Chi phí của những kỳ vọng sai lệch: Cuộc khủng hoảng thất bại trong hộp công cụ chính sách của Fed
Sáng nay, dưới mái vòm của Câu lạc bộ Kinh tế Chicago, Chủ tịch Fed Jerome Powell đã phủ bóng lên thị trường vốn toàn cầu với những lời hùng biện thận trọng "còn quá sớm để nói".
Trong 90 phút phát biểu của mình, giá bitcoin đã giảm 1,5% xuống còn 83.300 đô la và chỉ số S&P 500 giảm 2%, với giá bitcoin phục hồi lên 84.100 đô la vào thời điểm báo chí.
Sự hỗn loạn của thị trường, mà nhà phân tích Juan León của Bitwise gọi là "bẫy chính sách tụt hậu", cho thấy sự thất bại mang tính hệ thống của khung chính sách tiền tệ truyền thống trong kỷ nguyên nhiều cuộc khủng hoảng.
Bên dưới mặt tiền của cuộc họp tháng 3 của Cục Dự trữ Liên bang để giữ lãi suất không thay đổi, dòng chảy ngầm là một sự mất kết nối nghiêm trọng giữa các nhà hoạch định chính sách và kỳ vọng của thị trường. Trong khi biểu đồ chấm vẫn cho thấy kỳ vọng về hai lần cắt giảm lãi suất vào năm 2025, các nhà giao dịch thị trường tương lai đã đặt cược vào bốn lần cắt giảm lãi suất, một sự khác biệt đã được phóng đại mạnh mẽ khi Powell nhấn mạnh rằng "tác động lạm phát của thuế quan rất khó đánh giá". Bản chất của mâu thuẫn này bắt nguồn từ việc tái cấu trúc sinh thái kinh tế được kích hoạt bởi chính sách thuế quan 145% của chính quyền Trump đối với Trung Quốc, khi khuôn khổ đường cong Phillips truyền thống đang phải đối mặt với những cú sốc địa chính trị và cơ chế truyền tải chính sách tiền tệ của Fed đang trải qua thử thách nghiêm trọng nhất kể từ cuộc khủng hoảng lạm phát đình trệ những năm 1970.
Logic của việc bỏ phiếu bằng chân của thị trường rất rõ ràng: vàng vượt qua mức cao nhất mọi thời đại là 3.350 đô la là một sự khởi đầu rõ ràng từ sự sụt giảm đầy biến động của Bitcoin.
Sự phân kỳ về hiệu suất tài sản này cho thấy một tình thế tiến thoái lưỡng nan mới đối với thị trường tiền điện tử - dưới áp lực lạm phát cấu trúc do cuộc chiến thương mại gây ra, Bitcoin đã không tiếp tục câu chuyện giảm rủi ro của mình là "vàng kỹ thuật số" vào năm 2024, cũng như không thể hiện các đặc điểm chống chu kỳ độc lập với hệ thống tài chính truyền thống.
Dylan Bain, một nhà phân tích tại Messari, chỉ ra rằng khi khối lượng thương mại toàn cầu giảm 15% do hàng rào thuế quan, nền tảng của hệ thống SWIFT làm nền tảng cho quyền bá chủ của đồng đô la đang nới lỏng, nhưng điều này không chuyển thành lợi thế cạnh tranh cho tài sản tiền điện tử, mà thay vào đó làm trầm trọng thêm sự lây lan của sự biến động trên thị trường chéo.
Thứ hai, thòng lọng kép của chính sách thuế quan: lạm phát chuỗi cung ứng và bòn rút thanh khoản
Việc chính quyền Trump điều chỉnh chiến thuật giảm "thuế quan đối ứng" xuống 10% về cơ bản là một tín hiệu cho thấy cuộc chiến thương mại đã bước vào giai đoạn kéo dài. Tâm lý nới lỏng rõ ràng khó có thể che giấu cuộc khủng hoảng tiềm ẩn: Hệ thống thuế quan hiện tại đã dẫn đến chỉ số giá bán lẻ tăng 4,2% so với cùng kỳ năm ngoái ở Hoa Kỳ, bao gồm mức tăng 7,8% trong lĩnh vực điện tử và trung gian công nghiệp, và lạm phát nhập khẩu này đang ăn mòn không gian chính sách của Fed.
Cảnh báo của ông Powell rằng "lạm phát có thể dai dẳng hơn" là một sự thừa nhận miễn cưỡng về sự khó khăn trong việc lặp lại "khoảnh khắc Volcker" - vào thời điểm chu kỳ chính trị và chu kỳ kinh tế bị sai lệch, việc tăng lãi suất mạnh mẽ có thể làm nổ tung thị trường trái phiếu doanh nghiệp, trong khi việc duy trì hiện trạng có nguy cơ bong bóng tài sản với lãi suất thực âm.
Tình thế tiến thoái lưỡng nan này tạo thành một chuỗi truyền tải độc đáo trong thị trường tiền điện tử:
Một mặt, chi phí sản xuất do thuế quan đang được truyền đến cơ sở hạ tầng cơ bản của Bitcoin thông qua các kênh như chip máy khai thác và thiết bị trung tâm dữ liệu, và dữ liệu của Bitmain cho thấy chi phí của một máy khai thác S21 đã tăng 217 đô la do thuế quan.
Mặt khác, chỉ số đô la Mỹ giảm xuống dưới 100 và hiệu ứng siphon thanh khoản này lên đến đỉnh điểm trong bài phát biểu của Powell.
Điều đáng chú ý là tỷ giá hối đoái SOL / ETH đã phá vỡ 0,083 đến mức cao kỷ lục, cho thấy vốn đang tập trung vào hệ sinh thái chuỗi công cộng với hiệu quả lưu thông cao trong khi chạy trốn khỏi các tài sản vốn hóa lớn và sự di chuyển cấu trúc này có thể định hình lại mô hình thị trường altcoin.
Tái thiết mô hình quy định: Cuộc cách mạng hội tụ của hệ thống ngân hàng và hệ sinh thái tiền điện tử
Đáng chú ý, Powell nói rằng các ngân hàng có thể "nới lỏng" các quy tắc liên quan đến tiền điện tử trong tương lai.
Powell nói rằng trong những năm qua đã có "một làn sóng thất bại và gian lận" và bản thân môi trường kinh tế đang trở nên chủ đạo hơn. Trong cuộc phỏng vấn, ông Powell cũng đề cập đến các chủ đề như thuế quan, nhập cư và lạm phát.
"Chúng tôi đã thực hiện một cách tiếp cận khá bảo thủ và các cơ quan quản lý ngân hàng khác đã thực hiện một cách tiếp cận thận trọng hơn đối với hướng dẫn và quy tắc của chúng tôi đối với các ngân hàng", Powell nói. Tôi nghĩ rằng sẽ có một số thư giãn ở những khu vực này."
Việc Tổng công ty Bảo hiểm Tiền gửi Liên bang (FDIC) thu hồi các hướng dẫn cũ để cho phép các ngân hàng tiến hành kinh doanh tiền điện tử của riêng họ, sự tăng tốc của khung pháp lý stablecoin của Capitol Hill và sự chấp thuận của Văn phòng Kiểm soát Tiền tệ Hoa Kỳ (OCC) đối với hệ thống ngân hàng liên bang tạo thành trục ba chiều của "Thỏa thuận tiền điện tử mới" của chính quyền Trump.
Phép biện chứng của Powell về "chủ nghĩa bảo thủ và thư giãn" phản ánh việc nâng cấp lặp đi lặp lại nhận thức của cơ quan quản lý về tài sản tiền điện tử. Ông thừa nhận rằng ông đã chứng kiến một "làn sóng thất bại và gian lận" trong thập kỷ qua, nhưng nhấn mạnh rằng hệ sinh thái kinh tế hiện tại đã sinh ra một nền tảng pháp lý trưởng thành. Sự thay đổi trong nhận thức này được thể hiện trong bước đột phá chính sách của FDIC: các nhà quản lý không cần phê duyệt trước các hoạt động tiền điện tử, mà chỉ cần tuân thủ nguyên tắc "bảo mật và mạnh mẽ".
Việc bãi bỏ quy định đi kèm với sự thay đổi trách nhiệm - các ngân hàng cần xây dựng hệ thống kiểm soát rủi ro ba lần của riêng họ, bao gồm giám sát chống rửa tiền, bằng chứng kiểm toán dự trữ và bảo vệ lỗ hổng kỹ thuật, điều này thực sự làm tăng ngưỡng đầu vào cho ngành.
Trên Đồi Capitol, các nhà lập pháp đang nhanh chóng thông qua luật để thiết lập khung pháp lý cho stablecoin. Cả Hạ viện và Thượng viện đều đã thông qua các dự luật stablecoin cho các ủy ban tương ứng của họ và Trump đã nói rằng ông muốn đưa chúng đến bàn làm việc của mình càng sớm càng tốt.
Powell hôm thứ Tư gọi công việc của các nhà lập pháp về stablecoin là tích cực.
"Stablecoin là sản phẩm kỹ thuật số thực sự có sức hấp dẫn khá rộng rãi và nên bao gồm các biện pháp bảo vệ người tiêu dùng điển hình và tính minh bạch, đó là những gì Thượng viện và Hạ viện đang hướng tới", Powell nói.
Hệ thống tọa độ tài sản toàn cầu trong tái thiết: Thách thức của việc tái định vị Bitcoin
Trong bối cảnh vàng đạt mức cao nhất mọi thời đại, sự suy yếu ngắn hạn của Bitcoin làm nổi bật sự mơ hồ về vị thế của nó. Nhưng bên dưới bề mặt này, một sự tái cân bằng tài sản sâu sắc đang diễn ra: dữ liệu của Bloomberg cho thấy phân bổ của các quỹ tài sản có chủ quyền vào tài sản tiền điện tử đã tăng từ 0,3% lên 1,2%, một sự thay đổi cận biên đang thay đổi cấu trúc của trò chơi thị trường. Báo cáo nghiên cứu mới nhất của BlackRock chỉ ra rằng khi lợi suất thực tế của Kho bạc kỳ hạn 10 năm giảm xuống dưới -1,5%, các nhà đầu tư tổ chức bắt đầu coi Bitcoin là một phần cần thiết của "danh mục đầu tư phòng hộ lạm phát" chứ không phải là một sự thay thế và sự thay đổi nhận thức này có thể sinh ra một mô hình phân bổ tài sản mới.
Sự thay đổi này được hỗ trợ bởi các tín hiệu kỹ thuật tích cực: đáy hàng tuần của Bitcoin sau khi kiểm tra mức hỗ trợ mạnh ở mức 74.500 đô la rất giống với mô hình trước chu kỳ giảm một nửa năm 2016. Phân tích on-chain cho thấy tỷ lệ địa chỉ nắm giữ hơn 1 năm nay đã tăng lên 63% và hiện tượng tích lũy chip này cộng hưởng với việc cổ phiếu sàn giao dịch giảm xuống mức thấp nhất kể từ năm 2018, cho thấy thị trường đang tạo đà để vượt qua vùng kháng cự quan trọng 90.000 USD.
Nội dung chỉ mang tính chất tham khảo, không phải là lời chào mời hay đề nghị. Không cung cấp tư vấn về đầu tư, thuế hoặc pháp lý. Xem Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm để biết thêm thông tin về rủi ro.
Fed xoay trục? Powell mủi lòng: Quy định về tiền điện tử sẽ được nới lỏng, và mùa xuân đang đến với ngành công nghiệp?
Viết bởi Lawrence, Mars Finance
Sáng nay, dưới mái vòm của Câu lạc bộ Kinh tế Chicago, Chủ tịch Fed Jerome Powell đã phủ bóng lên thị trường vốn toàn cầu với những lời hùng biện thận trọng "còn quá sớm để nói".
Trong 90 phút phát biểu của mình, giá bitcoin đã giảm 1,5% xuống còn 83.300 đô la và chỉ số S&P 500 giảm 2%, với giá bitcoin phục hồi lên 84.100 đô la vào thời điểm báo chí.
Sự hỗn loạn của thị trường, mà nhà phân tích Juan León của Bitwise gọi là "bẫy chính sách tụt hậu", cho thấy sự thất bại mang tính hệ thống của khung chính sách tiền tệ truyền thống trong kỷ nguyên nhiều cuộc khủng hoảng.
Bên dưới mặt tiền của cuộc họp tháng 3 của Cục Dự trữ Liên bang để giữ lãi suất không thay đổi, dòng chảy ngầm là một sự mất kết nối nghiêm trọng giữa các nhà hoạch định chính sách và kỳ vọng của thị trường. Trong khi biểu đồ chấm vẫn cho thấy kỳ vọng về hai lần cắt giảm lãi suất vào năm 2025, các nhà giao dịch thị trường tương lai đã đặt cược vào bốn lần cắt giảm lãi suất, một sự khác biệt đã được phóng đại mạnh mẽ khi Powell nhấn mạnh rằng "tác động lạm phát của thuế quan rất khó đánh giá". Bản chất của mâu thuẫn này bắt nguồn từ việc tái cấu trúc sinh thái kinh tế được kích hoạt bởi chính sách thuế quan 145% của chính quyền Trump đối với Trung Quốc, khi khuôn khổ đường cong Phillips truyền thống đang phải đối mặt với những cú sốc địa chính trị và cơ chế truyền tải chính sách tiền tệ của Fed đang trải qua thử thách nghiêm trọng nhất kể từ cuộc khủng hoảng lạm phát đình trệ những năm 1970.
Logic của việc bỏ phiếu bằng chân của thị trường rất rõ ràng: vàng vượt qua mức cao nhất mọi thời đại là 3.350 đô la là một sự khởi đầu rõ ràng từ sự sụt giảm đầy biến động của Bitcoin.
Sự phân kỳ về hiệu suất tài sản này cho thấy một tình thế tiến thoái lưỡng nan mới đối với thị trường tiền điện tử - dưới áp lực lạm phát cấu trúc do cuộc chiến thương mại gây ra, Bitcoin đã không tiếp tục câu chuyện giảm rủi ro của mình là "vàng kỹ thuật số" vào năm 2024, cũng như không thể hiện các đặc điểm chống chu kỳ độc lập với hệ thống tài chính truyền thống.
Dylan Bain, một nhà phân tích tại Messari, chỉ ra rằng khi khối lượng thương mại toàn cầu giảm 15% do hàng rào thuế quan, nền tảng của hệ thống SWIFT làm nền tảng cho quyền bá chủ của đồng đô la đang nới lỏng, nhưng điều này không chuyển thành lợi thế cạnh tranh cho tài sản tiền điện tử, mà thay vào đó làm trầm trọng thêm sự lây lan của sự biến động trên thị trường chéo.
Thứ hai, thòng lọng kép của chính sách thuế quan: lạm phát chuỗi cung ứng và bòn rút thanh khoản
Việc chính quyền Trump điều chỉnh chiến thuật giảm "thuế quan đối ứng" xuống 10% về cơ bản là một tín hiệu cho thấy cuộc chiến thương mại đã bước vào giai đoạn kéo dài. Tâm lý nới lỏng rõ ràng khó có thể che giấu cuộc khủng hoảng tiềm ẩn: Hệ thống thuế quan hiện tại đã dẫn đến chỉ số giá bán lẻ tăng 4,2% so với cùng kỳ năm ngoái ở Hoa Kỳ, bao gồm mức tăng 7,8% trong lĩnh vực điện tử và trung gian công nghiệp, và lạm phát nhập khẩu này đang ăn mòn không gian chính sách của Fed.
Cảnh báo của ông Powell rằng "lạm phát có thể dai dẳng hơn" là một sự thừa nhận miễn cưỡng về sự khó khăn trong việc lặp lại "khoảnh khắc Volcker" - vào thời điểm chu kỳ chính trị và chu kỳ kinh tế bị sai lệch, việc tăng lãi suất mạnh mẽ có thể làm nổ tung thị trường trái phiếu doanh nghiệp, trong khi việc duy trì hiện trạng có nguy cơ bong bóng tài sản với lãi suất thực âm.
Tình thế tiến thoái lưỡng nan này tạo thành một chuỗi truyền tải độc đáo trong thị trường tiền điện tử:
Một mặt, chi phí sản xuất do thuế quan đang được truyền đến cơ sở hạ tầng cơ bản của Bitcoin thông qua các kênh như chip máy khai thác và thiết bị trung tâm dữ liệu, và dữ liệu của Bitmain cho thấy chi phí của một máy khai thác S21 đã tăng 217 đô la do thuế quan.
Mặt khác, chỉ số đô la Mỹ giảm xuống dưới 100 và hiệu ứng siphon thanh khoản này lên đến đỉnh điểm trong bài phát biểu của Powell.
Điều đáng chú ý là tỷ giá hối đoái SOL / ETH đã phá vỡ 0,083 đến mức cao kỷ lục, cho thấy vốn đang tập trung vào hệ sinh thái chuỗi công cộng với hiệu quả lưu thông cao trong khi chạy trốn khỏi các tài sản vốn hóa lớn và sự di chuyển cấu trúc này có thể định hình lại mô hình thị trường altcoin.
Đáng chú ý, Powell nói rằng các ngân hàng có thể "nới lỏng" các quy tắc liên quan đến tiền điện tử trong tương lai.
Powell nói rằng trong những năm qua đã có "một làn sóng thất bại và gian lận" và bản thân môi trường kinh tế đang trở nên chủ đạo hơn. Trong cuộc phỏng vấn, ông Powell cũng đề cập đến các chủ đề như thuế quan, nhập cư và lạm phát.
"Chúng tôi đã thực hiện một cách tiếp cận khá bảo thủ và các cơ quan quản lý ngân hàng khác đã thực hiện một cách tiếp cận thận trọng hơn đối với hướng dẫn và quy tắc của chúng tôi đối với các ngân hàng", Powell nói. Tôi nghĩ rằng sẽ có một số thư giãn ở những khu vực này."
Việc Tổng công ty Bảo hiểm Tiền gửi Liên bang (FDIC) thu hồi các hướng dẫn cũ để cho phép các ngân hàng tiến hành kinh doanh tiền điện tử của riêng họ, sự tăng tốc của khung pháp lý stablecoin của Capitol Hill và sự chấp thuận của Văn phòng Kiểm soát Tiền tệ Hoa Kỳ (OCC) đối với hệ thống ngân hàng liên bang tạo thành trục ba chiều của "Thỏa thuận tiền điện tử mới" của chính quyền Trump.
Phép biện chứng của Powell về "chủ nghĩa bảo thủ và thư giãn" phản ánh việc nâng cấp lặp đi lặp lại nhận thức của cơ quan quản lý về tài sản tiền điện tử. Ông thừa nhận rằng ông đã chứng kiến một "làn sóng thất bại và gian lận" trong thập kỷ qua, nhưng nhấn mạnh rằng hệ sinh thái kinh tế hiện tại đã sinh ra một nền tảng pháp lý trưởng thành. Sự thay đổi trong nhận thức này được thể hiện trong bước đột phá chính sách của FDIC: các nhà quản lý không cần phê duyệt trước các hoạt động tiền điện tử, mà chỉ cần tuân thủ nguyên tắc "bảo mật và mạnh mẽ".
Việc bãi bỏ quy định đi kèm với sự thay đổi trách nhiệm - các ngân hàng cần xây dựng hệ thống kiểm soát rủi ro ba lần của riêng họ, bao gồm giám sát chống rửa tiền, bằng chứng kiểm toán dự trữ và bảo vệ lỗ hổng kỹ thuật, điều này thực sự làm tăng ngưỡng đầu vào cho ngành.
Trên Đồi Capitol, các nhà lập pháp đang nhanh chóng thông qua luật để thiết lập khung pháp lý cho stablecoin. Cả Hạ viện và Thượng viện đều đã thông qua các dự luật stablecoin cho các ủy ban tương ứng của họ và Trump đã nói rằng ông muốn đưa chúng đến bàn làm việc của mình càng sớm càng tốt.
Powell hôm thứ Tư gọi công việc của các nhà lập pháp về stablecoin là tích cực.
"Stablecoin là sản phẩm kỹ thuật số thực sự có sức hấp dẫn khá rộng rãi và nên bao gồm các biện pháp bảo vệ người tiêu dùng điển hình và tính minh bạch, đó là những gì Thượng viện và Hạ viện đang hướng tới", Powell nói.
Trong bối cảnh vàng đạt mức cao nhất mọi thời đại, sự suy yếu ngắn hạn của Bitcoin làm nổi bật sự mơ hồ về vị thế của nó. Nhưng bên dưới bề mặt này, một sự tái cân bằng tài sản sâu sắc đang diễn ra: dữ liệu của Bloomberg cho thấy phân bổ của các quỹ tài sản có chủ quyền vào tài sản tiền điện tử đã tăng từ 0,3% lên 1,2%, một sự thay đổi cận biên đang thay đổi cấu trúc của trò chơi thị trường. Báo cáo nghiên cứu mới nhất của BlackRock chỉ ra rằng khi lợi suất thực tế của Kho bạc kỳ hạn 10 năm giảm xuống dưới -1,5%, các nhà đầu tư tổ chức bắt đầu coi Bitcoin là một phần cần thiết của "danh mục đầu tư phòng hộ lạm phát" chứ không phải là một sự thay thế và sự thay đổi nhận thức này có thể sinh ra một mô hình phân bổ tài sản mới.
Sự thay đổi này được hỗ trợ bởi các tín hiệu kỹ thuật tích cực: đáy hàng tuần của Bitcoin sau khi kiểm tra mức hỗ trợ mạnh ở mức 74.500 đô la rất giống với mô hình trước chu kỳ giảm một nửa năm 2016. Phân tích on-chain cho thấy tỷ lệ địa chỉ nắm giữ hơn 1 năm nay đã tăng lên 63% và hiện tượng tích lũy chip này cộng hưởng với việc cổ phiếu sàn giao dịch giảm xuống mức thấp nhất kể từ năm 2018, cho thấy thị trường đang tạo đà để vượt qua vùng kháng cự quan trọng 90.000 USD.