの影響は次のとおりです：

配布と報酬

LQTYは総供給量が1億トークンであり、これらは主にさまざまな方法でLiquityプロトコルに参加するユーザーに配布されます。配布の主要な方法の1つは、安定プール報酬を通じて行われます。ユーザーはLUSDを安定プールに預け入れてプロトコルが清算プロセスを管理するのを支援し、その代わりにLQTYトークンを受け取ります。さらに、LiquityにETH/LUSDの流動性を提供するユーザーもLQTY報酬を獲得することができます。

価値捕捉メカニズム

LQTYの価値は、Liquityプロトコルからの収入の一部を捉える能力に由来しています。ユーザーがLUSDで貸出ポジションを開いたり、償還操作を実行する際には、一定の手数料を支払う必要があり、その一部がLQTY保有者に分配されます。つまり、LQTYトークン保有者は、プロトコルの運用から直接的な利益を得ることができます。

リスクと報酬

LQTY保有者が直面する主なリスクの1つは、市場価値の変動です。LQTYの市場価格は、プロトコルの利用、ETH価格、総合的なDeFi市場のトレンドなど、いくつかの要因に影響を受けます。ただし、プロトコルのガバナンスへの参加、スタビリティプール、流動性の提供を通じて、ユーザーはLQTYの価値に積極的に影響を与えることができます。

ガバナンス機能

LQTY自体には直接的なガバナンス権限はありませんが、それはLiquityプロトコルエコシステムの重要な構成要素であり、プロトコルへの貢献の認識を表しています。LQTYの保有と分配は、ユーザーがプロトコルの安定性と流動性に対する貢献度を示しています。

4. ビジネス

トラック:

Liquity falls under the Stablecoin - Decentralized Stablecoin track.

Stablecoins have the most network effect within the DeFi sector, and they’ve seen above-average growth in the last cycle.

決済の利便性と一般市民への親しみから、ステーブルコインは、スポット取引の基軸通貨としてBTC/ETHに取って代わり、市場で人気のある永続契約などの派生商品の基軸通貨、そしてプロジェクト側やベンチャーキャピタル機関によるほとんどのプロジェクト資金調達活動の決済通貨として取って代わっています。これは、データに反映されており、ステーブルコインの時価総額の成長率が暗号市場の平均成長率を上回り、その引き戻し幅も市場平均よりも小さいことが示されています。

すべての市場参加者の心において、安定通貨の位置付けはすでに仮想通貨の基本的な決済通貨として非常に確固としています。その市場規模は、少なくとも仮想通貨全体の規模と同調して発展するでしょうが、まだ膨大な発展空間を持っています。

ビジネス製品:

以下は、Liquityプロジェクトの重要なイベントについて、その創設以来2023年3月までのものです。

チキンボンド

Liquityによって立ち上げられたChicken Bondsは、Protocol Owned Liquidity（POL）をインセンティブ化するために設計されたスキームです。最初の製品モジュールは、LUSD向けのChicken Bondsです。Chicken Bondsの目的は、プロトコルが最低限のコストで流動性を誘導し、ユーザーにより堅牢な資本保護を提供することです。

Chicken Bondsのメカニズムは非常に複雑で巧妙です。簡単に言えば、Chicken Bondsでは、LUSDは名目上3つのプール（保留、準備、永久）に分割されていますが、3つのプール（準備）の全ての恩恵を享受できるのは、1つのプール内のLUSDのみです。$blusdは、この特典ポールでのユーザーのシェアを表します。

コアコンセプト

bLUSD（Boosted LUSD）：Chicken Bondsメカニズムへの参加を通じて、ユーザーは通常のLUSDを上回る価値と潜在的な収入を持つ強化バージョンのLUSDを取得することができます。bLUSDはユーザーのChicken Bondsメカニズムへのシェアを表し、いつでもLUSDに戻すことができます。

LUSD Bond NFT: ユーザーがLUSDを使用して債券を購入すると、チキンボンドメカニズム内での債務権を表す非代替トークン（NFT）が提供されます。このNFTは、予め決められた時間-収入曲線に従ってbLUSDと交換することができます。

メカニズムワークフロー

投資とリターン：ユーザーがLUSDを使用して債券を購入した後、これらの資金はまず「保留中のバケツ」に入り、B.Protocolを介して安定性プールに預けられ、LQTY報酬とETH清算収入を獲得します。これらの報酬は自動的にLUSDに戻され、複利効果を実現します。

オプション：LUSDボンドNFTを保有しているユーザーは、bLUSD（Chicken in）を受け取るか、ボンドをキャンセルする（Chicken Out）を選択できます。 受け取るbLUSDの量は時間とともに増加しますが、徐々に減速します。 ユーザーは、bLUSDを早期に受け取るために一定の手数料を支払うことができますが、そうすると一部のLUSDが「パーマネントバケット」に入り、プロトコルによって所有されることになります。

流動性と収益配分：bLUSDの価値と収益の主な要素は、すべてのLUSDが生成する収益によって生じます。これらの収益はすべてReserve Pool内のbLUSD保有者に配分されます。したがって、bLUSDの利回りは単にLUSDをStability Poolに預け入れるよりも高くなります。

競争上の利点と欠点

メリット：チキンボンドは、POLを奨励する効果的なメカニズムを提供し、一般的なLUSDを上回る収益可能性をユーザーに提供することで、Liquityプロトコルの魅力を高めています。

デメリット：チキンボンドの収入は主に新規ユーザーの参加に依存しているため、「ポンジ構造」の特徴がある一定の度合いがあり、その持続性と安定性が問われる可能性があります。また、ほとんどの参加者はチキンボンドに参加した後に損失を被るため、長期的な参加意欲やプロトコルの健全な発展に影響を与える可能性があります。

一般的に、Chicken Bondsは、Liquityプロトコルによって設計された革新的なメカニズムであり、プロトコルが所有する流動性をインセンティブ化し、ユーザーの参加を増やすことを目的としています。従来のLUSDを上回る収益性を提供することで、ユーザーを引き付けて資金をロックすることにより、Liquityプロトコルの安定性と魅力を高めています。ただし、その持続可能性と初期採用者への影響は時間をかけて観察および評価する必要があります。

5. チーム/コラボレーション/ファイナンス

チーム

Robert Lauko, 創業者兼CEO は、チューリッヒ大学で法学博士号を取得し、多くの法的および弁護士業務経験を持っています。Liquityを創設する前は、Dfinityで助手研究員を務めていました。

Rick Pardoe、共同創設者兼コア開発者は、物理学の学士号と経済学の修士号を持っています。彼は2017年にブロックチェーン分野での開発を始め、ウェブサイトethdevs.comを作成しました。

Kolten Bergeron、Growth部門の責任者であり、Stellar開発財団の元エコシステムおよびコミュニティ開発マネージャー。LinkedInによると、現在、ほとんどが開発者である10人のチームメンバーがいます。

アドバイザー

アシュリーシャップは、現在Uniswapの成長担当の責任者であり、以前はMakerDAOで働いていました。

チューリッヒ大学で経済学の博士号を取得したYulin Liu氏は、以前はDfinityで経済学者を務め、現在は華中科技大学の経済学准教授です。Liu博士は、仮想通貨に関する多数の学術論文を共同で発表しています。Liquityの初期のマクロ経済モデルシミュレーションを実施し、ETHの変動に対してLUSDが安定を維持する基盤を提供しました。

Cedric Waldburgerは、Liquityの元投資家でした。

投資家

プリシードラウンドは、Cedric Waldburgerが所在するTomahawk.VCによって投資され、具体的な資金調達額や資金調達時期は開示されていません。

2020年9月、Polychain Capitalをリードとする200万ドルのシードラウンドを完了しました。a.capital、Lemniscap、1kx、Dfinity Ecosystem Fund、Robot Ventures、Compoundの創設者であるRobert Leshner、およびAlex Packが参加しました。

2021年3月、パンテラ・キャピタルをリードとする600万ドル規模のシリーズA資金調達ラウンドが完了しました。その他の投資家には、Nima Capital、Alameda Research、Greenfield One、IOSG Ventures、AngelDAO、および天使投資家Bo Shen、Meltem Demirors、David Hoffman、Calvin Liu、George Lambethが含まれています。Tomahawk.VC、1kx、Lemniscapなどの従来の投資家も追加投資を行いました。

6. プロジェクトの利点/欠点

Liquity is currently the leader in fully decentralized stablecoins, but in fact, LUSD’s competitors are not only fully decentralized stablecoins, but also “partially decentralized” stablecoins like DAI and FRAX, and centralized stablecoins like USDT, USDC, etc. Of course, the ones that directly compete with LUSD are decentralized stablecoins.

ステーブルコイン市場でのLiquityの競争上の利点は、以下のように要約することができます:

1. 完全な分散化: 完全に分散化されたステーブルコインプロトコルとして、Liquityの分散化された性質は、最も重要な競争上の優位性の1つです。これにより、LUSDは単一の障害点や規制リスクに対して免疫を獲得し、より高いセキュリティと検閲耐性を提供します。特にステーブルコインに対する規制圧力が高まる中、Liquityの完全に分散化された特徴はさらに貴重です。

2. 優れたメカニズム設計：Liquityの安定プール、債務再分配、回復モードメカニズムは非常に高度で効率的とされています。これらの設計は、迅速かつ安全な清算プロセスを実装するだけでなく、安定プールを通じて自然なユースケースを提供し、LUSDが中央集権的保証人なしでも価格安定性を維持しながら高い資本効率を維持できるようにしています。

3. ガバナンスは不要で、人間の介入を減らす：Liquityのガバナンスフリーモデルは、プロトコルのパラメーターとアップデートが完全にプリセットされたアルゴリズムによって制御されるため、ガバナンスプロセスで発生する人為的なエラーや操作のリスクを軽減します。この設計により、プロトコルの透明性と予測可能性が向上し、長期的な安定性とセキュリティが確保されます。

4. 低コストの貸出サービス：Liquityは無利子の借入サービスを提供し、借入人は一度だけの鋳造手数料と償還手数料を支払う必要があります。この低コストの設計は、特に暗号通貨市場が大幅に変動するときに、効率的な資本利用を求める多くのユーザーを引き付けます。これにより、ユーザーは柔軟に資産を管理することができます。

5. 幅広くフォークされています：Liquityプロトコルは、他のどのステーブルコインプロトコルよりも多くフォークされており、そのメカニズムデザインの人気と業界の革新への認識を証明しています。

6. 市場テストを体験する：Liquityは、ローンチ以来、暴落を複数回経験し、そのコアメカニズムの強靭さと効果を証明しています。特に市場が下落する中、Liquityの清算メカニズムと価格の安定性が十分に検証されています。

もちろん、他のステーブルコインプロジェクトと比較して、Liquity自体のプロトコルには多くの革新があり、いくつかの機能も議論の的となっており、それがプロトコルに一定の競争上の不利益をもたらしています。Liquityのステーブルコイン市場における競争上の不利益は主に次のようなものです:

1. ガバナンスメカニズムの不足がユースケースの拡大を制限: Liquityのガバナンスの不足は、セキュリティと分散化において利点を提供しますが、同時にプロトコルの柔軟性や新しい変更への適応性を制限します。ガバナンスの不足は、Liquityがプロトコルパラメータを調整したり、新機能を導入して市場の変化に対応することが困難であることを意味します。これにより、Liquityのユースケースの拡大や市場ニーズに迅速に適応する能力が制限される可能性があります。

2. 手数料構造：Liquityは、ローン利子に基づくのではなく、発行と償還時に一度だけ手数料を請求するモデルを採用しています。この課金モデルは、不安定なプロトコル収益につながる可能性があり、LUSDの流通量が増加するにつれて、増加するステーブルコイン規模から連続的に利益を得ることができなくなり、リスクとリターンの不一致をもたらします。

3. 将来のインセンティブの不足：LQTYトークンの主なインセンティブは安定プールに使用されますが、時間の経過とともに、安定プールのインセンティブ用に予約されているLQTYの数は減少していきます。将来、Liquityは不十分なインセンティブに直面することになり、これはユーザーの獲得と維持に影響を与える可能性があります。

4. 競合他社のガバナンスおよび製品イノベーション能力：MakerDAOやFrax Financeなどの他のステーブルコインプロジェクトと比較して、Liquityのガバナンスモードの不足は、市場の変化やユーザーのニーズに対応するために、競合他社はプロトコルパラメータを調整したり、新しい製品を柔軟に導入したりすることができるため、ガバナンスおよび製品のイノベーションにおいて不利かもしれません。

5. 外部の変化に適応する能力：ガバナンスモデルの欠如により、LiquityはETHの担保メカニズムの変更など、外部環境の変化に迅速に適応することが困難であり、長期的な競争力や市場シェアの成長を制限する可能性があります。

7. Conclusion

分散型ステーブルコイン発行プラットフォームとして、Liquityプロジェクトはその独自の革新性と市場のポテンシャルを示しています。Ethereumを担保にした利子のない貸出サービスを提供し、Stability Pool、債務再配分、回収モードなどの革新的なメカニズムを導入することにより、Liquityは資本効率を最適化するだけでなく、システムの安定性とセキュリティを向上させています。

これにもかかわらず、Liquityは、その無統治モデル、特定の手数料構造、将来のインセンティブ不足によってもたらされる課題に直面しています。これらは、プロジェクトが継続的に監視し、対処する必要がある重要な側面です。競争力を維持し、長期的な発展を実現するために、Liquityは製品やメカニズムをさらに最適化し、業界内外での協力を強化し、市場の変化を一貫して探究し、対応していく必要があります。

要約すると、Liquityは分散型の特徴と革新的なメカニズムにより、ステーブルコイン市場で強力な競争力を築いています。今後、Liquityはチームの専門能力、継続的な技術革新、市場戦略の調整を通じて、ビジネス範囲と市場影響力を拡大し、暗号通貨と分散型ファイナンスセクターにさらなる価値と可能性をもたらすことが期待されています。

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