Forward the Original Title‘MIIX Capital：Thorchain项目调研分析报告’*

1. Puntos Clave del Informe de Investigación

1.1 Razón de inversión

Thorchain está avanzando significativamente en su sector, destacado por una economía de tokens sólida estrechamente vinculada a su token nativo. La expansión de su Valor Total Bloqueado (TVL) está intrincadamente ligada a la valoración de RUNE. Con tendencias alcistas en el mercado, se anticipa que los aumentos en BTC y ETH impulsarán el crecimiento de $RUNE, ampliando así su huella operativa. Además, al comparar Thorchain con sus competidores, se destaca en términos de financiamiento, robustez del ecosistema y visibilidad en el mercado. Esto posiciona a Thorchain como una oportunidad de inversión atractiva con perspectivas prometedoras.

1.2 Valuación Insights

Durante el apogeo del mercado alcista anterior, la valoración de RUNE alcanzó los $4.6 mil millones, lo que sugiere un aumento potencial de cuatro veces en el futuro. El respaldo de Thorchain por parte de Multicoin Capital subraya el reconocimiento del mundo del capital de riesgo hacia su impulso económico. En el próximo mercado alcista, asumiendo una operación ininterrumpida y la ausencia de brechas de ciberseguridad, el TVL de Thorchain está listo para un crecimiento sustancial. Esto, a su vez, podría impulsar un aumento en la demanda de RUNE, desbloqueando potencialmente un aumento de cinco a diez veces en su valor.

1.3 Resumen del riesgo

A pesar de la trayectoria de crecimiento prometedora de Thorchain, enfrenta riesgos considerables, especialmente en los ámbitos técnico y de mercado:

Desafíos técnicos

En su núcleo, Thorchain facilita la liquidez entre cadenas, un ámbito frecuentemente atacado por ciberataques. Su amplio conjunto de servicios, que incluye intercambios entre cadenas, sintetizadores, cuentas de ahorro, intercambios de varias etapas, Prueba de Liquidez (PoL) y préstamos, introduce complejidad y riesgos de vulnerabilidad. La estrategia de mitigación de Thorchain implica un monitoreo continuo por parte de un equipo de seguridad dedicado, capaz de abordar anomalías a través de diversas medidas, como la suspensión de nodos, programas de recompensas y la limitación de transacciones.

Vulnerabilidades del mercado:

El rendimiento del protocolo es muy sensible a las fluctuaciones en el precio de RUNE. Mientras que las valoraciones favorables de RUNE benefician al protocolo, un descenso puede desencadenar una rápida cascada de pagos. Además, el diseño del servicio de préstamos favorece inherentemente a RUNE sobre otros tipos de garantía como BTC y ETH, amplificando la exposición al riesgo de mercado.

2. Visión general del Proyecto

Thorchain se erige como una plataforma pionera de negociación descentralizada de AMM (Automated Market Maker) entre cadenas, concebida por un colectivo enigmático de desarrolladores de criptomonedas en el hackatón de Binance de 2018. Su misión gira en torno a mejorar la dispersión de la liquidez de criptomonedas a través de una red integral de ThorNodes públicos y productos del ecosistema asociados, haciéndola accesible a un amplio espectro de usuarios, incluidos individuos, productos e instituciones.

2.1 Alcance de las Operaciones

En su núcleo, Thorchain está diseñado para facilitar Swaps nativos entre cadenas, sirviendo específicamente a usuarios que demandan transacciones nativas entre cadenas sin problemas. Este grupo demográfico incluye predominantemente a individuos de alto patrimonio neto y jugadores institucionales.

2.2 Equipo Fundador

El equipo es anónimo, por lo que no hay información pública disponible sobre el equipo. Al mismo tiempo, un equipo anónimo también puede ser visto como una característica o factor de riesgo de Thorchain.

2.3 Apoyo financiero

Thorchain ha recibido apoyo financiero de entidades destacadas como Multicoin y el equipo técnicamente experto de Delphi Digital. Si bien las cifras exactas de estas inversiones siguen sin revelarse, el anonimato del equipo sugiere un potencial de participación significativa por parte de estos patrocinadores financieros. El proyecto también ha tenido un éxito sustancial a través de múltiples IEOs, recompensando a los participantes con rendimientos que superan significativamente las inversiones iniciales.

2.4 Evolución y Planes Futuros

El viaje de Thorchain ha estado marcado por un camino enfocado y relativamente directo. Según las últimas actualizaciones, el proyecto tiene como ambición expandir sus ofertas para incluir capacidades de libro de órdenes y trading de futuros para el año 2024.

3. Productos y Condiciones Comerciales

3.1 Tecnología y Ofertas

El 21 de agosto de 2023, Thorchain lanzó un innovador servicio de préstamos entre cadenas. Este servicio se distingue por eliminar la necesidad de liquidación, no cobrar intereses y no imponer una fecha de vencimiento para los préstamos. Esto representa un cambio fundamental en la lógica de otras plataformas de préstamos como Aave.

El mecanismo de préstamo de Thorchain está inspirado en el modelo UST & LUNA, lo que permite a los usuarios pedir prestado sin la obligación de devolver, pagar intereses o preocuparse por la expiración del préstamo. Así es como funciona:

Apertura de un Préstamo:

Inicialmente, los usuarios deben depositar BTC como garantía en el Pool de BTC, que luego convierte el token depositado en RUNE;

A continuación, el RUNE se quema en una piscina virtual, creando el activo sintético THOR.BTC en la piscina V BTC y acuñando más RUNE;

Finalmente, los usuarios pueden ingresar al POOL USDT para intercambiar el RUNE correspondiente por USDT, equivalente al valor del BTC prestado, con la tarifa de intercambio beneficiando al proveedor de liquidez (LP);

Por ejemplo, con una tasa de colateral del 200%, un usuario que desee pedir prestado USDT equivalente a 1 BTC generaría 1.998THOR.TOR (una unidad para calcular el valor en USD) en la Piscina V TOR, intercambiándola por 0.996 BTC valorados en USDT.

El valor del RUNE quemado es igual al valor del colateral (2BTC) menos la deuda (0.996BTC) más las pérdidas por comisión de transacción. El sistema quema efectivamente RUNE adicional valorado en aproximadamente 1/CR del total (asumiendo que el precio del RUNE se mantiene estable).

Los usuarios comienzan intercambiando USDT por RUNE en la Pool de USDT, luego intercambian THOR.TOR de la piscina virtual para la devolución;

Esto permite la recuperación del activo sintético THOR.BTC, que luego se coloca de nuevo en el Pool V BTC para acuñar RUNE;

Finalmente, los usuarios pueden intercambiar RUNE por activos BTC en el Grupo de BTC;

El valor de RUNE acuñado equivale al valor de garantía (1.998BTC) menos la deuda (0.996BTC) más las pérdidas por comisiones de transacción. El sistema acuña más RUNE valorado aproximadamente en 1/CR del total (suponiendo que el precio de RUNE se mantenga estable).

Este proceso de préstamo y reembolso implica ocho transacciones, cada una conllevando una tarifa. La negociación activa conlleva una mayor cantidad de RUNE quemándose, vinculando las operaciones de préstamo directamente al DEX y generando demanda tanto para el DEX como para RUNE.

Curiosamente, los prestatarios apuestan efectivamente contra el USD mientras favorecen su garantía. A diferencia de las piscinas de préstamos tradicionales como AAVE que utilizan activos reales como garantía, el modelo de Thorchain utiliza activos sintéticos, sirviendo esencialmente como certificados con RUNE facilitando transacciones y cobros de tarifas. Este modelo carece de un mecanismo de liquidación y cargos de interés, operando en cambio con tarifas de transacción, con el módulo de préstamos sirviendo como contraparte.

Para los titulares de RUNE, el escenario ideal implica que los usuarios pidan prestado sin devolver, lo que reduce la circulación de RUNE. Por el contrario, la devolución aumenta su circulación. Los usuarios suelen estar inclinados a devolver cuando el valor del colateral se aprecia. Dado que RUNE actúa como intermediario de transacciones, es similar a los LPs del pool de trading siendo los proveedores de préstamos.

Detalles adicionales de préstamo:

• Los usuarios no pueden pedir prestado más sobre la apreciación del colateral sin introducir nuevo colateral;
• Es posible el pago parcial de la deuda, pero se requiere el pago completo para recuperar el colateral;
• Un período de bloqueo de garantía de 30 días precede al pago, ajustable por el protocolo;
• Si el valor de RUNE en relación con BTC permanece estable durante el préstamo, no hay efecto inflacionario neto en $RUNE;
• Un aumento en el valor del colateral en relación con RUNE desde el inicio del préstamo hasta el final resulta en un aumento neto en el suministro de $RUNE.

3.2 Datos del Sitio Web Oficial

El promedio diario de visitas a la página web oficial es de menos de 5,000, y las principales fuentes de tráfico son los Estados Unidos, Malasia y Rusia. Según el análisis de la situación actual, estos datos son ciertamente falsos y solo son para referencia.

3.3 Datos de redes sociales

Las redes sociales del proyecto están incompletas, y ocasionalmente los desarrolladores participan en AMAs, pero todos son anónimos.

3.4 Datos Sociales

4. Análisis de Negocios

4.1 Tamaño del Mercado y Potencial

En el ámbito de los intercambios entre cadenas, proyectos como Injective y Kujira, arraigados en el ecosistema Cosmos, han visto cómo su Valor Total Bloqueado (TVL) y las valoraciones de sus tokens se acercan a máximos históricos el mes pasado, lo que señala posibles preocupaciones de sobrevaloración. A pesar de esto, el sentimiento del mercado en general sigue siendo alcista sobre las perspectivas de crecimiento de las aplicaciones entre cadenas dentro del ecosistema Cosmos, subrayando la resiliencia y el potencial de estos proyectos.

4.2 Dinámica Competitiva

Thorchain se enfrenta a la competencia de varios actores clave, como Injective, Kujira y Chainflip, cada uno con sus fortalezas únicas:

• Injective es notable por su sólido respaldo financiero de entidades como Jump y Binance Labs. Su valoración a menudo precede al desarrollo de su ecosistema, lo que sugiere una propensión a la sobrevaloración a corto plazo.
• Kujira se destaca por su destreza en el desarrollo de productos y su TVL que se expande gradualmente. Sin embargo, su falta de un apoyo de capital sustancial podría ser una desventaja competitiva.
• Chainflip está actualmente en la fase de desarrollo, con sus capacidades limitadas a facilitar intercambios de tokens entre ETH y DOT. Su posición competitiva dependerá de su trayectoria de desarrollo futuro y las tendencias del mercado.
• Thorchain se distingue con el apoyo de Binance Labs y una economía de tokens más refinada, especialmente con la posición estratégica de su token nativo RUNE, que atrae una atención de mercado significativa. Esto sitúa a Thorchain en una carrera reñida con Injective.

Si bien la distinción principal entre estos proyectos gira en torno a sus economías de tokens, su objetivo colectivo de mejorar las posiciones de liquidez entre cadenas sitúa a Thorchain como una oportunidad de inversión potencialmente más atractiva.

5. Circulación y distribución de tokens

5.1 Volumen total y circulación

El ecosistema de Thorchain introdujo un total de 500 millones de tokens. Si bien todos los tokens están técnicamente en circulación, 200 millones de estos están en juego, dejando 300 millones de tokens circulando activamente en el mercado.

5.2 Estrategia de distribución y participación de tokens

En cuanto a la distribución de tokens de RUNE y la liberación de liquidez, aunque la totalidad de los tokens están en circulación, alrededor de 100 millones de tokens están actualmente apostados, y 200 millones son retenidos en reserva por el equipo para fines de contingencia.

5.3 Mecanismos que Sustentan las Operaciones de Tokens

• Provisión de liquidez: Dentro del Pool de Liquidez (LP) del DEX, RUNE desempeña un papel fundamental como intermediario, facilitando un mecanismo de intercambio 1:1 entre dos tokens designados.
• Marco de incentivos: Los proveedores de liquidez (LPs) son recompensados con tarifas de transacción e incentivos del sistema en RUNE, que representan acumulativamente un rendimiento estimado del 3.6%.
• Medidas de seguridad: Para contribuir al consenso y la gobernanza de la red, y así fortalecer su seguridad y descentralización, se requiere que los operadores de nodos apuesten RUNE.
• Participación en la gobernanza: La propiedad de tokens RUNE otorga el derecho a participar en los procesos de gobernanza de Thorchain. Esto incluye emitir votos sobre decisiones fundamentales como enmiendas al protocolo y ajustes en la estructura de tarifas.
• Estructura de tarifas de transacción: Las transacciones realizadas en Thorchain incurren en tarifas, una parte de las cuales se pagan en RUNE, estimulando así la demanda del token.
• Garantía y Liquidación de Deudas: RUNE también encuentra utilidad dentro del ecosistema de Thorchain como una forma de garantía o para liquidar deudas de red.
• Facilitando Transacciones entre Cadenas: La arquitectura de Thorchain soporta transacciones entre cadenas, con RUNE actuando como el vínculo vital que conecta activos a través de diferentes blockchains.

Notablemente, los tokens RUNE son fundamentales para el funcionamiento del servicio de préstamos. Esta disposición implica que la red requiere una valoración de RUNE tres veces mayor que los activos no-RUNE bloqueados en su interior. Por ejemplo, depositar tokens no-RUNE valorados en 1,000,000 USD en Thorchain requeriría una valoración de mercado mínima de RUNE de 3,000,000 USD, estableciendo un valor base o garantizado para RUNE.

5.4 Expectativas de rendimiento del mercado

A partir de ahora, el token RUNE tiene un precio de $5.93, ocupando la posición #56 en Coingecko, con una capitalización de mercado de $1.78 mil millones y una Valoración Total Diluida (FDV) de $2.958 mil millones. El mecanismo único de soporte mínimo 1:3 garantiza un nivel fundamental de valor de mercado para RUNE. Esto significa que, en caso de que los precios de activos importantes como ETH y BTC aumenten, el precio de soporte base para RUNE está preparado para aumentar en una proporción de 1:3 junto con ETH y BTC, siempre que la base de valoración de estas monedas permanezca constante. Además, se prevé que la utilización continua del protocolo resulte en una reducción gradual de la cantidad de RUNE disponible en circulación.

6. Evaluación del Valor de la Inversión

En este momento, Thorchain está navegando por su etapa de madurez. Su sólida base en la tokenómica, junto con una significativa visibilidad en el mercado, lo posiciona bien para capitalizar la trayectoria ascendente del mercado en general. Existe una probabilidad sustancial de que Thorchain destaque en períodos de ascenso del mercado.

Mirando a mediano y largo plazo, el Valor Total Bloqueado (TVL) del proyecto está destinado a aumentar con cualquier aumento en los valores de mercado de BTC y ETH, impulsando naturalmente el precio del token RUNE hacia arriba. A medida que el ecosistema evoluciona para introducir características más innovadoras, el potencial para que RUNE logre múltiplos más altos que BTC y ETH es considerable. Los inversores podrían considerar establecer posiciones progresivamente durante períodos de consolidación del mercado.

7. Conclusion

La tokenómica intrincada de Thorchain, profundamente entrelazada con su token nativo, asegura que el crecimiento en TVL influya directamente en la valoración de RUNE. Se espera que el aumento en los valores de BTC y ETH esté destinado a elevar de manera similar a RUNE. Al compararlo con proyectos comparables dentro de su liga, a través del flujo de capital, la robustez del ecosistema y la participación en el mercado, la trayectoria de Thorchain parece notablemente superior. Mirando hacia el futuro, a medida que Thorchain amplía su huella operativa y perfecciona su tokenómica, libro de órdenes y mecanismos de trading de futuros, RUNE se encuentra al borde de un rendimiento potencialmente estelar, marcándolo como una inversión de considerable interés a largo plazo.

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