Setelah dana besar telah membuat pilihannya, pasar untuk dana lebih kecil terbuka.

Dalam siklus ini, tiga tren utama adalah VC, KOL, dan stablecoin, dengan KOL sendiri juga menjadi aset yang dapat ditokenisasi.

Pilihan VC semakin menyempit, fokus pada stablecoin dan produk investasi sederhana, serta reinvestasi di proyek yang sudah mengeluarkan token. Ini adalah opsi risiko lebih rendah dengan hasil yang lebih dapat diprediksi.

Pada 16 April, proyek koin stabil Delta-neutral on-chain (YBS) Resolv menyelesaikan putaran pendanaan awal sebesar $10 juta yang dipimpin oleh Maven11, menandai penggalangan dana publik pertamanya sejak berdirinya pada tahun 2023.

Dibanding pendekatan yang mencolok dari Ethena, Resolv tetap relatif rendah hati, namun inovasinya sebanding dengan pesaing manapun. Secara ringkas, dapat diuraikan menjadi: model pendapatan yang lebih unik, sumber pendapatan on-chain, dan ekonomi token yang lebih kompleks.

Mimpi Geeks Rusia tentang Demam Emas Amerika

Sebuah gestur baik dari Trump menyebabkan pemulihan kewarganegaraan Rusia.

Investor utama Maven11 berbasis di Belanda, dengan dana yang berpartisipasi seperti Robot Ventures kebanyakan berasal dari investor AS, sementara tiga pendiri Resolv - Ivan Kozlov, Fedor Chmilevfa, dan Tim Shekikhachev - semuanya merupakan mahasiswa ilmu pengetahuan yang dididik di Rusia.

Ada alasan untuk mencurigai bahwa putaran pendanaan ini telah selesai namun tidak diungkapkan untuk menghindari kecurigaan. Sama seperti bagaimana Ethena memerlukan dukungan dari investor pertukaran, proyek YBS kemungkinan memerlukan setidaknya sedikit likuiditas untuk mengatasi peristiwa black swan.

Keterangan Gambar: Diagram Rekayasa Sosial Tim Pendiri Resolv
Sumber Gambar: @zuoyeweb3

Apakah on-chain memungkinkan? Ethena percaya bahwa hal itu tidak mungkin, sementara Arthur Hayes berpikir bahwa membentuk aliansi strategis dengan CEXs diperlukan untuk menstabilkan likuiditas USDe. ENA kemudian ditukar dengan berbagai VC pertukaran sebagai imbalan untuk melepaskan hak mencetak untuk memastikan stabilitas jangka panjang dari protokol.

Sebaliknya, Resolv, tidak seperti sikap kompromi Ethena, sepenuhnya merangkul ekosistem on-chain dan menunjukkan tekad kuat untuk merebut pasar dengan hasil yang lebih tinggi.

Tokenomics yang Lebih Kompleks

Berbeda dengan mekanisme dual-token Ethena dengan stablecoin dan token governance, Resolv sebenarnya memiliki tiga token: stablecoin USR, dana asuransi dan LP token RLP, dan token governance $RESOLV.

Keterangan Gambar: Ekonomi Token Resolv
Sumber Gambar: @zuoyeweb3

Penting untuk dicatat bahwa token tata kelola Resolv tidak bertujuan khusus membentuk aliansi strategis seperti ENA di Ethena. ENA di Ethena pada dasarnya mewakili proporsi AP (Penerbit Yang Diotorisasi), dan dalam kasus ekstrim, ENA memiliki dampak terbatas pada pengguna ritel namun sangat penting untuk operasi protokol.

Fokus Resolv adalah sistem token pendapatan ganda yang terbentuk oleh USR dan RLP. Pengguna yang mendepositkan USDC/USDT/ETH secara teoritis dapat membuat USR dengan rasio 1:1, dan aset-aset ini sebagian besar disimpan pada protokol on-chain atau Hyperliquid untuk meminimalkan kerugian aset yang disebabkan oleh lindung nilai CEX.

Dalam langkah kreatif, Resolv memperkenalkan token RLP, yang digunakan terutama untuk menutupi dana yang dihedging di CEXs. Selain itu, token ini menawarkan hasil yang lebih tinggi, dengan return tahunan USR berkisar antara 7%-10%, sementara hasil RLP berkisar antara 20%-30%, meskipun ini bersifat teoritis, dan hasil saat ini belum mencapai nilai yang diharapkan.

Lebih Banyak Sumber Pendapatan On-Chain

Dibandingkan dengan Ethena, Resolv lebih aktif merangkul ekologi on-chain. Dari sudut pandang pendapatan, YBS dibagi menjadi aset bunga seperti stETH dan pendapatan mandiri lainnya, serta biaya lindung nilai kontrak CEX.

Pengembalian on-chain mungkin lebih tinggi daripada lindung nilai CEX, tetapi masalah utamanya adalah likuiditas Hyperliquid jelas tidak sebaik pesaing seperti Binance. Saat ini, rasio Binance dan Hyperliquid untuk pembukaan kontrak lindung nilai sekitar 7:3, jadi nilai dari RLP terletak di sini.

RLP adalah token pendapatan ber-leverage yang menggunakan modal lebih sedikit untuk mempertahankan tingkat pengembalian yang lebih tinggi. Sebagai contoh, TVL RLP saat ini hanya $63 juta, kurang dari 20% USR, yang cocok untuk pengguna dengan preferensi risiko tinggi untuk berpartisipasi.

Untuk keluhan, karena tren harga ETH, asumsi YBS bahwa sebagian besar longs ETH akan membayar shorts kemungkinan besar tidak akan benar untuk jangka waktu tertentu. Pendapatan RLP saat ini negatif.

Model Pendapatan yang Lebih Unik

Perbedaan antara USR dan USDe sangat kecil, dengan perbedaan utamanya adalah bahwa Resolv memperkenalkan RLP sebagai mekanisme asuransi. Karena Resolv tidak dapat sepenuhnya menghilangkan keterlibatan CEX off-chain dan USDC, tujuannya adalah meminimalkan dampak negatifnya.

Keterangan Gambar: Data Resolv
Sumber Gambar: @ResolvLabs

Secara teori, USR akan sepenuhnya diterbitkan berlebihan oleh aset on-chain (saat ini pada rasio 120%, dengan 40% berupa aset on-chain), dan sebagian dari agunan yang diterbitkan akan digunakan untuk kustodian institusi dan lindung nilai off-chain CEX.

Pada titik ini, efisiensi modal Resolv jelas tidak sebaik lindung nilai CEX Ethena yang sepenuhnya diluar rantai. RLP Resolv perlu 'mengimbangi' bagian pendapatan ini, setidaknya untuk mencapai titik impas dengan Ethena.

Prospek Masa Depan YBS

Ethena hanya membuka pintu ke YBS, tetapi ini tidak menandai akhir.

Tingkat hasil untuk USR berada di antara 7% dan 10%, sementara RLP menawarkan tingkat hasil 20% hingga 30%, dengan isolasi risiko. Sebagai contoh, untuk 1.2U dari ETH, jaminan yang digunakan untuk membuat 1USR di lindung nilai di rantai dan dengan Hyperliquid, sementara 0.2U digunakan untuk membuat RLP dan lindung nilai di Binance.

Meskipun Binance mengalami kegagalan, USR masih dapat menjamin penebusan yang ketat. Secara praktis, paparan risiko teoritis untuk RLP adalah 8%. Inovasi di sini adalah bahwa Ethena sepenuhnya bergantung pada Perp CEX untuk efisiensi modal dan keamanan, melangkah satu langkah ke depan.

Namun, seseorang juga bisa melihatnya sebagai langkah mundur. Dalam mekanisme Ethena, selama CEX tidak menyerang dengan jahat, pada dasarnya tidak ada kemungkinan spiral kematian. Dalam kasus paling ekstrim, protokol Ethena dapat menstabilkan pasar melalui negosiasi dengan pemegang besar dan dana sendiri, mirip dengan apa yang dilakukan pendiri Curve selama kondisi pasar ekstrem dengan menggunakan transaksi OTC untuk menstabilkan harga koin.

Di sisi lain, Resolv menempatkan lebih banyak dana dan hasil pada rantai, dan oleh karena itu harus menghadapi berbagai dampak dari portofolio on-chain. Binance mungkin tidak menargetkan ENA, tetapi itu tidak berarti akan menyia-nyiakan Hyperliquid. Untuk referensi, Hyperliquid: 9% di Binance, 78% terpusat.

Pada akhirnya, di lingkungan yang kompetitif, seringkali tidak mungkin untuk menjamin keseimbangan antara keamanan dan hasil. Resolv diluncurkan kira-kira pada waktu yang sama dengan Ethena, tetapi TVL dan isunya saat ini jauh tertinggal dari Ethena. Pilihan yang tersedia bagi peserta yang bergabung kemudian hanya akan semakin berkurang.

Namun, lebih banyak kapal akan berlayar dalam perjalanan YBS, dan dengan era keuangan bunga rendah, biaya awal proyek akan lebih rendah daripada selama Musim DeFi.

Ini agak kontra-intuitif. Selama era DeFi Summer, prototipe produk apa pun bisa menarik aliran modal. Tetapi ingat, persyaratan hasil farming seringkali di atas 20%, dengan UST menjadi contoh yang jelas, sementara benchmark sUSDE Ethena tetap di bawah 5%.

Dengan kata lain, selama APY untuk peserta YBS baru melebihi 5%, para petualang akan bergabung, membuka kemungkinan retensi dan efek flywheel. Namun, bagaimana proyek YBS akan menyajikan diri kepada investor eceran yang tidak berpengetahuan bukanlah sesuatu yang bisa dengan mudah dipecahkan dengan menemukan KOL atau dukungan VC.

Kesimpulan

Kombinasi USR dan RLP pada dasarnya adalah produk hibrida dari Hyperliquid dan Ethena, yaitu LP Token + YBS. Saya menyebutnya sebagai Sonic/Berachainization dari ekosistem YBS, bertujuan untuk melampaui produk-produk yang ada melalui desain mekanisme yang lebih kompleks.

Pada saat yang sama, risikonya jauh lebih tinggi. Mekanisme Token LP apa pun secara inheren menghadapi dilema menciptakan likuiditas semata-mata untuk likuiditas, dan mekanisme asuransi untuk RLP belum diuji oleh kondisi pasar ekstrim. Di sisi lain, USDe sudah melalui peristiwa de-pegging.

De-pegging adalah rite of passage untuk stablecoin, dan saya harap Resolv bisa mengatasi langkah ini.

Disclaimer:

1. Artikel ini diambil dari [Gatezuoye Waiboshan], dan hak cipta milik penulis asli [zuoye Waiboshan]. Jika Anda memiliki keberatan terhadap cetak ulang, harap hubungi Gate Belajar, dan tim akan menanganinya sesegera mungkin sesuai dengan prosedur yang relevan.

2. Penyangkalan: Pandangan dan pendapat yang terdapat dalam artikel ini hanya mewakili pandangan pribadi penulis dan tidak merupakan saran investasi apa pun.

3. Versi bahasa lain dari artikel diterjemahkan oleh tim Gate Learn dan tidak disebutkan dalam Gate.io, artikel yang diterjemahkan tidak boleh direproduksi, didistribusikan, atau diplagiat.