Биржевые продукты (ETP) предоставляют розничным и институциональным инвесторам удобный, регулируемый и недорогой способ доступа к широкому спектру базовых инвестиций, включая криптовалюты.

С тех пор, как Швеция запустила первый продукт отслеживания биткойна в 2015 году, криптовалютные ЕТП выросли из Европы по всему миру. То, что началось всего с 17 продуктов криптовалютного ЕТП к концу 2020 года, выросло до примерно 180 сегодня. Поскольку все больше традиционных финансовых институтов присоединяются к рядам криптовалютных компаний, ЕТП играют роль не только в расширении доступа инвесторов к криптовалютам, но и способствуют общему принятию криптовалют в глобальных финансовых рынках.

Эта статья предоставляет обзор криптовалютных ETP, включая доступные в настоящее время типы продуктов, модели функционирования, регионы и наше внимание в этом быстро растущем пространстве.

Обзор криптовалютного ETP

Что такое криптовалютные биржевые продукты?

Торгуемые на бирже продукты (ETP) - это категория финансовых продуктов, покупаемых и продаваемых на регулируемых фондовых биржах ежедневно в течение обычных часов торговли, отслеживающих доходность базового индекса, актива или портфеля.

Существует три основных типа ETP: биржевые инвестиционные фонды (ETF), биржевые заметки (ETN) и биржевые товары (ETC). В то время как ETF являются инвестиционными фондами, ETN и ETC являются долговыми ценными бумагами, с ETC отслеживающими физические товары, такие как золото и нефть, а ETN используется для всех других типов финансовых инструментов. С момента создания первого ETF в 1993 году, тридцать лет назад в этом году, ETP выросли из отслеживателей рынка акций в, пожалуй, одну из самых инновационных категорий инвестиционных продуктов, предоставляя инвесторам доступ к ряду инновационных базовых активов.

Примечание: Хотя «ETPs» является общим термином для этой категории продуктов, термин ETP иногда используется как категория для обменных торговых продуктов долговой безопасности.

Особенно за последние двадцать лет эти типы продуктов продолжают испытывать рост, достигнув 11 859 продуктов и 23 931 листинга по всему миру от 718 поставщиков, перечисленных на 81 бирже в 63 странах; среди них более всего активов занимают ETF, составляющие $10 747 млрд или 98% от общего объема активов ETP в размере $10 990 млрд (данные ETFGI на конец ноября 2023 года). Oliver Wyman ожидает ускорения роста ETF в последние годы, прогнозируя рост рынка на уровне от 13 до 18% годовых с 2022 по 2027 год.

Источник: ETFGI

Удобство и доступность ETP делают их популярным инструментом для открытия новых классов активов и инвестиционных стратегий для инвесторов — здесь криптовалюта не является исключением.

Первый в истории Bitcoin ETP был запущен в 2015 году на шведской фондовой бирже NASDAQ компанией XBT Provider (позднее приобретенной Coinshares). Рост на рынке оставался относительно умеренным до второй половины 2020 года, когда начался сильный рост количества продуктов, который продолжается и по сей день, как от новых участников криптовалютного рынка, так и от традиционных эмитентов. В феврале 2021 года Канада выиграла гонку за первый в мире Bitcoin ETF с запуском Purpose Bitcoin ETF от Purpose Investments на Торонтской фондовой бирже. Хотя криптовалютные ETP, структурированные как долговые ценные бумаги, до сих пор значительно превосходят криптовалютные ETF как по количеству, так и по объему управляемых активов, мы ожидаем, что это начнет меняться, особенно с открытием рынка для US spot ETF.

Источник: ETFGI

Количество криптопродуктов постоянно растет, особенно за последние три года, достигнув 176 криптовалютных ETF и ETP к ноябрю 2023 года, на основе данных с ETFGIАктивы, инвестированные в эти продукты, выросли на 120% за первые 11 месяцев года, увеличившись с $5.79 млрд в конце 2022 года до $12.73 млрд к концу ноября 2023 года.

Почему выбрать криптовалютный ЕТП?

Идея криптовалютного ETP может показаться противоречивой для крипто-жителей: введение посредников, которых эта технология позволяет нам устранить. Однако, как хорошо понятые и регулируемые инвестиционные продукты, ETP открывают возможность получения криптовалютной экспозиции для гораздо большей инвестиционной аудитории, которая по разным причинам в противном случае могла бы быть не в состоянии получить доступ к этому классу активов. Например, розничные инвесторы могут не иметь инструментов, времени, уровня риска и технической экспертизы для прямых инвестиций в криптовалюту. Структура ETP как традиционных ценных бумаг открывает доступ к ним для институциональных инвесторов, которые могут быть ограничены только инвестированием в этот тип инструментов или кто хочет избежать прямого удержания криптовалютных активов, будь то по регулятивным, комплаенсным, техническим или другим причинам.

Также существуют потенциальные недостатки и соображения (поскольку не все инвесторы считают их недостатками) по сравнению с прямой покупкой криптовалюты. К ним относятся тот факт, что у криптовалютных ETP до настоящего времени были гораздо более высокие комиссии, чем это typично для таких продуктов (хотя они уже снижаются из-за увеличивающейся конкуренции), ограниченная торговая доступность на традиционных биржах по сравнению с круглосуточными рынками криптовалюты, ограничения на доступ в зависимости от юрисдикции и типа инвестора в соответствии с регуляторными одобрениями, контрагентский риск, ошибка отслеживания и риски обменного курса, а также время расчетов.

Примечание: примерами географических ограничений является то, что европейские криптовалютные ETP обычно не зарегистрированы в соответствии с Законом о ценных бумагах США 1933 года и, следовательно, не могут предлагаться американским инвесторам; Финансовая кондуктовская ассоциация Великобритании запрещает продажу криптовалютных ETP розничным инвесторам

Структура продукта

В общем, криптовалютные ETP можно разделить на две категории продуктов и типов: ETF или ETP и физические, также известные как обеспеченные активами или синтетические.

Структура крипто ETF

ETFs структурированы как фонды, причем участие в ETF представляет собой доли в фонде. Обычно существует юридическое разделение фондов от их эмитентов с использованием доверительных управляющих, инвестиционных компаний или ограниченных партнерств, чтобы обеспечить защиту инвестиций инвесторов в случае банкротства материнской компании/эмитента. ETF обычно подлежат дополнительным правилам и требованиям прозрачности в зависимости от их юрисдикции; например, ETF, зарегистрированные в ЕС и предлагаемые инвесторам из ЕС, обычно должны соблюдать правила UCITS (Управления коллективных инвестиций в ценные бумаги), который устанавливает требования к диверсификации, такие как то, что ни один актив не может составлять более 10% фонда.

Большинство криптовалютных фондов-переключателей (ETF) сегодня являются либо срочными, либо фьючерсными продуктами. У спот-ETF прямая собственность на базовые криптовалютные активы, обеспеченные независимыми кастодианами. В случае с фьючерсными ETF эмитенты не удерживают базовую криптовалюту, а вместо этого покупают фьючерсные контракты на активы. Таким образом, эти продукты не прямо отслеживают текущую цену базовых активов и, как правило, считаются более сложными и затратными, а также менее прозрачными и интуитивно понятными для инвесторов.

Структура криптовалютного ETP

Криптовалютные ЕПИ (в данном случае термин используется для обозначения продуктов, отличных от ETF) оформлены как долговые ценные бумаги. Хотя требования к их структурированию менее строгие, чем у ETF, их требования к раскрытию информации очень похожи.

Физические криптовалютные ЕПС являются обеспеченными долговыми обязательствами, на 100% поддерживаемыми державками базовой криптовалюты, которую они отслеживают. Криптовалютные активы физически покупаются и хранятся у независимых кастодианов под контролем и надзором уполномоченного попечителя, который имеет права и привилегии от имени держателей ЕПС и несет ответственность за организацию погашений в случае банкротства эмитента.

Синтетические ЕТП - это необеспеченные долговые обязательства, что означает, что эмитент не обязан держать базовые активы, которые отслеживает продукт, а вместо этого использует деривативы и свопы для отслеживания производительности (точная структура и условия могут различаться). Синтетические ЕТП, следовательно, несут больший контрагентный риск, поскольку нет юридического требования, чтобы продукты были обеспечены в соотношении 1:1 базовым физическим активом. XBT Provider (компания Coinshares) и Valour - два эмитента криптовалютных ЕТП, предлагающие синтетические продукты.

В целом, большинство криптовалютных ETF на рынке являются физическими продуктами, поскольку многие инвесторы предпочитают прозрачность и снижение контрагентного риска, обеспечиваемые этой структурой.

Предложения криптопродуктов

Crypto ETPs initially began as single digital asset trackers, and today, the range of crypto ETPs available on the market also includes basket, staking, inverse, and leveraged products, as well as certain indices designed to manage volatility.

Что касается базовых активов, используя недавно составленные данные исследовательского отдела BitMEX, удаляя акции и внебиржевые фонды и добавляя дополнительные данные, мы обнаружили, что из 162 криптовалютных ETP 58% приходится на биткоин, эфириум и корзинные продукты, а остальные 42% составляют длинный хвост одиночных цифровых активов, а также короткие, волатильные и кредитные продукты.

Данные для 162 криптовалютных ETF (за исключением акций и ОТС фондов); Источник: Исследование BitMEX, Исследование 1kx

Из этих 162 продуктов 121 являются ETP, а 41 - ETF, из которых 16 являются фьючерсными ETF, а 11 - ожидающие запуска ETF на американском рынке биткойна. Продукты стейкинга, означающие, что инвесторы получают выгоду от стейкинговой доходности, генерируемой их удержаниями, в настоящее время в общей сложности составляют 14: тринадцать ETP и один ETF.

Самый крупный продукт по AUM

Самый крупный криптовалютный ETF по объему управляемых активов (AUM) - это ProShares Bitcoin Strategy ETF, продукт на основе фьючерсов, зарегистрированный в США, управляемый активами на сумму 1,68 миллиарда долларов США на основании доступных данных на 2 января 2024 года. Как показано в таблице ниже, девять из 14 крупнейших криптовалютных ETF по активам отслеживают биткойн (64%); из оставшихся пяти включены три эфириума, один солана и один отслеживатель монеты Binance.

Источник: Исследование BitMEX, Исследование 1kx

Из этих 14 продуктов четыре зарегистрированы в Швейцарии (все от эмитента 21Shares), три зарегистрированы в Канаде, два на Джерси, один в Германии, один в США и один в Лихтенштейне.

Четыре из четырнадцати лучших продуктов по активам - это ETF: три на месте и один на фьючерс. Из ETP восемь являются физическими, а два - синтетическими продуктами.

Инновации продукта

При введении новых криптовалютных ETP на рынок необходимо учитывать несколько ограничений. Сюда входят требования и одобрения регулирующих органов и фондовой биржи, требования к ликвидности, спрос со стороны инвесторов, наличие публичных данных о ценах и пар торговли фиатными валютами. Тем не менее, мы видим продолжающееся инновационное развитие продуктов как со стороны эмитентов, так и провайдеров индексов, по мере того как на рынок выходит все больше участников, стремящихся завоевать долю рынка и отличить себя, а также по мере увеличения понимания и принятия этого класса активов со стороны регуляторов, поставщиков услуг и инвесторов.

Модель функционирования криптовалютного ETP

Создание ETP начинается с издателя, то есть инвестиционной компании или доверительного управления, которые выпустят продукты, написания проекта документа, который будет утвержден регулятором. Они могут различаться в зависимости от юрисдикции, но в целом включают в себя сведения об издателе, включая имена его директоров и финансовые отчеты, дизайн продукта и программу, включая обзор базовых активов, целевые рынки и поставщиков услуг, полный обзор потенциальных рисков, сведения об оценке активов (NAV) и методологии расчета NAV, сборы и процессы погашения.

После утверждения регулирующим органом и успешного привлечения необходимых поставщиков услуг эмитент должен подать заявку на включение в желаемые фондовые биржи. Правила относительно типов продуктов, т.е. обеспеченных активами или фьючерсов, и базовых активов, т.е. криптоактивов, которые могут быть включены в список, различаются в зависимости от биржи.

Модель функционирования и диапазон поставщиков услуг могут различаться в зависимости от типа продукта, юрисдикции и программного дизайна эмитента. Высокоуровневый обзор типичной модели выглядит следующим образом:

На первичном рынке Эмитент обменивает акции продукта с AP на подлежащие криптовалютные активы («в натуре») или эквивалент наличных средств, и подлежащие криптовалютные активы поставляются и возвращаются от имени назначенных кастодианов по мере необходимости. В зависимости от структуры в операции могут быть вовлечены регистратор и управляющий, занимающиеся ликвидацией залога и передачей средств.

Поскольку APs управляют созданием и погашением первичного рынка, рыночные организаторы обеспечивают ликвидность на вторичном рынке, обеспечивая непрерывную и эффективную торговлю.

Инвесторы покупают и продают продукты на вторичном рынке, обычно размещая свои заказы через свой банк или брокера, которые, в свою очередь, исполняют их заказы на соответствующей фондовой бирже, либо напрямую, либо через других посредников.

Участники и поставщики услуг

Эмитент

Эмитенты несут ответственность за общее проектирование и создание ETP, координируя и управляя соответствующими посредниками на протяжении жизненного цикла продукта. Регулирование деятельности эмитентов различается в зависимости от юрисдикции и не всегда является обязательным требованием. Однако регулятор оценивает эмитента в рамках процесса утверждения проспекта, как и биржа во время процесса листинга, где требования могут включать управление корпоративными вопросами, капиталовложения и регулярные аудиты. Эмитент обычно создает самостоятельное специальное целевое предприятие (SPV) для выпуска продуктов. Изначально большинство эмитентов криптовалютных ETP были криптовалютными фирмами, такими как Coinshares, 21Shares, 3iQ, Hashdex и Valour, в последние годы к ним присоединилось все больше традиционных финансовых фирм, включая WisdomTree, VanEck, Invesco, Fidelity, а также, после утверждения SEC, BlackRock и Franklin Templeton.

Кастодиан

Хранители держат базовую криптовалюту для продуктов, подтвержденных физическими активами. Хранители, используемые эмитентами ETP, включают Coinbase, Fidelity Digital Assets, Komainu, BitGo, Copper, Swissquote, Tetra Trust, Zodia Custody и Gemini.

Рыночные сделки

Market Makers (MMs) - это поставщики ликвидности, привлеченные эмитентами для обеспечения необходимой ликвидности для ETP за счет предоставления двусторонних котировок на биржах в согласованных контрактом условиях. К ним относятся Flow Traders и GHCO.

Уполномоченные участники

Авторизованные участники (AP), обычно банки или брокеры, имеют право создавать и погашать доли продуктов ежедневно непосредственно с эмитентом. Они делают это, доставляя базовые активы или их эквивалент наличных средств эмитенту в обмен на вновь созданные доли ETP или возвращая доли эмитенту в обмен на базовые активы или наличные средства. Интерес AP к участию в криптовалюте, в частности в активах за пределами BTC и ETH, может варьироваться в зависимости от таких факторов, как регулятивная неопределенность и рыночные условия. AP, которые активно участвовали в криптовалютных ETP, включают Flow Traders, GHCO, Virtu Financial, DRW, Bluefin и Enigma Securities. JP Morgan, Jane Street и Cantor Fitzgerald & Co недавно были названы AP в заявках на биткоин ETF на американском рынке.

Поставщики индексов

Провайдеры индексов отвечают за создание, разработку, расчет и поддержание индексов и эталонов, которые отслеживаются ETP. Они обеспечивают как эмитентов, так и инвесторов прозрачностью и надежностью. В определенных юрисдикциях провайдеры индексов подвергаются регулированию, например, в ЕС в рамках Европейского регламента об индексах (BMR). Среди провайдеров индексов, активных в криптовалютных ETP, можно выделить MarketVector Indexes, CF Benchmarks (приобретенный Kraken в 2019 году), Vinter (провайдер индексов, базирующийся в Швеции), Bloomberg и Compass.

Биржи и Многосторонние Торговые Площадки (MTF)

Готовность бирж и MTF к размещению криптовалютных ETP в первую очередь будет определяться их местными регулированиями и регулирующим утверждением проспекта эмитента, после чего это станет деловым решением, определяемым соответствующими требованиями эмитента и продукта, которые обычно включают оценку базового актива по параметрам, таким как ликвидность, соответствие, общедоступная информация о ценообразовании и смягчение рисков. Правила относительно того, какие типы продуктов имеют право на размещение, будут различаться в торговых площадках; например, Xetra в Германии размещает только обеспеченные активами ETP, а у SIX Swiss Exchange есть специфические правила относительно допустимых криптовалютных базовых активов.

Доверительные управляющие

Управляющий отвечает за защиту активов и представление интересов держателей или инвесторов ETP. Их конкретные роли и обязанности могут варьироваться в зависимости от конкретной структуры и правовых договоренностей ETP. Управляющие, активные в криптовалютных ETP, включают Law Debenture Trust Corporation, Apex Corporate Trust Services, Bankhaus von der Heydt и Griffin Trust.

Администраторы

Администраторы поддерживают общее операционное управление ETP. Их услуги могут включать бухгалтерский учет, соблюдение регуляторных требований, финансовую отчетность и обслуживание акционеров. Администраторы, активные в криптовалютных ETP, включают State Street, JTC Fund Solutions, CIBC Mellon Global Securities Services и Theorem Fund Services, NAV Consulting, Formidium и BNY Mellon.

Другие поставщики услуг

Другие поставщики услуг, которые могут играть роль в рамках программы ETP и жизненного цикла продукта, включают, но не ограничиваются, Платежными агентами, ответственными за регистрацию новых единиц ETP и получение ISIN от местных агентств, Агентами по передаче, которые могут использоваться для ведения записей акционеров и других обязанностей, Расчетными агентами для расчета чистой стоимости базовых активов и Регистраторами для ведения записей акционеров. Эти различные роли и обязанности могут перекрываться и/или осуществляться различными сторонами в зависимости от типа продукта, эмитента и юрисдикции.

Примечание о комиссиях

ETP взимают плату за управление, также известную как коэффициент расходов или спонсорские сборы, чтобы покрыть затраты на управление и эксплуатацию продуктов, которые рассчитываются ежегодно в процентах от удержаний и вычитаются из NAV ежедневно или периодически. Многие из ранних криптовалютных ETP могли взимать высокие комиссии до 2,5%, тогда как обычно ETP находятся в диапазоне от 0,05% до 0,75% за комиссию. AUM криптовалютных ETP, взимающих 2,5%, когда альтернативы взимают всего 0%, свидетельствует о устойчивости и преимуществе первопроходцев этих продуктов.

Мы ожидаем, что комиссии станут ключевым дифференциатором на фоне новых продуктов, как это наблюдается сейчас с американским ETF. Первые объявленные комиссии были Invesco/Galaxy, которые отказываются от комиссий на первые шесть месяцев и первые $5 млрд активов, и Fidelity, предлагающий комиссию 0,39 %, и по состоянию на 8 января, объявления от других эмитентов подтвердили, что войны за комиссии действительно начались:

Источник: Джеймс Сейфарт, 8 января 2024 г.

Региональные предложения

Европа

Криптовалютные ЕТП возникли в Европе, с первым продуктом биткоина, запущенным в Швеции в 2015 году, синтетическим трекером ЕТП, выпущенным XBT Provider (приобретенным Coinshares в 2017 году). В Европе эмитенты криптовалютных ЕТП получают выгоду от одного рынка, поскольку после одобрения проспекта ЕТП одним из регуляторов европейской страны, после уведомления и одобрения продукты могут быть также доступны в других членах (называемое «паспортизацией» проспекта). Шведская SFSA остается популярным выбором для одобрения проспектов криптовалютных ЕТП в Европе. Германия - еще одна юрисдикция, которая одобрила проспекты криптовалютных ЕТП и где криптовалютные ЕТП имеют хорошую доступность на торговых площадках, например, от ведущих групп бирж, таких как Deutsche Boerse и Boerse Stuttgart Group.

ETP остаются доминирующим типом продукта в Европе, и причина отсутствия настоящего крипто-ETF в Европе во многом связана с правилами UCITS (Обязательства по коллективному инвестированию в переводные ценные бумаги). По большому счету, большинство европейских ETF соответствуют требованиям UCITS, чтобы воспользоваться общеевропейской паспортизацией, которая позволяет продавать их розничным инвесторам в других государствах-членах ЕС в дополнение к стране регистрации, а также гарантиям и защите инвесторов, предоставляемым этими правилами. Однако правила и требования UCITS в настоящее время несовместимы с продуктами отслеживания отдельных активов, такими как биткоин-ETF. Например, требования UCITS к диверсификации включают в себя то, что ни один актив не должен представлять более 10% фонда, а базовые активы должны быть квалифицированным финансовым инструментом. В июне 2023 года Европейская комиссия поручила Европейскому управлению по ценным бумагам и рынкам (ESMA) расследовать, требуется ли обновление правил UCITS и отметить криптоактивы. Тем не менее, цель этого мероприятия, по-видимому, состоит в том, чтобы определить, требуются ли дополнительные правила и защита инвесторов, а не в расширении приемлемых типов продуктов. Крайний срок подачи заявок от ESMA — 31 октября 2024 года.

Швейцария

В 2016 году Швейцария стала второй юрисдикцией после Швеции, которая одобрила и разместила криптовалютный ETP — сертификат биткоин-трекера от Bank Vontobel, запущенный на швейцарской бирже SIX. В ноябре 2018 года в Швейцарии был запущен первый в мире криптовалютный индексный продукт, представляющий собой корзину ETP с физическим обеспечением, состоящую из биткоина (BTC), эфириума (ETH), рипла (XRP) и лайткоина (LTC) от эмитента 21Shares (тогда он назывался Amun). Швейцарская биржа SIX имеет особые правила для криптовалютных активов, в том числе «на момент подачи заявки на предварительный допуск к торгам криптовалюта должна входить в число 15 крупнейших криптовалют, измеряемых рыночной капитализацией в долларах США», и, согласно нашему исследованию, имеет самый широкий спектр продуктов с криптовалютными базовыми активами среди всех торговых площадок в мире. Швейцарская фондовая биржа BX Swiss также разрешает продукты с криптовалютными базовыми активами, при этом правила включают в себя то, что базовый актив должен входить в топ-50 криптовалют по рыночной капитализации.

Великобритания

В октябре 2020 года Финансовый управляющий орган Великобритании (FCA) запретил продажу, маркетинг и распространение розничным инвесторам любых деривативов или ЕТН, связанных с «нерегулируемыми оборотными криптоактивами». В Великобритании на бирже Aquis Exchange котируются несколько крипто-ЕТП, доступных только для профессиональных инвесторов.

Канада

Канада стала первой страной, одобрившей биткойн ETF, с первым продуктом, запущенным Purpose Investments на Торонтской фондовой бирже (TSX) в феврале 2021 года, за которым в апреле того же года последовали ETF Ethereum. В октябре 2023 года 3iQ запустили стейкинг в своем ETF Ethereum, с вознаграждениями за стейкинг, накапливающимися в фонде, что является первым случаем в Северной Америке. Другие канадские эмитенты криптовалютных ETF включают Fidelity Investments Canada, CI Global Asset Management (CI GAM) в партнерстве с Galaxy и Evolve Funds.

Бразилия

Одобрение Канады биткоин-ETF было быстро последовано Бразилией, когда Бразильская комиссия по ценным бумагам и биржам (CVM) утвердила первый биткоин-фонд, торгуемый на бирже (ETF) в регионе Латинской Америки в марте 2021 года. Бразильские эмитенты криптовалютных ETF включают в себя менеджеров активов криптовалют Hashdex и QR Capital, а также управление активами Итау в партнерстве с Galaxy.

США

На сегодняшний день только криптовалютные фьючерсные ETF были утверждены SEC и стали доступны инвесторам. Первый биткойн-фонд фьючерсов, от ProShares, был запущен 19 октября 2021 года как один из самых активно торгуемых фондов в истории рынка, привлекший более $1 млрд. активов в первые дни торговли.

Источник: Bloomberg, через Twitter от Эрика Балчунаса, старшего аналитика ETF в Bloomberg

Через два года, 2 октября 2023 года, первые американские фьючерсные ETF на эфириум были запущены ProShares, VanEck и Bitwise. Фьючерсные продукты обычно требуют более глубокого понимания инвестором и несут дополнительные расходы и риски ошибок отслеживания и снижения производительности из-за частого перебалансирования. Факт того, что базовые фьючерсные контракты торгуются на Чикагской товарной бирже (CME) под регулированием Комиссии по торговле фьючерсами по товарам (CFTC), является популярной теорией относительно причины одобрения фьючерсных ETF заранее по сравнению с сделками на местных товарных рынках.

Первая заявка на создание биткойн-ETF на американском рынке была подана в июле 2013 года близнецами Уинклвоссами и в последующие годы была неоднократно отклонена. Через десять лет, 15 июня 2023 года, крупнейший в мире управляющий активами BlackRock подал заявку на создание iShares Bitcoin Trust. Вес их бренда, вместе с блестящими показателями (по словам старшего аналитика ETF Bloomberg Эрика Балчунаса, BlackRock был отклонен только один раз из 575 заявок на ETF), изменил игру и помог сделать американский биткойн-ETF одним из самых ожидаемых запусков в истории.

Перемены произошли 29 августа 2023 года, когда Апелляционный суд США по округу Колумбия в деле Grayscale против SEC, 22–1142, вынес решение в пользу Grayscale, заявив, что решение SEC заблокировать предложенный биткойн ETF было "произвольным и ошибочным".

К настоящему времени 11 эмитентов подали заявки на рассмотрение Службой по ценным бумагам и биржам (SEC) на создание ETF на биткоин: BlackRock (iShares), Grayscale (перевод существующего OTC-траста), 21Shares & ARK Invest, Bitwise, VanEck, WisdomTree, Invesco Galaxy, Fidelity, Valkyrie, Hashdex и Franklin Templeton. В последние недели увеличилось количество встреч между SEC и эмитентами, и SEC потребовала, чтобы все эмитенты перешли к созданию наличных средств, что означает, что обмен активами на создание и погашение акций ETF должен осуществляться наличными, а не в натуре, что означает обмен на базовый биткоин. Обычно обмен активами между AP и эмитентом ETF при создании и погашении осуществляется в натуре по соображениям эффективности. Хотя SEC не огласила публично свои мотивы для требования только наличных средств, скорее всего, SEC не хочет, чтобы ее видели в одобрении AP (как правило, крупных банков и брокеров) для проведения сделок с криптовалютой.

На вечер пятницы 5 января 2024 года все 11 заявителей подали свои измененные 19b-4s, которые предлагают изменения правил для бирж с целью обеспечения торговли продуктами. Они должны быть утверждены Дивизией торговли и рынков SEC.

Выдержка статуса US Spot Bitcoin ETF по данным Bloomberg, 5 января 2024 года

Источник: Bloomberg через Твиттер Джеймса Сейффарта, 5 января 2024 года

Последним этапом будет утверждение SEC окончательных форм S-1. Текущие рыночные ожидания предполагают, что это произойдет примерно в среду, 10 января, и листинг и торги могут начаться уже через 24-48 часов после этого.

Мы будем внимательно следить за потоками средств и объемами в течение первой недели торгов, чтобы оценить конкурентную динамику, которая будет действовать среди 11 эмитентов. Инвесторы предпочитают более крупные ETF по ряду причин, включая экономическую эффективность, ликвидность и снижение риска. Таким образом, размер начального капитала в ETF может обеспечить конкурентное преимущество. Заявка Bitwise S-1 от 29 декабря указывает на первоначальный интерес в размере до $200 млн, а Blackrock показывает продажи семян на сумму $10 млн. Следует отметить, что 5 января ходили слухи, что у них может быть $2 млрд на первую неделю торгов, что старший аналитик Bloomberg ETF Эрик Балчунас отметил как «фирменный» для управляющего активами, учитывая посев других фондов, хотя эта сумма намного превысит любые предыдущие запуски ETF.

Заявки на американские ETF сэтов Ethereum также были поданы BlackRock, VanEck, Ark & 21Shares, Fidelity, Hashdex, Invesco & Galaxy и Grayscale, для которых первый окончательный срок SEC составляет 23 мая 2024 года.

Гонконг

Через год после SEC США Гонконгская комиссия по ценным бумагам и фьючерсам (SFC) утвердила криптовалютные фьючерсные ETF в октябре 2022 года, с первыми двумя фондами, одним биткоином и одним эфиром от управляющей активами CSOP, запущенными 16 декабря 2022 года. В декабре 2023 года SFC и Гонконгская валютно-денежная ассоциация опубликовали совместное письмо, в котором изложены рекомендации по криптовалютным инвестиционным продуктам, отметив, что "с учетом последних рыночных событий" SFC теперь будет принимать заявки на криптовалютные ETF на месте. В обновленных рекомендациях SFC отмечается, что будут разрешены как модели создания и погашения наличных средств, так и в натуре. Криптовалютные ETP, выпущенные за рубежом и не утвержденные специально SFC, останутся доступными только для профессиональных инвесторов.

Что дальше с криптовалютными ЕТП?

Растущее число инвесторов хочет иметь криптовалюту в своих портфелях, а ЕТП предоставляют знакомый, удобный и регулируемый способ доступа к этому экспозиции. Под воздействием этого спроса как крипто-ориентированные, так и традиционные управляющие активами продолжают взаимодействовать и инновационно работать с этими продуктами. В 2024 году ожидаемые одобрения ETF в США, вероятно, станут катализатором для их роста и доступности по всему миру.

Поскольку этот рынок продолжает развиваться, области, на которые мы будем обращать внимание, включают:

• Влияние увеличения конкуренции среди эмитентов (и силы этой конкуренции) на комиссии, а также на потоки от биржевых торгуемых продуктов (ETP) в других географиях и среди эмитентов, а также, в долгосрочной перспективе, потенциальная консолидация и/или выход меньших игроков
• Сдвиги как в потребительском, так и в институциональном осознании и принятии криптовалют, поддерживаемые маркетинговой мощью ведущих глобальных управляющих активами, таких как BlackRock
• Рост числа бирж, управляющих активами, дистрибьюторов и других институциональных игроков и поставщиков услуг, готовых работать с криптовалютой в результате
• График принятия и интеграции этих продуктов в консультационные модели
• Развитие институционального стейкинга, включая рост продуктов стейкинга, доступных для инвесторов, а также развитие решений по обеспечению ликвидности для эмитентов, таких как недавно запущенные институциональным провайдером стейкинга Kiln Валидатор NFT
• Рост структурированных продуктов onchain: не секрет, что мы верим в будущее onchain, и недавнее партнерство между материнской компанией 21Shares 21.co и Index Coop показывает, как эмитенты ETP начинают двигаться в этом направлении

Примечание: Внебиржевые (OTC) закрытые криптовалютные фонды, такие как те, которые предлагает Grayscale, не были включены в этом исследовании.

Отказ от ответственности:

1. Эта статья перепечатана из [aicoin]. Все авторские права принадлежат оригинальному автору [Диана Биггс, партнер 1kx]. Если есть возражения против этого перепечатывания, пожалуйста, свяжитесь с Gate Learnкоманда, и они незамедлительно разберутся с этим.
2. Ответственность за отказ: Взгляды и мнения, выраженные в этой статье, являются исключительно мнениями автора и не являются инвестиционными советами.
3. Переводы статьи на другие языки выполняются командой Gate Learn. Если не указано иное, копирование, распространение или плагиат переведенных статей запрещены.