É o meu terceiro ciclo de criptomoeda, e a cada ciclo o mercado parece ficar mais louco. Os números param de fazer sentido à medida que o FOMO irracional atrai degens de varejo que não sabem o que é capitalização de mercado ou valuation totalmente diluído.

Eu escrevi minha experiência ao navegar no mercado de touros louco em novembro de 2023. Não vou me repetir neste post, então sinta-se à vontade para ler.

Ainda não estamos aqui. Os memes-proxies para o topo do mercado ainda não estão aqui: o aplicativo da Coinbase não está em primeiro lugar na App Store, não houve anúncios de criptomoedas durante o Super Bowl e o FOMO no varejo ainda não está aqui.

Quão inflado está o mercado agora?

Meu segundo artigo mais importante da minha experiência pessoal foi focado em como criamos novas histórias para imprimir mais tokens com valuations ainda mais altos.

Em 2017-18, a capitalização total do mercado de criptomoedas foi inflada por tokens ICO. Esses tokens careciam de inovação técnica e eram respaldados apenas por um white paper e histórias atraentes.

A alta de touros de 2020-21 foi mais complexa.

Alavancagem acumulada rapidamente em DeFi e CeFi. Alavancagem rapidamente construída na negociação “Widowmaker” da Grayscale e empresas de empréstimo centralizadas emprestaram umas às outras com pouco entendimento de onde o dinheiro realmente estava.

DeFi inflacionou graças à mineração de liquidez (que te recompensa com tokens de governança por fornecer liquidez) e à inovação dos protocolos de empréstimo como Aave e Maker, que permitem alavancagem on-chain.

Também inventamos novos modelos de token como Olympus OHM (3,3) Ponzi ou SNX (para emitir sUSD) para alavancar seus ecossistemas.

A questão é que, a cada alta do touro que passa, tornamos a impressão de tokens mais fácil. Antes do ERC20, a impressão de tokens era complicada. Forks do Bitcoin como Bitcoin Cash, SV e Gold exigiam máquinas POW caras.

Para saber mais sobre o que quero dizer, confira meu Ecos do passado post.

Então, onde estamos agora na bolha do mercado de alta de 2024-25?

Sim, é sempre uma bolha em formação no cripto.

As taxas de financiamento em todas as CEXes para BTC estão atingindo níveis recorde. Assustador.

Temos taxas de financiamento positivas, o que é otimista, pois os traders estão apostando que o mercado vai subir. Contanto que o mercado não caia muito e as posições compradas não sejam liquidadas.

Os dados DeFi on-chain estão mais saudáveis e otimistas, já que a alavancagem parece ser baixa (mas está crescendo).

O TVL na Aave, o mercado de empréstimos mais líquido, está aumentando. Normalmente, os tomadores depositam ETH/BTC e outros ativos para pegar empréstimos em stablecoins para 1) comprar mais ETH/BTC ou 2) usar stablecoins para outras finalidades amigáveis ao imposto.

O TVL total no DeFi está em $75B, o que está ~270% longe da ATH em 11 de novembro de 2022 de $175B USD.

No entanto, as taxas de empréstimo estão aumentando em toda a DeFi. O Índice da Ipor mostra que o empréstimo pode custar até 10% APY.

Outro fator importante a seguir são as liquidações on-chain. Defillama tem um painel, mas já faz algumas semanas que não é atualizado.

Onde estamos inflando agora?

Há algumas áreas de foco para a inflação/ alavancagem de mercado.

A primeira “inflação” aqui é a emissão de novos tokens. Eu posso simplesmente criar 1B $IGNAS tokens e vender 1 token por $1 USD para você, e o valor de mercado total de $IGNAS será de $1B USD.

Mais sobre isso no thread abaixo.

O problema aqui é convencê-lo a comprar meus tokens. Para isso, vou criar um novo protocolo "Research4YouBaby", lançar pontos e vender a você uma história realmente boa.

Você depositará ETH/SOL/stablecoins no meu protocolo para obter pontos porque deseja receber um airdrop. É dinheiro grátis, você pensa.

Outros degens também o fazem. Quanto mais o TVL aumenta, mais confiança ele inspira no mercado de que o protocolo é o futuro das finanças.

É ótimo para o meu protocolo, pois acabei de construir uma comunidade fiel e gero taxas de todo esse TVL. O protocolo Research4YouBaby encontrou seu ajuste de mercado de produtos (PMF)!

Mas eu não sou o único desenvolvedor de protocolo inteligente aqui. Todo mundo está dando pontos! É um festim!

Claro, os pontos estão inflando a uma taxa louca, mas os pontos não são tokens. Meu objetivo é esperar pelo pico da empolgação e lançar meu token. Jito's JTO cronometrou bem. Jupiter fez ainda melhor.

No entanto, ambos os tokens estão despejando.

A grande empolgação inicial resultou em uma avaliação totalmente diluída muito alta (mas baixo % está circulando) porque aqueles que perderam o airdrop acabaram comprando no mercado aberto. Os desbloqueios contínuos terão um grande peso sobre o preço.

Você pode ter comprado JTO ou JUP porque existem alguns tokens quentes para comprar. Todos os tokens de 2021-22 são chatos e ninguém quer comprá-los.

Mas com cada airdrop quente, alguém precisa engolir a história de que este protocolo é o futuro das finanças e comprar o token. Se você comprou JTO, JUP e está atualmente com prejuízo, talvez deva reconsiderar comprar novos tokens quentes e brilhantes no futuro.

Felizmente, o aumento dos preços do BTC e ETH coloca combustível no mercado, pois os degens podem vender seu BTC/ETH para comprar shitcoins. Mas no momento em que BTC e ETH começam a cair.... Você sabe o que acontece.

Um pouco fora do tópico, mas os protocolos que emitem tokens estão se tornando complacentes.

Eles acham que quanto mais tempo segurarem os pontos, mais usuários/TVL eles terão. Mas quanto mais tokens forem emitidos no mercado, menos pessoas terão dinheiro para gastar em suas shitcoins. O timing do mercado é fundamental.

Então, estamos imprimindo tokens.

Você precisa acompanhar a ação de preços dos novos tokens para ver se há demanda por eles. Atualmente, o mercado está enviando sinais mistos, pois JUP/JTO estão caindo, mas DYM/TIA/PYTH estão se mantendo bem.

TIA/PYTH/DYM têm uma narrativa melhor do que JTO ou JUP porque, ao manter TIA/DYM/PYTH, você acredita que receberá mais airdrops de shitcoin. Pode funcionar por um tempo, mas em algum momento, os airdrops ficarão cada vez menores até que ninguém se importe com alguns dólares recebidos em um airdrop e irá descartar TIA/DYM/PYTH se não oferecerem outra proposta de valor.

Resumindo, com cada novo token brilhante e quente, 1) o valor em dólares gasto e 2) a atenção do usuário estão sendo diluídos. Em algum momento, chegaremos a um estágio em que a quantidade que entra não será suficiente para sustentar o número de tokens sendo lançados no mercado, e vamos fracassar fortemente.

Não estamos aqui. Mas estamos imprimindo rapidamente. Aqui estão duas categorias principais que facilitam a impressão de tokens:

• RaaS (Rollup as a service) permite lançar facilmente uma cadeia ou um protocolo em apenas alguns minutos. Dymension, AltLayer, Caldera, até mesmo cadeias Arbitrum L3 etc. Apenas Dymension deverá ter centenas de RollAps. Pense quem comprará esses tokens?
• Restaking é uma impressora de token de várias camadas:
  • AVS: dApps que usam ETH restaked para aumentar sua utilidade são chamados de AVS. AltLayer, por exemplo, também é um protocolo AVS. Vários AVS estão prestes a serem lançados e mais virão quando o Eigenlayer for lançado na mainnet.Saiba mais aqui.
  • Protocolos LRT: Cada Protocolo Liquid Restaked terá um token.

Então há um segundo tipo de inflação/alavancagem no sistema que vem de derivativos de token.

Tokens Liquidados Restakeados

Liquid Restaked Tokens é o mais óbvio. Acredito que poderia representar algum risco para o sistema.

LRT ETH, como rsETH da KelpDAO, é um ativo derivado complexo de ETH exposto a:

• Vários LSTs de ETH (ETHx, stETH etc). Se um LST tiver um bug, rsETH também é rekt
• Múltiplos protocolos AVS. O ETH de apoio rsETH acabará por garantir os protocolos AVS. Você pode perder seu ETH em um evento de corte.
• A própria camada Eigen. Espero que a camada Eigen não tenha hacks...

Agora, estamos vendo ETHs LRT sendo integrados no ecossistema DeFi 1.0. Acredito que em breve veremos Aave e vários protocolos de stablecoin aceitando LRTs porque oferecem rendimentos mais altos!

Restaking + Liquid restaking estão entre os 10 primeiros em TVL. E Eigenlayer nem está completamente ativo ainda. Deus nos ajude a todos.

Mas acho que não representa nenhum risco sistêmico. Pelo menos por enquanto.Mais sobre os riscos, leia esta pesquisa.

Ethena - a Nova Stablecoin Quente na Cidade

Em segundo lugar, há um novo protocolo Ponzi-não-Ponzi na cidade: um suspeito habitual - stablecoin.

Ethena é apoiada pela metade dos insiders de cripto, e você provavelmente verá muitos tópicos sobre o quão revolucionária ela é.

Na verdade, é fundado em um conceito simples, mas poderoso: depositar stETH para cunhar a stablecoin USDe em uma taxa de 1:1. A fixação é mantida pela venda a descoberto do ETH em várias plataformas DEX/CEX, mantendo assim uma posição delta-neutra.

Este USDe gera rendimento de stETH (~4%) e oferece % APY variável com base em taxas de financiamento positivas em exchanges. Como os degens tendem a ser principalmente longos, as taxas de financiamento permanecem positivas, com longos pagando shorts. Se você não tem certeza de como funciona o financiamento, confira o tópico abaixo para uma explicação simples.

A parte de shorting é a complicada, pois alguns fundos devem ser depositados em CEXes, mas também existem uma série de DEXes perp descentralizados.

O que acontecerá se uma das exchanges falir? O que acontece se os saques forem fechados? O que acontecerá se as taxas de financiamento se tornarem negativas? Todos esses são os pontos em questão em X.

Ethena está atualmente rrelativamente pequeno, com 250M USDe emitidosNo entanto, com seus pontos cleverly designed (referidos como shards), um programa de referência que oferece uma recompensa de 10% por indicar outras pessoas E usar a referência, e apoio de investidores proeminentes como Binance, ele crescerá muito.

Pode até se tornar grande demais para falir.

Atualmente, a dominância da Ethena no Open Interest em bolsas selecionadas está em 3,57%, mas o que acontecerá quando sua dominância crescer? As implicações são significativas, mas o efeito que isso terá no mercado levará tempo para se manifestar.

De qualquer forma, é um aumento direto da alavancagem no mercado via Interesse Aberto, bem como uma maior dependência no stETH.

O que poderia dar errado? Eu não sei, mas minha regra é farmar até estar cedo lol

Além disso, se você está à margem deste mercado enquanto está com stablecoins, é uma nova oportunidade quente para você.

Eles executarão uma campanha de 3 meses ou até que o suprimento de USDe atinja $1B de dólares americanos.

Então, se você fez sua pesquisa, use meu link de referência permanente para obter um aumento de 10% em seus pontos shards.

Note que você não pode criar USDe com stETH por conta própria (pois também requer KYC), então você precisará comprar USDe e depositar em um dos pools da Curve para obter 20 vezes os pontos.

Risco crescente, fazendeiros em looping?

Finalmente, pode haver algum risco de alavancagem excessiva por parte dos agricultores de airdrop que fazem looping de suas posições em protocolos de empréstimo para maximizar pontos. Você deposita SOL para emprestar USDT na MarginFi, depois troca USDT por mais SOL na Jupiter para depositar SOL na Kamino e emprestar mais USDT...

Alguma outra área de risco que você tem em mente? Deixe-me saber nos comentários.

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Agora, o que acontece a seguir? Há alguns grandes catalisadores para as três principais blockchains.

Ethereum

Há pelo menos 4 catalisadores de alta para ETH.

Primeiro, com a chegada do ETF BTC, a especulação está se deslocando para o ETF ETH.

Em segundo lugar, o Ethereum tem uma atualização significativa do Dencun que entrará em vigor em algum momento em março/abril.inclui 9 EIPs, com o EIP-4844 (proto-dansharding) sendo o mais importante.

O Proto-danksharding tem como objetivo reduzir as taxas de transação para L2s e diminuir o custo da disponibilidade de dados, introduzindo um novo espaço segmentado chamado "blobs" para armazenar dados.

Isso reduzirá as taxas de transação em L2s em 10 vezes, o que poderia aumentar a atividade da rede em L2s e potencialmente impulsionar o preço dos tokens em L2.

Isso não é tudo.

Uniswap v4 está chegando logo após a atualização (ok, talvez não tão rápido). O V4 requer EIP-1153: ‘Armazenamento transitório’ que é crucial para o Uniswap v4 reduzir os custos de rede.

Uniswap v4 traz “hooks” que são contratos programáveis que operam em diferentes estágios no ciclo de vida de uma pool de liquidez. Transforma Uniswap de um protocolo para uma plataforma na qual os desenvolvedores podem construir em cima.

O lançamento do V4 pode impulsionar o preço do $UNI (a curto prazo, já que o token é difícil de segurar rs).

Em terceiro lugar, Eigenlayer será lançado na mainnet no 1T 2024.

Os APYs no ETH aumentarão, atraindo mais atenção para Eth. Isso será especialmente verdadeiro à medida que ativos mais arriscados começarem a perder favor e os degens voltarem seu foco para o ETH. Acredito que o lançamento de mais tokens no mercado impulsionará ainda mais o sentimento otimista em relação ao ETH, uma vez que os lucros gerados por esses tokens eventualmente retornarão para o ETH/BTC.

Graças aos LRTs, podemos ganhar rendimento de staking em Ethereum (~5%)+ recompensas do restaking da Eigenlayer (~10%)+emissões de tokens de protocolo LRT (~10% e mais). Quando a Eigenlayer estiver totalmente ativa, podemos esperar cerca de 25% em ETH. Na Pendle, você já obtém 40% APY.Navegando nas Guerras do LRT e o Que Está em Jogo.

Finalmente, a quantidade de ETH apostada está aumentando. É uma métrica chave a seguir, pois os apostadores de ETH demonstram confiança na valorização de preço do ETH a longo prazo.

Acredito que seguir a dinâmica de saques versus depósitos é uma métrica útil a seguir se você quiser cronometrar o topo do mercado.

Bitcoin halving

"O halving" é uma interessante mistura de meme e negócios sérios.

O aspecto do meme é evidente, à medida que o Bitcoin aumenta de valor em torno do momento do evento de redução pela metade.

No entanto, também há um lado sério nisso, que tem múltiplos aspectos.

Primeiro, a recompensa em bloco diminuirá de 6.25 BTC para 3.125 BTC, reduzindo o poder de "despejo" em $225M USD por mês.

Em segundo lugar, o halving impulsionará a narrativa do ecossistema do Bitcoin. Os efeitos já estão aqui.

O STX da Stack subiu 75% em uma semana, enquanto a equipe se prepara para a atualização Nakamoto. Isso reduzirá o tempo de bloco de 10 minutos inutilizáveis para 5 segundos. É uma atualização importante, tornando o Stacks finalmente divertido de usar. Espero mais dApps e airdrops no ecossistema Stacks.

Stacks não é o único (mas provavelmente o melhor) L2 no Bitcoin. A narrativa do BTC L2 está explodindo em termos de participação mental com vários L2s, especialmente Merlin, planejando lançar em torno do evento de halving.

Mas esses L2s são complexos, então faça sua própria pesquisa.

Finalmente, exatamente no bloco de halving 840.000, o protocolo Runes criado pelo criador da Teoria dos Ordinais será lançado. Ele inaugurará uma nova era de negociação de shitcoin que até mesmo os degenerados da Solana ficarão com inveja.

No geral, com entradas institucionais de moeda fiduciária no BTC ETF e altos espíritos degen graças ao BTCFi, o futuro do Bitcoin parece brilhante.

Solana

Devo admitir, Solana me decepcionou. Isso na verdade me deixou bastante triste. :(

Ele caiu com quase um ano sem interrupção na cunhagem de blocos.

O sentimento otimista em torno da Solana diminuiu como resultado, mas há um grande catalisador para a Solana recuperar a confiança do mercado.

Solana Firedancer tem como objetivo tornar o Solana mais rápido e seguro, além de melhorar o quão descentralizado ele é. É uma nova versão do software que os validadores, os nós que processam transações, usam na rede Solana.

É importante porque ajuda a Solana a lidar com mais transações de uma só vez, com o objetivo de alcançar até 1 milhão de transações por segundo! Isso poderia tornar a Solana mais rápida do que muitos sistemas de pagamento tradicionais, como a Visa.

Firedancer também foca em tornar a rede mais segura ao alterar a forma como suas partes interagem, o que poderia ajudar a evitar hacks e torná-la mais estável. Com sorte.

Desenvolvido pela Jump Crypto, Firedancer está programado para ser lançado oficialmente no verão de 2024.

Em geral, o playbook de Mert parece apropriado aqui: Ethereum pode roubar a cena de Solana até que Firedancer esteja ativo.

Mas não é garantido. Se Solana continuar a ter interrupções mesmo após a atualização Firedancer....

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