Tóm tắt: Tuần này, hệ sinh thái AAVE đã thông qua một đề xuất quan trọng, mô-đun AAVE Umbrella đã được cộng đồng công nhận sau một thời gian dài chuẩn bị và sẽ được thực hiện vào ngày 5 tháng 6 năm 2025.
Đến đây, mô-đun AAVE Umbrella sẽ chính thức thay thế mô-đun Safety Module trước đó, đảm nhận chức năng bảo đảm nợ xấu trong hệ sinh thái AAVE.
Tác giả cá nhân trước đây rất thích cảnh yield stkGHO của Safety Module, có thể đạt được tỷ lệ lợi suất hàng năm 13% tính theo stablecoin trong điều kiện rủi ro có thể kiểm soát, không thể nói là không hấp dẫn.
Tuy nhiên, việc thông qua đề xuất này sẽ mang lại những thay đổi không nhỏ cho mô hình yield của hệ sinh thái AAVE hiện có, vì vậy tôi xin tóm tắt bài viết này để giới thiệu những tác động cụ thể sau khi Aave Umbrella được thông qua, và chia sẻ với các bạn.
Tổng thể mà nói, việc ra mắt Aave Umbrella đã tối ưu hóa áp lực của AAVE tokenomics ở phía cung, nâng cao hiệu quả sử dụng vốn từ góc độ của dự án, nhưng cần quan sát tác động mà quá trình chuyển tiếp của những người tham gia trong các kịch bản khuyến khích cũ có thể gây ra cho giao thức, và chỉ riêng những người tham gia stkGHO có lẽ cần tìm kiếm các kịch bản sinh lời khác.
Mô-đun Aave Umbrella thực sự giải quyết vấn đề gì?
Trước hết, chúng ta cần giới thiệu tầm quan trọng của mô-đun Aave Umbrella, chúng ta biết rằng AAVE là một giao thức cho vay thế chấp quá mức phi tập trung và rủi ro cốt lõi đến từ thực tế là khi thị trường biến động dữ dội, dẫn đến giá trị tài sản thế chấp và thanh khoản giảm mạnh, nó có thể gây ra các khoản nợ xấu do thanh lý không kịp thời. Trước Aave Umbrella, AAVE chủ yếu giảm thiểu rủi ro này thông qua mô-đun An toàn, đơn giản là một nhóm vốn, khi giao thức có nợ xấu, nó có thể sử dụng quỹ nhóm để bù đắp tổn thất của giao thức, tất nhiên, để trợ cấp cho bộ phận này của các nhà cung cấp quỹ chịu rủi ro nợ xấu của giao thức, AAVE đã phân bổ nhiều ưu đãi hào phóng hơn cho nó.
Trong mô-đun An toàn, ba loại tiền được hỗ trợ, AAVE, Chứng chỉ thanh khoản BPT trong Balancer AAVE / wstETHPool và GHO. Người dùng nắm giữ ba mã thông báo này có thể đặt cược mã thông báo của họ vào mô-đun An toàn để nhận được bản phát hành chính thức của mã thông báo AAVE. Các khoản tiền cam kết sẽ được sử dụng để bồi thường cho AAVE trong trường hợp có vấn đề nợ xấu, một quá trình còn được gọi là "cắt giảm". Hai tài sản đầu tiên có tỷ lệ cắt giảm tối đa là 30%, trong khi GHO có tỷ lệ cắt giảm tối đa là 99%. Ngoài ra, các khoản tiền đã cam kết cần trải qua thời gian tạm dừng 20 ngày và thời gian rút 2 ngày khi rút và sẽ được cầm cố lại sau thời gian chờ.
Cơ chế thiết kế này có hai lợi ích, ngoài việc giảm thiểu rủi ro nợ xấu của giao thức, khả năng yield cũng mang lại các trường hợp sử dụng cho các token liên quan, từ đó tạo ra nhu cầu cho token AAVE và GHO. Tính đến thời điểm hiện tại, tổng số tiền trong Safety Module đã đạt $1.14B. Trong đó, giá trị staking AAVE đạt $744M, giá trị staking ABPT đạt $222M, giá trị staking GHO đạt $170M.
Tuy nhiên, cơ chế này chủ yếu gặp phải hai vấn đề:
l Chi phí bảo trì quá cao;
l hiệu quả vốn quá thấp;
Trước hết, chi phí của AAVE để thu hút một phần tài trợ đó cũng rất đáng kinh ngạc. Theo mức lãi suất hiện tại, APR staking của stkAAVE là 4,57%, APR staking của stkGHO là 5,55% và APR staking của stkABPT là 10,18%. Kết hợp với TVL, chúng tôi ước tính sơ bộ rằng chi phí khuyến khích hàng năm là khoảng 66 triệu đô la và phần khuyến khích này do AAVE ban hành, điều này gây rất nhiều áp lực cho việc duy trì giá trị thị trường của AAVE.
Thứ hai, vì danh mục quỹ chỉ liên quan đến token AAVE và các tài sản liên quan đến GHO, vì AAVE là một giao thức cho vay tài sản blue-chip, nên danh mục cốt lõi của nợ xấu nên là tài sản blue-chip, chẳng hạn như USDT, ETH, v.v. Khi phát sinh nợ xấu, dựa vào mô-đun an toàn hiện tại, họ phải bán lại các token liên quan đến AAVE hoặc GHO cho các tài sản nợ xấu để bù đắp cho sự thiếu hụt, điều này cũng mang lại một bài kiểm tra bổ sung cho tính thanh khoản của AAVE và GHO, vì vậy có thể nói hiệu quả sử dụng vốn phản ánh trong việc giảm thiểu rủi ro của nợ xấu không cao lắm trong nhóm vốn được xây dựng với phần thưởng cao.
Để tối ưu hóa hai vấn đề này, đội ngũ AAVE đã đề xuất Aave Umbrella thay thế cho mô-đun An toàn trước đây. Nói một cách đơn giản, Aave Umbrella chủ yếu có ba điểm tối ưu:
Về loại quỹ, aToken, liên quan nhiều hơn đến vay giao thức, được sử dụng làm quỹ hấp thụ và mỗi aToken chỉ chịu trách nhiệm đảm bảo các token cơ bản tương ứng, thay thế sự phụ thuộc ban đầu của tất cả các khoản vay vào token AAVE và token liên quan đến GHO. Trong bản nâng cấp này, ba tài sản mới chủ yếu được giới thiệu: stkwaUSDC(staked wrapped aUSDC), stkwaUSDT và stkwaETH.
Trong việc phân phối khuyến khích, sử dụng mô hình đường cong phát hành để xác định tỷ lệ lợi nhuận từ việc staking của từng tài sản, lãi suất sẽ bị ảnh hưởng bởi ba tham số: thanh khoản mục tiêu, tổng lượng staking hiện tại và maxEmission. Nói một cách đơn giản, đường cong phát hành là một hàm ba đoạn:
(1) Khi số lượng đặt cọc không đủ cho mục tiêu thanh khoản đã định, phần thưởng AAVE được phân phát cho mỗi đơn vị giá trị của token đặt cọc sẽ tăng lên, nhưng tốc độ tăng trưởng sẽ chậm lại khi gần đến Target Liquidity cho đến khi đạt maxEmission;
(2) Khi số tiền đặt cược nằm trong Thanh khoản mục tiêu và ngưỡng vượt quá (có thể là 20%), phần thưởng AAVE do giao thức phân phối cho mỗi đơn vị giá trị của mã thông báo đã đặt cọc sẽ giảm tuyến tính;
(3) Khi số lượng đặt cọc vượt qua ngưỡng, số lượng thưởng đơn vị sẽ giữ nguyên.
Sự thay đổi tổng APY tuân theo hình dạng đường vàng, là một hàm phân đoạn. Tất nhiên, lợi ích chính của việc này vẫn là hiệu quả vốn, thông qua việc điều chỉnh lãi suất để kiểm soát lượng vốn an toàn trong một khoảng hợp lý, tránh việc cấp phát quá mức cho giao thức. Trong lần điều chỉnh này, các tham số hệ thống như trong hình, lưu ý đơn vị được tính bằng mã thông báo cơ bản.
Và điều chỉnh phát hành AAVE cho ba loại token hiện có như sau:
Trong cơ chế Slashing, việc thực hiện tự động từ cấp hợp đồng thông minh đã thay thế sự kích hoạt chủ động dựa vào quản trị DAO trước đây.
Hai điểm đầu tiên là quan trọng hơn đối với người dùng DeFi, vì phương tiện thu lợi và tỷ suất lợi nhuận đều đã thay đổi. Xét đến việc điều chỉnh khuyến khích của AAVE và ABPT áp dụng điều chỉnh dần, do đó tiếp theo chúng tôi sẽ chủ yếu giải thích sự thay đổi tỷ suất lợi nhuận của stkGHO để làm rõ ảnh hưởng của AAVE Umbrella.
Từ 13% xuống 7,7%, mô hình rủi ro-lợi nhuận của người nắm giữ GHO đã xảy ra sự chuyển biến cấu trúc.
Do bởi vì trong đợt nâng cấp này, AAVE đã cung cấp một giai đoạn chuyển tiếp cho việc điều chỉnh phần thưởng của stkAAVE và stkABPT. Sự thay đổi phần thưởng không quá lớn, điều này tự nhiên là để cân nhắc ổn định nhu cầu và tính thanh khoản của AAVE. Nhưng stkGHO trong mô-đun Umbrella mới, tỷ suất lợi nhuận bù rủi ro GHO đã giảm mạnh: trước tiên chúng tôi tính toán theo mô hình lãi suất mới nhất, kết hợp với các thông số thiết lập hiện tại:
(1) Thanh khoản mục tiêu：$12M
(2) maxEmissionPerYear：$1.2M
(3) Tổng số lượng stkGHO được ký gửi hiện tại là $170M
Giả sử rằng những người đặt cược stkGHO hiện tại chuyển hoàn toàn sang mô-đun Umbrella, tỷ lệ nắm giữ của người dùng chỉ là 0,56%, thấp hơn nhiều so với 5,55% hiện tại. Tất nhiên, xem xét lợi suất 7,14% được phân bổ cho người dùng GHO trong mô-đun Merit, lợi nhuận cuối cùng có thể giảm từ 13% hiện tại xuống còn khoảng 7,7%, tất nhiên, miễn là tất cả những người đặt cược stkGHO chuyển hoàn toàn sang mô-đun Umbrella và xem xét việc mất tiền, lợi nhuận thực tế sẽ lớn hơn giá trị đã thay đổi. Tính toán cụ thể có thể được tính toán bằng cách tham khảo Desmos Link. Tất nhiên, việc giảm lợi suất cũng đi kèm với việc giảm rủi ro, và trong tương lai, các staker stkGHO chỉ cần phải chịu rủi ro nợ xấu của các khoản vay GHO.
Vậy hãy cùng khám phá tác động sẽ như thế nào, có thể thấy trước việc phát hành GHO sẽ thu hẹp đáng kể, GHO hiện tại là 238 triệu, trong đó các quỹ tham gia stkGHO đã đạt 170 triệu, chiếm khoảng 71% tổng số, đây là một cam kết cao, có nghĩa là hầu hết nhu cầu GHO của người dùng hiện tại vẫn đến từ thu nhập staking của stkGHO trong phân hệ An toàn. Lợi suất giảm mạnh chắc chắn sẽ đồng nghĩa với việc mất nhu cầu GHO cho đến khi đạt được sự cân bằng lại giữa cung và cầu. Tuy nhiên, không cần phải lo lắng về rủi ro chạy trong quá trình này, bởi xét cho cùng, tổng tài sản thế chấp của GHO hiện đang ở mức rất lành mạnh hơn 245%.
Từ góc độ của giao thức AAVE, đây là sự kiểm tra lại và điều chỉnh mô hình phát triển không lành mạnh của GHO trong quá khứ, bởi trước đó, nhu cầu về GHO dựa nhiều hơn vào các khoản trợ cấp token quản trị và không có nhu cầu bền vững thực tế để hỗ trợ nó.
Sau bản cập nhật này, có lẽ đội ngũ AAVE sẽ tái xây dựng sức cạnh tranh của GHO từ nhu cầu thực tế của đồng stablecoin phi tập trung trong các tình huống như phương tiện thanh toán, chống kiểm duyệt, và nâng cao hiệu quả vốn của các giao thức cho vay. Thật đáng tiếc rằng, một thế hệ thần mỏ, có lẽ cũng sẽ biến mất tại đây.
Nội dung chỉ mang tính chất tham khảo, không phải là lời chào mời hay đề nghị. Không cung cấp tư vấn về đầu tư, thuế hoặc pháp lý. Xem Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm để biết thêm thông tin về rủi ro.
Aave Umbrella chính thức được thông qua: stkGHO APY 13% stablecoin God Mine giảm?
Tác giả: @Web3Mario
Tóm tắt: Tuần này, hệ sinh thái AAVE đã thông qua một đề xuất quan trọng, mô-đun AAVE Umbrella đã được cộng đồng công nhận sau một thời gian dài chuẩn bị và sẽ được thực hiện vào ngày 5 tháng 6 năm 2025.
Đến đây, mô-đun AAVE Umbrella sẽ chính thức thay thế mô-đun Safety Module trước đó, đảm nhận chức năng bảo đảm nợ xấu trong hệ sinh thái AAVE.
Tác giả cá nhân trước đây rất thích cảnh yield stkGHO của Safety Module, có thể đạt được tỷ lệ lợi suất hàng năm 13% tính theo stablecoin trong điều kiện rủi ro có thể kiểm soát, không thể nói là không hấp dẫn.
Tuy nhiên, việc thông qua đề xuất này sẽ mang lại những thay đổi không nhỏ cho mô hình yield của hệ sinh thái AAVE hiện có, vì vậy tôi xin tóm tắt bài viết này để giới thiệu những tác động cụ thể sau khi Aave Umbrella được thông qua, và chia sẻ với các bạn.
Tổng thể mà nói, việc ra mắt Aave Umbrella đã tối ưu hóa áp lực của AAVE tokenomics ở phía cung, nâng cao hiệu quả sử dụng vốn từ góc độ của dự án, nhưng cần quan sát tác động mà quá trình chuyển tiếp của những người tham gia trong các kịch bản khuyến khích cũ có thể gây ra cho giao thức, và chỉ riêng những người tham gia stkGHO có lẽ cần tìm kiếm các kịch bản sinh lời khác.
Mô-đun Aave Umbrella thực sự giải quyết vấn đề gì?
Trước hết, chúng ta cần giới thiệu tầm quan trọng của mô-đun Aave Umbrella, chúng ta biết rằng AAVE là một giao thức cho vay thế chấp quá mức phi tập trung và rủi ro cốt lõi đến từ thực tế là khi thị trường biến động dữ dội, dẫn đến giá trị tài sản thế chấp và thanh khoản giảm mạnh, nó có thể gây ra các khoản nợ xấu do thanh lý không kịp thời. Trước Aave Umbrella, AAVE chủ yếu giảm thiểu rủi ro này thông qua mô-đun An toàn, đơn giản là một nhóm vốn, khi giao thức có nợ xấu, nó có thể sử dụng quỹ nhóm để bù đắp tổn thất của giao thức, tất nhiên, để trợ cấp cho bộ phận này của các nhà cung cấp quỹ chịu rủi ro nợ xấu của giao thức, AAVE đã phân bổ nhiều ưu đãi hào phóng hơn cho nó.
Trong mô-đun An toàn, ba loại tiền được hỗ trợ, AAVE, Chứng chỉ thanh khoản BPT trong Balancer AAVE / wstETHPool và GHO. Người dùng nắm giữ ba mã thông báo này có thể đặt cược mã thông báo của họ vào mô-đun An toàn để nhận được bản phát hành chính thức của mã thông báo AAVE. Các khoản tiền cam kết sẽ được sử dụng để bồi thường cho AAVE trong trường hợp có vấn đề nợ xấu, một quá trình còn được gọi là "cắt giảm". Hai tài sản đầu tiên có tỷ lệ cắt giảm tối đa là 30%, trong khi GHO có tỷ lệ cắt giảm tối đa là 99%. Ngoài ra, các khoản tiền đã cam kết cần trải qua thời gian tạm dừng 20 ngày và thời gian rút 2 ngày khi rút và sẽ được cầm cố lại sau thời gian chờ.
Cơ chế thiết kế này có hai lợi ích, ngoài việc giảm thiểu rủi ro nợ xấu của giao thức, khả năng yield cũng mang lại các trường hợp sử dụng cho các token liên quan, từ đó tạo ra nhu cầu cho token AAVE và GHO. Tính đến thời điểm hiện tại, tổng số tiền trong Safety Module đã đạt $1.14B. Trong đó, giá trị staking AAVE đạt $744M, giá trị staking ABPT đạt $222M, giá trị staking GHO đạt $170M.
Tuy nhiên, cơ chế này chủ yếu gặp phải hai vấn đề:
l Chi phí bảo trì quá cao;
l hiệu quả vốn quá thấp;
Trước hết, chi phí của AAVE để thu hút một phần tài trợ đó cũng rất đáng kinh ngạc. Theo mức lãi suất hiện tại, APR staking của stkAAVE là 4,57%, APR staking của stkGHO là 5,55% và APR staking của stkABPT là 10,18%. Kết hợp với TVL, chúng tôi ước tính sơ bộ rằng chi phí khuyến khích hàng năm là khoảng 66 triệu đô la và phần khuyến khích này do AAVE ban hành, điều này gây rất nhiều áp lực cho việc duy trì giá trị thị trường của AAVE.
Thứ hai, vì danh mục quỹ chỉ liên quan đến token AAVE và các tài sản liên quan đến GHO, vì AAVE là một giao thức cho vay tài sản blue-chip, nên danh mục cốt lõi của nợ xấu nên là tài sản blue-chip, chẳng hạn như USDT, ETH, v.v. Khi phát sinh nợ xấu, dựa vào mô-đun an toàn hiện tại, họ phải bán lại các token liên quan đến AAVE hoặc GHO cho các tài sản nợ xấu để bù đắp cho sự thiếu hụt, điều này cũng mang lại một bài kiểm tra bổ sung cho tính thanh khoản của AAVE và GHO, vì vậy có thể nói hiệu quả sử dụng vốn phản ánh trong việc giảm thiểu rủi ro của nợ xấu không cao lắm trong nhóm vốn được xây dựng với phần thưởng cao.
Để tối ưu hóa hai vấn đề này, đội ngũ AAVE đã đề xuất Aave Umbrella thay thế cho mô-đun An toàn trước đây. Nói một cách đơn giản, Aave Umbrella chủ yếu có ba điểm tối ưu:
Về loại quỹ, aToken, liên quan nhiều hơn đến vay giao thức, được sử dụng làm quỹ hấp thụ và mỗi aToken chỉ chịu trách nhiệm đảm bảo các token cơ bản tương ứng, thay thế sự phụ thuộc ban đầu của tất cả các khoản vay vào token AAVE và token liên quan đến GHO. Trong bản nâng cấp này, ba tài sản mới chủ yếu được giới thiệu: stkwaUSDC(staked wrapped aUSDC), stkwaUSDT và stkwaETH.
Trong việc phân phối khuyến khích, sử dụng mô hình đường cong phát hành để xác định tỷ lệ lợi nhuận từ việc staking của từng tài sản, lãi suất sẽ bị ảnh hưởng bởi ba tham số: thanh khoản mục tiêu, tổng lượng staking hiện tại và maxEmission. Nói một cách đơn giản, đường cong phát hành là một hàm ba đoạn:
(1) Khi số lượng đặt cọc không đủ cho mục tiêu thanh khoản đã định, phần thưởng AAVE được phân phát cho mỗi đơn vị giá trị của token đặt cọc sẽ tăng lên, nhưng tốc độ tăng trưởng sẽ chậm lại khi gần đến Target Liquidity cho đến khi đạt maxEmission;
(2) Khi số tiền đặt cược nằm trong Thanh khoản mục tiêu và ngưỡng vượt quá (có thể là 20%), phần thưởng AAVE do giao thức phân phối cho mỗi đơn vị giá trị của mã thông báo đã đặt cọc sẽ giảm tuyến tính;
(3) Khi số lượng đặt cọc vượt qua ngưỡng, số lượng thưởng đơn vị sẽ giữ nguyên.
Sự thay đổi tổng APY tuân theo hình dạng đường vàng, là một hàm phân đoạn. Tất nhiên, lợi ích chính của việc này vẫn là hiệu quả vốn, thông qua việc điều chỉnh lãi suất để kiểm soát lượng vốn an toàn trong một khoảng hợp lý, tránh việc cấp phát quá mức cho giao thức. Trong lần điều chỉnh này, các tham số hệ thống như trong hình, lưu ý đơn vị được tính bằng mã thông báo cơ bản.
Và điều chỉnh phát hành AAVE cho ba loại token hiện có như sau:
Hai điểm đầu tiên là quan trọng hơn đối với người dùng DeFi, vì phương tiện thu lợi và tỷ suất lợi nhuận đều đã thay đổi. Xét đến việc điều chỉnh khuyến khích của AAVE và ABPT áp dụng điều chỉnh dần, do đó tiếp theo chúng tôi sẽ chủ yếu giải thích sự thay đổi tỷ suất lợi nhuận của stkGHO để làm rõ ảnh hưởng của AAVE Umbrella.
Từ 13% xuống 7,7%, mô hình rủi ro-lợi nhuận của người nắm giữ GHO đã xảy ra sự chuyển biến cấu trúc.
Do bởi vì trong đợt nâng cấp này, AAVE đã cung cấp một giai đoạn chuyển tiếp cho việc điều chỉnh phần thưởng của stkAAVE và stkABPT. Sự thay đổi phần thưởng không quá lớn, điều này tự nhiên là để cân nhắc ổn định nhu cầu và tính thanh khoản của AAVE. Nhưng stkGHO trong mô-đun Umbrella mới, tỷ suất lợi nhuận bù rủi ro GHO đã giảm mạnh: trước tiên chúng tôi tính toán theo mô hình lãi suất mới nhất, kết hợp với các thông số thiết lập hiện tại:
(1) Thanh khoản mục tiêu：$12M
(2) maxEmissionPerYear：$1.2M
(3) Tổng số lượng stkGHO được ký gửi hiện tại là $170M
Giả sử rằng những người đặt cược stkGHO hiện tại chuyển hoàn toàn sang mô-đun Umbrella, tỷ lệ nắm giữ của người dùng chỉ là 0,56%, thấp hơn nhiều so với 5,55% hiện tại. Tất nhiên, xem xét lợi suất 7,14% được phân bổ cho người dùng GHO trong mô-đun Merit, lợi nhuận cuối cùng có thể giảm từ 13% hiện tại xuống còn khoảng 7,7%, tất nhiên, miễn là tất cả những người đặt cược stkGHO chuyển hoàn toàn sang mô-đun Umbrella và xem xét việc mất tiền, lợi nhuận thực tế sẽ lớn hơn giá trị đã thay đổi. Tính toán cụ thể có thể được tính toán bằng cách tham khảo Desmos Link. Tất nhiên, việc giảm lợi suất cũng đi kèm với việc giảm rủi ro, và trong tương lai, các staker stkGHO chỉ cần phải chịu rủi ro nợ xấu của các khoản vay GHO.
Vậy hãy cùng khám phá tác động sẽ như thế nào, có thể thấy trước việc phát hành GHO sẽ thu hẹp đáng kể, GHO hiện tại là 238 triệu, trong đó các quỹ tham gia stkGHO đã đạt 170 triệu, chiếm khoảng 71% tổng số, đây là một cam kết cao, có nghĩa là hầu hết nhu cầu GHO của người dùng hiện tại vẫn đến từ thu nhập staking của stkGHO trong phân hệ An toàn. Lợi suất giảm mạnh chắc chắn sẽ đồng nghĩa với việc mất nhu cầu GHO cho đến khi đạt được sự cân bằng lại giữa cung và cầu. Tuy nhiên, không cần phải lo lắng về rủi ro chạy trong quá trình này, bởi xét cho cùng, tổng tài sản thế chấp của GHO hiện đang ở mức rất lành mạnh hơn 245%.
Từ góc độ của giao thức AAVE, đây là sự kiểm tra lại và điều chỉnh mô hình phát triển không lành mạnh của GHO trong quá khứ, bởi trước đó, nhu cầu về GHO dựa nhiều hơn vào các khoản trợ cấp token quản trị và không có nhu cầu bền vững thực tế để hỗ trợ nó.
Sau bản cập nhật này, có lẽ đội ngũ AAVE sẽ tái xây dựng sức cạnh tranh của GHO từ nhu cầu thực tế của đồng stablecoin phi tập trung trong các tình huống như phương tiện thanh toán, chống kiểm duyệt, và nâng cao hiệu quả vốn của các giao thức cho vay. Thật đáng tiếc rằng, một thế hệ thần mỏ, có lẽ cũng sẽ biến mất tại đây.