グレースケールリサーチレポート:今後数年間の米国のマクロトレンドとビットコインへの影響

著者 | ザック・パンドル

コンパイル | アッシャー

編集者注:この記事では、米国の世界的な関税政策の最近の変更が金融市場に与える影響、特にこのプロセスにおけるビットコインのユニークなパフォーマンスを分析しています。 関税が経済に及ぼす長期的な影響、特にスタグフレーション期間中の資産配分の選択、およびこの環境下でのビットコインと金のパフォーマンス。 現在の貿易摩擦が米ドルに与える影響とビットコインの採用の可能性を分析し、最後に今後数年間の経済見通しの見通しを示し、ビットコインや金などの希少なコモディティ資産が高インフレ環境でより多くの注目と需要を受ける可能性が高いことを指摘しています。

4月2日に米国が新たなグローバル関税を発表して以来、世界の資産価格は急落しており、トランプ大統領が発表した関税停止(中国を除く)が徐々に持ち直したのは今朝になってからでした。 しかし、最初の関税発表はほぼすべての資産に影響を与え、この間、リスク調整後のベンチマークでのビットコインの下落は比較的小さかった。 したがって、ビットコインと株式市場のリターンの相関関係が1:1の場合、S&P 500の下落はビットコインの価格の36%の下落を意味するはずです。 しかし、現実には、ビットコインはわずか10%下落しており、市場の深いリトレースメントの時代でも、ポートフォリオの一部としてビットコインを保有することの大きな分散の利点を強調しています。

リスク調整後ベースでは、ビットコインの価格下落は比較的小さかった

短期的には、世界市場の見通しは、ホワイトハウスと他国との貿易交渉に左右される可能性がある。 交渉が関税引き下げにつながる可能性はあるものの、交渉の頓挫はさらなる報復措置の引き金となる可能性もあり、伝統的な市場における実際のボラティリティとインプライドのボラティリティは依然として高いため、今後数週間で貿易摩擦がどのように展開するかを予測することは困難です。 したがって、投資家は、リスクの高い市場環境下でポジションを調整する際に注意を払う必要があります。 さらに、ビットコインの価格変動率は株式よりもはるかに少なく、複数の指標は暗号市場における投機的トレーダーのポジションが比較的低いことを示唆しており、今後数週間でマクロリスクが緩和されれば、暗号の時価総額は回復すると予想されます。

株式のインプライドボラティリティはビットコインのボラティリティに近い

ビットコインについては、過去1週間で価格が下落しましたが、長期的には、ビットコインに対する関税引き上げの影響は、経済と国際的な資本フローへの影響に依存します。 関税(およびそれに伴う非関税貿易障壁の変化)は「スタグフレーション」につながり、米ドルの需要の構造的な弱さにつながる可能性があるため、この場合、関税の増加と世界的な貿易パターンの変化は、中長期的にビットコインの採用にとってプラスの要因になる可能性があります。

スタグフレーション下でのアセットアロケーション

スタグフレーションとは、インフレ率が高い/加速しているのに、経済成長が鈍化/鈍化している経済状態を指します。 関税は輸入品の価格を上昇させるため、(少なくとも短期的には)インフレ率の上昇につながります。 同時に、関税は、住民の実質所得や企業が直面する調整コストを低下させることにより、経済成長を鈍化させる可能性もあります。 長期的には、国内製造業への投資拡大によって影響が部分的に相殺される可能性が高く、ほとんどのエコノミストは、これらの新しい関税が少なくとも今後1年間は経済の足かせであり続けると予想しています。

歴史的な観点から見ると、20世紀の70年代の資産リターンは、スタグフレーションが金融市場に与えた影響を最も鮮明に示しています(ビットコインは若すぎてパフォーマンスをバックテストできませんでした)。 この10年間、米国株式と長期債のリターンはいずれも年率換算で約6%で、当時の平均インフレ率7.4%を下回り、金価格は年率換算で約30%上昇し、インフレ率をはるかに上回った。

伝統的な資産は、20世紀の70年代には実質リターンがマイナスでした

通常、スタグフレーション期間中の極端なケースはまれですが、資産リターンへの影響は長期にわたってほぼ一貫しています。 下のグラフは、1900年から2024年までのさまざまな経済成長とインフレサイクルにおける米国株式、国債、金の平均年間リターンを示しています。

スタグフレーションは株式のリターンを減少させ、金のリターンを押し上げる

過去のデータから、次の3つの重要なポイントが明らかになります。

· 株式市場のリターンは、通常、GDP成長率が高いか加速し、インフレ率が低いか鈍化しているときに改善します。 したがって、スタグフレーションの期間中は、株式市場のリターンは予想どおりに低下し、投資家は株式配分を減らす必要があるかもしれません。

· 金は、経済成長が鈍化し、インフレ率が上昇するとき、特に金がインフレに対する主要なヘッジとなるスタグフレーションの時期に、より良いパフォーマンスを発揮する傾向があります。 これは、このような環境下では、金が一般的により魅力的な投資オプションであることを示唆しています。

· 債券のパフォーマンスは、インフレ率の変化と密接に相関しています。 債券利回りは一般的にインフレ率が低いときに良くなり、インフレ率が上昇しているときに債券のパフォーマンスが悪くなります。 その結果、債券投資家は、インフレ率の上昇期にリターンが低下するリスクにさらされる可能性があります。

要約すると、経済サイクルにおける資産のパフォーマンスは異なるため、投資家はマクロ経済環境に応じて資産配分を調整する必要があります。 スタグフレーションの時期は、株式にマイナスの影響を与える傾向がある一方で、金は上昇する可能性が高いため、特に重要です。

ビットコイン vs 米ドル

関税と貿易摩擦は、米ドルの需要に対する圧力により、中期的にビットコインの採用を促進する可能性があります。 具体的には、米国との貿易フロー全体が減少し、貿易フローのほとんどが米ドル建てであれば、米ドルでの取引に対する需要は減少します。 さらに、関税が他の主要国との対立にもつながる場合、価値の貯蔵庫としてのドルの需要を弱める可能性があります。

世界の外貨準備高に占める米ドルのシェアは、世界の経済生産高における米国のシェアをはるかに上回っています。 これには多くの理由がありますが、ネットワーク効果が重要な役割を果たします:各国は米国と貿易し、ドル市場で借金をし、しばしばドル建ての商品を輸出します。 貿易摩擦が米国経済やドルベースの金融市場との連動性を弱めれば、各国は外貨準備の多様化を加速させるとみられる。

米ドルは、世界経済に占める米国のシェアよりもはるかに多くの外貨準備高を占めています

西側諸国の対ロシア制裁を受けて、多くの中央銀行が金の買い入れを強化している。 イランを除いて、他の国の中央銀行は現在、バランスシートにビットコインを保有していないと理解されています。 しかし、チェコ国立銀行はこのオプションを模索し始め、米国も戦略的なビットコイン準備金を構築し、いくつかのソブリンウェルスファンドがビットコインへの投資を公に発表しました。 ドル中心の国際貿易・金融システムの混乱は、ビットコインへの投資を含む中央銀行の準備金のさらなる多様化につながる可能性があるとPIMCOでは考えています。

アメリカの歴史の中で、トランプ大統領の「解放記念日」宣言に最もよく似た瞬間は、おそらく1971年8月15日の「ニクソン・ショック」だろう。 その夜、ニクソン大統領は、10%の関税を全額引き上げ、第二次世界大戦終結以来、世界貿易と金融システムを支えてきたドル対金体制の終焉を発表した。 この行動は、米国と他の国々の間の外交活動に火をつけ、1971年12月のスミソニアン協会の合意で最高潮に達し、他の国々は米ドルに対して自国通貨を増やすことに同意しました。 米ドルは最終的に1971年第2四半期から1978年第3四半期の間に27%下落した。 過去50年間、貿易摩擦が何度かあり、その後、(部分的に交渉された)ドルが弱体化しました。

最近の貿易摩擦により、米ドルの下落が再び続くと予想されます。 関連する指標によると、米ドルはすでに過大評価されており、連邦準備制度には金利を引き下げる余地があり、ホワイトハウスは米国の貿易赤字を削減したいと考えています。 関税は実効的な輸出入価格を変化させるが、ドルの下落は、市場メカニズムを通じて貿易の流れを徐々にリバランスさせることで、望ましい効果を達成する可能性がある。

サン・オブ・ザ・エイジズ – ビットコイン

米国の通商政策の急激な変更により、金融市場は調整局面を迎えており、短期的には経済にマイナスの影響を与えるとみられますが、先週の市況が今後4年間、常態化する可能性は低いと思われます。 トランプ政権は、GDP成長率、インフレ率、貿易赤字に異なる影響を与える一連の政策措置を実施しています。 例えば、関税は経済成長を鈍化させ、インフレ率を上昇させる(すなわち、スタグフレーションを引き起こす)かもしれないが、ある種の規制緩和は、成長を増加させ、インフレ率を低下させる(すなわち、スタグフレーションを減少させる)可能性があるが、最終的な結果は、ホワイトハウスがこれらの分野で政策アジェンダをどれだけうまく実施するかにかかっている。

米国のマクロ経済政策は、成長とインフレにさまざまな影響を与えるだろう

見通しは不透明ですが、米国政府の政策は、今後1〜3年間、ドル安が続き、インフレ率が全体的に目標を上回っていると推測しています。 関税自体は成長を鈍化させるかもしれないが、その影響は減税、規制緩和、ドル安によって部分的に相殺される可能性がある。 ホワイトハウスが他の成長促進政策も積極的に推進すれば、最初の関税ショックにもかかわらず、GDP成長率は比較的良好に推移する可能性が高い。 実質成長率が強いかどうかにかかわらず、歴史は、一定期間にわたる持続的なインフレ圧力がビットコインや金などの希少な商品にとってプラスになる可能性があることを示唆しています。

さらに、20世紀の70年代の金のように、今日のビットコインは、米国政府の政策の変化に支えられて、急速に改善された市場構造を持っています。 ホワイトハウスは今年に入ってから、一連の訴訟の撤廃、従来の商業銀行に対する資産の適合性の確保、カストディアンなどの規制機関による仮想通貨サービスの提供の許可など、デジタル資産業界への投資を支援する幅広い政策変更を実施してきました。 その結果、M&A活動やその他の戦略的投資の波が押し寄せた。 新しい関税は、ビットコインのようなデジタル資産の評価にとって短期的な逆風ですが、トランプ政権の暗号通貨固有の政策は、このセクターを支援しています。 まとめると、希少なコモディティ資産に対するマクロ経済需要の高まりと投資家の事業環境の改善は、今後数年間でビットコインを広く採用するための強力な組み合わせになる可能性があります。