Transférer le titre original : Guide approfondi des échanges de contrats perpétuels décentralisés : technologie, tendances et prévisions

Auteur(Étudiant)|@elliett2077

Instructeur|@CryptoScott_ETH

Première heure de sortie | 2023.8.11

1. Les dérivés comprennent des contrats perpétuels, des options, des taux d'intérêt, des actifs synthétiques, l'indice de choppiness, etc. Cet article traite principalement des développements technologiques, du marché et des avancées frontalières des bourses de contrats perpétuels décentralisées dans le secteur des dérivés.
2. Ces dernières années, le développement des pistes DEX dérivées a connu une croissance rapide, avec une valeur marchande dépassant 2 milliards de dollars, soit environ 7,9 % de la valeur totale du marché DeFi. L'été DeFi et l'échec de FTX ont accéléré la croissance rapide des DEX dérivés, mais d'un point de vue structurel du marché, le trading dérivé est principalement monopolisé par les CEX, les DEX ne représentant que 3 % du volume total des transactions.
3. La forte concurrence de CEX, les contraintes sur les carnets d’ordres on-chain, etc., entravent l’avancement du DEX dérivé. Dans le même temps, l’importante demande de produits dérivés et le faible taux de pénétration du DEX sont des facteurs déterminants pour le développement de l’industrie.
4. En termes de concurrence, près de 90% des échanges dérivés sur chaîne se produisent sur la couche 2 ; le DEX du carnet d'ordres surpasse le DEX du pool de liquidité, dYdX dominant le marché ; GMX et dYdX ont des revenus de frais élevés, mais gTrade a une rentabilité plus forte.
5. Les contrats perpétuels DEX se divisent principalement en deux catégories : carnet d'ordres et pool de liquidité :

a. Carnet d'ordres

Le carnet d'ordres est essentiellement un mécanisme de correspondance qui met en correspondance les ordres d'achat et de vente. Cependant, il repose sur les fournisseurs de liquidités, ce qui pose des risques réglementaires. Projet représentatif : dYdX.

b. Pool de liquidité

Actif unique DAI en tant que LP: Aucun rendement garanti, et possède un mécanisme d'amortissement. Projet représentatif: gTrade

Panier d'actifs en tant que LP: Fournit une liquidité mondiale. Projet représentatif: GMX

Actifs synthétiques : utilisés comme dette mondiale, et peuvent réduire les frictions sur place. Projet représentatif : Kwenta

Modèle vAMM : utilisé pour protéger le collatéral, sans perte impermanente. Projet représentatif : Protocole Perpetua

1. Il y a une concurrence féroce dans les contrats perpétuels DEX, et pour faire des percées, il faut : premièrement, tirer parti de la mise à niveau d'Ethereum pour améliorer les performances ; deuxièmement, fournir les meilleurs prix du marché grâce à une liquidité agrégée ; troisièmement, développer le trading de copie on-chain pour attirer plus d'utilisateurs et augmenter les volumes d'échanges ; quatrièmement, intégrer des actifs traditionnels pour résoudre les lacunes des bourses à terme et répondre à des demandes diverses.

   1. Aperçu de l'industrie

1.1 Évolution historique

En 2018, DeFi est né et a atteint des sommets sans précédent lors de l'été DeFi de 2020. Alors que les DEX au comptant continuaient de mûrir, les DEX dérivés ont commencé à prospérer. Aujourd'hui, trois ans après l'été DeFi, les DEX dérivés menés par dYdX, GMX et SNX ont une capitalisation boursière combinée dépassant les 2 milliards de dollars, représentant environ 7,9% de la capitalisation boursière totale de DeFi.

Si l'été DeFi a été le big bang des DEX dérivés, où tout est né avec un bang après une période de silence, alors la faillite de FTX peut être vue comme une explosion de supernova dans le développement des DEX dérivés. L'explosion a illuminé l'ensemble du marché de la cryptographie et le matériau et l'énergie qu'elle a laissés derrière elle ont déclenché la formation de "nouvelles étoiles". La chute de FTX a suscité un scepticisme sans précédent à l'égard des bourses centralisées, annonçant l'arrivée de l'ère des bourses décentralisées de dérivés.

1.2 Aperçu du marché

Attribuée aux bulles de valorisation et aux sorties massives de capitaux, la capitalisation boursière totale des protocoles DeFi a chuté de 72,9 % entre 2022 et 2023, pour atteindre 17,9 milliards de dollars. Bien que 2022 ait été un hiver pour les protocoles DeFi, par rapport aux baisses significatives des protocoles de prêt et des agrégateurs de rendement de 80,5 % et 85,3 %, respectivement, la situation du marché des produits dérivés a été relativement optimiste, avec une baisse globale d’une année sur l’autre de 65,0 % mais une augmentation de la part de marché à 7,9 %, dépassant les agrégateurs de rendement, grâce à la forte croissance des échanges de contrats perpétuels décentralisés comme GMX et Gains Network.

Aperçu du marché des dérivés : une croissance rapide du volume des transactions de dérivés, dépassant largement le volume au comptant.

Dans les catégories d’actifs traditionnelles, le volume des transactions sur produits dérivés dépasse de loin celui du marché au comptant. Si l’on prend l’exemple du marché des changes, le chiffre d’affaires des produits dérivés est trois fois supérieur à celui du marché au comptant. Ces dernières années, sous l’influence de la pandémie et des fluctuations économiques, le trading de produits dérivés a considérablement augmenté. En 2022, le volume mondial des transactions de contrats à terme et d’options a atteint 83,848 milliards de contrats, soit une augmentation de 33,98 % en glissement annuel.

Dans le monde de la cryptomonnaie, selon les données de TokenInsight, le trading dérivé représente désormais 68,77% de l'ensemble du marché des cryptomonnaies, seulement deux fois celui du spot, un ratio inférieur à celui des actifs traditionnels. The Block montre que le ratio du volume de trading du spot au dérivé pour les deux principales cryptomonnaies grand public, Ethereum et Bitcoin, est respectivement de 0,13 et 0,23, le volume dérivé dépassant largement le spot.

En janvier 2023, le volume de trading de produits dérivés de crypto-monnaies a augmenté de 76,1% par rapport à décembre 2022, atteignant 2,04 billions de dollars. Alors que le marché des crypto-monnaies s'améliore et se développe progressivement, sa tendance de développement est similaire à celle des marchés financiers traditionnels, avec l'expansion continue de divers produits dérivés, dépassant largement le marché au comptant, et offrant un potentiel énorme.

Comparaison horizontale : La grande majorité des échanges de produits dérivés se fait sur les CEX, les DEX ayant une très faible part de marché.

Actuellement, seuls 3% de l'ensemble du volume de trading de produits dérivés ont lieu sur les DEX, le reste des 97% du volume de trading de produits dérivés étant exécuté sur les CEX. Parmi les dix premiers volumes de trading de produits dérivés, seul dYdX est présent. Le marché des produits dérivés est largement dominé par les CEX, les DEX de produits dérivés occupant seulement une part de marché minime et ne constituant pas une menace pour la position des CEX.

Comparaison verticale : La part de marché des DEX dérivés est nettement inférieure à celle des DEX au comptant.

Sur le marché dérivé, le volume des transactions sur DEX ne représente que 1,3% du volume total des transactions; alors que sur le marché au comptant, cette proportion est proche de 6%, la plus grande bourse centralisée Binance détenant seulement 16,95% de part de marché, soit la moitié de sa part de marché dérivée. Cela indique que, au sein des échanges décentralisés, les produits dérivés sont bien moins matures que le trading au comptant, avec un potentiel de croissance significatif.

1.3 Barrières de l'industrie

Une concurrence intense des échanges centralisés

Alors que l'incident FTX a effectivement ébranlé la confiance des utilisateurs dans les échanges centralisés et sensibilisé aux risques associés aux agences de garde centralisées, les DEX accusent toujours un retard par rapport aux CEX dans de nombreux aspects, notamment des frais de trading plus élevés et des barrières à l'entrée, des fonctionnalités de trading limitées et des risques de perte de fonds. Par conséquent, les DEX ont encore un long chemin à parcourir avant d'atteindre une adoption généralisée.

Contraintes des carnets de commandes sur chaîne

Bien que le modèle du carnet d'ordres fonctionne bien en termes de profondeur de liquidité et de découverte des prix, la mise en œuvre d'un système de carnet d'ordres entièrement sur chaîne est difficile même pour les DEX à contrat perpétuel comme dYdX, en raison de limitations techniques. Par conséquent, dYdX doit compter sur Amazon Web Services pour la correspondance des ordres hors chaîne plutôt que sur une correspondance entièrement sur chaîne.

De plus, le modèle du carnet de commandes est confronté à des risques réglementaires potentiels. Le bon fonctionnement du modèle de carnet d’ordres repose en grande partie sur la profondeur de la liquidité, qui repose donc fortement sur les teneurs de marché. Aux États-Unis, les teneurs de marché sont soumis à une surveillance stricte de la part d’autorités financières telles que la Securities and Exchange Commission (SEC) et la Financial Industry Regulatory Authority (FINRA), et ils doivent se conformer aux lois sur les valeurs mobilières et aux exigences gouvernementales en matière de lutte contre le blanchiment d’argent. L’incident de FTX a mis en évidence les risques auxquels sont confrontés les teneurs de marché, qui pourraient affecter directement la stabilité des bourses du carnet d’ordres comme dYdX.

Manque de modèles viables

Bien que le modèle AMM actuel comporte de nombreuses conceptions innovantes et améliorations pour remédier à ses lacunes, telles que les market makers automatisés virtuels (vAMM), les AMM hybrides et les AMM de capture de MEV, les conceptions actuelles restent à améliorer et nécessitent beaucoup d'essais et d'itérations continues du produit.

De plus, la plupart des protocoles dérivés actuels s'inspirent du modèle de marché au comptant Uniswap V2, caractérisé par un pool de liquidité illimité et un modèle de créateur de marché automatisé. Cependant, les lacunes de ce modèle résident dans ses exigences élevées en matière de systèmes de gestion des risques LP et d'incitations LP, nécessitant un contrôle des risques solide et des incitations élevées pour se couvrir contre les risques plus élevés et stimuler la motivation des LP.

1.4 Pilotes de l'industrie

Besoin urgent d'innovation mécanisme et d'amélioration de l'expérience utilisateur

Le succès du modèle GMX a incité de nombreuses équipes à l'imiter, ce qui a entraîné l'émergence de nombreux clones de GMX sur le marché, tels que Vela Exchange, Mummy Finance, Level Finance, et d'autres. Cependant, en raison de la similitude des mécanismes et des méthodes de mise en œuvre, ces produits peinent à se démarquer et trouvent difficile de surpasser les imitateurs en termes de volume de transactions et de revenus de frais. De plus, ils sont souvent en deçà en termes d'expérience utilisateur par rapport aux bourses centralisées, qui offrent un service clientèle 24/7 et des mécanismes robustes de récupération des fonds.

Une demande plus forte pour le trading de produits dérivés par rapport au spot

Suivant la progression naturelle des choses, on s'attend à ce que les volumes de trading de dérivés de cryptomonnaies dépassent largement les volumes de trading au comptant, ce qui indique un potentiel significatif pour les dérivés. De plus, dans le domaine des échanges décentralisés, les volumes de trading des plateformes comme Uniswap et Pancakeswap se rapprochent déjà de ceux des échanges centralisés à leurs pics. Cependant, les volumes de trading de dérivés décentralisés restent encore très en deçà de ceux de leurs homologues centralisés de plusieurs ordres de grandeur (le volume de trading de dérivés quotidien de Binance a dépassé les 50 milliards de dollars, alors que le volume de trading quotidien combiné de tous les échanges de dérivés décentralisés reste d'environ 100 millions de dollars).

Faible Taux de Pénétration du Marché des DEXs

Sur le marché dérivé, les bourses centralisées comme Binance, OKX et Bybit dominent la majorité de la part de marché. Alors que le principal protocole de contrat perpétuel, dYdX, ne représente que 0,86% du volume des échanges dérivés, il détient une part de marché de 89,67% dans le créneau du contrat perpétuel. Cela indique un taux de pénétration extrêmement faible des DEX dérivés, suggérant un espace significatif pour le développement des DEX.

Cycles de marché

Un marché volatile est plus adapté au trading de produits dérivés. Les fluctuations intenses du marché augmentent non seulement les revenus des frais de protocole, mais offrent également plus d'opportunités pour les produits dérivés. Pendant les marchés baissiers, les produits dérivés sont souvent plus populaires car ils peuvent être utilisés pour des opportunités de vente à découvert et pour couvrir les risques afin de réduire l'exposition.

De plus, la volatilité du marché mine la confiance des utilisateurs, les amenant à être plus préoccupés par les risques associés aux opérations de trading centralisées et donc à pencher vers les plateformes DEX dérivées pour le trading. En revanche, pendant de longues périodes de stabilité du marché, les utilisateurs peuvent accorder moins d'attention aux risques potentiels des bourses centralisées et être plus disposés à accepter la commodité et l'efficacité offertes par les plateformes CEX.

Conformité et Réglementation

La plus grande concurrence pour les DEX dérivés ne vient pas les uns des autres mais des géants des échanges centralisés comme Binance, Bybit et OKX, chacun d'entre eux surpassant individuellement le volume total des échanges décentralisés. Pour les DEX dérivés, la clé est de "se tailler une part du gâteau" parmi les échanges centralisés.

Heureusement, des politiques réglementaires de plus en plus strictes ont offert un rayon d'espoir pour les DEX. Des événements comme le fiasco de FTX et les enquêtes de la SEC sur des bourses comme Binance et Coinbase ont rendu les utilisateurs méfiants quant à la possibilité de fermeture des bourses centralisées par les autorités réglementaires et les ont incités à explorer d'autres opportunités de trading. Cela devrait créer une demande plus forte à court terme pour les DEX. Cependant, à long terme, la clé pour fidéliser les utilisateurs réside dans la manière dont les DEX peuvent réduire les coûts de trading et améliorer l'expérience utilisateur.

1.5 Paysage Concurrentiel

Distribution de la chaîne publique :

Le trading dérivé se déroule principalement sur la couche 2, où Optimism mène avec 9,01 milliards de dollars de volume mensuel de transactions on-chain, représentant la moitié de la part de marché, tandis qu'Arbitrum suit avec 6,3 milliards de dollars, représentant 35%. BSC contribue à hauteur de 1,33 milliard de dollars au volume de transactions on-chain, capturant 8% de la part de marché, les chaînes publiques restantes détenant collectivement une part de marché de 10%. Il est à noter que, le mois dernier, le volume de trading dérivé on-chain sur la période zkSync a été multiplié par dix, atteignant un volume de transactions total de 39,4 millions de dollars en juillet, soit quatre fois celui de Solana.

Il convient de mentionner que de nombreux protocoles dérivés de premier niveau et d'autres protocoles publics de premier plan sont progressivement en train de s'étendre à la couche 2. Par exemple, Level Finance, né sur BSC, a récemment lancé sur Arbitrum, et le projet natif Avalanche Futureswap déploie sa version V3 sur Arbitrum. La couche 2 a non seulement favorisé l'émergence de nouveaux protocoles grâce à ses performances supérieures et ses coûts réduits, mais a également attiré des déploiements de protocoles établis.

Volume de trading :

En termes de volume d'échange sur 24 heures, les DEX basés sur le carnet d'ordres surpassent nettement les DEX basés sur les pools de liquidité. Parmi les DEX basés sur le carnet d'ordres, dYdX occupe une position dominante absolue, se vantant du plus grand et du plus largement utilisé marché de contrats perpétuels, avec un volume d'échange quotidien de 873,94 millions de dollars, soit 1,5 fois le volume total d'échange de tous les DEX de contrats perpétuels basés sur les pools de liquidité. Parmi les DEX basés sur les pools de liquidité, Kwenta, GMX et Vertex dépassent chacun 100 millions de dollars de volume d'échange quotidien, représentant 20% du volume total d'échange, tandis que gTrade capture 12%, totalisant 68 millions de dollars.

Capitalisation boursière et TVL :

En termes de capitalisation boursière, dYdX reste le leader, représentant un tiers de la valeur boursière totale du DEX dérivé avec 339 millions de dollars. GMX et gTrade suivent, avec respectivement 258 millions et 131 millions de dollars. En termes de Total Value Locked (TVL), GMX surpasse tous les autres protocoles avec des actifs totalisant 560 millions de dollars. La raison pour laquelle le TVL de GMX est plus élevé que celui de dYdX, malgré un volume de trading plus faible, est que dYdX fonctionne sur un mécanisme de carnet d'ordres, avec une liquidité fournie par les teneurs de marché, nécessitant ainsi moins de LP. (La liquidité de Kwenta est garantie par Synthetix et n'est donc pas incluse dans les statistiques).

Il convient de noter que bien que la capitalisation boursière de MUX ne soit que de 40 millions de dollars, sa valeur bloquée dépasse celle de gTrade, atteignant 58 millions de dollars. Cela est dû à son mécanisme unique de distribution des bénéfices ; détenir $MCB et $MUX ne génère pas directement de revenus, car seul le staking de $veMUX permet aux utilisateurs de partager les bénéfices de la plateforme, le ratio de staking étant pondéré par le temps de staking.

Frais :

En termes de frais, GMX surpasse le reste, avec un revenu cumulatif de 26,6 millions de dollars au cours des 90 derniers jours, maintenant une forte performance depuis l'année dernière, notamment pendant les marchés baissiers. Cependant, en raison de 70 % des revenus des frais de GMX étant alloués pour inciter GLP, le potentiel de revenu pour GMX est relativement limité, avec seulement 8 millions de dollars de revenus au cours des 90 derniers jours. Bien que les frais de transaction de dYdX ne soient pas aussi impressionnants que ceux de GMX, totalisant seulement 16,2 millions de dollars, tous ses frais vont directement au protocole. De plus, face à une concurrence intense, dYdX alloue 16 millions de dollars pour des incitations en jetons, ce qui entraîne une rentabilité modérée.

Actuellement, dYdX n'a pas encore pleinement réalisé la décentralisation, mais prévoit de répartir les frais aux utilisateurs dans la version V4. Level se classe troisième en termes de frais, atteignant 12,1 millions de dollars, mais 45% sont utilisés pour inciter à la liquidité, et 20% sont utilisés pour récompenser les stakers. Au cours des 90 derniers jours, 12,2 millions de dollars ont été alloués aux incitations en jetons, ce qui a entraîné une perte réelle de 5,6 millions de dollars pour le protocole. gTrade facture des frais sur l'ouverture et la fermeture de positions, avec 40% des frais d'ordre au marché et 15% des frais d'ordre à limite alloués aux stakers de GNS. Malgré des revenus de frais moins élevés que GMX à 4,4 millions de dollars, gTrade dépasse finalement GMX en termes de rentabilité, en gagnant 3,7 millions de dollars.

En résumé, GMX et dYdX ont des revenus élevés de frais et de fortes capacités de capture de frais, mais gTrade démontre une rentabilité plus forte.

Source： Tokenterminal （2023.8.2）

Source: Tokenterminal （2023.8.2）

Mécanismes de mise en œuvre et leurs caractéristiques

Basés sur des principes de mise en œuvre différents, les protocoles de contrat perpétuel les plus courants sur le marché peuvent être divisés en deux catégories : mode Carnet d'ordres et mode Pool de liquidité. Le mode Pool de liquidité peut être ensuite divisé en Pool d'actifs uniques, Pool d'actifs panier, Actif synthétique et mode vAMM.

1.6.1 Carnet d'ordres

Livre des commandes :

Le carnet d'ordres est aussi connu sous le nom de Peer-to-Peer. Il fournit une liquidité grâce aux teneurs de marché, où les utilisateurs et les teneurs de marché agissent en tant que contreparties, et la plateforme met en correspondance les ordres d'achat et de vente. Les prix sont déterminés par la dynamique du marché. Le mécanisme du carnet d'ordres est couramment utilisé par la plupart des bourses centralisées, offrant une liquidité plus profonde que d'autres modes mais comporte certains inconvénients liés à la centralisation.

Projet représentatif : dYdX.

Caractéristiques :

1. Découverte des prix : Les participants du marché peuvent librement déterminer les prix des actifs grâce aux ordres d'achat et de vente dans le carnet d'ordres, sans contrôle des institutions centralisées.
2. Transparence : Le carnet d'ordres affiche publiquement les ordres d'achat et de vente sur le marché, permettant aux traders de comprendre clairement l'offre, la demande et les niveaux de prix du marché.
3. Coûts de trading plus élevés : Dans les situations de faible liquidité du marché, des écarts importants entre les offres d'achat et de vente peuvent se produire, obligeant les utilisateurs à attendre plus longtemps pour finaliser les transactions.
4. Expérience utilisateur fluide : Le mode carnet d'ordres offre une expérience utilisateur la plus proche de celle des CEX traditionnels, soutenant divers types d'ordres tels que l'ordre au marché, l'ordre à cours limité et l'ordre stop-loss, avec des barrières d'entrée relativement faibles.
5. Coûts élevés du gaz : Le modèle de correspondance hors chaîne et de règlement sur chaîne nécessite souvent des opérations sur chaîne, ce qui entraîne des frais de gaz élevés, notamment pendant les périodes de congestion sur le réseau principal ETH, décourageant de nombreux traders particuliers.

1.6.2 Pool de liquidité

Il peut être appelé Peer-to-Pool, aussi connu sous le nom de Point-to-Pool. Il s'agit d'un mécanisme par lequel les protocoles attirent les fournisseurs de liquidité (LP) pour former un pool de liquidité. Les utilisateurs échangent avec le pool de liquidité, avec des prix fournis par l'oracle.

1) LP d'actif unique:

Les fournisseurs déposent un seul actif (souvent un stablecoin comme le DAI) dans le coffre-fort pour former le pool de liquidités. Les utilisateurs négocient avec le protocole, et la contrepartie est le fournisseur de liquidité. Les fournisseurs tirent profit des pertes des traders.

Projet représentatif: gTrade

Fonctionnalités:

1. Sur-collatéralisation : Le ratio de valeur initial entre DAI et gDAI est de 1:1. Si les traders dans l'ensemble de la plateforme sont en perte, le solde de DAI dans le pool d'assurance augmente, dépassant le montant total de DAI déposé par les fournisseurs, formant une sur-collatéralisation (ratio de collatéralisation du pool d'assurance >1).
2. Théoriquement pas de rendements garantis : La plus grande différence par rapport au modèle traditionnel de LP est que les fournisseurs de LP peuvent faire face à des pertes directes (et pas seulement à des pertes impermanentes). Lorsque vous jalonnez des DAI en tant que contreparties pour les traders, leur rentabilité dépend du fait que les traders subissent ou non des pertes. Si la plateforme subit des pertes, théoriquement, les stakers peuvent ne pas être en mesure de récupérer tous leurs actifs.
3. Mécanisme de tampon : Bien qu’il ne soit théoriquement pas protégé par le principal pour les fournisseurs de LP, une partie des frais de transaction est utilisée comme tampon par le pool de coffres-forts lorsque le profit/perte global est négatif. Ces fonds entrent dans gDAI pour protéger les fonds des fournisseurs et les inciter à rester dans le pool de coffres-forts.

2) Panier d'actifs LP:

Les utilisateurs fournissent de la liquidité à un panier d'actifs, ne fournissant plus deux jetons proportionnellement (comme le staking de 100 $ d'ETH et 100 $ d'USDT). Au lieu de cela, ils achètent un panier d'actifs pour fournir une "liquidité globale." Dans le cas de GMX, les utilisateurs achètent directement et mettent en jeu GLP, le jeton de liquidité émis par le protocole GMX, dont l'indice est composé des prix de divers actifs tels que ETH, WBTC, LINK, UNI, USDC, etc.

Source : GMX (2023.7.20)

En résumé, les utilisateurs fournissent une liquidité mondiale en jalonnant GLP et en participant à la fourniture de liquidités GMX.

Caractéristiques :

1. Zéro glissement: les transactions sont effectuées contre un panier d'actifs, avec des prix fournis par des oracles, de sorte que même les grandes transactions n'entraînent pas de glissement.
2. Liquidité Infinie : Tant qu'il y a des actifs dans GLP, n'importe quelle paire de trading a de la liquidité, et la profondeur est intégrable.
3. Sans permission : Tout le monde peut participer équitablement à la fourniture de liquidités sur la plateforme, et les profits sont distribués de manière égale en fonction des détentions de GMX et de GLP.
4. Spéculateurs et Casinos : Les traders et les pools de liquidité sont des contreparties dans un jeu à somme nulle. Les profits réalisés par les traders sont des pertes subies par le pool de liquidité, et vice versa. À long terme, les pertes subies par les traders sur GMX se traduisent par GLP réalisant un rendement annualisé supérieur à la moyenne du marché. D'un point de vue statistique, les échecs des traders sont un événement à probabilité élevée ; les joueurs perdent régulièrement face à la maison de jeu, et un effet de levier plus élevé augmente la probabilité de pertes.

3) Actifs synthétiques

Les actifs synthétiques reflètent les prix des actifs cibles. Par exemple, sUSD représente le prix du dollar américain et sGold représente le prix de l’or. Essentiellement, il s’agit de jetons dérivés rattachés aux prix d’autres actifs alimentés par des oracles. Leur liquidité provient d’un pool de dettes partagé et nécessite des protocoles DeFi pour aider les utilisateurs à les émettre, existant sous forme de jeton standardisé sur la blockchain.

Projet représentatif : Synthetix——Kwenta

Ce modèle se compose de deux parties : l'émission et le trading.

Tout d’abord, les minters surcollatéralisent un certain actif dans le protocole pour frapper des actifs de stablecoin synthétiques. Les Minters peuvent alors percevoir des commissions proportionnelles aux ratios d’actifs et supporter une dette globale variable en proportion.

Deuxièmement, les traders peuvent obtenir des actifs synthétiques par le biais de la frappe ou du trading de gré à gré pour prendre des positions longues ou courtes.

Par exemple, Ellie mise 500 $ de SNX dans Synthetix et émet 100 $ de sUSD. En supposant que le pool de dette totale est évalué à 200 $ et se compose entièrement de sUSD. À ce stade, le profil de Synthetix d'Ellie montre des actifs de 500 $ en SNX, des passifs de 100 $ en sUSD, un ratio de garantie de 500 % et un ratio de dette de 50 %.

Scénario 1: Ellie est haussière sur BTC, elle échange donc tous les 100 $ de sUSD contre sBTC. Une semaine plus tard, le prix du BTC augmente de 50 % et la valeur totale du pool de dettes passe à 250 $. Comme Ellie supporte 50 % de la dette mondiale, son profil Synthetix montre des actifs de 500 $ en SNX, des passifs de 125 $ en sUSD, un ratio de collatéral de 400 % et un bénéfice de 25 $ (sBTC - sUSD). Pendant ce temps, elle doit ajouter du collatéral ou rembourser du sUSD pour augmenter son ratio de collatéral.

1. Scénario 2 : Ellie choisit de détenir 100 $ de sUSD. Une semaine plus tard, le prix du BTC augmente de 50 % et la dette mondiale s'élève à 250 $. Tout comme dans le scénario 1, Ellie supporte 50 % de la dette, ce qui se traduit par une perte de 25 $ (sUSD). Dans ce cas, le profit revient aux utilisateurs détenant du sBTC.

1. En résumé, les caractéristiques de ce modèle sont :

1. La dette mondiale fluctue : Tous les actifs synthétiques forment le pool de dettes, et la valeur de la dette mondiale change avec la quantité, la variété et les changements de prix des actifs synthétiques dans le pool.
2. Les fournisseurs de garanties supportent le risque de toutes les dettes du système.
3. Tous les fournisseurs de garanties SNX sont des contreparties dans le trading.

4) mode AMM

Les teneurs de marché déposent préalablement une certaine quantité d'actifs comme base pour former un pool de trading, éliminant ainsi le besoin pour les utilisateurs de passer des ordres. Au lieu de cela, des algorithmes, souvent appelés "robots", calculent les taux de change en temps réel entre deux actifs ou plus, facilitant le trading instantané sans avoir besoin d'attendre que des ordres soient passés.

5) mode vAMM

Il s’agit d’une innovation basée sur l’AMM, le Virtual Automated Market Maker (vAMM). Il stocke les fonds des fournisseurs de liquidités dans un coffre-fort de contrats intelligent. Les utilisateurs effectuent des transactions uniquement au sein d’un pool d’actifs virtuels, ce qui permet de séparer les fonds des transactions et d’atténuer efficacement les risques.

Projet représentatif : Perpetual Protocol

Plateforme de trading AMM = Algorithme de cotation automatique AMM + Fournisseurs de liquidité (LP)

Plateforme de trading vAMM = Algorithme de cotation automatique vAMM

Le modèle de base de vAMM est le suivant : x * y = K. Toutefois, vAMM lui-même ne stocke pas le pool d’actifs réel (K). La valeur de K est réglée manuellement par l’opérateur vAMM au démarrage et peut être ajustée librement en fonction des dernières conditions du marché. Les actifs réels sont stockés dans un coffre-fort de contrats intelligents, qui gère toutes les garanties du vAMM, et l’opérateur n’a pas le pouvoir de déplacer les garanties.

En utilisant Gate Protocol comme exemple. Sa V2 utilise Uniswap V3 comme couche d'exécution, en tirant parti de la liquidité agrégée pour le market-making. Les utilisateurs doivent utiliser USDC comme garantie, qui est stockée dans le coffre-fort. Le protocole met à jour le vAMM en fonction des données du coffre-fort, et le vAMM fournit des devis.

Source : Protocole perpétuel

En résumé, vAMM ne sert qu'en tant que mécanisme de tarification et ne fournit pas de liquidité en soi ; ses LP dépendent d'autres protocoles.

Fonctionnalités:

1. Une efficacité de trading extrêmement élevée : L'automatisation de vAMM élimine le besoin d'attendre que les teneurs de marché ajustent manuellement les prix et fournissent des ordres, exécutant plutôt des transactions en temps réel via des contrats intelligents, améliorant ainsi la vitesse et l'efficacité des transactions.
2. Zéro perte impermanente : Puisqu'il n'y a pas de liquidité réelle et pas de fournisseurs de liquidité LP (les traders agissent en tant que fournisseurs de liquidité), le vAMM ne sert que de mécanisme de découverte de prix, éliminant ainsi le problème de perte impermanente.
3. Trading sur marge : Avec la séparation des fonds et des transactions, les traders peuvent s'engager dans le trading sur marge au sein du pool virtuel grâce à un mécanisme de liquidation raisonnable, maximisant ainsi l'efficacité de l'utilisation du capital.
4. Liquidité limitée: En fonction de la profondeur des LP, la liquidité pour différents paires de trading ne peut pas être partagée.

2. Principaux participants / Introduction des produits du protocole

dydx

dYdX est une plateforme de trading de contrats perpétuels décentralisée et non dépositaire offrant une exposition complète à plus de 35 actifs, avec un effet de levier pouvant aller jusqu'à 20x. Son équipe principale se compose d'ingénieurs logiciels de sociétés de cryptomonnaie renommées telles que Coinbase.

Bien qu’il s’agisse d’un échange décentralisé, similaire à la plupart des échanges centralisés, dYdX adopte des carnets d’ordres hors chaîne et un règlement on-chain pour le trading, ce qui en fait l’un des rares protocoles DeFi à ne pas avoir encore lancé de jeton de gouvernance.

dYdX propose le prêt, le trading sur marge et les contrats perpétuels. Le trading sur marge inclut une fonctionnalité d'emprunt, où les fonds déposés par les utilisateurs forment automatiquement un pool de liquidité. Si les fonds sont insuffisants lors du trading, les utilisateurs empruntent automatiquement et paient des intérêts. Il convient de noter que le trading sur marge de dYdX n'est convivial que pour les gros échanges. Les ordres de moins de 20 ETH ne peuvent être exécutés que comme des ordres au marché, engendrant des frais élevés pour compenser les coûts de gaz.

Les contrats perpétuels de dYdX fonctionnent à la fois sur la couche 1 et la couche 2, la couche 2 utilisant la solution de couche 2 de StarkWare. Le réseau de test public de dYdX V4 a été lancé le 5 juillet 2023, avec l’intention de s’éloigner d’Ethereum et de développer une blockchain indépendante au sein de l’écosystème Cosmos pour une évolutivité accrue.

Depuis son lancement en 2017, dYdX a connu une croissance rapide et a constamment maintenu sa position de leader parmi les plateformes DEX dérivées, avec des volumes de trading largement supérieurs à ceux de ses concurrents. Au 4 août, la plateforme a rassemblé un total de 101 288 utilisateurs uniques, les dépôts en USDC totalisant 4,7 millions de dollars. Le volume des dépôts a fluctué de manière significative, atteignant son pic à 142,7 millions de dollars en septembre 2021. Le volume de trading cumulé annuel de la plateforme a atteint 275,46 milliards de dollars, avec un taux de croissance de 26 %. Cependant, malgré la génération de 66,99 millions de dollars de frais de trading cumulés annuels, la plateforme a subi une perte nette de 15,8 millions de dollars au cours des 365 derniers jours en raison de dépenses de 96,5 millions de dollars en incitations en jetons.

Source: Dune Analytics@impossiblefinance（2023.8.4）

Source: Tokenterminal（2023.8.4）

2.2 DAI mono-actif en tant que LP

gtrade(Réseau de gains)

Gains Network est une plateforme de trading à effet de levier décentralisée sur les chaînes Polygon et Arbitrum, gTrade étant le protocole de trading sur cette plateforme. Sa liquidité est fournie par le biais d’un coffre-fort DAI, offrant des paires de trading comprenant des crypto-monnaies, des matières premières et des devises.

Le principal avantage de gTrade réside dans ses multiples mécanismes sophistiqués de gestion des risques. gTrade gère les risques liés à la négociation par le biais d’un mécanisme de triple sauvegarde impliquant l’impact sur les prix, les frais de roulement et les frais de financement.

1. Impact sur le prix: Il s'agit de l'écart supplémentaire où des positions d'ouverture plus importantes et une liquidité d'actifs plus faible entraînent une augmentation des prix. Il est utilisé pour prévenir les risques de manipulation des oracles et faciliter la cotation de pièces de faible valeur marchande.
2. Frais de report : Cela contrôle l'utilisation d'un effet de levier plus faible par les traders.
3. Frais de financement: cela permet de minimiser l'écart entre les contrats ouverts longs et courts pour éviter une exposition significative au risque d'un côté.

Après la mise en ligne de gTrade, il a présenté des performances médiocres au début. Jusqu’au 1er janvier 2023, après s’être étendu au réseau Arbitrum, le volume des transactions de gtrade a considérablement augmenté. Actuellement, gtrade détient une part de marché d’environ 12 à 15 %, avec 15 959 utilisateurs uniques et un volume de transactions cumulé de 39,51 milliards de dollars.

Source: Dune@shogun (2023.8.4)

2.3 Panier d'actifs en tant que LP

GMX

GMX est un DEX de trading de contrats perpétuels, initialement déployé sur BSC, lancé publiquement sur Arbitrum en 2021 et intégré au réseau Avalanche en 2022.

Zéro glissement : GMX a abandonné le modèle de créateur de marché automatisé (AMM) et adopté une approche de tarification basée sur un oracle. GMX n'a besoin que d'injecter des fonds dans le pool, et les utilisateurs peuvent effectuer une transaction de contrat perpétuel en se fiant aux cotations de l'oracle. Le protocole échangera en fonction des vrais prix de l'oracle, éliminant les coûts de glissement pendant le processus d'échange et évitant le problème de l'adaptation des ordres par le moteur de trading hors chaîne. Il offre un trading spot et sur marge sans glissement.

GLP pool de liquidité : Le pool GLP est un pool multi-actifs contenant des jetons populaires tels que USDC/BTC/AVAX, soutenant les demandes de contrats longs ou courts des utilisateurs. Lorsque les utilisateurs passent à l'achat sur Bitcoin, il est équivalent à "louer" du Bitcoin à partir du pool. En revanche, lorsque les utilisateurs vendent à découvert du Bitcoin, il est équivalent à "louer" des stablecoins à partir du pool. Cela permet au pool GLP de percevoir des frais LP pour le protocole, et tous les bénéfices seront distribués aux détenteurs de GMX et de GLP.

Complètement décentralisé : les données de l'échange Gate sont entièrement sur chaîne, et aucun KYC n'est requis. Tous les actifs sont détenus par des contrats intelligents, qui sont open-source, et toutes les données opérationnelles sont disponibles de manière transparente.

L'innovation unique du produit et l'anticipation du largage aérien d'Arbitrum ont propulsé la croissance rapide de GMX. Au 4 août 2023, le volume de transactions annuel cumulatif de GMX a atteint 34,63 milliards de dollars. Au cours des trois derniers mois, la part de marché de GMX dans la catégorie des DEX dérivés de fonds de pool a légèrement diminué, son pic ayant eu lieu en avril 2023 à 50%. La plateforme compte une base d'utilisateurs de 117 097 utilisateurs indépendants. Avec un revenu de frais cumulé de 81,8 millions de dollars au cours des 180 derniers jours, GMX se classe au 8e rang de tous les protocoles, dépassant même des protocoles établis comme Pancakeswap et dYdX.

Source : Tokenterminal （2023.8.4）

Source: Dune@shogun (2023.8.4)

2.4 Actifs synthétiques

Kwenta

Kwenta est une plateforme de trading de produits dérivés basée sur le protocole Synthetix, prenant en charge les crypto-monnaies, le forex, ainsi que les matières premières comme l’or et l’argent. Kwenta agit en tant que front-end pour Synthetix, Synthetix servant de pool de liquidité derrière Kwenta. Les traders sur Kwenta peuvent négocier contre le pool de dette Synthetix, qui se compose de sUSD fournis par les stakers SNX.

Synthetix gère la liquidité sous-jacente et fournit les contrats, tandis que Kwenta se concentre sur l’expérience utilisateur et la conception de l’interface. Actuellement, Kwenta propose plus de 42 paires de crypto-monnaies, de devises et de matières premières, avec un effet de levier allant jusqu’à 50x.

Liquidité infinie et glissement nul : Kwenta utilise le modèle de pool de dette dynamique de Synthetix, offrant une liquidité quasi infinie pour tous les paires de trading dans les marges de sécurité du protocole. De plus, tout comme GMX, Kwenta utilise des oracles pour alimenter directement les prix des indices en tant que prix de référence, éliminant les écarts et évitant ainsi le glissement.

En octobre 2020, Kwenta a été lancé sur la chaîne publique Optimism et, depuis février 2023, son activité a connu une croissance rapide, le volume de transactions le plus élevé en une seule journée atteignant 2,8 millions de dollars. Le volume cumulatif annuel des transactions s’élève à 55,21 milliards de dollars, avec des revenus de frais annuels de 22,59 millions de dollars. La plateforme a attiré 154 560 utilisateurs indépendants, l’euro, le sBTC et le sETH étant ses principales paires de trading.

Source: Tokenterminal （2023.8.4）

Source : Dune@impossiblefinance (2023.8.4)

2.5 Comparaison des actifs sous-jacents

1. Cherchant une issue

L'été de la finance décentralisée a stimulé l'émergence d'innombrables nouveaux protocoles, intensifiant la concurrence entre les DEX de contrat perpétuel. Les protocoles nouveaux et établis envisagent comment itérer et innover. Face aux défis, nous croyons que la percée réside dans quatre aspects : premièrement, tirer parti de la mise à niveau d'Ethereum pour améliorer les performances ; deuxièmement, offrir des prix optimaux sur le marché grâce à une liquidité agrégée ; troisièmement, développer le trading de copie on-chain pour attirer plus d'utilisateurs et augmenter le volume des échanges ; quatrièmement, intégrer des actifs traditionnels pour compenser les lacunes des bourses à terme et répondre à des demandes diverses.

Mise à niveau de l'Ethereum 3.1

3.1.1 Couche 2

Dans le passé, de nombreux protocoles DEX ont été déployés sur des solutions de couche 1 alternatives telles que BSC et Solana afin de réduire les coûts de transaction et d'augmenter le débit. Cependant, cela s'est fait au détriment de certaines mesures de sécurité. Par exemple, en mai de cette année, Level Finance sur la chaîne BSC a été attaqué, entraînant une perte de 1 million de dollars.

Mais avec le développement de la couche 2, de nombreux projets natifs d'Alt Layer 1 ont migré vers la couche 2. Des exemples incluent Level Finance et GMX, tous deux déployés sur Arbitrum. La couche 2, reposant sur Ethereum, offre une sécurité inégalée par rapport à Alt Layer 1. Associée à des coûts réduits et à une vitesse améliorée après les mises à niveau, la couche 2 attirera davantage de protocoles DEX, leur fournissant une infrastructure sous-jacente de meilleure qualité.

3.1.2 Mise à niveau Ethereum Cancun

Comparé à CEX, DEX présente deux inconvénients majeurs : des vitesses de transaction lentes et des coûts de transaction élevés. Cela est dû à la capacité de traitement inférieure d'Ethereum, mais les mises à jour et la scalabilité d'Ethereum devraient résoudre ce problème. La prochaine mise à niveau de Cancun à la fin de 2023 introduira des "Transactions Blob", permettant d'économiser 90 % des coûts de stockage. Cela réduira significativement les frais de GAS pour les transactions sur chaîne, faisant baisser les coûts de transaction DEX. À mesure qu'Ethereum ajoute plus de Blobs aux blocs futurs, la capacité de traitement devrait augmenter davantage, améliorant significativement les vitesses de transaction.

Solution de pile de couche 2 3.1.3

dYdX a choisi de quitter Ethereum et de passer à la chaîne d'application de Cosmos car ils voulaient une plus grande modularité dans la couche de consensus de leur chaîne. Ils ont sacrifié une certaine sécurité pour la scalabilité dans le "Trilemme". Cependant, avec des solutions de couche 2 comme Optimism et zkSync introduisant des solutions de Stack, le "Trilemme" semble moins impossible à résoudre.

En prenant OP Stack comme exemple, il permet aux développeurs de construire des blockchains modulaires qui peuvent être facilement personnalisées pour répondre aux besoins spécifiques du projet tout en s'appuyant sur Ethereum pour assurer la sécurité. La solution Stack équilibre la sécurité tout en améliorant la scalabilité d'Ethereum, offrant de meilleures options de DEX sur la couche 2. Les grands DEXs peuvent même déployer des chaînes d'application de couche 2 basées sur Layer 2 Stack.

3.2 Agrégateur

D'un point de vue des données, en 2022, en raison de la crise de FTX, la confiance des traders a été gravement touchée, entraînant des sorties des bourses centralisées traditionnelles et une chute de 72,9 % de la capitalisation boursière des jetons Defi. Cependant, les agrégateurs de spots n'ont pas été affectés et ont même connu une croissance. En prenant le réseau 1inch comme exemple, il a vu une augmentation de 13 % des utilisateurs indépendants au quatrième trimestre, dépassant 2,4 millions.

Source: Dune@1inch (2023.8.10)

Sur l’ensemble du marché spot de la DeFi, le volume d’échange des agrégateurs est près de 20 000 fois supérieur à celui du DEX. Un écart aussi important dans le volume des transactions prouve également les avantages uniques et irremplaçables des agrégateurs. Cependant, en revanche, il n’existe pas encore de produit relativement mature pour les agrégateurs de produits dérivés, ce qui indique un énorme potentiel de développement. Il convient de mentionner que le 17 juillet, Uniswap, le plus grand protocole DEX en termes d’échelle, a lancé un protocole appelé UniswapX, qui agrège les liquidités des pools de trading décentralisés.

Ce protocole introduit de nouvelles fonctionnalités telles que l'agrégation de liquidités, des Fillers tiers et des transactions en chaîne croisée en un clic, qui peuvent fournir aux traders les meilleurs prix que les pools de liquidités uniques ne peuvent pas atteindre. En tant que DEX leader dans l'industrie, Uniswap représente 65 % du volume total des échanges DEX. Le fait que même DEX avec un volume de trading aussi important se tourne vers l'agrégation indique également que les DEX dérivés doivent également se tourner vers l'agrégation.

Tout comme les agrégateurs de spot comme 1inch, Odos et DeFillamaSwap, l'objectif des agrégateurs de dérivés est d'utiliser leurs algorithmes pour comparer divers protocoles et trouver la meilleure plateforme de trading en termes de prix et de frais, facilitant ainsi les chemins de trading les plus efficaces.

Les agrégateurs de produits dérivés offrent plusieurs avantages :

1. Expérience de trading fluide : les agrégateurs ne servent que de façades, en mettant l'accent sur l'optimisation des interfaces et des expériences utilisateur, rendant l'expérience utilisateur plus proche de celle des échanges centralisés.
2. Utilisateur
3. Offrir une liquidité qui rivalise avec le CEX : les agrégateurs peuvent intégrer la liquidité des fonds DEX, CEX, LP, des fonds et des teneurs de marché, offrant ainsi une profondeur comparable à celle du DEX traditionnel.
4. Catégories d’actifs riches : en raison de considérations relatives à la profondeur de la liquidité et à la gestion des risques, un seul DEX peut avoir moins de types d’actifs, et l’ajout d’actifs nécessite souvent une autorisation. Les agrégateurs peuvent fusionner diverses catégories d’actifs à partir de nombreux DEX, ce qui permet d’échanger des actifs qui ne répondent pas aux conditions de nombreux protocoles de contrats perpétuels.
5. Rentabilité durable : le DEX dérivé traditionnel doit allouer une partie des frais de transaction aux LP ou payer des intérêts pour attirer des dépôts. Cependant, les agrégateurs eux-mêmes n'ont pas besoin de fournir de liquidité, donc il n'est pas nécessaire d'augmenter les taux de rendement et les frais de transaction pour attirer les LP.
6. Éviter efficacement l'inflation des jetons : Comme mentionné précédemment, les agrégateurs n'ont pas besoin d'attirer la liquidité en divisant les revenus ou en distribuant des jetons en récompense aux utilisateurs. Tous les revenus des frais appartiennent au protocole et les jetons ne font pas face à l'inflation et à la pression de vente. Cela améliore considérablement la capacité du jeton à capturer de la valeur, le rendant ainsi plus digne d'investissement.
7. Faible seuil de déploiement pour les nouvelles chaînes : les DEX de contrat perpétuel traditionnels ne s'appliquent qu'à une ou deux chaînes publiques. La principale difficulté réside dans le coût élevé d'attirer la liquidité lors de l'expansion vers de nouvelles chaînes, ce qui limite dans une certaine mesure l'expansion des protocoles. Les agrégateurs peuvent économiser des incitations à la liquidité sur de nouvelles chaînes et peuvent ajouter plusieurs chaînes à faible coût sans restrictions de liquidité.
8. Revenu optimal et neutralité Delta : Actuellement, il existe de nombreux Forks GMX sur le marché des contrats perpétuels, avec des architectures techniques similaires et des mécanismes de mise en œuvre semblables, ce qui rend difficile la différenciation. Cependant, les agrégateurs peuvent trouver le DEX le plus rentable parmi de nombreux Forks GMX, optimisant ainsi les profits pour les traders. De plus, chaque pool de liquidité agrégé sert de couverture contrepartie, se protégeant contre l'exposition au risque multi-actifs grâce à diverses combinaisons d'actifs on-chain, offrant une neutralité Delta pour les LP.

Défis pour les agrégateurs: Différences de prix potentielles entre les protocoles. En raison de facteurs tels que les taux de financement, la profondeur de liquidité et les comptes longs/courts, la même paire de trading peut avoir des prix différents sur différents protocoles. Pour les agrégateurs de produits dérivés, l'objectif n'est pas seulement d'intégrer la liquidité sur l'interface frontale, mais aussi d'équilibrer les différences de prix entre les différents protocoles et de fournir aux traders une tarification unifiée.

Sans tarification unifiée, les agrégateurs sont comme une compilation de pages Web Defi, collectant les prix de divers protocoles mais ne les intégrant pas fondamentalement. La tarification unifiée est l'essence de l'agrégation et de l'intégration. Cela améliore non seulement considérablement l'expérience utilisateur, mais réduit également la courbe d'apprentissage, maximisant les avantages pour l'utilisateur. Quant à savoir comment lisser les différences de prix, cela dépend des capacités des agrégateurs individuels, qu'il repose sur des algorithmes ou collabore avec les protocoles sous-jacents.

En résumé, les agrégateurs de produits dérivés combinent efficacement les avantages à la fois de CEX et de DEX, offrant la fluidité de CEX et la fiabilité de DEX, ainsi qu'une liquidité massive et une haute composabilité. Ces facteurs leur offrent un important potentiel de développement, même si des défis subsistent dans l'unification des prix des actifs.

Actuellement, les agrégateurs de produits dérivés représentent un marché vaste et largement inexploité, avec peu de produits matures. Les principaux protocoles comprennent Uniswap X, UniDEX, MUX et l'agrégateur Sushiswap DEX.

3.2.1 MUX

MUX, initialement connu sous le nom de MCDEX, est un échange de contrats perpétuels décentralisé alimenté par un AMM déployé sur Arbitrum. Le 1er décembre 2022, MCDEX a officiellement fermé ses portes et s'est rebrandé en MUX Protocol. MUX est déployé sur Arbitrum, BSC, Avalanche et Fantom, avec des mécanismes similaires à GMX, permettant jusqu'à 100x d'effet de levier. Sa version V2 a introduit le Routage de Liquidité, où l'agrégateur MUX compare dynamiquement les prix de trading offerts par divers protocoles lorsque qu'un trader ouvre une position sur MUX et recommande le protocole sous-jacent avec la profondeur de liquidité la plus adaptée pour minimiser les coûts globaux du trader.

Ses avantages incluent:

1. Partage de liquidité entre chaînes : Dans la prochaine version V3, MUX prendra également en charge l'agrégation inter-chaînes, permettant à ses produits d'être utilisés sur des chaînes publiques telles que Arbitrum, Optimism, BSC, Avalanche et Fantom. Les pools MUXLP sur différentes chaînes publiques peuvent s'emprunter mutuellement et partager la profondeur de liquidité.
2. Tarification unifiée : Pour résoudre les disparités de tarification, MUX emploiera deux méthodes : une collaboration approfondie avec les protocoles sous-jacents et l'absorption des différences de prix elle-même. Cela garantit une tarification uniforme pour les traders à la recherche de positions inter-chaînes. Les traders n'ont pas besoin d'être distraits par les fournisseurs de liquidité derrière l'agrégateur ; ils peuvent se concentrer uniquement sur l'interface de trading unifiée. Actuellement, MUX a atteint un volume de trading sur 7 jours de 159 millions de dollars, dépassant Perpetual Protocol, ce qui indique une croissance prometteuse.

Source: Statistiques MUX

3.3 Trading Copié

Le trading par copie, également connu sous le nom de trading social, permet aux utilisateurs de reproduire les stratégies de trading des traders ou des KOL sur la plateforme. Cette méthode est couramment utilisée dans les échanges centralisés pour renforcer la marque de l'échange, attirer du trafic, réduire les coûts opérationnels des utilisateurs, saisir des opportunités de trading et aider les fournisseurs de signaux à gagner des commissions.

En termes de données, en prenant Bitget comme exemple, en 2022, tiré par le trading de copie et le trading de contrats, le volume total des échanges de Bitget a augmenté de plus de 300%. Le produit de trading de copie en un clic de la plateforme a attiré plus de 80 000 traders et plus de 338 000 followers, avec des transactions rentables dépassant 42 millions, faisant de Bitget le seul CEX à réaliser une croissance contre-tendance dans le trading de dérivés dans les six mois suivant l'effondrement de FTX.

Source: Nansen

Les transactions de copie de trading hors chaîne se présentent principalement sous deux modes : le premier est l'affichage commercial des plateformes d'agrégation, et le second est le trading de copie en un clic sur les plateformes de trading.

Le premier type de plateforme d'agrégation se concentre sur le modèle commercial « trading + communauté », avec des exemples typiques tels que CoinCoin et Snowball. Ces plateformes agrègent des données à partir des principales bourses via des API, recueillant des données de trading en temps réel de nombreux traders professionnels et KOLs. Les investisseurs ordinaires peuvent voir les opérations en temps réel des experts dans leurs comptes via ces plateformes, qui sont plus transparentes et réelles par rapport aux "captures d'écran d'ordres" traditionnelles.

De plus, les plateformes d'agrégation créent également une communauté de communication où les utilisateurs peuvent identifier intuitivement de vrais experts en trading à partir des données via des salles de discussion et des classements de performance. Les utilisateurs peuvent également recevoir des conseils et des conseils d'experts. Pour les traders professionnels et les KOL, les plateformes d'agrégation sont les meilleurs outils de promotion, et les frais d'abonnement peuvent générer des revenus substantiels. Pour les utilisateurs, ces plateformes servent de communautés d'apprentissage autoritaires soutenues par des données. Pour la plateforme, elle atteint les objectifs d'attirer les utilisateurs pour accroître la notoriété de la marque tout en fournissant une éducation alternative et pratique aux utilisateurs.

Source: Coin

Le deuxième type est les produits de trading copié offerts par les principales bourses, avec des exemples typiques étant Bitget et Bybit. Les utilisateurs peuvent postuler pour devenir des fournisseurs de signaux lorsqu'ils remplissent des critères spécifiques, généralement basés sur la performance et les followers. Les fournisseurs de signaux présentent leurs positions pour attirer d'autres utilisateurs pour le trading copié et partagent environ 10% des bénéfices nets de leurs followers.

Source: Bybit

Les deux modèles ont leurs avantages et leurs inconvénients. Les avantages des plates-formes d'agrégation résident dans leur capacité à intégrer des données de diverses bourses, offrant ainsi commodité et exhaustivité. De plus, ils favorisent l'engagement communautaire, offrant des formes alternatives d'éducation des utilisateurs et améliorant la fidélisation des utilisateurs. Cependant, un inconvénient est que le trading par copie n'est pas pratique et nécessite l'accès à des données externes.

D'autre part, les avantages du trading par copie basé sur les échanges résident dans sa facilité d'utilisation. Les mécanismes de sélection et de promotion des traders principaux, ainsi que les solides contrôles des risques, offrent aux utilisateurs un sentiment de sécurité pour leurs fonds. Cependant, un inconvénient est que les utilisateurs peuvent suivre aveuglément des trades basés uniquement sur la rentabilité, sans avoir un aperçu de la réputation, de la logique commerciale et des métriques quantitatives des traders principaux. Ce manque de compréhension peut accroître les risques d'investissement dans une certaine mesure et entraver la fidélisation des utilisateurs.

Les plateformes de trading de copie on-chain peuvent être liées à des agrégateurs pour combiner les avantages des deux modes mentionnés ci-dessus.

1. Intégrer les données de trading de tous les protocoles, compiler un classement des performances des traders, puis associer les meilleurs suiveurs en fonction de la profondeur de liquidité de DEX;
2. En créant une communauté pour la communication et en liant les adresses de portefeuille avec des comptes de médias sociaux tels que Twitter, la logique d'investissement et les perspectives de l'industrie des principaux traders peuvent être mises en évidence;
3. Le trading de copie on-chain ne nécessite aucune autorisation, permettant à quiconque de devenir un leader et de reproduire les stratégies de trading des autres.

Actuellement, il n'y a pas beaucoup de projets avec une fonctionnalité de trading par copie dans les DEX de contrat perpétuel, les principaux protocoles étant Perpy Finance et SFTX.

3.3.1 Perpy

Perpy est un protocole de trading de copie sur chaîne basé sur GMX. Tout trader peut créer un coffre-fort dans Perpy, attirer des followers via Twitter et lier le coffre-fort directement à GMX via des contrats intelligents. Les traders peuvent être considérés comme des gestionnaires de fonds qui établissent leurs propres fonds sur Perpy pour attirer des followers pour un investissement par abonnement via les médias sociaux. En tant que gestionnaires de fonds, ils sont responsables de la gestion des transactions et de la facturation de certains frais de gestion. En essence, la relation entre les traders et les followers reflète celle des gestionnaires de fonds et des investisseurs, les followers confiant leurs fonds aux traders pour la gestion et l'investissement.

Depuis son lancement en 2023, Perpy Finance a accumulé un volume total de transactions de 50 millions de dollars, tandis qu'un autre protocole, STFX, a atteint 7,7 millions de dollars de volume de transactions. Malgré les volumes de transactions relativement faibles des deux protocoles, la piste pour le trading de copie on-chain de dérivés est encore à ses débuts de développement.

3.4 DEX dérivés + Actifs traditionnels

En 2022, les volumes mondiaux de négociation de contrats à terme et d’options sur actifs traditionnels ont atteint des niveaux records pendant cinq années consécutives, témoignant d’une forte dynamique. Cependant, qu’il s’agisse de CEX ou de DEX, la plupart des produits sont principalement des actifs cryptographiques. Le DEX peut-il se libérer du monde des crypto-monnaies et entrer sur le marché plus large des dérivés d’actifs traditionnels ?

Si l’on prend l’exemple de gTrade, au 1er août, l’encours des actifs traditionnels (matières premières et forex) sur gTrade s’élevait à 16 millions de dollars, soit 42 % du volume total. À son apogée, l’encours des actifs traditionnels atteignait trois fois celui des cryptomonnaies, ce qui contribuait de manière significative aux frais. Cependant, ce volume ne représente qu’une petite fraction du marché traditionnel des dérivés d’actifs, avec beaucoup plus de potentiel à explorer.

Par rapport aux marchés à terme traditionnels des matières premières et au CEX, le DEX présente les avantages suivants :

1. DEX est sans autorisation, c'est-à-dire que n'importe qui peut développer n'importe quel nouveau produit sur le protocole sans autorisation ni approbation, et n'importe qui peut échanger le produit sans certification KYC. Cela signifie plus de flexibilité et de facilité pour ajouter des catégories de trading aux actifs traditionnels.
2. DEX est également résistant à la censure et peut efficacement résister à la manipulation par les institutions centralisées. Sous la tendance à l'examen et au retrait de plus en plus strict des agences centrales, le DEX a un marché potentiel plus large.
3. DEX peut être échangé 24h/24, répondant pleinement aux besoins de couverture personnalisée du marché et compensant les contraintes temporelles des bourses à terme traditionnelles. À l'avenir, en plus du BTC et de l'ETH, les dérivés DEX pourront également être des produits agricoles (soja, maïs et huile de palme), des métaux (zinc, or et nickel), de l'énergie (pétrole brut, asphalte, charbon métallurgique) et ainsi de suite.

Face à une demande de couverture aussi large pour les actifs traditionnels, les DEX à contrat perpétuel ont la possibilité d’étendre le trading d’actifs traditionnels et de se différencier dans la concurrence interne. DEX n’a pas besoin de devenir le prochain Binance, mais plutôt le premier Chicago Mercantile Exchange (CME) décentralisé.

1. Conclusion et perspectives

La concurrence entre les plateformes de trading de contrats perpétuels décentralisées s'est intensifiée, et face aux défis, les incitations en jetons et en LP ne sont que des mesures temporaires. Innover et percer les mécanismes est la solution fondamentale.

1. Saisir l'occasion, tirer parti de la mise à niveau d'Ethereum pour améliorer l'infrastructure DEX et augmenter les limites de débit;
2. Intégration et optimisation, amélioration de l'expérience opérationnelle en agrégeant la liquidité de plusieurs sources et en unifiant les prix grâce aux agrégateurs;
3. Apprendre des échanges centralisés, implémenter la fonctionnalité de trading copié sur la chaîne pour simplifier les étapes d'investissement et abaisser les barrières de trading;
4. Explorer de nouvelles voies, s'étendre au-delà du monde des cryptomonnaies pour embrasser la demande massive de dérivés d'actifs traditionnels en utilisant les avantages de la blockchain.

Les échanges décentralisés ont déjà des avantages tels que des fonctionnalités non-custodiales et une grande transparence. S'ils peuvent offrir la même qualité d'expérience utilisateur et de liquidité que les échanges centralisés en plus de ces avantages, alors l'ère des échanges décentralisés pourrait être imminente.

Démenti:

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