*Forward the Original Title: Web3 | RWAレーストーク：RWAの来た道

紹介

2021年にトークン化されたプライベートクレジットが登場して以来、かなりの発展を遂げ、我々がRWA（リアルワールドアセット）と呼ぶようになりました。その存在は、仮想通貨のリスク管理の中間地帯を補完し、投資家の多様な投資ポートフォリオ、代替収入源、多様な担保の導入、およびオンチェーン資産管理の充実のニーズを一部満たしています。ただし、法的規制、金融構造、技術サポート、データアプリケーションの制約により、伝統金融と比較して、トークン化された資産のカテゴリーはまだ非常に限られており、主にプライベートクレジットと米国債に集中しています。

2023年12月31日現在、トークン化された米国債に割り当てられた資金は831百万ドルを超え、2023年初めの114百万ドルと比較して、そのような製品に割り当てられた資金のほぼ全て（約90%）が、市場に導入された最初のトークン化された米国債製品であるFranklin TempletonのBenji製品を通じて行われました。その後、Ondo Financeが市場に導入したOndo Short-Term Government Bond Fund（OUSG）の発行が行われました。^[1]BlackRock iShares Short-Term Treasury ETFのトークン化バージョンを成功裏に導入しました^[2]投資家にとって。2023年12月31日現在、OUSGは1億3800万ドルを超える運用資産を蓄積し、ネイティブ暗号通貨発行者の中で市場をリードしています。もちろん、連邦準備制度が2022年から2023年にかけての利上げを実施したことは、トークン化された米国債の利回り上昇に大きな影響を与えました。これらの利上げと暗号通貨の利回りの崩壊が組み合わさり、グローバル標準の無リスク金利（つまり、米国債）は暗号通貨保有者にとって魅力的な「低リスク」オプションとなりました。一方、2022年には、トークン化されたプライベートクレジットが15億ドルに達し、2023年初めには2億5600万ドルにまで減少しましたが、2023年12月31日現在で4億8500万ドルに回復しました。2023年1月1日以来、TVLも89%成長しています。

トークン化された米国政府債券商品の時価

(Source: RWA.xyz)

トークン化されたプライベートクレジット資産の運用:

(ソース：RWA.xyz)

技術的な観点から見ると、RWA は、元の資産の種類をブロックチェーン上にマッピングすることであり、技術的および法的手段を使用して、「トークン」を使用して「基礎資産」の権利と利益を表すことにより、新しい金融決済ツールがもたらす高効率と低コストを享受するものです。資産所有と価値交換の観点から、オフチェーンからオンチェーンへの区別を行います。

したがって、バランスのとれた金融市場に成長するためには、多様化された多レベルの金融製品が必要とされます。これには、伝統的な資本が理解できるオンチェーンアセットとオフチェーンアセットの両方が必要です。伝統的な金融市場参加者もコストを削減し、効率を高め、より高い資産の柔軟性を実現し、よりグローバルな製品を設計する機会を享受したいと考えています。上記の違いについて、それぞれ例を挙げましょう。

01.

最初のシナリオは簡単に理解されます。それは、投資家が証券取引所を通じて上場企業の株を購入し、上場企業の株主となり、配当を共有したり、株を売って利益を上げる場合と似ています。

02.

第2シナリオは、投資家がFranklin Chainの米国政府マネーマーケットファンド(FOBXX)を購入するのに似ています。^[3]Benjiは、Polygonチェーン上の$BENJIトークンとして表されますが、価値の交換はオフチェーンで行われ、投資家は法定通貨でFOBXXを購読および償還します。FOBXXは、投資家とブロックチェーンとのやり取りを可能にする転送エージェントなどの従来の金融サービスプロバイダーを含んでいます。FOBXXの転送エージェントは、ブロックチェーンを補完する形で台帳形式で正式な記録を維持し、投資家ウォレットに関連するプライベートキーを提供および保持します。これは、取引処理と所有権の記録のためにブロックチェーン公開チェーンを利用する米国で初の登録された相互基金です。全体として、従来の資産管理会社は、米国政府債券をトークン化するのにほぼ同じアプローチを採用しており、トークン化されたファンド株の形で運営しています。

トークン化されたファンドのトークン保有者は、ファンドのホワイトリストにアドレスを登録する必要があり、ホワイトリスト外のアドレスでは取引が実行されません。また、ステーブルコインなどの暗号通貨ではなく、主にブロックチェーンが二次的な会計の役割を果たすため、法定通貨の取引のみがサポートされています。

03.

第3のシナリオは、投資家がCentrifugeのアプリケーションを通じて新シルバープールに$USDCを預け、トークン発行者(SPV、NS Pool LLC)が発行した$NS 2DROPトークンを受け取り、新シルバープールにおける投資家の優先権益を表すというものです。取引の相手方は、New Silver Lending LLC(New Silver)が所有・管理する子会社であるトークン発行者です。New Silverは、その資産(つなぎ融資の売掛金など)をSPVに売却し、SPVは売掛金をERC-721トークン($NS 2DROP)に変換します。SPVは、トークン化された売掛金をNew Silver Poolのスマートコントラクトに送信することで、債権を自動的に担保してクレジットし、New Silver Poolから$USDCを引き出すことができます。原資産から生み出された収入は、SPVに直接支払われ、$USDCに変換された後、New Silver Poolのスマートコントラクトに送られます。投資家は、New Silver Poolのスマートコントラクトと対話することで投資を償還します。スマートコントラクトはトランザクションを実行しますが、原資産の所有権は常にオフチェーンでキャプチャされ、表現されます。Centrifuge Poolは、DeFiを通じて企業または「アセットオリジネーター」と投資家を集めるオープンなスマートコントラクトベースの資金調達プラットフォームであり、アセットオリジネーターが暗号通貨投資家からの投資でオンチェーンでRWA(手形、担保付きローン、メディアロイヤリティなど)を調達できるようにします。資産オリジネーターは、金融資産をNFTにトークン化し、これらのNFTを遠心分離機プールの担保として使用します。したがって、遠心分離機プールには、トークン発行者(通常、資産を保有し、遠心分離機から資金を調達し、優先/劣後トークンを発行し、ファンドを管理するSPV)と資産オリジネーター(現実世界の資産を所有し、これらの資産を担保にして発行者から資金を得る)が含まれ、投資家はこのメカニズムを通じて流動性を提供し、リターンを獲得します。

04.

第4のシナリオは、第3のシナリオと異なるのは、特定の管轄区域で、法律がトークン保有者の伝統的なオフチェーン資産の完全な所有権を認識することだけです。現在のほとんどの管轄区域の規制当局は、トークンとブロックチェーンを直接所有権登録のツールとしてまだ受け入れていないため、これは、これらの管轄区域の法的規制下で、トークンの所有権が直接的に基礎となる資産の所有権を表すことはできません。スイスのDLT法における「非証券登記証券」という概念の導入など、ブロックチェーン上で証券を直接発行できる国や地域がいくつかあり、関連する権限を持つ機関によってブロックチェーン上で証券が直接発行され、ブロックチェーンが株式登録のツールとして認識されます。現在、米国、シンガポール、香港特別行政区などの他の主要な金融市場では、関連する法律はまだブロックチェーン上で証券を直接登録および記録することをサポートしていないため、ほとんどの資産は第3のシナリオを経由して処理する必要があります。Anemoyなどの例外もあります。^[4], その設計は、特に米国の資格を持たない投資家向けになされており、BVI FSCによって規制されたファンド構造を通じて米国政府債券の基になる資産を発行しています。

上記の所有権の法的な遅れにより、市場のほとんどのRWA製品は第3のモデル、またはより口語的には資産担保モデルに属しています。基本的に、新しく発行されたトークンは、基礎となる資産の経済的利益を表す新しい証券を表しています。資産発行者はブロックチェーンシステムの外で資産を発行および登録します。資産の第三者購入後、トークンが比例して発行されます。したがって、第3のモデルで言及されている「資産発行者」と「トークン発行者」という用語があります。MakerDAOなどの先導プロジェクトの探索の結果、より明確な道が形成されました。

05.

第5のシナリオは、Uniswapなどでよく知られているオンチェーンアセットに関与するもので、投資家が流動性提供者となり、提供した流動性に応じて対応するLPトークンを受け取ります。これらは、流動性プール内の資産に対する所有権利益を表しています。基礎となる資産の所有権の制御と実現は、完全にオンチェーンで行われます。

もちろん、上記のトークン化は単にチェーン上でトークンを発行するだけの問題ではなく、資産の購入、保管、取引、基礎となる資産の相関関係、トークンの法的枠組み、情報交換、およびチェーン上でのトークン発行などのプロセスの一連の手続きである。したがって、RWAのトークン化は伝統的な世界の枠組みなしでは実現できません。法律がRWAのトークン化の基礎を形成し、どの資産をトークン化できるか、トークン化中に従うべき規制、資産の評価、監査、権利確認、トークン発行と取引、および関連するリスク管理を制限します。また、図に示されている情報交換段階をサポートするためには、ブロックチェーン技術、スマートコントラクト技術、オラクル、クロスチェーンソリューション、および関連するセキュリティとプライバシー保護技術が必要です。

現在、RWAスペースの参加者はまだかなり限られています。市場におけるRWAに対する短期的な期待は、過度に高くすべきではありません。RWAプロジェクトでは、原資産の選択、原資産の標準化、それらがもたらすプロセスの複雑さ、現実世界のオフチェーン機関とのコラボレーション、原資産のメンテナンス、資産のオンボーディング、利益分配、資産の清算などのさまざまな段階でのリスク管理の問題への対処方法など、複数の考慮事項があります。もちろん、最も重要なのは原資産であり、流動性、資産の安全性、標準化レベル、収益源などの評価が必要です。原資産を選択、パッケージ化、運用するプロジェクトチームの能力も、プロジェクトの成功と拡張能力に大きく影響します。伝統的な投資銀行業務を例にとると、商業用不動産のケードや物流・倉庫業のプロロジスのような企業は、強力なブランド管理能力を持っています。インダストリアル・キャピタル・インベストメント・バンキング・モデルを通じて、プライベート・エクイティ・ファンド、インダストリアル・マネジメント・オペレーション、IPO、REITなど、資金調達、運用、出口戦略を実現し、効果的な資本循環の出口チャネルを形成しています。

Indeed, there are many benefits to RWAs on both the project and funding sides. With blockchain support on the project side, it is possible to access global liquidity and reduce the cost of capital acquisition. Investors in developing countries have gained a new means of combating fluctuations in their national currencies, and for allocation-oriented investors, blending native crypto assets with various types of RWAs can better achieve risk diversification. As the market matures and regulation deepens, the diversification of underlying assets will generate more new asset business structures apart from trusts and SPVs. Compliance is a necessary prerequisite, requiring legal safeguards to protect investors from fraud, combat financial crimes and related illicit activities, safeguard investor privacy, ensure that industry participants meet at least minimum standard baselines, and provide recourse mechanisms in case of issues.

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1. この記事は[から転載されていますEyes on the world]. オリジナルタイトル「Web3 | RWAレーストーク：RWAの道のり」を転送します。すべての著作権は元の著者に帰属します[*Shi Minmin]. If there are objections to this reprint, please contact the Gate Learnチームが迅速に対応いたします。
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