Переслати початковий заголовок «Як рідкі рідкість токени рестейкінгу? Перший AVS EigenLayer виходить на Mainnet»

Реліз EigenDA, доступність даних AVS EigenLabs, на головній мережі сьогодні офіційно позначає початок ери рестейкінгу. Хоча у маркетплейсу EigenLayer ще довга дорога, один тренд став дуже очевидним: рідкісні токени рестейкінгу (LRTs) стануть домінуючим шляхом для рестейкерів. Понад 73% всіх депозитів на EigenLayer було зроблено за допомогою LRTs, але наскільки рідкісні ці активи? Цей звіт розглядає відповідь на це питання та враховує нюанси навколо EigenLayer в цілому.

Вступ до EigenLayer та Токенів Liquid Restaking

EigenLayer дозволяє повторне використання ETH на рівні консенсусу за допомогою нового криптоекономічного примітиву, що називається "перевідкладанням". ETH може бути перевідкладений на EigenLayer двома основними способами: через ETH, який перевідкладено нативно, або з токеном рідкісного відкладання (LST). Перевідкладений ETH потім використовується для захисту додаткових додатків, відомих як Активно Валідовані Сервіси (AVS), що в свою чергу дозволяє перевідкладувачам заробляти додаткові винагороди за відкладання.

Основною скаргою, яку мають користувачі стейкінгу, а також повторного стейкінгу, є вартість втраченої можливості стейкати свої ETH. Це було вирішено для природного стейкінгу ETH за допомогою рідких токенів стейкінгу (LST), які можна розглядати як рідкісні квитки, що представляють суму стейкування ETH. Ринок LST на Ethereum наразі складає приблизно $48.65 млрд, складаючи найбільший сектор DeFi значною мірою. Сьогодні LST приблизно відображають 44% всього стейкнутого Ether, а по мірі зростання популярності повторного стейкінгу ми очікуємо, що сектор рідкісного повторного стейкінгу токенів (LRT) буде слідувати схожому, і, можливо, ще більш агресивному, шаблону зростання.

Хоча LRT мають деякі схожі характеристики з LST, вони різко відрізняються за місією. Кінцева мета кожного LST в основному однакова: вкладайте ETH користувача та пропонуйте їм ліквідний токен-квиток. Проте для LRT кінцева мета полягає в тому, щоб делегувати ставку користувача оператору(ам), який потім підтримуватиме кошик AVS. Кожному окремому оператору належить вибирати, як його делеговану ставку розподілять по цих різних AVS. Таким чином, оператори, яким LRT делегує свою ставку, мають великий вплив на загальну живучість, експлуатаційну ефективність та безпеку повторно вкладеного ETH. Нарешті, їм також потрібно забезпечити належну оцінку ризиків для унікальних AVS, підтримуваних кожним оператором, оскільки ризик зменшення, ймовірно, буде відрізнятися в залежності від наданих послуг. Зауважте, що ризик зменшення, в основному, буде нульовим при запуску для більшості AVS, але ми поступово побачимо, як “підставки” знімаються по мірі того, як час йде, і ринок стейкінгу стає все більш бездозволеним.

Однак, незважаючи на структурні відмінності в ризиках, одна схожість залишається незмінною: LRT зменшують альтернативну вартість залишеного капіталу, надаючи токен ліквідної квитанції, який можна використовувати як продуктивну заставу для DeFi або також обмінювати, щоб пом'якшити період виведення коштів. Останній пункт особливо важливий, оскільки однією з основних переваг LRT є обхід традиційного періоду виведення коштів, який становить 7 днів лише для EigenLayer. З огляду на цю основну аксіому для LRT, ми очікуємо, що на них, природно, буде чинитися тиск з боку чистих продажів, оскільки бар'єр для входу в стейкінг дуже низький, але бар'єр для виходу настільки високий, тому ліквідність цих LRT буде їхньою життєвою силою.

Таким чином, оскільки TVL EigenLayer продовжує зростати, важливо зрозуміти драйвери зростання протоколу та те, як ці сили вплинуть на витоки / обороти у наступні місяці. На момент написання, 73% усіх депозитів в EigenLayer були зроблені через Жидкі Токени Перевитрачання (LRT). Щоб поставити це в контекст, на 1 грудня 2023 року, в LRT було приблизно ~71.74 млн. депозитів. Сьогодні, 9 квітня 2024 року, вони зросли до приблизно 10 млрд. доларів, що представляє вражаюче збільшення більше ніж на 13,800% за менше ніж 4 місяці. Однак, оскільки LRT продовжують домінувати в зростанні депозитів в EigenLayer, є деякі важливі фактори, які слід враховувати.

• Не всі LRT складаються з однакових базових активів
• Делегування ставки по всіх AVS від LRT буде відрізнятися у довгостроковій перспективі, але не настільки суттєво в короткостроковій перспективі
• І, що найголовніше, профілі ліквідності на різних LRT значно відрізняються

Джерело: Dune Analytics через@HenryBitmodeth""> @HenryBitmodeth

Оскільки ліквідність є найважливішою перевагою LRTs, більшість цього звіту буде зосереджена на цій останній точці.

Биковий випадок для депозитів EigenLayer зараз сильно стимулюється спекулятивним характером Eigen Points, що ми можемо припустити, що перетвориться в якусь форму розподілу безкоштовних токенів для потенційного токену EIGEN. На даний момент нагороди AVS не активні, що означає, що наразі нульовий інкрементальний дохід понад природними винагородами за участь у цих LRT. Для того, щоб утримувати більше ніж $13,35 млрд ТВЛ, ринок AVS буде природно знаходити рівновагу між бажаним інкрементальним доходом від restakers та природною ціною того, що AVS готові заплатити за безпеку.

Щодо вкладників LRT, ми вже бачили вражаючий успіх EtherFi з ETHFI governance токеном, який взяв старт з повністю розведеною оцінкою приблизно $6 млрд на момент написання. Беручи до уваги все вищевказане, потенціал длядещовідтік капіталу від відкладання стає все більш ймовірним після запуску EIGEN та інших очікуваних повітряних крапель LRT.

Проте, що стосується розумного доходу, користувачам буде складно знайти вищий дохід де-небудь у екосистемі Ethereum, яка не пов'язана з EigenLayer в якійсь мірі. У екосистемі Ethereum є кілька цікавих можливостей для отримання доходу. Наприклад, Ethena - це синтетичний стейблкоін, підтриманий заставленими ETH та обережною короткою позицією в ETH фьючерсах. Протокол наразі надає приблизно ~30% APY на свій продукт sUSDe. Додатково, коли користувачі стають все більш комфортними з інтероперабельністю та місткістю на нові ланцюжки, шукачі доходу можуть подивитися в інші місця, що потенційно призведе до відтоку продуктивного капіталу від Ethereum в цілому.

З урахуванням всього сказаного ми вважаємо, що розумно припустити, що ми не побачимо жодної інкрементальної події з видачею токенів EIGEN більшої за потенційний аірдроп токенів для рестейкерів, і великі, синьо-чіпові AVS, які отримали високі оцінки на ринку в прайвіт секторі, можливо, також випустять свої токени для рестейкерів. Тому розумно припустити, що певний відсоток ETH після цих подій вийде з контрактів на зберігання EigenLayer через виведення коштів.

Оскільки для виведення коштів EigenLayer передбачений семиденний період охолодження, а подавляюча більшість капіталу перераховується через LRT, найшвидшим виходом буде вийти з LRT в ETH. Проте профілі ліквідності по цих різних LRT дуже різняться, і багато з них не зможуть здійснити великі виходи за ринковою ціною. Крім того, на момент написання EtherFi - єдиний постачальник LRT, у якого ввімкнені виведення.

Ми вважаємо, що торгівля LRTs зі знижкою по відношенню до їх базових активів може спричинити болючий цикл арбітражу для протоколів знову ставлення, уявіть собі, що LRT торгується на 90% від вартості свого базового ETH - робить ринок / неконкретний арбітражист може втрутитися, щоб купити цей LRT і рухатися вперед із процесом викупу, сподіваючись на прибуток близько ~11.1%, припускаючи, що ціна ETH захищена. Загальне спостереження про подання / попит полягає в тому, що ймовірніше, що буде чистий продажовий тиск на LRTs, оскільки продавці можуть уникнути 7-денної черги на виведення. З іншого боку, користувачі, які прагнуть знову ставити, можуть негайно внести свій ETH, даруючи купівлі LRT на відкритому ринку малу вигоду від ставлення ETH, який вони вже мають.

Крім того, ми очікуємо, що подальший вибір між виведенням або залишенням відновлення в кінцевому підсумку залежатиме від інкрементального доходу, запропонованого через відновлення, як тільки декілька AVS запуститься разом з нагородами у протоколі та повністю впроваджено стримування. Ми особисто вважаємо, що багато хто недооцінює інкрементальний дохід, який буде запропоновано через відновлення. Однак це є цілком інший звіт на інший день.

Відстеження даних

Частина даних цього щомісячного звіту розпочинається нижче і відстежує ріст, прийняття & умови ліквідності топових LRTs, а також будь-які помітні новини, які ми вважаємо, що слід обговорити.

Огляд та зростання 5 найкращих LRT

Ліквідність та обсяг LRT

Поки стейкінг через LSTs & LRTs має кілька ключових переваг перед традиційним стейкінгом, ця корисність практично повністю підірвана, якщо самі LRTs не є надзвичайно ліквідними. Ліквідність відноситься до «ефективності або легкості, з якою актив може бути конвертований в готівку без впливу на його ринкову ціну». Необхідно, щоб емітенти LRTs забезпечували достатню ланцюжкову ліквідність для великих власників, щоб обмінювати акційний токен навколо 1:1 вартості базових цінностей активів.

Кожен існуючий LRT має дуже унікальні профілі ліквідності. Ми очікуємо, що ці умови будуть тривати з численних причин:

1. Деякі протоколи матимуть пощастя з інвесторами & користувачами, що надають ліквідність проти свого LRT на початкових етапах
2. Існує багато способів стимулювання ліквідності, через гранти, емісію токенів, за допомогою систем хабарництва на ланцюжку або в очікуванні подій через "бали"

Деякі протоколи матимуть більш вдосконалених, концентрованих постачальників ліквідності, які будуть утримувати свої LRT близько до пегінгу з меншою загальною доларовою ліквідністю

1. Варто зауважити, що концентрована ліквідність працює лише в тісному ціновому діапазоні & будь-які зміни ціни за межами обраного діапазону призведуть до значного впливу на ціну

Нижче наведено дуже просту розбивку ліквідності ончейн-пулу основної мережі Ethereum (+ Arbitrum) для 5 найбільших LRT. Ліквідність виходу визначається за доларовою вартістю грошової частини пулів ліквідності LRT.

Джерело: Dune Analytics через@Henrybitmodeth""> @Henrybitmodeth

Джерело: Dune Analytics через@Henrybitmodeth""> @Henrybitmodeth

У цій групі з п'яти найбільших LRT є понад $136 млн готової ліквідності в басейні, яка доступна на Curve, Balancer та Uniswap, що вражає, враховуючи молодість сектору рестейкінгу. Однак, щоб намалювати чітку картину того, наскільки ліквідними є ці LRT, ми застосуємо відношення Ліквідність / Ринкова капіталізація до кожного активу.

Джерело: Dune Analytics через@Henrybitmodeth""> @Henrybitmodeth

У порівнянні з найвищими коефіцієнтами ліквідності LST, stETH, LRT не викликають особливого занепокоєння. Однак, враховуючи додатковий рівень ризику повторного стейкінгу в поєднанні з тим фактом, що Eigenlayer додає семиденний період виведення коштів на вершину черги зняття стейкінгу Ethereum, ліквідність LRT може бути навіть на крок важливішою за ліквідність LST. Крім того, stETH торгується на кількох великих централізованих біржах, а книгами ордерів керують професійні фірми HFT, а це означає, що ліквідність stETH набагато більша, ніж те, що просто видно в мережі. Наприклад, на OKX і Bybit ліквідність у книзі ордерів становить понад $2 млн. Тому ми вважаємо, що для LRT може бути корисно вивчити цей шлях, а також щодо взаємодії з централізованими біржами для інтеграції та навчити маркет-мейкерів ризику/винагороді за те, що вони є постачальниками ліквідності на цих централізованих майданчиках. У випуску наступного місяця ми глибше зануримося в розподіл між стабільною ліквідністю пулу, ліквідністю x*y=k та концентрованою ліквідністю за провідними парами LRT.

Дані про котировки LRT

Джерело: Dune Analytics через@Henrybitmodeth""> @Henrybitmodeth

Ви можете побачити на графіку вище, що rsETH, rswETH та ezETH усі торгуються відносно близько один до одного на 1:1 до ETH, з невеликим преміумом, і в майбутньому вони всі повинні торгуватися з «преміумом» через свою природу. Оскільки всі ці токени без ребейсінгу, на відміну від stETH, вони замість цього автоматично складають стейкінгові винагороди, і це відображається у ціні токенів. Це та сама причина, чому 1 wstETH наразі торгується за ціною близько 1,16 ETH. Теоретично, з плином часу «справедлива вартість» повинна продовжувати зростати через час * стейкінгові винагороди, що відображається у збільшеній справедливій вартості цих токенів.

Кріплення цих LRTs надзвичайно важливе, оскільки вони в сутності представляють рівень довіри учасників ринку до проекту в цілому, який безпосередньо визначається за допомогою зацікавленості у грі, або готовності арбітражників торгувати цими надбавками та знижками, щоб утримувати торгівлю токенами на «справедливому значенні». Зауважте, що всі ці токени є неребейсінговими, що означає, що вони автоматично складаються та торгуються на основі кривої викупу.

@HenryBitmodeth"">@HenryBitmodeth

Ви можете побачити, що для двох найбільш рідкісних LRT, ezETH та weETH, вони торгувалися відносно стабільно з часом, в основному на рівні з їх справедливою вартістю. Невелике відхилення від справедливої вартості для weETH від EtherFi може бути в основному приписано запуску їх управлінського токену, коли можливість для фермерів обмінювати токен, і природно інші учасники ринку втрутився, щоб торгувати зниженням арбітражу. Ми можемо очікувати, що можливо подібна подія розгорнеться, коли Ренцо запустить свій управлінський токен.

@HenryBitmodeth"">@HenryBitmodeth

Токен KelpDAO’s rsETH торгувався з відносною знижкою відносно справедливої вартості під час запуску, але повільно й стійко повернувся до паритету.

@HenryBitmodeth"">@HenryBitmodeth

Щодо rswETH, він торгувався трохи нижче своєї справедливої вартості протягом більшої частини свого життя, проте останнім часом здається, що він досяг паритету зі своєю справедливою вартістю. З усіх цих LRTs, pufETH є головним викидником, оскільки вони тільки торгувалися зі знижкою від справедливої вартості. Проте ця тенденція, здається, наближається до завершення, оскільки вона прямує вгору до паритету зі своєю справедливою вартістю для базових активів.

Важливо знову зауважити, що жоден з цих постачальників LRT не має включених виведень, окрім EtherFi. Ми вважаємо, що достатня ліквідність, плюс можливість користувачів виводити свої кошти за власним бажанням, підвищить довіру учасників ринку, які торгують знижками або преміями.

LRTs у широкій екосистемі DeFi

Після того як LRT стануть більш інтегрованими в широку екосистему DeFi, особливо в ринки кредитування, важливість пега буде драматично зростати. При дослідженні поточних грошових ринків, наприклад, LST, зокрема wstETH/stETH, є найбільшим засобом застави на Aave, і Spark, відповідно з приблизно $4.8 млрд і $2.1 млрд поставок кожен. Оскільки LRT стають все більше інтегрованими в широку екосистему DeFi в цілому, ми очікуємо, що вони врешті-решт перевершать LST за обсягом поставок, особливо коли ризик та продуктова структура будуть краще зрозумілі широкому ринку, і вони стануть більш Лінді з часом. Крім того, на як обидва компоненти і Aave є пропозиції з управління для включення Renzo's ezETH. Дізнайтеся більше про цей процес тут.

Однак, як вже зазначалося, ліквідність продовжить бути життєво важливою для цих продуктів, щоб забезпечити їх широту та глибину інтеграцій DeFi та тривалість взагалі. Ми бачили минулі приклади того, як події відсторонення від LST можуть викликати ланцюгову реакцію хаосу з цим повідомленням нижче.

>>>>> gd2md-html alert: inline посилання на зображення тут (на зображення/image10.jpg). Збережіть зображення на своєму сервері зображень та відредагуйте шлях/ім'я файлу/розширення, якщо потрібно.
(До верху)(Наступне сповіщення)
>>>>>

https://x.com/jconorgrogan/status/1773332997590090064?s=20

Заключні думки

Поки stETH здобув ранній старт і домінував через перевагу першого руху, набір LRTs, згаданих у цьому звіті, приблизно запущені приблизно в один час і мають ринкову моментум на своєму боці. Ми очікуємо, що це буде ринкова структура, де перемагає найбільший, оскільки степеневі закони застосовуються до більшості ліквідних активів; просто кажучи, ліквідність породжує ліквідність. Отже, це пояснює, чому Binance продовжує домінувати на ринку CEX незважаючи на всі фади та турботи.

Підсумовуючи, ліквідні токени рестейкінгу не є неймовірно ліквідними. Ліквідність пристойна, однак є більше нюансів, пов'язаних з кожним окремим LRT, і цей нюанс буде тільки зростати, оскільки стратегії делегування почнуть відрізнятися одна від одної в довгостроковій перспективі. З точки зору ментальної моделі, новачкам може бути простіше думати про LRT як про стейкінгові ETF. Багато хто буде конкурувати за ту ж частку ринку, але стратегії розподілу і структура гонорарів, ймовірно, будуть вирішальним фактором в довгостроковій перспективі щодо того, хто буде визнаний переможцем, а хто переможеним. Крім того, у міру того, як продукти стають більш диференційованими, ліквідність матиме ще більше значення, враховуючи, скільки триває період виведення коштів. Сім днів у криптовалюті іноді можуть здаватися одним місяцем звичайного часу через операції на глобальному ринку 24/7. Нарешті, коли ці LRT почнуть інтегруватися в ринки кредитування, ліквідність пулу матиме ще більше значення, оскільки ліквідатори захочуть взяти на себе лише прийнятні суми ризику через різні профілі ліквідності відповідної базової застави. Ми вважаємо, що заохочення токенів потенційно можуть відігравати тут важливу роль, і ми з нетерпінням чекаємо занурення в різні моделі токенів після потенційних подій аірдропів від інших постачальників LRT.

Disclaimer：

1. Ця стаття перепечатана з [Twitter], Усі авторські права належать оригінальному автору [Kairos_Res]. Якщо є заперечення щодо цього повторного відтворення, будь ласка, звертайтеся до Gate Learnкоманда, і вони оперативно з цим впораються.
2. Відповідальність за відмову: Погляди та думки, висловлені в цій статті, є виключно тими автора і не є жодним інвестиційним порадам.
3. Переклади статті на інші мови виконуються командою Gate Learn. Якщо не зазначено інше, копіювання, поширення або плагіатування перекладених статей заборонено.