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## エグゼクティブサマリー

デジタル資産市場は、数多くの指標が極度の無関心と疲労が$29kから$30kの範囲で達成されたことを示しており、歴史的な低ボラティリティ体制の中で取引を続けています。

市場がやや‘トップヘビー’であることを示すいくつかの指標があります。これは、短期ホルダーの供給とコストベースが現在のスポット価格を中心に集中していることを示しています。

市場のさまざまなクロスセクションによる利益確定行動を監視するためのツールとして、SOPRの年齢別のいくつかの新しいイテレーションを探索します。

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## 控えめな資本流入

実現キャップは、オンチェーン分析ツールボックスで最も重要なメトリックスの1つであり、発足以来の累積資本流入を表します。実現キャップの大きさと勾配の両方が情報を提供し、+4.1％の16十億ドル以上の価値が流入したことを示唆しています。 [ビットコイン](/price/bitcoin-btc) 今年の累計。

しかし、私たちは登りも非常に浅いこともわかります。これは、2021-22年の上昇トレンド中に見られた急騰とは大きく異なります。これは、資本が流入しているものの、非常に控えめなペースで行われていることを示しています。

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リアライズド・キャップは、長期ホルダーと短期ホルダーの要素に分解することができます。STHコホートが今年+$22B増加し、一方LTHコホートは約-$21B減少しました。

これは2つのメカニックを反映しています:

短期ホルダーは市場の上昇に追いついており、平均原価を高めています。

Q1に24kドル未満の価格で取得した供給は、LTHステータスに成熟し、平均コスト基準が低下する結果となりました。

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各コホートの原価見積もり内でこれを見ることができます。 STH原価はYTDで+59%上昇し、現在28.6千ドルで取引されています。一方、LTH原価は20.3千ドル程度でかなり低く取引されています。

これら2つのコスト基準の分離は、最近の多くの買い手が比較的高い取得価格を持っていることを示しています。

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URPD分布をこれら2つのコホートに分割して、これを確認できます。STHコインの大きなクラスターが$25kから$31kの間にあることに注意してください。マクロ的には、この供給分布は過去の熊市回復期間に似ています。ただし、より短い時間枠では、価格に敏感な投資家が多数存在し、未実現の損失に陥るリスクがあると主張することもできます。

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長期ホルダーが保有する供給が増加し続け、14.6M BTCのATHを記録していることに注意してください。対照的に、短期ホルダーの供給は2.56M BTCの数年来の最低水準に減少しました。

全体的に、これはビットコイン投資家の確信が非常に高いままであり、ほとんどの人が自分の保有を売却する意思はありません。

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## 無関心、疲れ、そして変動の欠如

先週の版（WoC 32）で取り上げたように、BTCの価格変動率は歴史的な低水準に落ち着いています。上部と下部のボリンジャーバンドは現在、わずか2.9%しか離れておらず、これほど狭い幅は歴史上2回しか見られませんでした。

2016年9月- 価格は604ドルで、2016-17年の上昇相場の初期段階でした。
2023年1月- 価格は16.8千ドルで、年の始めに52ドルの範囲内で取引されました(WoC 2)。

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このボラティリティの圧縮（投資家の疲労）を観察するための別のレンズは、投資家の支出行動を通じて行われます。ここでは、次のフレームワークの下で実現価値を使用しています。

高いボラティリティは、投資家に、取得コストベースがスポット為替レートよりもはるかに高い（損失）または低い（利益）コインを使う動機を与えます。

低いボラティリティ（および投資家の疲労）は、オンチェーンで移動されたほとんどのコインがスポットレートに非常に近い原価基準を持ち（したがって非常に小さな利益/損失を実現しています）。

この監視に最適なツールは、実現した利益損失（資産評価の変化）の絶対値を実現したキャップ（資産評価）で比較する売り手リスク比率です。 STHsの場合、このメトリックは実質的に歴史的な低水準にあり、27日間（0.57％）未満の取引日が低い値を記録しています。

これは、この価格帯で利益を得たり損失を出したりしようとしたすべての投資家がそれを行ったことを示しており、市場は新しい支出を促すために動く必要があります（つまり、迫り来る波乱の兆候）。

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ショートタームホルダーの利益/損失比率は、利益確定がこのグループでは依然として優勢であることを示していますが、最近は中立的な状態に戻っています。十分な新たな需要が流入すれば、この比率は1以上のままであるべきです。しかし、損失が加速し始める（P / L比率が1未満になる）と、'トップヘビーマーケット'内のストレスが発生し始めていることを示す可能性があります。

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LTHコホートに目を向けると、2022年の熊市での大きな損失からようやく回復したことがわかりますが、彼らも利益志向の体制内にあります。LTHの利益/損失比率は非常に小さく、以前の牛市の状況からはほど遠いです。

すべての収益性のある取引日のうち、わずか472/4963（9.5％）がより低い価値を記録しており、この上昇トレンドの幼さが浮き彫りになっています。

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ロングタームセルサイドリスク比率も、過去最低値に向かって押し寄せており、わずか44取引日（1.1％）しか低い値を記録していません。全体的に、これは投資家の無関心と疲れの呪文を打ち破るには、両方向のボラティリティと価格拡大が必要であることを示唆しています。

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## 供給温度

ビットコインの供給と需要のバランスの分析では、しばしば「投資家の保有期間」という次元が利用されます。これは、コインが最後にチェーン上で移動した時間を考慮しています。しばしば、これらの年齢層は投資家の確信と関連付けることができます。これは、155日の長期/短期ヒューリスティック（こちらの研究）の場合です。

市場の変化を特定するために、供給を少し異なる枠組みで考慮することもできます。

🔴
**ホット供給 (< 1w)** は、過去7日間に取引された最も活発で流動性のある部分です。

🟠
**ウォームサプライ（1w-6m）** Short-Term Holderの供給の非アクティブな部分から、Long-Term Holderコホートの開始までを含みます。

🔵
**シングルサイクル・ロングターム・ホールダー（6m-3y）** したがって、過去3年間に取引された供給であり、マクロ市場のトレンドに適切に反応する可能性が高いと考えられます（詳細はこちらのレポートを参照してください）。

### ホットサプライ（< 1週間）

最もアクティブで流動性の高いコインから始めると、Hot Supplyは現在、BTCで保持されているすべての投資価値のわずか2.8％を占めています。これは、すべての後期の熊市場の後に見られる非常に不流動な残留期間に一致しています。それは、HODLerコホートだけが残り、取引量が非常に低い市場を説明しています。

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最近、Realized Cap HODLのWorkbenchサポートを展開しました [ウェーブ](/price/waves-waves)（および類似の複数行スタイルのチャート）。このツールを使用して、ホット供給の原価を計算し、それを短期ホルダーの親コホートの原価と比較することができます。これにより、市場構造の興味深い2つの要素を特定できます。

STHのコストベースは、投資家が訂正中に自分たちの損益分岐点近くで取得するため、上昇傾向でサポートを提供する傾向があります。
ホットサプライのコストベースとSTHのコストベースの間の大きな逸脱は、しばしば地元の市場のピークと一致します。

この後者の点は、投機家が価格を局所的なピークまで追いかけ、ホットサプライのコストベースを押し上げた結果ですが、ドローダウンのリスクを冒して供給量を増やしました。これにより、調整中に十分な需要が戻るまで、ラリーが短期的に一時停止する可能性があります。

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Hot SupplyについてSOPRファミリーを見ると、彼らの利益確定行動がこれに影響しているのがわかります。

🔴 24時間以内のコインは、その採算点に近い価格で費やされる傾向があります。

🔵 1日〜1週間のコインは、反発や地元市場の高値で利益を確定させます（SOPR＞1）。

🟢 1w-1mコインは同様の利益ピークを示しますが、長期保有時間（および取得時のより大きな価格変動）のため、より大きな振幅であります。

年齢層別のSOPRの変種に関するこの初期の研究は、日々進行する供給と需要の構造に興味深い洞察を提供しています。

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## ウォームサプライ

ウォームサプライグループ（1w-6m）に移動すると、YTDにわずかな上昇が見られ、ビットコインに保存された富の約30％を占めています。

この値は大きさにおいて意味がありますが、比較的な文脈では非常に低いです。したがって、HotおよびWarmの供給に保持されている富の非常に小さな割合は、より成熟したLong-Term Holderの供給内に最も重要な保有があることを示しています。

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ウォームサプライ口座が短期ホルダー層内での年齢層（およびコイン取引量）の大部分を占めていることを考慮すると、平均コストベースはSTHsと非常に類似しています。ウォームサプライMVRV比率の観点から見ると、27.6Kドルのブレークイーブンレベルの再テストに向かっていることがわかります。

これは、前のセクションでの売り手リスク比率の観察をさらに裏付けるものであり、ボラティリティが高まっている可能性があります。

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ウォームサプライのコストベースを上回るか下回るような長期的なブレイクは、過去の市場トレンドの大きな変化に合致しており、平均的な上昇トレンドの期間は227日、平均的な下降トレンドの期間は132日でした。

2023年のラリーは現在、このモデルを212日以上トレードしており、今日は少し上に浮かんでいます。

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2023年の市場の強さは、ウォームサプライのコホート内のすべてのSOPR構成要素で利益確定が見られる形で成功裏に活用されました。過去数ヶ月間において、平均的に投資されたコインは4％から9％の利益を確保しています。

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## シングルサイクル長期ホルダー

最後のコホートはシングルサイクル長期ホルダーです。このコホートは、2020-23サイクルの興奮、混乱、そしてボラティリティの完全なスペクトルを耐え抜いた投資家をカバーしています。

HODLingは、投資された資本の63%以上を占めるこのグループにとって、依然として好まれる市場のダイナミックです。これは、過去の遅い段階の熊市と新しいマクロ上昇トレンドの間の過渡的な段階と同様の高さに達しています。

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これらのシングルサイクルホルダーの原価は現在33.8千ドルであり、このグループはまだ平均的な未実現損失-13.3%を保持していることを示しています。これは、平均的なLTHの原価が20.4千ドルであり、未実現利益+43.6%を保持していることと比較されます。

クラシックなLTHコホートには長期間休眠していたり、紛失したり、深くHODLedされていたりする供給が含まれているため、巨額の未実現利益を抱えているものの、平均的な強い確信を持った投資家の実際の取得価格を過小評価している可能性があります。そのため、Bitcoin市場の多くはまだ所有物に水没しており、2022年の熊市の被害が投資家の意思決定に重要な役割を果たしていることを示唆しています。

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最後に、このコホート内でのSOPRバリアント間に非常に興味深い相違が見られます:

🟡 6m-12m SOPRは、2022年8月（LUNAと3ACの崩壊後）から2023年2月までの間にコインを取得する投資家を表しています。このグループは現在、平均利益+27％（サイクルの安値購入者）を確定させています。

🟤 1-2年SOPRは、依然として平均-21％の損失を抱える投資家を2021年8月から2022年8月まで記述しており、これは主にサイクルのトップバイヤーです。

🟣 2y-3y SOPRは、ブレークイーブンを中心に振動しており、価格は$10kから$64kに及ぶ2020年8月から2021年8月の投資家を捉えています（ブルマーケットのバイヤー）。

これは、多くのLTHが実際には損失で取引していることを示しており、6か月から1年の年齢層のみが意義深い利益を上げています。

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## 要約と結論

デジタルアセット市場の変動性は、投資家がチェーン上でコインを使う意志が歴史的に低い状況が続いています。ビットコイン市場の状況は、以前のサイクルで見られた熊市の残滓に似ており、長期的な高い信念を持つ保有者が大量の資産を保有しています。

ただし、この低ボラティリティには無関心と疲労感が伴い、それによって需要の比較的弱い流入が生じることがしばしばあります。実現したキャップはわずかに上昇していますが、非常に退屈でチョッピーな横ばい市場が今後も続く可能性が示唆されています。これは、ビットコイン市場の大多数がまだ保有している状態であり、回復を通じて抵抗を生む可能性が高いという事実によってさらに悪化している可能性があります。

**免責事項：このレポートは投資助言を提供するものではありません。すべてのデータは情報提供および教育目的のみで提供されています。ここで提供される情報に基づいて投資判断を行ってはならず、自己の投資判断について完全に責任を負うものとします。**

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<div>著者: Glassnodeインサイト
<div>Editor: Gate.io Blog Team
<div class="info-tips">*この記事は研究者の意見を表しており、投資の提案を構成しません。<p></p>
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