Glassnode Insights: Cambio de mareas
Después de un mes explosivo de acción volátil del precio, Bitcoin se está consolidando por encima de la base de costos on-chain de varios grupos. A pesar de un retroceso del -6,2% a un mínimo semanal de $22,6k, el titular promedio de BTC ahora tiene una ganancia no realizada, con varios indicadores on-chain a escala macro sugiriendo que posiblemente se esté produciendo un cambio en las mareas del mercado.
En esta edición, exploraremos esto desde la perspectiva de la actividad de gasto en respuesta al reciente aumento de precios, considerando una amplia sección transversal del mercado. El objetivo es identificar patrones de comportamiento emergentes para uar los cambios macroeconómicos. También investigaremos si el incentivo para vender está comenzando a superar el costo de oportunidad de HODLing (y cómo podemos identificar este cambio), así como la relación entre participantes maduros y nuevos, a medida que el capital comienza a cambiar de manos.
Un retorno a la rentabilidad
Comenzaremos nuestra investigación analizando las ganancias realizadas bloqueadas por el mercado durante el ciclo más reciente. Podemos ver una explosión en la toma de ganancias después de octubre de 2020 en respuesta a una política monetaria extraordinaria. Esto se puede ver que disminuye drásticamente desde el pico en enero de 2021, desintoxicándose en los dos años siguientes hasta los niveles de 2020.
Se puede observar un reciente resurgimiento en las ganancias realizadas en respuesta a la acción reciente del precio, sin embargo, sigue siendo moderado en respuesta a la exuberancia experimentada a lo largo del ciclo 2021-22.
Las pérdidas realizadas por el mercado durante este mismo período comenzaron a expandirse después de enero de 2021, alcanzando un pico inicial en la venta masiva de mayo de 2021 (Un oso de proporciones históricas).
Sin embargo, se puede observar que el nivel actual de pérdidas realizadas ha disminuido hacia la línea de base del ciclo de alrededor de $200M/día, con una contracción general en el perfil de pérdidas, a excepción de eventos de capitulación explícita (por ejemplo, LUNA / FTX).
Tomando la relación entre las ganancias y pérdidas realizadas, podemos identificar cambios estructurales en la dominancia entre ambas. Tras el colapso en la acción del precio después del ATH de noviembre de 2021, se produjo un régimen dominado por pérdidas, lo que llevó la relación de ganancias y pérdidas realizadas por debajo de 1, con una gravedad creciente con cada capitulación subsiguiente en la acción del precio.
Sin embargo, podemos observar el primer período sostenido de rentabilidad desde el evento de liquidez de salida de abril de 2022, lo que sugiere signos iniciales de un cambio en el régimen de rentabilidad.
🔔 Idea de a: Realized P/L Ratio (7D-EMA) que cae por debajo de 1.0 indicaría un gran aumento en la dominancia de pérdidas realizadas, lo que indica un aumento en el gasto por parte de inversores que tienen monedas con una base de costos más alta.
La Bitcoin El Ratio de Riesgo del Lado de Venta es una métrica que podemos usar para comparar la magnitud de la ganancia y pérdida total realizada como un porcentaje de la Capitalización Realizada (una medida de la valoración de la red).
Desde esta perspectiva, el volumen combinado de beneficios y pérdidas realizados sigue siendo relativamente pequeño en comparación con el tamaño del activo. Esto indica que la magnitud de los eventos de gasto sigue siendo marginal en escala, especialmente en relación con la euforia experimentada durante el mercado alcista y el evento de capitulación de FTX.
En general, esto sugiere que en conjunto, la mayoría de las monedas que están en movimiento fueron adquiridas relativamente cerca del precio actual, y por lo tanto no están bloqueando un ‘rendimiento’ realizado grande.
De vuelta en verde
La Relación de Beneficio / Pérdida No Realizado Neto (NUPL) muestra que el reciente repunte ha lanzado el precio spot de Bitcoin por encima del precio promedio de adquisición del mercado en general. Esto coloca al mercado de nuevo en un régimen de ganancia no realizada, donde el titular promedio vuelve a estar en verde.
Comparando la duración del NUPL negativo en todos los mercados bajistas pasados, observamos una similitud histórica entre nuestro ciclo actual (166 días) y los mercados bajistas de 2011-12 (157 días) y 2018-19 (134 días). El mercado bajista de 2015-16 sigue siendo excepcional en cuanto a duración, experimentando un régimen de pérdida no realizada casi el doble de largo que el segundo clasificado (ciclo 2022-23).
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Consejo para el banco de trabajo: Este gráfico está desarrollado utilizando dos trazas, para valores positivos y negativos, trazados en el mismo eje, y utilizando gráficos de estilo de barra para rellenar las áreas.
La proporción entre la ganancia no realizada total retenida por el mercado y su promedio anual luego puede proporcionar un indicador a escala macro para un mercado en recuperación.
La reciente oleada de acción del precio ha subido por encima de varios modelos agregados de base de costos on-chain, lo que ha resultado en una mejora significativa en la posición financiera del mercado. Este indicador de impulso ahora se acerca a un punto de ruptura del equilibrio y guarda similitud con las recuperaciones de los años de mercado bajista de 2015 y 2018.
Las rupturas confirmadas por encima de este punto de equilibrio han coincidido históricamente con una transición en la estructura del mercado macro. También observamos que el tiempo transcurrido por debajo de este punto de equilibrio ha sido similar en los principales mercados bajistas.
🗜️ Consejo de banco de trabajo: Este gráfico utiliza la configuración predeterminada de la función value_at(m1) para devolver el valor actual de este indicador de impulso.
Se pueden utilizar variantes de la métrica SOPR (Ratio de Ganancia de Salida Gastada) para inspeccionar la ganancia agregada múltiple bloqueada por una variedad de cohortes de mercado en cualquier día dado.
Para el grupo de titulares a corto plazo 🔴, se puede observar que STH-SOPR ahora se está negociando por encima de un valor de 1.0 de manera sostenida, mostrando la primera ráfaga de toma de beneficios desde marzo de 2022. Esto refleja el gran volumen de monedas adquiridas a precios más bajos en los últimos meses.
El mercado más amplio 🔵 también ha experimentado un regreso a un gasto rentable, recuperándose después de un período muy profundo y prolongado de pérdidas importantes.
Al uar la cohorte de titulares a largo plazo, podemos observar un régimen persistente de pérdidas sostenidas desde el colapso de LUNA. A pesar de que esta cohorte ha seguido sufriendo pérdidas en los últimos 9 meses, hay indicios iniciales de una recuperación, con un posible cambio alcista en LTH-SOPR comenzando a formarse.
Un cambio de carácter
La métrica de Riesgo de Reserva Ajustada se puede utilizar para contextualizar el comportamiento de la clase de HODLers. Este oscilador cíclico cuantifica el equilibrio entre el incentivo agregado para vender y el gasto real de monedas inactivas durante mucho tiempo.
Valores más altos indica que tanto el precio como el gasto del HODLer están elevados.
Valores más bajos Indicar que tanto el precio como el gasto de HODLer están disminuyendo.
Parece estar en marcha un cambio estructural en la tendencia, ya que este oscilador continúa acercándose a su posición de equilibrio (con un 55% de todos los días de negociación por debajo del valor actual). Esto sugiere que el costo de oportunidad de HODLing está disminuyendo, mientras que el incentivo para vender está aumentando.
Las rupturas anteriores por encima de esta posición de equilibrio han denotado históricamente una transición de un régimen de HODLing a uno de aumento en la realización de beneficios y una rotación de capital de acumuladores más antiguos del mercado bajista hacia nuevos inversores y especuladores.
Podemos agregar peso a esta tesis de rotación de capital al inspeccionar las Ondas de HODL de Capital Realizado. Aquí hemos aislado las monedas retenidas durante 3 meses o menos, y observamos dos observaciones clave:
El porcentaje de riqueza en manos de los nuevos holders está aumentando, aunque marginalmente. Dado que se trata de un sistema binario, esto indica que la riqueza debe estar transfiriéndose de manos más antiguas a las más nuevas.
La profundidad de este punto de inflexión está muy en línea con la precedencia histórica.
Posteriormente, podemos emplear
la relación HODL realizada para complementar aún más la observación anterior. Esta métrica compara el equilibrio de riqueza entre monedas de 1 semana y 1-2 años de antigüedad, produciendo un oscilador a escala macro.
Valores más altos indica una riqueza desproporcionada en manos de nuevos compradores y especuladores.
Los valores más bajos indican una riqueza desproporcionada detenida por HODLers a largo plazo y con una mayor convicción.
Al uar el índice HODL realizado, tanto la tasa de cambio como la dirección de la tendencia son generalmente de mayor importancia que el valor absoluto. Actualmente, estamos siendo testigos de la formación de una estructura de fondo redondeado, lo que sugiere que se está produciendo una transferencia neta de riqueza, así como que la tendencia comienza a pasar al alza.
Con esto como contexto, podemos introducir una nueva variación de la proporción RHODL, que compara la riqueza poseída por los holders de largo plazo de un solo ciclo (6m-2y) con los holders de corto plazo más jóvenes (1d-3m). Esto busca uar el punto de inflexión de rotación de capital a través de las transiciones de ciclo.
La riqueza solo puede abandonar la cohorte de 6m-2años ya sea madurando hacia un grupo de edad más senior o a través del gasto de monedas, reiniciando así la edad de la moneda por completo. Actualmente, podemos ver un punto de inflexión grande y agudo en esta variante de Ratio de RHODL, lo que sugiere una rotación significativa y repentina de capital de los Titulares a Largo Plazo del ciclo pasado a una nueva cohorte de compradores.
Este fenómeno de mercado ha sido sorprendentemente consistente en anteriores mercados bajistas, con grandes inflexiones en la rotación de capital que indican un cambio significativo en el carácter y estructura del mercado.
Resumen y Conclusiones
Después de un mercado bajista extendido y salvaje, marcado por eventos de desapalancamiento consecutivos, hay señales de que se ha producido una desintoxicación completa de la exuberancia y que puede estar en marcha una transición cíclica. Por lo general, estos períodos se ven interrumpidos por un cambio brusco en la dominancia de beneficios y pérdidas agregados, lo cual parece estar ocurriendo.
Sin embargo, esta tendencia sigue siendo joven, tanto desde la perspectiva de la duración como de la magnitud de ganancias y pérdidas realizadas en relación al tamaño del mercado. Como se discutió previamente en el WoC # 45, la rotación de capital de los titulares a largo plazo a la cohorte de titulares a corto plazo ha sido una tendencia persistente en los últimos 12 meses. Esto se refleja elegantemente en la creciente riqueza de la cohorte de titulares a corto plazo, que absorbe monedas de sus contrapartes de titulares a largo plazo que continúan distribuyendo (generalmente con pérdidas).
Parece que el mercado está en una fase de transición, pasando de las últimas etapas de un mercado bajista al comienzo de un nuevo ciclo. Con ciclos pasados como guía, el camino por delante sigue siendo arduo, con ejemplos clave como 2015 y 2019. Estos períodos de transición históricamente se caracterizan por un mercado macro lateral prolongado, plagado de movimientos volátiles locales, generalmente en ambas direcciones.
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