Kể từ nửa cuối năm 2023, stablecoin đã bước vào con đường tăng trưởng nhanh chóng, với quy mô thị trường hiện tại đạt khoảng 250 tỷ đô la Mỹ và hơn 250 triệu tài khoản đang hoạt động. Đồng thời, các quốc gia đã tận dụng xu hướng và tích cực hỗ trợ phát triển các stablecoin của riêng họ, chẳng hạn như Liên minh Châu Âu, Nhật Bản, Singapore, Các Tiểu vương quốc Ả Rập Thống nhất, Hồng Kông, Trung Quốc và các quốc gia/khu vực khác đã đưa ra các dự luật để điều chỉnh sự phát triển sáng tạo của stablecoin, và hơn 10 quốc gia lớn như Vương quốc Anh, Úc và Hàn Quốc cũng đã công bố các kế hoạch lập pháp liên quan kể từ năm 2025. Sự công nhận thị trường toàn cầu và công nhận chính sách của stablecoin đang được cải thiện nhanh chóng.
Đặc biệt, việc thông qua "Đạo luật thiên tài" của Hoa Kỳ tại Thượng viện gần đây đã làm tăng đáng kể khả năng được Quốc hội thông qua, điều này sẽ thúc đẩy hơn nữa sự phát triển của thị trường stablecoin. Mới đây, dự báo của Citibank cho thấy trong kịch bản lạc quan, thị trường stablecoin sẽ đạt 3,7 nghìn tỷ USD vào năm 2030, trở thành lực lượng chủ chốt ảnh hưởng đến bối cảnh tiền tệ và tài chính toàn cầu.
Tuy nhiên, nhận thức về stablecoin trong nước vẫn còn sáu sai lầm lớn: **Stablecoin và tiền tệ kỹ thuật số của ngân hàng trung ương có xung đột, **Stablecoin sẽ làm gia tăng rủi ro hoạt động tài chính bất hợp pháp. Những nhận thức sai lầm này không chỉ liên quan đến chức năng định vị của stablecoin, thuộc tính ổn định mà còn liên quan đến mối quan hệ giữa stablecoin và tiền tệ kỹ thuật số của ngân hàng trung ương, hơn nữa còn liên quan đến ảnh hưởng của stablecoin đối với chủ quyền tiền tệ, quốc tế hóa tiền tệ và các hoạt động tài chính bất hợp pháp, dẫn đến việc thiếu sự đồng thuận chính sách trong phát triển stablecoin nhân dân tệ offshore hoặc onshore.
Tiếp theo, cần làm rõ những hiểu lầm này càng sớm càng tốt, hiểu toàn diện và khách quan các thuộc tính chức năng và giá trị chiến lược của stablecoin, đồng thời thúc đẩy đều đặn sự phát triển của stablecoin RMB ở nước ngoài, để đặt nền móng cho sự phát triển của stablecoin RMB trong nước và cung cấp một động lực mới cho quốc tế hóa RMB. ****
Kể từ nửa cuối năm 2023, stablecoin đã bước vào con đường tăng trưởng nhanh chóng, với quy mô thị trường hiện tại vượt quá 230 tỷ đô la Mỹ và hơn 250 triệu tài khoản đang hoạt động. Đồng thời, các quốc gia đã tận dụng xu hướng và tích cực hỗ trợ phát triển các stablecoin của riêng họ, chẳng hạn như Liên minh Châu Âu, Nhật Bản, Singapore, Các Tiểu vương quốc Ả Rập Thống nhất, Hồng Kông, Trung Quốc và các quốc gia/khu vực khác đã đưa ra các dự luật để điều chỉnh sự phát triển sáng tạo của stablecoin, và hơn 10 quốc gia lớn như Vương quốc Anh, Úc và Hàn Quốc cũng đã công bố các kế hoạch lập pháp liên quan kể từ năm 2025. Sự công nhận thị trường toàn cầu và công nhận chính sách của stablecoin đang được cải thiện nhanh chóng. Đặc biệt, việc thông qua "Đạo luật thiên tài" của Hoa Kỳ tại Thượng viện gần đây đã làm tăng đáng kể khả năng được Quốc hội thông qua, điều này sẽ thúc đẩy hơn nữa sự phát triển của thị trường stablecoin. Mới đây, dự báo của Citibank cho thấy trong kịch bản lạc quan, thị trường stablecoin sẽ đạt 3,7 nghìn tỷ USD vào năm 2030, trở thành lực lượng chủ chốt ảnh hưởng đến bối cảnh tiền tệ và tài chính toàn cầu.
Tuy nhiên, vẫn còn nhiều hiểu lầm trong hiểu biết về stablecoin ở Trung Quốc, không chỉ liên quan đến định vị chức năng và thuộc tính ổn định của stablecoin mà còn liên quan đến mối quan hệ giữa stablecoin và tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương, và tác động của stablecoin đối với chủ quyền tiền tệ, quốc tế hóa tiền tệ và các hoạt động tài chính bất hợp pháp, dẫn đến thiếu sự đồng thuận chính sách về sự phát triển của stablecoin nhân dân tệ ở nước ngoài hoặc trong nước. Tiếp theo, cần làm rõ những hiểu lầm này càng sớm càng tốt, hiểu toàn diện và khách quan các thuộc tính chức năng và giá trị chiến lược của stablecoin, đồng thời thúc đẩy đều đặn sự phát triển của stablecoin RMB ở nước ngoài, để đặt nền móng cho sự phát triển của stablecoin RMB trong nước và cung cấp một động lực mới cho quốc tế hóa RMB.
lầm tưởng 1: Đánh đồng stablecoin với tài sản tiền điện tử nói chung
Trong cuộc thảo luận về stablecoin, một số quan điểm đã đánh đồng rộng rãi stablecoin với tiền điện tử, cho rằng stablecoin hoàn toàn phi tập trung, giá biến động cao, thiếu hỗ trợ giá trị và quá rủi ro. Từ quan điểm khái niệm, tiền điện tử là một giá trị được thể hiện kỹ thuật số được ghi lại bằng công nghệ sổ cái phân tán hoặc các công nghệ tương tự khác, mang lại cho chủ sở hữu quyền lực và quyền kinh tế để sở hữu và sử dụng nó. Tuy nhiên, có nhiều loại tiền điện tử và stablecoin là một trong những loại đặc biệt hơn, rất khác với tiền điện tử theo nghĩa chung như Bitcoin, Ethereum và Dogecoin về thuộc tính chức năng và cơ chế quản trị.
Từ góc độ thuộc tính chức năng, sự hiểu biết này thiếu hiểu biết về cấu trúc về tài sản tiền điện tử. Cụ thể, có năm loại tài sản tiền điện tử cụ thể: CBDC, stablecoin (chủ yếu là stablecoin được hỗ trợ bởi tiền pháp định), mã hóa các sản phẩm tài chính và tài sản trong thế giới thực (RWA), mã thông báo được hỗ trợ bằng tài sản ngoài chuỗi (Bitcoin, Ethereum) và đồng meme (Trumpcoin, Dogecoin). Trong số đó, stablecoin, đặc biệt là stablecoin được hỗ trợ bởi tiền pháp định, không chỉ có đặc điểm ổn định và độ tin cậy của tiền pháp định mà còn có ưu điểm về phi tập trung, toàn cầu hóa, minh bạch và hiệu quả cao do blockchain mang lại cho tài sản tiền điện tử. Trong lịch sử, mặc dù đã có những thời điểm giá trị của stablecoin giảm xuống dưới mệnh giá đã hứa và một số sự kiện rủi ro, nhưng nhìn chung chúng ổn định và với sự cải thiện của cơ chế quản lý phát hành và hệ thống quản lý của các quốc gia khác nhau, sự ổn định của giá trị stablecoin ngày càng cao.
Từ góc độ quản trị giao dịch, sự hiểu biết này cũng không phân tích sự khác biệt kỹ thuật đằng sau stablecoin. Việc phát hành và giao dịch các tài sản tiền điện tử như Bitcoin và Ethereum dựa trên các thuật toán đồng thuận như Proof-of-Work (PoW) và Proof-of-Stake (PoS), hoàn toàn phi tập trung và giá hoàn toàn được xác định bởi cả phía cung và cầu của thị trường. Hầu hết các stablecoin như USDC và USDT đều được phát hành tập trung bởi tổ chức phát hành (stablecoin phi tập trung chiếm một tỷ lệ nhỏ và được quản lý bởi các giao thức và hợp đồng thông minh), và giá trị được chứng minh bằng dự trữ tài sản của tổ chức phát hành (tiết lộ thông tin và báo cáo kiểm toán của các tài sản hỗ trợ đằng sau stablecoin, v.v.) và tổ chức phát hành có quyền đóng băng các tài khoản bất thường và điều chỉnh các thông số của hợp đồng thông minh, có đặc điểm quản trị bán tập trung. Ví dụ: Đạo luật GENIUS ở Hoa Kỳ yêu cầu các nhà phát hành stablecoin phải có năng lực kỹ thuật để tuân thủ các lệnh hợp pháp để thu giữ, đóng băng, đốt hoặc chặn việc chuyển stablecoin đã phát hành.
Chính vì sự khác biệt đáng kể giữa stablecoin và các tài sản tiền điện tử hẹp như Bitcoin mà Liên minh Châu Âu, Nhật Bản, Singapore, Các Tiểu vương quốc Ả Rập Thống nhất, Hồng Kông, Trung Quốc và Hoa Kỳ, đang trong quá trình xây dựng hóa đơn stablecoin và tài sản tiền điện tử, tất cả đều công nhận tài sản tiền điện tử nói chung là tài sản tài chính (chẳng hạn như chứng khoán) và stablecoin là công cụ thanh toán (stablecoin thanh toán), và đã xây dựng hoặc áp dụng các quy định hoàn toàn khác nhau.
Sai lầm thứ hai: Giá trị của stablecoin không ổn định
Trong lịch sử phát triển, đã có một số sự kiện rủi ro về việc giảm giá trị trong stablecoin. Ví dụ: vào tháng 4 năm 2017, giá của stablecoin USDT đô la Mỹ giảm xuống còn 0,92 đô la, vào tháng 5 năm 2022, stablecoin thuật toán TerraUSD (UST) sụp đổ và vào năm 2023, giá của stablecoin đô la Mỹ USDC giảm mạnh xuống dưới 0,87 đô la do sự sụp đổ của Ngân hàng Thung lũng Silicon (vào thời điểm đó, 3,3 tỷ đô la trong số khoảng 40 tỷ đô la dự trữ của USDC đã được gửi vào Ngân hàng Thung lũng Silicon) và giá của các stablecoin nhỏ hơn khác cũng giảm xuống dưới giá trị đã hứa theo thời gian. Về vấn đề này, một số người tin rằng stablecoin không ổn định. Đằng sau quan điểm này, có sự thiếu hiểu biết về cơ chế ổn định của stablecoin và quản lý tài sản dự trữ.
Trước hết, cần phải hiểu khách quan các loại khác nhau và hiệu suất ổn định của stablecoin. Theo hỗ trợ giá trị đằng sau stablecoin, stablecoin có thể được chia thành bốn loại: stablecoin được hỗ trợ bằng tiền pháp định (chẳng hạn như USDC, USDT), stablecoin được hỗ trợ bằng tiền điện tử (chẳng hạn như DAI), vàng, bạc và hàng hóa và các stablecoin được hỗ trợ vật lý khác (chẳng hạn như PAXG) và stablecoin thuật toán. Từ góc độ ổn định giá, các stablecoin thuật toán thiếu hỗ trợ tài sản là thấp nhất, tiếp theo là độ ổn định của tiền điện tử, và stablecoin tiền pháp định và stablecoin vật lý là cao nhất. Hiện tại, stablecoin có khối lượng phát hành và giao dịch lớn nhất là stablecoin tiền pháp định, chiếm hơn 95% thị trường. Về vấn đề này, hầu hết các stablecoin thực sự được hỗ trợ bởi tiền tệ hoặc tài sản fiat và ổn định, trong khi stablecoin thuật toán tương đối không ổn định. Do đó, trong các quy định quy định của các quốc gia khác nhau, bao gồm cả "Đạo luật GENIUS" ở Hoa Kỳ, stablecoin thuật toán không được bao gồm trong phạm vi công nhận theo quy định.
Thứ hai, các nhà phát hành stablecoin không ngừng cải thiện tính minh bạch và ổn định của tài sản dự trữ của họ. USDT, stablecoin lớn nhất, từ lâu đã gây tranh cãi về tính minh bạch của nó, nhưng gần đây với sự phát triển và thực hiện các chính sách quy định ở nhiều quốc gia khác nhau, họ cũng đã thuê một giám đốc tài chính và thông báo rằng họ sẽ thuê một công ty kế toán toàn cầu để tiến hành kiểm toán tiêu chuẩn hóa tài sản dự trữ của họ, đây là một bước tiến lớn về tính minh bạch. USDC, stablecoin lớn thứ hai, đã là một mô hình ngành về tính minh bạch và tuân thủ, với nhà phát hành của nó, Circle, trải qua một cuộc đánh giá hàng tháng về tài sản dự trữ của mình bởi một kiểm toán viên độc lập và tiết lộ tình trạng cấu trúc của tài sản dự trữ hàng tuần. Ngoài ra, Circle cũng đang ủng hộ việc xây dựng "Khung đầy đủ vốn token" (TCAF), áp dụng mô hình nhạy cảm với rủi ro động, bắt đầu với dự trữ kiểm tra căng thẳng và đầu vào của các bên liên quan, đồng thời xem xét các rủi ro kỹ thuật như hiệu suất mạng blockchain và an ninh mạng, vượt quá yêu cầu về mức độ an toàn vốn của Basel III đối với các ngân hàng. Cơ chế minh bạch, tuân thủ và ổn định của hai nhà phát hành stablecoin hàng đầu đã được toàn bộ thị trường stablecoin tuân theo.
Ngoài ra, các cơ chế quản lý cho hoạt động và quản lý của các nhà phát hành stablecoin ở các quốc gia khác nhau cũng đang được cải thiện với tốc độ nhanh chóng. Kể từ năm 2022, Nhật Bản, Liên minh Châu Âu, Các Tiểu vương quốc Ả Rập Thống nhất, Singapore, Hồng Kông, Trung Quốc và các quốc gia/khu vực khác đã liên tiếp ban hành các dự luật quy định về stablecoin, tất cả đều đưa ra các yêu cầu rõ ràng đối với các tổ chức phát hành stablecoin về quyền truy cập giấy phép, vận hành và quản lý (liên quan đến phạm vi kinh doanh của tổ chức phát hành, quản trị doanh nghiệp, vốn, thanh khoản và quản lý rủi ro, v.v.), đầu tư tài sản dự trữ và thanh toán cho khách hàng, chống rửa tiền và chống tài trợ khủng bố, v.v., và khung pháp lý cho việc phát hành và giao dịch stablecoin đã trở nên rõ ràng và hoàn hảo hơn. Đạo luật GENIUS ở Hoa Kỳ đặt ra các yêu cầu về vốn, thanh khoản và quản lý rủi ro có mục tiêu đối với các nhà phát hành stablecoin, đồng thời yêu cầu các nhà phát hành nộp báo cáo thanh khoản hàng tháng và báo cáo thành phần dự trữ được chứng nhận bởi Giám đốc điều hành và Giám đốc tài chính, đồng thời được kiểm toán hàng năm. Việc cải tiến và thực hiện khung pháp lý cung cấp thêm sự đảm bảo cho sự ổn định của stablecoin.
Mắc sai lầm ba: Stablecoin và tiền tệ số của ngân hàng trung ương có xung đột
Stablecoin tiền pháp định là một mã hóa tiền tệ fiat (Token) được thúc đẩy bởi các tổ chức thị trường, có thể được sử dụng chủ yếu để thanh toán giao dịch tài sản tiền điện tử và thanh toán giao dịch xuyên biên giới vật lý sau khi phát hành và giao dịch được phi tập trung; Tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương là mã hóa tiền tệ fiat do các ngân hàng trung ương của các quốc gia khác nhau tung ra và việc quản lý phát hành tổng thể dựa trên kiến trúc cơ sở dữ liệu tập trung. Vì lý do này, một số người cho rằng việc sử dụng stablecoin sẽ ức chế việc sử dụng CBDC và bản chất "phi tập trung" của stablecoin mâu thuẫn với việc quản lý tập trung hệ thống thanh toán của các ngân hàng trung ương. Quan điểm này là sự thiếu thừa nhận về tính bổ sung và cùng tồn tại của cả hai.
Có một sự bổ sung rõ ràng giữa các kịch bản sử dụng stablecoin fiat và tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương. Tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương bán lẻ (chẳng hạn như nhân dân tệ kỹ thuật số) được tung ra bởi các quốc gia khác nhau chủ yếu được sử dụng trong thanh toán sinh hoạt trong nước, dịch vụ ăn uống, vận chuyển, tiêu dùng mua sắm, dịch vụ chính phủ và các lĩnh vực khác, và một số quốc gia đã tung ra các loại tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương bán buôn để thanh toán giữa các tổ chức tài chính. Trong tương lai, stablecoin sẽ được sử dụng chủ yếu trong thanh toán B2B xuyên biên giới, lưu thông thị trường nước ngoài và giao dịch tài sản tiền điện tử và hệ sinh thái DeFi, với các giao dịch phi tập trung và "thanh toán như thanh toán" (PvP thanh toán đồng thời của thanh toán giao dịch), có lợi thế rõ ràng so với hệ thống thanh toán và thanh toán xuyên biên giới của ngân hàng hiện tại về chi phí và hiệu quả của thanh toán xuyên biên giới. Các khoản chuyển tiền xuyên biên giới của ngân hàng hiện tại thường mất đến 5 ngày làm việc để thanh toán và tỷ lệ chi phí trung bình của chuyển tiền xuyên biên giới là khoảng 6,35% (dữ liệu của Ngân hàng Thế giới), nhưng thanh toán xuyên biên giới dựa trên stablecoin về cơ bản thực hiện thanh toán theo thời gian thực và thời gian thanh toán dài nhất sẽ không quá 1 giờ và chi phí trung bình của nhiều blockchain hiệu suất cao để gửi stablecoin là dưới 1 đô la. Quan trọng hơn, mục tiêu và sứ mệnh của các ngân hàng trung ương là duy trì sự ổn định giá cả và tăng trưởng kinh tế ổn định, nhanh chóng thông qua điều tiết chính sách tiền tệ, chứ không phải để tối đa hóa việc phát hành và lưu thông tiền tệ của ngân hàng trung ương (tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương).
Đồng thời, bản chất phi tập trung của stablecoin và mô hình quản lý tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương cũng có thể cùng tồn tại. Về kiến trúc kỹ thuật, đồng nhân dân tệ kỹ thuật số hiện tại ở Trung Quốc đã thực hiện xử lý phân cấp trên hệ thống đằng sau nó, hệ thống cốt lõi áp dụng kiến trúc truyền thống tập trung để đạt được hiệu suất cao, đồng thời, sổ cái phân tán được sử dụng để đảm bảo tính nhất quán của ngân hàng trung ương và ngân hàng thương mại về thông tin sở hữu của tiền kỹ thuật số ngân hàng trung ương trong việc xác nhận và đăng ký, đó là khám phá sự hợp tác giữa quản lý tập trung và sổ cái phi tập trung. Về hoạt động kinh doanh, vào tháng 10 năm 2022, Cơ quan Tiền tệ Hồng Kông (HKMA) đã hợp tác với Trung tâm Đổi mới BIS để khởi động dự án Aurum, một hệ thống tiền kỹ thuật số kết hợp tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương và stablecoin, đồng thời thiết lập hai loại token khác nhau ở lớp bán buôn - CBDC trung gian (nợ trực tiếp của ngân hàng trung ương) và stablecoin được hỗ trợ bởi CBDC (nợ phải trả của các tổ chức phát hành, có tài sản hỗ trợ CBDC do ngân hàng trung ương nắm giữ). Nó cũng đang tích cực khám phá phương thức hợp tác của stablecoin giao dịch phi tập trung và tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương được quản lý tập trung.
Ngoài ra, định hướng chính sách hiện tại của các quốc gia lớn đã chuyển sang hỗ trợ cùng phát triển stablecoin và tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương. Một mặt, theo thống kê khảo sát năm 2024 của Ngân hàng Thanh toán Quốc tế (BIS), sự quan tâm hiện tại đối với các loại tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương ở các quốc gia trên thế giới đã tăng lên đáng kể, và số lượng quốc gia và khu vực thăm dò thử nghiệm đã lên tới khoảng 100. Mặt khác, Liên minh Châu Âu, Các Tiểu vương quốc Ả Rập Thống nhất, Singapore, Hồng Kông, Trung Quốc và các quốc gia và khu vực khác đã ban hành các quy định về stablecoin và tiền điện tử, và vào năm 2025, quá trình lập pháp của các quốc gia lớn trên thế giới để hỗ trợ sự phát triển của stablecoin và tuân thủ và đổi mới tiền điện tử sẽ được đẩy nhanh đáng kể, và Vương quốc Anh, Úc, Nhật Bản, Hàn Quốc, Thổ Nhĩ Kỳ, Argentina, Nigeria, v.v. đã công bố kế hoạch xây dựng stablecoin và hóa đơn tiền điện tử. Có thể thấy, đường lối chính sách chính của các quốc gia khác nhau đã chuyển sang hỗ trợ phát triển tích hợp stablecoin, tiền điện tử và tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương.
Lầm tưởng 4: Stablecoin gây bất lợi cho chủ quyền nội tệ
Giao dịch stablecoin có các thuộc tính phi tập trung và toàn cầu hóa đáng kể, và một số người tin rằng sự phát triển của stablecoin sẽ dẫn đến sự thay thế của các loại tiền tệ có chủ quyền trong nước và làm suy yếu khả năng điều chỉnh chính sách tiền tệ của ngân hàng trung ương. Quan điểm này là sự hiểu biết về việc sử dụng và quản lý stablecoin và quy định chính sách tiền tệ không có sẵn, và những mối quan tâm đằng sau nó không tồn tại từ góc độ lịch sử phát triển hoặc thực tiễn chính sách, hoặc có thể được loại bỏ thông qua thiết kế thể chế.
Đối với việc thay thế tiền tệ có chủ quyền, nó có thể được giải quyết bằng cách hạn chế việc sử dụng stablecoin trong nước và quản lý tài sản dự trữ stablecoin. Đối với một số quốc gia, đặc biệt là các nước nhỏ, việc sử dụng stablecoin tiền pháp định trên quy mô lớn ở các quốc gia khác trong biên giới của họ thực sự sẽ có tác động chen chúc đến lưu thông và sử dụng tiền tệ của chính họ. Tuy nhiên, trong quá trình phát hành stablecoin, để hạn chế tác động của các stablecoin ngoại tệ như stablecoin đô la Mỹ đối với lưu thông và thanh toán nội tệ nội địa, luật pháp quy định của Liên minh Châu Âu và Các Tiểu vương quốc Ả Rập Thống nhất và các quốc gia/khu vực khác đã thực hiện các thỏa thuận có mục tiêu, chẳng hạn như hạn chế hoặc cấm sử dụng stablecoin ngoại tệ trong thanh toán giao dịch trong nước. Đồng thời, đối với việc quản lý tài sản dự trữ của stablecoin, yêu cầu quy định chung của các quốc gia khác nhau là nhà phát hành stablecoin bằng nội tệ cần giữ quỹ dự trữ trong một tổ chức tài chính ở quốc gia/khu vực của mình và đầu tư vào tài sản bằng đồng nội tệ. Ví dụ, Đạo luật GENIUS của Hoa Kỳ yêu cầu rõ ràng rằng phạm vi đầu tư của dự trữ stablecoin chủ yếu là tài sản bằng đô la Mỹ tại Hoa Kỳ, bao gồm tiền mặt bằng đô la Mỹ, trái phiếu kho bạc ngắn hạn của Hoa Kỳ, tín phiếu của Cục Dự trữ Liên bang, quỹ thị trường tiền tệ và tiền gửi ngân hàng trung ương. Điều này không chỉ tránh được rủi ro thay thế tiền tệ mà còn giảm rủi ro thay thế tiền tệ có chủ quyền.
Tác động đến quy định chính sách tiền tệ có thể được giải quyết thông qua sự phát triển dần dần của stablecoin và các hoạt động thị trường mở của ngân hàng trung ương. Về phát hành, để giảm bớt tác động của sự phát triển nhanh chóng của stablecoin đối với hệ thống tiền tệ và chính sách tiền tệ hiện có trong một khoảng thời gian ngắn, Đạo luật Giám sát Thị trường Tài sản Tiền điện tử của EU (MiCA) yêu cầu khối lượng giao dịch hàng ngày của một mã thông báo tham chiếu tài sản duy nhất (ART) và mã thông báo tiền điện tử (EMT) không được vượt quá 5 triệu euro và khi giá trị thị trường của ART và EMT vượt quá 500 triệu euro, tổ chức phát hành cần báo cáo với cơ quan quản lý và đáp ứng các yêu cầu bổ sung. Về mặt sử dụng, có thể áp dụng con đường quảng bá "nước ngoài trước, sau đó trên bờ và cuối cùng là trong nước" (chẳng hạn như Các Tiểu vương quốc Ả Rập Thống nhất), trước tiên hạn chế sử dụng "những người đủ điều kiện" và sau đó dần dần tự do hóa việc sử dụng người dùng, trước tiên hạn chế các kịch bản sử dụng trong nước như giao dịch tài chính và thanh toán, sau đó liên tục tự do hóa các kịch bản sử dụng. Ngoài ra, từ góc độ lịch sử phát triển của Eurodollar và petrodollar, đồng đô la Mỹ vẫn bị ảnh hưởng bởi quy định chính sách tiền tệ của Cục Dự trữ Liên bang sau toàn cầu hóa, và tài sản dự trữ đằng sau các stablecoin tiền tệ fiat vẫn được định giá bằng nội tệ và được giao dịch tại quốc gia của họ, vẫn bị ảnh hưởng bởi quy định chính sách tiền tệ của ngân hàng trung ương của chính họ và ngân hàng trung ương cũng có thể đưa các stablecoin bằng nội tệ vào các hoạt động thị trường mở.
Cạm bẫy năm: Stablecoin không có lợi cho việc quốc tế hóa đồng nội tệ
Quan điểm này chủ yếu nhằm mục đích quốc tế hóa đồng nhân dân tệ. Hiện tại, Trung Quốc đang tích cực thúc đẩy phát triển hệ thống thanh toán xuyên biên giới nhân dân tệ (hệ thống CIPS), đồng thời thúc đẩy tích hợp CIPS và dự án cầu tiền kỹ thuật số đa phương của ngân hàng trung ương (mBridge), như một kênh quan trọng để thúc đẩy quốc tế hóa đồng Nhân dân tệ, và các tổ chức tham gia CIPS hiện tại đã phủ sóng 185 quốc gia và khu vực. Do đó, có quan điểm cho rằng việc phát hành và giao dịch stablecoin nhân dân tệ không có lợi cho sự phát triển của hệ thống CIPS và thúc đẩy quốc tế hóa nhân dân tệ. Tuy nhiên, quan điểm này là giả tạo và không chính xác trong việc hiểu vai trò của stablecoin trong việc thúc đẩy quốc tế hóa tiền tệ.
Một mặt, sự phát triển đột phá của quốc tế hóa RMB đòi hỏi stablecoin RMB là một công cụ mới. Trong những năm gần đây, với sự hỗ trợ của các biện pháp như thúc đẩy CIPS, mở rộng các thỏa thuận hoán đổi nội tệ, tăng cường sử dụng nhân dân tệ trong đầu tư và thương mại Vành đai và Con đường, tỷ trọng của Nhân dân tệ trong thanh toán toàn cầu đã tăng lên vị trí thứ tư, nhưng có khoảng cách lớn giữa thị phần (3,75% vào tháng 12 năm 2024) và đồng đô la Mỹ (49,12%), đặc biệt là việc sử dụng Nhân dân tệ trong thanh toán quốc tế với sự tham gia của các doanh nghiệp không phải Trung Quốc. Tính đến tháng 5/2025, quy mô giao dịch của stablecoin trong 12 tháng qua đã đạt 7 nghìn tỷ đô la Mỹ (33,2 nghìn tỷ đô la Mỹ trước khi điều chỉnh), và số lượng giao dịch đã đạt 14 nghìn tỷ (51 nghìn tỷ trước khi điều chỉnh), và quy mô giao dịch năm 2024 sẽ vượt quá quy mô thanh toán kết hợp của VISA và Mastercard, dần trở thành phương thức thanh toán chủ đạo cho các giao dịch xuyên biên giới. Tích cực thúc đẩy việc sử dụng stablecoin nhân dân tệ trong thương mại xuyên biên giới và thanh toán quốc tế sẽ là điểm khởi đầu quan trọng cho việc quốc tế hóa đồng nhân dân tệ và nó không mâu thuẫn với việc thúc đẩy quốc tế hóa đồng nhân dân tệ thông qua việc mở rộng và áp dụng CIPS.
Đồng thời, sự phát triển của stablecoin RMB sẽ giúp giảm bớt sự không chắc chắn mà cầu nối tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương phải đối mặt. Mặc dù đồng nhân dân tệ kỹ thuật số có thể được sử dụng để thanh toán xuyên biên giới thông qua các cầu nối tiền kỹ thuật số đa phương để nâng cao mức độ quốc tế hóa của đồng nhân dân tệ, nhưng nó đã bước vào giai đoạn sản phẩm khả thi tối thiểu (MVP) vào tháng 6 năm 2024. Tuy nhiên, trong trường hợp BIS rút khỏi dự án "cầu tiền kỹ thuật số" và chuyển sang hỗ trợ dự án Agora do các ngân hàng trung ương Mỹ và châu Âu dẫn đầu, có một số không chắc chắn về triển vọng phát triển của "cầu tiền kỹ thuật số". Việc tăng tỷ lệ của RMB trong thanh toán và thanh toán quốc tế thông qua stablecoin của RMB sẽ giúp bù đắp những thiếu sót của RMB điện tử trong các kịch bản nước ngoài và sự không chắc chắn mà sự phát triển và thúc đẩy các cầu nối tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương phải đối mặt.
Cạm bẫy sáu: Stablecoin sẽ gia tăng rủi ro hoạt động tài chính bất hợp pháp
Stablecoin dựa trên việc phát hành và giao dịch blockchain, có các đặc điểm phi tập trung, toàn cầu hóa, ẩn danh và các giao dịch không thể thu hồi, đồng thời công nghệ cầu nối tăng cường kết nối của các blockchain khác nhau, giúp những kẻ rửa tiền dễ dàng che giấu danh tính và nguồn tiền của họ hơn. Vì lý do này, một số người tin rằng stablecoin làm tăng rủi ro của các hoạt động tài chính bất hợp pháp như rửa tiền và bỏ trốn vốn. Những hiểu biết này có phần lỗi thời và không theo kịp sự phát triển của công nghệ chống rửa tiền trong không gian tiền điện tử, cũng như sự phát triển của các chế độ pháp lý như chống rửa tiền trong lĩnh vực tiền điện tử.
Công nghệ blockchain cũng có thể được sử dụng để theo dõi dòng tiền bằng stablecoin. Kể từ khi ra mắt tiền điện tử, đã có các tổ chức, chuyên gia nghiên cứu và thiết kế phương thức biểu hiện của tài sản tiền điện tử để ghi lại thông tin quy trình của các giao dịch chuyển tiền kỹ thuật số trong biểu hiện của tiền điện tử. Đồng thời, ngay từ năm 2019, nghiên cứu của BIS đã chỉ ra rằng đối với các giao dịch stablecoin và tiền điện tử dựa trên blockchain và sổ cái phân tán, các cơ quan quản lý tài chính có thể áp dụng blockchain và công nghệ sổ cái phân tán để giám sát tài chính, đồng thời thực hiện "giám sát nhúng" stablecoin và tiền điện tử. Đồng thời, một số quốc gia cũng đang khám phá việc thúc đẩy giám sát nút chính blockchain và giám sát cộng đồng quản trị.
Ngoài ra, hiện nay, một số công ty công nghệ blockchain đã phát triển công nghệ xử lý mã hóa dữ liệu đa nút, sử dụng hệ thống quản lý dữ liệu phân tán để tiến hành thống kê và phân tích theo thời gian thực về dòng vốn cụ thể và thay đổi của vốn đồng thời đảm bảo an toàn cho vốn, theo dõi quá trình tiền từ nguồn đến đích, tiết lộ nguồn, điểm đến và kết nối giữa các quỹ. Những công nghệ này có thể được sử dụng đầy đủ trong việc chống rửa tiền và điều chỉnh các hoạt động tài chính bất hợp pháp trong các giao dịch stablecoin. Ví dụ: vào tháng 8 năm 2024, blockchain TRON (TRON), stablecoin USDT và TRM đã cùng nhau thành lập Liên minh Phòng chống Tội phạm Tài chính T3 (T3 FCU), đã đóng băng hơn 130 triệu đô la tiền điện tử số tiền thu được bất hợp pháp vào năm 2024 với sự hợp tác của các cơ quan thực thi pháp luật ở nhiều quốc gia khác nhau.
Chế độ quản lý toàn cầu về chống rửa tiền và các hoạt động tài chính bất hợp pháp cũng đang được cải thiện nhanh chóng. Để đối phó với rủi ro rửa tiền tiềm ẩn trong các giao dịch stablecoin và tài sản tiền điện tử, Lực lượng Đặc nhiệm Hành động Tài chính Toàn cầu (FATF) đã cập nhật Tiêu chuẩn Quốc tế chống rửa tiền, Tài trợ khủng bố và Tài trợ phổ biến vũ khí: Khuyến nghị FATF, bao gồm rõ ràng các hoạt động và nhà cung cấp dịch vụ (VASP) của stablecoin và tiền điện tử (tài sản ảo) trong các tiêu chuẩn chống rửa tiền và chống tài trợ khủng bố quốc tế. Việc áp dụng Quy tắc du lịch mở rộng cho các sản phẩm và dịch vụ tài sản ảo. Đồng thời, Liên minh châu Âu, Nhật Bản, Singapore, Hồng Kông, v.v. cũng đã đề xuất các chương trình quy định chống rửa tiền và chống tài trợ khủng bố có mục tiêu cho các dịch vụ giao dịch tiền điện tử, chẳng hạn như "Quy định chuyển tiền" của Liên minh châu Âu, yêu cầu bất kỳ số lượng chuyển tiền điện tử nào giữa các tài khoản dịch vụ tiền điện tử phải tuân theo "quy tắc đi lại". Đạo luật GENIUS cũng áp đặt các yêu cầu tuân thủ chống rửa tiền cụ thể đối với các giao dịch stablecoin và yêu cầu các nhà phát hành phải có khả năng kỹ thuật để thu giữ, đóng băng và chặn các giao dịch stablecoin bất hợp pháp.
Xem bản gốc
Nội dung chỉ mang tính chất tham khảo, không phải là lời chào mời hay đề nghị. Không cung cấp tư vấn về đầu tư, thuế hoặc pháp lý. Xem Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm để biết thêm thông tin về rủi ro.
Làm rõ sáu hiểu lầm về stablecoin
Tác giả: Tôn Kiến Quang, Chu Thái Huy
Kể từ nửa cuối năm 2023, stablecoin đã bước vào con đường tăng trưởng nhanh chóng, với quy mô thị trường hiện tại đạt khoảng 250 tỷ đô la Mỹ và hơn 250 triệu tài khoản đang hoạt động. Đồng thời, các quốc gia đã tận dụng xu hướng và tích cực hỗ trợ phát triển các stablecoin của riêng họ, chẳng hạn như Liên minh Châu Âu, Nhật Bản, Singapore, Các Tiểu vương quốc Ả Rập Thống nhất, Hồng Kông, Trung Quốc và các quốc gia/khu vực khác đã đưa ra các dự luật để điều chỉnh sự phát triển sáng tạo của stablecoin, và hơn 10 quốc gia lớn như Vương quốc Anh, Úc và Hàn Quốc cũng đã công bố các kế hoạch lập pháp liên quan kể từ năm 2025. Sự công nhận thị trường toàn cầu và công nhận chính sách của stablecoin đang được cải thiện nhanh chóng.
Đặc biệt, việc thông qua "Đạo luật thiên tài" của Hoa Kỳ tại Thượng viện gần đây đã làm tăng đáng kể khả năng được Quốc hội thông qua, điều này sẽ thúc đẩy hơn nữa sự phát triển của thị trường stablecoin. Mới đây, dự báo của Citibank cho thấy trong kịch bản lạc quan, thị trường stablecoin sẽ đạt 3,7 nghìn tỷ USD vào năm 2030, trở thành lực lượng chủ chốt ảnh hưởng đến bối cảnh tiền tệ và tài chính toàn cầu.
Tuy nhiên, nhận thức về stablecoin trong nước vẫn còn sáu sai lầm lớn: **Stablecoin và tiền tệ kỹ thuật số của ngân hàng trung ương có xung đột, **Stablecoin sẽ làm gia tăng rủi ro hoạt động tài chính bất hợp pháp. Những nhận thức sai lầm này không chỉ liên quan đến chức năng định vị của stablecoin, thuộc tính ổn định mà còn liên quan đến mối quan hệ giữa stablecoin và tiền tệ kỹ thuật số của ngân hàng trung ương, hơn nữa còn liên quan đến ảnh hưởng của stablecoin đối với chủ quyền tiền tệ, quốc tế hóa tiền tệ và các hoạt động tài chính bất hợp pháp, dẫn đến việc thiếu sự đồng thuận chính sách trong phát triển stablecoin nhân dân tệ offshore hoặc onshore.
Tiếp theo, cần làm rõ những hiểu lầm này càng sớm càng tốt, hiểu toàn diện và khách quan các thuộc tính chức năng và giá trị chiến lược của stablecoin, đồng thời thúc đẩy đều đặn sự phát triển của stablecoin RMB ở nước ngoài, để đặt nền móng cho sự phát triển của stablecoin RMB trong nước và cung cấp một động lực mới cho quốc tế hóa RMB. ****
Kể từ nửa cuối năm 2023, stablecoin đã bước vào con đường tăng trưởng nhanh chóng, với quy mô thị trường hiện tại vượt quá 230 tỷ đô la Mỹ và hơn 250 triệu tài khoản đang hoạt động. Đồng thời, các quốc gia đã tận dụng xu hướng và tích cực hỗ trợ phát triển các stablecoin của riêng họ, chẳng hạn như Liên minh Châu Âu, Nhật Bản, Singapore, Các Tiểu vương quốc Ả Rập Thống nhất, Hồng Kông, Trung Quốc và các quốc gia/khu vực khác đã đưa ra các dự luật để điều chỉnh sự phát triển sáng tạo của stablecoin, và hơn 10 quốc gia lớn như Vương quốc Anh, Úc và Hàn Quốc cũng đã công bố các kế hoạch lập pháp liên quan kể từ năm 2025. Sự công nhận thị trường toàn cầu và công nhận chính sách của stablecoin đang được cải thiện nhanh chóng. Đặc biệt, việc thông qua "Đạo luật thiên tài" của Hoa Kỳ tại Thượng viện gần đây đã làm tăng đáng kể khả năng được Quốc hội thông qua, điều này sẽ thúc đẩy hơn nữa sự phát triển của thị trường stablecoin. Mới đây, dự báo của Citibank cho thấy trong kịch bản lạc quan, thị trường stablecoin sẽ đạt 3,7 nghìn tỷ USD vào năm 2030, trở thành lực lượng chủ chốt ảnh hưởng đến bối cảnh tiền tệ và tài chính toàn cầu.
Tuy nhiên, vẫn còn nhiều hiểu lầm trong hiểu biết về stablecoin ở Trung Quốc, không chỉ liên quan đến định vị chức năng và thuộc tính ổn định của stablecoin mà còn liên quan đến mối quan hệ giữa stablecoin và tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương, và tác động của stablecoin đối với chủ quyền tiền tệ, quốc tế hóa tiền tệ và các hoạt động tài chính bất hợp pháp, dẫn đến thiếu sự đồng thuận chính sách về sự phát triển của stablecoin nhân dân tệ ở nước ngoài hoặc trong nước. Tiếp theo, cần làm rõ những hiểu lầm này càng sớm càng tốt, hiểu toàn diện và khách quan các thuộc tính chức năng và giá trị chiến lược của stablecoin, đồng thời thúc đẩy đều đặn sự phát triển của stablecoin RMB ở nước ngoài, để đặt nền móng cho sự phát triển của stablecoin RMB trong nước và cung cấp một động lực mới cho quốc tế hóa RMB.
lầm tưởng 1: Đánh đồng stablecoin với tài sản tiền điện tử nói chung
Trong cuộc thảo luận về stablecoin, một số quan điểm đã đánh đồng rộng rãi stablecoin với tiền điện tử, cho rằng stablecoin hoàn toàn phi tập trung, giá biến động cao, thiếu hỗ trợ giá trị và quá rủi ro. Từ quan điểm khái niệm, tiền điện tử là một giá trị được thể hiện kỹ thuật số được ghi lại bằng công nghệ sổ cái phân tán hoặc các công nghệ tương tự khác, mang lại cho chủ sở hữu quyền lực và quyền kinh tế để sở hữu và sử dụng nó. Tuy nhiên, có nhiều loại tiền điện tử và stablecoin là một trong những loại đặc biệt hơn, rất khác với tiền điện tử theo nghĩa chung như Bitcoin, Ethereum và Dogecoin về thuộc tính chức năng và cơ chế quản trị.
Từ góc độ thuộc tính chức năng, sự hiểu biết này thiếu hiểu biết về cấu trúc về tài sản tiền điện tử. Cụ thể, có năm loại tài sản tiền điện tử cụ thể: CBDC, stablecoin (chủ yếu là stablecoin được hỗ trợ bởi tiền pháp định), mã hóa các sản phẩm tài chính và tài sản trong thế giới thực (RWA), mã thông báo được hỗ trợ bằng tài sản ngoài chuỗi (Bitcoin, Ethereum) và đồng meme (Trumpcoin, Dogecoin). Trong số đó, stablecoin, đặc biệt là stablecoin được hỗ trợ bởi tiền pháp định, không chỉ có đặc điểm ổn định và độ tin cậy của tiền pháp định mà còn có ưu điểm về phi tập trung, toàn cầu hóa, minh bạch và hiệu quả cao do blockchain mang lại cho tài sản tiền điện tử. Trong lịch sử, mặc dù đã có những thời điểm giá trị của stablecoin giảm xuống dưới mệnh giá đã hứa và một số sự kiện rủi ro, nhưng nhìn chung chúng ổn định và với sự cải thiện của cơ chế quản lý phát hành và hệ thống quản lý của các quốc gia khác nhau, sự ổn định của giá trị stablecoin ngày càng cao.
Từ góc độ quản trị giao dịch, sự hiểu biết này cũng không phân tích sự khác biệt kỹ thuật đằng sau stablecoin. Việc phát hành và giao dịch các tài sản tiền điện tử như Bitcoin và Ethereum dựa trên các thuật toán đồng thuận như Proof-of-Work (PoW) và Proof-of-Stake (PoS), hoàn toàn phi tập trung và giá hoàn toàn được xác định bởi cả phía cung và cầu của thị trường. Hầu hết các stablecoin như USDC và USDT đều được phát hành tập trung bởi tổ chức phát hành (stablecoin phi tập trung chiếm một tỷ lệ nhỏ và được quản lý bởi các giao thức và hợp đồng thông minh), và giá trị được chứng minh bằng dự trữ tài sản của tổ chức phát hành (tiết lộ thông tin và báo cáo kiểm toán của các tài sản hỗ trợ đằng sau stablecoin, v.v.) và tổ chức phát hành có quyền đóng băng các tài khoản bất thường và điều chỉnh các thông số của hợp đồng thông minh, có đặc điểm quản trị bán tập trung. Ví dụ: Đạo luật GENIUS ở Hoa Kỳ yêu cầu các nhà phát hành stablecoin phải có năng lực kỹ thuật để tuân thủ các lệnh hợp pháp để thu giữ, đóng băng, đốt hoặc chặn việc chuyển stablecoin đã phát hành.
Chính vì sự khác biệt đáng kể giữa stablecoin và các tài sản tiền điện tử hẹp như Bitcoin mà Liên minh Châu Âu, Nhật Bản, Singapore, Các Tiểu vương quốc Ả Rập Thống nhất, Hồng Kông, Trung Quốc và Hoa Kỳ, đang trong quá trình xây dựng hóa đơn stablecoin và tài sản tiền điện tử, tất cả đều công nhận tài sản tiền điện tử nói chung là tài sản tài chính (chẳng hạn như chứng khoán) và stablecoin là công cụ thanh toán (stablecoin thanh toán), và đã xây dựng hoặc áp dụng các quy định hoàn toàn khác nhau.
Sai lầm thứ hai: Giá trị của stablecoin không ổn định
Trong lịch sử phát triển, đã có một số sự kiện rủi ro về việc giảm giá trị trong stablecoin. Ví dụ: vào tháng 4 năm 2017, giá của stablecoin USDT đô la Mỹ giảm xuống còn 0,92 đô la, vào tháng 5 năm 2022, stablecoin thuật toán TerraUSD (UST) sụp đổ và vào năm 2023, giá của stablecoin đô la Mỹ USDC giảm mạnh xuống dưới 0,87 đô la do sự sụp đổ của Ngân hàng Thung lũng Silicon (vào thời điểm đó, 3,3 tỷ đô la trong số khoảng 40 tỷ đô la dự trữ của USDC đã được gửi vào Ngân hàng Thung lũng Silicon) và giá của các stablecoin nhỏ hơn khác cũng giảm xuống dưới giá trị đã hứa theo thời gian. Về vấn đề này, một số người tin rằng stablecoin không ổn định. Đằng sau quan điểm này, có sự thiếu hiểu biết về cơ chế ổn định của stablecoin và quản lý tài sản dự trữ.
Trước hết, cần phải hiểu khách quan các loại khác nhau và hiệu suất ổn định của stablecoin. Theo hỗ trợ giá trị đằng sau stablecoin, stablecoin có thể được chia thành bốn loại: stablecoin được hỗ trợ bằng tiền pháp định (chẳng hạn như USDC, USDT), stablecoin được hỗ trợ bằng tiền điện tử (chẳng hạn như DAI), vàng, bạc và hàng hóa và các stablecoin được hỗ trợ vật lý khác (chẳng hạn như PAXG) và stablecoin thuật toán. Từ góc độ ổn định giá, các stablecoin thuật toán thiếu hỗ trợ tài sản là thấp nhất, tiếp theo là độ ổn định của tiền điện tử, và stablecoin tiền pháp định và stablecoin vật lý là cao nhất. Hiện tại, stablecoin có khối lượng phát hành và giao dịch lớn nhất là stablecoin tiền pháp định, chiếm hơn 95% thị trường. Về vấn đề này, hầu hết các stablecoin thực sự được hỗ trợ bởi tiền tệ hoặc tài sản fiat và ổn định, trong khi stablecoin thuật toán tương đối không ổn định. Do đó, trong các quy định quy định của các quốc gia khác nhau, bao gồm cả "Đạo luật GENIUS" ở Hoa Kỳ, stablecoin thuật toán không được bao gồm trong phạm vi công nhận theo quy định.
Thứ hai, các nhà phát hành stablecoin không ngừng cải thiện tính minh bạch và ổn định của tài sản dự trữ của họ. USDT, stablecoin lớn nhất, từ lâu đã gây tranh cãi về tính minh bạch của nó, nhưng gần đây với sự phát triển và thực hiện các chính sách quy định ở nhiều quốc gia khác nhau, họ cũng đã thuê một giám đốc tài chính và thông báo rằng họ sẽ thuê một công ty kế toán toàn cầu để tiến hành kiểm toán tiêu chuẩn hóa tài sản dự trữ của họ, đây là một bước tiến lớn về tính minh bạch. USDC, stablecoin lớn thứ hai, đã là một mô hình ngành về tính minh bạch và tuân thủ, với nhà phát hành của nó, Circle, trải qua một cuộc đánh giá hàng tháng về tài sản dự trữ của mình bởi một kiểm toán viên độc lập và tiết lộ tình trạng cấu trúc của tài sản dự trữ hàng tuần. Ngoài ra, Circle cũng đang ủng hộ việc xây dựng "Khung đầy đủ vốn token" (TCAF), áp dụng mô hình nhạy cảm với rủi ro động, bắt đầu với dự trữ kiểm tra căng thẳng và đầu vào của các bên liên quan, đồng thời xem xét các rủi ro kỹ thuật như hiệu suất mạng blockchain và an ninh mạng, vượt quá yêu cầu về mức độ an toàn vốn của Basel III đối với các ngân hàng. Cơ chế minh bạch, tuân thủ và ổn định của hai nhà phát hành stablecoin hàng đầu đã được toàn bộ thị trường stablecoin tuân theo.
Ngoài ra, các cơ chế quản lý cho hoạt động và quản lý của các nhà phát hành stablecoin ở các quốc gia khác nhau cũng đang được cải thiện với tốc độ nhanh chóng. Kể từ năm 2022, Nhật Bản, Liên minh Châu Âu, Các Tiểu vương quốc Ả Rập Thống nhất, Singapore, Hồng Kông, Trung Quốc và các quốc gia/khu vực khác đã liên tiếp ban hành các dự luật quy định về stablecoin, tất cả đều đưa ra các yêu cầu rõ ràng đối với các tổ chức phát hành stablecoin về quyền truy cập giấy phép, vận hành và quản lý (liên quan đến phạm vi kinh doanh của tổ chức phát hành, quản trị doanh nghiệp, vốn, thanh khoản và quản lý rủi ro, v.v.), đầu tư tài sản dự trữ và thanh toán cho khách hàng, chống rửa tiền và chống tài trợ khủng bố, v.v., và khung pháp lý cho việc phát hành và giao dịch stablecoin đã trở nên rõ ràng và hoàn hảo hơn. Đạo luật GENIUS ở Hoa Kỳ đặt ra các yêu cầu về vốn, thanh khoản và quản lý rủi ro có mục tiêu đối với các nhà phát hành stablecoin, đồng thời yêu cầu các nhà phát hành nộp báo cáo thanh khoản hàng tháng và báo cáo thành phần dự trữ được chứng nhận bởi Giám đốc điều hành và Giám đốc tài chính, đồng thời được kiểm toán hàng năm. Việc cải tiến và thực hiện khung pháp lý cung cấp thêm sự đảm bảo cho sự ổn định của stablecoin.
Mắc sai lầm ba: Stablecoin và tiền tệ số của ngân hàng trung ương có xung đột
Stablecoin tiền pháp định là một mã hóa tiền tệ fiat (Token) được thúc đẩy bởi các tổ chức thị trường, có thể được sử dụng chủ yếu để thanh toán giao dịch tài sản tiền điện tử và thanh toán giao dịch xuyên biên giới vật lý sau khi phát hành và giao dịch được phi tập trung; Tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương là mã hóa tiền tệ fiat do các ngân hàng trung ương của các quốc gia khác nhau tung ra và việc quản lý phát hành tổng thể dựa trên kiến trúc cơ sở dữ liệu tập trung. Vì lý do này, một số người cho rằng việc sử dụng stablecoin sẽ ức chế việc sử dụng CBDC và bản chất "phi tập trung" của stablecoin mâu thuẫn với việc quản lý tập trung hệ thống thanh toán của các ngân hàng trung ương. Quan điểm này là sự thiếu thừa nhận về tính bổ sung và cùng tồn tại của cả hai.
Có một sự bổ sung rõ ràng giữa các kịch bản sử dụng stablecoin fiat và tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương. Tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương bán lẻ (chẳng hạn như nhân dân tệ kỹ thuật số) được tung ra bởi các quốc gia khác nhau chủ yếu được sử dụng trong thanh toán sinh hoạt trong nước, dịch vụ ăn uống, vận chuyển, tiêu dùng mua sắm, dịch vụ chính phủ và các lĩnh vực khác, và một số quốc gia đã tung ra các loại tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương bán buôn để thanh toán giữa các tổ chức tài chính. Trong tương lai, stablecoin sẽ được sử dụng chủ yếu trong thanh toán B2B xuyên biên giới, lưu thông thị trường nước ngoài và giao dịch tài sản tiền điện tử và hệ sinh thái DeFi, với các giao dịch phi tập trung và "thanh toán như thanh toán" (PvP thanh toán đồng thời của thanh toán giao dịch), có lợi thế rõ ràng so với hệ thống thanh toán và thanh toán xuyên biên giới của ngân hàng hiện tại về chi phí và hiệu quả của thanh toán xuyên biên giới. Các khoản chuyển tiền xuyên biên giới của ngân hàng hiện tại thường mất đến 5 ngày làm việc để thanh toán và tỷ lệ chi phí trung bình của chuyển tiền xuyên biên giới là khoảng 6,35% (dữ liệu của Ngân hàng Thế giới), nhưng thanh toán xuyên biên giới dựa trên stablecoin về cơ bản thực hiện thanh toán theo thời gian thực và thời gian thanh toán dài nhất sẽ không quá 1 giờ và chi phí trung bình của nhiều blockchain hiệu suất cao để gửi stablecoin là dưới 1 đô la. Quan trọng hơn, mục tiêu và sứ mệnh của các ngân hàng trung ương là duy trì sự ổn định giá cả và tăng trưởng kinh tế ổn định, nhanh chóng thông qua điều tiết chính sách tiền tệ, chứ không phải để tối đa hóa việc phát hành và lưu thông tiền tệ của ngân hàng trung ương (tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương).
Đồng thời, bản chất phi tập trung của stablecoin và mô hình quản lý tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương cũng có thể cùng tồn tại. Về kiến trúc kỹ thuật, đồng nhân dân tệ kỹ thuật số hiện tại ở Trung Quốc đã thực hiện xử lý phân cấp trên hệ thống đằng sau nó, hệ thống cốt lõi áp dụng kiến trúc truyền thống tập trung để đạt được hiệu suất cao, đồng thời, sổ cái phân tán được sử dụng để đảm bảo tính nhất quán của ngân hàng trung ương và ngân hàng thương mại về thông tin sở hữu của tiền kỹ thuật số ngân hàng trung ương trong việc xác nhận và đăng ký, đó là khám phá sự hợp tác giữa quản lý tập trung và sổ cái phi tập trung. Về hoạt động kinh doanh, vào tháng 10 năm 2022, Cơ quan Tiền tệ Hồng Kông (HKMA) đã hợp tác với Trung tâm Đổi mới BIS để khởi động dự án Aurum, một hệ thống tiền kỹ thuật số kết hợp tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương và stablecoin, đồng thời thiết lập hai loại token khác nhau ở lớp bán buôn - CBDC trung gian (nợ trực tiếp của ngân hàng trung ương) và stablecoin được hỗ trợ bởi CBDC (nợ phải trả của các tổ chức phát hành, có tài sản hỗ trợ CBDC do ngân hàng trung ương nắm giữ). Nó cũng đang tích cực khám phá phương thức hợp tác của stablecoin giao dịch phi tập trung và tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương được quản lý tập trung.
Ngoài ra, định hướng chính sách hiện tại của các quốc gia lớn đã chuyển sang hỗ trợ cùng phát triển stablecoin và tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương. Một mặt, theo thống kê khảo sát năm 2024 của Ngân hàng Thanh toán Quốc tế (BIS), sự quan tâm hiện tại đối với các loại tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương ở các quốc gia trên thế giới đã tăng lên đáng kể, và số lượng quốc gia và khu vực thăm dò thử nghiệm đã lên tới khoảng 100. Mặt khác, Liên minh Châu Âu, Các Tiểu vương quốc Ả Rập Thống nhất, Singapore, Hồng Kông, Trung Quốc và các quốc gia và khu vực khác đã ban hành các quy định về stablecoin và tiền điện tử, và vào năm 2025, quá trình lập pháp của các quốc gia lớn trên thế giới để hỗ trợ sự phát triển của stablecoin và tuân thủ và đổi mới tiền điện tử sẽ được đẩy nhanh đáng kể, và Vương quốc Anh, Úc, Nhật Bản, Hàn Quốc, Thổ Nhĩ Kỳ, Argentina, Nigeria, v.v. đã công bố kế hoạch xây dựng stablecoin và hóa đơn tiền điện tử. Có thể thấy, đường lối chính sách chính của các quốc gia khác nhau đã chuyển sang hỗ trợ phát triển tích hợp stablecoin, tiền điện tử và tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương.
Lầm tưởng 4: Stablecoin gây bất lợi cho chủ quyền nội tệ
Giao dịch stablecoin có các thuộc tính phi tập trung và toàn cầu hóa đáng kể, và một số người tin rằng sự phát triển của stablecoin sẽ dẫn đến sự thay thế của các loại tiền tệ có chủ quyền trong nước và làm suy yếu khả năng điều chỉnh chính sách tiền tệ của ngân hàng trung ương. Quan điểm này là sự hiểu biết về việc sử dụng và quản lý stablecoin và quy định chính sách tiền tệ không có sẵn, và những mối quan tâm đằng sau nó không tồn tại từ góc độ lịch sử phát triển hoặc thực tiễn chính sách, hoặc có thể được loại bỏ thông qua thiết kế thể chế.
Đối với việc thay thế tiền tệ có chủ quyền, nó có thể được giải quyết bằng cách hạn chế việc sử dụng stablecoin trong nước và quản lý tài sản dự trữ stablecoin. Đối với một số quốc gia, đặc biệt là các nước nhỏ, việc sử dụng stablecoin tiền pháp định trên quy mô lớn ở các quốc gia khác trong biên giới của họ thực sự sẽ có tác động chen chúc đến lưu thông và sử dụng tiền tệ của chính họ. Tuy nhiên, trong quá trình phát hành stablecoin, để hạn chế tác động của các stablecoin ngoại tệ như stablecoin đô la Mỹ đối với lưu thông và thanh toán nội tệ nội địa, luật pháp quy định của Liên minh Châu Âu và Các Tiểu vương quốc Ả Rập Thống nhất và các quốc gia/khu vực khác đã thực hiện các thỏa thuận có mục tiêu, chẳng hạn như hạn chế hoặc cấm sử dụng stablecoin ngoại tệ trong thanh toán giao dịch trong nước. Đồng thời, đối với việc quản lý tài sản dự trữ của stablecoin, yêu cầu quy định chung của các quốc gia khác nhau là nhà phát hành stablecoin bằng nội tệ cần giữ quỹ dự trữ trong một tổ chức tài chính ở quốc gia/khu vực của mình và đầu tư vào tài sản bằng đồng nội tệ. Ví dụ, Đạo luật GENIUS của Hoa Kỳ yêu cầu rõ ràng rằng phạm vi đầu tư của dự trữ stablecoin chủ yếu là tài sản bằng đô la Mỹ tại Hoa Kỳ, bao gồm tiền mặt bằng đô la Mỹ, trái phiếu kho bạc ngắn hạn của Hoa Kỳ, tín phiếu của Cục Dự trữ Liên bang, quỹ thị trường tiền tệ và tiền gửi ngân hàng trung ương. Điều này không chỉ tránh được rủi ro thay thế tiền tệ mà còn giảm rủi ro thay thế tiền tệ có chủ quyền.
Tác động đến quy định chính sách tiền tệ có thể được giải quyết thông qua sự phát triển dần dần của stablecoin và các hoạt động thị trường mở của ngân hàng trung ương. Về phát hành, để giảm bớt tác động của sự phát triển nhanh chóng của stablecoin đối với hệ thống tiền tệ và chính sách tiền tệ hiện có trong một khoảng thời gian ngắn, Đạo luật Giám sát Thị trường Tài sản Tiền điện tử của EU (MiCA) yêu cầu khối lượng giao dịch hàng ngày của một mã thông báo tham chiếu tài sản duy nhất (ART) và mã thông báo tiền điện tử (EMT) không được vượt quá 5 triệu euro và khi giá trị thị trường của ART và EMT vượt quá 500 triệu euro, tổ chức phát hành cần báo cáo với cơ quan quản lý và đáp ứng các yêu cầu bổ sung. Về mặt sử dụng, có thể áp dụng con đường quảng bá "nước ngoài trước, sau đó trên bờ và cuối cùng là trong nước" (chẳng hạn như Các Tiểu vương quốc Ả Rập Thống nhất), trước tiên hạn chế sử dụng "những người đủ điều kiện" và sau đó dần dần tự do hóa việc sử dụng người dùng, trước tiên hạn chế các kịch bản sử dụng trong nước như giao dịch tài chính và thanh toán, sau đó liên tục tự do hóa các kịch bản sử dụng. Ngoài ra, từ góc độ lịch sử phát triển của Eurodollar và petrodollar, đồng đô la Mỹ vẫn bị ảnh hưởng bởi quy định chính sách tiền tệ của Cục Dự trữ Liên bang sau toàn cầu hóa, và tài sản dự trữ đằng sau các stablecoin tiền tệ fiat vẫn được định giá bằng nội tệ và được giao dịch tại quốc gia của họ, vẫn bị ảnh hưởng bởi quy định chính sách tiền tệ của ngân hàng trung ương của chính họ và ngân hàng trung ương cũng có thể đưa các stablecoin bằng nội tệ vào các hoạt động thị trường mở.
Cạm bẫy năm: Stablecoin không có lợi cho việc quốc tế hóa đồng nội tệ
Quan điểm này chủ yếu nhằm mục đích quốc tế hóa đồng nhân dân tệ. Hiện tại, Trung Quốc đang tích cực thúc đẩy phát triển hệ thống thanh toán xuyên biên giới nhân dân tệ (hệ thống CIPS), đồng thời thúc đẩy tích hợp CIPS và dự án cầu tiền kỹ thuật số đa phương của ngân hàng trung ương (mBridge), như một kênh quan trọng để thúc đẩy quốc tế hóa đồng Nhân dân tệ, và các tổ chức tham gia CIPS hiện tại đã phủ sóng 185 quốc gia và khu vực. Do đó, có quan điểm cho rằng việc phát hành và giao dịch stablecoin nhân dân tệ không có lợi cho sự phát triển của hệ thống CIPS và thúc đẩy quốc tế hóa nhân dân tệ. Tuy nhiên, quan điểm này là giả tạo và không chính xác trong việc hiểu vai trò của stablecoin trong việc thúc đẩy quốc tế hóa tiền tệ.
Một mặt, sự phát triển đột phá của quốc tế hóa RMB đòi hỏi stablecoin RMB là một công cụ mới. Trong những năm gần đây, với sự hỗ trợ của các biện pháp như thúc đẩy CIPS, mở rộng các thỏa thuận hoán đổi nội tệ, tăng cường sử dụng nhân dân tệ trong đầu tư và thương mại Vành đai và Con đường, tỷ trọng của Nhân dân tệ trong thanh toán toàn cầu đã tăng lên vị trí thứ tư, nhưng có khoảng cách lớn giữa thị phần (3,75% vào tháng 12 năm 2024) và đồng đô la Mỹ (49,12%), đặc biệt là việc sử dụng Nhân dân tệ trong thanh toán quốc tế với sự tham gia của các doanh nghiệp không phải Trung Quốc. Tính đến tháng 5/2025, quy mô giao dịch của stablecoin trong 12 tháng qua đã đạt 7 nghìn tỷ đô la Mỹ (33,2 nghìn tỷ đô la Mỹ trước khi điều chỉnh), và số lượng giao dịch đã đạt 14 nghìn tỷ (51 nghìn tỷ trước khi điều chỉnh), và quy mô giao dịch năm 2024 sẽ vượt quá quy mô thanh toán kết hợp của VISA và Mastercard, dần trở thành phương thức thanh toán chủ đạo cho các giao dịch xuyên biên giới. Tích cực thúc đẩy việc sử dụng stablecoin nhân dân tệ trong thương mại xuyên biên giới và thanh toán quốc tế sẽ là điểm khởi đầu quan trọng cho việc quốc tế hóa đồng nhân dân tệ và nó không mâu thuẫn với việc thúc đẩy quốc tế hóa đồng nhân dân tệ thông qua việc mở rộng và áp dụng CIPS.
Đồng thời, sự phát triển của stablecoin RMB sẽ giúp giảm bớt sự không chắc chắn mà cầu nối tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương phải đối mặt. Mặc dù đồng nhân dân tệ kỹ thuật số có thể được sử dụng để thanh toán xuyên biên giới thông qua các cầu nối tiền kỹ thuật số đa phương để nâng cao mức độ quốc tế hóa của đồng nhân dân tệ, nhưng nó đã bước vào giai đoạn sản phẩm khả thi tối thiểu (MVP) vào tháng 6 năm 2024. Tuy nhiên, trong trường hợp BIS rút khỏi dự án "cầu tiền kỹ thuật số" và chuyển sang hỗ trợ dự án Agora do các ngân hàng trung ương Mỹ và châu Âu dẫn đầu, có một số không chắc chắn về triển vọng phát triển của "cầu tiền kỹ thuật số". Việc tăng tỷ lệ của RMB trong thanh toán và thanh toán quốc tế thông qua stablecoin của RMB sẽ giúp bù đắp những thiếu sót của RMB điện tử trong các kịch bản nước ngoài và sự không chắc chắn mà sự phát triển và thúc đẩy các cầu nối tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương phải đối mặt.
Cạm bẫy sáu: Stablecoin sẽ gia tăng rủi ro hoạt động tài chính bất hợp pháp
Stablecoin dựa trên việc phát hành và giao dịch blockchain, có các đặc điểm phi tập trung, toàn cầu hóa, ẩn danh và các giao dịch không thể thu hồi, đồng thời công nghệ cầu nối tăng cường kết nối của các blockchain khác nhau, giúp những kẻ rửa tiền dễ dàng che giấu danh tính và nguồn tiền của họ hơn. Vì lý do này, một số người tin rằng stablecoin làm tăng rủi ro của các hoạt động tài chính bất hợp pháp như rửa tiền và bỏ trốn vốn. Những hiểu biết này có phần lỗi thời và không theo kịp sự phát triển của công nghệ chống rửa tiền trong không gian tiền điện tử, cũng như sự phát triển của các chế độ pháp lý như chống rửa tiền trong lĩnh vực tiền điện tử.
Công nghệ blockchain cũng có thể được sử dụng để theo dõi dòng tiền bằng stablecoin. Kể từ khi ra mắt tiền điện tử, đã có các tổ chức, chuyên gia nghiên cứu và thiết kế phương thức biểu hiện của tài sản tiền điện tử để ghi lại thông tin quy trình của các giao dịch chuyển tiền kỹ thuật số trong biểu hiện của tiền điện tử. Đồng thời, ngay từ năm 2019, nghiên cứu của BIS đã chỉ ra rằng đối với các giao dịch stablecoin và tiền điện tử dựa trên blockchain và sổ cái phân tán, các cơ quan quản lý tài chính có thể áp dụng blockchain và công nghệ sổ cái phân tán để giám sát tài chính, đồng thời thực hiện "giám sát nhúng" stablecoin và tiền điện tử. Đồng thời, một số quốc gia cũng đang khám phá việc thúc đẩy giám sát nút chính blockchain và giám sát cộng đồng quản trị.
Ngoài ra, hiện nay, một số công ty công nghệ blockchain đã phát triển công nghệ xử lý mã hóa dữ liệu đa nút, sử dụng hệ thống quản lý dữ liệu phân tán để tiến hành thống kê và phân tích theo thời gian thực về dòng vốn cụ thể và thay đổi của vốn đồng thời đảm bảo an toàn cho vốn, theo dõi quá trình tiền từ nguồn đến đích, tiết lộ nguồn, điểm đến và kết nối giữa các quỹ. Những công nghệ này có thể được sử dụng đầy đủ trong việc chống rửa tiền và điều chỉnh các hoạt động tài chính bất hợp pháp trong các giao dịch stablecoin. Ví dụ: vào tháng 8 năm 2024, blockchain TRON (TRON), stablecoin USDT và TRM đã cùng nhau thành lập Liên minh Phòng chống Tội phạm Tài chính T3 (T3 FCU), đã đóng băng hơn 130 triệu đô la tiền điện tử số tiền thu được bất hợp pháp vào năm 2024 với sự hợp tác của các cơ quan thực thi pháp luật ở nhiều quốc gia khác nhau.
Chế độ quản lý toàn cầu về chống rửa tiền và các hoạt động tài chính bất hợp pháp cũng đang được cải thiện nhanh chóng. Để đối phó với rủi ro rửa tiền tiềm ẩn trong các giao dịch stablecoin và tài sản tiền điện tử, Lực lượng Đặc nhiệm Hành động Tài chính Toàn cầu (FATF) đã cập nhật Tiêu chuẩn Quốc tế chống rửa tiền, Tài trợ khủng bố và Tài trợ phổ biến vũ khí: Khuyến nghị FATF, bao gồm rõ ràng các hoạt động và nhà cung cấp dịch vụ (VASP) của stablecoin và tiền điện tử (tài sản ảo) trong các tiêu chuẩn chống rửa tiền và chống tài trợ khủng bố quốc tế. Việc áp dụng Quy tắc du lịch mở rộng cho các sản phẩm và dịch vụ tài sản ảo. Đồng thời, Liên minh châu Âu, Nhật Bản, Singapore, Hồng Kông, v.v. cũng đã đề xuất các chương trình quy định chống rửa tiền và chống tài trợ khủng bố có mục tiêu cho các dịch vụ giao dịch tiền điện tử, chẳng hạn như "Quy định chuyển tiền" của Liên minh châu Âu, yêu cầu bất kỳ số lượng chuyển tiền điện tử nào giữa các tài khoản dịch vụ tiền điện tử phải tuân theo "quy tắc đi lại". Đạo luật GENIUS cũng áp đặt các yêu cầu tuân thủ chống rửa tiền cụ thể đối với các giao dịch stablecoin và yêu cầu các nhà phát hành phải có khả năng kỹ thuật để thu giữ, đóng băng và chặn các giao dịch stablecoin bất hợp pháp.