Saya ingin menulis tentang sebuah pertanyaan yang selalu saya pikirkan: bagaimana Bitcoin akan berperilaku ketika mengalami perubahan besar dalam pola aliran modal yang belum pernah terjadi sebelumnya? Saya percaya, setelah "Desentralisasi" berakhir, akan ada perdagangan yang luar biasa. Dalam artikel ini, saya akan membagi pemikiran saya. Mari kita mulai.
Dari sejarah, apa saja faktor utama yang mendorong harga Bitcoin?
Saya akan menggunakan penelitian yang dilakukan oleh Michael Howell (Michael Howell) tentang faktor penggerak sejarah dari pergerakan harga Bitcoin, lalu memanfaatkan penelitian ini untuk lebih memahami bagaimana tren silang ini akan berkembang di masa dekat.
Seperti yang ditunjukkan pada gambar di atas, faktor pendorong BTC termasuk:
Investor umumnya tertarik pada aset dengan risiko tinggi dan beta tinggi
Korelasi dengan emas
Likuiditas Global
Sejak tahun 2021, kerangka sederhana yang saya buat berdasarkan pemahaman tentang preferensi risiko, kinerja emas, dan likuiditas global adalah, berfokus pada persentase defisit anggaran terhadap PDB, yang sejak 2021 telah menjadi kekuatan dominan pasar global dalam dorongan fiskal.
Semakin tinggi proporsi defisit fiskal terhadap PDB, pasti akan menyebabkan inflasi meningkat, PDB nominal meningkat, yang pada gilirannya menyebabkan peningkatan pendapatan perusahaan, karena pendapatan adalah indikator nominal. Bagi perusahaan yang dapat menikmati manfaat ekonomi skala, ini tentu menguntungkan pertumbuhan laba mereka.
Dalam sebagian besar kasus, kebijakan moneter berada di bawah stimulus fiskal, sementara stimulus fiskal adalah pendorong utama aktivitas aset berisiko. Seperti yang ditunjukkan oleh grafik yang secara berkala diperbarui oleh @BickerinBrattle, stimulus moneter di AS sangat lesu dibandingkan dengan stimulus fiskal, jadi dalam diskusi ini saya akan mengesampingkannya.
Seperti yang kita lihat dalam gambar di bawah ini, defisit anggaran AS sebagai persentase dari GDP jauh lebih tinggi dibandingkan negara-negara maju lainnya.
Karena ada defisit yang sangat besar di Amerika Serikat, pertumbuhan pendapatan telah mendominasi dan menyebabkan pasar saham Amerika Serikat berkinerja lebih baik dibandingkan dengan ekonomi modern lainnya:
Karena dinamika ini, pasar saham Amerika Serikat telah menjadi penggerak utama pertumbuhan aset berisiko, efek kekayaan, dan likuiditas global. Oleh karena itu, modal global mengalir ke tempat yang paling menguntungkan: Amerika Serikat. Karena aliran modal ini ke Amerika Serikat, ditambah dengan defisit perdagangan yang besar, menyebabkan Amerika Serikat mendapatkan barang, sementara negara asing mendapatkan dolar, dan kemudian dolar ini diinvestasikan kembali ke dalam aset yang dihargai dalam dolar (seperti obligasi pemerintah AS dan MAG7), Amerika Serikat telah menjadi penggerak utama untuk semua preferensi risiko global:
Sekarang, kembali ke penelitian Michael Howell di atas. Selama satu dekade, preferensi risiko dan likuiditas global terutama didorong oleh Amerika Serikat, dan karena defisit anggaran AS jauh melebihi negara lain, tren ini semakin dipercepat sejak wabah COVID-19.
Oleh karena itu, meskipun Bitcoin adalah aset likuid global (bukan hanya di Amerika Serikat), ia memiliki hubungan positif dengan pasar saham Amerika Serikat, dan sejak tahun 2021 hubungan ini semakin erat:
Hubungan kausal antara likuiditas global dan Bitcoin
Sekarang, saya percaya bahwa korelasi antara Bitcoin dan pasar saham Amerika adalah palsu. Saya menggunakan istilah "korelasi palsu" di sini, dalam arti statistik, karena saya percaya analisis korelasi tidak menunjukkan variabel kausal ketiga, yang sebenarnya merupakan faktor pendorong. Saya percaya ini adalah likuiditas global, seperti yang telah kita sebutkan sebelumnya, selama hampir satu dekade, likuiditas global telah didominasi oleh Amerika Serikat.
Ketika kita menyelidiki signifikansi statistik secara mendalam, kita juga harus membangun hubungan kausal, dan bukan hanya korelasi positif. Untungnya, Michael Howell juga melakukan pekerjaan luar biasa melalui pengujian kausalitas Granger untuk menetapkan hubungan kausal antara likuiditas global dan Bitcoin:
Apa nilai referensi ini bagi kita?
Bitcoin terutama didorong oleh likuiditas global, karena Amerika Serikat selalu menjadi pendorong utama peningkatan likuiditas global, sehingga munculnya korelasi yang salah.
Apa Arti Perang Tarif Trump
Selama sebulan terakhir, saat kita semua berspekulasi tentang kebijakan perdagangan Trump dan tujuan restrukturisasi aliran modal dan barang global, muncul beberapa pandangan utama. Saya percaya pandangan-pandangan ini adalah sebagai berikut:
Pemerintahan Trump ingin mengurangi defisit perdagangan dengan negara lain, yang pasti berarti pengurangan dolar yang mengalir ke luar negeri dan tidak akan diinvestasikan kembali dalam aset Amerika. Tanpa hal ini, defisit perdagangan tidak mungkin berkurang.
Pemerintahan Trump percaya bahwa mata uang asing sengaja ditekan, yang menyebabkan dolar AS sengaja diperkuat, dan berharap untuk menyeimbangkan kembali situasi ini. Singkatnya, melemahnya dolar dan menguatnya mata uang asing akan menyebabkan kenaikan suku bunga di negara lain, yang pada gilirannya akan menyebabkan arus modal kembali ke dalam negeri untuk mendapatkan suku bunga yang lebih baik setelah penyesuaian valuta asing, serta pasar saham domestik.
Tindakan preemptive Trump dalam negosiasi perdagangan sedang mendorong negara-negara lain di dunia untuk melepaskan diri dari (seperti yang disebutkan di atas) defisit anggaran yang tipis dibandingkan dengan Amerika Serikat, dan beralih untuk berinvestasi dalam pertahanan, infrastruktur, serta investasi pemerintah yang umumnya bernuansa proteksionis, untuk meningkatkan kemampuan kemandirian mereka. Terlepas dari apakah negosiasi tarif akhirnya akan mereda (kecuali China), saya percaya bahwa iblis telah keluar dari botol, dan negara-negara masih akan melanjutkan pencarian ini.
Trump berharap negara lain meningkatkan proporsi belanja pertahanan terhadap PDB, dan meningkatkan kontribusi terhadap NATO, karena Amerika Serikat telah menanggung sebagian besar biaya NATO. Ini juga akan memperburuk defisit anggaran.
Saya akan mengabaikan pandangan pribadi saya tentang pemikiran-pemikiran ini, karena sudah ada banyak pemikiran seperti itu, saya hanya akan fokus pada apa yang mungkin mereka maksud jika kita memahami mereka sesuai dengan logika narasi ini:
Modal akan meninggalkan aset yang dihargakan dalam dolar, kembali ke negara lain. Ini berarti pasar saham AS akan berkinerja buruk dibandingkan dengan wilayah lain di dunia, imbal hasil obligasi akan meningkat, dan dolar akan terdepresiasi.
Modal-modal ini sedang mengalir ke tempat di mana defisit anggaran tidak lagi dibatasi, ekonomi modern lainnya akan mulai mengkonsumsi dan mencetak uang untuk menutupi defisit yang meningkat ini.
Seiring dengan Amerika Serikat yang terus beralih dari mitra kerja sama modal global ke mitra yang lebih proteksionis, pemegang aset dolar harus meningkatkan premi risiko dari aset-aset yang sebelumnya murni ini, dan harus menetapkan batas keamanan yang lebih tinggi. Situasi ini akan menyebabkan peningkatan imbal hasil obligasi, dan mendorong bank sentral asing untuk mencari diversifikasi neraca, dari murni utang negara AS ke komoditas netral lainnya seperti emas. Begitu pula, dana kekayaan negara asing dan dana pensiun juga mungkin akan mengejar diversifikasi aset ini.
Pandangan yang bertentangan dengan ini adalah bahwa Amerika Serikat adalah pusat inovasi dan pertumbuhan yang didorong oleh teknologi, dan tidak ada negara lain yang dapat mengambil alih posisi ini. Eropa terlalu birokratis dan sosialis untuk mengejar kapitalisme seperti Amerika. Saya setuju dengan pandangan ini, yang mungkin mengarah pada fakta bahwa tren ini tidak akan bertahan lama, dan lebih mirip dengan tren jangka menengah, karena valuasi saham teknologi ini akan membatasi ruang untuk kenaikan mereka dalam jangka waktu tertentu.
Kembali ke judul artikel ini, perdagangan pertama yang terlintas dalam pikiran adalah aksi jual aset dolar AS yang biasa dipegang, pengurangan yang berkelanjutan. Dengan aset-aset ini umumnya dimiliki secara global, pengurangan ini dapat menjadi kacau karena manajer dana besar dan investor yang lebih spekulatif, seperti hedge fund multi-strategi dengan stop-loss yang ketat, mencapai batas risiko. Ketika ini terjadi, kami memiliki hari margin call di mana semua aset perlu dijual untuk mengumpulkan uang tunai. Saat ini, tujuan perdagangan adalah untuk bertahan dalam proses dan akhirnya mendapatkan cukup uang.
Namun, seiring dengan meredanya pengurangan ini, transaksi berikutnya dimulai—portofolio yang terdiversifikasi, termasuk saham asing, obligasi asing, emas, komoditas, bahkan Bitcoin.
Pada hari pasar berputar dan hari tanpa margin tambahan, kami mulai melihat dinamika ini secara bertahap terbentuk. Indeks dolar AS turun, pasar saham AS berkinerja lebih buruk dibandingkan pasar saham di daerah lain, emas melonjak, sementara kinerja Bitcoin yang secara mengejutkan lebih baik dibandingkan dengan saham teknologi AS tradisional.
Saya percaya bahwa dengan terjadinya situasi ini, pertumbuhan marginal likuiditas global akan berubah menjadi dinamika yang sepenuhnya berlawanan dengan yang kita anggap biasa. Wilayah lain di dunia akan mengambil alih tanggung jawab untuk meningkatkan likuiditas global, sehingga meningkatkan selera risiko.
Ketika saya memikirkan risiko investasi yang terdiversifikasi ini dalam konteks perang perdagangan global, saya khawatir bahwa investasi berlebihan pada aset berisiko negara lain akan membawa risiko ekor, karena aset-aset ini mungkin menghadapi beberapa risiko signifikan, seperti berita tarif yang tidak menyenangkan yang dapat mempengaruhi aset tersebut. Oleh karena itu, dalam perubahan ini, saya percaya bahwa emas dan Bitcoin adalah pilihan ideal untuk investasi terdiversifikasi secara global.
Emas telah berada dalam kekuatan absolut, mencetak rekor tertinggi setiap hari, yang mencerminkan perubahan pola ini. Namun, meskipun Bitcoin menunjukkan kinerja yang mengejutkan selama perubahan pola ini, korelasi β-nya dengan selera risiko sejauh ini tetap tertekan, tidak mampu mengikuti kinerja emas yang luar biasa.
Oleh karena itu, seiring dengan pergeseran kembali keseimbangan modal global, saya percaya perdagangan berikutnya adalah Bitcoin.
Bitcoin atau terputus dari saham teknologi AS
Ketika saya membandingkan kerangka ini dengan pekerjaan relevansi Howell, saya dapat melihat titik-titik penggabungannya:
Pasar saham Amerika Serikat tidak akan terpengaruh oleh likuiditas global, tetapi hanya akan dipengaruhi oleh likuiditas yang diukur oleh langkah-langkah stimulus fiskal dan beberapa aliran modal (tetapi kami baru saja mengkonfirmasi bahwa aliran ini mungkin berhenti atau bahkan berbalik). Namun, Bitcoin adalah aset global yang mencerminkan pandangan luas tentang likuiditas global ini.
Seiring dengan pernyataan ini menjadi semakin mendalam, para pengelola risiko terus menyeimbangkan kembali, saya percaya bahwa preferensi risiko akan dipicu oleh wilayah lain di dunia, bukan oleh Amerika Serikat.
Kinerja emas mungkin mirip dengan Bitcoin, karena kekuatan pendorong BTC juga terkait dengan emas.
Semua faktor ini telah ditetapkan, dan sejak saya mengamati pasar keuangan, saya melihat kemungkinan Bitcoin terputus dari saham teknologi AS untuk pertama kalinya. Saya tahu, ini terdengar seperti "pembunuh janda", biasanya menandakan puncak lokal Bitcoin. Perbedaannya adalah, kali ini kita melihat kemungkinan perubahan besar dalam aliran modal yang akan membuatnya bertahan.
Oleh karena itu, bagi saya sebagai seorang trader makro yang mengejar risiko, Bitcoin tampaknya adalah perdagangan terbersih selain perdagangan tarif di sini. Anda tidak dapat mengenakan tarif pada Bitcoin, ia tidak peduli di negara mana ia berada, ia memberikan koefisien beta yang tinggi untuk portofolio dan tanpa risiko ekor yang terkait dengan teknologi AS saat ini, saya tidak perlu memiliki pandangan tentang pengetatan Uni Eropa, ia juga menawarkan eksposur likuiditas global yang bersih, bukan hanya likuiditas AS.
Bitcoin正是为这种 pasar mekanisme而生的。Sekali debu turun, itu akan menjadi kuda tercepat. Ayo percepat.
Konten ini hanya untuk referensi, bukan ajakan atau tawaran. Tidak ada nasihat investasi, pajak, atau hukum yang diberikan. Lihat Penafian untuk pengungkapan risiko lebih lanjut.
Setelah perang tarif: Bagaimana penyeimbangan kembali modal global akan mempengaruhi Bitcoin
Saya ingin menulis tentang sebuah pertanyaan yang selalu saya pikirkan: bagaimana Bitcoin akan berperilaku ketika mengalami perubahan besar dalam pola aliran modal yang belum pernah terjadi sebelumnya? Saya percaya, setelah "Desentralisasi" berakhir, akan ada perdagangan yang luar biasa. Dalam artikel ini, saya akan membagi pemikiran saya. Mari kita mulai.
Dari sejarah, apa saja faktor utama yang mendorong harga Bitcoin?
Saya akan menggunakan penelitian yang dilakukan oleh Michael Howell (Michael Howell) tentang faktor penggerak sejarah dari pergerakan harga Bitcoin, lalu memanfaatkan penelitian ini untuk lebih memahami bagaimana tren silang ini akan berkembang di masa dekat.
Sejak tahun 2021, kerangka sederhana yang saya buat berdasarkan pemahaman tentang preferensi risiko, kinerja emas, dan likuiditas global adalah, berfokus pada persentase defisit anggaran terhadap PDB, yang sejak 2021 telah menjadi kekuatan dominan pasar global dalam dorongan fiskal.
Semakin tinggi proporsi defisit fiskal terhadap PDB, pasti akan menyebabkan inflasi meningkat, PDB nominal meningkat, yang pada gilirannya menyebabkan peningkatan pendapatan perusahaan, karena pendapatan adalah indikator nominal. Bagi perusahaan yang dapat menikmati manfaat ekonomi skala, ini tentu menguntungkan pertumbuhan laba mereka.
Dalam sebagian besar kasus, kebijakan moneter berada di bawah stimulus fiskal, sementara stimulus fiskal adalah pendorong utama aktivitas aset berisiko. Seperti yang ditunjukkan oleh grafik yang secara berkala diperbarui oleh @BickerinBrattle, stimulus moneter di AS sangat lesu dibandingkan dengan stimulus fiskal, jadi dalam diskusi ini saya akan mengesampingkannya.
Sekarang, kembali ke penelitian Michael Howell di atas. Selama satu dekade, preferensi risiko dan likuiditas global terutama didorong oleh Amerika Serikat, dan karena defisit anggaran AS jauh melebihi negara lain, tren ini semakin dipercepat sejak wabah COVID-19.
Oleh karena itu, meskipun Bitcoin adalah aset likuid global (bukan hanya di Amerika Serikat), ia memiliki hubungan positif dengan pasar saham Amerika Serikat, dan sejak tahun 2021 hubungan ini semakin erat:
Hubungan kausal antara likuiditas global dan Bitcoin
Sekarang, saya percaya bahwa korelasi antara Bitcoin dan pasar saham Amerika adalah palsu. Saya menggunakan istilah "korelasi palsu" di sini, dalam arti statistik, karena saya percaya analisis korelasi tidak menunjukkan variabel kausal ketiga, yang sebenarnya merupakan faktor pendorong. Saya percaya ini adalah likuiditas global, seperti yang telah kita sebutkan sebelumnya, selama hampir satu dekade, likuiditas global telah didominasi oleh Amerika Serikat.
Ketika kita menyelidiki signifikansi statistik secara mendalam, kita juga harus membangun hubungan kausal, dan bukan hanya korelasi positif. Untungnya, Michael Howell juga melakukan pekerjaan luar biasa melalui pengujian kausalitas Granger untuk menetapkan hubungan kausal antara likuiditas global dan Bitcoin:
Bitcoin terutama didorong oleh likuiditas global, karena Amerika Serikat selalu menjadi pendorong utama peningkatan likuiditas global, sehingga munculnya korelasi yang salah.
Apa Arti Perang Tarif Trump
Selama sebulan terakhir, saat kita semua berspekulasi tentang kebijakan perdagangan Trump dan tujuan restrukturisasi aliran modal dan barang global, muncul beberapa pandangan utama. Saya percaya pandangan-pandangan ini adalah sebagai berikut:
Saya akan mengabaikan pandangan pribadi saya tentang pemikiran-pemikiran ini, karena sudah ada banyak pemikiran seperti itu, saya hanya akan fokus pada apa yang mungkin mereka maksud jika kita memahami mereka sesuai dengan logika narasi ini:
Kembali ke judul artikel ini, perdagangan pertama yang terlintas dalam pikiran adalah aksi jual aset dolar AS yang biasa dipegang, pengurangan yang berkelanjutan. Dengan aset-aset ini umumnya dimiliki secara global, pengurangan ini dapat menjadi kacau karena manajer dana besar dan investor yang lebih spekulatif, seperti hedge fund multi-strategi dengan stop-loss yang ketat, mencapai batas risiko. Ketika ini terjadi, kami memiliki hari margin call di mana semua aset perlu dijual untuk mengumpulkan uang tunai. Saat ini, tujuan perdagangan adalah untuk bertahan dalam proses dan akhirnya mendapatkan cukup uang.
Namun, seiring dengan meredanya pengurangan ini, transaksi berikutnya dimulai—portofolio yang terdiversifikasi, termasuk saham asing, obligasi asing, emas, komoditas, bahkan Bitcoin.
Pada hari pasar berputar dan hari tanpa margin tambahan, kami mulai melihat dinamika ini secara bertahap terbentuk. Indeks dolar AS turun, pasar saham AS berkinerja lebih buruk dibandingkan pasar saham di daerah lain, emas melonjak, sementara kinerja Bitcoin yang secara mengejutkan lebih baik dibandingkan dengan saham teknologi AS tradisional.
Saya percaya bahwa dengan terjadinya situasi ini, pertumbuhan marginal likuiditas global akan berubah menjadi dinamika yang sepenuhnya berlawanan dengan yang kita anggap biasa. Wilayah lain di dunia akan mengambil alih tanggung jawab untuk meningkatkan likuiditas global, sehingga meningkatkan selera risiko.
Ketika saya memikirkan risiko investasi yang terdiversifikasi ini dalam konteks perang perdagangan global, saya khawatir bahwa investasi berlebihan pada aset berisiko negara lain akan membawa risiko ekor, karena aset-aset ini mungkin menghadapi beberapa risiko signifikan, seperti berita tarif yang tidak menyenangkan yang dapat mempengaruhi aset tersebut. Oleh karena itu, dalam perubahan ini, saya percaya bahwa emas dan Bitcoin adalah pilihan ideal untuk investasi terdiversifikasi secara global.
Emas telah berada dalam kekuatan absolut, mencetak rekor tertinggi setiap hari, yang mencerminkan perubahan pola ini. Namun, meskipun Bitcoin menunjukkan kinerja yang mengejutkan selama perubahan pola ini, korelasi β-nya dengan selera risiko sejauh ini tetap tertekan, tidak mampu mengikuti kinerja emas yang luar biasa.
Oleh karena itu, seiring dengan pergeseran kembali keseimbangan modal global, saya percaya perdagangan berikutnya adalah Bitcoin.
Bitcoin atau terputus dari saham teknologi AS
Ketika saya membandingkan kerangka ini dengan pekerjaan relevansi Howell, saya dapat melihat titik-titik penggabungannya:
Semua faktor ini telah ditetapkan, dan sejak saya mengamati pasar keuangan, saya melihat kemungkinan Bitcoin terputus dari saham teknologi AS untuk pertama kalinya. Saya tahu, ini terdengar seperti "pembunuh janda", biasanya menandakan puncak lokal Bitcoin. Perbedaannya adalah, kali ini kita melihat kemungkinan perubahan besar dalam aliran modal yang akan membuatnya bertahan.
Oleh karena itu, bagi saya sebagai seorang trader makro yang mengejar risiko, Bitcoin tampaknya adalah perdagangan terbersih selain perdagangan tarif di sini. Anda tidak dapat mengenakan tarif pada Bitcoin, ia tidak peduli di negara mana ia berada, ia memberikan koefisien beta yang tinggi untuk portofolio dan tanpa risiko ekor yang terkait dengan teknologi AS saat ini, saya tidak perlu memiliki pandangan tentang pengetatan Uni Eropa, ia juga menawarkan eksposur likuiditas global yang bersih, bukan hanya likuiditas AS.
Bitcoin正是为这种 pasar mekanisme而生的。Sekali debu turun, itu akan menjadi kuda tercepat. Ayo percepat.