【MICA RESEARCH】美元資產信心危機，推動比特幣突破歷史新高

比特幣上周成功突破了歷史新高，價格來到 11 萬美元，不只是價格上的突破，上漲情況相當健康，投資者並沒有透過槓桿買入比特幣，而是主要受惠於機構資金以及 ETF 買盤推動比特幣價格上漲，雖然周五時有被川普恐嚇歐盟課徵 50% 以及蘋果 25% 關稅事件影響而稍稍修正至 10.7 萬美元，但整體市場籌碼與資金面依然相當健康。

比特幣上周漲勢之所以能如此強烈，主要推力是全球投資者對於美元資產的興趣降低，擔憂美國的「大而美」減稅法案將會大幅增加美國財政赤字，加速美國破產危機，因此美債價格也出現驚人的滑落，30 年期債券殖利率更突破 5.1%，代表投資者不再願意為美國揮霍無地的財政買單，而比特幣就成為最佳的資金去處，大量的資金不斷湧入比特幣，也帶動其他競爭幣價格上漲。

Grayscale 研究主管 Zach Pandl 表示，川普政府試圖降低美國「赤字對 GDP 比率」的政策，可能對比特幣帶來利多。當川普在去年 11 月勝選時，市場就預期他的政策將對加密貨幣產業友好，除了監管環境可能寬鬆外，經濟政策更是潛在利多。

美國政府計畫通過經濟增長而非緊縮支出來改善財政狀況。他強調減稅能刺激經濟增長，以彌補對債務增加的擔憂，Zach Pandl 認為這是一種高增長策略，當經濟朝向寬鬆發展，對稀缺資產如黃金與比特幣更有利，在 Fed 尚未成功壓低通膨至 2% 的目標前，經濟成長恐加劇通膨壓力，進一步刺激對比特幣等通膨避險資產的需求。

但市場並不買單美國政府的成長策略，盲目認為減稅並罔顧財政紀律反而會導致債券價格下跌，進而推升企業借貸成本，這樣的情況下美國政府的策略將會失敗，同時他們又大幅實施關稅，使得進口成本再度提高，多方衝突注定無法成功，這種情況顯而易見，於是全球機構投資者的資金朝著比特幣走並不意外，再來我們來談談美國減稅法案的細節，假設川普政府繼續堅持實施，那比特幣價格只會越來越高。

Sources: MICA RESEARCH#### A. 05 月 19 日 Glassnode 報告：現貨買盤推升比特幣價格，漲勢動能預將持續

根據 Glassnode 的最新報告，本周稍早比特幣衝上 106,000 美元，主要受到現貨市場強勁需求的推動，其中 Coinbase 每日淨買入壓力高達 4,500 萬美元，與以往由槓桿投機主導的漲勢不同，這次主要是現貨市場的自然累積推動。報告指出，比特幣在 93,000 至 95,000 美元區間大量換手，該區現已成為關鍵支撐位，與過去 155 天內進場投資者的成本基礎重疊。

衍生品市場則顯示出落後跡象，永續合約未平倉量下降了 10%，從 37 萬枚比特幣降至 33.6 萬枚，可能表明空頭遭清算。然而，資金費率仍維持中性，表明槓桿多單尚未過熱，可能為漲勢提供續漲動能，現貨比特幣 ETF 流入也發揮關鍵作用，4 月 25 日達到 3.89 億美元高峰，之後穩定在每日約 5,800 萬美元。

儘管多頭持續，長期持有者開始實現獲利，CryptoQuant 分析師指出，Binary CDD 指標上升至 0.6，表明沉寂的比特幣開始移動，但尚未達到前牛市高點的 0.8 水平，Glassnode 的數據也顯示短期持有者的逐步在實現利潤，但仍未達到過往行情高峰時常見的水位，顯示市場需求仍未枯竭。

B. 05 月 22 日 美國減稅法案使財政赤字憂慮籠罩，比特幣突破 10.9 萬美元

隨著國會推動一項延續川普時期減稅政策的新稅收與支出法案，預期將在未來十年大幅增加聯邦債務，引發市場避險情緒上升，美國公債殖利率近日急速上升，引發市場高度關注。周三 20 年期公債的標售結果顯示需求疲弱，導致 30 年期美債殖利率飆升至 5.1%，創 2023 年 11 月以來新高，而 10 年期殖利率也升至 4.61%，殖利率飆升的主因是市場對美國政府財政赤字擴大的擔憂日益加劇。

殖利率的上揚不僅提高借貸成本，也使股市承壓。標普 500 指數周三下跌 1.6%，連續第二日走跌。摩根士丹利指出，10 年期殖利率若穩定超過 4.5%，將顯著拉低股市估值，尤其在目前標普 500 的本益比高達 23.82 、遠高於 10 年平均水準下，市場可能更為敏感。

同時，信評機構穆迪也下調美國國債信用評等，不再給予最高的 AAA 評級。這反映出國際市場對美國債務可持續性的質疑，並進一步動搖美債作為全球「無風險資產」的地位，整體而言，美國持續擴大的赤字與債務規模正對市場造成多重壓力，從公債殖利率飆升到股市波動，顯示投資人對未來經濟與財政政策走向抱持謹慎甚至悲觀的態度，相對地資金轉進比特幣，使其持續突破歷史新高，價格已經來到 10.9 萬美元。

C. 05 月 23 日 CryptoQuant 報告：加密市場上漲動能健康，並未過熱

比特幣近日突破 11 萬美元大關，創下歷史新高，這波漲勢主要由機構資金大舉進場所推動。根據 CryptoQuant 分析，市場當前仍處於健康的上升階段，過熱跡象相對溫和。資金費率和短期交易活躍度雖有所上升，但與以往牛市頂峰相比仍屬穩健，且短期持有者並未大舉獲利了結，即使是鯨魚大戶亦保持觀望。

美國現貨比特幣 ETF 持倉創新高，顯示市場需求強勁，成為本輪漲勢的重要驅動力。專家指出，這波行情與以往由散戶炒作推動的漲勢不同，主要由機構投資者理性佈局入場所引領。幣安高層表示，比特幣正從一種科技好奇心蛻變為全球認可的價值儲存資產，受益於監管成熟與市場透明度提升。

Santiment 強調 ETF 連續六天出現資金淨流入，散戶追高情緒降溫，顯示市場逐步成熟。 BlackRock 的 IBIT ETF 目前持有超過 63.6 萬枚比特幣，超越其他 14 支美國 ETF 總和，並吸引如 Mubadala 與 Citadel 等機構參與。同時，企業如 MicroStrategy 與 Metaplanet 亦持續增持，比特幣近 30 天漲幅超過 25%，年增近六成。 Santiment 預估此波漲勢可能延續至 115,000 至 120,000 美元，在散戶參與度偏低下，為機構資金創造穩定上漲空間。

美國減稅法案通過，財政赤字將成比特幣推力

先來看看，摩根大通執行長 Jamie Dimon 的看法，雖然他是比特幣的反對者，但他的意見與情報對於市場有一定的只是作用，他於上海舉行的「摩根大通全球中國峰會」上表示，美國總統川普提出的大規模減稅與支出法案雖可能帶來短期穩定，卻無助於削減赤字。

Jamie Dimon 指出，該法案未來十年可能使美國債務增加 3.8 兆美元，進一步推升目前已高達 36.2 兆美元的國債。信評機構穆迪已因美國債務惡化，調降其信用評等。他坦言，赤字將持續擴大，呼籲政府對支出保持「責任感」，避免無效率的預算與投資，他批評全球各國政府普遍「花錢無度、設規限制成長」，強調只有有效規劃與支出才能真正促進經濟與降低赤字，但在川普的這項「漂亮法案」中未見此作法。

此外 Jamie Dimon 向彭博表示，美國經濟面臨地緣政治、債務與通膨等壓力，未來可能陷入停滯性通膨。他支持聯準會觀望政策方向，認為當前決策審慎正確。美聯儲本月初已按兵不動，但對通膨與失業風險表示關切，進一步增添經濟前景的不確定性。

減稅法案預期會讓美國政府的收入下降，於是美國也在積極透過關稅擴張財政收入，周五美國總統川普在社群平台上威脅，自 2025 年 6 月 1 日起對歐盟商品徵收 50% 關稅，並對蘋果公司若不將 iPhone 生產移回美國，則徵收 25% 關稅。此舉反映他以社群發言影響全球經濟的能力，也顯示其關稅政策未如承諾促成貿易協議或製造業回流。

此舉導致美股下跌，標普 500 指數下挫約 1% 。財政部長貝森特試圖緩解緊張，稱歐盟談判代表混亂，並強調希望蘋果將晶片供應鏈遷回美國，但川普聲明一出，立刻對加密貨幣市場產生劇烈衝擊。比特幣自高點 11.1 萬美元回落，跌破 10.9 萬美元，根據 CoinGlass 數據，當天有超過 15 萬名高槓桿交易者爆倉，總清算金額超過 4.5 億美元。

預計接下來市場將會在「貿易戰」以及「美元信心」兩個題材反覆橫跳，看媒體與川普如何帶動風向，但我們預期比特幣將在市場不確定性以及美國注定惡化的財政情況下持續走高，比特幣將會成為比黃金更佳的美元避險資產。

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