Ця стаття є компіляцією основного вмісту статті «Основи аналізу цифрових активів «інвестиційного контракту», опублікованої Комітетом з цінних паперів і цінних паперів (SEC), у якій в основному описано, як використовувати тест Хоуї, щоб визначити, чи є зашифровані активи цінними паперами. SEC також зазначила у своєму висновку, що «ці фактори не є вичерпними для оцінки того, чи є криптоактив інвестиційним контрактом або будь-яким іншим типом цінного паперу, і жоден фактор не є вирішальним». Початкова дата перегляду – 8 березня 2023 року.
Інвестиційний фонд
Під час пропозиції та продажу криптоактивів перший етап тесту Хауї, як правило, виконується, оскільки криптоактив купується або іншим чином придбавається за ціною, незалежно від того, чи це фізична (або фіатна) валюта, інший криптоактив або інші типи винагороди.
(Примітка SEC: готівка — це не єдина форма внеску чи інвестування, інвестиційні контракти можна укладати без готівки; для зашифрованих активів, які розповсюджуються через так звані «airdrops», навіть якщо немає грошової винагороди, це не означає, що умови для інвестування грошей не виконуються; таким чином, airdrop може означати продаж або розповсюдження цінних паперів. У так званих «airdrops» криптоактиви розповсюджуються серед власників криптографічних цифрових активів, як правило, для полегшення їх обігу.)
Спільне підприємство B
Суди зазвичай розглядають «спільне підприємство» як окремий елемент інвестиційного договору. Оцінюючи криптоактиви, ми виявляємо, що часто існує «загальне підприємство».
(Примітка SEC: виходячи з нашого досвіду на сьогоднішній день, інвестиції в криптоактиви є інвестиціями в спільні підприємства, оскільки статки покупців криптоактивів пов’язані один з одним або з успіхом зусиль ініціатора)
C Очікування прибутку завдяки зусиллям інших
Загалом, при аналізі криптоактивів за тестом Хауї головне питання полягає в тому, чи має покупець обґрунтоване очікування прибутку (або іншого фінансового прибутку) від зусиль інших. Покупці можуть розраховувати на винагороду, беручи участь у розповсюдженні або іншим чином оцінюючи вартість активу, наприклад, продаючи його з премією на вторинному ринку. Коли промоутери, спонсори чи інші треті сторони (або пов’язані групи третіх сторін) (кожен з них називається «Активні учасники» або «AP») забезпечують ключове управління зусиллями, які відповідають цьому тесту, якщо є обґрунтоване очікування прибутку від цих зусилля. Для цього запиту релевантними є «економічна реальність угоди» та «інструментальні характеристики, надані в торгівлі на основі запропонованих умов, плану розподілу та економічних стимулів для потенційного клієнта». Таким чином, цей запит є об’єктивним і зосереджується на самих транзакціях і способі пропозиції та продажу криптоактивів.
Наступні властивості є особливо доречними при аналізі виконання третьої частини тесту Хауї.
1 Покладайтеся на зусилля інших
Визначення того, чи залежить покупець від зусиль інших, зосереджується на двох ключових питаннях:
● Чи розумно очікують покупці покладатися на зусилля активних учасників (AP)?
● Чи є ці зусилля «ключовими зусиллями керівництва беззаперечної важливості, які впливають на провал або успіх бізнесу», на відміну від зусиль, які є більш рутинними за своєю природою?
Хоча жодна з наведених нижче характеристик не є обов’язково визначальною, чим сильніша їх присутність, тим більша ймовірність, що покупець покладається на «зусилля інших»:
● Активні учасники (AP) несуть відповідальність за розробку, покращення (або вдосконалення), функціонування або просування мережі, особливо коли покупець криптоактиву очікує, що AP буде виконувати або контролювати те, що необхідно для досягнення мережею чи криптоактивом або підтримувати своє призначення або функціональне завдання.
○ Якщо мережа чи зашифрований актив ще розробляються, і мережа чи зашифрований актив не є повністю функціональними, коли пропонуються чи продаються, покупець обґрунтовано очікує, що точка доступу далі розвиватиме функціональність мережі чи зашифрованого активу (прямо чи опосередковано) . Особливо, якщо AP бере на себе зобов’язання щодо подальших розробок, щоб криптоактив отримав або збільшив вартість.
● Існує кілька основних завдань або обов’язків, які виконує та має виконувати точка доступу, а не непід’єднана децентралізована спільнота користувачів мережі (яку часто називають «децентралізованою» мережею).
● AP створює або підтримує ринки для зашифрованих активів або ціни на зашифровані активи. Наприклад, точки доступу можуть: (1) контролювати створення та випуск криптоактивів; або (2) вживати інших заходів для підтримки ринкової ціни криптоактивів, як-от обмеження пропозиції або забезпечення дефіциту, як-от шляхом зворотного викупу, «спалення» або інша діяльність.
● AP відіграє провідну або центральну роль у постійному розвитку мережі або зашифрованих активів. Зокрема, точки доступу відіграють провідну або центральну роль у вирішенні питань управління, оновлення коду або способів залучення третіх сторін до перевірки транзакцій щодо криптоактивів.
● AP виконує постійну керівну роль у прийнятті рішень щодо характеристик або прав, представлених мережею чи зашифрованими активами, як-от:
○ Вирішіть, чи платити і як платити тим, хто надає послуги мережі, або організації або організаціям, відповідальним за нагляд за мережею.
○ Вирішіть, де будуть торгувати криптовалютними активами. Наприклад, покупці можуть розумно покладатися на AP, щоб надати гарантії ліквідності, наприклад, AP організувала або пообіцяла організувати, що зашифровані активи продаються на вторинному ринку або платформі.
○ Вирішіть, хто отримає додаткові криптоактиви та на яких умовах.
○ Робіть або ведіть бізнес для керівництва
○ Сприяти прийняттю рішень, наприклад, як використовувати кошти, зібрані шляхом продажу криптоактивів.
○ Відігравати провідну роль, серед іншого, у перевірці мережевих транзакцій або забезпеченні постійної безпеки мережі або іншим чином нести відповідальність за постійну безпеку мережі.
○ Приймати інші управлінські судження або приймати рішення, які прямо чи опосередковано впливають на успіх мережі або вартість криптоактивів.
● Покупці обґрунтовано очікують, що точки доступу наполегливо працюватимуть для просування власних інтересів і підвищення цінності мережі чи зашифрованого активу, наприклад:
○ AP має можливість досягти приросту капіталу від вартості криптоактивів. Наприклад, якщо точка доступу зберігає частку або частку в криптоактиві, покупець обґрунтовано очікує, що точка доступу буде наполегливо працювати для просування власних інтересів, збільшуючи вартість мережі або криптоактиву.
○ AP розповсюджує зашифровані активи як компенсацію керівництву, або винагорода AP пов’язана з ціною зашифрованих активів на вторинному ринку. У цих випадках компенсовані особи можуть розраховувати на вжиття заходів для збільшення вартості криптоактиву.
○ AP прямо чи опосередковано володіє або контролює права інтелектуальної власності на мережу чи зашифровані активи.
○ ТД отримують прибуток від криптоактивів, особливо якщо криптоактиви мають обмежену функціональність.
При оцінці того, чи криптоактив, який раніше був проданий як цінний папір, потребує переоцінки під час наступної пропозиції чи продажу, існують додаткові міркування, пов’язані із «зусиллями інших», включаючи, але не обмежуючись:
● Чи зусилля AP, у тому числі зусилля будь-якого наступного AP, все ще важливі для цінності інвестування в зашифровані активи.
• Чи мережа функціонує таким чином, що покупці більше не розумно очікують, що точка доступу буде здійснювати управління ключами або підприємницьку діяльність.
● Чи зусилля AP більше не впливають на успіх підприємства.
2. Розумні очікування прибутку
Оцінюючи криптоактиви, слід також враховувати, чи існує розумне очікування прибутку. Прибуток може бути приростом капіталу внаслідок початкових інвестицій чи розвитку підприємства, або часткою прибутку внаслідок використання коштів покупця. Підвищення цін виключно внаслідок зовнішніх ринкових сил (таких як загальні тенденції інфляції чи економіки), що впливають на попит і пропозицію базового активу, як правило, не вважається «прибутком» за критерієм Хауї.
Чим більше таких характеристик присутнє, тим імовірніше, що існують розумні очікування прибутку:
● Зашифровані активи дають власникам право брати участь у корпоративному доході чи прибутках або отримувати прибуток за рахунок збільшення вартості зашифрованих активів.
○ Такі можливості можуть виникати, принаймні частково, через збільшення вартості криптоактивів у результаті роботи, просування, покращення чи іншого позитивного розвитку мережі, особливо якщо існує вторинний торговий ринок, який дозволяє власникам криптоактивів продавати свої криптоактиви та реалізація переваг.
○ Це також може статися, якщо криптоактив дає власнику право на отримання дивідендів або розподілу.
● Криптоактиви можна передавати або торгувати на вторинних ринках або платформах, або очікується, що це буде зроблено в майбутньому.
● Покупці обґрунтовано очікують, що зусилля AP призведуть до збільшення вартості криптоактиву та, таким чином, зможуть отримати прибуток від покупки.
● Криптоактиви широко пропонуються потенційним покупцям, а не потенційним користувачам товарів чи послуг або тим, яким потрібна мережева функція.
○ Кількість пропозицій і покупок криптоактивів вказує на інвестиційні наміри, а не на кількість користувачів мережі. Наприклад, пропонування та купівля в кількостях, значно більших, ніж розумно вимагає потенційний користувач, або в кількостях, настільки малих, що фактичне використання активу в мережі стає непрактичним.
● Існує незначна кореляція між ціною купівлі/пропозиції криптоактиву та ринковою ціною конкретного товару чи послуги, які можна обміняти на криптоактив.
● Існує незначна кореляція між кількістю криптовалют, якими зазвичай торгують (або кількістю, яку зазвичай купують покупці), і кількістю основного товару чи послуги, які типовий споживач купив би для використання чи споживання.
● Точки доступу збирають кошти, що перевищують суму, необхідну для створення функціональної мережі або криптоактиву.
● AP можуть отримати вигоду від їхніх зусиль, утримуючи криптоактиви того самого класу, що й ті, що розповсюджуються серед громадськості.
● AP продовжує використовувати дохід або операційні кошти для підвищення функціональності чи вартості мережі чи зашифрованих активів.
● Маркетинг зашифрованих активів, прямо чи опосередковано з використанням будь-якого з наведеного нижче:
○ Досвід точки доступу або її здатність створювати чи підвищувати вартість мережі чи криптоактивів.
○ Криптоактиви продаються в термінах, які вказують на те, що це інвестиції, або що запрошені власники є інвесторами.
○ Виручка від продажу криптоактивів призначена для розвитку мережі чи криптоактивів.
○ Майбутня (а не поточна) функціональність мережі чи криптоактиву та перспектива того, що точка доступу забезпечить цю функціональність.
○ Обіцянка (опосередкована чи явна) заснувати бізнес чи операцію, окрім пропонування наявного товару чи послуги для використання в існуючій мережі.
○ Ключовою особливістю продажу є простота передачі криптоактивів.
○ Підкреслюйте в маркетингових або інших рекламних матеріалах потенційну прибутковість мережевих операцій або потенційне підвищення вартості криптоактивів.
○ Наявність ринку для торгівлі криптоактивами, особливо коли AP неявно чи явно зобов’язується створити або іншим чином підтримувати ринок для торгівлі криптовалютами.
При оцінці того, чи криптоактив, який раніше був проданий як цінний папір, потребує переоцінки, коли він згодом буде запропонований або проданий, існують додаткові міркування, пов’язані з «розумним очікуванням прибутку», включаючи, але не обмежуючись:
● Люди, які купують криптоактиви, більше не можуть обґрунтовано очікувати, що безперервні зусилля AP будуть ключовим фактором у визначенні вартості криптоактивів.
● Вартість криптоактиву продемонструвала прямий і стабільний зв’язок із вартістю товарів або послуг, на які його можна обміняти або викупити.
● Обсяг торгів зашифрованими активами відповідає рівню попиту на товари чи послуги, які можна обміняти чи викупити.
● Чи можуть власники використовувати зашифровані активи для досягнення своїх очікуваних функцій, наприклад придбання товарів і послуг через мережу або платформу.
● Чи є будь-яка економічна вигода, яка може виникнути внаслідок підвищення вартості зашифрованого активу, побічним продуктом отримання права використовувати його за призначенням.
● Жодна точка доступу не може отримати важливу закриту інформацію або може вважатися такою, що зберігає важливу внутрішню інформацію про зашифровані активи.
3. Інші відповідні міркування
Оцінюючи, чи існує розумне очікування прибутку від зусиль інших осіб, федеральні суди розглядають економічну сутність угоди. При цьому суд також розглядає, чи був інструмент запропонований і проданий покупцеві для використання чи споживання.
Хоча жодна з наведених нижче характеристик щодо використання або споживання не є остаточною, чим сильніше вони присутні, тим менша ймовірність того, що тест Хоуї буде виконано:
● Мережа розподіленої книги та зашифровані активи повністю розроблені та працюють.
● Власники криптоактиву можуть негайно використовувати його в мережі за призначенням, особливо якщо існують вбудовані стимули для заохочення такого використання.
● Криптоактиви створені та структуровані таким чином, щоб їх проектували та впроваджували відповідно до потреб користувачів, а не для спекуляцій щодо їх вартості чи розвитку мережі. Наприклад, криптоактиви можна використовувати лише в мережі та, як правило, зберігати або передавати лише в сумах, які відповідають призначенню покупця.
● Можливість підвищення вартості зашифрованих активів обмежена. Наприклад, дизайн криптоактивів передбачає, що їхня вартість залишатиметься незмінною або навіть зменшуватиметься з часом, тому розумні покупці не очікують утримувати криптоактиви як інвестиції в довгостроковій перспективі.
● Що стосується зашифрованих активів, відомих як віртуальні валюти, їх можна використовувати для оплати в різноманітних ситуаціях негайно або як заміну реальних (чи фіатних) грошей.
○ Це означає, що криптоактиви можна використовувати для оплати товарів або послуг без попередньої конвертації їх в інші криптоактиви чи реальні гроші.
○ Якщо його класифікувати як віртуальну валюту, тоді криптоактив фактично діє як накопичувач вартості, який можна зберегти, повернути та обміняти на щось цінне пізніше.
● Що стосується зашифрованих активів, які представляють права на товари чи послуги, їх тепер можна викупити у вже розробленій мережі чи платформі, щоб придбати або використовувати ці товари чи послуги. Пов’язані фактори можуть включати:
○ Співвідношення між ціною придбання криптоактиву та ринковою ціною певного товару чи послуги, на які він може бути викуплений або обміняний.
○ Криптоактиви пропонуються з кроком відповідно до намірів споживання, а не для інвестицій чи спекулятивних цілей.
○ Намір споживати криптоактиви може бути більш вираженим, якщо товари чи послуги на основі криптоактивів можна придбати або більш ефективно придбати лише за допомогою криптоактивів у мережі.
● Будь-яка економічна вигода, яку можна отримати від підвищення вартості криптоактиву, є побічним продуктом отримання права використовувати його призначену функцію.
● Метод маркетингу зашифрованих активів наголошує на функціональності зашифрованих активів, а не на ринковій вартості зашифрованих активів.
● Потенційні покупці мають можливість використовувати мережу та використовувати (або використовували) криптоактив за призначенням.
● Обмеження щодо можливості передачі зашифрованих активів узгоджуються з призначенням активів і не сприяють спекулятивним ринкам.
● Якщо AP сприяє створенню вторинного ринку, передачу зашифрованих активів можуть здійснювати лише користувачі платформи.
Криптоактиви з такими характеристиками використання чи споживання навряд чи є інвестиційними контрактами. Візьмемо приклад інтернет-магазину з процвітаючим бізнесом. Роздрібні торговці створюють криптоактиви для споживачів, щоб купувати продукти лише в мережі роздрібного продавця, пропонують криптоактиви в обмін на реальні гроші для продажу, а криптоактиви можна обміняти на продукти, ціна яких здійснюється в цих реальних грошах. У рамках цих зусиль роздрібний продавець продовжує продавати свою продукцію наявній клієнтській базі, рекламуючи свої методи оплати криптовалютними активами та потенційно «винагороджуючи» клієнтів криптовалютними активами на основі покупки продукту. Після отримання зашифрованого активу споживач може негайно використовувати зашифрований актив для покупки продуктів у мережі. Криптоактиви не підлягають передачі; натомість споживачі можуть використовувати їх лише для покупки продуктів у роздрібних торговців або продавати їх назад роздрібним торговцям зі знижкою до початкової ціни покупки. Виходячи з цих фактів, криптоактиви не є інвестиційними контрактами.
Навіть якщо криптоактив можна використовувати для придбання товарів або послуг у мережі, а функціональні можливості цієї мережі чи криптоактиву розробляються чи вдосконалюються, може мати місце транзакція з цінними паперами, якщо, серед інших факторів: покупець пропонує або продає актив; кількість криптографічних активів, запропонованих або проданих покупцеві, перевищує сумлінне використання; та/або існують обмежені або відсутні обмеження щодо перепродажу цих криптографічних активів, особливо в контексті постійних зусиль AP збільшити вартість криптографічного активу або просування на вторинному ринку.
Переглянути оригінал
Контент має виключно довідковий характер і не є запрошенням до участі або пропозицією. Інвестиційні, податкові чи юридичні консультації не надаються. Перегляньте Відмову від відповідальності , щоб дізнатися більше про ризики.
Комісія з цінних паперів США: як за допомогою тесту Хауї визначити, чи є зашифрований актив цінним папером
Ця стаття є компіляцією основного вмісту статті «Основи аналізу цифрових активів «інвестиційного контракту», опублікованої Комітетом з цінних паперів і цінних паперів (SEC), у якій в основному описано, як використовувати тест Хоуї, щоб визначити, чи є зашифровані активи цінними паперами. SEC також зазначила у своєму висновку, що «ці фактори не є вичерпними для оцінки того, чи є криптоактив інвестиційним контрактом або будь-яким іншим типом цінного паперу, і жоден фактор не є вирішальним». Початкова дата перегляду – 8 березня 2023 року.
Інвестиційний фонд
Під час пропозиції та продажу криптоактивів перший етап тесту Хауї, як правило, виконується, оскільки криптоактив купується або іншим чином придбавається за ціною, незалежно від того, чи це фізична (або фіатна) валюта, інший криптоактив або інші типи винагороди.
(Примітка SEC: готівка — це не єдина форма внеску чи інвестування, інвестиційні контракти можна укладати без готівки; для зашифрованих активів, які розповсюджуються через так звані «airdrops», навіть якщо немає грошової винагороди, це не означає, що умови для інвестування грошей не виконуються; таким чином, airdrop може означати продаж або розповсюдження цінних паперів. У так званих «airdrops» криптоактиви розповсюджуються серед власників криптографічних цифрових активів, як правило, для полегшення їх обігу.)
Спільне підприємство B
Суди зазвичай розглядають «спільне підприємство» як окремий елемент інвестиційного договору. Оцінюючи криптоактиви, ми виявляємо, що часто існує «загальне підприємство».
(Примітка SEC: виходячи з нашого досвіду на сьогоднішній день, інвестиції в криптоактиви є інвестиціями в спільні підприємства, оскільки статки покупців криптоактивів пов’язані один з одним або з успіхом зусиль ініціатора)
C Очікування прибутку завдяки зусиллям інших
Загалом, при аналізі криптоактивів за тестом Хауї головне питання полягає в тому, чи має покупець обґрунтоване очікування прибутку (або іншого фінансового прибутку) від зусиль інших. Покупці можуть розраховувати на винагороду, беручи участь у розповсюдженні або іншим чином оцінюючи вартість активу, наприклад, продаючи його з премією на вторинному ринку. Коли промоутери, спонсори чи інші треті сторони (або пов’язані групи третіх сторін) (кожен з них називається «Активні учасники» або «AP») забезпечують ключове управління зусиллями, які відповідають цьому тесту, якщо є обґрунтоване очікування прибутку від цих зусилля. Для цього запиту релевантними є «економічна реальність угоди» та «інструментальні характеристики, надані в торгівлі на основі запропонованих умов, плану розподілу та економічних стимулів для потенційного клієнта». Таким чином, цей запит є об’єктивним і зосереджується на самих транзакціях і способі пропозиції та продажу криптоактивів.
Наступні властивості є особливо доречними при аналізі виконання третьої частини тесту Хауї.
1 Покладайтеся на зусилля інших
Визначення того, чи залежить покупець від зусиль інших, зосереджується на двох ключових питаннях:
● Чи розумно очікують покупці покладатися на зусилля активних учасників (AP)?
● Чи є ці зусилля «ключовими зусиллями керівництва беззаперечної важливості, які впливають на провал або успіх бізнесу», на відміну від зусиль, які є більш рутинними за своєю природою?
Хоча жодна з наведених нижче характеристик не є обов’язково визначальною, чим сильніша їх присутність, тим більша ймовірність, що покупець покладається на «зусилля інших»:
● Активні учасники (AP) несуть відповідальність за розробку, покращення (або вдосконалення), функціонування або просування мережі, особливо коли покупець криптоактиву очікує, що AP буде виконувати або контролювати те, що необхідно для досягнення мережею чи криптоактивом або підтримувати своє призначення або функціональне завдання.
○ Якщо мережа чи зашифрований актив ще розробляються, і мережа чи зашифрований актив не є повністю функціональними, коли пропонуються чи продаються, покупець обґрунтовано очікує, що точка доступу далі розвиватиме функціональність мережі чи зашифрованого активу (прямо чи опосередковано) . Особливо, якщо AP бере на себе зобов’язання щодо подальших розробок, щоб криптоактив отримав або збільшив вартість.
● Існує кілька основних завдань або обов’язків, які виконує та має виконувати точка доступу, а не непід’єднана децентралізована спільнота користувачів мережі (яку часто називають «децентралізованою» мережею).
● AP створює або підтримує ринки для зашифрованих активів або ціни на зашифровані активи. Наприклад, точки доступу можуть: (1) контролювати створення та випуск криптоактивів; або (2) вживати інших заходів для підтримки ринкової ціни криптоактивів, як-от обмеження пропозиції або забезпечення дефіциту, як-от шляхом зворотного викупу, «спалення» або інша діяльність.
● AP відіграє провідну або центральну роль у постійному розвитку мережі або зашифрованих активів. Зокрема, точки доступу відіграють провідну або центральну роль у вирішенні питань управління, оновлення коду або способів залучення третіх сторін до перевірки транзакцій щодо криптоактивів.
● AP виконує постійну керівну роль у прийнятті рішень щодо характеристик або прав, представлених мережею чи зашифрованими активами, як-от:
○ Вирішіть, чи платити і як платити тим, хто надає послуги мережі, або організації або організаціям, відповідальним за нагляд за мережею.
○ Вирішіть, де будуть торгувати криптовалютними активами. Наприклад, покупці можуть розумно покладатися на AP, щоб надати гарантії ліквідності, наприклад, AP організувала або пообіцяла організувати, що зашифровані активи продаються на вторинному ринку або платформі.
○ Вирішіть, хто отримає додаткові криптоактиви та на яких умовах.
○ Робіть або ведіть бізнес для керівництва
○ Сприяти прийняттю рішень, наприклад, як використовувати кошти, зібрані шляхом продажу криптоактивів.
○ Відігравати провідну роль, серед іншого, у перевірці мережевих транзакцій або забезпеченні постійної безпеки мережі або іншим чином нести відповідальність за постійну безпеку мережі.
○ Приймати інші управлінські судження або приймати рішення, які прямо чи опосередковано впливають на успіх мережі або вартість криптоактивів.
● Покупці обґрунтовано очікують, що точки доступу наполегливо працюватимуть для просування власних інтересів і підвищення цінності мережі чи зашифрованого активу, наприклад:
○ AP має можливість досягти приросту капіталу від вартості криптоактивів. Наприклад, якщо точка доступу зберігає частку або частку в криптоактиві, покупець обґрунтовано очікує, що точка доступу буде наполегливо працювати для просування власних інтересів, збільшуючи вартість мережі або криптоактиву.
○ AP розповсюджує зашифровані активи як компенсацію керівництву, або винагорода AP пов’язана з ціною зашифрованих активів на вторинному ринку. У цих випадках компенсовані особи можуть розраховувати на вжиття заходів для збільшення вартості криптоактиву.
○ AP прямо чи опосередковано володіє або контролює права інтелектуальної власності на мережу чи зашифровані активи.
○ ТД отримують прибуток від криптоактивів, особливо якщо криптоактиви мають обмежену функціональність.
При оцінці того, чи криптоактив, який раніше був проданий як цінний папір, потребує переоцінки під час наступної пропозиції чи продажу, існують додаткові міркування, пов’язані із «зусиллями інших», включаючи, але не обмежуючись:
● Чи зусилля AP, у тому числі зусилля будь-якого наступного AP, все ще важливі для цінності інвестування в зашифровані активи.
• Чи мережа функціонує таким чином, що покупці більше не розумно очікують, що точка доступу буде здійснювати управління ключами або підприємницьку діяльність.
● Чи зусилля AP більше не впливають на успіх підприємства.
2. Розумні очікування прибутку
Оцінюючи криптоактиви, слід також враховувати, чи існує розумне очікування прибутку. Прибуток може бути приростом капіталу внаслідок початкових інвестицій чи розвитку підприємства, або часткою прибутку внаслідок використання коштів покупця. Підвищення цін виключно внаслідок зовнішніх ринкових сил (таких як загальні тенденції інфляції чи економіки), що впливають на попит і пропозицію базового активу, як правило, не вважається «прибутком» за критерієм Хауї.
Чим більше таких характеристик присутнє, тим імовірніше, що існують розумні очікування прибутку:
● Зашифровані активи дають власникам право брати участь у корпоративному доході чи прибутках або отримувати прибуток за рахунок збільшення вартості зашифрованих активів.
○ Такі можливості можуть виникати, принаймні частково, через збільшення вартості криптоактивів у результаті роботи, просування, покращення чи іншого позитивного розвитку мережі, особливо якщо існує вторинний торговий ринок, який дозволяє власникам криптоактивів продавати свої криптоактиви та реалізація переваг.
○ Це також може статися, якщо криптоактив дає власнику право на отримання дивідендів або розподілу.
● Криптоактиви можна передавати або торгувати на вторинних ринках або платформах, або очікується, що це буде зроблено в майбутньому.
● Покупці обґрунтовано очікують, що зусилля AP призведуть до збільшення вартості криптоактиву та, таким чином, зможуть отримати прибуток від покупки.
● Криптоактиви широко пропонуються потенційним покупцям, а не потенційним користувачам товарів чи послуг або тим, яким потрібна мережева функція.
○ Кількість пропозицій і покупок криптоактивів вказує на інвестиційні наміри, а не на кількість користувачів мережі. Наприклад, пропонування та купівля в кількостях, значно більших, ніж розумно вимагає потенційний користувач, або в кількостях, настільки малих, що фактичне використання активу в мережі стає непрактичним.
● Існує незначна кореляція між ціною купівлі/пропозиції криптоактиву та ринковою ціною конкретного товару чи послуги, які можна обміняти на криптоактив.
● Існує незначна кореляція між кількістю криптовалют, якими зазвичай торгують (або кількістю, яку зазвичай купують покупці), і кількістю основного товару чи послуги, які типовий споживач купив би для використання чи споживання.
● Точки доступу збирають кошти, що перевищують суму, необхідну для створення функціональної мережі або криптоактиву.
● AP можуть отримати вигоду від їхніх зусиль, утримуючи криптоактиви того самого класу, що й ті, що розповсюджуються серед громадськості.
● AP продовжує використовувати дохід або операційні кошти для підвищення функціональності чи вартості мережі чи зашифрованих активів.
● Маркетинг зашифрованих активів, прямо чи опосередковано з використанням будь-якого з наведеного нижче:
○ Досвід точки доступу або її здатність створювати чи підвищувати вартість мережі чи криптоактивів.
○ Криптоактиви продаються в термінах, які вказують на те, що це інвестиції, або що запрошені власники є інвесторами.
○ Виручка від продажу криптоактивів призначена для розвитку мережі чи криптоактивів.
○ Майбутня (а не поточна) функціональність мережі чи криптоактиву та перспектива того, що точка доступу забезпечить цю функціональність.
○ Обіцянка (опосередкована чи явна) заснувати бізнес чи операцію, окрім пропонування наявного товару чи послуги для використання в існуючій мережі.
○ Ключовою особливістю продажу є простота передачі криптоактивів.
○ Підкреслюйте в маркетингових або інших рекламних матеріалах потенційну прибутковість мережевих операцій або потенційне підвищення вартості криптоактивів.
○ Наявність ринку для торгівлі криптоактивами, особливо коли AP неявно чи явно зобов’язується створити або іншим чином підтримувати ринок для торгівлі криптовалютами.
При оцінці того, чи криптоактив, який раніше був проданий як цінний папір, потребує переоцінки, коли він згодом буде запропонований або проданий, існують додаткові міркування, пов’язані з «розумним очікуванням прибутку», включаючи, але не обмежуючись:
● Люди, які купують криптоактиви, більше не можуть обґрунтовано очікувати, що безперервні зусилля AP будуть ключовим фактором у визначенні вартості криптоактивів.
● Вартість криптоактиву продемонструвала прямий і стабільний зв’язок із вартістю товарів або послуг, на які його можна обміняти або викупити.
● Обсяг торгів зашифрованими активами відповідає рівню попиту на товари чи послуги, які можна обміняти чи викупити.
● Чи можуть власники використовувати зашифровані активи для досягнення своїх очікуваних функцій, наприклад придбання товарів і послуг через мережу або платформу.
● Чи є будь-яка економічна вигода, яка може виникнути внаслідок підвищення вартості зашифрованого активу, побічним продуктом отримання права використовувати його за призначенням.
● Жодна точка доступу не може отримати важливу закриту інформацію або може вважатися такою, що зберігає важливу внутрішню інформацію про зашифровані активи.
3. Інші відповідні міркування
Оцінюючи, чи існує розумне очікування прибутку від зусиль інших осіб, федеральні суди розглядають економічну сутність угоди. При цьому суд також розглядає, чи був інструмент запропонований і проданий покупцеві для використання чи споживання.
Хоча жодна з наведених нижче характеристик щодо використання або споживання не є остаточною, чим сильніше вони присутні, тим менша ймовірність того, що тест Хоуї буде виконано:
● Мережа розподіленої книги та зашифровані активи повністю розроблені та працюють.
● Власники криптоактиву можуть негайно використовувати його в мережі за призначенням, особливо якщо існують вбудовані стимули для заохочення такого використання.
● Криптоактиви створені та структуровані таким чином, щоб їх проектували та впроваджували відповідно до потреб користувачів, а не для спекуляцій щодо їх вартості чи розвитку мережі. Наприклад, криптоактиви можна використовувати лише в мережі та, як правило, зберігати або передавати лише в сумах, які відповідають призначенню покупця.
● Можливість підвищення вартості зашифрованих активів обмежена. Наприклад, дизайн криптоактивів передбачає, що їхня вартість залишатиметься незмінною або навіть зменшуватиметься з часом, тому розумні покупці не очікують утримувати криптоактиви як інвестиції в довгостроковій перспективі.
● Що стосується зашифрованих активів, відомих як віртуальні валюти, їх можна використовувати для оплати в різноманітних ситуаціях негайно або як заміну реальних (чи фіатних) грошей.
○ Це означає, що криптоактиви можна використовувати для оплати товарів або послуг без попередньої конвертації їх в інші криптоактиви чи реальні гроші.
○ Якщо його класифікувати як віртуальну валюту, тоді криптоактив фактично діє як накопичувач вартості, який можна зберегти, повернути та обміняти на щось цінне пізніше.
● Що стосується зашифрованих активів, які представляють права на товари чи послуги, їх тепер можна викупити у вже розробленій мережі чи платформі, щоб придбати або використовувати ці товари чи послуги. Пов’язані фактори можуть включати:
○ Співвідношення між ціною придбання криптоактиву та ринковою ціною певного товару чи послуги, на які він може бути викуплений або обміняний.
○ Криптоактиви пропонуються з кроком відповідно до намірів споживання, а не для інвестицій чи спекулятивних цілей.
○ Намір споживати криптоактиви може бути більш вираженим, якщо товари чи послуги на основі криптоактивів можна придбати або більш ефективно придбати лише за допомогою криптоактивів у мережі.
● Будь-яка економічна вигода, яку можна отримати від підвищення вартості криптоактиву, є побічним продуктом отримання права використовувати його призначену функцію.
● Метод маркетингу зашифрованих активів наголошує на функціональності зашифрованих активів, а не на ринковій вартості зашифрованих активів.
● Потенційні покупці мають можливість використовувати мережу та використовувати (або використовували) криптоактив за призначенням.
● Обмеження щодо можливості передачі зашифрованих активів узгоджуються з призначенням активів і не сприяють спекулятивним ринкам.
● Якщо AP сприяє створенню вторинного ринку, передачу зашифрованих активів можуть здійснювати лише користувачі платформи.
Криптоактиви з такими характеристиками використання чи споживання навряд чи є інвестиційними контрактами. Візьмемо приклад інтернет-магазину з процвітаючим бізнесом. Роздрібні торговці створюють криптоактиви для споживачів, щоб купувати продукти лише в мережі роздрібного продавця, пропонують криптоактиви в обмін на реальні гроші для продажу, а криптоактиви можна обміняти на продукти, ціна яких здійснюється в цих реальних грошах. У рамках цих зусиль роздрібний продавець продовжує продавати свою продукцію наявній клієнтській базі, рекламуючи свої методи оплати криптовалютними активами та потенційно «винагороджуючи» клієнтів криптовалютними активами на основі покупки продукту. Після отримання зашифрованого активу споживач може негайно використовувати зашифрований актив для покупки продуктів у мережі. Криптоактиви не підлягають передачі; натомість споживачі можуть використовувати їх лише для покупки продуктів у роздрібних торговців або продавати їх назад роздрібним торговцям зі знижкою до початкової ціни покупки. Виходячи з цих фактів, криптоактиви не є інвестиційними контрактами.
Навіть якщо криптоактив можна використовувати для придбання товарів або послуг у мережі, а функціональні можливості цієї мережі чи криптоактиву розробляються чи вдосконалюються, може мати місце транзакція з цінними паперами, якщо, серед інших факторів: покупець пропонує або продає актив; кількість криптографічних активів, запропонованих або проданих покупцеві, перевищує сумлінне використання; та/або існують обмежені або відсутні обмеження щодо перепродажу цих криптографічних активів, особливо в контексті постійних зусиль AP збільшити вартість криптографічного активу або просування на вторинному ринку.