Glassnode Insights: Marées changeantes
Après un mois explosif d’action sur les prix volatile, Bitcoin consolide au-dessus de la base de coût hors chaîne de plusieurs cohortes. Malgré un repli de -6,2 % à un creux hebdomadaire de 22,6 k $, le détenteur moyen de BTC détient désormais un profit non réalisé, plusieurs indicateurs hors chaîne à grande échelle suggérant que le retournement des marées du marché est potentiellement en cours.
Dans cette édition, nous allons explorer cela du point de vue de l’activité de dépenses en réponse à la récente hausse des prix, en tenant compte d’une large section transversale du marché. L’objectif est d’identifier les modèles de comportement émergents pour évaluer les tendances macroéconomiques changeantes. Nous allons également enquêter sur le fait de savoir si l’incitation à vendre commence à l’emporter sur le coût d’opportunité de HODLing (et comment nous pouvons identifier ce changement), ainsi que sur la relation entre les participants matures et nouveaux, alors que le capital commence à changer de mains.
Un retour à la rentabilité
Nous commencerons notre enquête en analysant les bénéfices réalisés bloqués par le marché au cours du cycle le plus récent. Nous pouvons constater une explosion des prises de bénéfices après Oct 2020 en réponse à une politique monétaire extraordinaire. Cela semble diminuer de manière significative depuis le pic en Jan 2021, se détoxifiant au cours des deux années suivantes pour revenir aux niveaux de 2020.
Un regain récent des bénéfices réalisés peut être observé en réponse à l’action sur les prix récente, cependant, il reste modéré en réponse à l’exubérance vécue tout au long du cycle 2021-22.
Les pertes réalisées par le marché au cours de la même période ont commencé à s’étendre après janvier 2021, atteignant un pic initial lors de la vente massive de mai 2021 (un ours de proportions historiques).
Cependant, on peut constater que le niveau actuel des pertes réalisées a diminué vers la base de cycle d’environ 200 millions de dollars par jour, avec une contraction globale du profil de perte à l’exception des événements de capitulation explicite (par exemple, LUNA / FTX).
En prenant le ratio entre les bénéfices et les pertes réalisés, nous pouvons identifier les changements structurels dans la dominance entre les deux. Suite à l’effondrement de l’action sur les prix après l’ATH de novembre 2021, un régime dominé par les pertes a suivi, faisant chuter le ratio bénéfices/pertes réalisés en dessous de 1, avec une gravité croissante à chaque capitulation ultérieure dans l’action sur les prix.
Néanmoins, nous pouvons observer la première période de rentabilité soutenue depuis l’événement de liquidité de sortie d’avril 2022, suggérant les premiers signes d’un changement de régime de rentabilité.
🔔 Idea: Le ratio P/L réalisé (7D-EMA) qui retombe en dessous de 1,0 indiquerait une forte augmentation de la dominance des pertes réalisées, ce qui indiquerait une augmentation des dépenses par les investisseurs détenant des jetons avec une base de coût plus élevée.
Le Bitcoin Le ratio de risque du côté vendeur est une mesure que nous pouvons utiliser pour comparer l’ampleur du profit et de la perte réalisés totaux en pourcentage de la capitalisation réalisée (une mesure de la valorisation du réseau).
De ce point de vue, le volume combiné des profits et pertes réalisés reste relativement faible par rapport à la taille de l’actif. Cela indique que l’ampleur des événements de dépenses reste marginale, surtout par rapport à l’euphorie vécue pendant le marché haussier et l’événement de capitulation de FTX.
Dans l’ensemble, cela suggère qu’en agrégat, la plupart des jetons qui sont en mouvement ont été acquis relativement proche du prix actuel, et donc ne verrouillent pas une charge ‘réalisée’ importante.
De retour dans le vert
Le ratio de profit / perte non réalisé net (NUPL) montre que la récente rallye a lancé le prix spot de Bitcoin au-dessus du prix d’acquisition moyen du marché élargi. Cela remet le marché dans un régime de profit non réalisé, où le détenteur moyen est de retour dans le vert.
En comparant la durée de la NUPL négative à travers tous les marchés baissiers passés, nous observons une similarité historique entre notre cycle actuel (166 jours) et les marchés baissiers de 2011-12 (157 jours) et 2018-19 (134 jours). Le marché baissier de 2015-16 reste remarquable en ce qui concerne la durée du marché baissier, connaissant une période de perte non réalisée presque deux fois plus longue que le deuxième (cycle 2022-23).
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Astuce de l’établi: Ce graphique est développé en utilisant deux traces, pour les valeurs positives et négatives, tracées sur le même axe, et en utilisant des graphiques de style Bar pour remplir les zones.
Le ratio entre le bénéfice total non réalisé détenu par le marché et sa moyenne annuelle peut ensuite fournir un indicateur à l’échelle macro pour un marché en reprise.
La récente flambée de l’action sur les prix a rallié plusieurs modèles agrégés de coûts sur chaîne, entraînant une amélioration significative de la position financière du marché. Cette métrique de momentum approche maintenant un point de rupture de l’équilibre et présente des similitudes avec les reprises des années de marché baissier 2015 et 2018.
Les sorties confirmées au-dessus de ce point d’équilibre ont historiquement coïncidé avec une transition dans la structure macro du marché. Nous notons également que la durée écoulée en dessous de ce point d’équilibre a été similaire dans les principaux marchés baissiers.
🗜️ Astuce de l’établi: Ce graphique utilise le paramètre par défaut de la fonction value_at(m1) pour renvoyer la valeur actuelle de cet indicateur de momentum.
Les variantes de la métrique SOPR (Ratio des profits des sorties dépensées) peuvent être utilisées pour inspecter le multiple de profit global bloqué par une variété de cohortes de marché un jour donné.
Pour la deuxième cohorte à court terme, il est possible de constater que le STH-SOPR est maintenant négocié au-dessus d’une valeur de 1,0 de manière soutenue, affichant la première vague de prises de bénéfices depuis mars 2022. Cela reflète le volume important de jetons acquis à des prix plus bas ces derniers mois.
Le marché plus large 🔵 a également connu un retour à une dépense rentable, se rétablissant après une période très profonde et prolongée de lourdes pertes.
En évaluant la cohorte des détenteurs à long terme, nous pouvons observer un régime persistant de pertes soutenues depuis l’effondrement de LUNA. Malgré le fait que cette cohorte continue de subir des pertes au cours des 9 derniers mois, il existe des signes initiaux d’une reprise, avec une tendance à la hausse potentielle de LTH-SOPR qui commence à se former.
Un changement de caractère
La métrique de risque de réserve ajustée peut être utilisée pour contextualiser le comportement de la classe des détenteurs. Cet oscillateur cyclique quantifie l’équilibre entre l’incitation globale à vendre et les dépenses réelles des jetons longtemps dormants.
Valeurs plus élevées Indiquer que le prix et les dépenses des HODLers sont élevés.
Valeurs inférieures Indiquez que le prix et les dépenses des HODLers diminuent.
Un changement structurel de la tendance semble être en cours, car cet oscillateur continue de se rapprocher de sa position d’équilibre (avec 55% de tous les jours de négociation en dessous de la valeur actuelle). Cela suggère que le coût d’opportunité de HODLing diminue tandis que l’incitation à vendre augmente.
Les précédentes cassures au-dessus de cette position d’équilibre ont historiquement indiqué une transition d’une période de HODLing à une période de réalisation croissante des bénéfices et une rotation des capitaux des anciens accumulateurs du marché baissier vers de nouveaux investisseurs et spéculateurs.
Nous pouvons renforcer cette thèse de rotation du capital en examinant les vagues de détention de capital réalisées. Ici, nous avons isolé les jetons détenus pendant 3 mois ou moins et noté deux observations clés :
Le pourcentage de richesse détenue par les nouveaux détenteurs augmente, quoique marginalement. Étant donné qu’il s’agit d’un système binaire, cela indique que la richesse doit être transférée des mains plus anciennes aux plus récentes.
La profondeur de ce point d’inflexion est très cohérente avec les précédents historiques.
Par la suite, nous pouvons utiliser
le Ratio HODL Réalisé pour compléter davantage l’observation ci-dessus. Cette mesure compare l’équilibre de richesse détenu entre les jetons âgés de 1 semaine et 1 à 2 ans, produisant un oscillateur à l’échelle macro.
Valeurs plus élevées indiquer une richesse disproportionnée détenue par de nouveaux acheteurs et spéculateurs.
Des valeurs plus basses indiquent une richesse disproportionnée détenue par des HODLers à long terme et à conviction plus élevée.
Lors de l’évaluation du Ratio HODL réalisé, tant le taux de variation que la direction de la tendance sont généralement plus importants que la valeur absolue. Actuellement, nous assistons à la formation d’une structure de fond arrondi, suggérant un transfert net de richesse en cours, ainsi que le début de la transition de la tendance vers le haut.
Avec ce contexte, nous pouvons introduire une nouvelle variation du ratio RHODL, qui compare la richesse détenue par les détenteurs à long terme d’un seul cycle (6m-2y) aux détenteurs à court terme les plus jeunes (1d-3m). Cela vise à évaluer le point tournant de la rotation du capital lors des transitions de cycle.
La richesse ne peut quitter la cohorte de 6 mois à 2 ans que par maturation vers une tranche d’âge plus élevée ou par la dépense de jetons, ce qui réinitialise complètement l’âge du jeton. Actuellement, nous pouvons observer un point d’inflexion important et marqué dans cette variante du Ratio de RHODL, suggérant une rotation significative et soudaine du capital des détenteurs à long terme du dernier cycle vers une nouvelle cohorte d’acheteurs.
Ce phénomène de marché a été remarquablement constant lors des précédents marchés baissiers, avec de grandes inflexions dans la rotation des capitaux signalant un changement significatif dans le caractère et la structure du marché.
Résumé et conclusions
Après un marché baissier prolongé et féroce, marqué par des événements de délestage consécutifs, il semble que le désenchantement complet de l’exubérance ait eu lieu et qu’une transition cyclique soit en cours. Habituellement, ces périodes sont ponctuées par un changement brusque de la domination du profit et de la perte agrégée, qui semble être en train de se produire.
Cependant, cette tendance reste jeune, tant du point de vue de la durée que de l’ampleur des bénéfices et des pertes réalisés par rapport à la taille du marché. Comme cela a été discuté précédemment dans le WoC#45, la rotation du capital des détenteurs à long terme vers le groupe de détenteurs à court terme a été une tendance persistante au cours des 12 derniers mois. Cela est élégamment reflété dans la richesse croissante détenue par le groupe de détenteurs à court terme, absorbant des jetons de leurs homologues détenteurs à long terme qui continuent de les distribuer (généralement avec une perte).
Il semble que le marché soit dans une phase de transition, passant des dernières étapes d’un marché baissier au début d’un nouveau cycle. En se basant sur les cycles passés, le chemin à venir reste ardu, comme l’ont montré les exemples de 2015 et 2019. Ces périodes de transition ont historiquement été caractérisées par un marché macro-latéral prolongé, parsemé de mouvements volatils locaux, généralement dans les deux sens.
Avertissement : Ce rapport ne fournit aucun conseil d’investissement. Toutes les données sont fournies à titre d’information et à des fins éducatives uniquement. Aucune décision d’investissement ne doit être basée sur les informations fournies ici et vous êtes seul responsable de vos propres décisions d’investissement.
