總結夏季反思：敘事演繹和投資機會

最初由Mint Ventures研究合夥人Alex Xu撰寫

本文內容是筆者對匯總市場新趨勢、未來發展、可能機會的演繹的觀察。 試著討論以下主題：

• 什麼是匯總夏季？
• 新匯總示例：ZKFair 和 Manta
• 匯總夏季
• 二級市場機會：匯總夏季敘述的相關目標

以下文章為作者截至發稿時的臨時觀點，較多從商業角度進行演繹和闡釋，對Rollup的技術細節較少墨蹟。 本文可能包含事實和觀點中的錯誤和偏見，僅供討論之用，我們期待其他投資研究同行的更正。

I. 什麼是匯總之夏

與 2020 年初的 Defi 夏天和題詞 23 年後的夏天類似，**Rollup Summer 是作者對未來可能在數量、業務量（TVL、活躍使用者、生態專案）等多個維度上發生的新 Rollup 專案爆炸狀態的定義。 **

匯總之夏表現為：

• 建立了大量新的匯總或應用程式鏈，並啟動了主網
• 使用者、資金和開發者湧入 Rollup 生態系統的速度比去年快得多
• 業務數據和資產價格相輔相成，有助於匯總軌道和相關專案總市值的快速擴張

Rollup Summer可能從23年底或24年初開始，並可能成為貫穿半年甚至全年的重要敘事。

孵化匯總夏季的主要因素是：

1.新匯總的飛輪效應

Rollups本身並不是一個新物種，包括Arbitrum和Optimism在內的已經推出的Rollup已經擁有巨大的市值和業務量，而Starknet和zkSync等其他ZKRolllup已經運行了很長時間。

但本輪匯總夏季的主角將是這個週期中剛剛出現的新匯總項目，因為：

• 模組化區塊鏈的概念深入人心，Rollup 每個模組的基礎設施趨於完善，如OP棧、DA 層的 Celestia、去中心化排序器、各種 RaaS 服務提供者等，開發和維護具有模組化概念的 Rollup 的門檻正在迅速降低 *新的匯總，新的代幣，充足的冷啟動和激勵措施預算，更積極的代幣分配和激勵措施，對使用者和資金更具吸引力
• 起始市值低，想像空間大
• 牛市氛圍，由市場樂觀情緒推動

**簡單來說，本輪新一輪匯總的特點是：專案是新的，有代幣，有模組化，有慷慨的激勵，讓專案的初始業務和幣價的飛輪旋轉得更快。 **

Rollup Summer飛輪的初始階段可能來自：TokenAirdrop計劃→引入用戶資產，增加核心業務數據，即TVL→專案市值增長。

第二階段可能來自：代幣生態空投計劃→直接補貼生態中的dapp，間接補貼使用者→進一步引入用戶資產，增加核心數據TVL+活躍用戶數量+gas費→專案市值進一步擴大→新的Rollup翻轉對老一代Rollup的呼籲→進一步的市場情緒Fomo。

2. 坎昆升級

除了新興匯總的飛輪效應外，另一個背景因素是預計今年 2 月乙太坊坎昆升級，這本身就直接有利於資訊仲裁和樂觀，這反映在其 L1 成本的快速下降和更大的第 2 層獲利率的形成上。 但坎昆本身也將吸引整個市場的注意力到匯總軌道上，為新的匯總帶來關注和資金。

2. 新的匯總案例：ZKFair 和 Manta

筆者以最近兩款備受關注的Rollup為例，分析了Rollup Summer的主角新Rollup的操作模式和特點。

1. ZKFair

網站：

ZKFair作為匯總的主要功能是：

• DA層建立在Polygon cdk上，將使用Celestia（目前由自營數據委員會持有）和EVM相容
• USDC作為汽油費
• 100% 的匯總代幣 ZKF 分發給社區。 75%的代幣在48小時內分四期分發給gas消費活動的參與者，基本上參與者通過向官方音序器支付gas來參與代幣的一級市場銷售，相應的一級市場融資估值僅為400萬美元

ZKFair吸引了超過1.1億資金參與活動，圖片來源：空投

• Rollup的營業利潤承諾100%返還給社區，其中75%分配給ZKF LP的質押者，25%分配給合格的dapp部署者，其中利潤=總費用-運營成本（Rollup的瀏覽器，Oracle機器和其他基礎設施費用）

由於ZKF是根據活動期間參與者總耗氣量與總耗氣量之比進行分配的，這意味著ZKF的銷售是一場“為錢而戰”的遊戲，大量使用者將為活動向ZKFair主網USDC跨鏈互動。 在空投活動期間，ZKFair的鏈上資金在2、3天內從0飆升至最高約1.4億美元，與當時ZKRollup的頭部專案Starknet相當。 即使在空投已經結束的現階段，ZKFair的TVL為7000萬美元+，也高於早期的ZKRollup專案Scroll。

ZKFair上述操作的好處是顯而易見的：

• 快速冷啟動和人氣聚集：鏈上TVL在3天內突破1億（還有70M+），是增長最快的匯總之一，地址數量為33.4萬
• 直接代幣賦能：排序器費用直接分配給使用者和開發者，為匯總的代幣內在價值提供支援

目前，ZKF的FDV約為1億，就一個匯總而言，與其他匯總的橫向估值相比，其市值仍然不高。

2.蝠鲼

網站：

蝠鲼匯總的功能包括：

• 基於 Celestia DA+Polygon zkevm，相容 EVM
• 除了 Rollup，整體產品線豐富，尤其是大量基於 ZK 的套件服務

Manta's Rollup於23年9月正式上線，但商業數據的起飛是在12月中旬新範式活動啟動之後，目前鏈上資金（官方數據）總額接近7.5億。

下圖顯示了Manta的鏈上Defi TVL趨勢，我們可以看到明顯的增長拐點是在新範式推出之後。

Manta的投資陣容也非常豪華，上一輪融資估值5億美元：

圖片來源：

New Paradigm的活動邏輯非常簡單，它是blur的爆炸模式的升級：

• 根據跨鏈互動量分配自己的匯總代幣獎勵，快速增加鏈上資金量
• 跨鏈交互資產至少將獲得加密世界的基本 Intrerest 利率（eth pos + 穩定幣國債收益率），為使用者降低資金的機會成本
• 設定空投對 dapp 互動的期望，鼓勵使用者在跨鏈互動後與現有 dapp 互動，增強開發者信心

新範式將向不可替代代幣持有者分發總計4500萬個Manta代幣，佔總數的4.5%，筆者粗略估計，根據今天的不可替代代幣二級市場（24.1.5）數據，該專案推出后的FDV估值在1.5-25億美元之間。

除了ZKFair和Manta之外，其他類似的新匯總也正在出現，例如早期的Blast和最近的Layer X，它混合了ZKFair和Manta模型。

此外，考慮到 Scroll 和 zkSync 等 ZKRollup 專案尚未發行硬幣，這些較早在主網上推出的專案也有機會參考 ZKFair 和 Manta 的模式，通過更清晰的 Token 獎勵機制，直接為自己的生態吸引使用者和資金。

3.匯總夏季後續扣除

接下來，我們可以推導出Rollup Summer可能的發展路徑：

1、新型匯總的推出，通過Token空投和互動活動的快速增長，數據的快速湧現和更好的機制讓市場對其增長有良好的預期（進行中） 2、匯總專案上線或在交易所上市，財富效應顯現（ZKFair漲幅25-30倍），刺激更多玩家和資金關注 3. 代幣激勵從初始階段的單純TVL轉向增加生態活動、燃氣費消耗和專案引入，市場從觀察TVL轉向觀察生態發展的可持續性（挑戰在這裡開始增長） 4、大量新匯總批發上線，資金和注意力被稀釋（這也意味著新匯總代幣的財富效應下降），專案品質一落千丈，甚至出現詐騙專案（引資被盜或拉地毯），市場信心受損 5. 夏季消退，匯總競爭回歸穩定狀態，但匯總代幣的分配可能會沿襲本輪未來出現的方式（解決業務冷啟動問題）

由此可見，新 Rollup 和 Rollup Summer 在初期成功後面臨的最大挑戰，在於代幣初始分發后如何激勵生態系統的可持續發展，以及如何讓自己的 Rollup 生態系統出現能夠留住使用者和資金併產生財富效應的應用和服務，無論是 Meme、Defi 還是更多的空投和巧妙的龐氏騙局。

2級幾率：匯總夏季敘事相關目標

哪些次要目標將從Rollup Summer的發展中受益？ 從Rollup Summer中，可以得出以下子敘述：

子敘事猜猜1：“Celestia是匯總時代的乙太坊”

ZKFair和Manta，以及更多新的匯總，將以Celestia的DA產品為特色，Celestia正在從一個故事轉移到另一個例子。 一旦使用 Celestia 的示例項目獲得良好的市場反饋，更多新的匯總將不可避免地效仿。 “使用 Celestia 作為 DA 層”可能會成為新 Rollup 的標準配置，Celestia 將成為 Rollup 的新共識層，進而成為 Rollup 時代的核心基礎設施。

由此，或許還有“Celestia是Rollup時代的乙太坊”的子敘事，這個故事未來能否成真，短期內並不重要，因為從Celestia目前流通的市值只有23億美元來看，距離乙太坊2700億美元的流通市值還有兩個數量級的差距。

資料來源：

子敘事猜測2：生息資產成為標準

過去主流穩定幣的生息資產，尤其是sDAI等生息穩定幣的置換過程比較緩慢，但在Blast和Manta的空投活動中，ETH生息資產和生息穩定幣幾乎已經成為這種新型Rollup的原生資產，如果更多的Rollup跟進這樣的做法，將直接促進用戶群體的擴張和習慣的形成。 對於能夠獲得強大匯總合作夥伴關係的生息資產發行人來說，這是直接有利的資訊，例如Lido和MakerDao的Blast，Stakestone和Mountain Protocol的Manta。

子敘事猜測 3：匯總吞噬 L1 市場份額

從經驗上看，Rollup和L1沒有實質性區別，上一個週期的L1公鏈潮可能會在這個週期中以主權匯總潮的形式重新出現，Rollups在直接與L1爭奪用戶和資金的同時，會相互競爭。 同時，也有機會關注一些快速增長的Rollups上的原生dapp，比如Manta上的貸款專案LayerBank，其總存款規模已經超過3億美元，接近Arbitrum上領先的貸款專案Radiant的數據。

然而，雖然我們對許多匯總的快速發展持樂觀態度，但考慮敘事失敗的風險也很重要。

匯總夏季敘事的風險

新匯總的核心挑戰是從啟動到增長的平穩過渡。 使用TokenAirdrop激勵資金流入相對簡單，但如果您想長期保留使用者和資金，激勵的挑戰就更加複雜。 事實上，上一個週期的各個L1也有過類似的嘗試，比如推出數億公鏈激勵基金，鼓勵乙太坊上的頭部Defi遷移，同時Defi將激勵轉移給使用者，以改善他們的業務數據，這樣的措施在前期取得了不錯的效果，但隨著各公鏈引入類似的政策，激勵效果在競爭中逐漸下降。

甚至現在的老牌，比如Arbitrum和Optimism，也一直在向生態專案發放自己的代幣補貼，然後通過生態項目轉移給使用者，希望留住用戶的活躍度和資金。 Arbitrum最新一輪的激勵總額超過7000萬ARB（目前價值超過1.4億美元）。

因此，我們仍然需要看看Rollup Summer在未來將如何發展為一個雛形的敘事，我們仍然需要看看新的Rollup接下來會發生什麼。