微策略STRD優先股登場：高息誘惑下的「龐氏」疑雲

原文作者：Fairy，ChainCatcher

原文編輯：TB，ChainCatcher

Strategy 又出新招了。

爲持續加碼比特幣頭寸，微策略近年來頻頻“造血”，從普通股、可轉債到優先股，三路並進，融資不斷。

牛市未盡，籌碼加倍。昨日，Strategy 宣布推出全新優先股產品 STRD，這是其比特幣重倉路徑上的又一張籌碼。這張“新牌”有何不同？它的結構設計、潛在風險與市場博弈，又釋放了哪些信號？

STRD：高息，但不保證到帳

STRD 是 Strategy 推出的第三類優先股產品，擬公開發行 250 萬股，所籌資金將主要用於比特幣收購及營運資金補充。STRD 本質上是對 BTC 多頭策略的又一次結構化表達，延續 STRK、STRF 的框架，又在收益分配與退出機制上做出新設計。

與前作類似，STRD 背後的底層資產依然是比特幣，但這次 Strategy 採取了更“防守中進攻”的結構：年化票息爲 10% ，但不具備強制支付義務，且利息不累計。

加密 KOL Phyrex 解讀一語中的：“STRD 的本質就是以 10% 的年息融資借錢給 Strategy ，但 Strategy 未必會按照承諾分發 10% 的年息，如果沒有發，以後也不會補發。在說明中 Strategy 承諾了會按時發放，前提是企業盈利向好。”

至於這筆利息從何而來，Strategy 理論上有三種可能的支付路徑：

• 出售 BTC 持倉：如果 Strategy 將部分持倉比特幣變現，就能獲得現金流，但這將面臨資本利得稅，且與其長期持有策略相悖。
• 持續融資滾動：可能通過再發行債務或其他工具籌錢來發利息，或許是 Strategy 目前更傾向的做法。
• 企業經營現金流：如果公司其他業務盈利，也可能用於支付利息。

雖然 Strategy 擁有不支付利息的權利，但這樣做的代價將極爲沉重。一旦停止發息，STRD 的市場價格勢必承壓，投資者信心受挫，未來再融資也將面臨更大阻力。因此，市場普遍認爲，只要比特幣市場表現穩健，Strategy 大概率會選擇按時履約，以維護其市場信譽及資金鏈的可持續性。

“三劍齊發”：Strategy 的多層次優先股

聊完 STRD 的特性後，不妨回過頭來看 Strategy 當前的三款優先股產品。STRK、STRF 與 STRD 在清算順位、收益設計、風險結構上各有定位，構成 Strategy 多層資本結構的關鍵拼圖。以下是 Bitwise 高級投資策略師 Juan Leon 整理的三種產品對比表（表格內容由 ChainCatcher 翻譯）：

從投資者適配角度來看，STRK 更契合追求穩健收益、風險偏好較低的保守型配置需求；STRF 面向期望鎖定較高固定收益、但可接受一定信用風險的中性投資者；STRD 則聚焦於風險容忍度高的進攻型資金。

除了產品層面的延展，STRD 的推出或許也是 Strategy 對資本結構底盤的一次加注。據社區成員 @DogCandles 分享的圖表顯示，STRD “地位低”，但“作用大”，通過改善上層產品的信用支持，優化整體資本結構。

社區不買帳，STRD 爭議四起

STRD 的發布是 Strategy 精心設計的一步棋，但社區卻並不一致叫好。許多聲音直指其“資本魔法”：

• @chaojidigua：姜太公釣魚, 願者上鉤。
• @MemeSiguoyi：別看幣圈可以空氣幣印錢，俺們股票也有自己的虛空印錢大法。
• @Softelectrock：龐氏套娃。

《比特幣時代》作者 Adam Livingston 直接點破：STRD 本質上是一個僞裝成收益工具的 BTC 增持期權。BTC 大漲時，Strategy 按面值贖回；BTC 大跌時，直接不發息。投資者實際上是在爲他的“比特幣終極採納”信仰買單。

而 Metaplanet 比特幣戰略總監 Dylan LeClair 則從結構角度稱其“天才設計”：“STRD 的發行實際上提升了 STRF 的信用質量。”

關於 Strategy 的未來發展路徑，加密 KOL Phyrex 則給出更大膽的預測：“有可能 Strategy 會做一些庫存 Bitcoin 的打算，比如將 BTC 借貸出去，比如參與一些量化交易，來維持現金流，Strategy 以後可能會變成一家基於 BTC 的銀行。”

Strategy 的籌碼已推至牌桌中央。用結構化產品包裹信仰，用風險收益模型掩蓋單邊押注，用“高息”吸引市場情緒。

這場以信仰爲底的金融實驗，正變得越來越復雜，也越來越值得關注。