Звіт дослідницького відділу Galaxy Digital від 4 червня оцінює, що на 31 березня в обігу є понад 39 мільярдів USD боргу, забезпеченого криптоактивами, які використовуються на платформах децентралізованого кредитування (DeFi), централізованих кредитних організаціях та емітентах стейблкоїнів з забезпеченням.
Протоколи DeFi займають 45,3% від загальної кількості, централізовані платформи займають 34,6%, а стейблкоїни забезпечують 20,1%.
Згідно з доповіддю, багато централізованих торгових платформ залучають короткострокову ліквідність через канали DeFi, а потім позичають ці кошти поза блокчейном.
Ця дублювання призводить до появи боргових зобов'язань одночасно в даних on-chain та приватних книгах, що штучно збільшує оприлюднені цифри позик і ускладнює оцінку ризиків в режимі реального часу, коли ринок напружений.
Ліквідація крос-платформ
Різке зниження ціни часто активує автоматичне ліквідування на перших платформах DeFi, оскільки смарт-контракти негайно виконують правила маржі.
Централізовані органи, які позичили у DeFi, можуть відреагувати, відкликавши кредит або ліквідувавши заставлені активи клієнтів на біржах, що посилює тиск на зниження цін.
Ці примусові продажі створюють зворотний зв'язок на ринку, поглиблюючи волатильність і активуючи додаткові ланцюгові ліквідації, особливо з такими активами, як Bitcoin (BTC), Ethereum (ETH) та Staked ETH (stETH), які широко використовуються на багатьох платформах.
Токен Pendle чітко демонструє взаємний вплив у другому кварталі. Коли Aave дозволив користувачам позичати з більш високими ставками забезпечення, багато хто вніс майже 1,4 мільярда USD активів на платформу та позичив стейблкоіни. Ця різка активність позик призвела до того, що загальна кількість активів у DeFi перевищила 54 мільярди USD 26 травня, а також безпосередньо вплинула на вартість і торгівлю токена Pendle.
Якщо ціна падає, масові ліквідації можуть перекинутися назад на концентровані частини з тим самим рівнем ризику.
Державний борг, профінансований боргом
У той же час корпоративні скарбниці додали ще один рівень кредитування до системи.
Звіт визначає принаймні 12,7 мільярда USD облігацій конвертованих та облігацій безвідсоткових, що були випущені компаніями, зареєстрованими для фінансування утримання криптоактивів. Список компаній включає Strategy, Riot Platforms та Twenty One Capital.
Лише Strategy заборгувала 8,2 мільярда USD і виплачує 17,5 мільйона USD відсотків щокварталу. Більшість облігацій підлягають погашенню в період з середини 2027 року до кінця 2028 року, що створює період повторного фінансування, що збігається з боргами інших компаній відповідно до аналогічної казначейської політики.
Для управління короткостроковими зобов'язаннями багато компаній покладаються на позабіржові кредити в стейблкоїнах, які часто оцінюються на 2-4% вище, ніж поточні процентні ставки DeFi. Цей вузький розрив показує, що централізовані відділи уважно стежать за відсотковими ставками DeFi, пов'язуючи витрати на приватні кредити з умовами в мережі.
Коли відсоткові ставки DeFi змінюються, витрати на позики OTC швидко коригуються, посилюючи вимоги до застави для казначейських підприємств та інших учасників.
Galaxy дійшла висновку, що хоча диверсифікація кредитних каналів збільшила можливості позик, вона також підвищує здатність передавати шоки по всій системі.
У контексті відсутності чітких стандартів розкриття інформації або розподілу ризиків on-chain на рівні організації, як регулятори, так і ринок залишаються неясними щодо повного масштабу потенційних ризиків на ринку кредитів у криптоактивів.
Контент має виключно довідковий характер і не є запрошенням до участі або пропозицією. Інвестиційні, податкові чи юридичні консультації не надаються. Перегляньте Відмову від відповідальності , щоб дізнатися більше про ризики.
Galaxy Digital попереджає про зростання системних ризиків через важелі, пов'язані з CeFi, DeFi та казначейством
Звіт дослідницького відділу Galaxy Digital від 4 червня оцінює, що на 31 березня в обігу є понад 39 мільярдів USD боргу, забезпеченого криптоактивами, які використовуються на платформах децентралізованого кредитування (DeFi), централізованих кредитних організаціях та емітентах стейблкоїнів з забезпеченням.
Протоколи DeFi займають 45,3% від загальної кількості, централізовані платформи займають 34,6%, а стейблкоїни забезпечують 20,1%.
Згідно з доповіддю, багато централізованих торгових платформ залучають короткострокову ліквідність через канали DeFi, а потім позичають ці кошти поза блокчейном.
Ця дублювання призводить до появи боргових зобов'язань одночасно в даних on-chain та приватних книгах, що штучно збільшує оприлюднені цифри позик і ускладнює оцінку ризиків в режимі реального часу, коли ринок напружений.
Ліквідація крос-платформ
Різке зниження ціни часто активує автоматичне ліквідування на перших платформах DeFi, оскільки смарт-контракти негайно виконують правила маржі.
Централізовані органи, які позичили у DeFi, можуть відреагувати, відкликавши кредит або ліквідувавши заставлені активи клієнтів на біржах, що посилює тиск на зниження цін.
Ці примусові продажі створюють зворотний зв'язок на ринку, поглиблюючи волатильність і активуючи додаткові ланцюгові ліквідації, особливо з такими активами, як Bitcoin (BTC), Ethereum (ETH) та Staked ETH (stETH), які широко використовуються на багатьох платформах.
Токен Pendle чітко демонструє взаємний вплив у другому кварталі. Коли Aave дозволив користувачам позичати з більш високими ставками забезпечення, багато хто вніс майже 1,4 мільярда USD активів на платформу та позичив стейблкоіни. Ця різка активність позик призвела до того, що загальна кількість активів у DeFi перевищила 54 мільярди USD 26 травня, а також безпосередньо вплинула на вартість і торгівлю токена Pendle.
Якщо ціна падає, масові ліквідації можуть перекинутися назад на концентровані частини з тим самим рівнем ризику.
Державний борг, профінансований боргом
У той же час корпоративні скарбниці додали ще один рівень кредитування до системи.
Звіт визначає принаймні 12,7 мільярда USD облігацій конвертованих та облігацій безвідсоткових, що були випущені компаніями, зареєстрованими для фінансування утримання криптоактивів. Список компаній включає Strategy, Riot Platforms та Twenty One Capital.
Лише Strategy заборгувала 8,2 мільярда USD і виплачує 17,5 мільйона USD відсотків щокварталу. Більшість облігацій підлягають погашенню в період з середини 2027 року до кінця 2028 року, що створює період повторного фінансування, що збігається з боргами інших компаній відповідно до аналогічної казначейської політики.
Для управління короткостроковими зобов'язаннями багато компаній покладаються на позабіржові кредити в стейблкоїнах, які часто оцінюються на 2-4% вище, ніж поточні процентні ставки DeFi. Цей вузький розрив показує, що централізовані відділи уважно стежать за відсотковими ставками DeFi, пов'язуючи витрати на приватні кредити з умовами в мережі.
Коли відсоткові ставки DeFi змінюються, витрати на позики OTC швидко коригуються, посилюючи вимоги до застави для казначейських підприємств та інших учасників.
Galaxy дійшла висновку, що хоча диверсифікація кредитних каналів збільшила можливості позик, вона також підвищує здатність передавати шоки по всій системі.
У контексті відсутності чітких стандартів розкриття інформації або розподілу ризиків on-chain на рівні організації, як регулятори, так і ринок залишаються неясними щодо повного масштабу потенційних ризиків на ринку кредитів у криптоактивів.
Тхач Сан